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通信行业研究报告:东方证券-通信行业:超越“3G”看通信-060726

研报作者:吴飞 来自:东方证券 时间:2006-07-26 11:44:52
  • 股票名称
    通信行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lo***lq
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    17 页
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    看好
  • 研报大小
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研究报告内容

吴飞通信行业分析师 8621-50367888×2043 wufei@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性看淡(维持) 国家/地区中国/A股 行业通信 报告日期2006年7月26日 行业表现 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 05- 07 05- 09 05- 11 06- 01 06- 03 06- 05 06- 07 通信行业沪深300 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 25.827.426.5 相对表现(%) 20.916.415.5 重点公司盈利预测及投资评级 06EPS (E) 07EPS (E) 报告日 股价 投资 评级 投资 风险 中兴通讯1.302.2026.90买入低 中国联通0.1480.1542.30中性低 中创信测0.280.4611.64增持低 亿阳信通0.320.4110.96增持中 新太科技0.030.253.66买入高 烽火通信0.1250.1867.88中性中 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 行业研究 深度报告 通通信信行行业业 超越“3G”看通信 全球通信行业正处于一个重大转折期:(1)从网 络角度,完成电路到纯IP数据的技术演进;(2) 从业务角度,语音到数据的全业务运营是必然趋 势。

(3)通信服务将被提高到战略的高度。

通信行业依然是朝阳行业,但就具体投资方向而 言,两大子行业:运营商和设备制造企业要有所 区分。

设备制造子行业经过整合后,短期竞争依 然激励,但中期前景相对乐观;运营商肩负着创 造需求的使命,中期内相对谨慎一些。

3G有其发展的必然性,WiMax和4G均难以替代。

TD-SCDMA标准是国家长远和根本利益所在。

中 国利用通信行业转折难得的契机,完成电信大国 到电信强国的战略,预计06年底07年初发放TD 标准牌照。

3G是未来通信发展的重要一环,但不是全部,从 全局把握通信行业未来的发展,发掘被市场忽视 的部分。

我们认为NGN、增值业务、IPTV等技 术将带来投资机会。

下半年我们战略看好通信板块,毕竟3G的脚步距 离我们越来越近。

三季度是建仓的好时机。

在品 种的选择上,满足下列标准的上市公司值得投资 者重点关注:(1)具有核心竞争力;(2)符合通 信产业发展趋势,属于高成长细分行业;(3)不 依赖3G保持业绩增长,3G引领业绩更快增长。

它们分别是中兴通讯、中创信测、新太科技、亿 阳信通。

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本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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超越“3G”看通信 1、通信行业的历史、现状、未来 1.1全球通信发展简介 以历史的眼光来看,包括可见的未来,我们认为通信行业发展将大致分四个时代,第 一代为模拟电路时代(即“大哥大”手机),第二代为电路交换时代(即目前GSM 和CDMA),第三代为传输IP数据的移动宽带(即俗称“3G”),第四代的标准正 在积极策划和准备中。

如下图: 图1:通信行业历史发展四时代 1G:1972-1985 2G:1985-2000 3G:2000-2012 4G:2012- 语音 数据 1G:1972-1985 2G:1985-2000 3G:2000-2012 4G:2012- 语音 数据 注:东方证券研究所 “1G”和“2G”主要解决语音通信需求,“3G”和“4G”主要解决数据通信需求。

其中“1G”和“3G”在市场规模上较“2G”和“4G”小,时间跨度相比也较短, 这里可以解释一个问题,为什么目前世界上“3G”发展很不顺利?主要由于:新的 需求刚开始诞生时,是一个逐渐引导和渗透的过程,同时,“3G”引入的数据业务 还需要和其他行业配合,牵涉到更为复杂的整合问题。

数据业务是未来通信行业发展的趋势,虽然短期发展曲折,但长期前景光明,今后若 干年通信行业都将围绕数据业务这个大方向发展。

1.2通信产业链 以粗放的眼光来看,传统通信行业产业链呈现一个层次状的格局,行业中没有绝对的 主导者,行业中各参与者以竞争的姿态生存和发展。

下图是传统通信行业产业链: 超越“3G”看通信 图2:传统通信行业产业链 制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

和黄 制造商中兴 爱立信 。

制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

和黄 运营商 中国移动 。

和黄 注:东方证券研究所 1.3通信行业供求关系分析 科技型行业的需求主要分为两部分:一.现实需求;二.创造需求。

以移动通信行业为例,现实需求主要是语音需求,新增的用户主要来自发展中国家, 相比发达国家,发展中国家通信水平依然较低,有较大的发展空间。

图3:发达和发展中国家通信水平 13% 58% 5% 7% 32.00% 68% 15% 30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 世界平均发达国家发展中国家中国 互联网普及率移动用户普及率 注:ITU数据 高科技行业除满足现实的需求外,同时还要为未来的需求做准备,对移动通信行业而 言,目前要满足语音业务外,更要改变消费者的习惯,创造消费者对数据的需求。

我 们对数据需求的前景看好。

下图是目前国际上3G商用情况简图。

超越“3G”看通信 图4:国际3G商用情况 注:3G_Today 通信设备行业作为供给方,近年来中兴华为在国际上不断攻城略地,而国际通信巨头 也不断重组和兼并。

这里我们探讨两个问题:一.国际通信设备行业格局的变迁。

二. 中兴华为国际市场成功的秘诀和未来。

总体来看,通信设备行业原先相对平衡的格局被打破,新的格局正在重新建立中,这 个平衡的打破一是行业自身的需要:成本的压力和全业务需求的压力。

二是中兴华为 的崛起。

图5:通信设备行业格局的变迁 原有格局 8-10家巨头 “寡头竞争” 交叉竞争 供求基本平衡 现在格局 中兴华为加入 格局改变 全业务竞争 供大于求 未来格局 5-7家 “寡头竞争” 全业务+服务 供略大于求 原有格局 8-10家巨头 “寡头竞争” 交叉竞争 供求基本平衡 现在格局 中兴华为加入 格局改变 全业务竞争 供大于求 未来格局 5-7家 “寡头竞争” 全业务+服务 供略大于求 注:东方证券研究所 原有格局:02年-04年,通信设备行业从泡沫中走出来,8-10家电信设备巨头形成 了类似寡头竞争的格局,主力产品线各有所侧重,而像华为、中兴这样产品几乎覆盖 整个行业链的企业非常少,行业竞争相对缓和。

现在格局:运营商对成本加强控制,由于各项业务的发展和网络的融合,产品结构完 整的企业更为符合运营商的需求。

中兴华为的加入战局,行业竞争空前激烈,也对传 统的企业提出了有力挑战。

因此,设备商之间的整合势在必行。

去年的爱立信收购马 可尼,今年的阿尔卡特合并朗讯,这些正是行业动荡的佐证。

未来格局:我们认为,再经过2-3年时间,行业大规模重组和并购将告一段落,形成 5-7家通信行业巨头,竞争相对有所缓和,业务和服务在行业中地位将更为凸现。

我们认为通信设备行业短期保持激烈竞争,甚至略有加剧,但中期将有所缓和。

超越“3G”看通信 1.4中兴华为国际市场成功秘诀和未来 中兴华为国际市场成功的原因: ●需求方分析:通信需求普及化—〉运营商对成本控制—〉要求性价比高产品。

●竞争对手分析:02通信泡沫—〉竞争对手节支增效—〉对新兴市场疏忽。

●核心竞争力增强:中兴华为自身在产品、服务、应用等方面取得长足进步。

看好中兴华为国际市场的未来三大理由: (1)核心竞争力提高 从需求方而言,由于增长收入放缓,同时担负着引进新技术、创造需求的行业使命, 因此,无任发达国家还是发展中国家运营商都对成本和服务日益敏感,中兴华为的综 合成本优势无人替代。

从竞争对手而言,国外设备巨头近两年的整合从中期角度将相对缓和竞争,从另一角 度来看,整合失败不谈,就算假设整合成功,增强了自身竞争力,但也属于战略防守。

中兴华为进步的更快,相对他们的竞争力依然不断缓慢提高中。

(2)行业温和增长 由于通信需求相对稳定,且行业新技术的商用步入新的周期,通信设备行业总体平稳 并略有增长。

(3)中国综合国力增强 通信产业作为一个国家的基础设施,除了产品,技术等行业本身属性外,也加上一定 的政治属性。

随着中国综合国力的增强,对中兴华为的海外拓展较为有利。

中兴和华为在海外的发展虽然可能有曲折,但依然有较好的发展空间。

一群最为勤奋 的国内优秀的通信人才,一个完善的有利于人才发展的结构,一个相对乐观的行业环 境,中兴华为对未来所做的准备远胜于2G时代,未来没有理由悲观。

我们认为,到 2010年左右,华为中兴都将挤入行业前8名。

无任是收入规模还是净利润都将成倍 增长。

1.5通信行业未来 未来3年,通信行业依然是朝阳行业,依旧是值得投资者关注的行业。

但就具体投资 方向而言,两大子行业:运营商和设备制造企业要有所区分。

设备制造子行业相对来 说,经过整合后,短期竞争依然激烈甚至惨烈,但中期前景相对乐观;而运营商肩负 着创造需求的行业使命,中期内成长性相对谨慎一些。

2、“3G”大讨论:3G、WiMax、4G? 2.1 “3G”大讨论:中国要不要上3G?会不会上3G? 对中国要不要上“3G”的讨论已经持续了很长时间,讨论要延续到正式发放“3G” 牌照的那天。

正方的观点主要有:(1)3G有需求,需求应该参照日韩;(2)应 该发展自主3G标准;(3)借助3G提升中国电信行业的竞争力。

反方的观点主要 有:(1)3G没有需求,欧洲就是明证;(2)应该绕过3G上直接上WiMax或者 超越“3G”看通信 4G;(3)3G投资巨大必将带来亏损。

如何把握转折点,掌握未来发展的主动权是目前中国通信业正在思考的问题。

国家利 益是一切问题争论的核心所在。

2.2行业趋势、技术、利益、路径分析 我们就3G、WiMax、4G这些技术来做个分析。

首先,通信行业的未来——4G技术 和标准尚未确定,4G由谁来确定?现在的网络如何向4G演进?这些问题都尚未确 定,那未来这些讨论的根本实质在于:谁来掌握未来通信产业未来发展的主导权。

我们认为3C(Computer,Communication,Consumer)融合是行业必然趋势,未 来,接收终端可能多样化:手机、电视、电脑,但绝大多数信息需求将通过的都将是 纯IP数据网。

通信产业走纯IP路线是必然选择。

因此,无论3G,IPTV,还是WiMax,都是想掌 握3C融合主导权,3C融合将改变人的生活方式,从而孕育着重大的投资机会,虽 然无法判断融合的方式和时间,但就细分行业而言,内容提供商在价值链中的地位将 得到提升。

图6:3C融合简图 NGN交换 内容 提供商 纯IP 数据网 信息 消费者 传输网3G、WiMax、4G NGN交换 内容 提供商 纯IP 数据网 信息 消费者 传输网3G、WiMax、4G 注:东方证券研究所 其实通信行业目前存在的两种产业模式,两种模式的分析可能对我们分析各种问题具 有一定的参考意义。

超越“3G”看通信 图6:3C融合简图 制造商 运营商 消费者 高通 CDMA产业链GSM产业链 制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

中兴 制造商 运营商 消费者 高通 CDMA产业链GSM产业链 制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

中兴 制造商 运营商 消费者 高通 CDMA产业链 制造商 运营商 消费者 高通 制造商 运营商 消费者 制造商 运营商 消费者 高通 CDMA产业链GSM产业链 制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

中兴 GSM产业链 制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

中兴 制造商中兴 爱立信 。

制造商中兴 爱立信 。

消费者 个人消费 集团消费 。

消费者 个人消费 集团消费 。

运营商 中国移动 。

中兴 运营商 中国移动 。

中兴 注:东方证券研究所 CDMA和GSM产业链中有个根本的区别在于,行业中多了一个凌驾于所有参与者之 上的高通。

高通处于价值链条的核心地位,产业所有的参与者都直接间接受到它的控 制。

当然,高通不是掠夺者,它为整个产业链的发展做出了自己的贡献。

这个时候,我们再来看看WiMax的实质。

WiMax的实质在于是由计算机行业来掌控 通信行业朝未来的演进路径。

下图是WiMax的产业链,和目前的计算机行业非常相 近,也和高通的CDMA产业链相似。

这就是通信行业抵制WiMax的原因,通信行业 希望未来整个行业的发展沿着3G—〉“超3G”—〉4G这个路径发展。

图7:WiMax和计算机行业的产业链 Intel ADI等 电信消费者 NTT、中移动等 爱立信、中兴等 Intel ADI等 电信消费者 NTT、中移动等 爱立信、中兴等 Intel,微软 芯片厂商 oracle 等 各种消费者 联想等用友等 Intel,微软 芯片厂商 oracle 等 各种消费者 联想等用友等 注:东方证券研究所 我们无意评价两种层次式和金字塔这两种产业链模式的好坏,但对中国通信行业来 说,一是要把握通信行业发展的脉搏,不能走错技术演进路径;二是要要尽量进入产 业链上游。

从目前态势分析:一. WiMax技术本身的成熟尚需时日;二.WiMax较难成为通信行 业主流无线接入技术,通信行业的壁垒不是轻易能被攻破的。

超越“3G”看通信 2.3中国3G政策分析、建议 我们认为,自主标准3G是国家长远和根本利益的所在。

中国应该利用行业转折难得 的契机,完成电信大国到电信强国的战略。

图8:中国电信强国战略 设备和终端领先一步 运营商 现状:大而不强 市场培育TD标准 电信强国战略 布局:3G 手段:市场 设备和终端领先一步设备和终端领先一步 运营商 现状:大而不强 市场培育TD标准 电信强国战略 布局:3G 手段:市场 运营商运营商 现状:大而不强 市场培育TD标准市场培育TD标准 电信强国战略 布局:3G布局:3G 手段:市场手段:市场 注:东方证券研究所 中国政府目前的通信政策: (1)3G是中国通信发展的必然; (2)政策终点依然是三张牌照,三大标准各一张; (3)加快TD测试的规模,实质性启动TD的推广; (4)牌照具体发放时间视TD进展,预计在06年底07年初。

对中国的3G政策,作为行业研究员我们的建议是: (1)强势扶持或者无竞争 TD两年内难以超过另外两个标准,只有两种选择,一.强势扶持:提前一年发放 TD牌照给中移动,一年后才发放另外两个标准的3G牌照。

二.无竞争:只发TD 牌照,其他标准不考虑。

(2)差异化竞争 在其他标准缓步推广WCDMA或者CDMA1x EV-DO的时候,中国迅速普及和 推广TD-HSDPA,从而在国内国外形成差异化竞争,TD最终要走向海外, HSDPA的商用可以形成对另外两个标准的差异化竞争,并且取得成本优势。

(3)具体3G路径图 9月TD第一阶段测试完毕后,立即启动第二阶段测试,第二阶段测试在规模上 大幅增加测试城市,在内容上加上TD-HSDPA系统和数据卡的测试。

07年中发 放TD牌照给中国移动,中国移动以建设TD-HSDPA为主,其他两个标准一年 内暂不予考虑。

3、把握通信行业未来发展趋势:不仅是3G 目前世界通信行业面临一个大的转型期: (1)网络上,未来NGN、IPV6、IPTV、FTTH、3C融合等技术已经或将陆续商 用,将完成从电路到纯IP数据的技术演进。

(2)业务上,全球运营商都将面临转型,从提供语音业务到各种数据业务,全业 超越“3G”看通信 务运营是必然趋势。

(3)服务将被提高到一个战略地位来看。

图9:通信行业未来发展趋势 把握通信行业发展趋势 技术演进 NG N 技术 FTTH or ADSL2 增值业务 手机电视 网络 角度 应用 角度 IPTV 3G or W iM ax IPV6 “ 服 务IBM ” 服务 角度 数据业务综合服务 把握通信行业发展趋势 技术演进 NG N 技术 FTTH or ADSL2 增值业务 手机电视 网络 角度 应用 角度 IPTV 3G or W iM ax IPV6 “ 服 务IBM ” 服务 角度 数据业务综合服务 注:东方证券研究所 3G是未来通信发展的重要一环,但不是全部,从全局把握通信行业发展,对投资毫 无疑问有益,也可以发掘市场忽视的部分。

3.1软交换:PSTN——NGN——IMS 软交换俗称“固话3G”,对运营商的重要意义不亚于3G技术,软交换建设如火如 荼,从05年开始,移动、电信、网通纷纷开始铺设自己的NGN网络,未来几年国 内市场规模高速增长。

图10:中国NGN设备市场规模预测 26 42 58 78 10073% 62% 38% 34% 28% 0 20 40 60 80 100 120 20052006200720082009 单位 : 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中国NGN市场规模增长率 注:CCID 这个市场基本上是中兴、华为、阿尔卡特(ABS)三分天下。

超越“3G”看通信 图11:中国NGN设备市场格局 40% 35% 25% 中兴华为ABS 中兴牵手 中电信 华为牵手 中移动 ABS牵手 中网通 40% 35% 25% 中兴华为ABS 中兴牵手 中电信 华为牵手 中移动 ABS牵手 中网通 注:东方证券研究所 一个新的技术引进,同样带来于一定的测试和维护市场,NGN测试市场也在快速增 长过程中。

中创信测占据NGN测试先机,公司作为国内测试龙头企业,其NGN测试仪在05 年中移动NGN测试仪器选型中,技术分排名第一,第二第三均为国际巨头,05年底, 广东电信NGN测试仪器招标中,中标了13个本地网,市场占有率达到50%,广东 作为先锋省份,无疑有很强的示范效应。

预计公司在NGN测试市场综合占有率在 50%。

3.2增值业务:精彩才刚刚开始 增值业务是通信业未来发展的重中之重,也是我们最为看好的细分行业。

中国增值业 务未来3年将保持25%-30%的复合增长。

图12:中国增值业务市场 251287 483 590 770 960142% 14% 68% 22% 31% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 03040506E 07E 08E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 市场规模(亿元)增长率 注:东方证券研究所 下图是中国各种增值业务的种类、发展速度、生命周期。

图13:中国增值业务种类发展示意图 超越“3G”看通信 注:水清木华研究中心 涉及增值业务的上市公司很多,但规模较小,目前,从事增值业务开发的企业中,中 兴、华为处于第一梯队,青牛、高阳、新太(600728)处于第二梯队,还有其他一 些企业处于第三梯队。

其他值得关注的上市公司有:东方明珠涉及手机电视;中科英华旗下的久游网运营情 况良好。

3.3 IPTV:3C融合的号角 IPTV本质上是电信行业向广电行业的渗透,就全球而言,IPTV发展迅速,最主要市 场主要在欧美。

图13:全球IPTV用户规模预测 注:iResearch Inc 就短中期而言,IPTV对广电系统的冲击相当有限,但就长远来看,广电系统封闭割 裂的格局如没有本质改变,未来的发展必将受到电信行业和计算机行业的冲击,从而 在3C融合中丧失其垄断地位,广电类相应运营类上市公司也将处于不利地位。

超越“3G”看通信 3.4其他:FTTH、IPV6、服务 由于运营商对ADSL的价值的充分挖掘,例如升级到ADSL 2+等,同时,FTTH也 没有太急切的需求,成本下降也尚需时日。

因此,FTTH大规模推广可能要等到2010 年左右。

IPV6技术的推广同样尚待时日,预计市场启动要到2009年。

未来,随着新技术的不断更新和商用,网络度复杂度不断提高,各种数据业务琐碎繁 琐,通信服务将被提高到重要地位。

未来,通信行业产业链中也将出现“IBM”这样 的服务巨人。

4、投资策略与重点公司 4.1 投资策略 首先,我们下半年战略看好通信板块,毕竟3G的脚步距离我们越来越近。

时机的选 择和品种的选择也非常重要。

●时机的选择:三季度是战略建仓期 我们认为,三季度是通信板块战略建仓期,原因如下: (1)业绩压力:由于运营商3G前压缩投资,通信板块中期业绩不理想,股价可 能波动较大,三季度报公告时已经距离3G非常临近。

(2)股价催化剂:TD测试尚需时日,股价缺乏新的催化剂,国家在政策方面低调 对待3G政策。

(3)行业反转:随着中国进入一个新的技术周期,NGN、3G、IPV6等技术陆续 商用,07年通信行业进入反转期,提前3个月建仓相当必要。

●品种的选择:符合通信发展趋势 我们认为,选择投资品种应该符合通信行业发展趋势,具体标准如下: (1)具有核心竞争力,他人难以替代; (2)符合通信产业发展趋势,寻找高成长的细分行业; (3)不依赖3G保持业绩增长,3G引领业绩更快增长。

未来三年,通信细分行业增长速度如下图: 超越“3G”看通信 图14:通信细分行业增长预测 5% 20%测试设备 增长速率 无线设备 光通信 终端 BOSS 增值业务 服务器、电源 G烽火 G亨通 G烽火 G亨通G大唐G大唐 G夏新 G波导 G夏新 G波导 华胜天成 G动力源 华胜天成 G动力源 亿阳信通 东软股份 亿阳信通 东软股份中创信测中创信测 新太科技新太科技 G中兴G中兴 5% 20% 5% 20%测试设备 增长速率 无线设备 光通信 终端 BOSS 增值业务 服务器、电源 G烽火 G亨通 G烽火 G亨通G大唐G大唐 G夏新 G波导 G夏新 G波导 华胜天成 G动力源 华胜天成 G动力源 亿阳信通 东软股份 亿阳信通 东软股份中创信测中创信测 新太科技新太科技 G中兴G中兴 测试设备测试设备 增长速率 无线设备 光通信 终端 BOSS 增值业务 服务器、电源 G烽火 G亨通 G烽火 G亨通G大唐G大唐 G夏新 G波导 G夏新 G波导 华胜天成 G动力源 华胜天成 G动力源 亿阳信通 东软股份 亿阳信通 东软股份中创信测中创信测 新太科技新太科技 无线设备无线设备 光通信光通信 终端终端 BOSSBOSS 增值业务增值业务 服务器、电源服务器、电源 G烽火 G亨通 G烽火 G亨通G大唐G大唐 G夏新 G波导 G夏新 G波导 华胜天成 G动力源 华胜天成 G动力源 亿阳信通 东软股份 亿阳信通 东软股份中创信测中创信测 新太科技新太科技 G中兴G中兴 注:东方证券研究所 我们认为 四家企业符合三述标准:中兴通讯、中创信测、新太科技、亿阳信通。

也是我们重点 推荐的上市公司。

4.2 重点公司点评 中兴通讯 关于中兴通讯,详见我们的研究报告。

这里我们换一个角度来看中兴,从华为看中兴, 作一些比较。

(1)历史总是相似而不同 中兴目前在国内的业务情形,类似华为在02-03年,华为当年没有能抓住小灵 通和CDMA市场机遇,公司对内抓内部管理,特别是研发体系和流程的革新, 对外全力开拓海外市场,虽然短期利润受损,但为后来的爆发提供了基础。

中兴05,06年业绩较为平缓,但其核心竞争力确大大提高,虽然2G时代产品 竞争力总体相对较落,但面向未来符合通信产业发展的产品:NGN、3G、IPTV、 WiMax等等在国内已经占据了战略制高点(甚至领先华为),海外和国际巨头的差 距相比2G产品大大缩小。

历史这次有所不同的是,未来三年,无任国内外环境,中兴面临比02年华为更 为有利的市场格局。

(2)华为和中兴的盈利水平 05年,中兴收入215亿,净利润12.8亿,华为收入为478亿,净利润54.5亿 (华为数据仅做参考)。

中兴的净利润率水平确实远低于华为,主要原因除了行 业因素外,也是中兴自身作为追赶者的代价,企业发展,先要在规模上缩小差距, 才能达到规模效应,在追赶的过程中,中兴对内部项目的管理、精细化运营等方 面有所忽视。

我们如果从一个较长的发展眼光来看,由于行业自身等种种原因,中兴目前的净 利润率水平处于较低的历史低谷中,未来有一定的提升空间。

(3)中兴的估值 超越“3G”看通信 企业低谷时应享有较高的市盈率,目前对中兴而言是行业反转前的困难时期,应 该考虑中兴未来的发展,给予合理的估值。

(4)能否赶超华为 虽然短期内中兴难以超越华为,但未来三年,中兴在新技术领域不落下风,将由 TD、NGN、IPTV这几个点带动公司整个基本面的发展,至少将拉近两者的距离。

华为是一个非常优秀的企业,中兴也是,且成长性更佳,未来3年,中兴业绩的 成长性将好于华为。

一则因为基数相对较低;二则因为中兴为行业做的辛苦准备 将得到更好的犒赏。

07-09年,在不考虑3G的情况下,预计公司业绩复合增长率15%,如果3G启动, 复合增长率30%。

同时,公司面向未来的战略使自身处于有利地位。

因此,我们认 为中兴通讯价值严重低估,维持买入评级,风险小,6个月目标价36元,一年目标 价为44元(相当于07年20倍PE)。

中创信测 从增长速度看,通信测试子行业是受3G影响第二大的子行业(第一是增值业务), 具体到公司,由于增值业务市场分散,同质竞争相对严重,受影响程度可能不及测试 类公司。

因此,通信测试是我们较为看好的子行业,前景良好。

图15:中国通信测试市场规模预测 1312 10 17 20 12 2.0% -7.7% -16.7% 20.0% 41.7% 17.6% 0 5 10 15 20 25 20032004200506E 07E 08E 单位 : 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 注:东方证券研究所 公司是国内测试行业的龙头企业,在一些细分测试领域具有核心竞争力,公司最大的 亮点在于:每一项新技术或者新业务例如NGN、3G、IPV6都将带来测试和维护市 场,公司是行业转型期的最佳受益者。

超越“3G”看通信 图16:NGN和3G测试市场规模预测 NGN测试的市场规模分析(单位:亿元) 3G测试的市场规模分析(单位:亿元) 2005A 2006E 2007E 2008E NGN测试仪表0.4111.1 NGN监测系统00.20.81.1 NGN测试总规模0.41.21.82.2 2007E 2008E 2009E 3G核心网测试11.21.3 3G无线网测试33.53.8 3G总测试规模44.75.1 NGN测试的市场规模分析(单位:亿元) 3G测试的市场规模分析(单位:亿元) 2005A 2006E 2007E 2008E NGN测试仪表0.4111.1 NGN监测系统00.20.81.1 NGN测试总规模0.41.21.82.2 2007E 2008E 2009E 3G核心网测试11.21.3 3G无线网测试33.53.8 3G总测试规模44.75.1 注:东方证券研究所 从内外部环境看,公司处于重大向好的转折点,公司未来几年业绩将爆发增长。

市场 担心经过07年3G建设高潮后,公司业绩增长无法延续,我们认为这个增长是可延 续的。

主要原因是一则3G只是未来商用的一种新技术,在行业大的转型期,新技术 和新业务商用陆续不绝,前面我们分析过。

二则新网络建设完毕后,仍然有相当的监 察和维护市场。

维持06、07年EPS为0.28、0.45元的盈利预测,从中长期角度,维持增持评级, 风险小。

亿阳信通 BOSS行业同样是值得关注的领域,虽然公司在BOSS领域弱于亚信,联创等企业, 处于第二梯队,但仍然具有一定核心竞争力。

主要表现在;市场、品牌、服务。

公司未来业绩将受益于通信行业BOSS发展,主要是网管系统。

预计公司06、07 年EPS为0.32、0.41元,评级为增持,但我们提请注意的是,BOSS系统竞争较为 激烈,整合是行业发展趋势,公司最终受益3G的程度尚有一定不确定性。

因此风险中。

新太科技 增值业务是未来发展最为迅速的细分行业,即将到来的3G无疑会给增值业务带来更 广阔的天地。

新太科技曾是增值业务开拓者和龙头企业,由于大股东的行为,陷入困境,公司虽然 遭遇巨变,但企业核心竞争力尚存,特别是公司的技术实力和品牌影响依旧强劲。

虽 然就企业目前状况而言,依旧较为艰难,大股东欠款和巨额担保尚未完全解决,但无 疑已经熬过了最为困难的04、05年,目前公司核心人员、运营架构、业务、市场逐 步稳定下来。

经过管理层的努力,公司的业务逐步恢复,06年上半年来合同订单大 幅度增长。

全年有望扭亏,07年盈利回到正常轨道上来。

美国Xtera正在对公司进行重组,成功的可能性很大,但重组本身具有一定不确定性, 如果重组失败,公司未来发展则具有一定不确定性。

超越“3G”看通信 预计公司06、07年EPS为0.03、0.25元,参考公司07年动态PE这两个因素,我 们给予新太科技买入评级,目标价为6元(股改前),但公司作为*ST公司,大股东 的留下的问题虽然已经在财务上计提,但毕竟存在损失,再加上重组的不确定性,因 此风险高。

中国联通 我们维持自从04年底来一贯的观点: (1)关于重组:目前分拆联通可能性微乎其微,套利因素不存在。

(2)基本面:行业背景和格局是决定公司基本面的最核心因素,管理层因素和 SK入股等均为次要因素,无法根本上改变联通,3G对联通影响中性。

在第一部分谈到,目前运营商肩负着创造需求的行业使命,我们对运营商盈利前景相 对谨慎,预计公司06、07年EPS为0.148、0.154元。

联通的合理价值区间在2.28-2.5 元。

目前股价合理,维持中性评级。

光纤光缆行业 (1)光纤光缆企业06年基本面好转,随着运营商的转型和数据业务的发展,光纤 光缆需求依然旺盛。

(2) FTTH大规模投入商用尚需时日,因此行业增长难以持续,未来几年行业只 是在高位运行,不太可能呈现市场预期的那样连续多年10%的复合增长。

(3)竞争格局也没有发生根本改变。

(4)中国对预制棒技术的进展可能给个别上市公司带来发展机遇,但具有一定不 确定性。

龙头企业受益程度将高于行业增长,目前股价基本反映了光纤光缆行业的复苏,维持 光纤光缆行业中性评级。

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东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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