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钢铁行业研究报告:东方证券-钢铁行业动态跟踪:国内钢材净出口环比首现下降钢铁行业-060809

研报作者:杨宝峰 来自:东方证券 时间:2006-08-10 16:50:51
  • 股票名称
    钢铁行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    tia****xue
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    260 KB
研究报告内容

杨宝峰钢铁分析师 8621-50366888×2048 yangbf@orientsec.com.cn 行业评级 看好中性看淡(维持) 国家/地区中国/A股 行业钢铁 报告日期2006年8月9日 行业表现 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 06 -0 8 钢铁行业指数上证指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) (8.2) 5.318.8 相对表现(%) 5.31.2 (18.1) 重点公司盈利预测及投资评级 05EPS 06EPS (E) 07EPS (E) 报告日 股价 投资 评级 G鞍钢0.71.01 1.055.51增持 G太钢0.60.70 0.905.00增持 G宝钢0.720.55 0.574.04增持 G武钢0.620.40 0.422.50增持 G铸管0.820.71 0.786.25增持 G马钢0.440.34 0.382.40中性 G邯钢0.40.26 0.283.32中性 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《净出口再创新高,退税有下调之忧》 2006年6月12日 《钢铁产品出口退税面临下调》 2005年7月7日 行业研究 动态跟踪 钢钢铁铁 国内钢材净出口环比首现下降 2006年7月,中国钢材出口358万吨,环比6月 下降19.1%,7月进口钢材153万吨,环比6月 下降8.3%,7月钢材净出口205万吨,环比6 月下降25.7%。

2006年1-6月国内钢材净出口一直呈现环比增长 趋势,特别是6月份的净出口数量创历史新高, 这缓解国内钢铁产量快速增长的压力,并成为上 半年国内钢材价格的大幅反弹的主要动因。

7月份国内钢材净出口首次出现环比下降,在国内 与国际钢材依然存在大幅价差条件下,国内钢材 净出口的环比下降出乎市场预期,我们认为这是 在国际贸易反倾销压力下的主动约束行为,政府 一直在有意控制国内钢材出口的节奏和出口区域 分散以避免更深的贸易摩擦。

目前国内钢材供需平衡高度依存于大量净出口基 础之上,这一特性决定了下半年国内钢价走势将 主要取决于国际钢材价格的趋势和国内钢铁净出 口变动,从目前分析,国际钢材价格在下半年将 维持高位,4季度有回落风险;国内钢材能否维持 大量净出口将主要取决于国际对中国出口贸易限 制的力度,钢材价差对净出口的影响力将减弱。

由于对进出口的敏感度更高,国内板材价格受国 际钢价支撑的力度大于建筑长材,这决定在国内 板材的盈利空间将高于长材,以板材产品为主的 钢铁公司将表现更强的盈利能力。

在产能依然过剩的背景下,通过净出口大幅增长 只能引发行业景气短期反弹,投资钢铁行业反转 的机会仍远未到来,中国钢铁企业的体制特性使 之目前仍不具备明显的并购价值。

从估值角度分析,在近期国内钢铁股价大幅回落 后,优势钢铁公司投资价值凸现,我们依然看好 因整体上市引致业绩逆周期增长的G鞍钢、G太 钢的投资机会。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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7月份国内钢铁进出口点评 7月份国内钢材净出口环比下降 2006年7月份,中国钢材出口358万吨,较去年同期增长133.8%,环比6月下降 19.1%;7月进口钢材153万吨,较去年同期下降28.1%。

环比6月下降8.3%,7 月份当月度钢材净出口205万吨,与6月份的276万吨相比减少25.7%。

2006年1-6月国内钢材净出口一直呈现环比增长趋势,特别是6月份的净出口数量 创历史新高,净出口数量持续增加大幅缓解国内钢铁产量快速增长之压力,在国内 钢材需求依然旺盛的环境下,国内钢材供需基本平衡甚至部分产品出现短期供给缺 口,这成为上半年国内钢材价格的大幅反弹的主要动因。

在国内与国际钢材依然存在大幅价差条件下,支撑国内增加净出口的贸易条件依然 存在,7月国内钢材净出口的环比下降出乎市场预期,我们认为这是在国际贸易反 倾销压力下国内钢企减少出口的自我约束行为,政府一直在有意控制国内钢材出口 的节奏和出口区域分散以避免更深的贸易摩擦。

图1:2004-2006中国钢材进出口变动趋势 单位:万吨 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 04 -0 1 04 -0 3 04 -0 5 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 2 05 -0 4 05 -0 6 05 -0 8 05 -1 0 05 -1 2 06 -0 2 06 -0 4 06 -0 6 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 净出口(右轴)钢材进口钢材出口 资料来源:东方证券研究所 7月份国内钢材净出口环比下降 7月份国内钢铁进出口点评 图2:中国与北美进口热板价差 美元/吨 300 350 400 450 500 550 600 650 700 05 -3 -2 05 -4 -2 05 -5 -2 05 -6 -2 05 -7 -2 05 -8 -2 05 -9 -2 05 -1 0- 2 05 -1 1- 2 05 -1 2- 2 06 -1 -2 06 -2 -2 06 -3 -2 06 -4 -2 06 -5 -2 06 -6 -2 06 -7 -2 06 -8 -2 北美热轧进口到岸价国内热轧现货价格 资料来源:东方证券研究所 图3:中国与北美进口冷板价差 美元/吨 400 450 500 550 600 650 700 750 800 05 -3 -2 05 -4 -2 05 -5 -2 05 -6 -2 05 -7 -2 05 -8 -2 05 -9 -2 05 -1 0- 2 05 -1 1- 2 05 -1 2- 2 06 -1 -2 06 -2 -2 06 -3 -2 06 -4 -2 06 -5 -2 06 -6 -2 06 -7 -2 06 -8 -2 北美冷轧进口到岸价国内冷轧现货价格 资料来源:东方证券研究所 支持钢材出口的价差环境依然存在 支持钢材出口的价差环境依然存在 7月份国内钢铁进出口点评 建立在大量净出口上的供需平衡能持续吗 目前国内钢材供需平衡高度依存于大量净出口基础之上,这一特性决定了下半年国 内钢价走势将主要取决于国际钢材价格的趋势和国内钢铁净出口变动,从目前分析, 国际钢材价格在下半年将维持高位,4季度有回落风险。

在目前已经存在大量净出口的基础上,贸易壁垒等非市场性因素成为主导中国钢材 出口的主导力量,钢材价差的影响力在减弱,国内钢价与国际钢价联动性弱化。

7 月钢材净出口下降与国内钢价下调基本一致,这再次说明了钢材净出口增加对支撑 国内钢材价格的重要性,近期国内的紧缩调控也是钢价下滑的重要影响因素。

图4:CRU国际钢材指数与亚洲指数 110 120 130 140 150 160 170 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 CRU全球指数CRU亚洲指数 资料来源:东方证券研究所 图5:CRU北美与欧洲钢材价格指数 110 120 130 140 150 160 170 180 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 CRU北美指数CRU欧洲指数 资料来源:东方证券研究所 近期全球和亚洲钢材指数回落明显‘ 近期欧美钢材指数有所回落‘ 7月份国内钢铁进出口点评 图6:CRU板材与长材价格指数 110 120 130 140 150 160 170 180 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 CRU扁平材指数CRU长材指数 资料来源:东方证券研究所 板材盈利能力仍高于长材 分品种看,我们依然看好板材产品相对于建筑长材的盈利能力,首先,由于对进出 口的敏感度更高,国内板材价格受国际钢价支撑的力度大于建筑长材;其次,板材 下游需求比较分散而长材下游需求主要集中于建筑领域,国内紧缩调控对长材的影 响力度大于板材;第三,生产长材所需设备与技术壁垒很低,国内产能分散度很高, 大量中小民营企业是产能的主导力量,这决定长材供给能快速适应需求的增长,并 使长材的吨钢盈利能力处于较低水平。

图7:国内板材价格与平均生产成本对比 单位:元/吨 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 05 -0 3 05 -0 3 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 6 06 -0 7 3mm热板不含税价格1mm冷板不含税价格 资料来源:东方证券研究所 目前国内冷轧板卷平均吨钢毛利约为1100元/ 吨,热轧板卷的吨钢毛利约为700元/吨 国内冷轧板卷吨钢平均生产成本 国内热轧板卷吨钢平均生产成本 7月份国内钢铁进出口点评 图8:国内长材价格与平均生产成本对比 单位:元/吨 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 05 -0 3 05 -0 3 05 -0 4 05 -0 5 05 -0 6 05 -0 7 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 6 06 -0 7 6.5线材不含税价格20螺纹钢不含税价格 资料来源:东方证券研究所 行业投资机会:整体上市仍具吸引力 在产能依然过剩的背景下,通过净出口大幅增长只能引发行业景气短期反弹,投资 钢铁行业反转的机会仍远未到来,中国钢铁企业的体制特性使之目前仍不具备明显 的并购价值。

从估值角度分析,在近期国内钢铁股价大幅回落后,优势钢铁公司投 资价值凸现,我们依然看好因整体上市引致业绩逆周期增长的G鞍钢、G太钢的投 资机会。

表1:重点钢铁公司评级 公司名称投资评级股价EPSP/EP/B 06E 07E 06E 07E 06E 07E G鞍钢增持5.511.011.055.475.271.201.08 G太钢增持5.000.700.903.572.761.070.95 G宝钢增持4.040.550.577.307.130.900.85 G武钢增持2.500.400.426.235.980.930.86 G铸管增持6.250.710.783.523.201.071.00 G马钢中性2.400.340.387.336.570.760.73 G邯钢中性3.320.260.289.758.880.830.79 资料来源:东方证券研究所 目前国内钢铁行业线材和螺纹钢的平均 吨钢毛利为200-300元/吨 国内建筑长材吨钢平均生产成本 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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