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G西飞研究报告:天相投顾-G西飞-000768-大股东的飞机总装资产值得期待-060725

研报作者:施海仙,虞光 来自:天相投顾 时间:2006-07-25 14:17:31
  • 股票名称
    G西飞
  • 股票代码
    000768
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lin****ong
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    260 KB
研究报告内容

2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入1,1801,6862,1632,798 (+/-) 17% 42% 28% 29% 主营业务利润177278374489 (+/-) 7% 58% 34% 30% 净利润4081113150 (+/-) 73% 103% 39% 33% 每股收益(元) 0.060.130.180.24 市盈率(倍) 71.7974.9254.1140.58 总股本(万股) 62640 流通A股(万股) 35400 流通市值(亿元) 34.4 每股净资产(元) 3.19 资产负债率(%) 31.56 3 5 7 9 11 J ul - 05 A ug - 05 S ep - 05 O ct - 05 N ov - 05 D ec - 05 J an - 06 F eb - 06 M ar - 06 A pr - 06 M ay - 06 J un - 06 J ul - 06 G 西 飞上证指数 公司研究 报告日期:2006年7月25日 G西飞(000768):大股东的飞机总装资产值得期待 增持 当前股价:9.74元 军工机械行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年7月20日止) 股价表现(最近一年) 天相机械行业研究组 组长 研究主管—施海仙 本文主笔分析师—虞光 021-58824282-822 yug@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 公司是中国飞机零部件生产的龙头企业。

公司主营业务收 入中大约90%来自航空零部件的生产;其余10%左右来自 汽车零部件、VCM板和铝合金型材等其他业务。

06年1-6 月公司实现主营业务收入8.05亿元,同比增长46.04%; 实现净利润3900.61万元,同比增长48.01%。

公司为大股东西飞集团的军机生产提供零部件配套。

西飞 集团是我国轰炸机唯一生产基地,机型包括轰六系列和飞 豹等。

公司军品部分因国家政策倾斜,预计未来3年将至 少保持30%以上的增速。

公司的航空民品方面:国际转包业务的年增速有望达到 40%;新舟60的营业收入06年至08年有望分别达到1.2 亿元、1.8亿元和2.4亿元,增幅在40%以上;ARJ21业 务在09年以后每年将贡献3亿元—4亿元的营业收入。

公司在航空产品业务上仅限于航空零部件的生产,其中军 品部分的毛利率在16%水平,转包部分的毛利率在10%水 平,新舟60和ARJ21部分的毛利率都在20%水平。

航空 零部件生产的毛利率低于飞机总装生产业务的毛利率。

而 公司所从事军品部分和新舟60部分相对应的飞机总装业 务正掌握在大股东西飞集团手中。

如果大股东给公司注入 民用、军用飞机总装业务资产,公司业绩将有更进一步提 升。

从西飞集团、中航一集团管理层的表态推测,资产注 入事件有可能发生。

公司在半年报中预计06年1至9月的累计净利润与上年 同期相比将增长100%至150%之间。

其中,公司预计第三 季度实现的净利润相比上年同期将增长250%至300%之间 (上年同期净利润为亏损642万元)。

我们预测公司06 年全年净利润同比增长103%,EPS将从05年的0.06元 升至06年的0.13元,07年将达到0.18元。

考虑到资产 注入事件有将以上盈利预测进一步推高的可能,给予公司 “增持”评级。

公司研究/调研报告 公司研究 1、公司半年度业绩大幅提升 7月20日,公司公布半年报:06年1-6月公司实现主营业务收入8.05亿元, 同比增长46.04%;实现净利润3900.61万元,同比增长48.01%。

在半年报中,公 司预计06年1至9月的累计净利润与上年同期相比将增长100%至150%之间。

其中, 公司预计第三季度实现的净利润相比上年同期将增长250%至300%之间(上年同期 净利润为亏损642万元)。

2、航空零部件业务后劲十足 公司是中国飞机零部件生产的龙头企业,主营业务收入中大约90%来自航空 零部件的生产;其余10%左右来自汽车零部件、VCM板和铝合金型材等其他业务, 其他业务仅维持收支相抵水平。

航空零部件生产是公司主要业务,包括:军品、国际转包、新舟60和ARJ21 项目四个部分: 1、公司为大股东西飞集团的军机生产提供零部件配套。

军品部分因国家政 策倾斜,预计未来3年将至少保持30%以上的增速。

2、公司的转包生产涉及国外先进飞机制造公司的近10种飞机,共有110多 种特种加工技术分别获得波音、加空、法航、意航等厂商的认可。

06年,公司英 宇航二阶段飞机零部件项目产量较05年将有较大幅度增长,同时,波音747客改 货项目06年第三季度将进入交付期,这将直接导致公司06年第三季度净利润大幅 增加。

未来两年,随着波音、空客等公司产销量的增长,公司转包业务的增速有 望超过40%。

3、新舟60是公司大股东西飞集团在运7基础上自行研制、有完全自主知识 产权的56-60座的涡轮螺桨飞机。

目前,公司只承担新舟60的零部件制造工作, 每架新舟60零部件营业收入为1200万元。

06年,新舟60飞机订货较05年增长200%, 这是公司在半年报中预测自己1至9月业绩将大幅提升的主要原因。

06年至08年, 公司该项业务的营业收入有望分别达到1.2亿元、1.8亿元和2.4亿元,后两年平 均增幅达到40%。

4、ARJ21指的是70—100座的中短程涡扇支线飞机,是我国航空业界寄予厚 望的工程,其主要部件在西飞、沈飞和成飞三地制造,由上飞总装。

目前,公司 已经接到5架份ARJ21-700原型机的零配件加工业务,计划于07年交货。

预计09 年后,ARJ21零配件订单可以进入批量交货状态,公司该项业务的营业收入将有 望达到每年3亿元—4亿元。

公司研究/调研报告 公司研究 3、可能发生的资产注入事件将令公司业绩更上层楼 目前,公司在航空产品业务上仅限于航空零部件的生产,其中军品部分的毛 利率在16%水平,转包部分的毛利率在10%水平,新舟60和ARJ21部分的毛利率都 在20%水平。

航空零部件生产的毛利率低于飞机总装生产业务的毛利率。

而以上 四项航空产品业务中,公司所从事军品部分和新舟60部分相对应的飞机总装业务 正掌握在大股东西飞集团手中。

如果大股东给公司注入民用、军用飞机总装业务 资产,显然公司业绩将有更进一步提升。

以下是我们对西飞集团及其军用、民用两部分飞机制造业务的简要分析。

公司大股东西飞集团是我国大中型飞机重点生产厂家,承担着轰六系列、中 国飞豹等军机和新舟60等民机的研制生产任务,“十一五”期间将承担多种型号 飞机的研制、改进和改型。

西飞集团的军品业务主要指轰六系列、中国飞豹等军机的生产。

历史原因导 致我军在轰炸机装备水平的提升方面欠账较多,目前主要列装的仍是1969年量产 的由前苏联图-16国产化的轰6(H6)型轰炸机。

1982年我国新型轰炸机研制项目 重新启动,1999年由西飞人研制的新型歼击轰炸机飞豹(FBC-7)参加了国庆55 周年的天安门阅兵。

FBC-7虽然在气动性能、对空作战等领域与SU30等先进多用 途战斗机仍有差距,但其费效比优势较为显著,在低空突防、对地对海攻击、火 力、航程等多项指标上显著优于现役国产机型。

结合地区局势演变和我国近两年加大军事装备投入的趋势看,作为轰炸机唯 一生产基地的西飞集团必将在FBC1与H6后继型及改进型的生产、研发和销售上加 大力度。

参考已公开信息,预计06年FBC1将至少有一个批次的交付;H6发展型目 前已经处在零部件全面试制阶段,预计定型和量产会在07年左右实现;以H6为基 础改进的其他用途飞机目前已经有小批量订货。

上述H6系列和FBC-7之外,西飞集团还生产运七(Y7H)系列飞机。

西飞集团 Y7H-500型飞机装两台WJ5E涡轮螺桨发动机作为主要动力装置,单台最大功率为 3050马力;另装一台PY19A-300涡轮喷气发动机作为辅助动力装置,其最大静推 力为900公斤。

Y7H-500型在我国被广泛应用于航空货运、人员输送及空投任务中。

目前,西飞集团飞机总装方面的民品业务主要指新舟60项目。

新舟60是西飞 集团以运7-200型为基础,换装加拿大PW公司的PW-127J涡桨发动机,我国具有整 机自主知识产权的56-60座的新一代支线客机。

与国际同类型飞机比较,新舟60 在适用性、安全性、经济性和舒适性方面已相差不大,但售价仅为前者的三分之 二。

目前,新舟60的主要客户有印度尼西亚、津巴布韦、苏丹、老挝、尼泊尔、 斐济和赞比亚等国。

我们认为未来3—4年,新舟60的销售收入将实现至少30%的 增长。

按照30%的增幅计算,07年新舟60应销售50架(至少交付20架),到2010 年新舟60应累计销售100架。

根据新舟60的贸易商中国航空技术进出口总公司的 任务计划,06年中航技的新舟60目标为累计成交50架、07年完成出口销售100架。

统观西飞集团的飞机制造业务,军机(FBC-7与H6发展型)的总装和试飞部 分短期内难以注入上市公司,除此以外的飞机制造业务都存在被注入的可能。

大 公司研究/调研报告 公司研究 致估算,西飞集团仅飞机生产线部分的资产就达15亿元,那么未来可注入上市公 司的资产有可能超过13亿元。

目前为止,对于资产注入一事,完全出自我们的猜测。

但是,2006年6月中 航一集团党组书记、总经理林左鸣曾明确表示,中国一航原则上一定要实现整体 上市;在具体实施中,可以先让旗下一批专业化企业上市。

中航一集团旗下主要 拥有成飞、西飞、沈飞、上飞、贵航等军民用航空飞机制造类企业和沈阳黎明、 西安航空发动机、上海航空发动机等发动机生产企业以及机载设备、武器火控系 统生产研发企业,目前在A股市场上市的为西飞国际和贵航股份。

此外,公司股改时,大股东西飞集团承诺将继续支持股份公司做大做强,提 升公司的持续盈利能力,并表示在适当时候可以考虑将集团的优质资产注入上市 公司。

从西飞集团、中航一集团管理层现有表态看,上述资产注入事项具有一定 可能性。

我们预测公司06年全年净利润同比增长103%,EPS将从05年的0.06元升至06 年的0.13元,07年将达到0.18元。

考虑到资产注入事件有将以上盈利预测进一步 推高的可能,给予公司“增持”评级。

公司研究/调研报告 公司研究 盈利预测假设: 1、未考虑公司新资产注入; 2、新舟60、ARJ21项目进程保持现有良好状态; 3、公司军品零部件业务收入年增长至少在20%以上; 4、公司实际税率水平保持不变。

表1:盈利预测表(单位:万元) 单位:万元2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入90,572100,661118,034168,637216,324279,811 增长率(%) -10.94% 11.14% 17.26% 42.87% 28.28% 29.35% 减:主营业务成本77,79583,997100,177140,615178,711230,571 主营业务税金及附加124144134202260336 主营业务利润12,65216,52017,72327,82037,35348,904 增长率(%) -27.48% 30.57% 7.28% 56.97% 34.27% 30.92% 主营业务利润率(%) 13.97% 16.41% 15.01% 16.50% 17.27% 17.48% 加:其他业务利润5721,8721,8171,9301,9301,930 减:营业费用1,8772,2562,7743,3734,5435,876 管理费用7,3638,76211,25216,02119,90225,183 财务费用5621,0031,2851,6272,8303,912 期间费用率(%) 10.82% 11.94% 12.97% 12.46% 12.61% 12.50% 营业利润3,4236,3694,2298,72912,00915,863 营业利润率(%) 3.78% 6.33% 3.58% 5.18% 5.55% 5.67% 加:投资收益-23 -3,63544 -141 -141 -141 补贴收入000000 营业外收入8816135393939 营业外支出9424151626262 利润总额3,3942,6544,2568,56511,84515,699 增长率(%) -44.05% -21.81% 60.38% 101.23% 38.29% 32.54% 利润率(%) 3.75% 2.64% 3.61% 5.08% 5.48% 5.61% 减:所得税408997581,3191,8242,418 实际税负比率(%) 1.18% 33.86% 17.81% 15.40% 15.40% 15.40% 少数股东损益162 -549 -498 -870 -1,271 -1,742 净利润3,1922,3053,9968,11611,29215,024 增长率(%) -28.18% -27.80% 73.40% 103.09% 39.12% 33.05% 净利润率(%) 3.52% 2.29% 3.39% 4.81% 5.22% 5.37% 每股收益(元) 0.080.060.060.130.180.24 公司研究/调研报告 公司研究 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

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