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登海种业研究报告:申银万国-登海种业-002041-2006年中报点评行业竞争恶化,业绩大幅下降-060817

研报作者:赵金厚 来自:申银万国 时间:2006-08-17 10:05:51
  • 股票名称
    登海种业
  • 股票代码
    002041
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sd***01
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    313 KB
研究报告内容

1.中报业绩大幅下滑 上市公司 农林牧渔登海种业(002041)中性 报告原因:有业绩公布需要点评行业竞争恶化,业绩大幅下降维持 2006年08月17日公司研究/点评报告 市场数据:2006年08月16日盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 收盘价(元) 10.63 主营业务 收入 增长率 净利润 增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 一年内最高/最低(元) 35.8/10.12005 41439.10860.790.4946.012.9622 上证指数/深圳成指1616/39731H2006151 -46.024 -70.70.1443.13.64 市净率2.792006E 216 -47.836 -58.50.2042.65.1753 息率(分红/股价) 0.94% 2007E 32148.614732.00.2742.56.5239 流通A股市值(百万元) 5942008E 40024.616130.50.3542.57.7930 注:“息率”以最近一年已公布分红计算注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2006年06月30日 每股净资产(元) 3.81 资产负债率% 15.78 总股本/流通A股(百万) 176/56 流通B股/H股(百万) -/- 相关研究 《登海种业(002041)新股上市定价点评》 2005/04/15 《登海种业询价报告》 2005/03/24 分析师 赵金厚 (8621)63295888×449 zhaojinhou@sw108.com 投资要点: 中报业绩大幅下滑。

8月15日,公司公布2006年中报业绩:实现销 售实现主营收入15078万元,净利润2442万元,同比分别下降45.24% 和70.68%。

EPS为0.14元,与我们预期(0.139元)基本相符。

业绩下滑源自热点产品市场冲击。

2006年“郑单958”玉米种子市场销售 规模继续扩大(达2.5亿公斤,占市场占有率25%),对公司自主研发、 独占经营的产品销售造成极大冲击,主营产品销售量大幅度下降,二季度公 司自有品牌种子发生退货现象。

此外,部分地区“良种补贴”指定品种(非 登海系列)、制种成本上升等因素也直接影响了公司玉米种子销售和盈利水平。

短期业绩回升难度较大。

“郑单958”因高产、易于管理等优势,2007年 市场热销程度不会迅速衰退,公司2007年种子大幅回升存在不确定性。

而 推出新的高产品种至少需要3年以上。

预计公司将面临1-2年的经营困难。

投资评级:中性。

登海种业是一家质地较好的种子公司,其科研开发实力、 新品种储备等均属行业前列。

但短期内,公司缺少像“郑单958”这样的“重 磅炸弹”品种,加之玉米种子市场供过于求,公司业绩回升难度加大。

一年内股价与大盘对比走势:联系人 韩威俊 (8621)63295888×369 hanweijun@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 登海种业 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 8- 12 9- 12 10- 12 11- 12 12- 12 1- 12 2- 12 3- 12 4- 12 5- 12 6- 12 7- 12 8- 12 沪深300 申银万国证券研究所 点评报告 1.中报业绩大幅下滑 公司2006年中报业绩大幅下滑已在市场预期之中(公司已于7月11日发布 中期业绩快报)。

2006年上半年,公司玉米种子仅实现主营收入15078万元,净 利润2442万元,同比分别下降45.24%和70.68%。

EPS为0.14元。

主营业务收入大幅下降,主要是玉米种子销售规模大幅减少。

公司主导产品 -登海系列(除登海3号)-下降幅度均在60%以上。

从市场区域看,下滑较大 的是南方市场,同比下降幅度达到64.5%,因为南方黄淮海平原地区“郑单958” 密植型优势表现更为明显。

从季节看,2季度受到冲击最大,销售收入仅是上年同 期的17%。

不仅如此,二季度还发生了“退货”现象。

如登海9号,2006年1季 度已经实现销售收入2778万元,而2006年上半年销售收入仅有2448万元,较1 季度减少330万元,即2季度登海9号不仅未增加销售额,原有销售额中至少“退 货”330万元,并造成公司库存居高不下(2006年上半年库存商品额达到17431 万元,同比增加3052万元)。

库存种子过多并非好事,因为种子保存时间过长会 影响发芽率,高价购进的种子转成商品粮销售则发生亏损。

杂交玉米种子生产、销售具有明显的季节性,销售主要集中在1-7月,下半年 主要为蔬菜种子和少量春播玉米种子销售。

因此,上半年经营业绩基本体现了公 司全年业绩水平。

表1 登海种业2006年上半年销售收入 1H20061H2005同比 主营业务收入150.78278.95 -45.95% 主营业务成本85.78146.08 -41.28% 销售毛利率43.11% 47.63% -4.52% 资料来源:公司报告 表2 登海种业玉米种子主要品种销售收入变化 品种1H20061H2005同比 登海1号4.6131.34 -85.28% 登海3号14.5524.55 -40.73% 登海9号24.4868.59 -64.31% 登海11号28.8784.69 -65.91% 登海37070.8946.03 -98.07% 其他59.445.43995.27% 合计132.85260.62 -49.03% 资料来源:公司报告 2 申银万国证券研究所 点评报告 表3登海种业2006年上半年区域市场种子销售收入变化 1H20051H2006同比 南方区112.8240.05 -64.50% 北方区166.12110.73 -33.34% 资料来源:公司报告 2.行业竞争出现新格局 2006年中国玉米种子市场总体供过于求,竞争较为剧烈。

但对登海种业种子 市场销售构成直接冲击的当属热销玉米品种“郑单958”。

郑单958是1996年春由河南农科院粮食作物研究所(育种专家堵纯信)以自 选系郑58作母本,以外引系昌7-2(选)作父本育成的玉米单交种,该品种2000 年同时通过河南、河北审定,2001年通过国家农作物品种审定委员会审定。

郑单 958现由四家种子企业――河南农科院种业公司、北京德农种业公司(华冠科技子 公司)、河南金博士种业公司、河南农科院粮食作物所科技公司-买断品种权经 营,分别以秋乐、德农、金博士、金娃娃等品牌销售。

郑单958已成为中国玉米种子行业一匹“黑马”。

种植面积迅速扩大,市场 出现“供不应求”,2006年销售量达到2.5亿公斤,市场占有率25%。

我们认为:郑单958市场热销有其必然性,这主要由其产品特征所决定,而 不仅仅是市场炒作所至。

与一般杂交玉米种子相比,郑单958的优势主要体现在: (1)高产稳产,郑单958属于紧凑小穗型,一般产量在500-700千克/667M2, 具有800千克/667M2潜力;1998~1999年在全国夏玉米区域试验(黄淮海组)中, 全国47个试点平均亩产分别为577.3公斤和583.9公斤,比对照种增产28%和 15.5%,产量居第一位。

(2)广适性和稳定性,适宜种植地区广,年际间表现没有明显差异,郑单958 株型紧凑,结实性好,出籽率高,单穗重高,在地点与年份间变异系数最小;郑 单958适合中国主要玉米产区,其中,黄淮海地区种植尤其有优势,抗病性强, 低风险。

(3)管理要求低,郑单958属于“懒汉型”品种,对田间管理要求不苛刻, 符合当前农存“老弱”农民的实际需求; (4)生长期短,平均夏播生育期为95天,京、津、唐地区夏播生育期98天 左右,一般生长期在100天之内,较其他品种提前10-15天,便于农民种植茬口 安排,是麦收后理想的夏播玉米品种。

3 申银万国证券研究所 点评报告 上述优势足以使其受到种植者的欢迎,尤其是高产、稳产优势,而众多企业 市场运作,客观上加速了郑单958的市场推广力度,在市场没有更好的新产品出 现之前,郑单958必然是中国玉米种子的主力品种,并引领中国玉米种子的育种 方向。

而2005年国家黄淮海夏播区域试验将第一对照改设为郑单958,实际上提 高了同类新产品开发难度。

郑单958衰退的时间不会象农大108那样快。

由于玉米种植面积总体增长不大,郑单958的“热销”必然挤压其他玉米种 子的市场份额。

因此,登海种业将面临1-2年市场压力,而短期内公司又难以研 制出新的“重磅炸弹”级产品(新国审新品种产量需连续三年超过郑单958产量 的5%以上,方可审定为国审新品种)。

图1 中国玉米种子供求格局变化 6 0 2 4 8 10 12 14 16 18 19961997199819992000200120022003200420052006E 亿千克种子产量种子需求量 资料来源:申银万国证券研究所 图2 郑单958推广种植面积持续增长 13 68 142 267 333 673 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200120022003200420052006E 万公顷 资料来源:申银万国证券研究所 4 申银万国证券研究所 点评报告 3.投资评级:中性 我们认为:登海种业是一家质地较好的种子公司,其科研开发实力、新品种 储备等均属行业前列。

但短期内,公司缺少像“郑单958”这样的“重磅炸弹”品 种,加之玉米种子市场供过于求,公司面临的行业竞争压力较大,而较高的库存 有可能增加跌价准备计提。

预计公司有可能面临1-2年的经营困难期,业绩易于 波动。

投资评级:中性。

表4 登海种业主要品种销售估计 单位:百万元 20051H20062006E 2007E 2008E 玉米种收入392.25132.85195.00300.00380.00 成本212.4976.67112.5345173.13219.298 毛利率45.83% 42.29% 42.29% 42.29% 42.29% 蔬菜种收入17.8214.6616.0016.0015.00 成本8.547.608.648.648.10 毛利率52.06% 48.14% 46% 46% 46% 其他收入3.453.275.005.005.00 成本2.151.512.752.752.75 毛利率37.66% 53.92% 45% 45% 45% 合计收入413.51150.78216.00321.00400.00 成本223.1885.78123.92184.52230.15 毛利率46.03% 43.11% 42.63% 42.52% 42.46% 资料来源:公司报告、申银万国证券研究所 5 申银万国证券研究所 点评报告 表5登海种业盈利预测 单位:百万元 200420051H20062006E 2007E 2008E 一、主营业务收入297.27413.51150.78216.00321.00400.00 减:主营业务成本142.95223.1885.78123.92184.52230.15 主营业务税金及附加0.000.000.000.000.000.00 二、主营业务利润154.32190.3365.0092.08136.48169.85 加:其他业务利润0.100.100.090.100.100.10 减:存货跌价损失 营业费用31.1354.6822.7230.0045.0050.00 管理费用39.0948.3013.5425.0040.0045.00 财务费用2.07 (2.30) (3.20) (6.00) (3.00) 0.00 三、营业利润82.1289.7432.0243.1854.5874.95 加:投资收益0.000.000.000.000.000.00 补贴收入0.040.090.010.101.001.00 营业外收入1.020.960.600.651.001.00 减:营业外支出1.263.010.250.260.500.50 营业外收支净额(0.23) (2.04) 0.350.390.500.50 四、利润总额81.9387.7932.3843.6756.0876.45 减:所得税0.000.000.000.000.000.00 减:少数股东损益(3.46) 1.737.958.009.0015.00 五、净利润85.3986.0624.4235.6747.0861.45 EPS(元) 0.490.490.140.200.270.35 资料来源:公司报告、申银万国证券研究所 6 申银万国证券研究所 点评报告 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示 投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他 需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。

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7 1.中报业绩大幅下滑 2.行业竞争出现新格局 3.投资评级:中性

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