华测检测：广发证券-华测检测-300012-业绩预告符合预期，经营效率持续提升-201014

公告点评|综合Ⅱ 证券研究报告 华测检测（300012.SZ） 业绩预告符合预期，经营效率持续提升 核心观点： 业绩预告符合预期，效率持续提升：公司发布公告，预计2020年前三 季度实现归母净利润38906-40347万元，同比增长8%-12%；对应 20Q3单季度归母净利润20027-21028万元，同比增长0%-5%，主要 在于去年三季度公司出售杭州瑞欧股权产生处置收益5224.44万元。

公司预计非经常性损益对净利润的影响额约7118万元，如果按照预告 中枢计算，20Q3扣非后归母净利润同比增速约33%，符合预期。

检 测服务公司成本结构中，员工薪酬占比较高，因而疫情对于公司业绩 冲击相对较大。

但公司及时调整经营策略，加强各业务线协同效应， 强化成本控制；同时部分实验室逐步跨过盈亏平衡阶段，公司20Q2 实现毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的 提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。

完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100% 股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化 的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国 企混改层面展开合作，有望形成资源互补。

长期来看，行业龙头的长 期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为 公司全球化发展保驾护航。

投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿 元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为76/59/48x。

受益行业稳增长、高空间的优异属性，公司作为国内检测行业龙头， 有望实现持续、稳定的增长。

综合考虑行业平均估值以及公司成长性， 我们维持公司合理价值29.90元/股的观点，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险， 公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,6813,1833,7774,5885,374 增长率（%） 26.618.718.721.517.1 EBITDA（百万元） 5457388561,0831,340 归母净利润（百万元） 270476597765942 增长率（%） 101.676.525.428.123.1 EPS（元/股） 0.160.290.360.460.57 市盈率（P/E） 40.2151.8875.8959.2348.09 ROE（%） 9.915.115.917.017.3 EV/EBITDA 19.3733.0851.9640.8432.70 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级增持 当前价格27.23元 合理价值29.90元 前次评级增持 报告日期2020-10-14 相对市场表现 分析师：孙柏阳 SAC执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师：罗立波 SAC执证号：S0260513050002 021-38003679 luolibo@gf.com.cn 分析师：代川 SAC执证号：S0260517080007 SFCCENo. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,罗立波并非香港证券及期货事务监察委员 会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究： 华测检测（300012.SZ）:经营 效率持续提升，推进国际化战略 2020-08-25 华测检测（300012.SZ）:业绩 超预期，精细化管理能力充分 体现 2020-07-16 华测检测（300012.SZ）:面向 未来，新常态与新布局 2020-05-31 -11% 10% 31% 51% 72% 92% 10/1912/1902/2004/2006/2008/2010/20 华测检测沪深300 p1 50 48 44 华测检测|公告点评 资产负债表单位：百万元 现金流量表单位：百万元 至12月31日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产1,9482,2422,7093,5614,613 经营活动现金流684795755721851 货币资金8085071,0271,4081,895 净利润283484616789972 应收及预付5487947278821,031 折旧摊销262306241284327 存货1520151820 营运资金变动8821 -72 -340 -441 其他流动资产5789219401,2531,666 其它50 -17 -29 -12 -6 非流动资产2,1122,1932,2362,4322,605 投资活动现金流-422 -658 -260 -432 -452 长期股权投资99106106106106 资本支出-444 -444 -310 -462 -462 固定资产1,1531,2761,2931,4181,501 投资变动-8448000 在建工程221117167217267 其他106 -262503010 无形资产144151173194214 筹资活动现金流-3 -390259388 其他长期资产496543498498518 银行借款71 -3167100100 资产总计4,0594,4344,9455,9947,218 股权融资69700 流动负债1,1871,1091,0261,2811,529 其他-79 -8311 -8 -13 短期借款508193200300400 现金净增加额259 -253520382487 应付及预收403499460552636 期初现金余额4797405071,0271,408 其他流动负债276416366429493 期末现金余额7404901,0271,4081,895 非流动负债971179297102 长期借款00000 应付债券00000 其他非流动负债971179297102 负债合计1,2851,2261,1181,3781,631 股本1,6581,6581,6651,6651,665 资本公积4251515151 主要财务比率 留存收益 1,0161,4342,0312,7973,739 至12月31日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益2,7173,1473,7474,5125,455 成长能力 少数股东权益576180103133 营业收入增长26.6% 18.7% 18.7% 21.5% 17.1% 负债和股东权益4,0594,4344,9455,9947,218 营业利润增长80.8% 65.9% 28.7% 29.3% 23.6% 归母净利润增长101.6% 76.5% 25.4% 28.1% 23.1% 获利能力 利润表 单位：百万元 毛利率44.8% 49.4% 52.2% 52.9% 54.0% 至12月31日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率10.5% 15.2% 16.3% 17.2% 18.1% 营业收入2,6813,1833,7774,5885,374 ROE 9.9% 15.1% 15.9% 17.0% 17.3% 营业成本1,4801,6101,8062,1612,475 ROIC 10.1% 16.6% 22.4% 24.1% 25.5% 营业税金及附加913151821 偿债能力 销售费用506605718863994 资产负债率31.6% 27.6% 22.6% 23.0% 22.6% 管理费用181223264312360 净负债比率12.5% 4.3% 4.1% 5.0% 5.6% 研发费用222301359436511 流动比率1.642.022.642.783.02 财务费用2280 -4 -4 速动比率1.601.972.572.722.96 资产减值损失-5014 -34 -24 -24 营运能力 公允价值变动收益0 -1000 总资产周转率0.710.750.810.840.81 投资净收益4484303030 应收账款周转率5.695.035.625.625.62 营业利润3155226728681,074 存货周转率121.5292.98121.67121.67121.67 营业外收支914201818 每股指标（元） 利润总额3235366928861,092 每股收益0.160.290.360.460.57 所得税41527698120 每股经营现金流0.410.480.450.430.51 净利润283484616789972 每股净资产1.641.902.252.713.28 少数股东损益138182429 估值比率 归属母公司净利润270476597765942 P/E 40.2151.8875.8959.2348.09 EBITDA 5457388561,0831,340 P/B 4.007.8512.1010.048.31 EPS（元） 0.160.290.360.460.57 EV/EBITDA 19.3733.0851.9640.8432.70 p2 华测检测|公告点评 广发机械行业研究小组 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历，2013年进入广发证券发展研究中心。

代 川：资深分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

王 珂：资深分析师，厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

周 静：资深分析师，上海财经大学会计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

孙柏阳：高级分析师，南京大学金融工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—公司投资评级说明 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收 华测检测|公告点评 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

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