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云内动力研究报告:招商证券-云内动力-000903-轿柴代表柴油机发展发方向-071225

研报作者: 来自:招商证券 时间:2007-12-26 13:45:09
  • 股票名称
    云内动力
  • 股票代码
    000903
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    TM***23
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐-A
  • 研报大小
    61 KB
研究报告内容

AA 公司研究调研简报 云内动力(000903)/17.3元 汽车行业研究小组 0755-25310137 wangls@ccs.com.cn 2007年12月25日 轿柴代表柴油机的发展方向 我们近期内对公司进行了实地调研,目前公司经营相对正常,在资本市场拟增发不 超过8,000万股,募集资金12.56亿元,准备投产20万台轿车用柴油发动机。

我们 对于该项目的理解是,轿车柴油发动机不仅是针对柴油机轿车配套市场的开拓,更 代表未来柴油机技术的发展方向,需要公司进一步挖掘产品的市场潜力。

小缸径多缸柴油发动机生产厂家公司主要产品为小缸径多缸柴油发动机、轻卡 和农用车,主要生产企业包括昆明云内本部、控股子公司成都云内(71.36%) 以及参股公司达州云内(51%)。

本部生产101、102、105产品为主,成都云 内以90、93为主,产品线基本类似。

昆明云内产能设计为15万台/年,成都云 内设计为10万台/年,总计产能25万台/年。

达州云内以生产轻卡以及农用车为 主,产能设计3万辆/年,由于规模较小、缺乏竞争力,目前处于亏损状态。

内燃机行业地位稳定、落后平均增速有因2004、05、06年公司柴油机销量分别 为18.8、19.4、20.7万台,同比增速为18.1%、3.2%、6.7%。

2007年1-11月 份,销量为20.6万辆,同比增长9.39%,总销量位于行业第三位。

受商用车需 求旺盛的影响,汽车用柴油机1-11月份同比增长31.31%,由于公司产品60-70% 销量针对相对平稳增长的农用车市场,导致公司总销量增速落后于行业。

随着公 司产品逐渐向汽车用柴油机的调整,我们认为这种落后于行业增长的状况会逐渐 得到改善。

欧三标准实施下对老产品影响有限参照现有欧二标准实际的执行率低下情况、 公司老产品的销售群体加上公司现有的技术储备,我们认为即使欧三标准2008 年得以实施,对公司老产品实际的销量影响有限。

在原有产品基础上,公司可以 通过技改加装经济型共轨系统提高产品的排放标准(增加成本4,500-5,000元, 占总成本33-35%)。

轿柴不仅是针对轿车的开拓,更代表商用柴油机的发展方向 1)轿柴产品技术优势明显云内动力是国内首家与德国FEV公司合作推出轿车 用柴油机产品并具有自主知识产权的公司。

募集资金预计为12.56亿元,主要用 于轿车用柴油机的生产,分三年实施,达产年产能达到20万台/年。

储备产品包 括D16、D19以及D25(功率范围72-90KW,排量范围1.6-2.5L),排放标准 达到欧三,并具有向欧四、欧五改进的潜力,较普通汽油机节能30-40%,主要 用于中、高端商务车以及柴油轿车配套,其中非经济型共轨系统模块成本约为 6,000-6,500元。

2)轿柴代表柴油机发展方向公司新产品采用增压中冷、高压共轨、电控喷射、 多气门以及顶置凸轮轴等技术,我们认为其符合商用柴油机的发展趋势,具有较 好的发展前景。

公司新产品的推出,其意义不仅在于对柴油轿车市场的开拓,更 在于公司在产品的发展上,走在市场的前端。

2008年可预期的配套公司包括自 主品牌数家整车厂家,即华晨、江淮、东南、东风风行、一汽红塔以及海马汽车 投资评级:推荐-A 评级调整:维持 目标估值:16-17.7元 基础数据 总股本(万股) 29970 流通股本(万股) 15795 总市值(亿元) 51.85 流通市值(亿元) 27.33 52周股价9.12-25.38元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现4 -25185 相对表现228156 相关报告 公司研究 等,涉及12个车型。

预计2008-2010年轿柴销量将分别达到1.5、4、8万台, 新市场的开拓将逐渐提高公司盈利能力。

2008年成都云内借助搬迁造提升自身竞争力预计2008年1季度成都云内将完 成整体搬迁。

在老厂厂址上,公司占地220亩,拥有170亩使用权,原有价格 30万年/亩,目前已经高达650万元/亩。

成都市土地储备中心准备一次性回购公 司具有使用权的170亩土地,扣除各种税费,预计成都云内可获得一次性土地投 资收益接近4亿元,上市公司获得土地投资收益2.85亿元。

成都云内的搬迁, 可以适当改善人事结构、改良改进生产制造设备,还可以享受开发区多项优惠政 策。

借助于土地回购资金,成都云内本次搬迁实际上相当于公司全面竞争力的提 升。

目前成都云内新厂房基本建设完毕,未来的产品结构基本与昆明云内相同, 预计后续投入需要1亿元资金,2008年将恢复正常生产。

产品结构改善、增速逐渐提升公司老产品2007、08、09年依然能保持轻型柴 油车行业销量增长水平,预计销量分别为23.1、24.9以及27.4万台,加上保守 预计新增轿柴销量,总销量分别达到23.1、26.4以及31.4万台,增速分别为 13.5%、16.8%、18.9%。

随着轿柴市场的进一步开拓,公司产品销量增速将逐 渐加快,重新进入快速发展通道。

目前公司毛利率处于历史最高水平,主要受益 于产品结构的调整,即欧二产品销量比例增加,2006年欧二占总销量18%,目 前占比提高到23%。

公司产品面临原材料上涨的风险,但结构优化将对公司盈利 能力起到一定的平滑作用,随着轿柴产品销量持续增长,毛利率仍存在提升空间。

投资建议与评级目前总股本为3亿股,增发后增加至3.8亿股。

2006、07、08、 09年增发完成后EPS分别为0.37、0.55、1.09、0.61元。

公司在新产品投放的 情况下,产品销量增速将逐渐增加,按照2008年主营业务净利润(贡献EPS0.34 元)25-30倍PE以及投资收益(贡献EPS0.75元)10倍PE分别来估值,目标 价格为16-17.7元,维持推荐-A的投资评级。

新项目定位于轿柴市场的开拓,但 公司经营范围不应局限于此,商用车配套市场开拓更能体现产品的价值,需密切 关注公司对下游配套客户的发掘能力。

风险提示 1)公司产品原材料中铝以及铸铁占总成本30%左右,原材料价格上涨使得公司 产品盈利能力面临压力; 2)柴油油品以及供应量问题将影响公司轿车柴油发动机项目的推进过程,从而 影响公司的实际盈利水平; 3)柴油发动机成为轿车发动机的主要品种情况下,会引起更多整车厂家的大量 投入,将不可避免导致公司产品的竞争压力。

4)在欧三标准实施情况下,公司产品成本中共轨系统由于供应来源有限且成本 相对较高,零部件供应存在一定压力,并可能受上下游挤迫导致盈利水平下降。

参考报告: 1、《汽车行业策略报告-从产业发展现状,寻找综合实力较强企业》2007/3/2。

我 们在本篇报告中提出投资汽车产业,公司综合实力决定未来。

2、《一汽轿车(0008000) -自主品牌将成为未来利润增长点》2007/1/22业内最早 挖掘一汽轿车投资价值的开篇报告。

3、《上海汽车(600104)-最优秀的国际化本土汽车企业》2007/6/18深度揭示上 海汽车的投资价值,定位为优秀的国际化本土企业。

公司研究 研究员简介 汪刘胜:1998年毕业于上海同济大学机械系,9年工作经验,招商证券汽车行业、新 能源行业分析师。

研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业影响。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

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