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G宜化研究报告:广发证券-G宜化-000422-大江磷复合肥年内投产,产能大增-060725

研报作者:郑屹 来自:广发证券 时间:2006-07-26 11:14:49
  • 股票名称
    G宜化
  • 股票代码
    000422
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    劲****地
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    239 KB
研究报告内容

石油、化学、塑胶、塑料/化学原料及化学制品制造业 中报点评 2006年07月25日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G宜化(000422.sz) 新项目的投产将保障公司业绩稳步增长 郑屹 化工行业 研究员 电话:020-87555888-698 eMail:zy21@gf.com.cn 贵州宜化、大江磷复合肥年内投产,产能大增 贵州宜化在今年4月份已投产,公司尿素产能从60万吨增长到100 万吨左右,预计贵州宜化今年产量20万吨左右。

大江磷复合肥项目 建设情况良好,预计今年8、9月份投产,年内产量达到20万吨左右。

业绩稳步增长 上半年实现主营业务收入125247.8万元,主营业务例如24220.7万 元,净利润9660.3万元,同比分别增长10.7%、39.7%和30.5%。

预 计2006年和2007年公司的业绩将保持30%左右的增长。

业绩预测与评级 2006年预计每股收益为0.41元,2007年和2008年的每股收益分别为 0.54元和0.59元。

考虑到公司稳定的业绩增长率,给予买入评级。

预测及评估 来源:湖北宜化化工股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 4.97 目标价格(元) 5.50 前次评级无评级 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅7.81% 53.56% 126.58% 上证综指3.31% 24.20% 75.71% 股票数据 总股本(万股) 54,237.81 流通A股(万股) 38,911.59 主要股东: 湖北宜化集团有限责任公司 主要股东持股比例16.20% 流通A股比例71.74% 财务比率 ROE 13.24% ROA 5.14% 资产负债率51.55% 每股净资产(元) 4.65 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,630.582,305.752924.273845.434168.98 EBITDA(百万元) 382.99513.97669.37880.22934.28 净利润(百万元) 115.60166.95222.11292.10316.68 净利润增长率76.73% 44.42% 33.24% 31.51% 8.41% 每股收益(元) 0.4690.6160.410.540.59 市盈率17.878.2512.249.268.48 市净率1.831.092.081.921.79 EV/EBITDA 8.806.3010.917.646.19 每股红利(元) 0.150.200.100.150.15 股息率(%) 1.793.944.175.775.36 2006-07-25 中报点评 上半年业绩回顾 主要业绩指标 据公司06年中报显示,上半年实现主营业务收入125247.8万元,主营 业务利润24220.7万元,净利润9660.3万元,同比分别增长10.7%、39.7% 和30.5%。

图1公司主营业务收入和净利润增长图 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2003H 2004H 2005H 2006H 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 主营业务收入净利润主营业务收入增长率净利润增长率 数据来源:公司公报 经营业绩分析 公司在主营业务收入增长10.7%的基础上,主营业务利润大幅增长 39.7%,主要是因为公司主营产品尿素和聚氯乙稀的毛利率同比增加了 6.55个百分点和5.96个百分点。

尿素毛利率提高主要在于最高出厂价格由 去年同期的1650元/吨提高到1725元/吨,另外免征增值税也提高了税后销 售收入。

由于原油价格的上涨,导致油头和气头的尿素企业开工不足,因 此短期内国内尿素的供需将基本平衡,价格有望维持在目前水平。

PVC价格由2004年的高点大幅下降,目前价格已接近乙烯法PVC的 成本线,目前PVC价格已回升到7000元/吨。

而季戊四醇的毛利率由于原 料成本的上升导致毛利率同比略有下降。

在公司的主营业务收入中,尿素占46.15%,聚氯乙稀占26.94%,因 此尿素和聚氯乙稀毛利率的增减直接影响公司主营业务利润率。

由于尿素 和PVC毛利率同比分别增加6.55个百分点和5.96个百分点,使公司净利润 增幅超过了主营业务收入增幅。

图2公司主营产品毛利率 2006-07-25 中报点评 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 1Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q2006 尿素PVC季戊四醇 数据来源:公司报告 06年业绩增长点 尿素产能进一步扩大 公司拥有50%股权的控股子公司贵州宜化已于2006年4月底建成,设计 产能为30万吨尿素,据悉,实际尿素产能可达40万吨。

该项目的最大优势 在于原材料成本低,由于贵州有丰富的煤、电资源,预计每吨煤价格较总 部低150元左右,每度电低0.05元左右,同时该项目靠近消费市场。

据世界肥料协会(IFA)分析,到2013年世界尿素总产能将达1.78亿吨, 年均增长2.9%。

需求方面,预计到2013年全球尿素需求量将达到1.45亿吨, 年均增长率约2.4%.因此,总体看世界尿素产需将基本处于平衡状态。

但 在2005年-2007年,由于部分产能尚处于规划、建设期,同时国际过高的 油价和天然气价格也将影响现有产能开工率。

因此,未来三年,全球尿素 仍然处于供应相对偏紧时期。

所以,我们预计国内尿素价格将至少维持在 目前水平,目前公司的尿素出厂价维持在1700元/吨左右。

自有磷矿资源,磷复肥项目有成本优势 公司另一个项目——大江复合肥项目(50%股权)预计将于年内9月份 投产,该项目设计产能为84万吨/年高浓度磷复肥,公司有进一步扩大产 能到100万吨/年的计划。

该项目优势在于宜昌地区有丰富的磷资源,公司 本身拥有3亿吨磷矿资源,具有资源优势。

2005年,我国一般品味的磷矿 石价格从年初的90多元/吨,到年底涨到230元/吨,目前,高品味磷矿石价 格在400元/吨-500元/吨,因此在磷矿价格高企的今天,公司磷肥产品有 着不可比拟的成本优势。

业绩预测 2006-07-25 中报点评 预计贵州宜化年内的尿素产量为20万吨左右。

大江复合肥预计在今年 的8、9月份投产,估计年内产量20万吨左右。

假设尿素价格维持在1700 元/吨,磷肥价格维持在2500元/吨,则2006年-2008年尿素的毛利率应 该为24%、20%、20%;磷肥毛利率假定为20%。

由于季戊四醇和PVC价 格有上升的趋势,假设季戊四醇毛利率保持在目前水平。

在以上假设的基础上,我们预计G宜化2006年~2008年的每股收益 为0.41元、0.54元和0.59元。

表2利润表(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入1630.582305.752924.273845.434168.98 主营业务利润320.98382.43530.46697.56756.25 营业费用-33.99 -46.85 -59.95 -78.83 -85.46 管理费用-65.78 -73.60 -93.58 -123.05 -133.41 财务费用-41.71 -48.97 -68.43 -89.98 -97.55 营业利润178.44216.50308.50405.70439.83 补贴收入0.3511.18 - - - 营业外支出-20.69 -0.52 - - - 利润总额159.68232.01308.50405.70439.83 所得税-18.10 -25.53 -33.94 -44.63 -48.38 少数股东权益-25.98 -39.54 -52.45 -68.97 -74.77 净利润115.6166.95222.11292.10316.68 每股收益(元) 0.470.620.410.540.59 数据来源:公司报告广发证券 投资价值分析 据公司2006年业绩预测,公司每股收益为0.41元,市盈率12.3。

与行 业内其他尿素生产企业G恒升、G泸天化、G云天化等公司相比,市盈率 处于中游水平。

考虑到未来公司尿素产能大幅提高和磷复肥项目的投产, 我们认为应给予买入评级,目标价格5.5元。

表3主要尿素生产企业PE、PB比较 股票名称PEPB G辽通12.581.80 G川化10.181.52 G宜化12.302.19 四川美丰11.272.27 G泸天化12.102.70 G云天化8.481.97 2006-07-25 中报点评 G赤天化9.441.55 G沧大15.292.02 G柳化20.692.55 G恒升15.422.69 平 均13.252.13 风险提示 据预计未来两年我国的高浓度复合磷肥产量达到1500多万吨,远远 超过国内实际需求,从而打破供需平衡,因此国内磷肥价格有下降的可能, 导致毛利率降低,降低公司预期收益。

2006-07-25 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-25 公司半年度分析报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

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本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

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