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研究报告:财通国际-每周报告:风电设备走出谷底,新增装机回复长-140204

研报作者: 来自:财通国际 时间:2014-02-07 14:35:56
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    (PDF)
  • 发布者
    苏****瑞
  • 研报出处
    财通国际
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    11 页
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研究报告内容

财通证券 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 风电设备走出谷底 新增装机回复增长 风电设备由2002年开始连续多年维持高增长后, 于2010年开始步入寒冬,风电市场因限电现象, 并网困难等多种因素,新增装机容量减少,加上 竞争加剧,厂商以低价抢夺投标项目,毛利率下 滑,盈利出现大幅下降,内地风电设备经历了两 年寒冬后,开始渐见回暖,这次以中国风电的新 增装机容量、公司收入、毛利率等,了解风电设 备行业的起伏及未来的机遇。

内地风电设备厂商,以13年销售装机容量计算, 排名首位是金风科技(2208.HK),其次是联合动 力(国电集团子公司),明阳风电(MY.US),远景风 电,湘电股份(600416.CH),上海电气(2727.HK) 及华锐风电(601558.CH)等等。

由于部份公司没 有上市或没有分拆风电数据,我们选择了金风科 技、华锐风电,明阳风电作为分析目标。

图1:中国总风电装机容量同比及新增装机容量总数(MW) 资料来源:中国风能协会, WIND,财通国际研究部 图1是中国总风电装机容量同比变动(红线)及新 增装机容量总数(绿棒),单位是兆瓦(MW),而 绿棒则代表整个风电设备市场的销量,而2013 年为初步统计数字。

由图可见,中国总装机容量 同比由2001年开始增长加快,至2007年同比 见顶,因基数逐渐提高影响,而新增装机容量(市 场总销量)于2010年见顶,这则受多种因素影响。

2006年开始多家中国厂商加入制造风电设备, 包括明阳(2006年成立),华锐(2006年成立), 在此之前,中国风电设备市场是由外国厂商霸占, 包括Vestas、Gamesa及GE。

中国厂商凭着生 产成本较低,与熟悉本土市场环境,与国企电厂 关系良好等因素抢占了不少外国厂商市场,加上 政府补助扶持政策等因素,使这个市场急速发展, 但由于装机增长高于电网容纳量增长,而发电厂 多以借贷来购买发电机,当借贷增加至某程度, 利息开支过多,发电机组投资额就会减少,所以 新增装机容量下跌了2年,而2013年开始出现 好转,原因是弃风限电情况改善、风电技术提升 及高功率机组生产成本下跌,吸引投资增加,而 根据中国风电协会设定的目标,2014年新增装 机目标容量为18,000兆瓦(18,000MW或 18GW),预期风电设备市场将继续扩大。

图2:各公司产品销量(台) 资料来源:公司年报,财通国际研究部 左轴的红线及蓝线为1.5MW机型,右轴的绿棒 及紫棒是2及2.5MW机型,下半年是金风交付 的高峰期,所以金风下半年销量较高。

于2009 年前,市场主要风电产品为750千瓦(kW)由 2009年开始1.5MW的发电机开始成为主流产 品,而由2011年开始2.5MW量产,占比开始 增加,当生产线运行成熟,2.5MW价格下跌至 投资回报率高于1.5MW的时候,2.5MW将很 行业分析 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 快成为主流产品。

华锐没有提供销量数据,所以只能比较两家主要 产品,由于2010年中国新增风电装机容量见顶, 1.5MW机组销量持续下跌,2.5MW机组销量 则开始增加,可见预期未来销售机组台数增长会 低于容量增长,因平均每台机组容量增加,公司 总销售容量会随新增装机容量增长。

图3:各公司每半年收入与中国新增风电容量同比 资料来源: WIND,公司年报,财通国际研究部 由2007年开始,风电设备销售市占率首3位多 年也是由金风、华锐及东方电气(2727 HK)占有, 市占率合共达55%,唯近年华锐销售明显大幅 下跌,因上市后曾出现会计错误使盈利虚增,及 多次遭证监立案调查可能有违法行为,公司内部 出现大量问题。

上市后,收入每年同比下跌,市 占率已大不如前,而由2012年下半年开始,虽 然整体新增装机容量仍然同比下跌,但金风科技 (2208.HK)的同比回复少许增长,而华锐则下跌 幅度扩大,估计是金风已夺去了华锐部份市场份 额。

明阳(MY.US)市占率甚至于13年上半年提 升,风电设备市场竞争仍然很大。

以2013年全 年新增装机容量初步统计估算下半年新增装机 容量同比增近40%,而金风科技则同比增近 30%。

2011年下半年开始,新增装机容量同比不断下 跌的原因是弃风限电使发电厂盈利减少,导致资 本开支减少,加上东北三省可建设地区面积减少, 电网负荷高并网较困难等因素,但于13年下半 年已开始出现改善,弃风限电情况改善而发电厂 盈利回复,特高压电网于13年完成建设,2013 年9月25日,皖电东送淮南至上海特高压交流 工程正式投入运行,工程包括四站三线,起于安 徽淮南变电站,经安徽皖南变电站、浙江浙北变 电站,止于上海沪西变电站,变电容量2100万 千伏安,线路全长648.7公里,途经安徽、浙江、 江苏、上海四省市,先后跨越淮河和长江。

2013 年12月19日,新疆首条特高压“疆电外送” 工程--哈密南--郑州±800kV特高压直流输电工 程正式启动双极高端系统调试,预计将于2014 年1月15日完成调试并投入试运行,春节前正 式投运。

风电技术改进使可建设地区增加,海上风电重新 招标建设等,预期由13年下半年开始,风电设 备收入情况会有改善,当中技术较强的企业将会 最受惠,收入将会重拾增长,利润率回升,均有 助盈利增长加速。

图4:各公司毛利率 资料来源:公司年报,财通国际研究部 毛利率能反映公司产品的盈利能力及竞争力。

对 于发电厂来说,不同设备制造商的发电机分别不 大,同一功率的发电机都是同样电力输出量,而 规格亦很接近,主要区别是维修成本、安装成本 及价格。

2011年上半年或之前,各设备制造商 行业分析 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 毛利率都达20%,因当时风电投资建设额仍大, 需求很大,但往后需求下降,使设备商需要降价 销售,毛利率跌接近一半至11-12%,华锐因内 部问题毛利率大跌至出现亏损,明阳维持稳定, 而龙头金风毛利率则由2012年下半年开始明显 回升,主因是2.5MW发电机产量增加,规模效 益使成本下降,而毛利率较高的2.5MW机组销 量占比增加,亦有助提高集团毛利率。

图5:平均销售每MW的毛利 资料来源:公司年报,财通国际研究部 由于华锐没有提供销量数据,所以未能计算,而 这个数据是以当期公司总销售业务毛利除以总 销售装机容量。

由于只有金风提供各机型毛利, 所以不能以同种机型作比较。

而由图中可见,因 毛利率大幅下跌,每MW毛利亦下跌,而这段 时间两家公司都是以销售1.5MW机型为主。

而 由2012年下半年开始,大功率的2.5MW(金风) 及2MW(明阳)机型销量占比已明显提升,发电 厂开始增加购买发电较多的机组,而金风 2.5MW机组毛利率提升,集团亦加强成本控制, 使毛利改善较明显。

而明阳虽然增加2MW的销 量,但毛利改善不太明显,估计是明阳2MW生 产规模仍未够大,不足以使成本下降。

总结:金风科技为行业投资首选 风电设备市场未来增长能力取决于数个因素,包 括发电企业手持或可筹得的资金、电网容纳风电 能力及可建设风电地区面积,其他可再生能源的 竞争。

发电企业资金取决于盈利,而盈利则视乎利用小 时数,只要利用小时数能增加,每台发电机的投 资回报率也会增加,投资回报率及盈利增加使发 电厂增加设备投资,从而有利风电设备收入。

另 外,电网建设速度将影响风电设备并网速度,有 足够基础设施的配合,才能增加风电设备销量增 长空间。

电网需有容纳火电及其他新发电机的能 力,才能使风电有所发挥,因火电不能立即淘汰, 火电仍有其优势,例如能在用电高峰增加发电。

现时,掌握高技术的设备生产商将会继续增加市 场占有率,因风电建设将移至规格要求更高的地 区,例如海上或风速较低的地方。

而2.5MW将 会逐步取代1.5MW成为主流产品,产量提升使 生产成本会持续下降,2.5MW机组毛利率将会 高于1.5MW,风电设备商毛利率将会逐步提高。

风电设备厂商将要面临太阳能发电厂的竞争,这 逼使风电设备厂商需要在制造及销售风电设备 业务外,需要寻求另一些盈利来源。

金风科技已 开始加强发展发电业务,将自己的产品用于生产 电力,加强稳定的现金流入。

中国风电设备行业 历史仍短,仍属于新兴的行业,未来前景仍然会 值得期待。

展望2014年,风电利用小时数预计仍然上升, 发电厂会增加设备投资,风电设备公司毛利率会 继续改善,预期盈利仍然会有增长,风电设备行 业投资首选会是国内龙头企业金风科技 (2208.HK),请留意财通国际日后对金风科技的 个股分析。

行业分析 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 [1798 HK]大唐新能源 国内主要风电国企大唐新能源公布之13年中期业 绩大幅增长:集团发电量大增、电网限电率下降、唯 电费下调。

因发电机组利用小时增加,减少单位成本。

核心报告税前溢利¥330百万,增212%。

核心税后 股东应占溢利估计为¥245百万,增137%,或每股 ¥0.0337(期末已发行7,273百万股)。

预期集团13 年全年装机容量增369MW(6.7%)至5,826MW, 平均电费增2.3%至¥0.490/kWh,总发电量增45.8% 至12.253 BkWh,营业额增49.2%至¥6,010百万, 报告股东应占溢利增122%至¥1,149百万;不计一 次性损益的核心溢利增133%至¥1,205百万,或每 股$0.142。

期内按100%权益计算之总发电量5.556 BkWh (十亿千瓦小时),大增37.7%,远高于产能增长。

峰青西线和通辽安稳装置投产,蒙东地区限电情况改 善;同时集团增加东北电网输电往华北,减少集团弃 风限电量。

期内集团重点开发山西、宁夏、江苏等不 限风电地区的优质大项目,以降低限电比率。

期内集 团录得利用1,054小时,同比增19.7%,因期内发电 增长高于产能增长,提高使用率,得以减少单位成本, 提高经营利润率。

因国内风电电网及输电改善,限电弃电减少,预期 13年集团发电增长稍高于产能增长,利用小时稍增, 提高利润率。

预期13年核心溢利大增115%至¥287 百万,增115%,或每股¥0.0394。

预期14年发电 量续增19%,电费增1%,核心溢利续大增105%。

现价1.52港元暗示13年预期市盈率高达30.5倍, 14年预期市盈率已回顺至14.9倍。

宜待股价回顺至 约1.50港元方累积,14年公平价值约2.0港元风险 为中国风电新产能过多,风力发电量不足,和银行借 贷利率上升。

[1060 HK]文化中国传播 国内电视电影制作发行企业文化中国传播13年 中期税前溢利大幅增长,有赖于电影西游降魔篇卖座、 甘肃卫视转亏为盈、与中移动合作的手机电视业务溢 利大增。

营业额大增主要受惠于期内出售两部电视剧, 分别为电视连续剧「英雄无敌」系列之《义者无敌》 及情感剧《左手亲情右手爱》。

此外,由周星驰执导, 集团占30%投资之电影《西游降魔篇》于13年首季 度公映,刷新多项票房纪录,成为「华语电影史上首 部票房五周连冠」电影。

集团独家经营甘肃卫星电视 网络之广告及节目规划。

期内集团按市场需要调整销 售,引入更优质广告,实施成本控制,卫星电视广告 业务毛利得以显着增长。

手机增值服务为国内手机用 户提供个人化资讯及娱乐,增长受新兴移动互联网普 及化及移动手机用户高速增长所带动。

预期受惠于“西游”电影和电视剧制作,和甘肃电 视转亏为盈,以及中国移动四川音乐、中国移动浙江 阅读基地漫画频道于13年下半年启动,与中移动合 作之手机电视高速增长,第二部《西游》、《玩命邂逅》、 《九一八大案》三部电影巨制于14年上映,文化中 国传播13年营业额约为1,100百万港元,增8.2%; 不计一次性损益和非现金股权支付的核心溢利约为 180百万港元,增5.8%,或每股0.0216港元(13 年十二月已发行8,325百万股)。

相对13年中期股本, 预期股本回报率12%。

现价0.315暗示13年历史市 账率1.7倍。

如新电影制作卖座、手机电影业务盈利 大增、甘肃卫视溢利续增,有助提高集团公平价值。

腾讯控股持有集团619.4百万股(7.4%),或有利于 集团手机业务。

财通国际给予「累积」评级,公平价 值约为0.53港元,或14年预期市账率2.6倍。

风险 为新电影电视制造反应未如理想。

个股推荐 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 [0958 HK]华能新能源 国内主要风电国企华能新能源公布之2013年中期 业绩大幅增长,因发电量大增和电费上调。

因发电机组 利用小时增加,减少单位成本。

核心溢利估计增189%。

估计集团风电产能投资高峰期已过,未来应为收成期, 体现于发电量同比增长高于装机容量同比增长,提高 利用小时,降低单位成本(每度电摊分折旧费减少), 利息支出增长放缓,盈利大幅增长。

集团也公布了13 年九个月发电量简报:集团总发电量大增49.9%,速 度比上半年增长稍减3.6%点;推测14年全年发电量 增长约40%。

财通国际预期13至14年全国风电装 机容量低于风力发电增长,使用率逐年上升,有利于 中国风力发电业提高利润率。

预期集团资本开支放缓下,13年全年装机容量增 369MW(6.7%)至5,826MW,平均电费增2.3% 至¥0.490/kWh,总发电量增45.8%至12.253 BkWh,营业额增49.2%至¥6,010百万,报告股东 应占溢利增122%至¥1,149百万;不计一次性损益 的核心溢利增133%至¥1,205百万,或每股¥0.142。

保守预期14年发电量增26.9%,电费减1.5%,溢利 续增36%至¥1,646百万,或每股¥0.194。

现价3.24 港元暗示13年预期市盈率17.8倍,14年预期市盈 率13倍。

股价早前于3.8港元到顶回落至今,推测 为市场已过早反映14年公平价值,故需稍事调整。

或可待股价回顺至3.0上下,即约等于14年市盈率 12倍,尝试累积此股。

14年公平价值约为3.9港元, 即约等于14年市盈率16倍。

风险为风电新产能过多 而发电过少,和借贷利率上升。

[3382 HK]天津港 13年全年装卸业务受营业税改增值税影响,平均 每吨收入增长及毛利都受影响,散货平均单价下跌 1.7%至每吨22.9港元,集装箱平均每TEU收入下跌 13%至$270.2港元,毛利率均下跌3.5%至43.9%。

幸而销售燃料及材料业务收入增长强劲,预计全年可 增52%,而毛利可由亏转盈赚$130百万,毛利率升 至1.0%。

因此13年全年股东应占溢利预计可增15% 至$813百万,或每股$0.132港元(按已发行6,158 百万股计算) 14年全年吞吐量增长或许低于13年,但在营业税 改增值税不会同比造成影响下,全年收入预计亦可以 增6%至7,853百万,股东应占溢利可增7.26%至 $872百万,或每股0.1416港元(按已发行6,158百 万股计算)。

2014年天津将有机大会获批发展自贸区, 当地基建投资上升,对铁矿石及煤炭需求也会增加, 使天津港的散杂货吞吐量会有帮助,对集装箱吞吐量 亦会有帮助,市场对集团估值亦会提高。

天津港复式 航道也于14年1月1日正式开通,对港口营运效率 也会有所提升。

我们现时以14年预测市盈率11倍作 公平估值,14年公平估值为1.55港元,财通国际给 予「累积」评级,可尝试于接近1.0港元累积。

[1818 HK]招金矿业 山东主要金矿和铜矿企业招金矿业本年可能受惠 于世界金价回升。

集团溢利大部分来自黄金分部,其 中包括自产黄金和冶炼黄金。

13年上半年自产黄金占 产量近70%,对金价敏感度高。

美国联邦政府赤字 /GDP比率13年下半年显着扩大至估计约4.1%,明 显超越可容忍水平。

历史上美元盎司金价和政府赤字 /GDP比率有实证反向关系,故盎司金价自11年高 峰1,900美元下跌至13年末1,180美元或近尾声。

13年末盎司金价已跌至1,180美元,逼近大型金矿 成本价,14年世界黄金供应可能增长乏力,遇上美国 赤字比率偏高刺激黄金需求上升,金价可能因供不应 求而回升。

美国M2/GDP比率已高达66%历史高峰, 货币供应严重过多,历史上有实证刺激金价飙升关系。

集团可能因提前数月锁定黄金售价,13年下半年 低金价可能压抑14年上半年溢利,但14年下半年盈 利应受惠于金价回升。

股价应领先大半年盈利回升。

预期集团13年溢利约¥750百万,大跌61%,或每 个股推荐个股推荐 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 股¥0.252,暗示13年预期股本回报率仅8.8%。

现 价4.63港元暗示13年预期市账率1.27倍,估值非 最低;而且14年上半年或为集团盈利低谷,唯股价 应领先盈利大半年,现股价可能已触底,领先盈利回 升。

集团盈利估计于14年下半年随着金价一同回升。

财通国际调升评级为「累积」,风险为金价复下跌。

稳健投资者宜控制持股量。

[0576 HK]浙江沪杭甬 集团持有三条高速公路权益及持有「浙商证券」71% 权益。

预测13年全年集团收入同比增7.5%至¥7,206 百万人民币(下同),当中公路收入同比增5.8%至 ¥3,756百万,服务区收入同比跌0.9%至¥2,007百万, 证券业务收入同比增28.1%至¥1,443百万。

股东应 占利润增10.3%至¥1,860百万。

每股盈利$0.5438 港元,预计全年每股派息¥0.32人民币,或每股派息 $0.4048港元。

集团附属公司「浙商证券」已计划于 A股上市,若能以较高估值上市,将能提升集团整体 估值,以13年上半年浙商证券净利润¥166百万人民 币估算,13年全年至少可达¥300百万,以内地A股 证券公司最低市盈率约24倍估值,浙商证券市值可 达¥7,200百万,集团持有浙商证券约70.83%权益, 此部份业务权益市值¥5,100百万,但上市后股权将会 被摊薄,集团分拆「浙商证券」后将会获得资金,但 现时仍未有具体资料。

中证监已宣布14年1月重启 A股IPO,证券业务将会很快被重新估值。

估计13年底集团公路业务净利润¥1,764.5百万人 民币,以回报率8%计算,公路业务市值¥22,056百 万人民币。

加上证券业务,集团估值可达¥27,156百 万(或$34,488百万港元),按已发行股数4,343百万 股计算,集团13年公平估值达$7.95港元。

预计14 年集团收入仍然只有低单位数增长,公路业务净利润 增5.11%至¥1,854.8百万,预计证券业务收入会有双 位数增长,净利润将增约10%至¥383.7百万,同样 按以上方式估值,14年公平价值达8.77港元,现价 $6.98港元,评级「累积」,集团未来估值很大程度取 决于浙商证券的上市进度及证券业务盈利增长。

[1388 HK]安莉芳控股 国内主要女性内衣零售商安莉芳预期受惠网上销 售爆炸性增长,零售和批发保持适度增长,高档次主 力品牌安莉芳和芬狄诗销售稳步增长,以及配合二 三线城市购买力提升而推出多个中档次新品牌如 Comfit,E-Bra,Liza Cheng,Iadore等等内衣产品 销售高速增长,13年全年营业额估计有2,200百万 港元,增10%;股东应占溢利估计为195百万港元, 增6%,或每股0.468港元。

现价$5.05港元暗示13 年预期市盈率仅为10.8倍,低于历史平均。

集团资本开支同比大增,因此山东厂房二期第一部 份或能于13年末落成,并最快于14年投产;常州生 产基地搬迁亦计划于14年起动,提高14年盈利增长。

现价暗示之14年估值可能过低。

财通国际给予安莉 芳「累积」评级,13年公平价值或为6.1港元;14 年公平价值应更高。

风险却为济南新厂房14年投产 后或大幅增加成本,但营业额增长未必能跟上,或导 致明年上半年溢利暂时减少。

注意明年新产能投产后, 集团生产成本或显着上升,营业额短期内未必能同步 大增,集团上半年盈利或下跌。

[0368 HK]中外运航运 由于拆船增加和订单簿减少,世界干散货船队运力 增长13年起明显放缓至约6%,相对13年世界干散 货运量增长约6%,行业供求差距较过去数年明显改 善,运力恢复供不应求,刺激13年下半年波罗的海 干散货指数(BDI)大幅回升:上半年平均BDI为847, 下半年平均BDI暴涨至1,564。

鉴于13年末订单簿 占船队运力可能低至19%,考虑14年拆船量,14 年世界干散货船队运力增长可能下降至5%;对比世 界干散货运量增长约5%,供求平衡,14年平均BDI 可能远高于本年。

主要经营干散货航运的国企中外运航运13年下半 年估计受惠于运费大幅回升而扭亏为盈。

预期全年营 个股推荐 个股推荐个股推荐 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 业额US$268百万,增19.6%;运费大涨而运量稳定, 控制燃料和经营开支,干散货分部可能明显转亏为盈。

集团股东应占溢利回升至约US$46百万,或每股 US$0.0115(按13年六月已发行3,992百万股),暗 示13年预期股本回报率2.1%。

现价2.55港元暗示 13年预期市账率低至0.60倍。

如果14年平均BDI 更高,14年盈利可能接近倍增,暗示更高股本回报率 和更高估值。

刚于13年十月收购的4艘干散货船占 集团13年船队运力约12%,有助提高14年盈利。

财通国际维持给予此股「累积」评级,14年公平 价值约为3.0港元或14年市账率0.70倍。

稳健投资 者买入此股需要控制持股量。

主要风险为明年中国铁 矿石和煤炭进口下跌而世界干散货船队运力增加,再 度堕入供过于求,刺激运费下跌。

[0477 HK]奥普集团 总部位于浙江杭州的奥普集团,专门生产供浴室及 厨房使用之浴霸、排气扇及电器。

集团主要销售三合 一浴霸(占收入63%)及1+N浴顶(占收入31%),产 品主要安装于浴室,为浴室提供灯暖,风暖及换气。

13年上半年收入增长加快,主要原因是上海,江苏, 北京的销售同比增长加快,收入同比分别增32.1%, 53.1%及40.5%,二级城市收入亦增15.9%,估计是 消费者开始着重生活质素,对集团产品兴趣增加。

集 团现时亦有于淘宝的网上购物平台销售产品,用家可 自行安装,产品平均售价¥299至¥1,388,是普遍市 民都能负担的价格,而且还有送货服务,服务范围能 遍及全国。

集团加快销售渠道及经营机制转型,以代理制取代 地方直营制,减少人力资源费用。

加速开拓电子商务, 电子商务销售较去年同期同比增148%,但集团没有 透露销售额,但相信集团收入增长原因主要是因为电 子商务销售增长所带动。

由于集团已申请多项专利, 而且产品特别,没有太多竞争对手,亦不吸引新的竞 争者加入,集团不会在电子商务平台上面对很大的竞 争,反而有利集团收入增长。

预计全年收入增14.7% 至653百万人民币,核心股东应占溢利同比增38.1% 至95百万。

每股盈利0.115港元,预期每股派息维 持0.087港元,以现价0.9港元计算,13年预测市盈 率7.8倍,预测年息率达9.67%。

由于集团增长加快, 加上息率回报吸引,我们以13年预测市盈率9.5倍 作估值,13年公平估值为1.09港元,财通国际给予 「累积」评级。

风险是竞争对手加入影响集团销售, 原材料成本上升及消费者购买意欲下降。

[2008 HK]凤凰卫视 国内主要私营电视凤凰卫视13年电视业务或稳定, 新媒体或高增长但环比放缓,户外媒体溢利减少。

网 上新媒体带动下,预期13年集团营业额4,838百万 港元,增11.5%;13年集团核心溢利约834百万港 元,同比基本持平,或每股0.166港元。

14年新媒 体分部应继续带动集团营业额增13%,核心盈利增 11%。

现价2.84暗示13年核心市盈率17.1倍,14 年核心市盈率低至15.1倍。

此外,集团建造中的“北京凤凰国际传媒中心”行 将落成,部分楼面自用外,余下四万多平方米楼面将 出租,按北京甲级写字楼租金计算,公平价值估计高 达¥1,660百万;集团也财政充裕,持有多余现金估 计高达1,800百万港元。

集团期内持有约45%权益的 户外媒体分部拟分拆于上海交易所主板上市,中国证 监会已于13年四月受理。

集团可能于14年赚取大额 一次性出售溢利,提高分部估值。

集团分部估值为传媒+收租+现金公平价值,约高 达18,932百万或每股3.78港元,还没有计入分拆户 外业务一次性溢利。

财通国际上调此股评级至「累积」。

风险却为中国出口欧美下跌带动企业盈利下跌,经济 增长急剧减速,压抑电视广告开支。

个股推荐 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 个股评级一览 最新股价已发行股数 市值(H股) (港币) ( A+H股百万) (百万) 2313 HK申洲国际HK$26.751,399 HK$37,423累积2013年10月4日 0522 HKASM太平洋HK$72.80401 HK$29,166沽出2013年8月2日 3899 HK中集安瑞科HK$12.481,891 HK$23,596沽出2013年11月21日 3983 HK中海石油化学HK$4.264,610 HK$19,639累积2013年5月8日 0606 HK中国粮油HK$3.465,250 HK$18,165累积2013年4月26日 3337 HK安东油田服务HK$4.962,187 HK$10,848沽出2013年11月5日 1886 HK汇源果汁HK$4.432,000 HK$8,861无评级2013年7月10日 1068 HK雨润食品HK$4.571,823 HK$8,330累积2013年5月21日 2382 HK舜宇光学HK$6.351,097 HK$6,966减持2013年3月15日 0196 HK宏华集团HK$2.203,239 HK$7,126沽出2013年10月24日 0906 HK中粮包装HK$5.96998 HK$5,945累积2013年4月30日 1388 HK安莉芳控股HK$5.05417 HK$2,104累积2013年12月5日 0809 HK大成生化科技HK$0.543,263 HK$1,762无评级2013年6月19日 3838 HK中国淀粉HK$0.235,992 HK$1,354累积2013年6月11日 0477 HK奥普集团HK$0.901,044 HK$939累积2013年12月3日 0151 HK中国旺旺HK$10.4813,223 HK$138,579减持2013年10月3日 0322 HK康师傅HK$20.105,596 HK$112,488减持2013年10月2日 6808 HK高鑫零售HK$10.169,540 HK$96,923减持2013年4月10日 0168 HK青岛啤酒HK$56.951,351 HK$76,938减持2013年5月15日 0291 HK华润创业HK$23.102,403 HK$55,519减持2013年6月27日 0220 HK统一企业中国HK$7.023,599 HK$25,268减持2013年9月24日 1212 HK利福国际HK$13.921,651 HK$22,979持有2013年8月26日 1833 HK银泰商业HK$7.802,007 HK$15,651累积2013年8月29日 0341 HK大家乐HK$23.80577 HK$13,725减持2013年7月9日 0538 HK味千(中国) HK$9.171,090 HK$9,993减持2013年9月17日 1828 HK大昌行HK$4.571,832 HK$8,372累积2013年12月13日 0506 HK中国食品HK$2.742,797 HK$7,664持有2013年4月5日 0210 HK达芙妮国际HK$3.981,649 HK$6,564减持2013年11月13日 1006 HK长寿花食品HK$9.35574 HK$5,363减持2013年11月27日 0980 HK联华超市HK$4.531,120 HK$5,072减持2013年4月24日 0653 HK卓悦控股HK$1.533,003 HK$4,595累积2013年5月16日 0831 HK利亚零售HK$5.23743 HK$3,886减持2013年8月30日 0738 HK利信达HK$3.75639 HK$2,397持有2013年11月12日 0756 HK中国天溢HK$1.161,233 HK$1,430累积2013年6月14日 0003 HK中华煤气HK$15.989,560 HK$152,764减持2013年9月11日 0006 HK电能实业HK$58.302,134 HK$124,427持有2013年8月1日 0371 HK北控水务HK$4.408,436 HK$37,118累积2013年4月3日 0857 HK中石油HK$7.51183,021 HK$1,374,488累积2013年7月16日 0386 HK中石化HK$6.18116,565 HK$720,374减持2013年10月8日 0883 HK中海油HK$12.2044,647 HK$544,699累积2014年1月7日 0135 HK昆仑能源HK$12.888,062 HK$103,845减持2013年10月10日 0392 HK北京控股HK$66.001,271 HK$83,880减持2013年10月22日 1193 HK华润燃气HK$24.102,224 HK$53,599减持2013年9月18日 1171 HK兖州煤业HK$5.844,918 HK$28,723沽出2013年9月3日 0958 HK华能新能源HK$3.249,029 HK$29,255累积2014年1月21日 0338 HK上石化HK$2.2010,800 HK$23,760减持2013年9月26日 1083 HK港华燃气HK$9.072,613 HK$23,699减持2013年9月10日 1798 HK大唐新能源HK$1.527,274 HK$11,056累积2014年1月28日 评级日期股票代号名称 评级*行业 工业 消费 公用 能源 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 个股评级一览 模拟组合 于14年1月30日收市,模拟组合按收市价$1.7港元减持118,000股大连港(1388 HK),所得资金$200,600港元 按收市价$3.45减持30,000股深高速(0548 HK),所得资金$103,500港元。

博彩1928 HK金沙中国HK$59.858,063 HK$482,582减持2013年11月7日 科技0700 HK腾讯控股HK$543.501,862 HK$1,012,057减持2013年9月5日 1099 HK国药控股HK$21.902,568 HK$56,246减持2013年4月8日 2196 HK复星医药HK$23.852,244 HK$53,529减持2013年4月2日 银行0005 HK汇丰控股HK$80.9518,830 HK$1,524,289减持2013年11月19日 0316 HK东方海外HK$32.40626 HK$20,276持有2013年8月27日 0368 HK中外运航运HK$2.553,992 HK$10,180累积2013年12月6日 0560 HK珠江船务HK$2.19900 HK$1,971持有2013年12月18日 0144 HK招商局国际HK$26.402,527 HK$66,705持有2013年10月30日 2880 HK大连港HK$1.704,426 HK$7,524累积2014年1月9日 3382 HK天津港发展HK$1.126,158 HK$6,897累积2014年1月23日 0823 HK领汇房产基金HK$35.102,311 HK$81,112累积2013年10月16日 2778 HK冠君产业信托HK$3.305,714 HK$18,856减持2014年1月3日 0778 HK置富产业信托HK$6.071,863 HK$11,306持有2013年11月14日 0004 HK九龙仓HK$53.003,030 HK$160,597减持2013年10月18日 1972 HK太古地产HK$20.055,850 HK$117,293减持2013年10月18日 0101 HK恒隆地产HK$21.554,479 HK$96,520减持2013年10月18日 0014 HK希慎兴业HK$30.701,064 HK$32,654减持2013年10月18日 2008 HK凤凰卫视HK$2.844,997 HK$14,192累积2013年11月28日 0811 HK新华文轩HK$4.391,135 HK$4,983持有2013年12月24日 0358 HK江西铜业HK$14.043,463 HK$48,617减持2013年12月19日 1818 HK招金矿业HK$4.632,966 HK$13,732累积2013年12月31日 0576 HK浙江沪杭甬HK$6.984,343 HK$30,315累积2013年12月27日 0548 HK深高速HK$3.442,181 HK$7,502累积2013年12月17日 *买入-于现价买入股份; 累积-于现价或尝试于稍低价格分段买入股份; 持有-继续持有现有股份; 减持-沽出持有部份股份; 沽出-全数沽出股份 传媒 公路 金属 航运 港口 REITs 地产 医药 股票代号名称持股数平均买入价现价现值占比 GDXUSMARKETVECTORSGOLDMINERS (ETF) 4,561 US$21.87 HK$24.01 HK$850,3108.5% 0368 HK中外运航运187,500 HK$2.66 HK$2.55 HK$478,1254.8% 2008 HK凤凰卫视144,000 HK$2.78 HK$2.84 HK$408,9604.1% 0738 HK利信达86,000 HK$3.48 HK$3.75 HK$322,5003.2% 1388 HK安莉芳58,000 HK$5.19 HK$5.05 HK$292,9002.9% 0576 HK浙江沪杭甬41,000 HK$7.42 HK$6.98 HK$286,1802.9% 0477 HK奥普集团308,000 HK$0.89 HK$0.90 HK$277,2002.8% 1818 HK招金矿业59,000 HK$4.66 HK$4.63 HK$273,1702.7% 2880 HK大连港128,000 HK$2.05 HK$1.70 HK$217,6002.2% 0548 HK深圳高速公路58,000 HK$3.63 HK$3.44 HK$199,5202.0% 现金余额HK$6,362,64463.8% 成立日期: 2013年11月15日组合现值HK$9,969,109100.0% 初始资金: HK$10,000,000组合回报-0.31% 成立日恒指收市: 23,032恒指收市22,035 恒指回报-4.33% 组合相对恒指表现+4.02% 2014年2月4日 星期二 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 股票名称 A股 H股 A/H股票名称 A股H股 A/H (人民币) (港币) (人民币) (港币) *ST东电2.21 0.81 3.47 东方电气11.24 10.74 1.33 四川成渝2.78 2.14 1.65 中国神华14.07 20.05 0.89 青岛啤酒40.36 56.95 0.90 洛阳玻璃4.73 1.27 4.74 宁沪高速5.47 9.80 0.71 中海发展4.18 4.65 1.14 ST北人7.15 2.53 3.59 中联重科5.11 6.32 1.03 昆明机床4.18 2.00 2.66 兖州煤业7.54 5.84 1.64 广船国际17.38 16.66 1.33 中国铁建4.16 6.49 0.82 马钢股份1.61 1.89 1.08 比亚迪39.76 37.00 1.37 S上石化2.96 2.20 1.71 农业银行2.40 3.39 0.90 鞍钢股份2.95 4.94 0.76 新华保险21.78 23.10 1.20 经纬纺机9.76 6.07 2.05 工商银行3.44 4.81 0.91 江西铜业13.52 14.04 1.22 中国中冶1.67 1.37 1.55 中国石化4.49 6.18 0.92 中国南车4.37 5.66 0.98 中国中铁2.44 3.45 0.90 中国交建3.85 5.66 0.87 广深铁路2.50 3.36 0.95 晨鸣纸业4.48 3.25 1.75 深高速3.58 3.44 1.32 中煤能源4.40 3.88 1.44 南京熊猫9.20 3.77 3.10 中国远洋3.19 3.27 1.24 山东墨龙9.55 2.45 4.96 民生银行7.38 7.65 1.23 北辰实业2.62 1.64 2.03 金隅股份5.99 6.10 1.25 东方航空2.57 2.63 1.24 金风科技9.75 8.28 1.50 新华制药4.97 2.25 2.81 广汽集团7.66 7.73 1.26 中国国航3.75 5.06 0.94 中国平安39.28 62.90 0.79 中兴通讯13.50 16.06 1.07 长城汽车37.53 36.60 1.30 中国石油7.55 7.51 1.28 潍柴动力17.84 29.60 0.77 广州药业26.96 25.20 1.36 中国铝业3.25 2.79 1.48 东江环保33.25 24.40 1.73 中国太保16.69 28.30 0.75 华能国际4.93 7.22 0.87 上海医药13.46 19.22 0.89 海螺水泥16.07 30.10 0.68 中国人寿13.89 21.20 0.83 ST科龙11.45 13.04 1.12 上海电气3.57 2.48 1.83 建设银行3.96 5.39 0.93 中海集运2.20 1.83 1.53 大唐发电3.80 3.10 1.56 大连港2.48 1.70 1.86 皖通高速3.90 3.98 1.25 中海油服21.65 20.80 1.32 中信银行3.72 3.75 1.26 紫金矿业2.25 1.68 1.70 S仪化2.73 1.42 2.45 交通银行3.80 5.05 0.96 重庆钢铁2.26 1.10 2.61 招商银行10.51 13.72 0.97 南方航空2.65 2.68 1.26 中国银行2.53 3.29 0.98 创业环保7.55 3.55 2.70 中信证券11.68 17.92 0.83 华电国际3.02 3.24 1.19 海通证券10.47 11.40 1.17 浙江世宝20.03 3.24 7.86 中集集团15.72 18.02 1.11 复星医药18.46 23.85 0.98 郑煤机5.73 4.61 1.58 AH股价对比 2014年2月4日 星期二 每周报告 财通国际证券有限公司 免责声明: 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向 他人作出邀请、要约及招揽。

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