中环股份：光大证券-中环股份-002129-定增获证监会受理点评：半导体行业高景气，公司出货有望超预期-210618

-1-证券研究报告 2021年6月18日 公司研究 半导体行业高景气，公司出货有望超预期 ——中环股份（002129.SZ）定增获证监会受理点评 买入（维持） 事件：公司于2021年6月17日晚发布公告，拟募资90亿建设50GW（G12） 太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目的定增预案获得证监会受理。

12英寸硅片取得积极进展，国产替代背景下公司出货有望超预期。

中国12英寸 硅片主要依赖进口，国产化率10-15%，8英寸硅片也只有少数厂商可以供应， 国产替代空间广阔。

长期来看，在中美博弈背景下，政策红利和国产替代是未来 中国半导体行业的主旋律，而阶段性的供给紧缺亦将推动行业景气度向上。

公司 作为国内领先的8英寸硅片供应企业，在12英寸硅片的关键技术、产品质量性 能上均取得积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商； 2021年正加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，并有序推动公司 产品对各类芯片的覆盖，未来在半导体硅片的出货和盈利有望超预期。

光伏行业装机量预期逐步修复，G12硅片助力公司盈利能力和市场竞争力行业领 先。

光伏行业协会召开热点难点问题座谈会，意在稳定市场价格，在此背景下本 周硅料和硅片价格企稳；发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事 项的通知》，强调风光发电平价上网。

光伏产业迎来“政策底”，2021年新增 光伏装机量预期正逐步修复，公司G12硅片出货量有望持续提升；公司硅片环 节顺价较为顺利，在硅片价格企稳乃至下降的背景下公司灵活的定价策略亦能保 障盈利能力的维持。

2020年底公司硅片总产能达55GW，90亿定增落地后将带 动公司硅片产能突破100GW，其中G12占比近80%，公司在G12产能和产品 端（工业4.0）的优势将进一步提升，盈利能力和市场竞争力有望持续扩大。

TCL科技入主后新机制使公司决策加速，效率提升有助于提升盈利。

TCL科技将 通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份。

在新体制和机制下优 势初步显现，使得公司决策流程更短、速度显著加快，运行效率更高，市场反应 更加敏捷，助力公司业绩提升，使公司在光伏及半导体材料及功率半导体器件领 域保持竞争力。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润 28.23/36.46/46.04亿元，对应EPS分别为0.93/1.20/1.52元，当前股价对应 21年PE为33倍。

考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，公司推出的技术革新 产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半 导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替 代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

公司盈利预测与估值简表 指标201920202021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,88719,05733,51542,82252,031 营业收入增长率22.76% 12.85% 75.87% 27.77% 21.50% 净利润（百万元） 9041,0892,8233,6464,604 净利润增长率42.93% 20.51% 159.20% 29.15% 26.30% EPS（元） 0.320.360.931.201.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.41% 5.67% 12.92% 14.48% 15.67% P/E 9586332620 P/B 6.14.94.33.73.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-17 当前价：30.95元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 30.33 总市值(亿元)：938.69 一年最低/最高(元)：18.93/33.43 近3月换手率：99.58% 股价相对走势 -29% -7% 16% 38% 61% 02-2005-2008-2011-20 中环股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对15.193.8732.57 绝对13.773.3159.27 资料来源：Wind 相关研报 2021Q1业绩超预期，G12硅片产销逐月增长— —中环股份（002129.SZ）2021年一季度业绩 预告点评（2021-04-11） 要点 -2-证券研究报告 中环股份（002129.SZ） 利润表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 营业收入16,88719,05733,51542,82252,031 营业成本13,59615,46427,19534,82042,528 折旧和摊销1,9502,1272,3362,7083,084 税金及附加75127224286348 销售费用143159271347421 管理费用5026448711,0281,197 研发费用5746198381,0281,145 财务费用9071,0297849971,119 投资收益288303150150150 营业利润1,4411,6313,6384,6365,813 利润总额1,4571,6923,6384,6395,831 所得税196217466594746 净利润1,2611,4763,1734,0465,084 少数股东损益358387350400480 归属母公司净利润9041,0892,8233,6464,604 EPS(元) 0.320.360.931.201.52 现金流量表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 经营活动现金流2,5072,8595,8417,1548,434 净利润9041,0892,8233,6464,604 折旧摊销1,9502,1272,3362,7083,084 净营运资金增加3,344 -1,3976,2894,1704,386 其他-3,6911,040 -5,607 -3,369 -3,640 投资活动产生现金流-5,273 -7,426 -5,319 -5,375 -5,350 净资本支出-4,622 -3,607 -5,180 -5,500 -5,500 长期投资变化1,8133,174000 其他资产变化-2,464 -6,993 -139125150 融资活动现金流4,1844,1355,3681,944599 股本变化0248000 债务净变化2,5204516,0013,0441,910 无息负债变化-9241,6172,279643338 净现金流1,437 -5265,8903,7233,683 资产负债表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 总资产49,11958,72069,99177,40684,334 货币资金7,7277,51613,40617,12920,812 交易性金融资产0375375375375 应收帐款2,4512,0843,0483,5053,785 应收票据9203961,0051,2851,561 其他应收款（合计） 21993197244290 存货1,5542,1442,6702,7362,927 其他流动资产2,6032,4402,4402,4402,440 流动资产合计16,21516,08524,24428,84233,354 其他权益工具247173173173173 长期股权投资1,8133,1743,1743,1743,174 固定资产20,49025,27329,27232,46235,936 在建工程4,8657,7366,5915,9054,577 无形资产1,8702,6132,9223,2113,480 商誉215215215215215 其他非流动资产1,1701,2541,5431,5431,543 非流动资产合计32,90442,63545,74748,56450,980 总负债28,57030,63838,91942,60644,854 短期借款4,4231,6926,6938,7389,648 应付账款2,9914,5135,4395,2235,103 应付票据3,2832,6863,2633,4823,402 预收账款1,1850000 其他流动负债1685280107 流动负债合计15,58917,33024,27826,75127,787 长期借款7,6819,22610,22611,22612,226 应付债券3,0441,9991,9991,9991,999 其他非流动负债2272856188321,044 非流动负债合计12,98113,30814,64115,85517,067 股东权益20,54928,08131,07234,80039,480 股本2,7853,0333,0333,0333,033 公积金7,81912,52312,80513,17013,630 未分配利润2,7153,6325,9918,95512,694 归属母公司权益14,09819,20721,84825,17629,376 少数股东权益6,4518,8749,2249,62410,104 盈利能力（%） 201920202021E 2022E 2023E 毛利率19.5% 18.9% 18.9% 18.7% 18.3% EBITDA率25.4% 24.1% 20.1% 19.2% 19.0% EBIT率13.7% 12.8% 13.1% 12.9% 13.1% 税前净利润率8.6% 8.9% 10.9% 10.8% 11.2% 归母净利润率5.4% 5.7% 8.4% 8.5% 8.8% ROA 2.6% 2.5% 4.5% 5.2% 6.0% ROE（摊薄） 6.4% 5.7% 12.9% 14.5% 15.7% 经营性ROIC 5.7% 5.0% 7.4% 8.3% 9.1% 偿债能力201920202021E 2022E 2023E 资产负债率58% 52% 56% 55% 53% 流动比率1.040.931.001.081.20 速动比率0.940.800.890.981.10 归母权益/有息债务0.771.020.880.900.99 有形资产/有息债务2.502.902.652.622.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率201920202021E 2022E 2023E 销售费用率0.85% 0.83% 0.81% 0.81% 0.81% 管理费用率2.97% 3.38% 2.60% 2.40% 2.30% 财务费用率5.37% 5.40% 2.34% 2.33% 2.15% 研发费用率3.40% 3.25% 2.50% 2.40% 2.20% 所得税率13% 13% 13% 13% 13% 每股指标201920202021E 2022E 2023E 每股红利0.030.060.100.130.17 每股经营现金流0.900.941.932.362.78 每股净资产5.066.337.208.309.69 每股销售收入6.066.2811.0514.1217.16 估值指标201920202021E 2022E 2023E PE 9586332620 PB 6.14.94.33.73.2 EV/EBITDA 26.727.719.816.614.1 股息率0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 万得资讯 -3-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

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光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

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根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。

此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

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