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远光软件研究报告:光大证券-远光软件-002063-IPO询价报告:建议询价区间6-7.5 元-060729

研报作者:殷鸣 来自:光大证券 时间:2006-07-31 12:29:17
  • 股票名称
    远光软件
  • 股票代码
    002063
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lov****uer
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    建议询价区间6-7.5 元
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

Company Analysis新股分析 建议询价区间6-7.5元 主要结论 公司合理价格区间为6.75—8.2 预计公司2006年至2008年的EP 参照国际国内市场对软件企业的 盈率在25—30倍较为合适,其合 行价格应给与10%左右的折扣, 未来电力行业IT需求稳定增长 势;公司的技术能力面临较大挑 力与管理效率,在信息化建设方 业信息化建设已经过了基础建设 效整合是未来电力企业信息化需 提供商将是未来市场竞争的主体 公司在电力财务应用软件领域市 主要在于行业积累:公司主营电 据IDC统计,2004年远光软件 场份额。

公司的主要优势在于其 的积累与行业知识的积累两方面 公司经营稳定,资产状况良好, 研发能力:公司主营收入连续三 同时公司资产状况较好,偿债能 助于公司提高软件产品研发能力 公司的产品线。

业绩预测和估值指标 (百万元) 2004 主营业务收入78.6 增长率- 2 净利润23.0 增长率- 1 每股收益(元) 0.20 每股净资产(元) 0.95 ROIC(%) 131.46% 5 ROE(%) 19.3% 1 建议询价区间 6—7.5元 市场数据 总股本(百万股) 112.32 流通股本(百万股) 30 殷鸣 02150818887-223 yinming@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 合理价格区间6.75—8.2元 2006年07月29日 远光软件(002063) 元,建议询价区间6—7.5元:我们 S分别为0.27元、0.32元和0.37元。

估值水平,,我们认为公司合理的市 理价格区间在6.75— 8.2,考虑发 建议询价区间在6—7.5元。

,信息资源的整合是未来信息化的趋 战:未来电力企业为了提高管理能 面的投入力度不会降低。

但电力行 阶段,如何对现有信息资源进行有 要解决的主要问题。

整体解决方案 ,公司的技术能力面临较大的挑战。

场占有率超过80%,公司的竞争优势 力行业财务管理软件的开发与销售。

占据了电力系统财务软件81.8%的市 在电力行业的积累:包括客户资源 。

募集资金项目将有助于提高公司的 年稳定增长,毛利率维持较高水平。

力较强。

募集资金的投入项目将有 ,新投入研发的三个软件产品丰富 20052006F 2007F 2008F 100.8124.0151.2181.5 8.24% 23% 22% 20% 26.430.035.542.1 4.78% 13.64% 18.33% 18.59% 0.240.270.320.37 1.152.632.913.25 8.92% 53.88% 50.20% 49.23% 8.6% 9.3% 10.1% 10.8% 估值与询价建议 我们预计公司2006年至2008年主营收入分别同比增长23%、22%和20%, 净利润同比分别增长13.64%、18.33%和18.59%,相应的EPS分别为0.27 元、0.32元和0.37元。

软件行业由于其较高的成长性,市场一般认同相对较高的市盈率水平。

从静态 市盈率来看,A股主要软件公司06年平均动态市盈率约为30—45倍,而全球 主要软件公司市盈率约为20-30倍。

目前A股软件公司大都盈利不佳,其估值 水平受整体市场影响相对较高。

综合参照国际国内市场对软件企业的估值水 平,考虑远光软件较强的盈利能力,我们认为公司合理的市盈率在25—30倍 较为合适,按照06年预测的每股收益0.27元,其合理价格区间在6.75— 8.2。

考虑发行价格应给与10%左右的折扣,并且公司以全流通发行上市,建议询价 区间在6—7.5元。

表1:全球典型软件公司相对估值 每股收益PE 代码公司简称 0506F 07F 0506F 07F 05PB ibm us IBM 4.965.8546.35515.28812.9511.933.44 csc us Computer Sciences 3.413.6424.20815.2214.2512.341.49 orcl us Oracle 0.650.9351.07223.1016.0614.015.23 msft us Microsoft 1.211.4481.66820.1416.8314.616.11 SAP us SAP 1.601.852.1832.0927.7523.558.62 EDS us EDS 0.620.881.3239.0527.5118.341.68 600536中国软件0.3190.3760.45136.0830.6125.524.23 600588用友软件0.4380.6880.88850.1131.9024.713.94 600718东软股份0.210.3080.4261.9042.2030.952.73 600570恒生电子0.0410.150.27163.6544.7324.852.69 均值 45.662826.47920.0814.016 资料来源:Bloomberg,,光大证券研究所 公司简介 公司主营电力行业财务和管理软件的开发与销售:2003年-2005年,发行人来 源于电力及相关企业的收入分别占主营业务收入的99.17%、99.01%、99.15%。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 图1:公司主营收入构成 主营业务收入(元) 24% 52% 6% 18% 软件服务收入定制软件收入系统集成收入通用软件产品收入 资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 公司与电力系统有着密切的联系:前7大股东中有三家电力企业。

这无疑有助 于公司在电力行业中的市场开拓。

表2:公司目前股权结构 股东名称股份(万股) 发行前股份 比例(%) 发行后股份 比例(%) 1珠海市东区荣光科技有限公司3,358.65640.829.9 2国电电力发展股份有限公司(SLS) 1646.420.014.7 3陈利浩839.66410.27.5 4吉林省电力有限公司(SLS) 740.889.06.6 5福建省电力有限公司(SLS) 740.889.06.6 6浙江嘉汇集团有限公司452.765.54 7广东太平洋技术创业有限公司452.765.54 8公众股3000 26.7 合计11232100100 注:SLS是State-own Legal-person Shareholder的缩写,表示其为国有法 人股股东。

资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 细分市场的龙头,在电力财务应用软件领域市场占有率超过80%:根据IDC的 统计,2004年包括公司在内的前十名软件供应商占据了其中19.6%的份额,其 余的中小型厂商占有80.4%的份额。

据IDC统计:2004年,远光软件占据了电 力系统81.8%的财务软件市场份额。

其中通用基础财务软件已经覆盖全国电网系 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

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3 统县级以上的电力公司约有2500家,发电企业约有500家。

财务管理信息系统 FMIS软件也在全国电网系统得到推广,目前已有25个地区、省电力公司在其集 团本部或下属企业中选用公司的产品。

图2:2004年电力行业前十名软件与解决方案提供商 市场份额 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 远光 大陆软件 同方 东软 用友 市场份额 资料来源:IDC,公司招股说明书 电力行业IT需求稳定增长,信息资源的整合与集成是未来趋势 电力行业IT投入继续保持旺盛势头:研究表明,未来随着电力行业市场竞争机 制的引入,无论发电企业还是电网企业为了提高自身竞争力,必然将在信息化建 设方面加大投入力度以提高管理能力与管理效率。

计世资讯(CCWResearch)的研 究显示,2005年电力行业的IT投资规模达到71亿元人民币,比2004年同期增 长22.4%,保持着较高的增速。

其中发电企业占投资总额的比例为58%,电网企 业比例为42%。

同时预测2006年中国电力行业的IT投资规模将达到87.5亿元 人民币,比2005年增长23.2%。

另一家权威机构IDC预测,2004年至2009年, 国内电力行业管理信息化系统市场规模年均复合增长率为21%在2009年将达到 185亿元人民币,其中对软件和软件服务的投资总额将达到71.65亿元。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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4 图3:电力行业IT采购规模 0 20 40 60 80 100 2003200420052006 19.50% 20.00% 20.50% 21.00% 21.50% 22.00% 22.50% 23.00% 23.50% 采购规模(亿元)增长率 资料来源:CCWResearch,光大证券研究所 资源整合与信息集成是未来电力行业信息化建设的趋势:电力行业是各行业中 信息化建设较早,信息化程度较高的行业。

尽管在信息化建设上投入巨大,但 效果并不理想,比较普遍是“信息孤岛”的现象:以往电力企业的IT建设缺乏 统一规划,想到什么就做什么,很多时候是由部门或子公司根据自身的需求独 自实施的。

企业在各部门或各管理职能上都设计了独立的系统,这些系统多而 分散,彼此互不相通,因此信息资源大量重复浪费而且影响效率。

如何对现有 的各种信息平台进行整合,消除信息“孤岛”是未来电力企业信息化建设需要 解决的问题。

另外从管理角度看,发电企业和电网企业都在朝管理扁平化方向发展,逐渐加 大对下属电力企业的控制力度;与之相适应,信息化建设的思路将向整合与集 成的方向发展。

国家电网推出的“SG186工程”已经预示着这一未来趋势,也 将对对电力行业的IT厂商、系统集成商和独立软件开发商等供应商产生了极 大的影响。

同时电力行业信息化程度较高,企业普遍建立起完善的内部网络, 电力专用通信网也日趋完善,能支持微波、卫星、光纤、无线等多种通信手段, 网络覆盖全国。

这也给信息资源的整合和集成提供了实施的硬件条件。

整体解决方案提供商将是未来电力行业IT服务市场的竞争主体,公司的技术 能力面临挑战:未来整合与集成的趋势使得电力企业在信息化建设中将倾向 于选择能够提供统一平台、统一数据的整体解决方案提供商。

因此一些大型的 整体解决方案提供商如SAP、ORACLE等将凭借他们强大的技术能力占据优势地 位。

远光软件尽管在行业中已经有一定积累,但目前研发规模较小,且技术优 势仅限于财务管理系统领域,尚不具备提供大型解决方案的能力。

因此,在未 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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5 来的行业竞争中,公司的技术能力面临重要挑战,同时我们认为公司股票发行 的募集资金项目将对提高公司的技术研发能力有积极意义。

公司竞争优势在于深厚的行业积累 我们认为公司的竞争优势在于行业中的积累,包括两方面: 客户资源的积累:公司是国内软件公司中较早进入电力行业,在长期合作中积 累了广泛并且稳定的客户资源:在2001年以前就已经有80%以上的电力企业使 用了公司的基础财务软件。

到目前为止,有超过60%的电网企业和部分发电企 业开始程度和范围不同地使用发行人的财务管理信息系统。

另外从公司的控股 股东中有三家电力企业就可以看出,公司与电力企业存在密切的联系。

行业知识与能力的积累:我们认为公司的产品与一些国内外大型软件公司的产 品相比,软件开发技术上并不占优势,甚至与一些国外软件企业还存在着较大 的差距。

公司的主要优势在对电力行业业务模式的深刻理解上。

电力行业是一 个比较特殊的行业,电力行业在资源配置上与一般的制造类行业有很大的区别, 电力行业不能像制造业那样,对采购、库存、生产、销售等进行优化配置的方 式来提升企业价值。

电力行业的资源配置主要体现在对资金和资产和配置。

并 且电力企业有极其特殊的生产和管理体系,因此对软件服务商的行业知识要求 很高。

公司的核心开发团队来自电力行业,为电力行业提供了多年的软件和服 务,对电力行业的产业特性、管理模式、业务流程等有深入的理解,能够准确 掌握客户的需求。

募集资金项目将提高公司研发能力,丰富公司产品线 研发与客户支持中心项目有助于公司研发能力的提高:研发与客户支持中心项目 为非软件开发项目,不涉及具体产品的开发,项目将有助于公司的研发能力,规 范公司软件开发流程,实现过程管理。

该项目另一目标是建立全方位、多功能的 客户服务体系,为售前、售后的客户提供更加周到的服务,提升客户满意度。

募投资金主要投向三个软件产品,公司的产品线将更加丰富:(1)FMIS软件是 对电力企业以价值链为核心的资源和业务进行全面管理和控制的产品,此次募投 项目是在公司现有FMIS产品基础上,从技术上重新设计、重新实现,从功能上 按照优化企业资源的要求进行丰富、完善的新产品;(2)电力专业软件则涉及 电力生产技术的相关业务,覆盖发电、配电、输电等各个方面;(3)财务工具 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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6 软件是对通用基础财务软件和FMIS软件形成的数据进行加工、整理、挖掘、分析, 为电力企业提供分析、决策支持。

以上各个募集资金项目建成后,公司将进一步巩固电力行业财务和管理软件主要 供应商的市场地位,并把应用范围扩展到财务软件的其他领域。

由于未来电力行 业信息化趋向整合和集成,未来的竞争格局将有利于全面解决方案的提供商。

此 次发行募集资金项目将有助公司提高研发能力,为电力企业提供全面解决方案。

表4:公司募集资金情况 单位:万元 募股项目项目总投资第一年第二年 财务内部收 益率 投资回收 期(年) 研发及客户支持中心408522301855 - - FMIS软件项目37951645215040.71% 4.03 电力专业软件25251230129535.24% 4.21 财务工具软件21951080111525.46% 4.44 合计1260061856415 - - 资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 公司主营收入稳定增长,资产状况良好,流动性较强 公司主营收入稳定增长:2003年至2005年,公司分别实现主营业务收入6,261 万元、7,860万元和10,078万元,分别比上一年增长11%、26%和28%。

主营收 入增长主要是通用基础财务软件在电力行业的迅速推广。

同时随着基础财务软 件的基本普及,定制软件和服务对公司主营增长的贡献日益加大,占主营的比 重也有所提高。

图4:公司历年主营收入情况 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 200320042005 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 主营业务收入(百万)增长率 资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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7 流动资产比重较大:这是由软件行业的行业特点和公司业务经营模式决定的 表5:公司资产状况表 单位:万元 单位:万元200520042003 项目金额比例金额比例金额比例 流动资产13,142.9176.86% 10,706.0376.98% 9200.9887.91% 长期投资188.131.10% 110.520.79% 40.530.39% 固定资产3,769.2922.04% 3,091.5822.23% 1,225.4011.70% 无形资产— — — — — — 总计17,100.33100% 13,908.13100% 10,466.91100% 资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 公司偿债能力强:公司各项偿债能力指标均处于安全区域,公司经营性现金流 量和净现金流状况均较为理想,资产负债率处于较低水平。

表6:公司偿债能力指标 偿债能力指标200520042003 流动比率3.163.264.29 速动比率3.163.264.29 资产负债率24.33% 23.61% 20.47% 息税折旧摊销前利润(万元) 3,330.432,669.672,265.52 利息保障倍数26.9128.1338.04 资料来源:公司招股说明书,光大证券研究所 最近三年应收账款周转率逐年上升,显示公司具有较强的资产管理能力。

表7:公司应收帐款周转率 项目200520042003 应收帐款周转率3.553.273.18 资料来源:招股说明书,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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8 研发费用投入比例持续提高:公司近几年加大了研发费用投入以维持竞争优势, 占主营收入的比重逐年提高。

表8:公司最近三年研发费用占营业收入的比例 单位:万元 项目200520042003 研究及开发费用1,6081,169.86839.26 占主营业务收入的比例15.95% 14.88% 13.40% 资料来源:招股说明书,光大证券研究所 盈利预测 基本假设: 主营收入复合增长率不低于20%:公司近两年主营收入同比分别增长26%和28 %,根据上面的分析,我们预计随着FMIS软件产品的推广和募集资金项目效益 的产生,公司凭借在电力行业多年的积累,和在财务管理软件上已有的市场优 势,未来两年主营收入的增长率将不低于行业平均水平在20%以上。

毛利水平稳定在较高水平:公司近几年保持较高的毛利水平,毛利水平保持在 75%以上。

公司业务的主营成本主要是光盘等材料费用,成本率较低,对原材料 价格并不敏感,因此我们认为公司未来较高毛利水平能够维持。

影响毛利率的 主要因素在于收入结构的变化 图5:公司近几年毛利率情况 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 200320042005 毛利率 资料来源:招股说明书,光大证券研究所 未来两年期间费用率将有所上升:公司近两年管理费用率呈下降趋势,而营业费 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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9 用率则稳中有升。

由于募股资金投入前期难以产生收入,我们预计公司两项费用 率在今明两年持续上升,待到2008年募股项目产生明显的效益后,费用率将趋 于下降。

公司也预测募股项目投入将使公司2006年和2007年费用分别增加1159 万和3061万 图6:公司费用率情况 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 200320042005营业费用率管理费用率两项合计 资资料来源:招股说明书,光大证券研究所 基于以上假设,我们预计公司2006年至2008年主营收入分别同比增长23%、22 %和20%,净利润同比分别增长13.64%、18.33%和18.59%,相应的EPS分别 为0.27元、0.32元和0.37元。

表9:利润预测表 利润表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入78.6100.8124.0151.2181.5 主营业务成本15.122.828.535.142.7 主营业务利润62.576.593.6113.9136.1 毛利率(%) 79.5% 75.9% 75.5% 75.3% 75.0% 其他业务利润- - - - - 营业费用16.321.126.031.837.9 管理费用24.327.735.343.652.1 EBIT 22.728.232.238.646.1 财务费用-0.5 -0.7 -2.9 -2.9 -3.1 营业利润22.328.335.141.549.2 投资收益0.80.5 - - - 利润总额25.530.935.141.549.2 净利润23.026.430.035.542.1 资料来源:光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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10 风险提示 公司主营业务过分依赖电力行业,电力行业IT投资与电力行业整体建设周期有 关。

同时电力行业是国家政策重点调控的行业,比较易受国家经济政策的影响。

因此公司的业务未来受国家政策的影响,存在较大不确定性。

公司目前的产品也比较单一,存在市场风险。

未来电力行业的信息化趋势将是资 源整合与集成,公司的产品多集中于财务管理领域,尚不具备提供整体解决方案 的能力。

公司的财务软件产品在技术上并不具备很强的壁垒,在无法进入其他领 域时易受国内外大型解决方案提供商的冲击。

募集资金投入项目已经体现了公司 加强研发能力和丰富产品线的想法,但能否有效提升公司整体技术能力还需密切 关注。

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