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纺织服装与化妆品行业:光大证券-纺织服装与化妆品行业周报:8月服装化妆品零售额继续走弱-210918

研报作者:孙未未 来自:光大证券 时间:2021-09-20 13:17:33
  • 股票名称
    纺织服装与化妆品行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ci***ag
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    14 页
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研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年9月18日 行业研究 8月服装化妆品零售额继续走弱 ——纺织服装与化妆品行业周报(20210917) 纺织和服装 8月服装与化妆品社零数据:2021年8月社会消费品零售总额同比增长2.5%, 相较7月同比增速放缓6.0PCT,1~8月累计同比增18.1%。

其中,服装和化妆 品品类社零数据均较7月明显走弱:服装鞋帽、针、纺织品类零售额8月同比 下滑6.0%,相较7月同比正增长7.5%转为负增长,1~8月累计同比增24.8%。

化妆品零售额8月同比持平,相较7月同比增速放缓2.8PCT,1~8月累计同比 增20.0%。

2021年第十四届化妆品大会概览:珀莱雅:进行了战略力、渠道力、产品力、 品牌力、组织力的进化。

上海家化:确立了“以消费者为中心,以品牌创新和渠 道进阶为两个基本点,以文化、系统与流程和数据化为三个助推器”的123经 营方针。

华熙生物:坚持以生物科技引领着功能性护肤品市场。

青松股份:诺斯 贝尔将围绕六大举措向高质量发展的转型升级。

瑷尔博士:以洞察消费者的需求 反向定义产品,这也是其能够出圈重要原因。

行情回顾:纺织服装板块:上周(2021年9月13日~9月17日)上证指数、 深证成指、沪深300指数涨跌幅分别为-2.41%、-2.79%、-3.14%,纺织服装板 块下跌2.16%,位列28个申万一级行业的第8位;其中纺织制造板块下跌 2.28%、服装家纺板块下跌2.11%。

过去一个月(2021年8月17日~9月17 日)上证指数、深证成指、沪深300指数涨跌幅分别为+2.75%、-2.28%、-1.72%, 纺织服装板块上涨1.18%,位列28个申万一级行业的第11位。

化妆品与医美板块:上周化妆品板块下跌3.27%,跑输沪深300指数0.12PCT。

近一个月化妆品板块下跌15.13%,跑输沪深300指数13.40PCT。

医美板块上 周上涨5.32%,跑赢沪深300指数8.47PCT。

近一个月医美板块下跌10.06%, 跑输沪深300指数8.34PCT。

行业新闻:BEASTER完成超2亿人民币首轮融资;瑞士运动品牌On在纽交所 上市首日股价大涨;Nike、Adidas中国主要代理商宝胜国际销售加速下滑; Tod's集团中期收入较疫情前下跌11%,中国业务在第二季度开始提速; USHOPAL战略投资了日本男士护肤品牌BULKHOMME;橘朵母公司上海橘宜 的大股东从泛大西洋资本转为香港橘宜;逸仙电商入局皮肤微生态护肤。

投资建议:纺织服装行业:8月行业零售数据较7月走弱,短期处于销售淡季, 叠加疫情多点反复、局部地区极端天气等因素,终端零售短期难见惊喜,未来拐 点需关注宏观经济表现。

结合当前估值水平,我们维持前期观点,下游品牌服饰 建议关注2条主线:1)高景气运动赛道叠加受益政策推动、国潮趋势,继续推 荐安踏体育、李宁、特步国际、比音勒芬;2)推荐低估值细分品类本土龙头公 司、短期具有一定防御属性,包括森马服饰、太平鸟、罗莱生活、海澜之家等。

化妆品行业方面:我们维持前期观点,面对具有先发优势的国际品牌,国产品牌 正凭细分赛道和多元化渠道布局、提升产品力等措施突围。

短期需注意零售数据 偏弱,催化较为缺乏。

从基本面角度、结合估值水平,继续推荐珀莱雅、贝泰妮、 华熙、家化。

医美行业方面:行业仍处发展早期,短期监管有趋严兆头、但长期 利好正规产品/机构的持续发展和份额提升。

我们建议关注爱美客、华熙等。

风险提示:宏观经济增速下行,疫情反复或极端天气致终端消费疲软,影响服装、 化妆品、医美等产品的消费需求;行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会 对国内对标品牌造成不利影响;电商流量增速放缓,或流量成本上升,影响品牌 商的盈利能力。

增持(维持) 化妆品&医美 买入(维持) 作者 分析师:孙未未 执业证书编号:S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人:朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 纺织服装化妆品行业 沪深300医美行业 注:医美行业累计涨跌幅对应右轴 资料来源:Wind 相关研报 8月纺织品出口同比降幅略收窄、服装环比7月 持平——纺织服装与化妆品行业周报 (20210910)(2021-09-12) 8月淘系化妆品同比降幅收窄、服装降幅扩大 ——纺织服装与化妆品行业周报(20210903) (2021-09-05) 医美广告监管趋严、引导行业规范化发展——纺 织服装与化妆品行业周报( 20210827) (2021-08-29) 要点 -2-证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、8月重点数据跟踪与点评 1.1、8月社零数据:服装鞋帽零售额同比增速较7月转 负,化妆品零售额较7月走弱 2021年8月社会消费品零售总额同比增长2.5%,相较7月同比增速放缓 6.0PCT,1~8月累计同比增18.1%。

其中,服装和化妆品品类社零数据均较7 月明显走弱:服装鞋帽、针、纺织品类零售额8月同比下滑6.0%,相较7月同 比正增长7.5%转为负增长,1~8月累计同比增24.8%。

化妆品零售额8月同比 持平,相较7月同比增速放缓2.8PCT,1~8月累计同比增20.0%。

总体来看,2021年8月社会消费品零售总额同比增速低于预期,短期在疫情多 点反复及局部地区多雨水等极端天气影响下,居民出行逛街需求减弱,服装和化 妆品消费受到一定影响,整体消费需求走弱,另外服装与化妆品板块本身亦处于 销售淡季,零售端整体偏疲软。

图1:2016年5月~2021年8月服装鞋帽针纺织品类零售额单月 同比增速(%) 图2:2016年5月~2021年8月服装鞋帽针纺织品类零售额累计 同比增速(%) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2016 -0 5 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 -40 -20 0 20 40 60 2016 -0 5 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图3:2016年5月~2021年8月化妆品零售额单月同比增速(%) 图4:2016年5月~2021年8月化妆品零售额累计同比增速(%) -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2016 -0 5 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 零售额:化妆品类:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2016 -0 5 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 零售额:化妆品类:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 2、2021年第十四届化妆品大会概览 我们参加了由品观APP和《化妆品观察》联合主办的2021年第十四届化妆 品大会,会上多家化妆品代表上市公司高管进行了分享,重点概括如下: -3-证券研究报告 纺织服装&化妆品 2.1、珀莱雅:持续进化才能穿越周期 珀莱雅联合创始人兼CEO方玉友发表了《如何穿越周期》主题演讲。

如今 的市场环境在快速变化,品牌要穿越周期,需具备持续进化的能力,“抓住 年轻消费者”则是珀莱雅如今发展的底层逻辑。

珀莱雅进行了战略力、渠道 力、产品力、品牌力、组织力的进化。

1)战略力上:珀莱雅在不断了解年 轻消费者,并根据年轻消费者的需求进行战略能力的进化。

2)品牌力上: 珀莱雅已经搭建了从单品牌到多品牌的品牌矩阵。

3)产品力上:红宝石、 双抗精华、小夜灯眼霜、源力修护精华等大单品迅速得到了消费者认可。

4) 渠道力上:珀莱雅起家于线下、2019年正式进入线上渠道,2021年上半年 珀莱雅线上渠道销量占比达到八成。

5)组织力上:珀莱雅组织架构已经从 垂直型转变为矩阵型,企业内部管理扁平化。

2.2、上海家化:百年家化要把中国美带给全世界 上海家化董事长兼CEO潘秋生发表了《尽善至美,新征程》的主题演讲。

上海家化确立了“以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为两个基本点, 以文化、系统与流程和数据化为三个助推器”的123经营方针。

1)以消费 者为中心:上海家化和天猫新品创新中心进行了深度合作,包括在新品开发、 新营销、新组织等方面。

2)品牌创新和渠道进阶:品牌创新又包括新品创 新和营销创新,今年上半年上海家化实现了护肤矩阵里所有品牌的正增长; 在营销创新上,今年来六神品牌进行了很多营销创新活动,包括在天猫上和 独角兽联名推出新品,在抖音与红人费启鸣合作开展花露水神操作挑战赛 等。

3)三个助推器:通过全员持续的努力,全员满意度提升了3%,管理层 的敬业度提升了17%。

2.3、华熙生物:硬科技才是世界通行证 华熙生物董事长兼总经理赵燕发表了《硬科技世界通行证》的主题演讲。

自 2018年发力化妆品赛道以来,公司一直坚持以生物科技引领着功能性护肤 品市场。

今年上半年公司功能性护肤品收入占比为62.07%,成为公司的最 强业务板块。

公司实现长期发展的核心密码是自主的科技创新,科技创新又 包括基础研究和应用基础研究。

公司的科技创新路径分为三步:科学、技术 和产品、品牌。

具体而言,一是从科学源头做“两个研究”,创新更多原料; 二是以技术支撑产品力,打造极致产品体验;三是做好消费者服务,洞察消 费场景,实现消费者认知、认识、认同,成就优秀的中国品牌。

华熙生物旗 下品牌能够实现快速爆发关键在于探究功效的本质、打破产品同质化的怪 圈、铸造技术壁垒,从而带给消费者更科学的产品设计和更良好的功效体验。

2.4、青松股份:六大举措,助力高质量发展 诺斯贝尔CEO范展华发表了《研发创新,制造未来》的主题演讲。

诺斯贝 尔将围绕六大举措向高质量发展的转型升级:1)研发创新层面:建立广州 的研发创新中心,配置了5000平方米的各类研发实验室。

2)检测备案层面: 即将成立杭州检验检测公司,提升自身产品检测能力及备案效率。

3)品类 创新层面:未来公司将全品类发展,进行多元化产品布局,其产品已经覆盖 了亚洲特色CleanBeauty系列、静电纺丝、冻干面膜等领域。

4)市场开拓 层面:除产品生产外,公司还可以为客户提供市场洞察、产品概念、开发设 计、配方研发、创新包材等全方位服务。

5)营销服务层面:公司已在企业 -4-证券研究报告 纺织服装&化妆品 内部打造了优质的营销团队、数据中心、多媒体服务和一站式服务的平台化 业务。

6)数智化生产:将成立4.0可视化工厂,实现企业智能化生产。

2.5、瑷尔博士:产品开发要具备两大能力 福瑞达生物副总经理、瑷尔博士品牌创始人白天明发表了《新锐品牌从零到 亿的跨越式增长逻辑》的主题演讲。

瑷尔博士在一年内销售额从零突破亿元, 今年99大促节中益生菌水乳系列、益生菌面膜、洁颜蜜同比均实现翻倍增 长。

瑷尔博士产品出圈重要原因是以洞察消费者的需求反向定义产品,这也 是瑷尔博士区别与其他品牌的高墙。

瑷尔博士在产品的开发过程,注重两大 能力:1)向内的生长:瑷尔博士在成立之初对团队组织方面进行了大量的 调整,打破原有垂直化管理,采用扁平化管理;2)向外生长:一定要基于 消费者洞察、还原到一个消费者场景,不断探索品类的边界。

瑷尔博士去年 推出的爆款洁颜蜜就是团队成员还原了自己在洗脸时有哪些痛点而研发出 来的。

未来,瑷尔博士将始终坚持品牌长价值留存,深耕消费者的品牌心智, 从构建流动性生态、品牌人格化共鸣、持续迭代打造惊喜感这三个方面重点 打造品牌。

3、纺织服装板块 上周(2021年9月13日~9月17日)上证指数、深证成指、沪深300指数 涨跌幅分别为-2.41%、-2.79%、-3.14%,纺织服装板块下跌2.16%,位列 28个申万一级行业的第8位。

过去一周,28个申万一级行业中4个行业上 涨,涨跌幅位居前三名的分别是化工、医药生物、公用事业,涨跌幅分别为 +2.80%、+2.63%、+1.26%。

涨跌幅排名后三位的行业分别为钢铁、有色金 属、建筑材料,涨跌幅分别为-7.87%、-7.33%、-7.15%。

过去一个月(2021年8月17日~9月17日)上证指数、深证成指、沪深300 指数涨跌幅分别为+2.75%、-2.28%、-1.72%,纺织服装板块上涨1.18%, 位列28个申万一级行业的第11位。

过去一个月,28个申万一级行业中12 个行业上涨,涨跌幅排名前三位的行业分别是采掘、公用事业、化工,涨跌 幅分别为27.61%、15.72%、13.74%。

涨跌幅排名后三位的行业分别是家 用电器、电子、食品饮料,涨跌幅分别为-10.13%、-6.87%、-5.92%。

图5:过去一周纺织服装板块表现情况(截至2021/9/17) 图6:过去一个月纺织服装板块表现情况(截至2021/9/17) -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 纺织服装上证指数深证成指沪深300 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 纺织服装上证指数深证成指沪深300 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 -5-证券研究报告 纺织服装&化妆品 图7:过去一周申万一级行业涨跌幅(截至2021/9/17) 图8:过去一个月申万一级行业涨跌幅(截至2021/9/17) -10 -50510 ☆医美☆ 化工 医药生物 公用事业 农林牧渔 食品饮料 综合 传媒 ☆纺织服装☆ 采掘 电气设备 交通运输 机械设备 计算机 通信 ☆化妆品☆ 轻工制造 房地产 非银金融 休闲服务 银行 汽车 建筑装饰 国防军工 商业贸易 电子 家用电器 建筑材料 有色金属 钢铁 过去一周涨跌幅(%) -20 -100102030 采掘 公用事业 化工 钢铁 有色金属 交通运输 建筑装饰 传媒 非银金融 电气设备 ☆纺织服装☆ 商业贸易 银行 轻工制造 国防军工 建筑材料 机械设备 房地产 综合 农林牧渔 休闲服务 计算机 医药生物 汽车 通信 食品饮料 电子 ☆医美☆ 家用电器 ☆化妆品☆ 过去一个月涨跌幅(%) 注:化妆品和医美指数为光大证券分别选取11家和10家上市公司自制而成,以自由流通 市值为权重。

资料来源:Wind,光大证券研究所 注:化妆品和医美指数为光大证券分别选取11家和10家上市公司自制而成,以自由流通 市值为权重。

资料来源:Wind,光大证券研究所 纺织服装子行业中,过去一周纺织制造板块下跌2.28%、服装家纺板块下跌 2.11%。

过去一个月纺织制造上涨6.40%、服装家纺下跌1.19%。

图9:过去一周纺织服装板块子行业表现(截至2021/9/17) 图10:过去一个月纺织服装板块子行业表现(截至2021/9/17) -4 -20 服装家纺 纺织制造 上证指数 深证成指 沪深300 过去一周涨跌幅(%) -4 -202468 纺织制造 上证指数 服装家纺 沪深300 深证成指 过去一个月涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 个股方面,康隆达、探路者、华利集团、浙江富润、健盛集团等涨幅居前,棒杰 股份、南极电商、*ST环球、*ST跨境、兴业科技等跌幅居前。

表1:过去一周纺织服装行业涨幅前五名个股(截至2021/9/17) 证券代码证券简称周收盘价(元)区间涨跌幅(%)成交量(万股)成交额(亿元/天)动态市盈率 603665.SH康隆达13.4314.402783.370.7838 300005.SZ探路者11.7114.1311761.642.59 NA 300979.SZ华利集团90.139.87887.191.5144 600070.SH浙江富润7.625.833744.060.57 NA 603558.SH健盛集团10.225.252231.370.45 NA 资料来源:Wind,光大证券研究所 表2:过去一周纺织服装行业跌幅前五名个股(截至2021/9/17) 证券代码证券简称周收盘价(元)区间涨跌幅(%)成交量(万股)成交额(亿元/天)动态市盈率 002634.SZ棒杰股份5.28 -12.735579.680.6141 002127.SZ南极电商6.96 -12.5633438.844.9817 -6-证券研究报告 纺织服装&化妆品 600146.SH *ST环球1.87 -12.218374.700.33 NA 002640.SZ *ST跨境2.37 -11.9031594.801.58 NA 002674.SZ兴业科技11.82 -11.332014.930.5015 资料来源:Wind,光大证券研究所 3.1、化妆品板块 上周化妆品板块下跌3.27%,跑输沪深300指数0.12PCT。

过去一个月化妆品 板块下跌15.13%,跑输沪深300指数13.40PCT。

与申万一级28个行业和自建 医美板块对比来看,过去一周化妆品板块涨跌幅位列第16位、过去一个月涨跌 幅位列第30位。

图11:过去一周化妆品板块表现情况(截至2021/9/17) 图12:过去一个月化妆品板块表现情况(截至2021/9/17) -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 化妆品指数上证指数 深证成指沪深300 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 化妆品指数上证指数 深证成指沪深300 注:化妆品指数由光大证券选取的11家相关个股标的组成,不同于Wind披露的化妆品 指数。

资料来源:Wind,光大证券研究所 注:化妆品指数由光大证券选取的11家相关个股标的组成,不同于Wind披露的化妆品 指数。

资料来源:Wind,光大证券研究所 从化妆品上市公司的估值来看,美妆品牌商公司19年初以来的历史估值(PE TTM)均值为90倍、个护品牌商公司历史均值为73倍、代运营商历史均值为 55倍、原料及制造商历史均值为18倍。

当前(2021年9月17日)美妆公司、个护公司、代运营商、原料及制造商估 值水平(PETTM)分别为72倍、34倍、33倍、19倍,除原料及制造商外, 其余估值均低于历史平均水平。

图13:美妆公司PE(ttm)(更新至2021/9/17) 图14:个护公司PE(ttm)(更新至2021/9/17) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 19 -0 1 -0 2 20 19 -0 3 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 7 -0 2 20 19 -0 9 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 20 -0 1 -0 2 20 20 -0 3 -0 2 20 20 -0 5 -0 2 20 20 -0 7 -0 2 20 20 -0 9 -0 2 20 20 -1 1 -0 2 20 21 -0 1 -0 2 20 21 -0 3 -0 2 20 21 -0 5 -0 2 20 21 -0 7 -0 2 20 21 -0 9 -0 2 华熙生物珀莱雅上海家化 贝泰妮水羊股份丸美股份 0 50 100 150 200 250 300 20 19 -0 1 -0 2 20 19 -0 3 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 7 -0 2 20 19 -0 9 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 20 -0 1 -0 2 20 20 -0 3 -0 2 20 20 -0 5 -0 2 20 20 -0 7 -0 2 20 20 -0 9 -0 2 20 20 -1 1 -0 2 20 21 -0 1 -0 2 20 21 -0 3 -0 2 20 21 -0 5 -0 2 20 21 -0 7 -0 2 20 21 -0 9 -0 2 名臣健康拉芳家化 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 -7-证券研究报告 纺织服装&化妆品 图15:代运营公司PE(ttm)(更新至2021/9/17) 图16:原料及制造商公司PE(ttm)(更新至2021/9/17) 0 20 40 60 80 100 120 140 壹网壹创丽人丽妆 0 5 10 15 20 25 30 35 20 19 -0 1 -0 2 20 19 -0 3 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 7 -0 2 20 19 -0 9 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 20 -0 1 -0 2 20 20 -0 3 -0 2 20 20 -0 5 -0 2 20 20 -0 7 -0 2 20 20 -0 9 -0 2 20 20 -1 1 -0 2 20 21 -0 1 -0 2 20 21 -0 3 -0 2 20 21 -0 5 -0 2 20 21 -0 7 -0 2 20 21 -0 9 -0 2 青松股份 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 个股方面,过去一周11家化妆品相关标的公司中有6家公司上涨,涨幅位于前 三位的分别是名臣健康、拉芳家化、丸美股份,涨幅分别为23.82%、14.65%、 14.26%。

跌幅位于前三位的公司为丽人丽妆、贝泰妮、华熙生物,跌幅分别为 8.02%、7.66%、2.39%。

表3:过去一周化妆品板块个股涨跌幅(截至2021/9/17) 证券代码证券简称周收盘价(元)区间涨跌幅(%)成交量(万股)成交额(亿元/天)动态市盈率 002919.SZ名臣健康43.0923.82759.930.6128 603630.SH拉芳家化21.7614.654268.351.7540 603983.SH丸美股份38.8514.261954.451.4241 300792.SZ壹网壹创57.8213.312797.783.1142 300132.SZ青松股份15.513.544489.061.3719 603605.SH珀莱雅178.391.59443.561.5469 300740.SZ水羊股份17.92 -1.053347.631.1838 600315.SH上海家化44.05 -2.112076.431.8356 688363.SH华熙生物171.00 -2.391397.124.81111 300957.SZ贝泰妮180.99 -7.661028.783.81118 605136.SH丽人丽妆23.61 -8.02810.600.4024 资料来源:Wind,光大证券研究所 3.2、医美板块 上周医美板块上涨5.32%,跑赢沪深300指数8.47PCT。

过去一个月医美板块 下跌10.06%,跑输沪深300指数8.34PCT。

与申万一级28个行业和自建化妆 品板块对比来看,过去一周医美板块涨跌幅位列第1位、过去一个月涨跌幅位列 第28位。

-8-证券研究报告 纺织服装&化妆品 图17:过去一周医美板块表现情况(截至2021/9/17) 图18:过去一个月医美板块表现情况(截至2021/9/17) -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 医美指数上证指数 深证成指沪深300 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 医美指数上证指数 深证成指沪深300 注:医美指数由光大证券选取的10家相关个股标的组成,不同于Wind披露的医美指数。

资料来源:Wind,光大证券研究所 注:医美指数由光大证券选取的10家相关个股标的组成,不同于Wind披露的医美指数。

资料来源:Wind,光大证券研究所 从医美上市公司的估值来看,医美上游公司19年初以来的历史估值(PETTM) 均值为87倍,医美下游公司为88倍(不含奥园美谷)。

当前(2021年9月17日)医美上游公司估值水平(PETTM)为79倍,下游 公司估值水平(PETTM)为52倍(不含奥园美谷),估值均低于历史均值水平。

图19:医美上游部分代表公司PE(ttm)(截至2021/9/17) 图20:医美下游部分代表公司PE(ttm)(截至2021/9/17) (100) (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 爱美客华熙生物昊海生科 华东医药四环医药 (1500) (1000) (500) 0 500 1000 1500 2000 2500 20 19 -0 1 -0 2 20 19 -0 3 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 7 -0 2 20 19 -0 9 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 20 -0 1 -0 2 20 20 -0 3 -0 2 20 20 -0 5 -0 2 20 20 -0 7 -0 2 20 20 -0 9 -0 2 20 20 -1 1 -0 2 20 21 -0 1 -0 2 20 21 -0 3 -0 2 20 21 -0 5 -0 2 20 21 -0 7 -0 2 20 21 -0 9 -0 2 苏宁环球朗姿股份奥园美谷 金发拉比瑞丽医美 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 个股方面,过去一周10家医美相关标的公司中有2家公司上涨,涨跌幅位于前 三位的分别是昊海生科、爱美客、瑞丽医美,涨跌幅分别为4.21%、2.70%、 -1.35%。

过去一周涨跌幅位于后三位的公司为苏宁环球、朗姿股份、金发拉比, 涨跌幅分别为-9.46%、-8.99%、-7.98%。

表4:过去一周医美板块个股涨跌幅(截至2021/9/17) 证券代码证券简称周收盘价(元)区间涨跌幅(%)成交量(万股) 成交额(亿元/ 天) 动态市盈率 688366.SH昊海生科183.534.21472.211.6674 300896.SZ爱美客557.652.701076.8311.63168 2135.HK瑞丽医美0.30 -1.352440.000.0258 000615.SZ奥园美谷13.25 -1.4911260.503.0396 688363.SH华熙生物171.00 -2.391397.124.81111 0460.HK四环医药1.76 -3.2020040.450.6918 000963.SZ华东医药29.79 -3.2510889.706.5022 002762.SZ金发拉比9.11 -7.985732.181.1083 002612.SZ朗姿股份28.96 -8.996123.263.7454 -9-证券研究报告 纺织服装&化妆品 000718.SZ苏宁环球4.69 -9.4621857.712.1814 注:四环医药、瑞丽医美周收盘价、成交额按照9月17日港币兑人民币汇率1港币=0.8291人民币进行换算 资料来源:Wind,光大证券研究所 4、行业新闻动态 过去一周的主要新闻有: 1)新锐国货服装品牌BEASTER完成超2亿人民币首轮融资: 据华丽志报道,新锐国货服装品牌BEASTER宣布完成首轮超2亿元融资。

BEASTER创办于2014年,过去三年平均年增速为265%,预计今年线上销 售额破十亿大关。

在过去几年,BEASTER将重心放在了品牌核心的三重体 系的打造上:一是围绕打造“超级符号”为核心的产品设计体系,BEASTER 通过构建以“鬼脸符号”为主轴的视觉识别系统,实现非标时尚服饰标品化 的可能性,其经典款占比约30-40%,单款流通时间可长达4年;二是以用 户需求为核心的供应链响应体系,公司成功实现了小单快反,夏季款7天翻 单,冬季款2周翻单。

年平均库存周转次数与NIKE、安踏等运动品牌持平, 是太平鸟等大众休闲品牌的2倍;三是以内容为核心的品牌营销体系, BEASTER把内容与对话作为主要的用户交互形式,已形成近千名KOL、超 500万粉丝的用户社群。

(资料来源:华丽志) 2)瑞士运动品牌On上市首日股价大涨: 据华丽志报道,由网球天王费德勒参与投资的瑞士运动品牌On(昂跑)在 纽交所上市,股票代码为“ONON”。

On是近年来全球规模增长最快的运 动品牌之一,已成为高性能运动鞋领域一股不容忽视的力量,2010~2020 年公司销售额年复合增长率为85%。

作为一个全球化品牌,On已成功登陆 全球60多个国家和地区,其中北美是On目前最大的市场、占总销售额的 49%,欧洲占比为44%。

中国是On增长最快的地区之一,2020年On在 中国市场的销售额为550万瑞士法郎、同比增长199%,2021年上半年销 售额达到800万瑞士法郎,已超过2020年全年。

目前On在上海、北京、 成都和深圳的高端购物中心内各拥有4家、1家、1家、2家直营店,并通 过多家百货专柜和多品牌户外运动零售商、以及天猫和京东平台出售。

(资 料来源:华丽志) 3) Nike和Adidas中国主要代理商宝胜销售加速下跌: 据无时尚中文网报道,Nike、Adidas中国主要代理商之一的宝胜国际销售 加速下滑,8月份跌幅高达32.3%。

上半年和1~7月宝胜国际同比增幅分别 为11.4%和7.7%,受8月业绩拖累、1~8月销售额同比增幅仅为2.5%。

8 月销售突然加速下滑料与疫情及618大促“抽血”后的淡季相关,同时也显 示了3月底的棉花事件继续对国际品牌销售施加压力。

在8月份披露中报中, 宝胜国际承认市场波动导致国际运动品牌部分市场份额转移至国内品牌,但 基于中国运动服装和体育消费市场在后疫情时代的长期增长机会,该集团期 望通过公域、私域流量、规模庞大的实体店分销网络、加强与品牌合作来保 持增长势头。

(资料来源:无时尚中文网) 4) Tod's集团中期收入较疫情前下跌11%,中国业务在二季度开始提速: 据无时尚中文网报道,意大利著名的鞋履与皮革品牌Tod's SpA上半年收入 总计为3.98亿欧元、同比上涨57.8%、较19年同期下跌11%。

分地区来 看,大中华区是Tod's SpA五大市场中唯一中期销售超过2019年同期水平 的地区、增幅高达43.5%,中国业务对整体收入的贡献从去年同期的28.9% 大幅上升至接近四成。

而日本、韩国和其他亚洲国家则因疫情升温和新的防 -10-证券研究报告 纺织服装&化妆品 疫限制在第二季度增速放缓。

在中国地区增长更多来自于鞋履品牌Roger Vivier品牌。

(资料来源:无时尚中文网) 5) USHOPAL战略投资日本新锐男士护肤品牌BULKHOMME: 据华丽志报道,中国新奢美妆品牌集团USHOPAL战略投资了日本男士护肤 品牌BULKHOMME。

BULKHOMME在2013年由野口卓也创办,致力于打 造全球顶尖的男士护肤品牌,其目前为日本增速最快的男士护肤品牌,品牌 年销售额已接近10亿元人民币。

USHOPAL不仅作为投资方投资品牌,也 是这些品牌背后的中国运营权拥有者。

目前快速发展的多品牌美妆集合店 Bonnie & Clyde亦是由该集团打造。

USHOPAL今年3月完成近1亿美金D 轮融资,由方源资本领投,凯辉创新基金、众源资本、恒旭资本与大众众松 基金跟投。

USHOPAL一直专注于搭建高端新奢品牌矩阵多年,已实现规模 效应,并开始筹备IPO,以加速对全球顶级美妆品牌的整合。

(资料来源: 华丽志) 6)橘朵母公司上海橘宜的大股东从泛大西洋资本转为香港橘宜: 据联商网报道,橘朵母公司上海橘宜的大股东从泛大西洋资本转为橘宜控股 香港有限公司。

橘宜集团和香港橘宜的法定代表人均是创始人郑自跃。

今年 7月18日橘朵的关联公司上海橘宜发生股权变动,大股东由创始人郑自跃 变为泛大西洋资本,同时创始人郑自跃为代表的四名自然人股东均已退出橘 朵。

而随着本次股权的再次变动,可以认为橘朵重归国货行列。

橘朵目前已 通过自建实验室及投资自有代工厂等方式,加强产品研发能力,搭建快速反 应的供应链。

其已拓展马来西亚、新加坡、越南、菲律宾、日本等多个市场。

今年1月橘朵登陆东南亚电商Shopee平台运营,同时还计划在海外设立子 公司。

橘朵已在国内上海、北京、杭州、重庆、成都等地开设7家实体店、 且各个门店均已实现盈利。

(资料来源:联商网) 7)逸仙电商入局皮肤微生态护肤: 据联商网报道,逸仙电商通过旗下全资子公司珠海逸扬电子商务有限公司间 接持股了杭州钛美生物科技有限公司、持股比例为70%。

而钛美生物旗下有 微生态调节型护肤品牌壹安态。

这意味着逸仙电商布局皮肤微生态护肤,并 在护肤板块再次加码。

目前钛美生物发明了三项专利,涉及调节皮肤微生态 平衡的组合物及其制备方法等。

旗下护肤品牌壹安态于2018年6月启动研 发,经历一年配方调整及上市前临床验证、于2019年9月上市,专注于问 题肌肤护理。

(资料来源:联商网) -11-证券研究报告 纺织服装&化妆品 表5:上市公司动态 公司代码上市公司公告日期关键字公告内容 300591.SZ万里马2021-09-13股权质押 截至2021年9月10日,股东林大耀、林大洲、林大权、林彩虹合计质押5500万股,占总股 本比例的16.68%。

2331.HK李宁2021-09-13持续关联交易 公司间接全资附属公司李宁中国于2021年1月1日与宁聚力订立加工定作协议,截至2021年 9月13日加工定作协议合并交易额为1832万元。

其中宁聚力为非凡中国的间接非全资附属公 司,非凡中国间接控股李宁10.87%的股份,故加工定作协议下的交易视为关联交易。

2199.HK维珍妮2021-09-13股东大会 通过截至2021年3月31日止年度派息议案,即宣派末期股息每股3.3港仙、特别股息每股1.5 港仙;通过重选退任董事议案等。

603839.SH安正时尚2021-09-14对外投资 公司与浙江坤鑫投资、海宁中国皮革城投资、浙江美大实业、火星人厨具共同发起设立海创投 基金,该基金已完成工商登记手续并取得《营业执照》。

002780.SZ三夫户外 2021-09-14高管减持公司董事、副总经理孙雷累计减持53万股、占总股本比例的0.36%,减持计划已完成。

2021-09-14权益变动 股东上海春山合计持有727万股、占总股本比例的4.99%,不再是持有公司5%以上股份的股东。

300132.SZ青松股份 2021-09-14取得实用新型专利 全资子公司诺斯贝尔收到了国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》,专利名称为一种冻干 面膜布断桥式成型装置,该专利可提高成品率。

2021-09-17取得实用新型专利 全资子公司诺斯贝尔收到了国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》,专利名称为一种艾草 纤维面膜布及所得面膜,该专利可赋予面膜布良好的抗菌性,使得面膜在使用时避免了防腐剂 的添加。

603665.SH康隆达2021-09-14对外投资 康隆达拟通过增资及转让的方式获得江西省丙戊天成不低于33.33%股权,其是一家专业从事硫 酸锂溶液提炼的生产加工企业。

300005.SZ探路者2021-09-14权益变动 协议转让股份完成后盛发强及王静共计持有1.11亿股,占总股本比例的12.55%;受让方百益 钎顺将持有4419万股,占总股本比例的5%,成为公司持股5%以上股东,通域众合持有5169 万股,占总股本比例的5.85%。

600295.SH鄂尔多斯2021-09-15股东增持 鄂尔多斯资产管理(香港)有限公司2021年9月3日~9月14日累计增持公司B股554万股, 占总股本比例的0.39%,增持计划已完成。

000158.SZ常山北明2021-09-15股东减持股东北明控股、李锋和应华江合计减持3197万股、占总股本比例的2%,减持计划已实施完毕。

603238.SH诺邦股份2021-09-15限售股上市流通 2020年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除,可解除限售的激励对象为46人,解除限 售的股票数量为203万股、约占总股本比例的1.13%,上市流通时间为2021年9月23日。

002127.SZ南极电商2021-09-15股权激励 拟授予4000万份股票期权、约占总股本比例的1.63%、行权价格为每股7.09元,业绩考核目 标为以2020年营收为基数,2021年营收增速不低于15%、2022年营收增速不低于30%。

激 励对象共计106人,包括董事、高管、中层管理人员和骨干。

300888.SZ稳健医疗2021-09-15限售股上市流通 本次上市流通的限售股包含首次公开发行前股份8605万股、首次公开发行战略配售股份315 万股,合计8921万股,占总股本比例的20.92%。

000982.SZ中银绒业2021-09-15股东减持 股东恒天金石、恒天聚信、恒天嘉业计划在3个月内合计减持不超过1.28亿股、不超过总股本 比例的3%。

0460.HK四环医药 2021-09-16股票回购 公司以平均每股1.96港元从购回330万股、占总股本比例的0.03%,总购买价约为652万港 元。

随后将注销所购回的股份。

2021-09-16股票回购 公司以平均每股2.13港元从购回100万股、占总股本比例的0.01%,总购买价约为213万港 元。

随后将注销所购回的股份。

603605.SH珀莱雅 2021-09-16召开董事会 董事会同意选举侯军呈为第三届董事会董事长、任期三年;同意聘任方玉友为公司总经理,侯 亚孟、金衍华为副总经理,王莉为副总经理、财务负责人兼董事会秘书,王小燕为证券事务代表。

2021-09-17股权质押 股东方玉友累计质押921万股,占总股本比例的4.58%,其中股东方玉友将54万股质押展期 一年,展期后的购回交易日为2022年9月15日。

002563.SZ森马服饰2021-09-17现金分红每股派发现金红利0.25元(含税)。

600315.SH上海家化2021-09-17股权激励 董事会认为2021年股票期权激励计划的授予条件已经达成,确定以2021年9月15日为授权 日,向董事长潘秋生授予123万份股票期权、占总股本比例的0.18%。

600156.SH华升股份2021-09-17增资收购 公司拟与华升集团分别以自有或国有资本金2000万元、1000万元共同向控股子公司株洲雪松 进行增资,增资完成之后公司对株洲雪松持股比例由81.49%变更为80.73%。

此次增资扩股有 利于高档生态时尚苎麻面料生产线技术的升级,加快印染智能化生产示范线建设。

600370.SH三房巷2021-09-17增资收购 公司以自有资金收购科恩公司持有的公司控股子公司新源公司25%股权、济化公司30%股权和 兴仁公司25%股权,交易完成后公司将持有新源公司、济化公司和兴仁公司100%股权,有助 于加强对子公司的管理,提升运营和决策效率。

002612.SZ朗姿股份2021-09-17股东减持股东申炳云累计减持1243万股、占总股本比例的2.81%,减持时间已过半。

688363.SH华熙生物2021-09-17股东大会 审议通过《关于调整天津募投项目建设规划的议案》,即调整天津项目的终端产品生产线的建设 规划,暂不布局透明质酸次抛原液、透明质酸洗眼液终端产品,未来将专注于原料产品的生产; 天津项目原计划为2021年6月底可达到预定可使用状态,现调整为2021年11月全部可使用。

000615.SZ奥园美谷2021-09-17签署独家代理协议 公司的全资控股公司上海奥悦婷与WONTECH、北京元泰签署《独家代理协议》,WONTECH、 北京元泰授予奥悦婷或其关联公司指定产品在中国大陆的独家代理权,此协议签署有利于公司 向医美上游持续拓展。

本次独家代理产品包括:Lavieen、Mercury、Cosjet ATR、Pastelle、 Pastelle SE、Pastelle Pro、Picocare、Avvio等产品。

300856.SZ科思股份2021-09-17股东减持股东丹阳盛宇及一致行动人盛宇瑞和、黑科投资、恒毓投资累计减持339万股、占总股本比例 -12-证券研究报告 纺织服装&化妆品 的3%,减持数量已过半。

300658.SZ延江股份2021-09-17股权质押股东、实际控制人谢继华本次质押2500万股,累计质押4300万股、占总股本比例的18.89%。

1368.HK特步国际2021-09-17以股代息计划 股东可以选择三种方式收取中期股息,分别为:只收取现金股息、只收取代息股份、部分收取 现金股息与部分收取代息股份。

603518.SH锦泓集团2021-09-18增发预案修订稿 本次非公开发行股票数量不超过0.75亿股,募集资金总额不超过6.11亿元,将用于支付收购 甜维你10%股权价款项目、全渠道营销网络改造升级项目及补充流动资金项目,限售期为6个月。

002291.SZ星期六2021-09-18股东减持 股东云南兆隆、新加坡力元、云南迈之佳合计减持1008万股、占总股本比例的1.36%,本期 减持计划时间已届满。

605136.SH丽人丽妆2021-09-18限售股上市流通 本次申请上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股,共涉及14名股东、1.56亿股,占总股 本比例的38.75%,将于2021年9月29日上市流通。

002293.SZ罗莱生活2021-09-18股权激励 调整2021年限制性股票激励计划中确定的激励对象。

其中有5名激励对象因个人原因放弃参与, 公司取消拟向上述5名激励对象授予的限制性股票共计29万股。

调整后激励对象由151名调 整为146名,授予限制性股票的数量由1204万股调整为1175万股。

资料来源:Wind,光大证券研究所整理 5、投资策略 5.1、纺织服装板块 8月行业零售数据较7月走弱,短期行业处于销售淡季,叠加疫情多点反复、局 部地区极端天气等因素,终端零售短期难见惊喜,未来拐点需关注宏观经济表现。

结合当前估值水平,我们维持前期观点,下游品牌服饰行业方面,建议关注2 条主线:1)高景气运动赛道叠加受益政策推动、国潮趋势,继续推荐大众定位 的体育用品龙头公司安踏体育、李宁、特步国际,定位高端运动时尚的比音勒芬; 2)推荐低估值细分品类本土龙头公司、短期具有一定防御属性,包括童装和休 闲装龙头森马服饰、锐意提效的时尚休闲装龙头太平鸟、家纺龙头罗莱生活、男 装龙头海澜之家等。

上游纺织制造行业方面,短期订单向优质龙头集中较为明显,但越南疫情仍存不 确定性、仍需关注当地疫情防控进展,建议关注标的申洲国际、华利集团等。

5.2、化妆品与医美板块 我们维持前期观点,化妆品行业长期景气度继续较高,面对具有先发优势的国际 品牌,国产品牌正凭借细分赛道和多元化渠道布局、提升产品力等措施积极突围, 正是大浪淘金时。

短期需注意行业零售数据偏弱,催化较为缺乏。

从基本面角度、 结合估值水平,我们继续推荐积极提升产品力、运营能力强、多品牌战略布局清 晰的珀莱雅,业绩高增长、细分龙头地位稳固的敏感肌护肤龙头贝泰妮,立足玻 尿酸原料龙头制造商、战略性积极拓展相关领域、功能性护肤品业务正在高增长 中的华熙生物,敏感肌护肤新秀、主品牌佰草集复兴、多品牌阵容全面、积极改 革提效中的上海家化。

医美行业方面,行业仍处发展早期,景气度高但规范化程度仍待提升,短期监管 有趋严兆头、但长期有利于医美消费回归理性、行业规范化发展,利好正规产品 /机构的持续发展和份额提升。

我们建议关注上游产品力强、正规性好、积极布 局新兴产品领域分享行业成长红利的爱美客、华熙生物等。

6、风险提示 宏观经济增速下行,疫情反复或者极端天气致终端消费疲软,影响服装、化妆品、 医美等产品的消费需求; 行业竞争加剧,国外龙头品牌进行价格战,会对国内对标品牌造成不利影响; 电商平台流量增速放缓,或者流量成本上升,影响品牌商的盈利能力。

-13-证券研究报告 纺织服装&化妆品 7、附录 表6:上市公司非流通股解禁/解锁明细 代码简称解禁日期解禁数量(万股)占总股本的比例(%)解禁股份类型 300888.SZ稳健医疗2021-09-178,809.7920.66%首发原股东限售股份,首发战略配售股份 600370.SH三房巷2021-09-1712,869.653.30%定向增发机构配售股份 300957.SZ贝泰妮2021-09-27350.160.83%首发一般股份,首发机构配售股份 300896.SZ爱美客2021-09-285,472.9825.30%首发原股东限售股份,首发战略配售股份 605136.SH丽人丽妆2021-09-2915,564.3038.75%首发原股东限售股份 003016.SZ欣贺股份2021-10-263,892.809.02%首发原股东限售股份 300979.SZ华利集团2021-10-26491.630.42%首发一般股份,首发机构配售股份 688366.SH昊海生科2021-11-0167.240.38%首发战略配售股份 688363.SH华熙生物2021-11-08148.690.31%首发战略配售股份 600655.SH豫园股份2021-12-13155.720.04%股权激励限售股份 600987.SH航民股份2021-12-207,821.357.24%定向增发机构配售股份 603587.SH地素时尚2021-12-2229,747.5461.82%首发原股东限售股份 300918.SZ南山智尚2021-12-222,700.007.50%首发原股东限售股份 600626.SH申达股份2021-12-284,413.453.98%定向增发机构配售股份 603808.SH歌力思2022-01-103,657.739.91%定向增发机构配售股份 600655.SH豫园股份2022-01-12227,488.4958.58%定向增发机构配售股份 000779.SZ甘咨询2022-01-1719,388.9550.98%定向增发机构配售股份 600152.SH维科技术2022-01-247,993.4715.20%定向增发机构配售股份 600370.SH三房巷2022-01-2423,917.336.14%定向增发机构配售股份 300792.SZ壹网壹创2022-02-212,231.009.35%定向增发机构配售股份 300957.SZ贝泰妮2022-03-2516,015.3737.81%首发原股东限售股份,首发战略配售股份 003041.SZ真爱美家2022-04-06681.756.82%首发原股东限售股份 600295.SH鄂尔多斯2022-04-1132,837.9523.00%定向增发机构配售股份 002291.SZ星期六2022-04-2512,281.0216.51%定向增发机构配售股份 300979.SZ华利集团2022-04-266,418.505.50%首发原股东限售股份,首发战略配售股份 300132.SZ青松股份2022-05-301,895.003.67%定向增发机构配售股份 603511.SH爱慕股份2022-05-311,442.783.61%首发原股东限售股份 603055.SH台华新材2022-06-205,780.356.95%定向增发机构配售股份 600987.SH航民股份2022-06-208,140.597.53%定向增发机构配售股份 300856.SZ科思股份2022-07-2250.000.44%首发原股东限售股份 603983.SH丸美股份2022-07-2532,400.0080.63%首发原股东限售股份 002612.SZ朗姿股份2022-08-221,530.363.46%定向增发机构配售股份 资料来源:Wind,光大证券研究所 -14-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生 指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法 合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内 (仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介 绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

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本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。

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不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。

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