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研究报告:光大证券-存款准备金率再次上调评论-060724

研报作者:莫倩,李炜 来自:光大证券 时间:2006-07-24 13:11:09
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jin****hao
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
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  • 研报大小
    160 KB
研究报告内容

宏观经济快评 存款准备金率再次上调评论 光大证券研究所 莫倩李炜 一、事件及背景 7月21日晚,人民银行在其网站上宣布,经国务院批准,将于8月15日起 上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;农村信用社(含农村合 作银行)继续执行现行的存款准备金率。

此前已经出台的一系列紧缩性政策包括:4月28日,央行宣布提高贷款利 率,其中一年期贷款利率上调0.27个百分点,存款利率不变;6月16日,人民 银行宣布将于7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分 点;农村信用社(含农村合作银行)继续执行现行的存款准备金率。

国家统计局于本月18日公布我国2006年上半年经济数据,其中,我国GDP 上半年同比增长10.9%,累计城镇固定资产投资同比增长31.3%,贸易顺差614 亿美元,人民币贷款余额同比增长15.24%,CPI、PPI上半年同比分别上涨1.3% 和2.7%。

数据显示,2006年上半年,我国经济在快速增长同时,表现出固定资 产投资过热,信贷投放过多,流动性过剩,外部经济结构失衡,生产成本压力显 现等方面的问题。

二、核心观点 央行再次上调存款准备金率显然是针对我国二季度经济运行依旧过热做出 宏观经济快评 2006年7月22日 光大证券研究所 的进一步紧缩性反应。

在5、6月份,固定资产投资、信贷依旧快速增长,贸易 顺差再创新高的背景下,央行有必要进一部加大紧缩力度。

然而,距6月16日上调存款准备金率仅一个多月的时间,央行再次决定上 调准备金率出乎市场对加息的预期。

这一方面反映出央行将更有针对性紧缩金融 市场流动性过剩的意图,另一方面也反映出在我国目前总体物价水平较低,人民 币升值压力较大的背景下,央行对提高利率可能带来更多热钱的涌入以及更大人 民币升值压力保持高度的警惕。

与加息相比较,再次提高存款准备金率对市场的影响将更加温和。

从金融市 场层面看,由于流动性充裕,上调存款准备金率带给银行间市场利率的上升压力 要明显小于加息的影响;从实体经济层面看,维持存贷款利率不变将有助于刺激 消费支出和推动企业盈利能力的改善。

考虑到目前我国总体物价水平涨幅较低,以及政策作用的滞后性等因素,预 计在获得更新经济数据之前,央行将不会出台进一步的紧缩性政策。

三、政策影响的分析 对于债市而言,准备金率的再次上调会加剧短期内银行间市场及债券市场资 金的分流,债市可能因此经历一轮短暂的下行压力。

然而,由于调控的重心在于压缩信贷的投放,在贸易顺差及人民币升值压力 没有得到解决,外汇占款仍将继续带来货币供给高增长的背景下,对信贷投放的 控制会使更多的资金回流债券和其它资产市场,加剧资产重估的进行。

对于银行业短期而言,存款准备金率再次上调0.5个百分点对流动性较好、 宏观经济快评 2006年7月22日 光大证券研究所 结售汇规模较大的商业银行,无论是对其盈利能力或是资金流动性的影响都并不 大,只会带来银行资产匹配的微幅调整;对于流动性较差的中小存款机构,存款 准备金率再次上调会加剧其对流动资金的需求。

从中长期看,由于银行盈利对信贷投放的高度依赖性,准备金率的上调对银 行信贷投放能力的限制将使其更多的受到负面的影响。

本轮紧缩性调控对我国下半年宏观经济总体走势难以产生方向性的影响。

这 主要表现在以下三个方面,第一,信贷大量投放反映了国有大型银行在改制、上 市后,由于流动性过剩,付息成本上升,利润压力增大等原因,不得不加大信贷 的投放;在中行和工行下半年相继上市的背景下,新一轮放贷的冲动似乎将接踵 而至。

第二,今年以来投资高速增长潜在动力十足;除受"十一五"建设启动影响外, 其表现出市场经济下高度利润导向的特征,对投资过热调控的难度因此加大。

第三,外向型增长模式使中国经济对世界经济依存度很高,在全球工业增长 加速的背景下,中国经济在下半年仍将主要表现为GDP增长率高位小幅波动,通 胀压力上升,周期性公司盈利能力逐步改善,消费强劲增长,顺差高位运行,人 民币汇率持续升值。

四、政策选择及效果的讨论 再次提高法定存款准备金率以及此前的一系列紧缩性政策也许可以短期治 标,却不能长期治本。

信贷投放过快的原因是市场流动性过剩,其根源在于贸易 顺差及人民币升值压力,这显然无法通过提高准备金率或加息得到解决。

宏观经济快评 2006年7月22日 光大证券研究所 有效的控制信贷增长过快需要适度的放宽人民币波动幅度,减轻银行放贷压 力;在坚持人民币渐进升值的背景下,央行收缩市场流动性的任务将无疑是长期 的,紧缩性政策的出台也远未结束。

但无论政策面如何调整,将并不改变资产重估的方向。

因为存款准备金率、 利率的提高以及公开市场操作等政策并不能解决贸易顺差和人民币的升值压力, 外汇占款的高速增长会继续带来基础货币的大量投放。

在货币供给高速增长而同时信贷投放被挤压的背景下,资产重估的过程可能 进行得更加猛烈。

除非央行直接干预银行间市场利率,把无风险利率拉得很高,那么在这一条 件下,低风险资产的重估将无法进行,甚至出现反向修正;但如果货币供给增长 依然很高,整个经济系统风险溢价就会下跌;由于高风险的资产对风险溢价更敏 感,对无风险利率不太敏感,所以高风险资产仍然会继续重估。

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