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得润电子研究报告:海通证券-得润电子-002055-深度报告:高端市场决定盈利成长-060724

研报作者:陈美风 来自:海通证券 时间:2006-07-25 09:59:53
研究报告内容摘要
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          公司IPO  概况。公司本次IPO  发行1680  万股,发行价格为7.88  元,扣除筹资费用后约可募集资金1.2  亿。
          今后业绩增长有赖于高端市场开拓。经过三年恢复性增长,全球连接器市场重新进入稳健增长轨道,而中国将是成长最快的地区市场。国内连接器厂商众多,但高端市场为外商掌控。得润电子凭借资本纽带结盟大客户,实现收入持续快速增长,其最主要竞争力在于与大客户的稳固关系。然而,我们认为公司今后盈利持续成长有赖于家电领域以外客户的成功开拓。
        盈利能力先抑后扬。我们预计公司2006  年毛利率因原材料成本上升而下降,2007年开始,出口产品和高端产品比重提高将推动公司产品毛利率持续上扬。定制生产的特性使我们相信公司营业费用率将呈下降趋势,而募股项目投入将会提高管理费用率。综合来看,2006  年是公司盈利能力低点,之后其盈利能力将持续回升。
        偿债能力较弱。公司应收账款和存货管理能力较强,但资产负债率偏高,存在一定财务风险。IPO  可降低公司财务风险。
        精密产品是募股项目最大亮点。募股项目达产后,公司连接器产能可扩张25%。
        更重要的是,精密模具和精密成型技术产品项目若能顺利建成投产,公司进军高端市场的能力将得到明显加强。我们认为从事该业务的控股子公司近两年销售高速增长表明其已经完成了初步的市场培育和技术积累。随着募股资金的投入,该公司销售规模有望维持高速增长态势,成为公司未来盈利增长的重要驱动力。
        估值与投资建议。我们预计得润电子2006  年至2007  年  EPS  分别为0.39  元和0.51元。考虑到得润电子未来业绩成长性,而中小板新股一般估值相对较高,我们以18  到22  倍的2006  年动态市盈率预测公司股票合理价格区间为7.02  元到8.58  元。
        同时,根据海通DCF  模型,公司上市后股票内在合理价格为8.57  元。综合来看,我们预测公司上市后股价合理区间为7.33  元到8.58  元。我们认为公司股票刚上市时不是较好的买点,若新股炒作后股价回落到我们估值区间附近则建议买入。
        主要不确定因素。转厂出口免增值税优惠取消;原材料价格继续大幅上涨。

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