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G鞍钢研究报告:光大证券-G鞍钢-000898-中报点评:整体上市带来的业绩提升逐渐显现-060815

研报作者:赵志成 来自:光大证券 时间:2006-08-15 11:29:05
  • 股票名称
    G鞍钢
  • 股票代码
    000898
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jj***dx
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    优势-2
  • 研报大小
    54 KB
研究报告内容

2006年8月15日 整体上市带来的业绩提升逐渐显现 主要结论 公司整体上市带来的业绩提升逐渐显现。

G鞍钢2006年上半年主 营业务收入250.0亿元,净利润30.4亿元,每股收益0.513元。

公 司业绩基本符合市场预期。

由于公司收购鞍钢集团新钢铁公司 100%股权造成基本面出现重大变化,因此公司经营数据的同比分 析显得意义不大,公司业绩预增也在预期之中。

公司二季度毛利率 大幅提升,一方面是由于钢材价格的上扬,另一方面公司的主营业 务成本下降明显,难能可贵,我们猜测这可能是铁矿石等重要原材 料价格的采购成本的下降所致。

我们猜测公司在近一两年内对从资本市场直接融资的需求比较强 烈。

我们注意到公司拟投入约226亿元在营口鲅鱼港建设500万吨 钢铁项目。

预计2006年投入80亿元、2007年投入120亿元、2008 年投入26亿元,资金来源主要依靠银行贷款、自有资金、市场融 资解决。

我们判断公司如此庞大的投资将提高公司的资产负债率, 同时公司在近一两年内对从资本市场直接融资的需求也应该是比 较强烈的。

维持“优势-2”的投资建议。

我们对公司2006、2007、2008年每 股收益的预测是1.01、0.90、0.91元,动态市盈率为5.42、6.09、 6.00倍,市净率为1.20、1.09、1.00倍,EV/EBITDA为2.48、2.45、 2.20。

由于公司估值优势较明显,我们维持对公司“优势-2”的 投资评级。

业绩预测与估值指标 200420052006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 23,22826,48848,882 51,83055,983 净利润(百万元) 1,7762,0795,974 5,3195,401 净利润增长率24.0% 17.1% 187.3% -11.0% 1.5% 每股收益(元) 0.600.701.01 0.900.91 净资产收益率17.53% 18.35% 22.14% 17.95% 16.70% 市盈率(P/E) 9.475.615.42 6.096.00 市净率(P/B) 1.661.031.20 1.091.00 EV/EBITDA 4.633.202.48 2.452.20 资料来源:公司公告,光大证券研究所 G鞍钢(000898)公司动态Company Update 公司评级:优势-2 当前价格 5.46元 赵志成 (8621)50818887-222 zhaozc@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 2006年二季度公司经营状况的分析 G鞍钢今日公布2006年中报,主营业务收入250.0亿元,净利润30.4亿元, 每股收益0.513元。

公司业绩基本符合市场预期。

由于公司收购鞍钢集团新钢 铁公司100%股权造成基本面出现重大变化,公司从2006年1月1日起拥有了 烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产工序,因此公司经营数据的 同比分析显得意义不大,公司业绩预增也在预期之中。

我们更关注的是公司第 二季度环比第一季度的经营变化情况。

公开资料显示,G鞍钢二季度钢产量环比下降1.54%,生铁产量环比下降 0.92%,钢材产量环比上升3.35%。

公司二季度实现主营业务收入129.4亿元, 环比增长7.3%。

在钢产量和产品结构基本稳定的情况下,公司主营业务收入的 增长应更多的来自钢材价格的上涨。

公司二季度毛利率为28.66%,环比一季度上升9.35个百分点。

从分产品 的毛利率变化来看,热轧产品二季度毛利率为30.81%,环比上升16.79个百分 点;冷轧产品毛利率为37.23%,环比上升12.50个百分点;厚板毛利率为29.42%, 环比下降2.17个百分点。

公司能够在二季度维持较高毛利率的原因一方面是钢 材价格的上升所致,另一方面成本的下降也是比较重要的,二季度公司主营业 务成本为92.3亿元,环比下降5.14%,这在主营业务收入增长的同时能做到如 此大幅的下降成本是难能可贵的,我们猜测这可能是铁矿石等重要原材料价格 的采购成本的下降所致。

图1上海市场主要钢材价格走势(不含税) 1500 2500 3500 4500 5500 6500 Sep-01 Apr-02 Nov-02 Jun-03 Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 元/吨 普线(6.5mm)螺纹钢(12mm)中板(8mm) 热轧板卷(3mm)冷轧板(1mm) 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 资料来源:,光大证券研究所 公司资产负债率为50.2%,比一季度末略低,但公司的债务结构发生了一 定的变化。

与一季度末相比,公司的短期借款下降了29.2%,一年内到期的长 期负债下降了51.7%,而长期借款增加了48.8%,这反映了公司对债务结构“还 短借长”的特点,在一定程度上减轻了公司短期的偿债压力。

我们注意到公司 曾于2006年8月11日公告,公司拟投入约226亿元在营口鲅鱼港建设500万 吨钢铁项目。

预计2006年投入80亿元、2007年投入120亿元、2008年投入 26亿元,资金来源主要依靠银行贷款、自有资金、市场融资解决。

我们判断公 司如此庞大的投资将提高公司的资产负债率,同时公司在近一两年内对从资本 市场直接融资的需求也应该是比较强烈的。

盈利预测 销量假设: 单位:万吨200420052006E 2007E 2008E 冷轧板182184220220280 镀锌板及彩涂板59859090100 热轧板640750800 厚板111115125130130 中板909090 线材8488858585 无缝钢管465050 大型材119132646565 中小型材252525 冷轧硅钢80100100 价格假设: 200420052006E 2007E 2008E 冷轧板4,4634,7263,781 3,6673,667 增长率23.79% 5.88% -20.00% -3.00% 0.00% 镀锌板及彩涂板4,9145,0084,007 4,0074,007 增长率1.92% -20.00% 0.00% 0.00% 热轧板3,200 3,1043,104 增长率 -3.00% 0.00% 厚板4,3314,5933,674 3,5643,564 增长率32.97% 6.04% -20.00% -3.00% 0.00% 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

4 中板2,900 2,7552,755 增长率 -5.00% 0.00% 线材3,2953,1782,542 2,4152,415 增长率38.08% -3.54% -20.00% -5.00% 0.00% 无缝钢管3,500 3,3253,325 增长率 -5.00% 0.00% 大型材3,2573,4842,962 2,8132,813 增长率20.28% 6.96% -15.00% -5.00% 0.00% 中小型材2,600 2,5222,522 增长率 -3.00% 0.00% 冷轧硅钢3,700 3,5893,589 增长率 -3.00% 0.00% G鞍钢(000898)盈利预测 利润表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入23,22826,48848,882 51,830 55,983 主营业务成本19,81422,64237,374 41,003 44,869 主营业务税金及附加5091342 363 392 主营业务利润3,3633,75511,166 10,464 10,722 其它业务利润96104104 104 104 营业费用423463880 933 1,008 管理费用2823491,124 1,192 1,288 财务费用12164347 502 469 营业利润2,6342,9848,918 7,940 8,062 投资收益0 -1 -1 -1 -1 补贴收入000 0 0 营业外收入020 0 0 营业外支出220 0 0 利润总额2,6332,9828,917 7,940 8,061 所得税8569032,943 2,620 2,660 少数股东损益000 0 0 净利润1,7762,0795,974 5,319 5,401 股本2,9632,9635,933 5,933 5,933 每股收益(元) 0.600.701.01 0.90 0.91 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资产负债表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 现金2,7485621,645 3,100 4,769 短期投资000 0 0 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

5 应收票据1,4265951,222 1,296 1,400 应收帐款6415951,466 1,555 1,679 其它应收款11649 52 56 预付帐款217174733 777 840 存货2,2212,6085,102 5,597 6,125 待摊费用015 5 6 其它流动资产000 0 0 流动资产合计7,2654,54110,222 12,382 14,874 长期投资414141 41 41 固定资产合计7,6929,37336,028 37,288 38,120 无形资产及其它资产3453340 0 0 递延税项借项000 0 0 资产总额15,34314,29046,292 49,712 53,035 短期贷款1001182,718 2,818 3,018 应付票据2211942,056 2,255 2,468 应付帐款2872441,495 1,640 1,795 预收帐款1,5559633,666 3,887 4,199 一年内到期的长期负债1,10764160 674 607 其它流动负债6951982,573 2,728 2,947 流动负债合计3,9652,35712,568 14,003 15,033 长期贷款1,2456046,744 6,069 5,662 其它长期负债000 0 0 长期负债合计1,2456046,744 6,069 5,662 递延税款贷项000 0 0 负债总额5,2092,96119,311 20,072 20,695 少数股东权益000 0 0 股东权益合计10,13411,32926,980 29,640 32,341 负债和股东权益15,34314,29046,292 49,712 53,035 资料来源:公司公告,光大证券研究所 现金流量表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 净利润1,7762,0795,974 5,319 5,401 少数股东损益000 0 0 坏帐准备000 0 0 折旧和摊销8188533,330 3,723 4,150 财务费用12164347 502 469 递延税款000 0 0 投资收益011 1 1 流动资金减少-582 -1,0873,013 630 7 经营活动现金流量2,1331,91112,666 10,176 10,028 资本支出-1180 -29,651 -4,983 -4,982 其它长期资产减少000 0 0 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

6 长期投资减少2700 0 0 投资收益0 -1 -1 -1 -1 投资活动现金流量-91 -1 -29,652 -4,984 -4,983 吸收投资所收到的现金000 0 0 借款及还债的现金139 -1,0908,740 -574 -207 财务费用-121 -64 -347 -502 -469 分红-735 -1,041 -3,065 -2,660 -2,700 短期借款的增加(减少) 100182,600 100 200 融资活动现金流量-617 -2,1777,928 -3,636 -3,176 现金净变动1,426 -267 -9,059 1,555 1,869 每股经营活动现金流0.720.642.13 1.72 1.69 资料来源:公司公告,光大证券研究所 投资建议 由于公司收购鞍钢集团新钢铁公司100%股权,拥有了钢铁生产的主要工 序,加之鞍钢集团拥有自有矿山,对G鞍钢(000898)的矿石销售价格相比进 口矿有一定的折扣,因此上市公司的盈利能力大幅提升。

我们对公司2006、 2007、2008年每股收益的预测是1.01、0.90、0.91元,动态市盈率为5.42、6.09、 6.00倍,市净率为1.20、1.09、1.00倍,EV/EBITDA为2.48、2.45、2.20。

由 于公司估值优势较明显,我们维持对公司“优势-2”的投资评级。

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