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研究报告:联合证券-每周基金视野:宏观面阴霾难散,期许年报及季报拉开阳光行情-071228

研报作者:冶小梅 来自:联合证券 时间:2007-12-28 22:14:28
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ge***86
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    20 页
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研究报告内容

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欢迎访问联合证券资讯网 De 机构投资者 每周基金视野: 宏观面阴霾难散,期许年报及季报拉开阳光行情 2007/12/28 (注:本周文中观点来自32家基金公司) 基金研究员 冶小梅 (0755) 82493609 yexm@lhzq.com 市场担忧:去年的高增长更多地来自股市在03年到05年不涨的欠帐,2007 年的上涨则兑现了对未来的乐观预期,所以股市必须软着陆(广发)。

欧元区 经济开始受到次贷危机的影响,市场对08年全球经济放缓的预期日益强化(博 时)。

不排除次按危机进一步升级的可能。

预计美国经济4季度及08年上半年 将会出现放缓,对中国出口企业的盈利产生不利影响。

就国内政府针对房地产 市场的调控,不排除今后出台更为严厉的税收政策(海富通)。

今年已经出台 的宏观调控政策对实体经济的影响需要时间观察;“次按”引发的危机是否已 经度过最坏的时候,目前也不能确定。

而上市公司的盈利预测目前尚未根据上 述变化进行调整(建信)。

考虑到明年紧缩政策的实施,投资受到压制,美国 经济对国内出口造成影响,以及消费本身需要时间的提振,对08年的宏观经 济持谨慎态度(中邮)。

不确定就是风险。

预期2008年宏观经济减速是确定的, 不确定的是减速的幅度问题。

伴随着劳动力可支配收入的上升,消费增长也是 相对确定的,但消费增长会不会由此出现爆发性增长却并不明朗;企业人力成 本以及各种要素价格的上升倒是非常确定,这将会对绝大多数企业造成短期的 盈利压力,消费品企业也不例外。

盈利趋势的不明朗加大了大资金的运作难度, 这也使得指数向上的运作空间有限(交银施罗德)。

诸如股指期货上市日期、 大盘股回归速度等也需要进一步明确。

目前估值水平仍然不具备突破上涨的空 间和动力(巨田)。

明年的资金面也不容乐观(长信)。

由于加息带来的利率提 高,居民储蓄的意愿会逐步增强,意味着股市受到新增资金推动的力量在减弱 (银华)。

包括H股和红筹股回归的新股发行,将构成2008年A股市场主要的 股票供应,再考虑到上市公司的再融资,两项合计超过5000亿元。

再考虑到 全流通改革后的非流通股的公开交易,2008年的股票供应规模将有相当大程 度的增加(汇丰晋信)。

市场仍处于相对谨慎的心态当中,对紧缩政策的忧虑 以及对估值水平的分歧仍将对未来的市场走势产生影响(信诚)。

我们预计08 年一季度市场心态仍然相对谨慎,金融、地产等市场权重股仍受较大政策压力 而难以走强,食品饮料及零售等消费股经过近期大幅快速上涨后估值压力也开 始显现,因此预期未来1个多月市场走势仍以小幅震荡为主(博时)。

乐观看点:低利率环境下,次级债对美国经济影响是短期的,带来的损失初步 估计3000亿左右,可能明年二季度美国经济会回升(国泰)。

在发达国家政府 的努力下,美国经济下滑的压力会减轻;有别于大众的认识,我们认为明年的 资金面将是比今年更加充裕,我们的基本判断是明年是“紧信贷,宽货币”的 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券资讯网 一年(东吴)。

本周过后就是08年,会有大量的资金介入市场(益民)。

尽管 中央将继续严控政府涨价项目,同时还可能会有一二次加息,但加快人民币升 值和及时疏导流动性才是当前宏观调控的根本之道。

我们认为2008、2009年 中国经济问题不大,经济增长率仍然能够保持在11%左右(海富通)。

人民币 升值步伐有望进一步加快(建信)。

通胀明年还会在高位,温和通胀对企业的 利润可能会支持;08年节能环保这个主题是确定的,无论从政策到资金,到 信贷都会给予支持;流动性过剩的局面仍将持续;而股指期货迟早会推出来; 央企整合和上市是确定的;奥运会是越来越近的;税改是确定的(中邮)。

由 于企业投资回报率依然较高,利润增长迅速,明年中国固定资产投资仍将维持 高位(嘉实)。

政府换届后一般不会严厉压缩固定资产投资,一旦外需疲软, 政府投资必然再次启动,预计2008年的固定资产投资仍将保持较高增长;在 居民收入高增加和部分财富效应的作用下,消费增速也有望继续提高。

2008 年中国内需增长将部分抵免外需波动,整体经济仍将保持10%以上的高增长 (汇丰晋信)。

目前的市场已经处于低部区域(景顺长城)。

A股市场有望迎来 跨年度行情(招商)。

考虑到年报行情和以及部分上市公司一季度业绩有望超 出预期,08年初市场可能酝酿一波小的年报及季报行情(大成/国泰)。

配置风向:作为一个长线且理性的投资者,我们希望努力去把握未来相对确定 的东西,而回避相对不确定的东西(交银施罗德)。

明年的投资行为中确定性 要作为非常重要的指标。

投资品行业的表现会略微差一点(长信)。

结合中小 市值股相对更高的成长性和与宏观调控相对更弱的相关性,以及大市值股指数 受宏观或资本市场影响相对更大,而且存在更多的业绩成长性下调的可能。

如 果明年从紧的货币政策会使股票市场的资金宽裕度不如今年的话,中小市值股 票将胜出(交银施罗德)。

从风格资产角度考虑,看好中小市值和成长股。

通 胀预期有利于下游行业,消费相关产业增长前景最为明朗(嘉实)。

降税将直 接提高工薪阶层的可支配收入,对于促进消费、拉动内需有显著作用(工银瑞 信)。

由内需驱动的消费类行业增长较为确定。

未来除了关注银行、消费、零 售等持续稳定增长的板块外,还将特别关注优势制造业板块(易方达)。

消费 类行业在震荡行情中能体现出较强的防御性(天治)。

立足内需,分享奥运盛 宴是2008年的核心投资主题(中海)。

内需是我们明年的投资重点,人民币升 值、技术创新、节能减排、股指期货、整体上市、台海大选以及奥运等等都是 我们明年投资上布局的一些点。

对今年涨幅较大的有色和煤炭持一个观望态度 (国泰)。

有关创投概念的投资机会也要关注(中邮)。

作为防御性策略的首选, 持续稳定增长的企业也将在特定阶段具备显著的投资机会,比如公用事业、基 础设施、医药保健以及食品饮料行业(汇丰晋信)。

财政收入的高增长将为社 保制度、教育制度、医疗制度的改革提供巨大帮助,对于相关行业将是利好消 息。

加息政策对于房贷仍是保护态度,因此对地产板块并没有实质性的影响(上 投摩根)。

存在定价能力特别是产品已经提价的企业将继续受到投资者追捧, 而涨价合同已经逐步落实的煤炭以及大宗商品价格逐步趋稳的有色上涨动能 较强,但估值的理解与偏差或许会制约上涨的空间(汇添富)。

在资产配置上 将更加均衡,避免在周期性行业上过分集中(景顺长城)。

延续较分散的投资 组合,继续等待宏观面数据以便对后阶段的持仓进行调整(大成)。

本周被统 计的12家基金中,推崇食品饮料、商业零售、银行、地产、医药行业的达到 7家,航空5家,建材4家,保险、机械、家电、钢铁为3家,煤炭和汽车有 2家。

机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 3/20 博时 基金 博时精选基金经理陈丰:从近期宏观环境来看,欧元区经济开始受到次贷危机的影响,市 场对08年全球经济放缓的预期日益强化;国内市场上周有再次的结构性加息、央企强制分 红等多重因素影响,同时对宏观调控未来从紧的预期也在逐步强化,市场观望心态相对突 出。

从未来的市场走势看,我们认为08年一季度市场心态仍然相对谨慎,金融、地产等市 场权重股仍受较大政策压力而难以走强,食品饮料及零售等消费股经过近期大幅快速上涨 后估值压力也开始显现,因此预期未来1个多月市场走势仍以小幅震荡为主。

从市场投资 机会来看,考虑到消费类的食品饮料及零售估值短期大幅抬升,中短期可考虑增配估值相 对合理的家用电器、汽车、电信服务等消费类板块,此外部分细分化工行业及重点公司短 期可能也存在一定投资机会,更长期我们则看好具备防御性特征的电力、交运等行业。

易方 达基金 积极成长基金经理助理何云峰:此次加息的幅度及结构反映出央行通过提高贷款利率抑制 需求的意愿并不强烈,更可能通过人民币逐步升值、从紧的货币政策等措施抑制流动性泛 滥和通胀压力。

从这方面分析,未来加息的空间应该不大。

展望本周市场,由于年内政策 面将较为平静,市场稳步向上的可能性较大。

从板块的角度分析,我们判断未来由内需驱 动的消费类行业增长较为确定,受市场追捧的可能性较大,而受调控政策明显影响的板块, 短期较难走出弱势格局。

科讯基金经理侯清濯:基金对复杂的2008年仍有信心。

2008年的市场不确定性因素相比 以往会更多,市场情况也会更复杂,基金科讯转型后,在2008年将采取更加灵活的投资 策略。

对于2008年的走势,市场目前还没有形成共识,但是,就个人观察,2008年的市 场环境比2007年和以前都要复杂,影响市场的不确定性因素更多。

目前指数已下跌了千 点,估值水平相应下降。

但若从我国经济的长远发展态势来看,牛市根基的重要因素并没 有改变。

所以整体来看,我们仍对A股市场有信心。

从国家财富积累的方式上来看,我国 受各种条件尤其是人口的约束,不能像澳洲、中东地区一样靠出售资源致富,也不可能像 瑞士、新加坡那些国家一样靠旅游和金融致富,中国想要发展、想要致富,唯一的出路就 是靠制造业,尤其是发挥人力资源优势的制造业。

人民币升值仍是一个热点的问题,大家 往往喜欢以人民币升值为依据探讨哪些行业会受惠。

其实,人民币升值是一个结果、一个 表象,真正的源头在于我国强劲的经济增长速度和快速增长的顺差。

所谓升值引起的资产 价格上涨,不过是在经济快速增长过程中另外一种现象,与资产价格上升可能同步发生, 也可能不同步。

因此,在进行投资决策的时候,还应该从事物的本源寻找机会。

未来基金 科讯除了关注银行、消费、零售等持续稳定增长的板块外,还将特别关注优势制造业板块。

交银 施罗德 交银成长基金经理周炜炜:最近,许多基金经理们调整持仓结构,为明年的开局做好准备。

从市场结构的走势大家也可能看得出来,资金正从可能受宏观调控影响的行业中,主要是 大市值的金融和地产行业中转移出来,流向市值相对较小的、受宏观调控影响不大的行业, 主要是消费品、零售、医药、科技以及其它一些中小市值的公司和行业。

这种中小市值和 大市值股票的切换演变至今,趋势是否还会延续?对于基金经理来讲,这个答案非常重要。

因为一年的开局是否顺利,会影响到他投资的心态以至于全年的业绩。

还是让我们以历史 的数据特征为参考来对此答案作以判断:1)在过去的一年里,大市值股与中小市值股票 之间的风格切换非常明显,显然远远超过了2005年和2006年的上半年;2)风格切换至少 持续一个季度以上。

如2006年的第四季度,大市值股票指数超越中小市值指数累计37%左 右,而今年一季度中小市值指数持续超越大市值股票指数,累计超额收益为15%左右。

2007 年5月至10月的半年时间里,由于“5.30”事件的影响,基金主导的大市值蓝筹股票行情 波澜壮阔,导致了在接近半年左右的时间里,相对于中小市值股票有大约35%的超额收益。

但是从十一月份开始,中小盘指数开始跑赢大盘指数,超额收益业已接近15%。

从直观来 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 4/20 看,如果历史能简单重复,我们似乎可以得出:从时间上看,中小市值指数跑赢大市值指 数的趋势还将持续,但是幅度已不会像过去两个月那么大了。

也就是说,考虑到中小股票 投资的冲击成本,对于大规模的基金来讲,在目前再作风格的切换似乎已经效用不大了。

这也是许多大规模基金的基金经理们非常犹豫不决的原因所在。

是否真是这样呢?我们还 是从宏观面、微观估值和流动性三方面来分析。

首先,从宏观来看,明年在政策面还有可 能是先紧后松的态势。

至少在一季度,从紧的宏观政策显然会对大市值行业,比如金融和 地产等带来负面影响。

相反,许多中小市值的行业和公司受从紧的宏观政策影响相对小一 点,有些行业还会受益于宏观调控政策,如消费品、零售、医药、科技等行业。

总体来讲, 从宏观面来看,中小市值股票所处的环境会相对好一点。

其次,从流动性来看,明年从紧 的货币政策势必会影响流入股票市场的资金。

通过对过去一段时候的资金供给面情况和大 小盘风格切换的分析,我们看到非常有趣的现象:在预期未来资金相对充裕的时候,大市 值股表现超越中小市值股票。

反之,则中小市值股票表现相对优异。

显然,如果认为明年 从紧的货币政策会使股票市场的资金宽裕度不如今年的话,中小市值股票将胜出。

最后, 从估值来看,中小市值股相对于大市值股之间的市盈率溢价在今年的十一和十二月份已降 到历史的低位,分别为33%和47%,而过去两年历史平均的中小市值股指数的市盈率相对于 大市值股指数的溢价率为190%!我们知道,在A股市场,较高比例的大市值股票的盈利通 常受宏观经济或资本市场收益的影响非常大,而更高比例的中小市值股票反而隶属于受宏 观影响小的行业。

如果结合中小市值股相对更高的成长性和与宏观调控相对更弱的相关 性,以及大市值股指数受宏观或资本市场影响相对更大,而且存在更多的业绩成长性下调 的可能,大市值股的估值优势已不如前几年明显了。

所以,从明年开局的宏观面、微观面 和流动性来分析,很有可能是目前的中小市值股票表现优于大市值股票的趋势还会继续。

我们需要持续跟踪以上因素,尤其是宏观面的因素,来判断大市值股票的投资机会是否重 新来临。

但是,如果上述因素在明年较长时间存在,中小市值的溢价是否会从现在的低点, 往过去两年平均的190%溢价率靠呢?风格何时转换,如何转换?每个人心里都有一笔账。

让我们大胆猜想、小心投资,迎接2008。

交银精选基金经理赵枫:股价反映的是投资者对未来的预期,A股市场从高点下调20%,其 中已经包含了对基本面下调的担心,现在的问题是,投资者是否对宏观经济的未来走势有 了充分预期?投资者的预期是否已经充分反应在股价走势中?此外,2008年,投资者还面 对大规模的大小非解禁,潜在供给的增加会不会对市场的供求关系造成现实的压力?以从 紧的货币政策为代表的宏观调控会演化到什么程度?信贷的严格控制会不会对市场的资 金供给造成压力?等等。

不确定就是风险,这也是虽然至今指数已下调20%左右,但我们 对市场仍然比较谨慎的原因。

相对于2007年的宏观经济,2008年存在着太多的不确定性, 投资者增加了很多犹豫和担心。

因此作为一个长线且理性的投资者,我们希望努力去把握 未来相对确定的东西,而回避相对不确定的东西。

由于外部经济环境的恶化,以及未来一 段时间从紧的货币政策,中国可能同时面临外部需求和内部需求的放缓,因此在未来一段 时间内出口增速和投资增速会下降的概率就变得很大,从而可能对价格处于高位的商品价 格和干散货运输价格造成一定的压力(从这个角度看,中国的进口需求中其实有很大一部 分代表了外部需求,因此出口下降对很多商品需求的不利影响可能会很大)。

但同时很多 投资者认为中国政府并不愿意看到经济增速的大幅下降,所以在外部需求出现显著下降从 而影响经济增速的时候,会采取扩张性的财政政策和转移支付来加大投资和私人消费需 求,这也是前几周投资者转向消费品、医药以及部分投资品的重要理由。

诚然,以中国政 府现有的财政实力,在外部需放缓的时候,通过内部需求的提振来平滑经济增长是没有问 题的。

但是,在作出这个判断之前,我们首先需要了解政府是否需要维持当前的经济增速; 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 5/20 此外,虽然从政府政策的大方向看,提振私人消费是既定方针,但消费的增长是否足以支 持还关乎公司的估值水平。

首先,我们需要重新考察中国2007年真实的经济增长速度。

2007 年中国GDP的真实增长率可能是远远超过官方数据的,工业企业盈利增长超过40%,税收增 长超过30%,城乡居民收入增长超过15%,如果这些数据是真实的,即使考虑通胀的因素, GDP增长也可能是超过20%。

其次,这么高的增长速度实际上造成了相当大的通货膨胀压力。

过去很多年来中国经济一直处于劳动力富余的状况下,但是从2006年以来,劳动力渐渐出 现紧缺,这在很大程度上表明当前中国总需求增长已经超出其潜在产能增长速度。

我们可 以认为政府未来更需要一个能够持续的适度经济增长速度,而非当前过快的经济增长速 度,因此预期2008年宏观经济减速是确定的,不确定的是减速的幅度问题。

在2008年我们 或许可以看到更大力度的要素价格改革,包括水、能源、人力成本等各种要素价格的改革, 从而使其更趋市场化和合理化;此外,政府也将加大对环境保护和社会保障等方面的投入 和改革,使得企业外部成本内部化。

伴随着劳动力可支配收入的上升(包括工资的增长和 社保成本的上升),消费增长也是相对确定的,但消费增长会不会由此出现爆发性增长却 并不明朗;相反的,企业人力成本以及各种要素价格的上升倒是非常确定,这将会对绝大 多数企业造成短期的盈利压力,消费品企业也不会例外,我们担心在这种变化下,投资者 未见其利先见其害。

与此同时,大部分消费品公司估值已经高达2008年40倍以上的市盈率, 面对相对平稳的需求和盈利增长,我们担心投资者对其近期的盈利增长速度预期过高。

总 体上看,伴随着人民币升值和政府经济增长目标的转变,我们相信2008年将会是中国经济 运行方式出现重大改变的开始,但这种改变可能是缓慢和长期的。

长期而言,我们相信私 人消费占GDP比重会越来越高,但短期而言相关公司的盈利变化却并不明朗。

对未来几个 月的市场而言,在这么多不确定的因素下,市场很可能表现出区间振荡的走势,虽然充裕 的流动性仍可能使市场维持活跃,市场的高估值也可能继续维持,但盈利趋势的不明朗加 大了大资金的运作难度,也使得指数向上的运作空间较为有限。

国泰 基金 投资总监余荣权:08年中国经济面临外部需求减弱和内部宏观调控加大的压力,但投资和 消费仍然渴望保持高增长的态势,使经济增长回落的幅度优先企业盈利增速仍可能达到 30%。

明年我们认为要把握两类机会,第一类是业绩能够持续增长,另一类,是最近股价 下跌较多但基本面和估值具有一定优势的中小市值公司。

主题方面我们比较强调内需,消 费的显著增长,包括现在政府也是扶持和鼓励的,所以内需是我们明年的重点,人民币升 值我们也会持续,技术创新、节能环保减排都是中央经济会议里面要求的事情,股指期货, 包括重组,整体上市,还有明年三月份的台海大选,以及奥运等等都是我们国泰基金明年 投资上布局的一些点。

行业配置方面,大的主题差不多,主要是金融、房地产、食品饮料、 零售、交通运输,相反我们对今年涨幅较大的有色和煤炭持一个观望态度。

另外再来看我 们美国房地产走弱带动经济的回落,美国这个次级债的问题,应该说三季度四季度出现的 次级债对美国经济影响是相当大的,结论就是美国在08年的中期,在四五月份,次级债是 一个重设的点,这个市次级债持有贷款人比较痛恨的,那个时候对美国经济影响相当大, 所以现在很多人对美国经济都是比较悲观的,认为会出现负增长。

我们认为次级债的影响 对美国经济会有一定的影响,但是不会时间很长,因为我们看到利率下降都比较高,甚至 达到14%,现在利率大概是4点几,低利率环境下我们认为次级债对美国经济影响是短期的, 带来的损失初步估计3000亿左右,这是短期的影响,可能明年二季度美国经济会回升。

明 年可以看到全球经济是下降的,对于能源和农产品这一块也是下降的。

目前中国回落压力 也在增大,特别是出口这一块,我们预计明年随着人民币不断的升值,实行总体的货币政 策,以及内需培养方面,出口会下降。

外需这一块就是减速比较明确,特别是对美国出口 这一块,我们看到今年四五月份开始我们对美国出口开始显著下降,一个是美国内部需求 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 6/20 也下降了,另外人民币不断对美元的升值,也导致我们这边企业对美国企业竞争力也削弱。

然后工业企业的投资回报,这个工业企业的投资回报在不断的上升,相对于资金成本是不 断的上升,使投资者冲动难以抑制,这个和我们居民收入下降是相一致的,我们改革将近 30年,我们整个居民收入在整个GDP当中从52%下降到42,GDP是在增长,居民收入水平绝 对数在提高,但是分享数是降低的,相反,企业的营收,以及企业固定资产从34升到了44, 变成了第一位,税收也是略有增值,所以可以看出我们占GDP的比例是在下滑的,这个可 能跟我们党中央提出建立和谐社会,向小康社会发展的目标是不一致的,未来这个需求会 转变,就是我们居民的销售收入在回升。

从07年下半年的经济数据来看,已经慢慢增长了, 养老保险覆盖的人口比例也是逐步的增加,现在生产资料价格回升,CPI的指数也在回升, 猪肉的价格也是在显著的上涨。

CPI达到6.9,我们预测明年上半年的CPI还会维持一个高 度,下半年会回落,明年估计在4左右。

现在我们看到货币上升是持续的,特别是M1,这 就表示银行储蓄从定期向活期的转换,是由于居民不断的把钱取出来买基金和股票,货币 的储蓄在下降。

我们看到这个贷款的增长,07年贷款的增长基本是一个失控的状态,07年 是黄线,可以看到我们贷款速度非常快,银行是想把一二月份贷出去,整个一年可以收利 益,业绩就有保障的,相反,到了六月份的时候,发现银行贷款占了全年央行给的一大半, 快完成了,所以到后面七八九十银行基本不贷款了,到了十一十二月份基本上不贷款了, 因为贷款任务早就完成了,而且明年实施从紧的政策,所以贷款增量会逐步的下降,特别 是每年可能会按照季度调整这个总量,以前可能是18,今年可能降到15,所以我们预计未 来一季度二季度三季度不会像今年这样贷款数量会出现持续增长的情况。

比较热门的就是 改开完的中央经济工作会议,提出好字优先,好比快更重要,这个提出经济的两防,从适 度从紧的货币政策转变为从紧的货币政策,然后一稳一紧,这是一个基调,然后是在努力 改善民生上取得更大的成效,再就是完善体制机制,要有新突破,包括价格,公交价格, 这些方面都有一些新突破。

最后我们预期08年经济会有小幅的调整。

美国现在就是把美元 不断的贬值,资金就流入新兴的发展中国家,这个是可以预期的,流动性这一块,是央行 面临的一个严峻的挑战,怎么控制住这个流动性。

在资产布局方面,我们考虑几个时间点, 一个是07年年报和08年一季报披露的三四月份,这个阶段可能是比较好的投资机会,因为 这个时候可能有超预期的板块,个股有一些投资机会。

我们研究了一下,股指期货推出的 时候跟点位有关,如果市场经过较长时间调整以后有一个低谷推出股指期货会上涨,如果 比较高的情况下推出股指期货会略跌,但是这个跟实际有关。

第三个就是八月份的北京奥 运,这个奥运挺难判断的,我们判断上半年肯定有一波炒奥运的行情,实际上我们看出很 多商业股,北京板块都挺强的,包括北京城乡,华联中超,北京旅游,首旅,中青旅这些 都走的很好。

奥运会开完以后,这个对市场有什么样的影响,这个我们想明年年终的时候 会做一个评估。

我们认为08年关键时点和点位的资产配置和调整对明年的收益是相当的关 键。

最后讲一下主题,主要是内需和医药等等,这个可能是比较稳定的,我记得05年的时 候消费品是一枝独秀,那个时候我们买的茅台。

在08年可能回到消费的主题上面,这个和 国家宏观政策也是相吻合的,然后是节能环保十一五规定GDP的能耗要下降20%,基本上按 照4%的速度往下降,十一五出来之后各个政府执行不太好,达标也不多,所以这次经济工 作会也强调了这个问题,经济手段+行政手段+官员政绩考核,这样来抓节能环保。

这个行 业也是我们比较关注的,包括最近的一个新股金风科技,这个也是我们关注的重点。

然后 就是人民币升值,中国现在把对美国的出口转到欧洲。

所以明年可能人民币升值会更快, 包括欧元和英镑也会升值,这一块是可以预期的。

这个升值主题里面金融和房地产将成为 主要的行业。

创业板上市,这个深交所准备了很多年,明年应该要出来了,这将引来市场 对优质中小企业和细分行业龙头的关注,这个对小投资者是很难把握的,通过买入一些中 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 7/20 小板的基金会比较好一点。

我们看到这个估值按照GDP10%的增长的话,很难支持这么高的 水平,我们只有靠外延式的资产注入才能实现盈利水平的提升。

然后就是台海关系,就是 明年三月份台湾大选,现在就是阿扁闹的很凶,把蒋介石的大忠至正那个匾也拆了,台湾 目前怎么样还很难说,但是从马英九和谢长廷的表态来看,基本上大家对台湾经济是最关 注的,不管谁上台,谁当选,台湾经济一定要发展,台湾经济要发展,两岸三通这个未来 是可以预期的,当然台海关系也是国家领导人最关注的问题,所以我想明年三月份是值得 大家关注的,特别是福州,厦门,这一块经济未来的预期也会发生变化。

然后就是奥运, 刚才讲过了。

在行业选择方面,我们提供一个定量分析的实际客观数据,我们研究了明年 PEG,就是你的增长跟你的市估值来比,你的估值要靠增长支持,明年比较有吸引力的有 钢铁,房地产,金融,造纸和建筑。

这些未来的增长估值比是比较偏低的。

然后从PB,净 资产来看,比较低的是造纸,钢铁,电力,建材和交通运输,这一块比较安全。

后面就是 一些边际利润增长率,今天我们看了软件这一块,IT这一块涨幅是最低的,石化行业比较 低一点,酒店,饮料,服务今年涨幅都是相对落后的,看明年有没有上涨的可能性。

最后 我要讲的是,根据我们宏观基本面,就是定量的分析,最后我们得出可超配的行业,首先 是金融,金融这一块,还是跟人民币升值有关,尽管刚才有朋友问到银行、包括券商,保 险这些问题,银行我们预期明年一二季度面临压力大一些,因为很可能银行利润增长在明 年一季度达到一个最高点,因为明年有税制的改革,还有按揭利率明年一次性的调高,所 以很多银行明年房地产贷款利率会一下子调的很高,因为今年五次加息都在明年一次性的 提高。

所以银行存在逆差会下降。

因为中国银行存贷逆差是最高的,我们存款达到3点多, 我们贷款是7点多,存在逆差很大,但是现在我们大的银行还不错,基本上发展一些中间 业务,包括卖基金,托管,所以明年银行业绩还是不错。

保险公司更多是不断的加息,这 个对保险公司利润有所提高,但是保险公司问题出在如果收益率下降对保险公司估值也会 下降。

券商的话,因为他们主要靠成交量,成交量不断的萎缩,利息就会下滑。

而且券商 还有质疑,所以我想券商投资要把握一个点,就是调整结束,股市整体向上的时候加上去, 那个时候券商的股价会极具爆发力。

然后是房地产,房地产我也没有看懂,从宏观角度分 析这个行业,对中国可供使用18.27亿亩,温总理也讲过保证农民耕地面积不少于18亿亩, 那只有这么一点土地供我们使用,而且每年还有1%的农村人口转化为城市人口,这个住房 需求是不断的提升,我觉得房地产行业未来十年是一个非常好的行业,但是确实有一些房 地产商坐地起价,导致很多房价不断的上涨,我们看到深圳的房价已经达到了三万多,已 经跟香港那一块差不多了。

这个给我们管理层和政府带来很大的压力,因为房地产这个行 业有很多灰色地带,房价不断的上涨有利益群体在,包括当地政府,地方政府,不断的卖 地,提高收益,包括房地产开发商都赚了很多钱,我们看到财富榜里面有一半都是开发商, 可见这是一个暴利的行业,不过现在有很多政策都推出来了,所以我们注意到,王石在前 天讲了一个话,说你认为房地产行业目前调整开始了吗?王石说我不得不承认房地产调整 开始了,这是他的原话,所以可以看出房地产这个行业未来比较低迷,有专家说低迷时间 段是十三到十五个月,这也是行业的看法,未来十年我们面临土地短缺。

所以我们要把握 一个时机,什么时候去做,我们认为中国土地面积确实太少了,美国才两三亿人口,土地 面积非常大,中国十三亿人口可用土地面积非常小,所以我们房地产上涨是刚性的,跌不 下来,但是我们要把握一个节点什么时候进入这个行业,第二就是把握这个机会,刚才徐 刚列出来股票我很同意,就是一些大股票,万科,保利这些,一个是比较大,一个是也比 较分散。

这就是房地产行业的情况。

食品饮料,我们注意到茅台,茅台是基金的重仓股我 们还是很看好的,包括茅台,泸州老窖这些。

包括葡萄酒里面的张裕,还有饮料里面的植 物蛋白饮料,包括承德的露露。

商业零售这一块,我刚才也讲了,11月份我们国家商业零 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 8/20 售增幅很快,也是我们重点布局的行业。

交通运输我们看的很好,我们看到有些高速公路 的PB都是十几倍左右,就是不断的收取过路费,也是比较牟利的行业,包括铁路,港口啊, 这些估值都不会很差,像天津港,明年PB大概就是二十来倍。

机械这一块也是重点关注的, 包括以中国船舶这一类为代表的。

钢铁就是把握一个阶段性的机会,因为历史上就是有一 个波动,要把握这个波动,如果上升是一段,回落也是一段,钢铁股的把握周期比较容易 的。

电力股这一块,比较关注长江电力,明年会上市,也是值得关注的,在整个上涨过程 中,从六七块钱涨到18块钱,大盘也上升了5000点。

然后就是医药,医药就是关注明年的 医保提供的机遇,我们会重点关注跟民生有关系的医疗体制改革,会惠及普通老百姓的药。

汇丰 晋信 近期市场的变化让人有点措手不及,几天前还处于调整中的大盘经过本周连续的反弹又表 现出了积极向好的态势;盘面表现同样如此,地产、金融一落千丈;中小市值股票大面积 活跃,但市场热点的跳跃性和短线特征同样也显得特别突出。

缺乏方向性,可能是对近期 市场特征的一个重要描述。

究其原因,政策导向无疑是影响当前市场走向的关键。

上周预 料之外的加息进一步表明了管理层调控紧缩的决心,但加息政策的出台又使得短时间内政 策面的压力有所缓解。

以中石油为代表的大盘指标股和地产、金融板块大幅调整后止跌信 号的出现,使得指数继续下行的压力开始减弱,而中小盘股的活跃也正在逐渐聚集着市场 的人气,加上新股发行数量的减少,这一切都使得年底前的市场环境趋于宽松。

不过在整 体估值不低、调控压力加大的背景下,市场对未来预期的不确定性和分歧也开始加大。

市 场前景:我们认为2008年中国内需增长将部分抵免外需波动,整体经济仍将保持10%以上 的高增长。

企业核心盈利不会出现大幅回落,而外生因素将使得企业整体盈利不断出现超 预期增长,由此推动A股市场继续上涨。

综合考虑各种因素,我们认为2008年中国经济仍 将保持10%以上的稳定增长水平,持续高速的经济增长将为2008年企业盈利持续增长奠定 基础。

从影响2008年中国经济增长的主要变量来看,包括以下几个方面:由于美国次贷危 机对全球经济的影响逐渐显现,以及全球流动性过剩背景下的金融风险加大。

2007年10月, 国际货币基金组织在“世界经济展望报告”中,对美国、欧元区、英国和日本等主要发达 国家明年的经济增速全面下调,同时预计2008年全球经济增速由原来的5.2%下降到4.8%。

尽管美国经济和欧元区经济出现放缓,但是从更长的时间段看,2008年的全球经济预计增 速仍然高于1970年—2006年的年平均值。

中国经济仍将保持强劲增长。

从2008年中国经济 的增长前景来看,我们认为中国经济仍然具有高速增长的动力,预计2008年的实际GDP增 长率略有下降为10.5%左右:全球经济增长的放缓,以及出口退税系列政策的影响,导致 明年我国出口增速出现下降;由于我国城镇化和工业化的进程中尚未完成,投资需求依然 强劲,以及考虑到政府换届后一般不会严厉压缩固定资产投资,一旦外需疲软,政府投资 必然再次启动,我们预计2008年的固定资产投资仍将保持较高增长;在居民收入高增加和 部分财富效应的作用下,消费增速也有望继续提高。

过去十余年中国GDP增长率长期维持 在10%左右,其中1996-2006年期间,中国工业企业销售收入增长率平均为18%左右,而企 业盈利增长率达到26%左右。

据东方证券统计,日本1966到1970年间,制造业企业的营 业利润率基本都维持在8%左右,销售收入增长率则基本维持在20%以上;韩国在1991到 1995年期间,销售收入年平均增长16%,营业利润率从6.5%逐步上升到8.3%。

当前中国 经济发展的模式和增长路径与日本、韩国有很大的相似之处。

在2001-2006年期间,我国工 业企业净利润率也从5%上升至6%以上。

而从企业单位GDP的盈利水平来看,我国企业盈 利能力仍然低于美国,日本,印度等国家,考虑到近几年中国劳动生产率的持续提高,未 来中国企业的整体盈利能力仍然具备显著的提升空间。

总之,我们预计未来3-5年中国经济 仍然处于繁荣期,而企业核心利润在技术进步,劳动生产率提高等因素的共同作用下,也 仍将总体上继续保持销售收入15%-20%,净利润25%-30%左右的核心增长。

据CCER研究, 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 9/20 我国工业企业资本回报率和上市公司资本回报率一直在明显的反差现象。

从2001年开始, 我们统计了2001年1月1日之前上市的977家可比上市公司最近五年的利润增长率变化情 况,可以发现从2002-2005年上市公司利润增长速度明显低于工业企业利润增长速度。

而从 2001-2006年上市公司和工业企业的净利润率指标来看,从2001-2006年上市公司净利润率 水平一直远远低于工业企业净利润率水平。

应该说,2005年之前股权分置因素所造成的利 益分置,导致了部分公司将上市作为单纯的融资手段,某些公司存在利润隐藏,利润回流 母公司等现象。

而随着股权分置的完成,上市公司的业绩和成长性好坏开始直接影响市值 高低,随着市值考核,股权激励等措施的陆续出台,我们可以发现上市公司利润增长率和 净利润率从2006年开始出现了一个明显的恢复性上升趋势。

我们判断:未来1-2年上市公司 的行为将出现本质性的变化,从利润隐藏,到利润回流,再到利润反哺,我们认为未来上 市公司盈利增长速度将极有可能超过工业企业盈利增长速度,而上市公司净利润率水平也 将可能超越工业企业平均净利润水平。

从当前A股市场的估值水平来看,尽管从静态估值 来看,A股市盈率水平已经超过历史最高点。

但是,从动态市盈率水平来看,未来12月PE 水平为32倍,这不但仍然低于A股历史最高水平(约35倍),也明显低于日本,台湾高峰时 期的74倍和64倍的水平。

我们认为:未来市场估值水平的趋势变化主要取决于投资者对未 来企业盈利增长的预期。

一旦未来一年企业盈利继续不断超出市场预期,当前市盈率水平 则仍有进一步扩张的潜力。

2008年,包括H股和红筹股回归的新股发行,将构成2008年A 股市场主要的股票供应,再考虑到上市公司的再融资,两项合计超过5000亿元。

同时,考 虑到全流通改革后的非流通股的公开交易,2008年的股票供应规模将有相当大程度的增 加。

考虑到这一轮股票市场走出强劲的牛市行情,最主要的动力来自于国内居民为了增加 在股票资产上的资产配置,将储蓄存款源源不断地搬家到证券市场所致。

以台湾市场为例: 台湾股市的总市值曾经达到居民储蓄的4.8倍,而我国目前总市值与居民储蓄总额的比只有 约1.63倍,流通市值与居民储蓄总额的比也只有约0.51倍。

这表明目前的场外资金推动市 场继续上涨的潜力还是巨大的。

尤其是06年和07年两年股票市场强烈的财富效应,预计居 民储蓄资金不断流向股市的趋势不会发生根本改变。

如果说2006-2007年A股市场主要以经 济复苏背景下不同“行业轮动”为主要投资线索,那么在2008年经济增长已经全面进入高 位繁荣期,在各行业之间的景气差异不再有明显差异的背景下,A股市场2006-2007年的“行 业轮动”很可能让位于2008-2009年的“主题轮动”。

主题轮动策略是在经济增长中后期的 高景气阶段,各类事件驱动往往会带来企业额外增长的惊喜,而在市场估值普遍偏高的背 景下,各类主题事件驱动所产生的投资机会往往具备更大的估值弹性和想象空间,因此比 较容易在整体高估值水平的市场之中引发进一步的价值重估。

作为防御性策略的首选,持 续稳定增长的企业也将在特定阶段具备显著的投资机会。

总体而言,我们认为下述持续稳 定增长的防御性行业具备明显投资机会:(1)公用事业,包括电力,供水等。

电力行业将 在2008-2009年逐步迎来行业拐点,并且其稳定的现金流和高分红特征将使得长期投资者感 觉更为安全。

(2)基础设施,如公路,港口,机场等。

随着中国城市化和经济总量的增长, 这类行业具备稳定持续的增长前景,并且在上一轮周期之中的大量投资也开始进入收获阶 段。

(3)医药保健行业。

随着医疗改革方案的落实,医疗保健行业的竞争格局和价格体系 重新趋于稳定,而随着自主创新的加快,医药保健行业将逐步从模仿向创新过渡,从而可 以分享更高的市场估值。

(4)食品饮料。

其中的品牌公司具备长期的竞争力。

汇添 富基金 上周A股市场先抑后仰,在3.4万亿申购资金解冻、年内再无新股发行以及多只基金打开 申购等因素刺激下,大盘再度探底成功后一路上扬,市场整体表现为深强沪弱,中小板指 数涨幅依然领先。

出于对明年经济形势以及调控政策的担忧,投资者比较谨慎,风格切换 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 10/20 频繁,而市场一致所看好的金融地产明显落后指数,特别是频频爆出负面消息的房地产行 业。

通过实地调研,我们倾向于认为房地产行业经过本轮调整后将重新回到正常的轨道上 来,而证监会暂停房地产企业的IPO以及再融资审批将加剧行业的分化。

比较而言,投资 者对于从紧的货币政策接连出台已经习以为常。

周四下午收盘后,央行突然宣布年内第六 次加息,且呈现出不对称特点,其中一年期存款基准利率由现行的3.87%上调27个基点至 4.14%,一年期贷款基准利率由现行的7.29%上调18个基点至7.47%,反应了央行改善实 际负利率的决心,同时也避免对企业经营造成冲击。

此外,活期存款利率不升反降,由0.81% 下调至0.72%,幅度为9个基点,显示央行希望吸引资金流向定期存款,同时也是维护银 行利益。

总体来看,本次加息对实体经济和资产价格影响有限。

另一方面,国资委主任李 荣融周二表示确保央企所持上市公司股份有序流转和上市公司重大资产重组行为规范运 作,同时提出暂不实施市值考核。

他的讲话,一方面,明年将继续推进中央企业重组调整, 资产注入所带来的外生式增长仍将是资本市场强大的推动力;另一方面,央企不会大量抛 售股票,也缓解了投资者对于限售股给市场带来沉重压力的担忧,有助于提振目前市场信 心。

当然,我们更加关注的是主权财富基金——中国投资有限责任公司有望在未来持有摩 根士丹利公司不超过9.9%的股份。

我们重申中国企业海外扩张将成为明年重要的投资线 索。

展望后市,在政策面趋暖、资金年内布局以及外围市场走好的背景下,跨年度行情呼 之欲出,其中存在定价能力特别是产品已经提价的企业将继续受到投资者追捧,如前期的 消费品以及近期的草甘膦。

当然,短期盈利增长并没有出现明显恶化的金融地产将成为本 轮上涨行情的定海神针角色,而涨价合同已经逐步落实的煤炭以及大宗商品价格逐步趋稳 的有色上涨动能较强,但估值的理解与偏差或许会制约上涨的空间。

此外,明年关税总水 平上调为9.8%或许会成为期间的小插曲,“两高一资”产品出口继续受到限制,相关企业 表现将落后。

上投 摩根 预计明年仍有1-2次加息的可能性。

从行业来看,对于银行业,本次调息对各银行影响不 一,对于活期存款占比较大的银行影响较小。

虽然从紧的货币政策对银行经营能力带来压 力,但在资产质量发生显著变化前,本次调息对银行业整体影响不大。

对地产而言,本次 加息对银行资金依赖程度大的地产公司影响较大,而可以从二级市场募集资金的行业龙头 受影响较小,加之5年以上贷款利率没有调整,加息政策对于房贷仍是保护态度,因此对 地产板块并没有实质性的影响。

上周财政部长谢旭人在全国财政会议上透露,预计今年全 年财政收入将达到5.1万亿元左右,比上年增长31%左右。

同时,谢旭人指出,预计今年中 央财政社会保障和就业支出2419亿元,增长20.2;教育支出1068亿元,增长76.3%;医疗 卫生支出631亿元,增长276.8%。

财政收入的高增长将为社保制度、教育制度、医疗制度 的改革提供巨大帮助,对于相关行业都将是利好消息。

展望后市,此次利率调整对于市场 的影响偏于中性,但对于投资者预期造成了一定影响,投资者预期产生了一定分歧。

市场 宽幅震荡的格局短期内难以改变。

同时,我们认为此次利率调整对企业盈利能力的影响比 较有限,而近期股价的大幅调整一定程度上也反映了市场对于调控政策的预期,长期投资 价值正在显现。

投资者可以重点关注前期超跌的行业龙头企业。

巨田 基金 上周市场一个突出的特点是受政策面影响大,前半周受宏观经济面偏紧的预期,特别是受 地产政策偏紧预期和主要房地产城市房地产价格下跌的影响,地产股票持续下跌;同时, 受2008年银根收紧预期的影响,银行和其他金融股票出现下跌,这两大指数权重板块下跌 使指数下挫到前期低点。

另外,上周央行出其不意的又一次加息,使市场对未来宏观经济 的走势进一步出现分歧。

上周市场另外一个突出特点是资金在板块间的调整流动明显显示 出来,资金持续从可能受宏观经济影响的重工业和金融地产中流出,向内需行业如医药、 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 11/20 食品、通讯和防御性行业中流入。

我们认为大盘短期仍然很难走出盘局,继续在4700-5300 点之间震荡。

主要原因之一是本周是今年最后一个交易周,预计交易将不会很旺盛;二是 未来不确定因素仍然很多,如宏观经济政策变化,上市公司利润增长情况,股指期货上市 日期,大盘股回归速度等,都需要时间进一步明确。

三是目前估值水平仍然不具备突破上 涨的空间和动力,目前大盘07年估值水平在38倍市盈率,08年在28-29倍市盈率,在宏观 经济政策走势不明确,人们对调控有着强烈的预期下,特殊的上市公司利润结构:金融、 钢铁、有色等上游板块利润占总体利润的60%以上,使市场对目前市场整体估值水平是否 处于合理位置尚有待政策进一步明确后才能有明确的判断。

广发 基金 中国股市经过两年多的上涨,最靓丽的部分应该已经结束。

去年的高增长更多地来自股市 在03年到05年不涨的欠帐,今年的上涨则兑现了对未来的乐观预期,所以股市必须软着 陆,从价值角度分析,这不仅是明年股市的主要特征,也是明年股市最有利于投资者的一 种走势。

从行业选择看,总体涨幅决定行业选择,回顾今年的股市,一方面投资者太多的 交易浪费大约10%的收益,虽然券商股因此涨幅惊人;另一方面频繁的买卖又产生了太多 的错误,所以大部分投资者包括大部分基金,其收益率还比不上招行、万科或者茅台这类 成长性蓝筹。

但如果投资者能意识到今年收益率会很高,从而选择有色、采掘、券商、机 械、造船等弹性较大的行业,收益率则会更加惊人。

如果明年收益率会跌至30%左右,投 资者会控制内心的冲动,选择涨幅预期大于30%股票持有不变吗?正像电影色戒表现的一 个主题那样,这要看投资者能否克服恐惧,戒除贪婪。

中邮 创业 上周的再次加息为结构性调控,从市场反应看有利空出尽的味道。

年内政策面应较平稳, 短期内无大规模的新股申购,资金应有回流市场的动作。

银行、地产等大权重板块短期跌 幅较大,进一步大幅下挫已无可能。

而以中铁、联通、中石化为代表的大国企的大幅走强, 对市场人气起到了很大的提升作用,年内的翘尾行情是值得期待的。

后市建议投资者对上 述等大国企和以食品饮料、家电为代表的消费类二线蓝筹重点关注。

中邮核心优选基金经理许炜:2008年市场存在诸多不确定性下,要寻找确定因素进行投资。

我对08年的市场首先是要抱着谨慎的态度。

整个市场08年不确定因素跟确定因素交织在一 起。

不确定因素主要有两个方面。

一个是整个宏观调控对宏观经济的运行到底有多大影响。

前一段时间紧缩政策的连续出台,比如说提升100个点的存款准备金率,银行的信贷可能 在08年从全年的控制改为逐季的控制,包括对投资过热的抑制,以及房地产企业的融资受 到的限制。

包括前两天央行出台对二套房的认定标准。

关键我们还不确定紧缩政策到底还 有没有陆续的空间,这个紧缩到底会对08年到什么程度,这个不确定程度对宏观经济,包 括对市场,对企业未来的盈利都是有很大的影响。

因此这个不确定的因素我想会贯穿整个 08年的市场运行。

第二个不确定性就是外围经济,大家谈的就是美国经济。

比如说次级债 到底对美国经济起多坏的影响,外部经济的恶化,对中国本身经济的影响也是一个不确定 的因素。

因为从美国次级债的情况来看,它还没有结束。

基本上明年一季度还有一批到期。

从次级债对整个美国经济的影响,大家可以看到对于房地产,对美国自己消费的影响。

房 价一直在持续下跌,消费需求也在逐渐的减弱。

但是次债到底对美国经济影响有多大,我 们看到联储的不断降息。

包括对前期的一个注资。

考虑到明年美国的大选,它肯定会出台 一些刺激经济的方式。

但是这些方式对整个市场的影响到底有多大,这个本身还是存在着 一些不确定因素。

我们知道我们国家的外贸出口顺差60%都是来源于美国,因此如果美国 的经济出现了疲软,包括它的需求出现了下滑,对中国的出口肯定会影响,因为从整个中 国经济运行三套马车,出口、投资、消费来看,我想明年美国经济出现了下滑,对中国的 出口肯定会有一定影响。

同时消费这边我们感觉确实在增长。

现在的这种高增长如果扣除 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 12/20 通胀因素,CPI高涨的因素,本身反而跟前几年差距不大。

因此消费没有出现一个实质性 的居民倾向结构性的变化。

因此靠消费来提中国经济还是要等待时间。

第三个就是一个投 资。

投资这边从管理层紧缩的这种方向,对投资我觉得也是一个压制。

总体算来,如果明 年紧缩政策的实施,对投资的压制,包括美国经济对出口的影响,以及对消费本身需要时 间的提振,因此整体来讲对08年的宏观经济我觉得还是要抱一个谨慎的态度。

不确定的因 素的笼罩下,明年的市场并不是说没有机会。

它的这些机会我想肯定会反映在一些确定性 的因素当中。

这些确定性因素从宏观上来说,升值的确定性肯定是很明确的。

从中国经济 高增长,流动性的充裕,包括负利率,由于美国经济导致弱视美元的格局。

中国这种升值 在明年肯定还会加速。

因此升值的板块,一些行业的投资机会我觉得明年可能会有比较确 定的投资机会。

第二个就是通胀。

大家都在谈中国以前的通胀都是由食品造成的,只存在 结构性通胀不存在全面性的通胀。

但是我的感觉中国实际现在的通胀从结构性的由食品单 独促进通胀已经逐步进入到全面的通胀。

我觉得从劳动力工资成本上升的需求,包括未来 要素价格改革的必要,以及经济增长内在的动力,对原材料的需求。

因此通胀明年还会在 高位。

这个通胀我觉得出现恶性通胀,两位数以上的通胀可能性也不大。

它会在温和的通 胀范围内。

温和通胀范围内对企业的利润可能会支持。

因为它以前采购的成本,原材料都 是价格相应的比较低,温和的通胀也有利于反映产品价格。

这样通胀,包括对消费的刺激, 通胀的格局明年肯定也是一个高位运行。

这也是一个比较明确的一点。

大家在投资行业的 时候也要关注通胀对哪些行业造成负面的因素。

同时对哪些行业可能有一些促进。

第三个 就是节能环保的落实。

受节能环保,节能设备,包括一些节能行业,包括甚至于比如像煤 化工行业都是节能环保的受益者。

因此我想08年对节能环保这个行业可能存在比较大的一 种确定性,无论从政策到资金,到信贷的支持上面这个确定性比较明确。

第四个确定性从 宏观上面流动性的过剩的因素仍然将持续。

从中国比较高的外汇储备,而且不断的增加, 中国持续不断的贸易顺差,本身经济增长的强劲。

外围弱势美元的因素,因此会使中国成 为全球流动性宣泄的一个出口。

因此流动性的因素在明年肯定还是一个比较明确的确定性 因素。

明年的市场我的判断肯定是一个振荡市,同时还是一个结构市。

市场的板块当中会 出现分化。

股指期货大家谈的时间也比较长了。

我觉得这个迟早会推出来。

期货推出对整 个中国市场,单边做多的市场结构肯定会起到一个很深刻的影响。

它会对整个市场定价机 制,完善市场的价值发现起到一个根本性的影响。

因此我们也看到股指期货的投资机会, 比如300为首的权重股,我们也看到各个国家,无论从成熟市场,包括新兴市场,股指期 货推出前后,对于权重股的溢价因素肯定是长期存在的。

因此我们不知道股指期货什么时 候推出,但是预期的存在,包括未来股指期货一旦推出对于权重股的投资。

这也应该是确 定性比较强的。

明年还有市场确定性因素就是奥运。

因为我们也看到了前期几个国家举办 奥运会,日本、韩国,亚洲国家举办奥运会当中,本身对一个国家的投资消费,以及后奥 运时代服务业的造成的拉动。

奥运开幕首先标志着中国大国经济的崛起。

同时带来相应消 费服务旅游的投资机会。

大家也看到了前期在深圳对创业版的研讨。

创业版本身它的推出 对优化资本市场的结构,提供多渠道的直接融资比例肯定对市场是一个促进。

因此有关创 投概念的这种行业,或者持有的公司,它的投资机会可能大家也要关注。

第五个市场比较 确定的因素,我想就是税改。

08年企业所得税将从33%下调到25%。

我们大概算了一下,基 本上税改,比如说8%所得税的下调。

基本上将提升5%,整个上市公司5%到8%的空间。

对银 行的税改可能促进性更大,可能高于10%。

最后我觉得还能够看的比较明白的就是整体市 场的估计值水平。

我们看到明年即使存在着宏观的不确定性,企业盈利出现了一些不确定 性,但是由于企业本身随着这一轮经济增长,本身一个内在的盈利释放,以及股权分置改 革对企业本身经营思路的这种改变和促进可能对08年企业盈利仍将在07年基础上可能有 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 13/20 30%到40%的增长。

沪深300,08年有20倍到30倍的盈利。

大家都说企业盈利增长30%是不是 有泡沫,大家都可以拿美国在衡量。

第七点确定性因素就是整个市场央企整体的整合和上 市。

因为从国资委的态度来说,未来三年央企将整合到80到100家。

央企整合的机会,包 括区域性的国企的整体上市,包括在军工、煤炭、电力、民航、电信,石油化工这边。

可 能都存在着一些投资机会。

华夏 基金 美国的次级债危机还远没有结束,而人民币升值的趋势还会继续,明年的中国经济不能指 望外需继续大幅增长,而只能靠内需的拉动。

内需包括消费和投资两大方面。

在消费方面: 华夏基金将立足长期,看好受国内消费拉动的相关产业,如金融、房地产、零售、医药、 汽车、航空服务等;在投资方面:华夏基金认为国内投资仍将保持快速增长,我们将寻找 产能受限的瓶颈产业,如煤炭、钢铁、水泥等资源和原材料行业。

看好的行业虽然确立, 但还是要结合现实的股价进行操作,在合适的价位才会介入;另外,明年的行业轮动将进 一步加快,华夏基金将根据不同时期的热点行业或板块,进行增仓或减仓。

谨慎的预期不 等于对股市的未来持有悲观态度。

中海 基金 2008年的A股市场最大的变数来自于外部,美国次债事件最终对美国经济和全球经济的负 面影响,将决定中国出口回落的幅度.相比之下,中国经济有望一支独秀,奥运会是一个里 程碑式的事件,前无古人,对中国经济2008年形成巨大的正面影响.立足内需,分享奥运盛 宴是2008年的核心投资主题.投资时钟的核心思路是根据经济周期,主要是经济增长率和 通货膨胀率的变化进行资产选择.如果把经济周期分为四个周期,在衰退周期应投资债券, 复苏周期应投资股票,过热周期应投资商品,滞胀周期应持有现金.随着中国股票市场市值 的上升,作为经济晴雨表的作用将逐步体现.我们认为,中国经济周期将从2006.2007年的 复苏期走向2008年的过热期,股票资产的收益相比过去两年将明显回落,债券资产的收益 将低位回升.A股牛市依然延续,三大动力包括人口红利,人民币升值,业绩增长均未改变, 我们相信2008年股票资产依然是配置首选,收益有望达到历史均值.基于对外部经济不确 定性的判断,以及结合市场高估值的水平,我们的行业配置策略为关注消费,寻找确定成 长.2008年确定的成长包括金融服务,消费,内需周期.金融服务看好银行,地产,保险;消费 看好医药,零售,食品饮料;内需周期看好煤炭,机械,建筑建材.以上行业给予超配建议. 景顺 长城 市场经过前几日的急跌后,近两日有所回调,我们认为市场进一步下跌的可能性较小,2008 年长期牛市的格局仍未改变,将保持震荡向上的格局,目前的市场已经处于低部区域。

鉴 于次级债事件的影响,美国经济增速可能减缓,因此我们在投资策略上尽量回避那些与出 口相关的低端行业,而更加关注跟消费内需相关的行业,如金融服务业包括银行、保险; 消费零售业包括食品、饮料、医药、商业等;以及机械行业包括工程机械、电力设备等。

而在资产配置上将更加均衡,避免在周期性行业上过分集中。

我们基金的仓位没有大的改 变,地产行业受近期宏观调控政策的影响,跌幅较大,估值回到相对较低的水平。

金融行 业由于业绩增长的明确和稳定性,明年PE在20-25倍左右;钢铁仍处在价值洼地,对这 些行业我们都坚定持有。

大成 基金 大成积极成长:延续本基金较分散的投资组合,继续等待宏观面数据以便对后阶段的持仓 进行调整。

//大成财富2020:稍长来看,政府在前期出台一系列调控政策之后,可能留有 一段考察期。

在此期间,市场可能表现较为平稳偏好,而且,08年初市场可能酝酿一波 小的年报及季报行情。

本基金将考虑适当增加组合的股票仓位。

//大成蓝筹稳健:始自11 月份以来的国内外坏消息及其负面影响已经集中释放,近期二级市场的深度调整也使得A 股市场现有的整体估值水平处于相对合理位置,而周五加息后市场低开高走,表明市场本 身的承接力也在不断增强。

考虑到年报行情和以及部分上市公司一季度业绩有望超出预 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 14/20 期,预计后期市场将震荡攀升。

本基金现有组合结构相对合理,后期将坚持“多看少动、 结构微调”的策略,适当增加部分进攻型品种持仓比例,仓位水平将保持相对稳定。

信诚 基金 反弹的开始有几因素支持:其一,前期机构投资者对紧缩政策执行力度以及房地产调控政 策的从严执行的担忧,已经经过了短期的集中释放,使市场的估值水平有所下降,机构逢 低吸纳使得大盘带量反弹;其二,短期市场进入新股发行真空期,为二级市场的反弹提供 了资金支持。

不过,目前市场仍处于相对谨慎的心态当中,对紧缩政策的忧虑以及对估值 水平的分歧仍将对未来的市场走势产生影响,我们预计市场短期仍将维持区间振荡行情, 在这个振荡区间中,各板块的轮动将较为频繁,同时也会涌现出一定的投资机会。

市场可 能在这个短期的相对平衡中耐心等待下一个打破平衡的事件出现,进而选择突破的方向。

海富 通基金 面对外部经济不确定性加大、国内宏观调控基调升温、周期类股票估值相对偏高的新形势, 2008年,我们看好估值合理、景气趋势相对明确的金融、地产、航空、食品、医药、商业、 军工、建筑和钢铁等行业,以及资产注入与整体上市、奥运和节能减排等投资主题。

次按危机:2008年全球经济增长的不确定性加大。

次按危机引起了金融机构人人自危,原 来过剩的流动性突然消失,尽管各国央行已向银行体系注入近8000亿美元的巨资,这种状 况目前仍没有缓解。

由于次按危机远未结束,不排除进一步升级的可能,08全球经济的不 确定性大增。

预计美国经济4季度及08年上半年将会出现放缓,对中国出口企业的盈利产 生不利影响。

宏观调控:“双防”意味着什么?根据目前市场的预测,明年央行信贷规模 指引是以07年新增贷款规模为基础,即如果08年新增贷款仍然为3.5万亿,08年人民币贷 款增速回落到13.4%,相比07年15.5%的调控目标回落2个百分点。

从增速来看,有所放缓, 但还不能说是全面的信贷紧缩。

对资产价格膨胀的抑制态度主要体现在对股市和房地产市 场的调控上。

针对股市泡沫的防范上,主要采取行政指导为主的方式。

而针对房地产市场 的调控,主要是运用对信贷紧缩、廉租房和经济适用房政策、打击开发商囤地行为等多项 手段的综合运用,甚至不排除今后出台更为严厉的税收政策。

出口政策的调整包括出口退 税和关税调整、配额等政策,力度将主要取决于出口增速的走势,考虑到外部需求放缓以 及人民币升值幅度的加快,明年调整力度可能会低于今年。

CPI可能即将见顶:尽管我们 认为,原材料价格上涨、劳动力成本提高以及农产品价格上涨的总体趋势难以改变,但是, 中国发生严重通胀的可能性仍然很小。

由于核心CPI仍然维持在1%左右,我们预计随着短 期因素的弱化,CPI即将见顶,今年CPI将超过4.5%,08年为3-4%。

在此背景下,我们认 为,尽管中央将继续严控政府涨价项目,同时还可能会有一二次加息。

而加快人民币升值 和及时疏导流动性才是当前宏观调控的根本之道。

宏观经济有望维持较快增长:08年经济 增长的风险主要来自国内宏观调控政策导向和美国次级债危机的发展。

尽管目前对经济形 势和宏观调控政策的分歧较大,从本届政府的特点来看,这方面的问题应该不大。

而美国 经济虽然减速,但从目前情况分析,导致衰退的概率仍然不高,预计2008年美国经济好于 2007年。

基于上述判断,我们认为2008、2009年中国经济问题不大,经济增长率仍然能够 保持在11%左右。

消费引擎启动:人口红利,居民收入的持续增长和来自金融资产增值的 财富效应,使今年的居民消费增长速度一再超出市场预期。

而温和通胀格局的形成,则有 可能令消费活动进一步趋向活跃。

因为在实际利率不升反降的背景下,居民的消费和投资 倾向通常会比较强;而对商品的涨价预期也会在一定程度上刺激居民及时购物。

从PPI的 走势来看,消费品价格趋势向好,而且涨价幅度已经再次超出工业品的涨价幅度。

这种价 格趋势结构将非常有利于下游行业的盈利增长。

固定资产投资保持平稳:固定资产投资在 过去二年里一直保持着平稳较快的增长速度。

事实上,25-26%的年增长率已经超过改革开 放近30年来的平均值。

我们预计在人民币缓慢升值的过程中,持续扩大的顺差规模和人民 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 15/20 币升值预期使得中国的流动性过剩局面很难终结,货币和信贷增速将难以得到有效控制。

从过去经验上看,历次政府换届年也伴随着高投资增长。

消费和投资将在08年的经济增长 中起到更重要的作用。

从基本面看,我们认为未来的投资需求仍然非常旺盛:一是对房地 产投资的长期而且巨大的需求;二是企业的投资需求。

根据有关部门的调查,目前工业企 业的产能利用率超过90%。

这种情况必然会促使企业持续扩大投资。

盈利增长仍有望支持 股市发展:在宏观调控、外需放缓、人民币汇率升值和国内资本成本上升的大环境下,08 年企业盈利增速将有所放缓,但仍有望维持在较高增长水平。

根据市场的一致预测,预计 08和09年上市公司的净利润增长分别将超过30%和20%,较今年50%的增速有所回落。

我们 认为,如果经济增长相对平稳,明年的上市公司盈利仍有较大的继续上调空间。

推动盈利 上调的动力来自:经营效率的提升;公司治理的改善;资产注入;所得税并轨;投资收益 的增长。

综合各方面因素,未来3-5年中,中国经济仍然有可能实现年均8-10%的较高增长 速度。

因此,人民币汇率的中长期趋势应该是继续升值。

就目前情况而言,全球化下的中 国困境开始显现,贸易顺差超常增长引起了前所未有的流动性过剩压力,导致固定资产投 资过快、通货膨胀加速和非股票类资产价格膨胀。

为此,央行今年5次加息、10度提高存 款准备金率,其政策频繁程度实属罕见,但效果有限。

在此背景下,08年政策演变可能 指向汇率,把加速升值作为遏制通胀和巨额外贸顺差的利器。

我们认为,08年底人民币 对美元升值幅度可能达到8-10%。

从这个角度看,看房地产、金融、航空、造纸等升值受 益板块仍然是长期投资的战略性选择。

消费升级:方兴未艾的主题,解决经济失衡的关键。

总的来看,我国已从“必需品消费时代”进入“耐用品消费时代”。

消费势能正在转化为 消费动能。

在1990年以后,我国城镇居民对食品的需求基本没有太大变化(鲜奶除外), 但几乎所有的耐用消费品都出现了飞跃式的增长。

耐用品的数量扩张仍将是今后一段时期 内的消费重点。

在这一过程中,服务消费也将逐渐旺盛。

而在非耐用品消费方面,由于基 本的数量已经得到满足,所以质量、品牌、技术含量等方面将成为消费的重点。

节能减排: 产业升级的重要契机。

改革开放以来我国能源消费总量增加速度一直低于GDP增速,但 2001年开始加速上升,到2003年能源消费总量更是增长了15.3%,远高于同期10%的GDP 增长。

我国的资源和环境压力日益加大。

节能减排压力将促使政府加快推进要素价格改革 和重估。

调整产业结构,发展第三产业、高技术产业是节能减排的根本之法。

国投 瑞银 从跨年度行情来看,我们认为,尽管面对08年宏观调控和经济增速放缓的不确定性,但决 定A股市场估值水平的还是企业盈利的趋势性增长率,2008年上市公司盈利增速不会大幅 回落,而是向“经济起飞期”可持续的中长期潜在增长水平的理性回归。

在投资策略上我 们保持谨慎乐观态度。

工银 瑞信 如今已到了2007年收官的季节,上市公司的业绩几乎尘埃落定,此时正是行业分析师挖掘 上市公司2007年报的最佳时机,而以往经验显示,凡是年报超预期的个股,均有望在岁末 年初的行情出现不俗的表现机会,而这给指数上涨预留了较大的想象空间。

此外周末针对 消费行业的利好消息不断,预计对A股市场的消费板块构成推动:全国人大常委会开始审 议个人所得税法修正案草案,拟将工薪所得减除费用标准由现行的每月1600元提高至每月 2000元,标准提高后,工薪阶层纳税人数占全国职工人数的比例将由50%左右降至30%左右。

我们预计降税将直接提高工薪阶层的可支配收入,对于促进消费、拉动内需有显著作用。

针对消费的另一利好是财政部和商务部上周六联合宣布在山东、河南和四川三省启动我国 “家电下乡”试点,用财政补贴的方式推动家电商品走进农村市场,扩大农村消费,其中 首推彩电、冰箱和手机。

相信消费板块特别是家电板块将成为下周的市场热点。

周初拖累 指数的金融、地产板块在随后的三连阳中并没有跑赢指数,反映出广大投资者对这两个权 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 16/20 重板块依然存在不同的看法;倒是石油石化板块中的两个巨头本周表现强劲,成为带动指 数上扬的重要力量。

如前所述,下一周消费板块应该会有不错的表现,建议关注。

另外, 对于那些基本面良好,前期调整较大的中小市值公司,现在是一个较为合适的买入时机。

嘉实 基金 明年推动市场向好的基本面因素没有发生变化,看好消费、服务等中下游行业。

目前A股 动态估值已回归到了相对合理的水平,以沪深300指数为例,2008年市盈率水平降到了20 倍。

在目前阶段,很多A股上市公司的股票已具备投资价值。

同时,政策面也出现了偏暖 的迹象。

可以说,市场最坏的时刻已经过去。

受美国次贷危机和全球金融市场动荡影响, 明年主要发达国家经济增长前景趋缓,但中国等新兴国家经济增长动力依然充分。

预计中 国明年GDP仍将保持两位数增长,但增速略降。

由于企业投资回报率依然较高,利润增长 迅速,明年中国固定资产投资仍将维持高位。

目前公司利润增长主要来自于收入增长,而 明年收入增长动力还在,预计明年上市公司盈利增长将达30%以上。

明年推动本轮市场向 好的基本面因素没有发生任何变化,但投资主题将由周期股转向成长股,重点看好人民币 升值、并购重组以及A+H联动等投资主题。

由于通胀预期有利于下游行业,认为消费相关 产业增长前景最为明朗。

从风格资产角度考虑,则看好中小市值和成长股。

银华 基金 随着中国人民银行年内第六次提高利率,投资者普遍预期年末已经很难再有影响股市的负 面因素,从而再次提升了投资信心。

由于加息带来的利率提高,居民储蓄的意愿会逐步增 强,意味着股市受到新增资金推动的力量在减弱,说明股市已经走过了财富转移带来的价 格快速上涨阶段。

建信 基金 我们认为,加息使得投资者普遍预期年末已经很难再有影响股市的负面因素,从而再次提 升了投资信心。

当前国内基准利率水平已高于美国基准利率,若明年国内通胀能控制在 4.5%左右,则央行加息的空间已不大,未来央行货币政策将更多偏向控制贷款总量、发行 央票、上调存款准备金率等数量化调控,同时人民币升值步伐有望进一步加快。

我们预计 08年可能还有两次加息,单独加存款利率的概率不大,加息的空间已经有限。

人民币持续 升值和货币紧缩导致需求降低可能使得通胀呈现前高后低态势,实际利率将逐步扭转为 正,资金由储蓄流向股市的势头将被遏制,在一定程度上有利于股市挤出泡沫,从而更为 平稳、健康地发展。

未来1-2个季度,A股市场面临较多的不确定性。

从国内来看,今年 已经出台的宏观调控政策对实体经济的影响需要时间观察;从国际来看,“次按”引发的 危机是否已经度过最坏的时候,目前也不能确定。

而上市公司的盈利预测目前尚未根据上 述变化进行调整。

因此,建信基金判断A股市场尚不具备创新高的能力,将可能维持震荡 调整的格局。

增长明确的行业:全市场分歧最小的金融与地产;估值相对较低、近期市场 情绪较高的行业:钢铁;弱势防御较强的行业:交运、食品饮料;其他重点关注行业:市 场中存在一定分歧的能源、商业、机械等行业。

益民 基金 目前基金仓位处于较低的水准,考虑到年末市值效应,我们认为基金扎堆的绩优股在下周 可能有突出的表现,推动股指上扬。

预计近一阶段整体走势较差的房地产、金融有望出现 补涨行情。

而本周过后就是08年,会有大量的资金介入市场。

我们预计未来一段时期市场 将会进入强势状态,投资机会增多,投资者要树立起牛市信心看股市。

华安 基金 从行情的发展阶段判断,我们认为目前仍然处于牛市的中期向后期过渡阶段。

如果说股改 开启了牛市序幕并由此进入“价值回归”这一初期阶段的话,那么今年以来行情的进一步 深入,以大盘蓝筹的崛起和资源股的重估为标志,市场已经转入到“价值发现和价值创造” 为主导的新的发展阶段。

从本轮牛市的核心基础来看,无论是宏观经济快速增长背景下上 市公司业绩的高增长,还是人民币升值与流动性过剩推动下的居民财富向资本市场的持续 转移,都没有发生根本变化,牛市依然有着坚实的基础。

我们认为未来股指的走势将呈现 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 17/20 出与前两年不同的一些特征:一方面,指数在达到一个相对高位后,随着不确定因素的增 多和市场分歧的加大,大盘将更多表现为反复震荡中逐步拓展空间的形态,上行节奏将有 所放缓,甚至不排除某个阶段出现力度较大的调整。

从另一方面看,随着中石油等大盘蓝 筹的陆续回归,大盘运行的稳定性也将因此逐步提高。

针对2008年行情的演变趋势,我们 预计年初市场在经过充分的休整和蓄势后,将有能力再度上行并挑战新高,指数运行总体 将呈现“慢牛”格局;二季度前后市场可能进入一个相对敏感的阶段,政策面和消息面的 利空可能导致股指出现一定幅度的调整,整体下半年走势我们预计将以高位震荡为主。

我 们认为,沪深300指数明年的运行合理区间在4500-6200点之间。

长信 基金 投资总监蒋学杰:明年一些行业和公司尽管处在景气度的高位,但如果预期增长率降低的 话,股价也不会有太多的持续增长。

因此,明年的投资行为中确定性要作为非常重要的指 标,在这个下面控制风险,保持谨慎积极。

2008年,市场普遍认为金融地产还是最好的, 但值得关注的是很多上市公司存在交叉持股的现象。

投资品行业的表现会略微差一点。

同 时对于明年的资金面还是有点担忧。

中国经济增长目前存在矛盾,从长远发展来看,非常 适合进行产业升级、结构调整,但这样做的同时有可能会牺牲短期的出口和投资,希望能 对长远经济发展有利。

诺德 基金 总经理杨忆风:目前有70%上市公司的利润增长,但根据统计其中约有25%是来自投资相 关的收益,对于明年的业绩还是有点担忧。

中国的资产泡沫也是存在的,不过目前,市场 整体PE在调整后降低,PEG约是1的样子,和国外市场相比,还是具有成长性。

中美经济 脱钩的状况会持续,外贸值得乐观。

因为在过去5、6年中国出口的增长中,外贸低端消 费类出口占比减少,中国外贸企业完全有能力吸收人民币升值。

对于未来投资基金的收益, 应该保持合理的心态,12%-15%的权益类长期投资收益应该是正常的。

不过,诺德基金每 月对投资者回访问卷显示:在已有的投资者中,第一次投基金的超过50%。

有5%-10%的投 资者甚至认为基金是不会亏钱的,他们对于赢利的预期显然过高。

东吴 基金 研究策划部:12月份是战略型建仓的好时机,是布局2008年的好时机。

由于全球经济的放 缓幅度,以及对我国出口增速和国内经济的影响程度还不明朗,这会制约一些周期型行业 的表现。

在市场流动性过剩格局仍然未改变的前提下,可以重点关注内需导向型行业。

另 外,可以关注年报行情,特别是有业绩惊喜的公司。

重组、资产注入、以及创业版主题也 可以适度关注。

至于金融、地产,虽然受到紧缩政策预期的制约,但我们判断明年不会一 直从紧,可能是上半年偏紧,而下半年会有所松动,如果政策取向确实如此,那么金融、 地产的行情将会继续,况且当前金融、地产是A股市场估值最低的行业之一。

基金经理庞良永:我们从下面几个方面,依然看好2008年的资本市场。

在发达国家政府的 努力下,美国经济下滑的压力会减轻,历史上看,美国经济经历下滑的时间比较多且短; 在从紧的货币政策作用下,宏观经济放缓的可能性微乎其微;企业盈利增长的稳定性明确, 企业毛利率改善将更加明显;有别于大众的认识,我们认为明年的资金面将是比今年更加 充裕,我们的基本判断是明年是“紧信贷,宽货币”的一年。

上周央行选择在冬至前加息, 给我们传递了2008年更多的政策信息,值得我们细细品味。

首先,我们认为,央行整体的 政策倾向是加大紧缩力度,无论是针对通胀,负实际利率环境,还是针对投资和信贷的过 快增长。

我们的态度却比其他机构更加乐观,大胆预言明年。

我们的理由如下:央行今年 含有的动用了10次准备金率和6次加息,则明年的紧缩空间必然更加逼仄;其次,总体的 央行货币操作看,07年对于整体的外汇占款的对冲力度和06年保持一致,问题在于,两者 的结构存在差异,06年对冲基本依靠央票的发行对冲,而在07年对冲的工具则从央票发行 扩展到准备金率上调、定向央票等等。

边际看,央行的对冲效率正在降低,因此需要其他 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 18/20 工具来补充。

其次,从这次活期存款利率下调看,央行的调控并非全部的,并不以个别行 业的盈利为代价。

从这次加息看,央行一面针对高物价,提高基准利率,一面却降低了银 行业的资金成本,银行业加息的影响就保持为中性,对于房地产按揭,也有类似情况。

我 们相信,管理层的基本目的是维持宏观经济的稳定情况下,遏制过快过激的突发苗头。

对 于后市,我们谨慎乐观,目前的弱势板块是金融和地产,从估值看,主流板块估值合理; 其他板块的热门一方面说明市场做多的意愿坚决,另一方面也在等待金融地产休整期终 结。

相信目前的热点全面开花的局面会获得传染和扩展,具体而言,升值主题下,航空和 地产金融会共同受益于本币升值;消费升级同样适用食品饮料、家电和保险行业;税改主 题中受益的不单单是饮料行业,其实银行业的工资税前抵扣也将刺激银行的08年业绩。

新世 纪基金 与央行的加息相对应,12月12日美联储再度降息25个基点,一年期利率至4.25%,中美之 间利差进一步缩小。

由此带来的人民币升值压力也将有所加大。

而央行选择在这样的环境 下加息,其在权衡内部通胀和外部人民币升值时,仍将抑制通货膨胀作为主要调控目标。

天治 基金 天治品质优选基金经理谢京:大盘的调整虽然由多方面原因导致,但主要是估值水平偏高。

明年支撑牛市的基础因素没有大的改变,经济宏观调控和紧缩政策可能会由紧变松,市场 经过调整目前估值已在合理区间,流动性过剩依然保持,所以明年市场将呈现逐步震荡上 行的格局。

每次大的调整之后,市场格局都会发生一些变化,比如一季度低价股表现较好, “5·30”大跌后蓝筹股领涨大盘。

板块之间的轮动都是估值从高到低,再由低到高的过 程,目前的调整中,银行、地产股虽然下跌比较多,但行业前景看好,龙头公司业绩仍能 保持较快增长,目前估值已经比较有吸引力,预期会有好的表现。

此外,比较看好通胀背 景下的消费类行业(食品饮料、商业零售、农林牧渔和旅游酒店等),主要是因为这类公 司业绩增长比较稳定,而且前期涨幅不大,估值比较合理,市值也不大,在震荡行情中能 体现出较强的防御性。

在行业上,看好有限资源品和周期类行业,这类股票的优势是在震 荡行情凸显防御价值,可以比较容易找到估值洼地。

长盛 基金 展望2008,人们都充满期待,举世瞩目奥运会就在眼前。

2005年到2007年的投资重要主 题之一是升值和通胀等,2008年的投资主题是否会加上消费、内需、商贸等内容呢,目 前的市场充满争论和期待。

作为长期的投资者,每年、每天应该都是一样的,那就是我们 生活在不确定中,只有这点是确定的,无论是生活、投资安排都尽量减少不确定性,提高 确定的可能性,降低风险提高生活水平和投资业绩。

招商 基金 由于近期市场的利空因素明显偏少,我们倾向于认为市场的底部已经完成确认,A股市场 有望迎来跨年度行情。

在我国居民收入增长和消费升级、国际产业转移和产业结构升级、 人口红利和城市化进程都逐渐加快的情况下,我国的长期经济增长前景向好。

在外贸顺差 维持高位、人民币升值预期和居民储蓄分流等所导致的市场流动性充裕局面还难以出现逆 转的情况下,我们认为A股市场长期向好依然可期。

在行业选择上,我们继续看好消费、 医药、化工、航空等板块的投资机会。

(1)节日的临近和个税起征点可能提高预计会对消 费板块产生促进作用,基于对未来我国消费的乐观预期,我们认为受益于通货膨胀的消费 服务和连锁商业行业会有较好的投资机会;(2)由于2008年政府对医疗体制改革的投入 将大幅增加,医改受益和估值水平相对较低的医药品种值得重点关注;(3)受成本上升和 国家节能减排政策的影响,化工行业未来的整合将会加快,化工产品价格提振对上市公司 业绩带来真实支撑;(4)人民币升值、客座率的持续上升和油价的高位回落使得航空股的 投资机会值得关注。

诺安 央行此次调整利息的目的是为了防止经济增长由偏快转为过热,防止物价由结构性上涨演 机构投资者 Dec-200 7 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。

欢迎访问联合证券咨询网 19/20 基金变为明显的通货膨胀。

显然,这也是政府“从紧”政策的一部分,出发点仍然以保持宏观 经济健康发展为目的。

流动性的持续回收将是今后一段时间政府宏观调控的重要内容。

从 市场表现来看,投资者对银行、房地产的分歧依然较大,表现也较为反复,这两个板块的 表现将对后市指数的运行产生一定影响。

信达 澳银 金融业方面,尽管上周四央行进行了第六次加息,但中短期内对金融行业影响并不大,因 此预计金融行业基本可以趋于稳定。

房地产行业受到广东房价下调和资金面收紧的冲击, 导致市场对其未来增长速度的预期进行了调整,对该行业的估值也有相应的调整,不过, 市场对该行业的长期前景仍然没有太多的怀疑,在经历了大幅调整之后,该行业的调整空 间也较为有限。

总体来说,我们认为市场短期内的下跌动力已经减弱。

20/20 联合证券基金评级标准 申购预期市场反转走强或基金基本面优秀 增持预期市场持续好转或基金基本面改善 持有预期市场维持现状或基金基本面维持现状 减持预期市场持续下跌或基金基本面弱化 赎回预期市场大幅下跌或基金基本面持续弱化 联合证券基金分类标准 股票型基金股票资产配置比例占基金资产的60%以上 债券型基金债券资产配置比例占基金资产的80%以上 混合型基金资产配置比例介于股票型基金与债券型基金之间 货币市场基金仅投资货币市场工具 深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82492062 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 上海上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 客户服务热线(+86-755) 82493836 免责申明:本研究报告仅供联合证券有限责任公司(以下简称“联合证券”)客户内部交流使用。

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