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研究报告:招商证券-晨会报告-071225

研报作者:汪淼 来自:招商证券 时间:2007-12-25 10:03:52
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ko***li
  • 研报出处
    招商证券
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    12 页
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研究报告内容

制作:富旭文2007年12月25日星期二 联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@ccs.com.cn 晨会报告 政经要闻 1、今年社保基金投资收益超千亿 【经济信息联播1225】全国社保理事会理事长项怀诚表示,社保基金今年投 资收益超过1000亿元,到今年年底按市值计算的社保基金总资产可能达到 5000亿人民币。

社保基金理事会成立以来,财政拨款共2700多亿元。

增收 了2100多亿元。

2、明年中国关税调整总水平维持不变 【《财经》网络版1225】将对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等生产 能耗高、对环境影响大的产品开征或提高出口关税。

3、资源价格改革加速国务院力促资源型城市转型 【《财经》网络版1225】国务院日前表示,将加快资源价格改革步伐,逐步 形成能够反映资源稀缺程度、市场供求关系、环境治理与生态修复成本的资 源性产品价格形成机制。

要求2015年前在全国普遍建立健全资源开发补偿和 衰退产业援助机制,使资源型城市经济社会步入可持续发展轨道 4、美国官方主导的SIV援救计划喊停 【彭博1224】有鉴于愈来愈多银行自行金援旗下结构投资工具(SIV),美国财 政部协调花旗等金融机构成立的“超级SIV基金”已经不再有存在的必要。

市场综述 1、中石油带动两市上涨成交量继续放大 周一上证综指收盘报5234.26点,上涨132.48点,较前一交易日上涨2.60 %。

深证成指报收17153.93点,上涨345.25点,涨幅为2.05%。

沪深两 市上涨的交易品种数分别达到735只和564只。

受“A股第一权重股” 中国石油大涨4.65%的鼓舞,两市涨幅均超过2%,成交量则大幅放大至2100 亿元以上。

行业动态 1、沪深300等系列指数将作调整 【经济信息联播1225】上海证券交易所和中证指数有限公司今天宣布,鉴于 包头铝业被中国铝业吸收合并,上证180指数将删除包头铝业,纳入青山纸 业。

上证综指、新综指、上证A股、上证工业类指数将删除包头铝业。

沪深 300指数将删除包头铝业,纳入健康元。

2、明年停止审批30万吨以下煤矿项目 【中国证券报1225】昨日,煤矿瓦斯防治部际协调领导小组第五次会议指出,2008年,要以防范特别重大瓦斯事 昨日市场 收盘涨跌% 上证指数5035 -0.15 沪深30049710.10 国债指数110 -0.02 恒生指数281281.82 恒生国企1642212.76 台湾指数81352.44 东京日经15,547 1.90 纽约道琼斯135490.73 NASDAQ综合27130.80 标普50014960.81 英国富时10064790.70 昨日行业 涨跌%量比 航天技术3.912.00 木材家具2.281.62 仪器仪表1.811.20 船舶建造-0.070.48 房地产-0.221.04 信托-7.851.24 证券-4.540.75 传媒-3.751.08 有色金属-3.690.88 煤炭-3.631.23 市值前五 涨跌%量比 银行-1.280.92 石化-3.270.95 保险-2.310.96 煤炭-3.631.23 钢铁-3.130.89 大宗商品 当前价涨跌% 布伦特原油92.770.62 黄金现货811.80.01 LME期铝26431.26 LME期铜74801.01 CBOT小麦935 -1.27 CBOT玉米444.250.23 资料来源:彭博资讯 近三月走势 (%) 4703 5041 5379 5717 6054 6392 Sep-07 Oct-07 Nov-07 17236 17755 18274 18793 19312 19831 上证指数深证综指 资料来源:招商证券 晨会报告 故为重点,加强煤层气(煤矿瓦斯)抽采利用,停止审批30万吨以下的煤矿建设项目,把58处煤与瓦斯突出矿 区内小煤矿列为清理整顿的重点。

公司聚焦 1、夏新换帅研发先锋功败垂成 【《财经》网络版1225】12月22日,夏新电子股份有限公司正式公告称,李晓忠因个人原因辞去公司总裁职务, 中国长城计算机深圳股份有限公司常务副总裁卢振宇接任。

国内企业自主研发的先锋夏新接连在手机、液晶电视领 域失利,直接导致了其总裁李晓忠的离职。

2、宝钢增持新华人寿股权 【《财经》网络版1225】12月24日,宝钢集团有限公司受让神华集团有限责任公司持有的新华人寿保险股份有 限公司股权最终获得中国保监会批准。

3、中国国航曲线收购国货航25%股权 【《财经》网1225】中国国际航空股份有限公司12月24日公告称,将通过其全资子公司中航兴业有限公司以现 金方式收购Gold Leaf Enterprises Holdings Ltd.持有的朗星有限公司的全部发行股份,以间接收购朗星有限公司持 有的中国国际货运航空有限公司25%股权。

4、四川长虹竞得华意压缩控股权 【《财经》网络版1225】继一年前将美菱电器收归麾下之后,四川长虹再度出手,一举竞买得华意压缩9710万 股股份,成为第一大股东。

5、大股东抛售1043万格力电器股份 【《财经》网络版1225】12月24日晚间,格力电器(深圳交易所代码:000651)发布公告称,2007年9月11 日至2007年12月21日,公司第一大股东珠海格力集团公司通过深圳证券交易系统出售公司股份1043.1375万 股,占公司总股本的1.25%;累计出售公司股份31,065,246股,占公司总股本的3.72%。

6、中石化青岛大炼油工程完工在即 【《财经》网络版1225】中国石油化工集团公司青岛大炼油工程将于12月底基本完成全部装置工程,明年内将正 式投入生产,没有因前中石化集团总经理陈同海落马而减缓进程。

招商研究 昨日研究报告 报告名称投资评级研究员 招商证券*市场策略*利空兑现,底部探明,反转可期-央行加息简评 赵建兴鲁信文 王晶晶 招商证券*市场策略*一周投资策略-紧缩形成底部,利空迎来反转 赵建兴鲁信文 王晶晶 招商证券*金融工程*A、B、H股一周数据分析 景志钟、肖群稀 招商证券*公司研究*贵州茅台(600519)-2007年度经销商大会纪要强烈推荐-A朱卫华 招商证券*债券研究*债券市场周报(2007.12.24)-新年将近,信贷如何控制 何欣,罗樱 招商证券*行业研究*大宗商品周报(1217-1221) 赵春、肖群稀 招商证券*金融创新*每周权证市场观察(12.17-12.21) 杨晔 杨向阳 易 晨会报告 海波 招商证券*基金研究*基金市场一周观察(1217-1221) 王丹妮宗乐 招商证券*金融创新*股指期货周报(12月17日-12月21日) 杨晔,曾敏 招商证券*公司研究*出版传媒(601999)-外延式扩张决定长期投资价值中性-A赵宇杰 招商证券*行业研究*航运市场周报(1217-1221)-BDI震荡加剧、油轮市场继 续上扬 推荐交通行业小组 研究报告摘要 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 晨会报告 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对 所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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策略研究简评 利空兑现,底部探明,反转可期—央行加息简评 赵建兴 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 王晶晶 86-0755-82943246 wangjj@ccs.com.cn 2007年12月21日相 1 底 2 22 事件:为贯彻从紧的货币政策,中国人民银行决定:从2007年12月21日起调整金 融机构人民币存贷款基准利率,一年期存款基准利率由现行的3.87%上调至4.14%, 上调0.27个百分点;活期存款基准利率由现行的0.81%下调至0.72%,下调0.09个 百分点;其他档次存款基准利率相应调整。

一年期贷款基准利率由现行的7.29%上调 至7.47%,上调0.18个百分点;五年期以上贷款基准利率保持不变;其他档次贷款基 准利率相应上调0.09个百分点。

主要内容: 加息旨在控制物价、抑制经济过热。

结合我们宏观小组的观点,管理层在权衡后 选择加息说明抑制经济扩张和通货膨胀还是首要考虑;也说明物价上涨不仅仅是结 构性的问题,而是总需求拉动所致,并非解决猪肉问题就可。

预计紧缩可能会造成 总体经济减速但不会引致太大波动,毕竟通过放松控制刺激内需还是相对容易的。

同时,在美国减息背景下,中国的加息政策可能导致热钱进一步流入、加剧流动性 过剩进而推高资产价格;但我们相信政府对流动性的控制手段和力度可以应对短期 热钱流入的冲击,那么通过加息给经济及通胀降温仍是目前正确的选择。

上调存款利率不改居民入市意愿。

在目前通胀高企背景下,居民有强烈的资产保 值增值意愿:显然股票投资收益和新股申购收益率才是居民储蓄的机会成本,而目 前近乎无风险的新股申购年化收益率至少在10%以上,而随着银行各种打新产品 的推出,只会吸引更多的资金进入股市。

我们判断定期存款利率有限的上调不会引 发储蓄大幅回流,更不可能改变存款活期化与居民入市潮趋势。

加息继续利好银行。

市场本已对活期存款利率上调存在强烈预期,而本次非对称 加息反而降低了活期存款利率,可谓银行业的意外惊喜。

虽然短期定存利率提升可 能吸引部分活期存款,但在存款活期化趋势中,本次活期存款利率的下调和贷款利 率的上调使得银行利差可能存在进一步扩大,对银行业实际上继续构成利好。

5000点是战略建仓区域的判断正得到反复验证。

我们这几周的报告:《关注消费, 关注小盘》、《抛却指数忧虑,加快建仓布局》、《紧缩预期将趋极致,底部阶段 正宜加仓》、《底部增持,不待多言》,强烈而明确的指向5000点区域战略性建 仓机会的到来,“二八变八二”,消费、科技、小盘等新热点正在形成,银行地产 板块恐慌性抛售后即将出现买点。

目前市场正在逐步应验、并将继续验证这些观点。

利空兑现,底部探明,反转可期。

10月份宏观数据公布之后,市场曾普遍预期加 息但一直没有兑现,现在这只靴子终于已经落下。

虽然还不敢断言利空出尽,但市 场二次探底之后,以地产为首的结构性下跌动能无疑充分释放,而新的热点亦已形 成,成交量正逐渐放大,我们判断5000点底部区域已经明确,利空兑现之后一轮 反弹行情即可展开。

实际上,依照我们一贯的牛市理论或牛市思维看,不难判断“不 是反弹,而是反转”,难的是可能还有众多投资者需要时间来接受这一判断。

敬 关报告 、《紧缩预期将趋极致, 部阶段正宜加仓》 007/10/10 、《底部增持,不待多言》 007/12/17 请阅读末页的免责条款 债券研究周报 债券市场周报(2007.12.24) 何欣,CFA 86-755-82943292 hexin@ccs.com.cn 罗樱 86-755-83734779 luoying@ccs.com.cn 2007年12月24日 新年将近,信贷如何控制 中债指数 -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 06 -1 2 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 中国债券指数(中债) 国债指数(中债) 固定利率政策性金融债指数(中债) 资料来源:WIND SHIBOR 0 2 4 6 8 10 12 14 16 06- 12 07- 1 07- 2 07- 3 07- 4 07- 5 07- 6 07- 7 07- 8 07- 9 07- 10 07- 11 07- 12 SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1M SHIBOR3MSHIBOR6MSHIBOR9MSHIBOR1Y 资料来源:WIND 相关报告 债券市场月报2007年12月:迎接资 金充裕,等待双重紧缩 2007/12/4 债券市场2007年中期投资策略报告: 寻找系统性投资机会 2007/7/8 2007年债券市场投资策略:平淡如水, 等待重生 2007/1/7 内容摘要: 宏观经济与货币政策:上周央行利用没有完全市场化的存、贷款利率及其期 限结构,制定了一个“漂亮”的升息方案,反映了央行即担忧通胀加剧,又 担忧对经济过度调节,即担忧企业资金成本过高,又担忧过度提高商业银行 资金成本的“心态”; 债券市场:上周债券市场值得关注的事件其一是一级市场的认购倍率大幅反 弹,我们发现一级市场各个期限债券的认购倍率在12月份以来都有所回升, 显示资金相当充裕;其二是二级市场尽管面临加息冲击,但仍然保持相对坚 挺,央票市场仅一年期央票利率略有上升,这仍然要归功于债券市场资金相 对充裕; 市场展望:新年将近,商业银行的资产配置是否还会故态复萌?从媒体报道 的情况看,08年的信贷规模可能会被控制得非常严格,包括季度的贷款规模 限制,对比例的明确界定。

尽管我们并不认为窗口控制是更为成熟和可持续 08年全年的手段,但我们估计08年1季度该手段仍将在一定力度下执行。

预计08年初资金仍将保持相对充裕,虽不至推动利率大幅下滑,但利率上升 的概率目前判断是20%。

行业研究简报 BDI震荡加剧、油轮市场继续上扬交通行业小组86-755-25310463 yaoj@ccs.com.cn 2007年12月23日航运市场周报071217—071221 交通行业航运推荐 摘要: q波罗的海干散货指数BDI本周震荡加剧,大幅下挫近7%。

尽管美洲至欧陆的谷 物交易旺盛,但长假、煤炭和矿石交易稀少等是近期主要的利空因素。

随着铁矿石 贸易即将恢复,部分炒家开始低位介入等影响,预计后市将有所反复。

q本周国内沿海散货中矿石平稳,粮食运价回升,煤炭小幅上涨,国内沿海散货运 价指数报收于2498.87点,继续创历史新高,较上周上升1.27%。

q油轮运输中,苏伊士型运价小幅回落,阿芙拉型航线运价有涨有降,在VLCC航 线强势带动下,BITR原油指数周三达到2279,周五回落至2165点,本周最引 人注意的是波斯湾东行航线运价突破了WS300水平,日收益将高达28万美元。

q在本周的中国出口集装箱运价航线方面,东西非航线运价下挫6.77%;欧洲航线 运价指数小幅下跌;地中海航线运价出现止跌回稳;综合指数表现平稳。

q本周大西洋班轮公会公布其大西洋东行航线的运价上涨计划,四家成员还预计明 年美国出口的需求将增加;阳明海运将上调其台湾线运价;同时在泛太平洋线上, 市场已有削减运力的动作。

市场基础数据 BDI 9236 -6.9% CCBFI 24981.3% BITR(原油) 21652.9% CCFI 1154 -0.4% 相关报告 1、《散杂货高位盘整、油轮创 两年新高-航运市场周报 071210—071214》2007/12/17 2、《油轮运输:我们处于新一 轮景气周期的开始? 》 2007/12/17 金融工程数据统计 A、B、H股一周数据分析 景志钟 86-755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 肖群稀 86-755-82944676 xiaoqx@ccs.com.cn 2007年12月24日No.071221-(071217-071221) 境外市场近一周表现 收盘 周涨跌 (%) 恒生指数27627 0.2 恒生国企15982 0.2 台湾加权7941 -2.2 东京日经15257 -1.7 纽约道琼斯13246 -2.0 NASDAQ综合2641 -1.0 标普5001460 -1.9 伦敦FTSE1006346 -0.8 法兰克福DAX 7869 -1.0 巴黎CAC 5565 -0.7 境外市场近一年相对走势 -20 30 80 130 061207030705070707090712 % HSIHSCEISHCOMP -20 30 80 130 061207030705070707090712 % SPXNKYSHCOMP 内容简介: 随着上周调整准备金率、第二套房确认标准出台和本周央行的第六次加息等一 系列紧缩政策的出台,利空预期得到确认;另一方面,国资委主任李荣融18日 表示“国有股是否减持要更多考虑投资者利益”,同时国内管理资产规模最大的 三家基金公司旗下7只基金一齐放开申购,这些都反映出管理层从抑制到呵护市场 的态度变化,本周市场信心有所恢复,A股市场一路震荡上行。

本周港股先抑后 扬,由于市场对美国经济的担忧,上半周港股一路下跌,周五在地产股领涨下 恒指收盘大涨。

B股本周震荡上行。

以最近一个滚动年度的净利润计算,目前沪深市场全部A股的静态市盈率为37 倍,市净率为6.7倍。

全部B股的静态市盈率为38.2倍,市净率为3.8倍。

其 中沪市B股市盈率60.3倍,深市27.9倍。

本周A、H股的平均溢价水平为80.26%,较上周有所扩大,中石油A、H股的 溢价率为133.9%。

本周同在A、H股市场上市的49只股票中,40只股票的A 股高出H股股价50%以上,27只股票溢价超过100%,包括:南方航空、东方 航空、江西铜业、中国国航、大唐发电、华电国际、中海集运、中国石油、重 庆钢铁、中信银行、中国铝业、中国石化、中海油服、广船国际等。

基金研究周报 基金市场一周观察 王丹妮 86-755-82963250 wangdn@ccs.com.cn 宗乐 86-755-82943206 zongl@ccs.com.cn 2007年12月24日 (2007.12.17—2007.12.21) 主要市场数据 指数简称12.21收盘周涨跌(%) 沪深3005101.92.50 上证指数5101.81.87 深证成指16808.71.97 上海基金4918.95.59 深圳基金4827.24.87 上海国债110.50.32 上海企债112.9 -0.19 主要指数收益比较 相关报告 1、《中国证券投资基金市场便览- 2007年第3期》2007/8/15 2、《证券投资基金市场2007年中期 投资策略报告-任凭股浪起,稳坐基 金船》2007/7/13 3、《基金市场一周观察1210-1214》 007/12/172 本周在基础股票市场探底回升的影响下,基金净值均有所上升。

目前系统风险仍 未充分释放,投资者可继续持有原有基金组合,在构建新组合时则需谨慎,亦可 适当关注高分红预期封闭式基金的短期投资机会。

封闭式基金指数上升整体折价率下降上周沪深两市基金指数上涨,分别 收于4918.9点和4827.2点,分别上涨5.59%和4.87%。

周总成交量约为 34.8亿份基金单位,整体换手率为4.59%,交易活跃度与前周基本持平。

截至上周五,全部封闭式基金整体折价率下降至18.5%,其中3年以内到 期的短期基金整体折价率降至8.5%,到期期限超过3年的长期基金整体 折价率降至19.9%。

偏股型基金净值上升未获超额收益 上周偏股型基金累计净值均上升。

其中灵活配置股票型基金涨幅最大,平均上涨1.69%,稳定配置混合型基 金涨幅最小,平均上涨1.17%;稳定配置股票型和灵活配置混合型分别上 涨1.36%和1.20%;封闭式基金上涨1.33%。

若以沪深300指数(2.5%) 作为比较基准,上周主动投资偏股型基金均未获得超额收益。

被动投资的 ETFs和指数型基金上周累计净值分别上涨2.76%和1.26%。

关注高分红预期、高折价率的封闭式基金短期封闭式基金的“时间匹配策 略”能够为投资者在组合出现损失的可能相对减小的同时,保留在市场环境 较好的情况下获取较高收益的可能。

投资者可根据自身的风险偏好,估计 “时间匹配策略”持有期内的机会成本,若折价率对应的估计回报超过了持 有期内的机会成本,则“时间匹配策略”是更优的选择。

由于近期个别短期 基金的折价率已经较低,其价格波动及净值波动亦都相对较大,投资者应 警惕市场上可能出现的投机炒作行为引发的溢价,谨慎操作。

就长期封 闭式基金而言,由于近期基础市场震荡调整,投资者在构建新封闭式基金 组合时应更加谨慎,前期已经持有封闭式基金组合的投资者仍可继续持 有。

同时关注年末分红预期较高的封闭式基金所带来的短期投资机会。

偏股型开放式基金净值表现有望好转继续持有原有基金组合 未来2-3 年的较长的投资期内,偏股型开放式基金仍可获得较好的投资回报。

短期 来看,基础股票市场从年初以来积累的系统风险已经得到了一定程度的释 放,市场调整已较为充分,主动投资偏股型基金短期内的净值表现有望转 好。

投资策略方面,目前已经持有的偏股型开放式基金仍可继续持有。

在当前的环境下构建新的偏股型基金组合时,应更趋谨慎,选择存续期超 过至少一个完整市场周期的、投资集中度和系统风险适中的、投资风格较 为稳健的基金作标的。

-4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 17-Dec 18-Dec 19-Dec 20-Dec 21-Dec 沪深300 上海基指 深圳基指 策略研究周报 紧缩形成底部,利空迎来反转 赵建兴、鲁信文、王晶晶 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 2007年12月24日 一周投资策略(12.24) 上证指数:5007.91 市场走势 12.21收盘本周涨跌 上证指数5101.78 1.87% A股指数5353.76 1.88% B股指数355.49 -0.13% 上证18011507.22 2.36% 上证50 4081.01 1.80% 深证成指16808.68 1.97% 成份A指17717.97 1.97% 成份B指5276.89 -0.58% 深证1005640.59 2.75% 深证综指1375.89 3.32% 沪深3005101.85 2.50% 行业涨跌榜 换手率本周涨跌 造纸印刷14.239.12% 传播文化15.248.92% 建筑业15.028.49% 电器器材8.147.08% 黑色金属8.25.87% 综合类7.963.18% 批发零售8.431.78% 食品饮料8.51.60% 金融保险4.72 -0.67% 房地产7.52 -2.02% 相关报告 1、和谐中国,和谐牛市——A股市场 2007年中期投资策略,7/23/2007 2、紧缩预期将趋极致,底部阶段正宜 加仓——简评,12/10/2007 3、底部增持,不待多言——一周投资 策略,12/17/2007 内容摘要: 事件分析 1、央行非对称加息,多项4季度景气指标公布。

央行此次加息是紧缩政策 的又一体现,而我们日前快速反应报告已经指出,紧缩可能会造成总体经济 减速但不会引致太大波动。

其中一个重要原因是企业承受紧缩的能力正在加 强。

从固定资产投资资金来源来看,自筹资金占50%以上,贷款占比不到 20%;而近年贷款增速远远落后于自筹资金增速,表明目前的投资主体是企 业;因此尽管贷款受到控制,企业在一定程度上也可以通过自筹的方式来满 足投资生产的需要。

而从银行景气指数创新高、而企业家信心指数回落来看, 实体经济对紧缩的实质性影响预期往往做出过度反应,部分二三线城市房价 涨幅进一步扩大,也证实我们关于房地产调控影响有限的判断。

市场趋势 集中利空阶段或已过去,底部探明,反转可期。

回顾近期的利空,涉及到资 金面的:QDII、特别国债、数量控制回收流动性等,市场基本可以消化,只 要居民入市潮维持,资金面不会是问题;涉及企业基本面的:加息、出口退 税、外需回落、地产调控,该反应的都已在反应,集中的利空阶段正在过去, 这也是加息之后市场能够放量上行的原因。

外需的不确定性可能让市场有所 反复,但如果我们之前判断的外需额外拉动导致总需求增速大于总供给从而 通胀的逻辑成立,那么适当的外需下降反而可以减少供需缺口,从而降低通 胀压力,内需的紧缩也未必会一直严厉。

延续前期观点,我们判断5000点 底部区域已经明确,利空兑现之后一轮反弹行情即可展开,甚至是反转行情。

基于08年行情仍然乐观的判断和指数化投资的思路,我们近期对重点看好行 业的观点逐次进行推荐。

典型的,通胀预期加强之下的高端消费类、成本转 嫁能力较强的垄断资源类仍然是关注的对象。

投资机会 1、本周行业研究员推荐的公司中,我们建议关注中国中铁、鹏博士。

2、行业观点聚焦。

电力(彭全刚):长期需求增幅巨大,明年供需基本平衡。

尽管煤价持续上涨,电力行业总体仍能够保持较高的景气度。

建议在煤电联 动执行之前重点配置水电股,在煤电联动启动时重点配置火电股,把握资本 运作中的超额收益。

08年重点推荐长江电力、国电电力、粤电力A、华能国 际、华电国际、桂冠电力等。

家电(毕岩):外需面临压力,内需快速启动。

国内房地产建设的高速增长拉动电气机械及器材制造行业增速;全面通胀环 境下终端品毛利率将稳定或上扬。

强烈推荐青岛海尔、格力电器、美的电器。

公司研究调研简报 贵州茅台(600519)/211.03元 朱卫华 0755-82943101 zhuweihua@ccs.com.cn 2007年12月24日 2007年度经销商大会纪要 贵州茅台公司于12月16、17日在贵阳召开2007年度经销商大会,此次会议较以 往多一天,除了正式大会之外,还安排了外请营销专家对经销商做营销培训、经销 商诚信宣言(假一罚十万、举报奖一万)、系列酒西北地区招商、优秀先进经销商 颁奖晚会等项目。

公司宣布的收入增长数据与前三季度公开资料有较大不同,我们姑且听之。

公司 称,今年1-11月份茅台酒销量与上年持平,系列酒销量同比增长87.1%,整体 收入同比12.6%,预计全年收入同比增长超过13%。

公司称,明年茅台酒的销量大致持平,系列酒有所增加,为了保证党政军与专卖 店的供应(后又补充了对中国500强公司的供应),公司要将30吨以上经销商 明年的计划减20%,请经销商谅解,而且经销合同要每年一签。

公司表示,53度酒的最高限价要重新“研究”一下,言下之意,原来的538元可 能太低了。

公司是目前白酒行业唯一一家对终端价格制定最高限价的公司,此举 充分体现出茅台公司对消费者的体恤之情。

目前公司对53度酒有最高限价,对 43度、38度酒有最低限价。

公司加强系列酒的推广力度,下一步要考察“铺货率”指标。

公司称,系列酒推出 市场八年了(2000年),但还处于总量小、规模小状态,王子酒、迎宾酒由于 费用投入高,并没有盈利,不过公司通过返利还是保障了经销商在该业务上没有 亏损。

系列酒占公司总体收入5%,影响尚小。

公司市场管理力度较强。

今年清理违规经销商2家,取缔售假经销商3家,撤除 专卖店、专卖柜8家(其中售假6个、清理2个),处理低价窜货经销商8家。

公司在旺季派出市场检查组,既要打击囤积居奇,也要打击低价窜货行为。

评论: 明年销量增长我们还是按10%预测,不像公司称的那么保守。

很多投资者听到 销量持平的消息马上给公司明年的预测打折扣,我们不这么悲观。

销量持平的话 是说给经销商听的,站在公司角度,谁会说可供销量能增长?而且,可供销量要 看酒的成熟度,年初不易预测,比如06年3月,有消息说全年的可供销量可能 要同比减少10%,10月份还说大体与上年持平,结果年报显示数据,销量应该 是同比增长了10%。

对于明年春节后出厂价提价幅度,我们维持70~90元的预测。

随机向经销商了 解的提价预期,50元幅度绝对是直摇头的,目前经销商的利润空间每瓶酒达到 180元,仅今年国庆中秋就扩大了80元。

我们维持公司“强烈推荐”评级,一年目标价250~300元。

从现有07、08、09 年EPS预测值2.45、3.72、5.37元看,PE虽不低,但我们说过,考虑提价能 力后的08年“公允EPS”达6.3~6.7元,“公允市盈率”才略高于30倍。

投资评级:强烈推荐-A 评级调整:维持 目标估值:250-300元 基础数据 总股本(万股) 94380 流通股本(万股) 40793 总市值(亿元) 1991 流通市值(亿元) 861 52周股价81.5-216.0元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现4368 147 相对表现5048 33 相关报告 贵州茅台(600519)-谁说大象 不能跳舞? 10/23/2007 食品饮料业月报-口味与消费 模式研究 10/15/2007 食品饮料业2007年第四季度投 资策略-高档酒进入销售旺季, 板块受关注 10/10/2007 食品饮料业图谱第三卷(上)- 永远的奥古斯塔斯 7/18/2007 公司研究新股报告 出版传媒(601999.SH)/19.93元 文化传媒小组 86-755-82943293 zhaoyj@ccs.com.cn 2007年12月23日 外延式扩张决定长期投资价值 辽宁出版作为我国传媒行业整体上市概念第一股,上市首日受到资本市场热烈追捧,股 价涨幅巨大,超过300%。

按现有业务分析预测,辽宁出版07年~09年EPS分别为0.21、 0.23和0.22元,成长性一般,股价明显高估。

出版发行行业,从全球范围来看,都是 增长缓慢,空间有限的成熟行业。

公司未来较大的发展空间更多来自于外延式扩张。

全球出版行业发展缓慢,未来增长空间有限。

最近4年全球出版行业复合增长率 2.3%,预计未来5年年均复合增长率也仅保持在3%左右,增速缓慢;同时全球 出版行业市场规模,也仅从2006年3,836亿美元增长到4,446亿美元,增长空 间有限。

我国图书发行增速平缓,国家管制成为企业垮区域扩张的瓶颈。

2000年以来, 我国图书出版纯销售额年均复合增长率仅为5.5%,增速平缓。

而出版行业作为 我国具有意识形态特殊属性的重要产业,受到国家法律法规的严格限制。

经过区 域性重组,目前已形成了31家出版集团,基本垄断了当地的出版和发行市场, 形成了明显的区域割据。

严格的国家管制,在对现有出版集团形成保护的同时, 也限制了企业垮区域扩张的空间。

公司主业突出,已形成完整的一体化产业链优势。

公司主业包括图书出版、发行、 票据印刷和印刷物资供应,形成了较为完整的一体化产业链条;同时,各项业务 均已实现规模化,并在细分领域建立了良好的竞争优势。

完整的产业链,降低和 规避了公司经营的波动性和周期性,提高了公司整体的抗风险能力、竞争力和盈 利能力。

公司主业突出,出版、发行作为公司核心业务,两项收入合计占比今年 上半年提高到81%,其中发行占到总收入的50%,在全国2006年出版集团发货 码洋前十强排名第四;但由于出版盈利远高于发行,因此出版成为营业利润主要 构成部分,贡献超过7成。

公司在教材教辅区域竞争优势明显,未来教材招投标改革机遇大于挑战。

公司多 年来是国家与辽宁省指定的中小学教材出版和发行单位,具有一定的行业垄断 性,区域竞争优势明显。

教材教辅对公司业绩影响显著,其中教材教辅贡献出版 收入7成以上,贡献发行收入3成以上。

但近年来教材教辅出版收入及毛利率逐 年下降,主要原因在于国家制定的中小学生减负规定,及辽宁省课程改革和教材 教材价格下降。

08年秋季即将开始的教材招投标改革,将会使公司面临竞争加 剧,产品价格下降和毛利率下降的风险。

但同时公司凭借多年来具备的区域优势 和综合竞争实力,将迎来提高辽宁省教材市场占有率、拓展对其他省份的教材出 版发行业务的良好机遇。

本次募集6.55亿资金,将提升公司的综合竞争实力。

主要用于设立出版策划公 司、出版配送公司增资项目、北方书城连锁经营项目和补充中小学教材发行流动 资金项目。

设立出版策划公司将组建中国出版业第一个出版资源数据库,整合作 者及选题资源等,从而提高市场占有率和提升公司的核心竞争力;出版配送公司 增资项目主要是用于电子商务建设,北方书城连锁经营项目主要是进一步提高公 司零售网点布局,从而扩大公司整个发行业务的规模化优势。

辽宁出版传媒的长期投资价值并不在于收购大股东资产,而在于跨媒体、跨地域 整合成为综合性媒体集团+战略性投资者。

招股说明书指出辽教社、辽少社、春 风社和音像社未来有可能注入上市公司。

但除辽少社外,其余三家社盈利及资产 状况较差,对上市公司业绩贡献不明显。

但公司作为中央文化体制改革重要试点 投资评级:中性-A 评级调整:首次 目标估值:9.2~10.35元 发行数据 发行前总股本(万) 41,091 本次发行股数(万) 14,000 发行后总股本(万) 55,091 发行价(元) 4.68 发行市盈率(倍) 21 发行日期12月14 上市日期12月21 发行后主要股东 持股比例 辽宁出版集团73.1% 辽宁电视台广告中心1.5% 行业指数 资料来源:招商证券 abc.pdf 一、重要市场新闻及点评 二、封闭式基金二级市场交易情况 三、不同类别基金净值变化情况 四、封闭式基金折价情况 五、近期基金市场投资要点 一、近期基本面分析与展望 图2:企业家信心指数波动幅度大于企业景气指数 图3:银行家信心指数波动幅度大大于银行景气指数 图4:国房景气指数继续上行 资料来源:wind,招商证券研发中心 二、近期A股市场走势分析与展望 三、投资机会 表1本周行业研究员推荐的部分公司一览 表2行业观点聚焦 表3策略历史观点回顾

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