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华鲁恒升:东吴证券-华鲁恒升-600426-碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产,新材料转型加速推进-211010

研报作者:柳强,贺顺利 来自:东吴证券 时间:2021-10-10 08:34:23
  • 股票名称
    华鲁恒升
  • 股票代码
    600426
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wi***tv
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    354 KB
研究报告内容

华鲁恒升(600426) 证券研究报告·公司研究·化学制品 东吴证券研究所 碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产,新材料转 型加速推进 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,11521,40028,05627,622 同比(%) -7.6% 63.2% 31.1% -1.5% 归母净利润(百万元) 1,7987,4327,6467,356 同比(%) -26.7% 313.2% 2.9% -3.8% 每股收益(元/股) 0.853.523.623.48 P/E(倍) 39.429.549.279.64 投资要点 碳酸二甲酯增产提质项目投产,实现低成本突破:碳酸二甲酯为公司生 产乙二醇的衍生产品,公司通过中试实验,自主研发了乙二醇生产线联 产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术,产品质量和收率大幅提升。

在 完成中试实验的基础上,公司对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增 产提质系列技术改造。

随着技改项目陆续完成并投产,预计整套装置具 备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。

根据技改项目立项报告,碳 酸二甲酯增产提质系列技改项目总计投资3.2亿元,我们预计公司DMC 生产成本具有优势。

根据百川盈孚,2021年10月8日,工业级DMC 出厂价1.35万元/吨,较2021年初上涨68.75%。

电池级DMC用于锂电 池电解液溶剂,售价更高,且受益于新能源汽车快速发展,需求高速增 长。

依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高DMC产出 和纯度,增厚公司利润,产品高端化。

己内酰胺装置打通,化工新材料板块占比持续提升:酰胺及尼龙新材料 项目以苯和氢气为原料,采用先进的工艺技术,主体建设环己醇、环己 酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、硫酸装置。

本项目预计总投资 49.8亿元。

20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态,预计明 年上半年投产。

酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流 程,生产出合格产品,进入试生产阶段。

可年产己内酰胺30万吨、硫 铵48万吨,能够进一步壮大公司化工新材料板块,优化产品结构,提 高企业盈利能力。

德州基地产业链高端化,荆州基地打开成长空间:2021年8月3日-9 月24日,山东省德州市发改委网站公示《市发改委2021第七、十批项 目立项情况公示》,其中包括公司尼龙66高端新材料项目、12万吨/年 PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目。

其中高端溶剂项目:总投资10.31 亿,以草酸二甲酯为原料,采用先进的催化脱羰技术,建设60万吨/年 碳酸二甲酯装置,年产碳酸二甲酯30万吨,碳酸甲乙酯30万吨,年副 产碳酸二乙酯5万吨。

公司荆州基地首批布局2个项目:(1)投资59.24 亿元的园区气体动力平台项目,预计形成销售收入52亿元、年均利润 总额7亿元。

(2)投资56.04亿元的合成气综合利用项目,建设100万 吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF,建 设期预计36个月。

预计形成销售收入59.68亿元,年均利润总额6.26 亿元。

盈利预测与投资评级:我们维持此前预期,预计公司2021~2023年归母 净利润分别为74.32亿元、76.46亿元、73.56亿元,EPS分别为3.52元、 3.62元和3.48元,对应PE分别为9.54X、9.27X和9.64X。

考虑公司受 益本轮主营产品景气周期,“十四五”多个项目促成长,开辟第二增长 曲线,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.57 一年最低/最高价24.23/52.58 市净率(倍) 3.78 流通A股市值(百 万元) 70804.89 基础数据 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 23.43 总股本(百万股) 2111.91 流通A股(百万股) 2109.17 相关研究 1、《华鲁恒升(600426):战略 清晰,脚踏实地,开辟第二增长 曲线》2021-08-12 2、《华鲁恒升(600426):2021 一季报点评:业绩大超市场预 期,涨价助推单季度业绩创新 高》2021-04-19 3、《华鲁恒升(600426):2020 年报点评:2020Q4业绩环比大 增,荆州开辟新格局》2021-03-31 2021年10月10日 证券分析师 柳强 执业证号:S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn 证券分析师 贺顺利 执业证号:S0600521080007 hesl@dwzq.com.cn 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2020-102021-022021-06 沪深300华鲁恒升 东吴证券研究所 公司点评报告 F 华鲁恒升三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产3,2674,4148,82815,464 营业收入13,11521,40028,05627,622 现金1,0661,8986,07312,961 减:营业成本10,31211,58117,66517,665 应收账款23685266 营业税金及附加99151197195 存货273406630406 营业费用43352449428 其他流动资产1,9042,0422,0732,031 管理费用461538766842 非流动资产17,28223,84428,52126,050 研发费用284266436504 长期股权投资0000 财务费用10635 -14 -152 固定资产11,25017,46822,07620,170 资产减值损失10000 在建工程3,4723,6803,6192,893 加:投资净收益47253136 无形资产1,2381,3911,5381,719 其他收益6345 其他非流动资产1,3221,3061,2881,269 资产处置收益0000 资产总计20,54928,25937,35041,514 营业利润2,1278,7739,0298,687 流动负债3,7143,4275,2893,571 加:营业外净收支 -4 -5 -4 -4 短期借款530530530530 利润总额2,1238,7679,0268,683 应付账款1,4581,1502,8051,158 减:所得税费用3251,3361,3801,327 其他流动负债1,7251,7461,9531,883 少数股东损益0000 非流动负债1,1861,7521,863970 归属母公司净利润1,7987,4327,6467,356 长期借款1,1751,7401,851959 EBIT 2,2018,8038,9988,476 其他非流动负债12121212 EBITDA 3,50910,17010,99210,781 负债合计4,9015,1787,1524,541 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益180180180180 每股收益(元) 0.853.523.623.48 归属母公司股东权益15,46922,90030,01736,792 每股净资产(元) 7.3210.6113.9817.19 负债和股东权益20,54928,25937,35041,514 发行在外股份(百万股) 1627211521152115 ROIC(%) 12.8% 35.6% 31.6% 31.0% ROE(%) 11.5% 32.9% 25.7% 20.2% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 21.4% 45.9% 37.0% 36.0% 经营活动现金流2,9958,48711,0818,007 销售净利率(%) 13.7% 34.7% 27.3% 26.6% 投资活动现金流-2,266 -7,902 -6,639204 资产负债率(%) 23.8% 18.3% 19.1% 10.9% 筹资活动现金流-371247 -267 -1,323 收入增长率(%) -7.6% 63.2% 31.1% -1.5% 现金净增加额3528324,1746,888 净利润增长率(%) -26.7% 313.2% 2.9% -3.8% 折旧和摊销1,3091,3671,9952,305 P/E 39.429.549.279.64 资本开支2,6166,5624,677 -2,471 P/B 4.583.162.401.95 营运资本变动-207 -3201,486 -1,465 EV/EBITDA 20.386.986.105.50 数据来源:wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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