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煤炭行业研究报告:国泰君安-2008年煤炭行业投资策略:反周期降低煤炭配置-071225

研报作者:沈石 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 17:07:23
  • 股票名称
    煤炭行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    san****jin
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    212 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所沈石沈石 二零零八年十二月二零零八年十二月厦门厦门 反周期降低煤炭行业配置反周期降低煤炭行业配置 ————煤炭行业煤炭行业0808年投资策略年投资策略 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点:反周期降低煤炭配置 近年的经济增长方式,很有可能通过小的经济周期循环,来化解大 的周期波动,煤炭仍具周期性且不能忽略。

耗煤行业增速持续回落,节能降耗全面推行,供应和运输稳定增 长。

煤炭行业景气回落,会使目前按乐观预期的估值进一步高估。

近年工业反哺煤炭行业的政策,会如同其他能源行业一样,保护期 过后,会随着完全成本试点结束而终结。

考虑到价格提高后效益改善的时滞,和景气回落也将是缓慢的,预 期08年上半年煤炭企业效益增长略好,08年下半年将逐步放缓。

石油价格高企,煤炭资源价值需要重估,不过,大幅提升的触发点 在于,国内煤炭能够对石油现成现实的大量替代(比如煤变油). 因此,关注短期周期波动的投资者,建议反周期逐步降低煤炭配置。

忽略短周期的投资者,建议选择有能力提升储量价值的企业--中国 神华、兖州煤业、潞安环能、西山煤电。

3 国泰君安证券2008年投资策略 宏观经济与耗煤行业的周期变化 火电在10%--20%之间周期循环。

小周期化解大周期。

火电增速连续6个月下降,07上半年有可能是阶段性的高点。

-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2007-11 2006-11 2005-11 2004-11 2003-11 2002-11 2001-11 2000-11 1999-11 1998-11 1997-11 1996-11 1995-11 1994-11 1993-11 1992-11 固定资产投资同比 生铁 火电同比 合成氨同比 水泥同比 4 国泰君安证券2008年投资策略 节能降耗与政绩挂钩将促进能耗快速下降 美国和日本的GDP能耗随着结构优化和效率提高,出现了快速的下降。

08年开始将把节能降耗与政绩考核挂钩,未来我国GDP能耗持续下降。

日本和美国万元GDP能耗(吨标煤/万美元) 0 5 10 15 20 25 30 1960 1971 1974 1977 1980 1994 1997 2000 2003 日本美国 我国万元GDP能耗(吨标煤/万元) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e 2009e 2010e 5 国泰君安证券2008年投资策略 2008年煤炭需求增速仍高但已呈下降趋势 设08-10年GDP增长10.8%、9.6%、9%,系数为0.84、0.81、0.78。

消费量分别为28.46、30.67、32.82亿吨,增长9.12%、7.79%和7.01%。

煤炭消费弹性系数 (1.20) (0.70) (0.20) 0.30 0.80 1.30 1.80 2.30 2.80 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23%煤炭消费弹性系数GDP%(右轴)煤炭消费量增长(右轴) 6 国泰君安证券2008年投资策略 国有重点矿投入与产出显现新的周期 在建产能7亿吨,今明两年累计有5亿吨的产能投产。

按年2亿吨的新增产能,重点矿08、09年是投产的高峰期,周期改变. -35% -15% 5% 25% 45% 65% 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%煤炭基本建设和更新改造投资增长(左轴) 国有重点矿煤炭产量增长 7 国泰君安证券2008年投资策略 2010年基本实现煤炭供给结构调整目标 预期到2010年,乡镇矿的比重下降至25%,国有重点矿升至60%。

预计08-10年的煤炭产量分别为27.9亿吨、29.86亿吨和31.76亿吨。

煤炭产量结构(万吨) 02468 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 E 20 10 E 国有重点煤矿地方国有煤矿乡镇煤矿 煤炭产量结构比例(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 E 20 10 E 乡镇煤矿国有重点煤矿地方国有煤矿 8 国泰君安证券2008年投资策略 07年铁路运煤增长12%好于预期 07年铁路运煤15.4亿吨,增长11.9%。

08年大秦线运量3.5亿吨,增长16.7%。

多种运输方式组织协调,提高效 率,保障煤炭运输。

煤炭库存统计分析 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 00-01 00-08 01-03 01-10 02-05 02-12 03-07 04-02 04-09 05-04 05-11 06-06 07-01 07-08 10 510 1010 1510 2010 2510 3010 3510 4010 4510社会库存(左轴)主要港口 3、煤矿直供电厂 冶金 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 07 -0 9 07 -0 7 07 -0 5 07 -0 3 07 -0 1 06 -1 1 06 -0 9 06 -0 7 06 -0 5 06 -0 3 -2 02468 10 12 14 16 18 20铁路煤炭总运量同比% 9 国泰君安证券2008年投资策略 平衡国内供求和结构是影响进出口的主要因素 预期08-10年,出口仍维持较低水平,从有比较优势的国家进口是大趋势。

1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 04- 12 05- 03 05- 06 05- 09 05- 12 06- 03 06- 06 06- 09 06- 12 07- 03 07- 06 30 35 40 45 50 55 60 65 70进口量(千吨)煤炭进口价格(美元) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 200220032004200520062007 10 20 30 40 50 60 70出口煤出口煤价 10 国泰君安证券2008年投资策略 价格与库存的变化关系 08-10年可供量为28.6、30.76和32.86亿吨,增长11.28%、7.57%和 6.82%。

库存改善,目前成本推动是价格上涨的主要因素。

80 180 280 380 480 580 680 2001-1-12002-01-012003-1-12004-1-12004-12-312005-12-312006-12-312007-12-31 80 100 120 140 160 180 200 社会库存秦皇岛库存秦皇岛中转价格 11 国泰君安证券2008年投资策略 不同煤种转嫁成本的能力不同 若维持07年底的价格,动力煤平均上涨15%.炼焦煤平均上涨25%. 50 80 110 140 170 200 230 260 290 2003-11-102005-5-302006-3-202006-12-202007-9-30 国泰君安山西动力煤坑口价格指数 国泰君安山西无烟煤坑口价格指数 350 400 450 500 550 07-05-3007-06-2907-07-2907-08-2807-09-2707-10-27 国泰君安山西主焦煤坑口价格指数 国泰君安山西焦煤坑口价格指数 12 国泰君安证券2008年投资策略 煤炭行业的政策及趋势 实现煤炭的完全成本,基本的基准是保持工业平均的盈利能力。

预计在各项试点在全国推广之时,也就是反哺煤炭行业政策的结束之时。

-3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% Feb-96 Feb-98 Feb-00 Feb-02 Feb-04 Feb-06 煤炭销售利润率工业销售利润率 -4 1 6 11 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 工业 煤炭工业 13 国泰君安证券2008年投资策略 预期全年平均净利增长20%左右 正如电力发展的保护期过后,电力企业的盈利就得靠企业自身的经营管 理一样,08年之后煤炭行业和煤炭企业的盈利能力,会面临同样的问题。

煤炭上市公司盈利能力与增长 (20) 0 20 40 60 80 100 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 1Q 07 2Q 07 3Q 07 4q 0725 27 29 31 33 35 37 39 上市公司净利润增长率 上市公司毛利率(%)(右) 煤炭企业毛利率(右) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 AMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJA 200220032004200520062007 -80% -30% 20% 70% 120% 170% 220% 270% 320%单月利润总额(百万)单月利润总额增长(右) 14 国泰君安证券2008年投资策略 汇率、石油价格与国内煤炭价格 07年以前,国内的煤炭价格与石油价格变化呈弱相关。

07年以来,亚洲地区的煤炭价格与石油价格变化高度相关。

-15% 35% 85% 135% 185% 235% 02 -1 1 03 -0 2 03 -0 5 03 -0 8 03 -1 1 04 -0 2 04 -0 5 04 -0 8 04 -1 1 05 -0 2 05 -0 5 05 -0 8 05 -1 1 06 -0 2 06 -0 5 06 -0 8 06 -1 1 07 -0 2 07 -0 5 07 -0 8 澳大利亚BJ煤炭指数 布伦特原油 秦皇岛煤炭价格 折算成美元的秦皇岛价格涨幅 15 国泰君安证券2008年投资策略 国内资源价值重估有赖于需求结构改变 国内煤炭价格与石油价格弱相关,是由国内的煤炭需求结构决定的。

国内对石油形成实际的替代,届时将会大幅提升煤炭资源价值预期。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 发 电供 热建材和化工炼 焦生活消费和其他制 气洗选损耗 16 国泰君安证券2008年投资策略 08年煤炭投资策略 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 07 -1 1 20 0 6-11 20 05 -1 1 2 00 4 -1 1 20 0 3 -1 1 20 02 -1 1 20 01 -1 1 20 0 0-11 19 9 9-11 1 99 8 -1 1 1 99 7 -1 1 19 96 -1 1 19 95 -1 1 19 94 -1 1 19 93 -1 1 19 92 -1 1 固定资产投资同比 生铁 火电同比 合成氨同比 水泥同比 在乎周期者反周期降低配置 不在乎者配置储量价值能够 不断提升的企业:神华潞安 兖州西山 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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