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研究报告:光大证券-晨会纪要-060717

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-07-17 10:09:25
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    (PDF)
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    wuf****121
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    光大证券
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    10 页
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研究报告内容

【目录】 宏观及策略 主题分析师 6月份货币信贷数据点评李炜 行业及公司 主题分析师 光明乳业调研:维持公司中性-1的评级彭丹雪 西飞国际调研反馈郑雄军 国际原油价格创新高点评裘孝锋 G金晶2006年中报点评李君 外运发展:股改预案10送2.5股邓红梅 G丝绸:低价收购大股东土地李婕 大势研判 主题分析师 市场震荡整理调整空间有限滕印 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-07-15产品调价不影响公司长期盈利能力,维持 优势评级 公司研究殷鸣 2006-07-14 G驰宏:成长中的铅锌行业一体化优势企业 公司研究衡昆 2006-07-14负面担忧将趋明朗,股价相对低估公司研究赵强 2006-07-13得润电子IPO点评公司研究成胜 2006-07-13皖通高速投资者见面会信息简报公司研究邓红梅 宏观及策略 第676期2006/07/17 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 6月份货币信贷数据点评 李炜/ 6月份,我国货币信贷增幅有所放缓,但流动性过剩问题依然严重。

广 义货币(M2)同比增长18.43%,较上月回落了0.62个百分点,但仍保持较 快增速。

人民币贷款同比增长15.24%,较上月下降了0.73个百分点;季环 比折年增长14.7%,较一季度下降了2.1个百分点,信贷投放速度显著放缓。

货币信贷增速的回落显示了前期一系列宏观调控政策的积极作用,然而 有两点值得注意。

第一,流动性过剩压力依旧严重。

通过提高贷款利率,政 策指导,公开市场操作以及上调存款准备金率等手段并不能根本解决我国贸 易顺差及人民币升值压力;在短期治标而不能长期治本的同时,政策的操作 性和主动性甚至会减弱。

我们依然认为要有效的解决市场流动性过剩,缓解 银行放贷压力应着重于对人民币汇率的调整,并一定伴有在我国内部经济结 构调整上,鼓励、刺激内需增长的政策。

第二,对于资产重估而言,政策面的调整并不会改变重估的方向。

虽然 存款准备金率的提高和定向票据发行等政策会带来短期内银行间市场及债 券市场上资金的分流,加之进一步紧缩性政策出台的预期,利率(特别是无 风险利率)可能会经历一定程度和时间的上升,但因为其并不能根本解决贸 易顺差和人民币的升值压力,外汇占款的高速增长会继续带来基础货币的大 量投放。

那么在货币供给高速增长而同时信贷投放又被挤压的背景下,资产重估 的过程可能将进行得更加猛烈。

但这里有一点值得注意,就是如果央行直接干预银行间市场利率,把无 风险利率拉得很高,那么在这一条件下,低风险资产的重估将无法进行,甚 至将出现反向修正;但如果货币供应增长仍然很高,整个经济系统风险溢价 就会下跌;由于高风险的资产对风险溢价更敏感,对无风险利率不太敏感, 所以高风险资产仍然会继续重估(具体分析请参见我们二季度的主题报告 《资产重估与通货膨胀》)。

行业及公司 光明乳业调研:维持公司中性-1的评级 彭丹雪/021-50818887-250 在产品上,光明乳业的保险奶仍占据较大比重,常温奶的市场仍未有优 势。

今年,光明乳业生产上将在酸奶上投入较大精力,而且改变以往不重营 销的策略,主打碧优和AB100。

另外光明在7月份提价5%,主要是出于生产 成本上升的考量,而且上升的成本大部分都被公司承担,因此提价对增加公 司利润有限。

在区域上,上海与华东其余是其最重要盈利地区,营销费用也较少。

公 司已经牢牢把握住这片区域。

而外埠地区的整合仍然效果不彰,无论是管理 还是宣传都有待加强。

这次上海新食品集团的整合对公司来讲是偏中性的影响。

短期内,还主 要是在第一层面(烟糖集团等)的整合,而涉及到上市公司的整合,仍有待 时日。

总体而言,我们仍然维持对公司中性-1的评级。

西飞国际调研反馈 郑雄军/ 我们上周调研了西飞国际,公司目前任务饱满,预计全年主营业务收入 增长近40%,但由于营业费用与管理费用也将出现较大增长,利润增长将低 于主营业务的增长。

公司的主导产品是航空零部件、铝合金型材、VCM板和汽车零部件。

航 空零部件的收入占主营业务收入近90%,主要分为军用机、民用机和转包三 大块,是公司未来业绩增长的主要来源。

公司是轰六、飞豹等军用机、新舟60与ARJ-21等民用机零部件的主要 供应商,具有一定的行业垄断地位。

公司转包业务中近70%来自波音公司, 承担波音737-700垂直尾翼、737飞机机身尾段胶接件、747机翼后缘肋等 的制造工作,目前737-700垂尾的月产量已由原来的14架提高到17架。

转 包业务目前的主要问题是毛利率低,部分原因是多数零部件处于边研发边生 产阶段,公司希望通过批量生产、加强目标成本管理提高该部分业务的毛利 率水平。

关于集团业务整合以及向公司注入资产等事项,公司表示目前没有明确 的议程,对于集团的意向并不了解。

我们认为减少关联交易,提高资产盈利 能力将是集团整合公司资产的发展思路。

我们将密切关注公司以及西飞集团 的发展动态。

国际原油价格创新高点评 裘孝锋/021-50818887-225 上周五受中东地区局势紧张等因素的影响,国际原油价格创出了新高, WTI和Brent首月期货在盘中均一度突破每桶78美元,最终报收77美元/ 桶。

从目前地缘政治的紧张局势来看,再加上美国夏季汽油高峰的到来以及 墨西哥湾飓风季节,短期国际原油价格可能突破80美元/桶,而整个第三季 度的均价会继续高于低于第二季度。

回顾今年上半年的油价走势,基本上呈 整体攀升态势,我们认为除了地缘政治,投机因素以及供给需求仍然比较紧 张以外,中国用油需求在06年上半年重新恢复快速增长密切相关,上半年 中国用油的表观需求增长10%以上,而对比去年的增速大致在5%左右,去 年下半年国际油价之所以走低,应该跟中国的消费比较疲软有关。

原油价格如果达到80美元/桶,已经达到了我们所作中石化盈利曲线的 右端,如果再进一步上升,将对中石化产生不利的影响。

但是我们认为,这 种影响不会太大,一方面是国际原油价格不会持续维持在80美元/桶以上, 另一方面过高的原油价格会继续促使政府提高国内成品油的价格,这有两方 面意义,一方面减轻中石化的亏损,另一方面通过价格杠杆减少国内成品油 的消费,从而缓解国际原油的供需紧张局面,降低国际原油价格。

G金晶2006年中报点评 李君/021-50818887-230 公司公布2006年中报,上半年实现净利润3173万元,同比增长7.14%, 远优于玻璃行业平均水平,业绩增长主要来源于公司产品结构的优化,超白 玻璃对利润的贡献至关重要。

公司目前的主要玻璃品种有优质浮法玻璃、高档浮法玻璃和超白玻璃, 其中高档浮法玻璃和超白玻璃在同一条生产线上生产。

我们预计2006年的 销量分别为560、280和40万重量箱。

2006年上半年主营业务收入占比分别 为49.6%、41.2%和9.2%,而主营业务利润占比则为25.3%、52%和22.7%。

与05年上半年相比,高毛利率的超白玻璃抵消了普通浮法玻璃毛利率下滑 带来的利润减少。

从公司半年报来看,主要产品的毛利率水平与一季度相比均有所下降, 这低于我们原来的预期。

其中优质浮法玻璃毛利率水平下降较大,从一季度 的20.8%下降至10.4%。

我们推测公司二季度毛利率下降的原因可能来自两方面:1、公司05年 末的存货较多。

公司一季度结转收入的存货大量是05年生产,成本相对较 低,而二季度结转的存货则平均成本较高;2、尽管玻璃价格反弹,但就公 司而言,并未完全消化成本的上涨。

在我们的上一篇报告中(《G金晶:超白玻璃市场拓展稳步上升》—— 2006-07-12),对公司2006和2007的EPS预测分别为0.35和0.49元,投 资评级为“优势-1”,我们仍维持先前预测。

从公司半年报的数据来看,我们对公司产品尤其是普通浮法的毛利率水 平假定有所偏高,我们仍维持这一预测的理由在于:公司上半年已经对“油 改气”项目做了前期实施工作,下半年将正式运行,届时,将每天降低成本 约4-5万元,有效提高毛利率水平。

外运发展:股改预案10送2.5股 邓红梅/021-50818887-220 公司今日启动股改,公司第一大股东中外运股份(0598.hk)在内的非流 通股东向流通股东每10股送2.5股。

考虑到中外运股份为香港上市公司,H 股股东持股42.07%,而外运发展是其旗下盈利能力最强的上市公司,对中外 运股份的盈利贡献超过40%,因此公司股改方案能否顺利获得中外运股份H 股股东的通过,尚存在一定不确定性。

维持“优势-1”评级。

G丝绸:低价收购大股东土地 李婕/021-50818887-217 G丝绸发布公告,拟收购大股东两宗土地的使用权。

该两宗土地总面积 15.46万平方米,收购价为5534万元,折合每亩价格为23.86万元。

收购资 金将分两次付款。

我们认为,该收购影响如下:1、以目前每年10元/平方米的租金标准 计算,公司每年可减少154万元的土地使用权租赁费支出;2、两地块位于 吴江盛泽镇,其附近商业用地拍卖价格达到400万元/亩,我们预计,该地 块以工业用地进入公司后,公司将变更为商业用地进行商业开发,具有较大 的商业开发价值。

维持对公司“优势-2”投资评级,维持4.6元目标价不变。

大势研判 市场震荡整理调整空间有限 滕印/021-50816903 上周沪深股市震荡下行,两市成交金额较前周有所减少。

值得一提的是, 周四沪深股市出现暴跌,沪综指和深成指分别下跌4.84%和4.63%, 创下年内第二大单日跌幅,当日半数A股跌幅超过7%,中行缺口得到回补。

周五,在中国石化、招商银行、深万科等指标股走稳的情况下,大盘出现企 稳迹象。

盘面显示,围绕中报业绩展开的有色金属板、房地产、机械板块一度表 现强劲,主题投资的滨海开发、航天军工等板块也都表现出很强的弹性。

但 由于积累了比较丰厚的浮动利润,在大盘出现震荡时,这些个股出现了宽幅 震荡并成为市场的短线做空力量。

消息面,A股第一家铁路上市公司大秦铁路今天公布招股说明书,公司 将首次公开募资不超过50亿股,发行规模不超过150亿元,这将是迄今A 股第二大IPO。

另据有关媒体报道,“中国工商银行计划年内实现A股、H 股同日、同价上市,预计H股融资规模超过120亿美元,A股融资至少在200 亿人民币以上,两地融资规模均超过中国银行。

” 我们认为,上周市场出现震荡主要原因是,首先,市场技术上存在调整 的内在动力。

大盘自6月15日创出1512点阶段性低位后持续上涨,创出连 拉11根阳线的纪录,期间上证综指最大涨幅达到16%,市场积累了大量的获 利盘需要消化; 其次,宏观调控的影响。

发改委最新报告预计,中国上半年经济增速将 达到10.4%,比一季度10.2%的增速还要高,其中信贷增长过猛、投资再次 加速增长,新一轮投资过热的苗头显现。

在这种经济运行环境下,国家是否 还会出台新的调控措施,对市场短期的走势产生了一定的影响; 再者,市场扩容压力骤然加大,引发了市场的调整。

我们看到,继中行 上市后,管理层明显加快了扩融的速度,上周不但有四家公司等待审核,而 且融资计划达到150亿左右的大秦铁路也已经过会,有消息称工行将推出A+H 股的上市计划,融资额将达到200亿以上。

另外,从7月18日至7月21日, 短短4天内,将有5只新股先后进行网上发行。

根据招股说明书,这5只新 股的发行股数上限将达到52.66亿股,是A股市场有史以来单周发行股数最 多的一周,如此巨大的融资额对投资者的心理预期产生了一定的影响。

总体看,除宏观调控、技术面外,影响目前行情发展的最主要因素是扩 容节奏和资金供给的动态变化。

据最新统计数据,A股市场目前已经推出再 融资预案尚未实施的上市公司达到97家,预计融资规模上限超过1100亿元。

而这个数据还未包括IPO的新股发行,以及部分“小非”(首批非流通股) 即将解冻的资金需求。

另外,截至今年底,两市A股共有198家G股的部分 限售股将解除抛售限制。

从时间上看,8月份、9月份、10月份、11月份及 12月份分别有31家、4家、27家、70家、64家公司禁售期结束。

这198家 G股解禁限售股合计市值规模近800亿元,其中8月份的限售股解禁抛售压 力最大,市值规模超过300亿元。

显而易见,在A股市场资金空前宽松的同 时,整个市场的供给也正在加速推进。

对行情的发展,我们认为,尽管市场将迎来扩容的高峰期,但在保持资 本市场稳定健康发展的原则指导下,在双向扩容政策的协调配合下,长期以 来形成的扩容恐惧症有望得到逐步改善,随着优质新股的不断发行上市,市 场有望步入到扩容、震荡、稳步向上的良性发展轨道。

短线看,市场仍将维持震荡整理的格局,大盘调整的空间有限。

建议关 注中报预增并有高送转题材个股的投资机会。

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