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美的集团研究报告:申银万国-美的集团-000333-2013年业绩预告点评:股权激励考核基数年 净利润区间符合预期 维持“买入”-140130

研报作者:蔡雯娟 来自:申银万国 时间:2014-02-07 12:01:53
  • 股票名称
    美的集团
  • 股票代码
    000333
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fan****g83
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    301 KB
研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给安邦资产安邦资产管理有限责任公司(abamc@ab-insurance.com)使用。

1 kuxsmi:3352kuxe 上市公司 公司研 究/ 点评报告 证券研究报告 家用电器 2014年01月30日 美的集团(000333) ——2013年业绩预告点评:股权激励考核基数年,净利润区间符合预 期,维持“买入”评级 报告原因:有业绩公布需要点评 买入盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润增长率 每股收益 毛利率净资产 收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据:2014年01月29日2012 102,598 -24 3,259 -6 3.2622.6 22.8 15 1 收盘价(元) 47.791-3Q1393,74715 4,01857 2.3823.3 12.6 一年内最高/最低(元) 52/39.882013E 120,335 17.2 7,305 37.7 4.33 23.3 33.8 11.0 5.7 上证指数/深证成指2050/77082014E 139,126 15.6 8,721 19.4 5.17 23.4 28.7 9.2 4.8 市净率2.52015E 158,213 13.7 10,235 17.4 6.07 23.4 25.2 7.9 4.3 息率(分红/股价) - 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值(百万元) 32799 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据: 2013年09月30日 事件:美的集团发布业绩预告,2013年备考归属上市公司股东净利润为69.5 —74.8亿元(高于公司原预测的69.31亿元),同比增长31%—41%,对应摊薄 后EPS为4.12—4.44元,符合我们的预期(4.33元)。

公司战略转型,各项业务均呈现优于行业的增长势头。

产业在线数据显示, Q4公司家用空调总销量达482万台(YOY+15.3%),其中内销312万台 (YOY+30%),出口170万台(YOY-4.5%)。

全年内销增速达16%,显著优于 行业9%的水平,体现经销商对公司未来发展信心充沛。

此外,2013年公司冰 箱、洗衣机内销分别实现17.7%和23.2%的增长,显示公司战略转型渐入佳境。

积极拓展旗舰店和电商平台,发挥全产品线和物流优势。

渠道和营销模式方 面,2014年公司将大力拓展旗舰店作为区域服务中心,发挥其产品线完善以 及自有物流的竞争优势。

目前公司已经开拓800余家旗舰店,预计2014年有 望增至1400家。

同时公司注重电商平台的开发和客户培育,积极落实渠道扁 平化,缩短厂家出货到消费者的流程。

借由电商平台获取终端大消费数据,达 到切实满足消费者需求,精准营销的目的。

我们预计公司2013年电商平台实 现收入38亿左右,明年有望达到70亿元。

盈利预测与投资评级:2013年为股权激励的考核基数年,业绩区间符合市场 预期。

公司1月28日公告股权激励计划获证监会备案无异议的公告,考虑2013 年是业绩考核的基数年,从市值管理的角度看,本次预告的业绩区间符合市场 预期。

正如我们在前期报告中指出的,股权激励考核标准采用净利润和ROE 均为扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据,显示公司更注重扎实、稳健 的高质量增长。

我们维持13-15年盈利预测至4.33元和5.17元、6.07元。

目前股价(47.79元)对应13-15年估值分别为11.0倍,9.2倍和7.9倍,低 于公司的行权价(48.79元),维持“买入”评级。

核心假设及风险:战略性转型业绩改善低于预期。

每股净资产(元) 18.95 资产负债率% 61.07 总股本/流通A股(百万) 1686/686 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《美的集团(000333)——股权激励 计划点评》 2014/01/13 《美的集团(000333)2013年三季报 点评报告》 2013/10/31 证券分析师 蔡雯娟A0230513080004 caiwj@swsresearch.com 研究支持 赵莹A0230113080004 zhaoying@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

本公司在知晓范围 内履行披露义务。

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本研究报告仅通过邮件提供给安邦资产安邦资产管理有限责任公司(abamc@ab-insurance.com)使用。

2 kuxsmi:3352kuxe 2014年01月 点评报告 1 表1:2013年为股权激励考核基数年,从市值管理额角度看公司业绩区间符合预期 阶段 业绩考核指标 净利润净资产收益率 第一个行权期2014年的净利润增长较2013年不低于15%;2014年度净资产收益率不低于20% 第二个行权期2015年的净利润增长较2014年不低于15%;2015年度净资产收益率不低于20% 第三个行权期2016年的净利润增长较2015年不低于15%;2016年度净资产收益率不低于20% 资料来源:申万研究 表2:盈利预测表 单位:百万元,元 2012A 1-3Q132013E 2014E 2015E 一、营业收入102,713 93,779 120,335 139,126 158,213 二、营业总成本96,260 87,083 111,390 128,154 145,072 其中:营业成本79,449 71,920 92,320 106,609 121,123 营业税金及附加578 488 602 696 791 销售费用9,390 9,065 11,877 13,565 15,347 管理费用 5,926 4,765 5,656 6,539 7,278 财务费用 807 631 691 546 334 资产减值损失49 215 245 200 200 加:公允价值变动收益18 397 450 450 450 投资收益535 635 500 500 500 三、营业利润7,005 7,728 9,895 11,922 14,091 加:营业外收入927 641 700 700 700 减:营业外支出222 197 250 250 250 四、利润总额7,710 8,172 10,345 12,372 14,541 减:所得税1,569 1,417 1,851 2,232 2,640 五、净利润6,141 6,755 8,494 10,140 11,901 少数股东损益836 755 1,189 1,420 1,666 归属于母公司所有者的净利润5,305 6,000 7,305 8,721 10,235 六、全面摊薄每股收益3.15 3.56 4.33 5.17 6.07 全面摊薄总股本1,686 1,686 1,686 1,686 1,686 资料来源:2012、2013前三季度均为备考口径利润,申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给安邦资产安邦资产管理有限责任公司(abamc@ab-insurance.com)使用。

3 kuxsmi:3352kuxe 2014年01月 点评报告 2 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

本人不曾因,不因,也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为:ZX0065。

发布证券研究报告,是证 券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证 券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

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股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重 建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应 阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

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