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研究报告:国泰君安-年度策略中推荐的8只中小板股票点评-070102

研报作者:章锦涛 来自:国泰君安 时间:2008-01-02 11:44:45
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    小****屋
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    278 KB
研究报告内容

股票研究 中小板投资策略周报 2007.1.2 年度策略中推荐的8只中小板股票点评 章锦涛 21-38676898 zhangjintao@gtjas.com 本报告导读: 年度策略中中小板8只金股点评,点评综合了各行业研 究员和策略的观点。

摘要: 从这周开始我们恢复以前的中小板策略周报。

没有出报告的这段时间 我们没有偷懒,我们从研究员推荐的中小板股票中结合自己的研究成果 挑选了8只股票放在了年度市场策略报告中,作为推荐的一个组合。

08年策略报告中我们将中小板投资作为策略投资的一个重要主题,中小 企业经过06、07年的融资及项目准备后,08年将进入大量项目开始产 生效益的时期。

中小板的业绩有很大的波动性,业绩预测难度较大,因此中小板企业业 绩超预期的可能性也非常大。

中小板的企业很多都是行业龙头或者具有独特的商业模式,我们推荐股 票的标准是企业能够快速成长,企业的快速成长能够抵消掉未来市场降 低估值水平的负面影响。

我们推荐的8只股票是:云海金属、国脉科技、德美化工、荣信股份、 天马股份、大族激光、远望谷和御银股份。

其中两只是我们在前两次周 报中曾经提到过的云海金属和御银股份,因此这次就不详细点评了,想 要了解详情的读者可以查看我们以前的中小板策略周报。

云海金属:行业空间发展有想象力,行业龙头,占据技术优势;产量增 长弹性较大,下游产品具有较大市场成长空间。

国脉科技:电信维护行业正处于高速增长期。

公司在未来3年不会停止 扩张的步伐,具有业绩超预期和爆发增长的潜质, 德美化工:募集资金项目逐步投产,主业稳定增长;股权投资价值不菲。

荣信股份:节能减排的受益者,市场发展空间巨大,订单充裕,业绩爆 发性强。

天马股份:轴承行业,尤其是风电轴承高增长;机床行业收购齐重,整 合后效益显现。

大族激光:中国激光设备产业仍处于成长的初期,激光设备对于喷墨设 备的替代以及国产设备对于进口设备的代,构筑了公司业务增长的大背景。

远望谷:铁路RFID的垄断地位帮助公司受益未来铁路大建设 御银股份:ATM运营服务龙头,得益银行快速扩张,未来业绩超预期可 能性较大。

一颗参天大树总要从一粒种子开 始发芽,而受益最可观的股票总 要来自于那些能成为大企业的小 家伙们。

要想长期获得击败市场 的业绩必须要有能够挑选出黑马 的能力。

金融业界只能提供大家 耳熟能详的企业信息,所以挑选 真正的潜力股一直是一个难题。

我们希望以后每周都能与您共同 探讨新的发现。

相关报告 云海金属和海得控制-业务、优势、风 险与空间 (07.11.26) 广电运通PK广州御银 (07.11.19) 中小板投资策略周报 中小板投资策略周报 1.国脉科技(002093) 公司是第三方电信服务提供商,主要为电信运营商提供电信网络技术服务,服务 内容主要包括电信网络技术服务、电信咨询服务、和软件业务。

所谓第三方服务 商是相对第一方和第二方提出的。

电信的一些服务性业务本来是由电信运营商(第一方)自己来做,但是随着市场 竞争激烈的加剧,为提高经营效率,运营商开始将自己的一些业务外包。

设备提 供商是第二方,设备提供商向运营商提供完设备以后,接下来的日常服务也由设 备提供商来完成,运营商在采购设备时采购对象较多,即使大型设备也不会只买 一家公司的,而服务的时候却往往只有一家服务商,因此由第二方来提供服务容 易产生商业倾向性,即对自己的设备维护较好,对其它厂商提供的设备却不够重 视,而且第二方设备提供商很多都是跨国公司,他们提供的服务要价较高,而且 响应时间较慢。

因此从行业角度第三方的电信服务商的发展空间是很大的。

这也是我们挑选股票 的重要一条---行业发展空间较大。

公司股权结构与管理层激励 公司的主要股东是董事长兼总裁陈国鹰及其家人,共占发行后总股本的70%,股 权结构比较集中,受益人员也很少,作为技术服务型企业,人才是公司最大的资 源,因此公司未来的发展需要做好员工激励机制的建设。

现在公司员工比较年轻, 20-30岁的员工占比达到87%,这样的人员结构略微显得年轻了一些,这点值得关注。

公司竞争优势 公司的主要竞争对手是第二方的服务商,以及其他的第三方服务商, 对于其他第三方的服务商来说,公司已经是福建区域的龙头,规模效应非常明显, 而且与客户已经有了较久的合作历史,因此福建地区其它的第三方服务商不是公 司主要的竞争对手。

对第二方服务商来说,公司有三点优势: 第一,公司作为当地的专业服务提供商,服务的响应时间非常快,公司能够做到7 天24小时随时提供服务,可以实现15分钟响应,30分钟达到现场,5个小时内 恢复业务,快速的反应时间能够保证客户业务的正常运行,为客户节省了费用。

第二,比起国外设备厂商,公司作为本土化的服务提供商拥有明显的人力成本优 势,以福建省的设备系统维护服务为例,在招标议标过程中,公司的报价基本是 国外设备厂商的40%。

第三,国内电信运营商组网方式是由多厂商共同组成的,由于存在技术的限制以 及商业的倾向性,单一的设备厂商很难很好的对其它设备厂商提供的设备进行维 护,而公司作为专业的服务商,主要的技术团队具有主流电信设备厂商的主要技 术认证,具备跨品牌设备的技术服务能力,同时也能够保证技术的中立性。

公司上市前主要业务都在福建省,在该地的市场业务已经打开,我们看好公司在 该区域的发展,同时公司在上市以后快速向省外发展,现在省外收入比例已经超 过40%。

在公司的最新发展方面,我们研究员提到: 中小板投资策略周报 过去的07年,公司利用上市的契机,打响了自己的品牌,增强了自己的实力,充 实了资本金,进入了快速发展的阶段,公司上市以后分3部进行战略扩张, 第一步:聘请原爱立信中国数据骨干、光网络部中国区销售总监成炯担任公司副 总裁,其加盟推动公司迅速成为Juniper中国区全线业务合作商(包括销售全线产 品、提供集成、保修、运维服务)。

第二步:受让黑龙江国脉通信规划设计公司并增资持股51%,通信公司是国家建 设部批准的甲级勘察设计单位,是网通设计院体制改革后的产物,目前客户中立 化,服务于网通、联通、电信、移动,从而使国脉获得了甲级资格。

第三步:与美国加州Packet Design Inc战略联盟,成为该公司在中国区的服务提 供商及产品系统集成商,该公司专业研发IP路由协议和流量分析解决方案,并提 供可视工具,分析、诊断IP网络,增强网络可用性和性能,降低成本。

国脉的核心业务—电信网络技术服务快速增长。

2007年以来,公司在获取 JUNIPER全线代理服务业务后逐步终结原有低端的系统集成业务合同、因此系统 集成收入同比下降5%、毛利率也降至6.8%;网络技术服务收入则同比增长35.5%、 业务量的扩大并未改变公司仍高达88.6%的毛利率。

网络技术服务业务贡献毛利 占比已达94%。

值得关注的是,国脉在2007年的高速增长仍主要依赖于原有业务,公司在07年 获取的重大业务突破将在2008年后贡献收益,公司08年业绩超预期的可能性较 大。

按现有已开拓业务预测2007-2009年EPS分别为0.41、0.91、1.69元,未来 3年复合增长率为96.6%。

目标价位59元。

2.大族激光(002008) 公司主要产品可分为激光信息标记设备、激光焊接机和激光切割机、PCB钻孔机、 激光制版及印刷设备四大类, 激光信息标识设备主要用于电子、电器、钟表、五金、汽车配件、服饰皮革、食 品、医药、烟草、珠宝首饰、木器、塑胶、工业雷管等工业制品的打标,替代传 统的各种印刷标记方式, 激光焊接设备主要应用于激光加工车间和自动化生产线,行业包括电子、航空航天、 化工、五金等;激光切割设备广泛应用于汽车摩托车、钢铁冶炼、航空航天等。

PCB钻孔机是用于PCB印刷电路板,作为从板材到电路板的过程,当孔的直径小于0.1 毫米的时候,必须采用激光钻孔。

大族激光的股权结构合理性有待提高:董事长兼总经理高云峰先生是公司大股东, 总持股比例为41.67%,红塔创新投持有4.61%的股权,其他就是二级市场的机构 投资者和自然人股东,公司是中小企业,而且产品具备一定的技术含量,人才的 重要性是比较高的,公司目前有考虑股权激励,不过没有时间表,我们认为公司 应该将股权激励的问题解决,这有助于公司留住人才稳定团队。

公司的竞争优势在于: 技术领先: 公司在激光技术方面已经累计了一定的专利项目,能够在07年上半年成功研制激光 PCB钻孔机,表明公司的研发能力已经具有相当的水平,由于公司现在的年销售额已 中小板投资策略周报 经达到10亿元,规模优势比较明显,因此每年能够在研发上投入的资金也比其他企业多。

品牌优势 由于公司从96年成立至今,快速发展,通过多年的品牌经营以及上市,大族牌激光设 备已经在国内市场具有较高的品牌知名度。

及时的售后服务 激光加工设备属高精密的光机电一体化设备,设备由众多高科技器件组成,若器件出 现问题将影响设备的加工质量和正常运行,因此需要及时的售后服务。

公司专门设立了营销管理中心,并已在全国设立了6家分公司、49家办事处,开设 了800免费服务电话,常驻技术服务人员,为客户提供全方位的售前、售中、售后支 持和服务。

在售后服务方面,公司实行办事处所在城市12小时、跨市24小时、全国 范围内48小时服务响应及全天候响应承诺。

我们研究员在最新的报告中提到: 大族激光主要以国内市场为主,而中国激光设备产业仍处于成长的初期,激光设 备国产设备对于进口设备的替代,构筑了公司业务增长的大背景。

随着产品结构 的调整以及产品成本的降低,公司的边际利润处于上升的过程中,毛利率水平仍 有提高的空间,这是大多数电子类企业所不具备的。

公司已初步完成产业的布局, 整合的完成意味着盈利能力的进一步提升。

我们预计公司在07年之后仍将保持较 快的增长格局。

我们初步预计公司07、08、09年的EPS分别为0.45元、0.72元、 1.16元。

连续三年净利润复合增长率为68.46%,是电子类上市公司中增长最快的 企业。

影响大族激光股价的不确定性因素主要包含两个方面,一是国家宏观调控的幅度 以及对于固定资产投资的控制可能会影响到公司的成长水平。

二是公司的公开增 发方案能否顺利实施可能会影响到公司的财务成本以及投资扩张速度。

3.德美化工(002054) 德美化工是国内最大的纺织助剂类生产企业之一,主要生产纺织助剂(包括前处 理助剂、印染助剂和后整理助剂等)、皮革化学品和油墨等精细化工产品,公司在 国内同行业中产品品种、生产规模、技术研发能力和市场份额均处于领先地位。

纺织品助剂和相关精细化工产品是用于改善纺织品品质和印染品质来提高纺织品 的附加值的产品,产品品种多,生产工艺复杂。

公司未来将继续加大对纺织印染助剂的产品研发,开发和引进先进和高附加值的 产品,扩大产品的生产能力和市场份额。

公司所属行业竞争比较激烈,但是公司是行业龙头,而且已经有一定的品牌和规 模优势,因此未来能够争夺其他公司的市场份额。

公司所属的低壁垒,高竞争的 行业要求公司必须随时保持快速发展的态势,否则就会被竞争对手追上。

公司竞争优势比较明显: 规模优势 公司所处纺织助剂行业竞争比较激烈,但是成规模的公司很少,助剂生产企业中 国1万吨以上的只有9家,5万吨以上的生产企业只有三家,国内公司与传化股 中小板投资策略周报 份是两家龙头企业,公司上市前产能已经有5.2万吨,上市募集资金投向完成以后, 规模和整体竞争优势都将处于领先地位。

市场网络优势 对于一个产品竞争激烈的行业,销售网络的构建非常重要,公司经过多年市场开 拓,已形成较为完备的市场网络,基本实现了产品在国内纺织印染工业发达地区 的无缝隙覆盖。

公司通过采取直销为主的策略,对终端市场有较强的掌控能力, 已与众多的客户结成了长期的战略合作伙伴关系。

人才和技术优势 公司本科以上学历人员占员工总数的21%,主要从事技术研究、技术服务和管理 工作,借于公司的规模优势,公司整体的技术研发水平行业领先。

2001年公司自 建的研发中心被认定为“广东省纺织助剂工程技术研究开发中心”,2005年该中 心被认定为“广东省省级企业技术中心”。

2003年国家人事部批准本公司设立博 士后科研工作站。

我们行业研究员在报告中提到: 德美化工作为国内印染助剂龙头之一,公司具有国内领先的研发实力和营销、服 务网络;合资公司德美瓦克集瓦克先进的技术和德美发达的销售网络于一身,且 有机硅为国家重点鼓励发展的行业,成长性良好。

公司募集资金项目2008年将陆 续投产,在不考虑股权投资的情况下,公司2007、2008年EPS分别为0.54和 0.67元。

公司竞购获得宜宾天原15.68%股权和10%辽宁奥克股权,这两家公司 都有上市的意愿,一旦两家公司实现上市,公司所持股权将获得很大增值,给予 “增持”评级。

4.天马股份(002122) 公司主要生产轴承,轴承是机械行业通用零部件,主要产品包括通用轴承和铁路 货车轴承。

产品广泛应用于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机 械和工程机械等行业。

公司通用轴承核心产品是短圆柱滚子轴承,是轴承行业进入门槛相对较高的细分 产品。

相对于通用轴承行业,铁路货车轴承行业内的竞争激烈程度较为缓和。

铁 道部对铁路产品的质量要求极高,只有获得铁道部的资格认定才能进入铁道部的 采购体系,从而形成了进入该行业的壁垒(铁道部6家认可生产商中,公司生产 能力和产品性能均处于首位)。

公司在两块轴承业务中都有相当的竞争优势: 2005年以来,在铁道部每季度公布的轴承故障发生率统计中,成都天马一直保持 着最低的故障发生率。

05年在铁道部运输局对铁路货车滚动轴承制造企业的质量 管理体系实施的第二方审核中,成都天马综合评价排名第一。

因此公司在铁道轴 承行业的龙头地位是比较稳固的。

短圆柱滚子轴承市场规模相对较小、生产技术难度高,公司对应采用完善整个生 产链,通过自配的方式解决了这一难点(与行业内大多厂商不同,公司在配件、 工装模具等方面基本实现了自主研发制造,公司轴承配件的自配率已经达到95% 中小板投资策略周报 以上,而且大多配件的生产工艺和生产技术都达到了国内或国际领先水平。

) 该产品客户订货批量小、客户分散、销售不易,公司则通过建立多个销售分、子 公司的方式贴近目标客户市场。

现在公司的规模已经形成,市场份额基本稳定在 30%以上,未来还有上升的空间,天马在这个细分市场的竞争壁垒已经树立。

公司是民营企业,实际控制人为马兴法家族,在IPO前合计持有本公司54.7% 的股份。

公司的主要核心领导都是马兴法家族的人,我们认为民营企业的这种股 权结构不利于公司未来的发展。

未来3年发展: 根据铁道部制定的《铁路车辆“十一五”工作目标》,到“十一五”末,我国货车总保 有量预计达到70万辆,其中提速货车达到53万辆,占货车总保有量的76%左右。

而根据铁道部《2005年铁道统计公报》,截至2005年我国仅有26.5万辆货车满 足提速要求。

因此“十一五”期间我国将至少新增提速货车26.5万辆,年均增加5.3 万辆,按每辆货车需八套轴承计算,年需新造铁路货车轴承40多万套。

公司做为 货车轴承的龙头,将能完全分享铁道建设的盛宴。

根据国务院公布的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》,未来几年大型 海洋石油工程装备、大型矿山能源装备、大型施工机械等装备制造业将迎来重大 发展机遇。

由于该项目属于当前国家产业政策鼓励发展的领域,并且面临当前国 家大力发展装备制造业的大好形势,因此公司未来精密大型轴承的发展空间也较大。

5.荣信股份(002123) 荣信主营业务是做高压动态无功补偿装置(SVC)(主要应用于冶金、电力、煤炭 等行业,功能是可以提高电力系统稳定性与安全性,显著节能降耗)和智能瓦斯 排放装置(MABZ)(主要应用于煤矿井下采掘巷道,功能是自动高效控制瓦斯排 放,降低瓦斯爆炸率)。

我们在年度策略报告《远大前程》中将节能减排作为08年的重要投资主题之一, 荣信主导产品节能大功率电力电子设备完全符合这一投资主题, 公司竞争优势在于: 股权结构合理,管理团队稳定 公司2000年即改组为股份有限公司,形成均衡优化的股权结构,股东中既有创业 者与高管层,又有风险投资机构。

董事会、监事会都是由高学历的经营、管理、 金融以及专业技术人士组成。

经营层主要由创业团队组成,高管层与核心层主要 人员均为股东,保证了公司稳定与发展。

研发与创新能力较强 公司具有国内同行中最全面的技术创新能力;本公司同时拥有SVC、HVC、MABZ、 RGM等产品与技术;拥有21项专利和9项软件著作权;承担了多项国家级项目; 通过了国家火炬计划重点高新技术企业和国家规划布局内重点软件企业认定;本 公司是SVC首部国家标准起草单位。

公司61.62%的员工都是本科以上学历,45 %的员工年龄在30-40岁之间,员工的学历结构和年龄结构都处于最佳水平。

中小板投资策略周报 成本优势明显 公司全面实行的招投标制度和大批量采购降低了原材料采购成本;位居东北制造 业基地,拥有良好的人力、土地以及其他经营成本优势;国家、省市给予的政策 与资金支持降低了开发成本;技术路线与设计优化降低了产品成本;远程服务支 持系统的创新性建立,极大地降低了产品的维护成本。

公司SVC产品价格是国外 的30-50%。

品牌与声誉已经建立 公司SVC国内市场份额最大,应用量最多,应用行业最广,在线运行率最高,是 业内最有影响力的品牌。

公司现在SVC市场份额已经有60%,MABZ市场份额 也有80%以上。

在公司发展方面,我们研究员认为: 钢铁行业资金充裕、投入SVC的应用效果佳、经济效益明显,因此成为节能大功 率电力电子设备应用最为迅速的行业。

在其他高耗能行业的应用市场都在培育中。

电网应用的空间巨大,但是大容量应用技术有待提高。

《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》要求立即停止对高耗能企 业的电价优惠行为,SVC等大功率电力电子设备的节能效益将会更为明显。

在煤炭行业中荣信SVC、MABZ和HVC的成套提供是一个趋势, 总体认为未来各个行业应用的历年新增、海外市场和更新换代足以确保行业景气 周期足够长。

我们行业研究员认为:根据07年三季报数据和调研情况,预计07-08年荣信股 份每股收益为1.34元和2.21元,看好公司在电力电子设备领域的发展,维持“增 持”的长期评级,同时给与12个月目标价120元,对应07年PEG1.5倍。

6.远望谷(002161) 公司主营业务是超高频RFID技术开发及相关产品的生产、销售。

RFID技术是一 项利用射频信号通过空间耦合(交变磁场或电磁场)实现无接触信息传递并通过所 传递的信息达到识别目的的技术。

公司现在股权结构中董事长徐玉锁先生是公司实际控制人,其他有五位管理层和 技术人员持有公司股权,此外还有三家风险投资股东,我们认为公司的股权结构 比较合理,管理层的激励也比较到位。

公司所属行业有很高的进入壁垒: 技术壁垒 超高频RFID行业涉及芯片设计和封装、无线射频、通信、电子工程、新材料、计 算机软件开发等多学科集成,一般企业很难全面掌握本行业所涉及的技术。

若依 靠自身研究开发则需要较长时间的积累,并需要对核心技术的研发进行大规模的 持续投入,因此行业存在极高的技术壁垒。

中小板投资策略周报 市场准入壁垒 由于RFID产品主要用于信息的采集,出于准确性、稳定性及保密性等方面的要 求,客户的忠诚度极高,故RFID产品在铁路、烟草、军队等专用市场的应用具 有较高的市场准入壁垒。

另外,RFID专用行业标准制定参与者外的竞争者要进入 该专用市场,将会形成一定的障碍。

资金壁垒 RFID产品大规模应用的前提之一就是产品成本的大幅度降低,产品小批量生产与 规模化生产的平均单位成本相差较远。

目前进入本行业必须靠规模化采购和生产 才能取得利润,因此需要较多的资金投入。

公司现在在铁道行业市场份额已经过半,是烟草行业是第一家而且唯一一家做射 频识别的公司。

远望谷是铁道部确定的铁路车号自动识别系统工程的两家设备供应商之一,本公 司产品在中国铁路车号自动识别系统市场的份额已经过半。

十一五规划和十五规划相比,铁路投资的重要性得到突出。

2006年到2010年, 我国将将新建铁路1.7万公里,加上现有线改造,总投资规模将达到1.5万亿元。

其中,基本建设和更新改造投资规模1.25万亿元,机车辆购置和技术改造投资 2500亿元。

公司必将能够享受铁路投资的盛宴。

烟草市场是从04年开始发展的一个市场,国家烟草管理局开始建设“卷烟生产经 营决策管理系统”(“一号工程”),一个重要目的是有效遏制甚至杜绝通过非法渠 道的跨地域香烟销售。

从2004年至今,先后有浙江烟草总公司、上海烟草总公司、安徽烟草总公司、辽 宁烟厂开始采用RFID技术,远望谷参与了所有项目投标并中标所有项目,约1000 万元的市场份额。

到06年底,竞争对手还没有在烟草市场获得市场份额。

08年以 后“一号工程“将向全部烟草行业推广,届时可能有新的进入者,但是公司必定 是全面推广的最大受益者。

Wind预测公司未来三年公司每股收益为:0.67,0.9,1.31元,我们认为公司业务 有超预期的可能,给与1.5倍PEG,08年55倍PE,当前目标价50元。

中小板投资策略周报 作者简介: 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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如引用、 刊发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

章锦涛:南开大学金融硕士,06年加入国泰君安研究所从事银行保险研究,现研究微观策略与中小盘策略, 已通过CFA三级。

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