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研究报告:国泰君安-晨报-060714

研报作者:姚伟 来自:国泰君安 时间:2006-07-14 11:08:45
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    (PDF)
  • 发布者
    hj***uo
  • 研报出处
    国泰君安
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研究报告内容

国泰君安证券 Guotai Junan 国泰君安证券研究所晨报 2006年7月14日周五 目 录 要闻及点评: 年内加息预期,引深沪两市大幅下调 坊间传言航母接连IPO引发市场担忧 中期业绩预增预减公告续评 重要行业、公司信息及点评: 机械行业06年中期投资策略:振兴政策引导投资 电信行业06年中期投资策略:产业整合:竞争加剧的终结还是序幕揭晓? 证券行业06年中期投资策略:创新推动行业持续成长 电力行业06年中期投资策略:行业要素渐稳,景气反弹中关注“有效扩张”公司 有色金属行业06年中期策略:关注行业潜在变化紧抓成长主题 电子元器件行业06年中期策略:行业景气可期关注成长性公司 多晶硅行业报告:产能扩张将导致2008年供需平衡 烟台万华(600309)中报点评:预计下半年业绩将呈现恢复性增长 平高电气(600312)业绩预增点评 权证市场: 权证市场06年中期策略报告:权证市场,也将迎来“价值”时代 国泰君安证券 Guotai Junan 要闻及点评 年内加息预期,引发深沪两市大幅下调 关于上半年的经济数据,近来流传的各种版本层出不穷。

现将这些不同版本小结如下:GDP增速 高于1季度,达到10.8%;6月CPI回升至1.6;上半年投资增速超过31%;6月份新增贷款3600 亿。

昨日开始出现加息传闻:央行已紧急请示国务院,拟定7月15日加息,并根据中国国情, 在采取经济手段的同时,采用行之有效的行政手段,扼制过热的增长势头,周小川也暗示:央行 将根据6月经济数据决定下一步的动作。

评论: 基于这些未经证实的数据,关于宏观调控、加息的猜测非常多。

从1-5月的各项数据看,6月顺 差创新高,二季度GDP增速高于一季度已不是悬念,出台新的紧缩措施可能性较大。

就加息而 言,从时点上看,7月5日实施了提高准备金率0.5个百分点,月内继续加息的可能性似乎不大; 目前的利率水平处于长期低点,出于回收流动性的考虑需要加息。

因此,如我们前两个月的判断, 年内加息一次的可能性不可小视,传言中的加息两次需要视情况而定。

再结合汇率看,从全球货 币政策的环境看,人民币稳步升值的同时提高基准利率,是一个尽管痛苦却不得不作的选择。

对 于控制投资,行政手段向来比利率工具有效得多。

07年秋季将召开17大,今年各地党委面临换 届,自上而下的推行调控措施难度可能要小一些。

(秦军) 上次单向上调贷款利率,存贷利差加大,刺激了商业银行的信贷冲动,而且如果存款利率上 调,也会使游资受益,因此加息方案难度较大。

中国特殊的国情决定了央行货币政策缺乏独立性, 加息仅仅体现警示作用,行政手段短期内更有效,而人民币升值才是“治本”的手段。

(周克瑜) 坊间传言航母接连IPO引发市场担忧 1)市场有传闻中石油已经聘请主承销商并将于7月底上发审会,并走与中国银行发行A股 类似的IPO发行绿色通道在8月初完成A股发行工作,8月中挂牌上市。

拟发行50亿A 股募集资金300亿人民币,发行价预计为6元,并取代中国银行成为A股市场最大IPO 规模。

2)传闻中国工商银行计划年内实现A股、H股同日、同价上市,预计H股融资规模超过120 亿美元,A股融资至少在200亿人民币以上。

3)下周新股发行将创记录:从下周二到下周五(7月18日至7月21日),将有5只新股先 后进行网上发行——横店东磁、保利地产、天源科技,威尔泰和大秦铁路,共计发行股 数上限将达到52.66亿股。

国泰君安证券 Guotai Junan 中期业绩预增预减公告续评 l近期发布业绩预增预亏的公告较多,机械行业表现仍然抢眼,值得长期关注;化工、化纤行 业中数家公司在消化原材料上涨的不利因素下,录得较大增长,彰显业内竞争优势;零售行 业中连锁经营和时尚定位的优势显现,G中百、G京华联值得关注;其它行业的深发展、G 置信、G金融街,行业研究员在预增点评中分别给予了“增持”、“谨慎增持”、“谨慎增 持”的评级。

l中报披露已拉开序幕,首份报告靓丽登场,市场是否有预期的业绩浪呢?对此我们持基本否 定的态度。

但是,我们期望中期业绩报告披露的历程,将逐渐激发市场的潜能,引导市场从 上半年的成长型驱动投资,转变为下半年成长型和价值型共同驱动,毕竟,有利于价值型投 资的因素已积蓄较多。

(刘兆萍) 重要行业、公司信息及点评 机械行业06年中期投资策略:振兴政策引导投资 l 《若干意见》具有里程碑意义,后续细化的政策将进一步改善行业的发展环境,给制造业带 来长期利好。

根据西方国家经验,政府的产业政策和扶持在振兴制造业的进程中起到至关重 要的作用,适时的产业政策调整往往可以将经济助推到另外一个高速轨道。

尽管细化政策落 实到企业基本面还要一段过程,但是,资本市场会提前反映这些政策的效果。

l从日本、韩国和欧洲的经验看,政府对行业有目的的重点扶持,有利于集中技术、资金、政 策等方面要素,实现重点产业的跨越式发展。

振兴的16个重点行业无疑将成为中国经济未来 的支柱产业,也是未来政策受惠和并购的主要领域。

大集团往往是重点行业振兴的主力,我 国未来国有企业的集团化重组将改变现有的产业结构和竞争格局,有利于企业自主创新,增 强实力。

具有大集团背景的上市公司战略投资价值凸现。

l从近期行业数据看,内需加出口带动的此轮机械行业景气还会继续下去。

我们对下半年的宏 观调控,并不过分担心,毕竟宏观经济意在控制过热而非抑制经济发展。

前期对钢价快速上 涨的担心逐渐弱化。

尽管人民币升值是制造业企业长期必须面对的课题,不过近期的缓慢爬 坡对企业影响不大。

预计下半年,造船行业的景气继续,机床行业会最早受到政策的照顾, 工程机械行业将面临普涨。

l从投资策略看,振兴装备制造业政策和国有企业的并购重组无疑是下一轮机械行业投资的主 要切入点,公司的估值水平和其投资的战略价值将是未来权衡的主要方面。

此外,机械行业 产品繁杂,各有特色,细分行业众多,其中不乏市场占有率较高、未来成长性较好,具有国 际知名度的公司,未来对于细分行业的深入挖掘或许会有惊喜发现。

l鉴于上述原因,我们维持机床、造船及港口机械的“增持”评级;上调工程机械行业评级为 “增持”;纺织机械评级为“谨慎增持”。

(张锦灿) 电信行业06年中期投资策略:产业整合:竞争加剧的终结还是序幕揭晓? 国泰君安证券 Guotai Junan l竞争加剧导致的利润率趋降成为设备商在温和增长的行业背景下日益突出的担忧,国际设备 商近期财报均显现出这一行业特征。

2006年以来风起云涌的电信产业整合对设备商而言意味 着竞争加剧的终结还是序幕揭晓?我们认为,竞争加剧将长期蔓延,设备商在未来更需通过 规模扩张来实现增长。

l新的竞争格局正在重塑中,对于价格优势突出的中国设备商将要面临人民币升值的长期压力, 而国际设备商巨头整合后的市场竞争将会更趋激烈。

但由于中国设备商的核心竞争力没有改 变,加之两家设备商在全球市场份额依然微小,而且作为本土市场— —中国电信投资将自 2007年由近年的平寂步入增长从而提供坚实支撑,因此我们认为中国设备商的增长前景不变 但增长曲度将放缓。

l中国3G依旧在等待TDSCDMA测试结果,预计测试结果将于8月底揭晓,第四季度在TD的进 一步进展上将有更明朗的进展,并将展开更大规模的推广测试,正式发牌的时间预计将推迟 到2007年上半年。

3G预期的临近和巨额投资使其注定成为资本市场的关注热点,但由于通 讯设备的行业集中特性,只有少数公司才能获得实质增长。

我们维持对中兴通讯“增持”评级 及12个月内目标价35元。

南京熊猫和亨通光电值得关注,但估值不具有吸引力,维持“中性” 评级。

l中国电信运营业已从高速增长和暴利时代回归到平稳增长阶段,四大运营商中,中移动一枝 独秀的竞争失衡格局难以扭转,短期内还难以看到清晰的电信重组迹象。

而相较于萎缩的固 网业务,移动运营业仍有较广阔的增长空间。

联通作为移动运营市场的弱势主体,也将受益 于移动业务的整体增长从而保持温和的业绩增速,此外,其被低估的用户价值会在外资进入 基础运营市场比例放宽后逐步体现,SKT入股联通也有望提高其CDMA业务盈利预期,我们维 持对联通“谨慎增持”的投资评级及12个月目标价2.80元。

(陈亮) 证券行业06年中期投资策略:创新推动行业持续成长 l下半年,在市场走牛的推动下,证券公司的经纪和自营业务继续快速增长,他们将同新股承 销一道,成为证券业全年业绩爆发式增长的主动力。

我们预期,2006年全行业将迎来1997 年以来的第二个盈利高峰。

l上半年,行业的成长特性已开始显现,未来,在国民经济稳健运行、市场制度变革和行业综 合治理以及融资渠道日益拓展等因素的推动下,行业的这种成长特性将不断强化。

l并购、融资融券和资产管理等创新业务将成为行业持续增长的主要驱动因素。

l随着市场制度变革的推进和行业监管的放松,证券业基本面已发生根本转折,我们预期未来 10年,证券行业将步入持续成长期,并将维持20%的年均增长速度。

基于对证券行业持续成 长的预期,我们继续维持对行业的增持评级。

l中信证券已经确立了在业内全面领先的王者地位,强大的集团背景也使得其在国际化和混业 化经营中拥有先发优势。

基于对其较高成长性的判断,继续维持对中信证券“增持”的投资 建议。

l宏源证券目前的股价已基本反映了大股东资产注入的预期,但由于在注入时机和注入后的整 合等方面还有较大的不确定性,我们将其投资评级由“增持”调低到“谨慎增持”。

l能够充分分享到行业成长的上市公司还是少数,我们建议有选择的增持以下券商概念股。

(1) 采用权益法核算证券公司投资收益的上市公司;(2)大比例投资于盈利能力强、分红率高的 创新类券商的上市公司。

(3)投资于即将上市或已经上市券商、能够获取资产增值效应的上 市公司。

国泰君安证券 Guotai Junan l不考虑广发上市因素,2006-2008年广发证券对G成大业绩增厚将达到0.34元、0.45元和0.58 元;对G敖东的业绩增厚将达到0.59元、0.77元和1.00元。

若广发成功上市,对应G成大 每股净资产增厚为9.1-14.3元;G敖东每股净资产增厚16.4-28.9元。

继续建议增持G成大和 G敖东。

(梁静) 电力行业06年中期投资策略:行业要素渐稳,景气反弹中关注“有效扩张”公司 l行业各要素轮动预期兑现并将保持基本稳定,发电企业利润率仍将延续回升趋势,整体利润 释放在三季度有加速趋势:火电因电价上调和燃料成本回落,水电丰水期来水恢复等因素; l电价:二次煤电开始实施,将显著提升相关火电企业利润率水平,竞价上网试点的谨慎推行 以及煤价窄幅波动使得电价保持平稳; l煤价:坑口、进口电煤明显回落,除去季节性因素外,煤炭整体供需形势的根本好转使得此 番回落带有趋势性特征,预计06、07全年火电企业燃料成本都将保持2~5%的小幅回落; l利用率:06年各产业和居民用电需求仍保持高位,新建调控仍严,1~5月份6.2%的回落在 下半年将有好转,开工率回落可延续至07年末; l上市公司成长模式中,低成本、低风险(回避行业波动获取超额收益)的新建、扩建项目尤 其是新能源、能源综合利用和煤电联营项目,对关联方存量优质资产有时机和价格选择的整 合,以及跨区域、跨电源的资产收购等扩张举动,可以降低发电公司总体成本、回避区域市 场的剧烈波动,并提升其电价和煤价的议价能力,进而可提升企业的竞争力和长期回报水平; l建议不宜过分拘泥于外延扩张带来的短期业绩增厚,更应从电力企业长期竞争力与经营价值 的角度判断各式外延扩张中的投资机会; l从产业投资者角度,开始更多关注“利润为先、规模致胜和现金为王”的价值取向,大型电 企的下属上市公司的资产整合、区域性特色电企的超速扩张本身已经引发产业投资者的浓厚 兴趣,亦将证券市场带来投资机会; l上述“有效外延扩张”在行业景气阶段性回升阶段,可回避行业波动并实现长期价值的提升, 建议关注: 1)估值安全,具备资产流动、整体上市以及管理层激励等机会的龙头公司——国电电力、G 华靖、G粤电、G长电、G漳电等; 2)关注受到政策鼓励并可回避行业波动,具备突出竞争优势和业绩高增长特征的企业——G 穗恒运、G金山等; (姚伟、陈俊华) 有色金属行业06年中期策略:关注行业潜在变化紧抓成长主题 l中期投资策略主基调将基本延续以前观点不变,持续成长依然成为关注焦点。

我们也将更加 注意行业潜在的趋势变化。

l锌、铜、黄金等多种金属价格二季度的优异表现,使得相关上市公司中期业绩增长十分可期, 股价仍将有一定支撑。

l观察整个基本金属市场,可以发现紧张的基本面继续成为基本金属市场的关键特征的同时, 对通胀和货币紧缩政策的担心已经导致了价格陡直的向下修正和价格在6月份的剧烈震荡。

后市将继续呈现震荡整理格局,预计四季度金属价格表现将明显好于三季度。

未来美元走势、 国泰君安证券 Guotai Junan 人民币升值问题依然是市场的重要影响因素。

l铜市进入消费淡季后,价格将受限制;黄金依然值得看好。

l氧化铝价格的回落将极大提升电解铝行业的盈利能力,煤电联动部分影响上市公司经营业绩。

l下半年建议重点关注一些基本面将有重大突破和行业将有较大变化的上市公司。

l维持行业整体“中性”,黄金、电解铝行业“增持”投资评级。

l建议“增持”新疆众和、焦作万方、神火股份、中孚实业、兰州铝业、中色股份、宝钛股份、 南山实业等行业内优势企业以及加工成长类企业;“谨慎增持”云铝股份、包铝股份、关铝股 份、中金黄金、山东黄金、铜都铜业、云南铜业、厦门钨业、驰宏锌锗、中金岭南、吉恩镍 业等。

(周明) 电子元器件行业06年中期策略:行业景气可期关注成长性公司 l我们的基本观点是,在全球经济总体平稳的背景下,基于消费电子需求的拉动,电子元器件产业 的成长曲线将较上一周期更加平滑。

而自06年始,产业成长环境将向好的方面转化。

l虽然有色金属的价格波动超乎我们的预期,但上半年全球经济的表现与我们的判断基本吻合。

l来自SIA的数据显示,1-5月份全球半导体销售收入为97.93亿,较上年同期增长7.67%。

由 于上半年是半导体产业的相对淡季,上半年良好的行业表现意味全年销售状况将好于原有的 预期。

全球各大半导体研究机构相继调升对于全球半导体市场的销售预期。

我们预期06年全 球半导体市场销售额的增幅将达到10%的水平。

l我们在年度策略及季度策略报告中特别强调了拉动整个半导体产业成长的力量在于消费电子 的理念。

而上半年市场运行的结果显示了我们判断的正确。

l在全球经济平稳增长的背景下,全球半导体产业及元器件产业的景气周期将继续持续下去, 且这种平稳的景气回升节奏将有助于延长周期长度,我们期待这波景气高点将于08年出现。

l如果放眼未来3到5年一个较长的时间段,国内军工产业仍将受惠于军备现代化进程。

只要 公司有持续的业绩成长能力,公司将会一直受到市场的关注。

对于那些因并购而有超出预期 的成长机会的公司,享受更高的溢价也是理所当然。

这是我们从较长的时间段内最看好的两 种类型的公司。

l对于军工板块以外的电子元器件类上市公司,我们一直将重点放在拥有产品技术品质优势、 公司管治优势、在细分行业拥有较高市场地位的上市公司。

这些公司最易获得行业景气变动 所带来的成长。

l我们同时还关注一些具有转型特征的公司。

所谓“转型”不仅仅是公司产品由低端向高端转 变,同时也指公司管治以及客户基础优化。

(魏兴耘) 多晶硅行业报告:产能扩张将导致2008年供需平衡 全球光伏行业连续两年呈现高度景气,德国需求是最主要的推动力。

究其根本原因,各国可 再生能源政策是光伏发电行业发展的关键,而德国的扶持力度最大。

我们认为,由于德国需求连续两年增幅超过100%,未来几年德国继续保持如此高增幅的可能 性不大,而美国需求在一系列新政策颁布后将可能成为新的推动力。

我们估计2010年年需求 国泰君安证券 Guotai Junan 欧洲为2000MW,美国超过1000MW,中国不超过200MW。

光伏行业的增长直接拉动了对多晶硅原料的需求。

但是由于转换效率提高、切割厚度下降、 新材料的应用等因素,多晶硅需求的增长将略低于光伏装机的增长。

我们估计2010年生产 1MW光伏电池的硅原料需求可能会下降至10-11吨,多晶硅年需求为4.2万吨。

光伏行业的增长使得多晶硅厂商纷纷列出扩产计划。

国际厂商产能在2008年将集中释放,我 们认为这些新增产能均将按计划投产。

而由于技术不成熟,国内企业实际产量将远低于投资 计划。

我们估计2010年全球多晶硅产量将达到4.9万吨。

基于以上对多晶硅供需状况的判断,我们认为2008年多晶硅的供需将基本平衡,即使有缺口 也不会太大,2010年则存在供过于求的可能。

据此我们判断2008年硅原料的合同价可能会 下降至50-60美元/公斤,2010年则更有可能下降至30-40美元/公斤。

我们对建设期2006-2008年的1500吨多晶硅投资项目进行了成本结构分析、盈利预测及硅原 料价格敏感性分析。

根据测算结果,我们认为2008-2009年将是新投资多晶硅厂商的收获年 份,2010年之后则要面对多晶硅价格下降的风险。

(彭继忠,王稹) 烟台万华(600309)中报点评:预计下半年业绩将呈现恢复性增长 7月12日,烟台万华(600309)公布2006年中期报告,今年上半年,公司完成销售 收入21亿元,比去年同期增长29.8%,实现利润总额5.2亿元,净利润3.2亿元,分 别同比增长5.7%和-2.9%,净资产收益率16.16%,摊薄后每股收益0.27元。

l公司上半年收入增长的主要原因在于产量的提升,但由于受到宁波万华今年4、5月份停产事 件影响,公司上半年产量增长还是低于原有计划。

据我们推算,公司上半年MDI产品实际产 销量应该在9.9万吨左右,其中烟台生产6万吨,宁波生产3.9万吨。

由于宁波分公司是今年 3月份才正式成立,故宁波1、2月份的产品收入计入烟台总公司,3月份以后的收入才计入 宁波分公司。

l与销售收入30%的增长幅度相比,公司上半年的净利润不仅没有增长,而且同比略有下降。

原因主要是产品价格的下降。

与去年上半年相比,纯MDI及聚合MDI产品的单价均有6000 元以上的降幅,公司是依靠产量的大幅增加才维持了收入的增长。

l苯胺平均采购价下调,宁波新装置生产单耗下降等因素使得生产成本同比有所降低,但产品 单位成本降低的幅度仍小于产品单位售价降低的幅度,MDI产品综合毛利率比去年同期下降 了5个百分点。

这使得公司上半年出现了收入增长而利润不涨的情况。

两种主要产品中,纯 MDI的价格和成本下降比例相当,毛利率一直比较稳定,而聚合MDI由于近几年价格波动较 大,毛利率也随之有较大起伏。

l进入二季度以后,国内MDI产品价格已逐步趋稳,即使7月份漕泾项目投产,市场波动也不 会太大,影响范围应该在200-500元/吨之内。

而宁波装置目前已经满负荷运行,下半年产量将 大幅提升,在产品单价保持稳定的情况下,公司下半年业绩环比将有显著增加。

l上半年公司的三项费用达到1.8亿元,同比增长27%,三项费用率为8.7%,比去年同期降低 了0.2个百分点,表明公司的管理及运营效率正在进一步提高。

随着销售收入的增长,公司上 半年应收帐款也有较大幅度增加,达2.5亿元,是去年同期的6倍。

但公司99%的应收帐款的 帐龄都在一年以内,前5名主要客户欠款占总额的30%,因此坏帐风险较低。

母公司上半年 有15亿其他应收款,这是由于公司上半年更改了为筹建宁波项目而发生的银行贷款主体,由 国泰君安证券 Guotai Junan 烟台母公司变更为宁波子公司,由于变更手续需要一定时间,所以暂时以其他应收款体现, 该款项和收入无关。

l我们继续保持对公司未来良好发展的预期,仍维持上次的盈利预测不变。

由于公司已于6月 份完成2005利润分配方案,公司股本由原来的84864万股扩大至118809.6万股,我们也将盈 利预测相应调整为06年EPS 0.64元,07年EPS 0.93元。

维持“增持”建议,目标价18.6元, 相当于06年、07年PE分别为29倍、20倍。

(康凯,崔婧怡) 平高电气(600312)业绩预增点评 平高电气今日公告中期业绩增长100%。

我们认为,由于05年上半年业绩仅占其全年的1/3,因 此基数相对较小。

公司06年以来进入高度景气时期,订单充足,上半年业绩同比大幅增长已在我 们的预料之中。

下半年由于基数增加,预计全年增幅将回落到50%。

06年公司收入和业绩增幅将有 所放缓,主要原因在于不论是平高本部还是平高东芝的产能都会出现一定约束。

公司当前正在积 极扩大产能,其效果将在08年体现出来。

我们估计公司今明两年业绩分别为0.45和0.58元,对应 PE分别为30和23倍。

我们认为从长期看,公司业绩还有增长空间,因此继续维持“增持”建议。

(彭继忠) 权证市场 昨日市场点评 13日正股市场又一次大幅下跌,单日跌幅接近6月7日水平;而认沽权证整体涨幅惊人,涨幅最大的机 场JTP1达到54%,认沽权证价格指数也上扬22%,并带动权证隐含波动率指数上升达10%。

这主要是由于 经过连日下跌,认沽权证市场价格的水分有所减少,而市场投资者也认为权证价格已经比较“便宜”; 当正股市场忽然下跌,认沽权证也就立即受到投资者的关注,并应声上涨。

但我们应该注意到,虽然 认沽权证和正股价格反向联动符合常识,但目前认沽权证的价格基础并不牢靠,市场价格的高估仍然 明显。

经过13日的大涨,认沽权证整体的溢价率水平并没有明显变化,隐含波动率却平均上升5%左右。

即将到期的万科认沽给认沽权证市场的压力仍然不可忽视。

另一方面,认购权证虽然上午随正股大幅下跌,但下午却普遍逆正股而动,造成认购权证的隐含波动 率平均上升20%以上。

这在一定程度上表明,权证投资者普遍认为下跌并不会持续,短期对后势仍然 看好。

(李关峥) 权证市场06年中期策略报告:权证市场,也将迎来“价值”时代 l二季度权证市场运行呈现如下特点:股票市场走势主导权证市场走势;认购、认沽权证齐涨 国泰君安证券 Guotai Junan 跌,认购权证与大盘的联动更为密切。

在三季度,随着宝钢JTB1、万科HRP1等到期日的日 渐临近,权证到期因素将逐步取代股市因素,成为引发权证市场价值回归的主要因素。

l我们给出了权证投资价值判断标准分析框架,用以判断具体权证的投资价值。

股票市场、权 证市场走势判断是权证投资价值分析的起点,第二层次的分析则包括权证理论价值、市场交 易价值两个层面。

考虑到对正股走势的判断、权证执行可能性、时间价值损耗、某些条件下 的低杠杆效应等因素,权证未必是正股的最佳替代。

给出了针对10只认购权证,是投资正股还是投资对应权证的分析比较。

我们给出两类推荐品种:价值型认购权证(万华HXB1、五粮YGC1)、钢铁板块认购权证(邯 钢JTB1、包钢JTB1等)。

建议投资者回避两类权证:“废纸型”认沽权证(五粮YGP1、茅台 JCP1等)、行权期临近的权证(万科HRP1、宝钢JTB1等)。

l二季度券商创设呈现如下特点:券商创设规模,与权证市场的估值水平正相关;券商“喜新 厌旧”,新权证比老权证更易被创设;资金实力和创设收益率,决定券商创设收益分化。

券商创设行为提供了权证未来走势的相关信息:券商创设行为虽未主导市场走势,但确实主 导了某些品种走势;券商创设权证,确实以权证估值水平为主要评判标准;多只权证未出现 注销,说明券商继续看跌权证市场; 我们认为,三季度券商创设将主要集中于认沽、而非认购权证,权证到期引发的价值回归加 速则给券商提供了大量买回权证以注销的机会。

大盘持续上涨背景,决定认购权证的创设收 益率将低于认沽权证;年内权证陆续到期引发价值回归,存续期短的认沽权证更受券商创设 青睐。

l我们对三季度权证市场的总体判断是,三季度权证市场总体走势将以宝钢JTB1、万科HRP1 到期前后为分界点,划分为两后两个阶段,前一阶段是权证价值回归阶段,后一阶段是权证 价值重新挖掘阶段。

第一阶段:权证市场受到期因素影响而加速回归。

估值越高、到期日越近的权证(尤其是认 沽权证),调整幅度将更为显著,具有投资价值的权证也将受“牵连”,存在价格下跌风险, 可谓“金子与泥沙俱下”。

第二阶段:受年内有利因素影响,金子开始发光。

备兑权证发行遥遥无期,权证市场扩容缓 慢,券商已创设权证也可能大量注销,这都将成为权证市场的“利好”,有助于提高权证市 场流动性。

(彭艳,蒋瑛琨,李关峥) 编辑:姚 伟 免责声明: 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力 求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保 证。

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