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社会服务行业:海通证券-社会服务行业:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显-211121

研报作者:汪立亭,许樱之 来自:海通证券 时间:2021-11-21 23:01:33
  • 股票名称
    社会服务行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ma***28
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    18 页
  • 推荐评级
    优于大市
  • 研报大小
    844 KB
研究报告内容

证券研究报告 (优于大市,维持) 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2021年11月21日 海通社服: 海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 概览 2 1.本周看点 2.行业观点 3.板块行情回顾:休闲服务涨1.06%,教育跌0.19% 4.社服行情回顾:25家上涨,11家下跌 5.教育A股行情回顾:22家上涨,5家下跌 6.教育港股行情回顾:19家上涨,7家下跌 7.教育美股行情回顾:4家上涨,10家下跌 8.公司估值 9.风险提示 (1)海南省离岛免税:短期受区域性疫情影响,目前已显恢复态势 ①海南离岛免税销售情况:受国内区域性疫情扰动,3Q21海南离岛免税期间销售额为87.8亿元 (+2%),7-9月分别为36.6亿元(+47%)、17亿元(-45%)、34.2亿元(+13%),离岛免税增速 放缓。

而后国庆黄金周迎购物热潮,海南离岛免税实现销售额14.7亿元(+67%),购物人数18.0万次 (+62%),离岛免税显恢复态势;②旅客人数:8-10月,海口、三亚过夜旅客合计人数分别-49%、- 23.7%、-21.1%,虽受疫情影响但同比增速有提升趋势,后续旅客人数有望进一步恢复。

目前海南离岛免税已从8月疫情影响中逐步恢复,我们判断随四季度旺季来临有望回暖。

3 1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 资料来源:海口海关,海南省旅游和文化广电体育厅, 海通证券研究所 1Q212Q212021.72021.82021.93Q21国庆7天 期间销售额(亿元) 135.7131.936.617.034.287.814.7 日均销售额(万元) 150791449511813548011389954121000 yoy% 356% 192% 47% -45% 13% 2% 67% 期间购物人数(万人次) 178.6203.761.522.446.9130.818.0 日均购物人数(人次) 1.982.241.980.721.561.422.57 yoy% 177% 141% 60% -50% 2% 1% 62% 客单价(元) 7599647559547584728567118167 yoy% 65% 21% -8% 10% 11% 1% 3% 购物件数(万件) 177519155362715761383200 日均件数(件) 19.7221.0417.298.7419.2015.0328.57 yoy% 328% 212% 86% -17% 79% 48% 136% -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 海口过夜旅客数(万人,左轴)三亚过夜旅客数(万人,左轴) 海口过夜旅客数yoy(%,右轴)三亚过夜旅客数yoy(%,右轴) 海南离岛免税销售情况海口、三亚过夜旅客数及同比增速 (2)海南省十四五规划目标:到2025年,海南全岛离岛免税品销售额实现倍增,海口市免税零售额 达到300亿元以上。

4 1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 海南-离岛免税品贸易实现倍增 免税购物、国际医疗、留学海南三大品牌建设加快推进,到2025年,吸 引境外就医回流50万人次,吸引国际教育消费300亿元、回流5万人,离 岛免税品贸易实现倍增。

三亚-构建多元免税发展格局 升级免税购物体系,优化免税店布局,丰富免税商品种类,构建日用消 费品免税、离境退税、离岛免税并存的发展格局,吸引国人消费回流。

完善跨境电商网点布局,发展跨境电商零售进口,与离岛免税形成互补 格局。

海口-免税零售额超过300亿元 社会消费品零售总额年均增长10.5%,到2025年规模达1377.1亿元。

免 税购物、国际医疗、国际教育三大品牌建设加快推进,免税零售额力争 年均增长27%,到2025年免税零售额力争300亿元以上。

资料来源:海南省人民政府,海口市商务局,三亚市发展和 改革委员会,海通证券研究所 (3)奢侈品集团:亚太中国市场增长潜力强劲 爱马仕、LVMH等知名奢侈品集团在亚太(除日本)地区的销售占比逐年上升。

2017年-3Q21,爱 马仕集团亚太(除日本)销售占比由35%增至49%;LVMH集团亚洲(除日本)销售占比由28%增 至36%。

开云集团亚太(除日本)销售占比由32%增至34%,相比20年度出现小幅回落。

以LVMH 集团为例,2018年-1H21,时装&皮具、香化、手表&首饰品类在亚洲(除日本)的销售占均实现 大幅增长。

疫情进一步改变奢侈品消费格局。

疫情影响下,截至3Q21,爱马仕和LVMH集团在亚太(除日本) 的销售占比持续提升至49%和36%,其中LVMH集团各品类中毛利率最高的时装&皮具品类亚洲 (除日本)销售占比涨势最为迅猛。

5 资料来源:LVMH集团,开云集团,爱马仕集团年报,海通证券研究所 1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 图奢侈品集团亚太(除日本)地区销售占比(%)图LVMH各品类亚洲(除日本)地区销售占比(%) 2324 19 23 3131 39 44 35 40 4545 35 38 43 41 27272728 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2018201920201H21 酒水时装&皮具香化手表&首饰精品零售 3232 34 38 34 35 36 38 46 49 28 29 30 34 36 20 25 30 35 40 45 50 20172018201920201-3Q21 开云爱马仕LVMH (4)化妆品集团:亚太中国市场增长潜力强劲 雅诗兰黛、资生堂等化妆品集团在亚太及中国的销售额占比总体呈上升趋势,随着全球疫情的逐步恢 复,相比20年短期回落。

1Q2019至3Q2021,雅诗兰黛亚太地区销售占比由25.8%增加4.4pct至30.2%, 3Q21相比4Q20降低了6.4pct;资生堂在中国地区的销售占比由19.2%增加至19.7%;欧莱雅亚太地区 销售占比由32.3%下滑至27.1%,一方面是由于欧美市场持续复苏,另一方面也与欧莱雅更改区域统计 口径有关①。

我们认为,这一销售趋势表明亚洲市场,尤其是中国市场,有着强劲的长期增长潜力,亚 太及中国市场重要性日益凸显。

未来,品牌方与中国免税运营商的合作意愿有望进一步加强。

1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 6 资料来源:各公司季报,海通证券研究所 图欧莱雅与雅诗兰黛亚太地区销售占比(%,19CY-3Q21CY②)图资生堂日本地区与中国地区销售占比(%,19CY-3Q21CY②) 注:①自2Q21起,欧莱雅将亚太地区改为北亚地区 ② CY指日历年,已将各公司数据统一至日历年做比较,下文同 32.3 30.7 31.7 34.9 31.8 36.5 31.8 39.3 36.5 30.3 27.1 25.8 23.2 27.2 28.527.7 33.8 32.3 36.6 32.4 33.3 30.2 15 20 25 30 35 40 45 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 欧莱雅亚太雅诗兰黛亚太 19.2 18.9 18.7 20.3 19.6 29.1 23.3 30.2 26.8 29.9 19.7 41.7 38.6 41.4 35.4 37.8 34.0 32.3 28.5 30.8 27.9 25.9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 中国地区销售占比日本地区销售占比 (5)化妆品集团:免税渠道重要性凸显 我们认为,国际三大化妆品集团的免税销售占比不断增大,免税渠道的重要性逐步显现。

在疫情影响 和中国免税政策放开的大环境下,免税渠道尤其是中国免税渠道的发展潜力有望得到进一步释放。

欧莱雅:2017-2019年,免税销售额占总销售额的比例由6%稳步上升至8.4%。

雅诗兰黛:3Q19-3Q21,中国区免税销售占比由4%提升至10%,在1Q21达到最高值18%。

随着疫 情逐渐平稳,欧美、非洲等地区恢复营业,2Q21和3Q21中国区销售占比有所下降。

7 资料来源:雅诗兰黛季报,欧莱雅2017-2019年报,海通证券研究所 1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 图欧莱雅免税销售额及占比(%,2017-2019年)图雅诗兰黛中国区免税销售额及占比(%,3Q19CY-3Q21CY) 15.7 20.0 25.1 6.0 7.4 8.4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 免税销售额(亿欧元,左轴)占总销售额比例(%,右轴) 1.7 3.0 1.4 4.2 5.5 6.5 6.9 3.8 4.6 4 6 4 16 16 13 18 11 10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 中国区免税销售额(亿美元,左轴)占总销售额比例(%,右轴) (6)化妆品集团:免税渠道重要性凸显 资生堂:免税销售占比持续上升,疫情期间对免税渠道依赖度提升。

2015年-3Q2021,资生堂免税销售占比由2%稳步提升至11.9%; 从季度数据来看,相比3Q20和4Q20,21年度免税销售额占比再度回升,3Q21的占比较4Q20增加 4.3pct达到新峰值12.9%。

8 资料来源:资生堂2015-2021年财报及Presentation Materials,海通证券研究所 1.本周看点:海南十四五规划出炉,亚太免税渠道优势凸显 图资生堂免税销售额及占比(2015-3Q21)图资生堂免税销售额及占比(1Q19-3Q21) 172 248 445 876 1022 985 886 0 2 4 6 8 10 12 14 0 200 400 600 800 1000 1200 2015201620172018201920201-3Q21 免税销售额(亿日元,左轴)免税销售额占总销售额比例(%,右轴) 287 351 299 242 278 239 239 229 280 299 307 6 7 8 9 10 11 12 13 14 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 免税销售额(亿日元,左轴)免税销售额占总销售额比例(%,右轴) 2.行业观点 疫情加速中小企业市场出清,龙头扩张提速,行业集中度有望提升。

据国家卫健委11月6日通报,10月17 日到11月5日24时,全国累计报告感染者918例,波及20省44市。

另一方面,11月5日辉瑞宣布其新冠口 服药物Paxlovid能减少89%的住院或死亡风险。

我们判断,随疫情防控加强及特效药取得积极进展,行业 有望复苏,细分领域龙头具有更强的恢复能力,长期前景确定性较强。

建议关注: ①免税:政策红利+消费回流为免税业务创造机遇,2020年离岛免税新政取消单件商品8000元免税限额规 定,带动销售额增长。

2021年国庆离岛免税日均销售额不仅高于去年同期,也高于2021年五一、端午和 中秋假期,海南离岛免税销售已从8月国内散发疫情的影响中全面恢复。

推荐:中国中免。

②餐饮:市场广阔,菜系丰富而结构分散,2020年行业集中度与连锁率均实现稳步增长,且仍存较大提 升空间。

疫情期间餐饮收入实现V形反弹,餐饮企业注册量不降反升;限额以上餐饮企业表现优于餐饮大 盘,3Q2021限上单位餐饮收入同比增速达35%(餐饮业整体增30%)。

11月5日,海底捞公告决定在21 年12月31日前逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的门店,不会裁员并会于集团内安 顿该等门店的员工;并适时收缩业务扩张计划,若餐厅平均翻台率低于4次/天,原则上不会规模化开设新 餐厅。

推荐:海底捞、九毛九、百胜中国。

③酒店:我国中、高端酒店连锁化率较成熟市场仍处低位,其中中端酒店发展空间较大。

近年来,华住、 锦江等连锁酒店行业龙头均发力布局中端酒店市场。

推荐:锦江酒店、华住集团-S。

④教育:①民促法实施条例落地后,高教+高中集团化办学可行性得到确认,利好龙头扩张。

②2021年就 业总量压力不减,同时,结构性矛盾仍然突出,就业难和招工难并存。

2021年教师招录及事业单位招录 岗位持续释放,考研考公热度延续。

推荐:中公教育。

9 3.板块行情回顾:休闲服务涨1.06%,教育跌0.19% 上证指数近两周涨1.97%。

申万休闲服务近两周涨1.06%,跑输上证指数0.91个百分点,板块表现居各板块第22位。

教育指数跌0.19%,跑输上证指数2.16个百分点,板块表现居各板块第26位。

资料来源:Wind,海通证券研究所 图 A股板块涨跌幅(%,2021年11月8日至2021年11月19日) 10 8.9 7.2 6.3 5.8 5.7 5.6 4.3 4.1 3.9 3.8 3.8 3.3 3.1 3.1 2.8 2.7 2.7 2.6 2.2 2.0 1.3 1.2 1.1 0.9 0.3 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.6 -2 0 2 4 6 8 10 4.社服行情回顾:25家上涨,11家下跌 申万休闲服务指数近两周涨1.06% 上证指数近两周涨1.97%;纳斯达克指数涨0.54%;恒生指数涨0.72% 两周涨幅前三:众信旅游(+23.8%)、长白山(+21.9%)、凯撒旅业(+15.6%) 两周跌幅前三:人瑞人才(-8.7%)、百联股份(-7.0%)、百胜中国-S(-6.6%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 表 社服个股涨跌幅(%,2021年11月8日至2021年11月19日) 11 涨幅前10涨跌幅(%)最新市值(亿元)跌幅前10涨跌幅(%)最新市值(亿元) 众信旅游23.8154.20人瑞人才-8.7210.48 长白山21.8832.08百联股份-6.98226.05 凯撒旅业15.6066.65百胜中国-S -6.631431.68 桂林旅游11.9019.30海底捞-6.32882.03 张家界11.7521.94百胜中国-6.191431.68 首旅酒店11.67249.32 *ST基础-4.50323.16 九毛九10.25222.92携程网-3.911202.32 锦江酒店9.65538.90中国中免-2.374398.93 岭南控股8.8547.79广州酒家-1.86134.44 华天酒店8.6030.87颐海国际-1.24409.15 主要指数涨跌幅(%) 主要指数涨跌幅(%) 申万休闲服务1.06 纳斯达克指数0.54 上证指数1.97 恒生指数0.72 5.教育A股行情回顾:22家上涨,5家下跌 近两周上证综指收3560.37,上涨2.0%。

深证成指收14752.49,上涨2.0%。

近两周Wind K12指数收544.41,上涨2.9%。

两周涨幅前三:中文在线(+29.1%)、威创股份(+28.8%)、新开普(+21.0%) 两周跌幅前三:昂立教育(-9.6%)、视源股份(-9.1%)、中公教育(-4.6%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图 A股教育板块涨跌幅(%,2021年11月8日至2021年11月19日) 12 29.1 28.8 21.0 14.2 11.3 8.4 8.3 8.3 7.6 6.1 5.8 5.5 5.2 5.1 4.9 4.1 3.4 2.9 2.8 1.8 1.4 1.2 -2.4 -4.1 -4.6 -9.1 -9.6 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 中文在线 威创股份 新开普 开元教育 松发股份 洪涛股份 和晶科技 全通教育 方直科技 佳发教育 世纪鼎利 世纪天鸿 勤上股份 豆神教育 东方时尚 三盛教育 华图山鼎 科德教育 电光科技 凯文教育 美吉姆 盛通股份 拓维信息 国新文化 中公教育 视源股份 昂立教育 6.教育港股行情回顾:19家上涨,7家下跌 近两周恒生指数收25049.97,上涨0.7%。

恒生中国企业指数收8970.67,上涨1.7%。

两周涨幅前三:新东方在线(+68.7%)、嘉宏教育(+30.9%)、中汇集团(+23.8%) 两周跌幅前三:枫叶教育(-9.4%)、华立大学集团(-7.3%)、光正教育(-4.8%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图 港股教育板块涨跌幅(%,2021年11月8日至2021年11月19日) 13 68.7 30.9 23.8 19.7 18.8 12.6 11.9 11.5 10.6 10.5 9.7 8.7 8.6 7.0 6.0 2.4 2.1 1.9 0.7 -1.4 -1.9 -3.2 -3.9 -4.8 -7.3 -9.4 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 新东方在线 嘉宏教育 中汇集团 澳洲成峰高教 希望教育 天立教育 中国科培 宝宝树集团 思考乐教育 博骏教育 宇华教育 中国东方教育 中国新华教育 中教控股 新高教集团 网龙 21 世纪教育 民生教育 中国春来 辰林教育 卓越教育集团 银杏教育 成实外教育 光正教育 华立大学集团 枫叶教育 7.教育美股行情回顾:4家上涨,10家下跌 近两周纳斯达克指数收16057.44,上涨0.5%。

道琼斯指数收35601.98,下跌-2.0%。

两周涨幅前三:好未来(+32.6%)、新东方(+7.4%)、高途集团(+6.3%) 两周跌幅前三:博实乐(-27.9%)、朴新教育(-20.8%)、海亮教育(-13.9%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图 美股教育板块涨跌幅(%,2021年11月8日至2021年11月19日) 14 32.6 7.4 6.3 0.7 0.0 -1.5 -2.4 -7.2 -9.0 -10.1 -12.2 -12.9 -13.9 -20.8 -27.9 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 好未来 新东方 高途集团 四季教育 精锐教育 流利说 红黄蓝 尚德机构 安博教育 达内科技 瑞思学科英语 无忧英语 海亮教育 朴新教育 博实乐 8.公司估值 表 核心公司估值(截至2021年11月19日) 资料来源:Wind,海通证券研究所15 备注:EPS取自Wind一致预期,取最新股数全面摊薄EPS。

公司财年为每年1月1日至12月31日。

简称 市值 (亿) 股价 (元) EPS(元) PE(X) 201920202021E 2022E 201920202021E 2022E 601888.SH A股 (CNY) 中国中免4399225.302.373.145.657.5295724030 600859.SH王府井30130.830.980.400.901.0631783429 600754.SH锦江酒店53956.801.020.100.341.375655116842 002607.SZ中公教育5649.150.290.370.160.3831245624 300144.SZ宋城演艺37414.320.51 -0.670.240.4828 - 5930 1179.HK 港股 (HKD) 华住集团-S 121437.150.60 -0.800.451.1061 - 8234 6862.HK海底捞107719.720.480.070.250.76412937826 9922.HK九毛九27218.720.130.100.400.621481854730 9987.HK百胜中国-S 1747420.0012.9714.2013.5818.0932303123 9.风险提示 宏观经济下滑 海外疫情扩散及输入风险 居民消费力恢复不及预期 16 分析师声明 汪立亭、许樱之 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和 信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研 究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

批零与社会服务行业首席分析师 汪立亭 SAC编号:S0850511040005 电 话:021-23219399 Email:wanglt@htsec.com 分析师 许樱之 SAC编号:S0850517050001 电话:(0755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 17 分析师声明和研究团队 联系人 毛弘毅 电话:021-23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人 王祎婕 电话:021-23219768 Email:wyj13985@htsec.com 投资评级说明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后6个月内的公 司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市场以 恒生指数为基准;美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

18 信息披露和法律声明

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