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研究报告:东北证券-从技术进步看券商的相对投资价值-071219

研报作者:赵旭 来自:东北证券 时间:2007-12-25 10:10:17
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    Ru***YM
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    6 页
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    206 KB
研究报告内容

从技术进步看券商的相对投资价值 金融工程 < TP 从技术进步看券商的相对投资价值 2007年12月19日 要点: 1、技术进步会使证券公司的成本降低,表现在平均成本曲线的向下移动,提高最小有效规模,提升成本效率,能使证券公司的内在价值提升。

2、对证券公司的估值有各种方法,本报告运用超越对数成本函数试图从技术进步角度来评价证券公司的相对投资价值。

TP表示证券公司的技术进步效应,若 ,表示技术进步可以降低证券公司成本,具有相对投资价值,若 > TP 表示技术进步反而增加证券公司成本,技术进步不明显,则不具有相对投资价值或投资价值不明显。

3、中信证券、平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、华泰证券、中金公司、招商证券、东方证券、海通证券、广发证券等技术进步效应明显,其中尤以中信证券表现突出,具有相对投资价值。

在未上市的券商中,平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司技术进步明显,具有降低成本的效应,投资者可积极关注,其中国泰君安证券、中金公司的相对投资价值优势突出。

分分析师:赵旭 TEL: (8621)63367000-267 FAX: (8621)63373209 地址:上海市延安东路45号20F (邮编200002) 从技术进步看券商的相对投资价值 1、引言 金融创新使得证券公司规模经济的边界不断扩大,也使证券公司的内在价值提升。

技术进步对证券公司规模经济的影响主要体现在以下两方面:一是技术创新,近几年来,计算机技术和网络技术在证券业中得到广泛应用,网上交易、银证转账、手机股票信息、网上办公等发展突出。

二是业务创新和工具创新,由于金融工具的创新和金融工程的应用,证券公司能够以更低的成本来满足投资者收益性、流动性、安全性和风险分散化的要求,如资产证券化、集合理财、权证创设等新兴业务有利于证券公司取得比较好的规模效益。

技术进步会使证券公司的成本降低,表现在平均成本曲线的向下移动,提高最小有效规模,即使规模经济区间向右移动。

对证券公司的估值有各种方法,本报告试图从技术进步的角度来评价证券公司的相对投资价值。

如果证券公司存在着技术进步,则该证券公司具有相对投资价值。

如果证券公司技术进步不明显,则证券公司相对投资价值就不突出。

2、研究方法---超越对数成本函数 本文采用超越成本对数模型进行分析。

证券公司超越对数成本函数的一般形式为:ln TC =f (ln Y1,ln Y2,ln P1,ln P2, T )。

本文模型为: j i j i ij j i j i ij i i i i i i P P Y Y P Y TC ln ln ln ln ln ln ln = = = = = = = b a b a a = = = e f q d d g i i i i i j i j i ij P T Y T T T P Y ln ln ln ln )(ln (ln (ln (ln ln ln Y Y Y Y Y Y a a a a a a = )(ln (ln (ln (ln ln ln P P P P P P b b b b b )(ln (ln )(ln (ln )(ln (ln )(ln (ln P Y P Y P Y P Y g g g g e f f q q d d ln ln ln ln P T P T Y T Y T T T (1) 这里 s e N μ , ji ij a a = , ji ij b b = ,满足对称性。

其中,TC表示证券公司的总成本,本文用营业总支出来表示,Y1表示证券公司的经纪业务手续费收入,Y2表示证券公司的投资银行承销业务收入。

一般来讲,劳动的价格应为员工的各种货币收入除以员工人数,由于我国大部分证券公司没有公布相关数据,因此,在本文的研究模型中,我们用营业费用率来代替劳动的价格,即P1表示营业费用/总资产的比率。

P2表示资本的价格,本文用固定资产净额与资产总额的比率表示。

T = 1、2、3、4分别表示2003~2006年我国证券公司的技术进步。

对于超越对数成本函数,可以计算成本弹性。

关于证券公司的技术进步效应可用下述公式来表示: ln ln ln ln ln P P Y Y T T TC TP f f q q d d = = (2) TP表示证券公司的技术进步效应,若 < TP ,表示技术进步可以降低证券公司成本,具有相对投资价值,若 > TP 表示技术进步反而增加证券公司成本,则不具有相对投资价值。

3、数据来源 本文选取了中信证券、海通证券等综合类证券公司为样本,以2003-2006年为研究样本时段,相关指标数据来源于WIND数据库以及相关证券公司的年报,并作了相应的价格指数调整。

本文使用Eviews 3.1软件来估计超越对数成本函数的所有参数,以计算证券公司的技术进步效应。

4、基于技术进步视野的证券公司相对投资价值评价 本文利用公式(1)、(2)计算我国证券公司在2003-2006年的技术进步效应并对其进行实证分析。

表1是证券公司技术进步效应的估计结果。

从我国证券公司2003-2006年技术进步效应测算的结果看,绝大部分证券公司的技术进步效应在考察年份的平均值为负,这说明技术进步能导致证券公司的成本下降,值得注意的是,华西证券在2005年、民生证券在2004年技术进步值大于0,这说明这几家证券公司技术进步在某些年度反而引起了成本的增加,反映其经营效率不高,值得注意。

但从总体来看,我国证券公司技术进步明显,会导致成本的下降,具有投资价值。

可以认为,随着证券公司经营方式有粗放型向集约型转变以及电子信息处理技术的提高,大部分证券公司技术变化呈现技术进步,能够有效地降低成本,提升其成本效率,使规模效率呈现递增态势。

证券公司规模经济,具有规模报酬递增的特征,有利于提高证券公司规模效率。

随着证券公司经营规模的扩大,可以逐步降低平均固定费用,从而获得先进的技术经济效益。

表1 基于技术进步视野的证券公司相对投资价值 公司名称 平均值 中信证券 平安证券 申银万国证券 国都证券 国泰君安证券 华泰证券 国联证券 中金公司 上海证券 招商证券 东方证券 长江证券 国信证券 海通证券 广州证券 广发证券 宏源证券 长城证券 国盛证券 东吴证券 南京证券 兴业证券 西部证券 国海证券 红塔证券 民生证券 华西证券 从表1可以看出,中信证券、平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、华泰证券、中金公司、招商证券、东方证券、海通证券、广发证券等技术进步效应明显,其中尤以中信证券表现突出,具有相对投资价值。

在未上市的券商中,平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司技术进步明显,具有降低成本的效应,投资者可积极关注,其中国泰君安证券、中金公司的相对投资价值优势突出。

进一步分析,从投行承销业务看,中金公司、国泰君安、中信证券、国信证券、平安证券、招商证券、兴业证券、海通证券等证券公司存在规模效益,这说明这些证券公司投行业务的经营效率高,边际成本下降,这进一步增加了公司的相对投资价值。

从2003—2006年股票主承销金额排名来看,前十名证券公司中,注册资本排名前15位的有6家,且国泰君安、海通、中信和中金公司等大券商基本上都在前十名之列。

我国证券公司近些年在采用新技术方面取得了一定成效,网络信息技术飞速发展,为金融服务创造了前所未有的发展平台,特别是网上交易极大提升了证券公司的经纪业务创新能力。

可以说,信息技术发展和电子计算机的普及推动了证券业的技术进步。

这反映了我国证券公司的创新行为包括技术创新、营销创新乃至管理创新等的发展,有利地促进了证券公司的持续发展,提升券商的相对投资价值。

5、结论 1、技术进步会使证券公司的成本降低,表现在平均成本曲线的向下移动,提高最小有效规模,提升成本效率,能使证券公司的内在价值提升。

2、对证券公司的估值有各种方法,本报告运用超越对数成本函数试图从技术进步角度来评价证券公司的相对投资价值。

TP表示证券公司的技术进步效应,若 < TP ,表示技术进步可以降低证券公司成本,具有相对投资价值,若 > TP 表示技术进步反而增加证券公司成本,技术进步不明显,则不具有相对投资价值或投资价值不明显。

3、中信证券、平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、华泰证券、中金公司、招商证券、东方证券、海通证券、广发证券等技术进步效应明显,其中尤以中信证券表现突出,具有相对投资价值。

在未上市的券商中,平安证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司技术进步明显,具有降低成本的效应,投资者可积极关注,甚至可参与其股权投资,其中国泰君安证券、中金公司的相对投资价值优势突出。

郑重声明: 本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券有限责任公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归我公司所有。

投资评级说明: 行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。

优于大势:在未来6—12个月内,行业指数的收益超越市场平均收益; 同步大势:在未来6—12个月内,行业指数的收益与市场平均收益基本持平; 落后大势:在未来6—12个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。

公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推 荐:在未来6—12个月内,股票的持有收益超过市场平均收益15%以上; 谨慎推荐:在未来6—12个月内,股票的持有收益超过市场平均收益5—15%; 中 性:在未来6—12个月内,股票的持有收益在市场平均收益±5%之间; 回 避:在未来6—12个月内,股票的持有收益低于市场平均收益5%以上。

东北证券有限责任公司金融与产业研究所 地址:上海市延安东路45号工商联大厦20层(邮编200002) 电话:(8621)63367000 传真:(8621)63373209 _1256245840.unknown _1256283767.unknown _1256291284.unknown _1256291640.unknown _1256291670.unknown _1256283799.unknown _1256281076.unknown _1256283099.unknown _1256246347.unknown _1256245225.unknown _1256245560.unknown _1256244205.unknown

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