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陕西煤业:中银国际-陕西煤业-601225-1季度业绩下降15%,业绩尚可-200501

研报作者:唐倩 来自:中银国际 时间:2020-05-01 17:48:58
  • 股票名称
    陕西煤业
  • 股票代码
    601225
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gt***ef
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    610 KB
研究报告内容

煤炭开采|证券研究报告—业绩评论2020年5月1日 601225.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币7.36 板块评级:中性 股价表现 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(18.4) 1.0 (12.3) (13.9) 相对上证指数(9.9) (0.9) (7.1) (6.1) 发行股数(百万) 10,000 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 73,600 3个月日均交易额(人民币百万) 191 净负债比率(%)(2020E)净现金 主要股东(%) 陕西煤业化工集团有限责任公司63 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年4月29日收市价为标准 相关研究报告 《陕西煤业》 20200227 《陕西煤业》 20191031 《陕西煤业》 20190429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 采掘:煤炭开采 唐倩 (8610)66229077 qian.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036 陕西煤业 1季度业绩下降15%,业绩尚可 20年1季度归母净利润下降15%,符合预期。

煤炭产量增长9%至2,611 万吨,由于加大贸易煤的量,煤炭销量大幅增长37%至4,650万吨。

吨煤价 格下跌8.6%至385元,吨煤成本增加10.6%至259元,吨煤毛利下跌33% 至126元。

1季度业绩总体尚可,20年市盈率7.3倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 20年一季度业绩下降15%,符合预期,资产负债率再创新低。

20年1季 度归母净利润23.6亿元,同比下降15.1%,符合预期,每股收益0.24元。

主营业务收入183亿元,同比增加27%,主营业务成本123亿元,同比增 加53%,毛利润下降5.1%至60.6亿元。

期间费用率由去年同期的12%下 降至10%,控制较好,其中销售费用大幅增长53%,主要是一票制结算 量增加,导致铁路费用增加。

管理费用下降5.7%至11亿元。

财务费用为 正收益1,935万元。

营业利润下降10%至39亿元。

毛利润率由44%下降 至33%,营业利润率由30%下降至21%,净利润率由19%下降至13%。

净 资产收益率由5.4%下降至4%,资产负债率由42%下降至39%,再创历史 新低。

每股经营现金流下降50%至0.27元。

产量增长9%,销量增长37%,吨煤价格下降8.6%,吨煤毛利下降33%。

20年一季度煤炭产量2,611万吨,同比增加9%。

煤炭销量大幅增长37% 至4,650万吨。

主要是加大了贸易煤的销量。

吨煤价格下跌8.6%至385 元,吨煤成本增加10.6%至259元。

吨煤毛利下跌33%至126元。

由于加 大了贸易煤的量,销售结构发生变化,导致比较基础不一样,吨煤数据 的可比较性不强。

未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。

随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、 红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32 亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长 31%。

平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。

基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指 标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠 加铁路改善预期带来业绩增长,为板块的优质标的。

估值 20年市盈率7.3倍、市净率1.1倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险 经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。

投资摘要 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入(人民币百万) 57,393 73,403 73,292 82,939 89,641 变动(%) 12.7 27.9 (0.2) 13.2 8.1 净利润(人民币百万) 10,994 11,643 10,095 12,463 15,302 全面摊薄每股收益(人民币) 1.10 1.16 1.01 1.25 1.53 变动(%) 5.4 5.9 (13.3) 23.5 22.8 全面摊薄市盈率(倍) 6.7 6.3 7.3 5.9 4.8 价格/每股现金流量(倍) 1.98 1.92 1.55 1.66 2.18 每股现金流量(人民币) 3.7 3.8 4.8 4.4 3.4 企业价值/息税折旧前利润(倍) 3.4 2.8 3.4 2.9 2.4 每股股息(人民币) 0.33 0.36 0.40 0.50 0.61 股息率(%) 4.5 4.9 5.5 6.8 8.3 资料来源:公司公告,中银证券预测 (21%) (15%) (9%) (3%) 3% 9% A p r- 19 M a y- 19 J u n- 19 J u l- 19 A u g- 19 S e p- 19 O c t- 19 N o v- 19 D e c- 19 J a n- 20 F e b- 20 M a r- 20 陕西煤业上证综指 2020年5月1日陕西煤业2 图表1.20年1季度业绩摘要 (人民币,百万) 2019年1季度2020年1季度同比变动(%) 营业收入14,405 18,335 27.3 营业成本8,027 12,280 53.0 毛利润6,378 6,055 (5.1) 营业税金及附加801 757 (5.4) 销售费用540 824 52.6 管理费用1,136 1,083 (4.7) 研发费用0 2 财务费用64 (19) (130.2) 资产减值损失(30) (1) (98.3) 信用减值损失0 0 公允价值变动291 142 (51.4) 投资净收益190 357 87.9 营业利润4,351 3,914 (10.1) 营业外收入7 9 20.9 营业外支出29 4 (86.7) 税前利润4,329 3,918 (9.5) 所得税547 510 (6.8) 少数股东损益1,008 1,052 4.4 归属于母公司所有净利润2,775 2,356 (15.1) 每股收益(元) 0.28 0.24 (15.1) 每股经营性现金流(元/股) 0.54 0.27 (50.1) 毛利率(%) 44 33 经营利润率(%) 30 21 净利润率(%) 19 13 期间费用率(%) 12 10 净资产收益率-加权(%) 5.4 4.0 有效税率(%) 13 13 资料来源:公司公告,中银证券 图表2.煤炭开采业务经营数据 指标2019年1季度2020年1季度同比变动(%) 煤炭产量(万吨) 2,3962,6119.0 煤炭销量(万吨) 3,3834,65037.4 煤炭销售收入(万元) 1,425,1891,789,59325.6 煤炭销售成本(万元) 792,8731,205,47952.0 煤炭销售毛利(万元) 632,315584,375 -7.6 吨煤毛利(元/吨) 187126 -32.7 吨煤价格(元/吨) 421385 -8.6 吨煤成本(元/吨) 23425910.6 资料来源:公司公告,中银证券 2020年5月1日陕西煤业3 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入57,393 73,403 73,292 82,939 89,641 销售成本(29,352) (43,357) (46,683) (51,619) (53,601) 经营费用(10,358) (12,011) (11,993) (13,572) (14,668) 息税折旧前利润22,242 23,869 19,346 22,865 26,876 折旧及摊销4,559 5,833 4,730 5,117 5,504 经营利润(息税前利润) 17,683 18,035 14,616 17,748 21,372 净利息收入/(费用) (58) (548) (110) (121) (145) 其他收益/(损失) 1,493 1,812 1,898 2,079 2,279 税前利润19,118 19,299 16,405 19,707 23,506 所得税(2,887) (2,758) (2,035) (2,479) (2,991) 少数股东权益(4,936) (4,989) (3,991) (4,390) (4,829) 净利润10,994 11,643 10,095 12,463 15,302 核心净利润10,994 11,643 10,095 12,463 15,302 每股收益(人民币) 1.098 1.164 1.009 1.246 1.530 核心每股收益(人民币) 1.098 1.164 1.009 1.246 1.530 每股股息(人民币) 0.330 0.360 0.404 0.502 0.616 收入增长(%) 13 28 (0) 13 8 息税前利润增长(%) 0 2 (19) 21 20 息税折旧前利润增长(%) 4 7 (19) 18 18 每股收益增长(%) 5 3 (10) 24 23 核心每股收益增长(%) 5 3 (10) 24 23 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 现金及现金等价物13,116 19,243 16,913 17,487 20,344 应收帐款4,151 5,868 5,860 6,631 7,167 库存1,074 1,314 1,415 1,564 1,624 其他流动资产13,104 5,789 3,799 4,278 4,610 流动资产总计31,444 32,216 27,989 29,963 33,749 固定资产52,626 55,662 59,612 65,350 70,702 无形资产22,497 21,803 26,164 31,396 37,675 其他长期资产13,908 13,329 13,184 13,184 13,184 长期资产总计89,031 90,794 98,961 109,932 121,565 总资产120,475 123,010 126,950 139,896 155,314 应付帐款10,114 9,614 10,351 11,446 11,885 短期债务2,583 4,275 2,000 2,000 2,001 其他流动负债15,983 13,202 13,523 14,392 14,740 流动负债总计28,679 27,090 25,874 27,837 28,626 长期借款11,941 9,071 7,000 8,300 8,300 其他长期负债13,520 8,219 5,380 3,140 3,699 股本10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 储备41,998 50,732 56,789 64,321 73,562 股东权益51,998 60,732 66,789 74,321 83,562 少数股东权益15,724 17,916 21,907 26,298 31,127 总负债及权益120,475 123,010 126,950 139,896 155,314 每股帐面价值(人民币) 5.20 6.07 6.68 7.43 8.36 每股有形资产(人民币) 2.95 3.89 4.06 4.29 4.59 每股净负债/(现金)(人民币) 0.40 (0.16) 0.59 0.52 0.80 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 税前利润18,804 19,015 16,121 19,423 23,222 折旧与摊销4,559 5,833 4,730 5,117 5,504 净利息费用58 548 110 121 145 运营资本变动(491) 2,666 (1,409) (3,364) (1,717) 税金(2,887) (2,758) (2,035) (2,479) (2,991) 其他经营现金流(285) (6,105) (2,028) (2,212) (2,413) 经营活动产生的现金流19,758 19,200 15,490 16,609 21,754 购买固定资产净值(4,422) (4,837) (3,000) (4,000) (5,000) 投资减少/增加(3,689) (992) (1,042) (780) (1,003) 其他投资现金流0 0 0 1 2 投资活动产生的现金流(8,111) (5,828) (4,042) (4,780) (6,003) 净增权益0 1,470 0 0 0 净增债务(2,435) (2,008) (7,000) (5,000) (5,500) 支付股息(6,191) (6,514) (4,038) (5,021) (6,161) 其他融资现金流674 (1,251) (1,235) (1,236) (1,237) 融资活动产生的现金流(7,952) (8,302) (12,271) (11,255) (12,894) 现金变动3,695 5,071 (823) 574 2,857 期初现金9,269 14,174 17,736 16,913 17,487 公司自由现金流11,647 13,373 11,450 11,832 15,755 权益自由现金流3,021 4,852 412 1,810 4,094 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(%) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 38.8 32.5 26.4 27.6 30.0 息税前利润率(%) 30.8 24.6 19.9 21.4 23.8 税前利润率(%) 32.8 25.9 22.0 23.3 25.8 净利率(%) 19.1 15.4 13.8 15.0 17.1 流动性 流动比率(倍) 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 利息覆盖率(倍) 303.9 32.9 133.4 147.2 147.8 净权益负债率(%) 2.1 净现金净现金净现金净现金 速动比率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1 估值 市盈率(倍) 6.7 6.3 7.3 5.9 4.8 核心业务市盈率(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 市净率(倍) 3.7 3.8 4.8 4.4 3.4 价格/现金流(倍) 3.4 2.8 3.4 2.9 2.4 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 周转率11.9 10.0 10.7 10.5 10.9 存货周转天数26.4 29.2 29.2 29.2 29.2 应收帐款周转天数64.3 47.8 51.5 50.4 48.4 应付帐款周转天数 回报率30.1 31.9 40.0 40.0 40.0 股息支付率(%) 21.1 18.6 15.1 16.8 18.3 净资产收益率(%) 12.4 12.5 10.1 11.1 12.0 资产收益率(%) 21.5 19.6 15.0 16.0 17.1 已运用资本收益率(%) 38.8 32.5 26.4 27.6 30.0 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年5月1日陕西煤业4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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