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国瓷材料研究报告:招商证券-国瓷材料-300285-全球智能手机发货量超预期增长,将加快公司MLCC配方粉产能投放步伐-140129

研报作者:张士宝,黄星,孙恒业 来自:招商证券 时间:2014-01-30 08:11:27
  • 股票名称
    国瓷材料
  • 股票代码
    300285
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    地****代
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    575 KB
研究报告内容

公司简报 证券研究报告|公司点评报告 原材料|化学原料 强烈推荐-A(维持)国瓷材料300285.SZ 目标估值:40.00-45.00元 当前股价:31.9元 2014年01月29日 全球智能手机发货量超预期增长,将加快公司MLCC 配方粉产能投放步伐 基础数据 上证综指2039 总股本(万股) 12586 已上市流通股(万股) 3226 总市值(亿元) 40 流通市值(亿元) 10 每股净资产(MRQ) 4.8 ROE(TTM) 13.1 资产负债率5.8% 主要股东东营市盈泰石油科技 有限公司主要股东持股比例19.38%% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现-1362 相对表现3479 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 1、《国瓷材料(300285)-纳米复合 氧化锆投产 打开长期增长空间》 2014-01-17 2、《国瓷材料(300285)-电话会议 交流纪要》2013-12-27 3、《国瓷材料(300285)-进军3D 打印材料领域再造一个国瓷材料》 2013-12-25 事件: 最新的IDC报告显示,2013年全球智能手机出货量首次突破10亿台,为10.04 亿台,同比增长38.4%。

在手机生产商中,三星仍是世界上第一大手机生产商, 且相比第二名的优势有所扩大,其次是苹果与华为。

IDC全球季度手机追踪项目组表示,大屏幕与低价是智能手机销量增长的主要驱 动力,而在这两个因素中,价格最具关键性。

在中国与印度等市场,价格低于150 美元的智能手机正在成为主流。

IDC的数据显示,三星出货量同比增长42.9%, 其领先优势有所扩大。

苹果的市场份额有所下降,出货量同比增长12.9%。

而另 一家咨询机构Strategy Analytics的统计显示,去年智能手机出货量为9.9亿台。

表1:2013年全球排名前五的手机厂商及市场份额 名次厂商市场份额 1三星31.30% 2苹果15.30% 3华为4.90% 4 LG 4.80% 5联想4.50% 资料来源:IDC,招商证券 评论: 上游溯源供应商国瓷材料充分受益于下游销售放量。

国瓷材料做为智能手机电容 用MLCC配方粉的溯源供应商,充分享受下游行业高增长所带来的行业溢价,三 星(国瓷第一大终端客户)出货量增长42.9%,将进一步夯实国瓷MLCC配方 粉下游需求。

同时,中国华为和联想异军突起,销量快速上升,这将使得国瓷扩 产的MLCC配方粉产能释放有很好的“傍大款”、以及与国外“大款”共成长的“琴瑟 和鸣”优势,整体行业在保持出口量稳步增长的同时,国内市场需求空间也进一步 打开,下游需求增长,公司产能释放无虞市场容纳程度。

国内市场需求放量,还 可以减少依赖出口日本及因日元汇率贬值而致的降价风险。

公司MLCC配方粉主业的迅速扩张、顺利达产达效,加之下游手机出货量持续高 速增长,需求增长无虞,预计公司主业盈利水平将继续保持稳定增长,公司MLCC 配方粉新增产能1500吨,加上原有产能2700吨,合计产能4200吨。

加之近期 公司公告说明,公司将涉及陶瓷釉料、陶瓷墨以及3D打印材料等新兴业务,同 时200吨纳米复合氧化锆在未来有望顺利投产;上述三方面因素将会形成合力大 幅助推公司收入、业绩高增长。

维持强烈推荐-A投资评级。

鉴于公司面临良好的下游需求前景,同时积极筹划 3D打印材料等新兴业务,充分看好公司未来业绩及成长性,目标价40-45元。

风险提示:下游需求放缓,新涉业务开展进程滞后,未来产品存在降价可能。

风险提示 张士宝 0755-83734778 zhangsb@cmschina.com.cn S1090511040020 黄星 huangxing@cmschina.com.cn S1090511120001 孙恒业 sunhengye@cmschina.com.cn S1090512080004 -40 -20 0 20 40 60 80 Jan-13 May-13 Sep-13 Dec-13 (%)国瓷材料沪深300 公司研究 表2:近年来行业前五名厂商市占率及变动趋势 厂商2011年厂商2012年厂商2013年排名最新变动趋势 三星20%三星28%三星31.3% = 苹果19%苹果20%苹果15.3% = 诺基亚16%诺基亚5%华为4.9% ↑ 黑莓11%黑莓5% LG 4.8% ↑ HTC 9% HTC 5%联想4.5% ↑ 资料来源:Isuppli,Gartner,IDC,招商证券 图1:国瓷材料历史PEBand 图2:国瓷材料历史PBBand 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 参考报告: 1、《国瓷材料(300285)-纳米复合氧化锆投产,打开长期增长空间》2014/01/17 2、《国瓷材料(300285)-电话会议交流纪要》2013/12/27 3、《国瓷材料(300285)-进军3D打印材料领域再造一个国瓷材料》2013/12/25 25x 40x 50x 65x 75x 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 (元) 4.0x 8.3x 12.6x 16.9x 21.1x 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 (元) 公司研究 附:财务预测表 资产负债表 201120122013E 2014E 2015E 流动资产485 555 633 756 963 现金406 368 357 405 527 交易性投资0 0 0 0 0 应收票据15 29 35 44 65 应收款项20 32 45 60 73 其它应收款2 3 5 6 8 存货35 59 83 113 133 其他7 64 109 128 157 非流动资产152 187 238 279 278 长期股权投资0 0 0 0 0 固定资产107 165 217 259 258 无形资产22 21 21 20 20 其他23 1 1 1 1 资产总计636 742 871 1035 1241 流动负债135 152 186 227 331 短期借款100 80 85 100 124 应付账款7 12 17 23 51 预收账款1 2 3 5 16 其他27 58 81 100 140 长期负债20 40 60 80 120 长期借款20 40 60 80 120 其他0 0 0 0 0 负债合计155 192 246 307 451 股本64 64 127 127 127 资本公积金361 361 298 298 298 留存收益56 125 201 304 365 少数股东权益0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益481 550 625 728 790 负债及权益合计636 742 871 1035 1241 现金流量表 201120122013E 2014E 2015E 经营活动现金流57 54 82 108 154 净利润44 67 85 106 142 折旧摊销10 17 23 29 31 财务费用6 (3) 3 8 8 投资收益0 0 0 0 0 营运资金变动(4) (25) (30) (36) (28) 其它2 (1) 1 1 1 投资活动现金流(70) (75) (75) (70) (30) 资本支出(70) (75) (75) (70) (30) 其他投资0 0 0 0 0 筹资活动现金流399 (17) (18) 10 (3) 借款变动62 0 10 50 20 普通股增加17 0 64 0 0 资本公积增加350 0 (64) 0 0 股利分配(13) (20) (26) (32) (14) 其他(16) 3 (3) (8) (8) 现金净增加额386 (38) (11) 48 122 利润表 201120122013E 2014E 2015E 营业收入147 222 313 420 515 营业成本69 118 166 227 266 营业税金及附加0 0 0 0 1 营业费用8 9 16 21 26 管理费用17 20 28 38 46 财务费用6 (3) 3 8 8 资产减值损失1 1 1 1 1 公允价值变动收益0 0 0 0 0 投资收益0 0 0 0 0 营业利润44 78 99 125 167 营业外收入6 1 1 1 1 营业外支出0 0 0 1 1 利润总额50 79 100 125 167 所得税6 12 15 19 25 净利润44 67 85 106 142 少数股东损益0 0 0 0 0 归属于母公司净利润44 67 85 106 142 EPS(元) 0.70 1.06 0.67 0.84 1.12 主要财务比率 201120122013E 2014E 2015E 年成长率 营业收入49% 47% 41% 34% 23% 营业利润53% 55% 28% 26% 33% 净利润39% 53% 27% 25% 33% 获利能力 毛利率54% 47% 47% 46% 48% 净利率29% 30% 27% 25% 28% ROE 9% 13% 15% 16% 18% ROIC 8% 10% 12% 13% 15% 偿债能力 资产负债率24% 26% 27% 31% 30% 净负债比率18.9% 17.6% 16.8% 19.4% 18.2% 流动比率3.6 3.6 3.6 3.1 3.6 速动比率3.3 3.2 3.0 2.6 3.0 营运能力 资产周转率0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 存货周转率2.0 2.5 2.3 2.3 2.2 应收帐款周转率8.8 8.7 8.2 8.0 7.7 应付帐款周转率9.2 12.6 11.7 11.6 10.8 每股资料(元) 每股收益0.70 1.06 0.67 0.84 1.12 每股经营现金0.91 0.87 0.64 0.85 1.22 每股净资产7.71 8.46 4.63 5.21 6.22 每股股利0.21 0.32 0.20 0.25 0.11 估值比率 PE 46 30 48 38 29 PB 4.1 3.8 6.9 6.1 5.1 EV/EBITDA 32.6 23.4 17.1 13.2 10.4 资料来源:公司数据、招商证券 公司研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

张士宝:证券分析师,2010-2011年水晶球最佳分析师第三名、2011年金牛分析师第四名、新财富钢铁行业最佳 分析师。

上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士(会计学专业),会计师,中国期货从业资格。

宝 钢8年工作经验,撰写过国家发改委委托的专题《2006年中国钢铁产业地图》。

黄星:经济学硕士,2009年加入招商证券。

2010-2011年水晶球最佳分析师第三名(团队),2011年金牛分析师第四 名(团队)。

孙恒业:复旦大学材料物理学学士,上海财经大学金融学硕士,两年证券从业经验,2012年6月加入招商证券。

投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。

本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析 基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券 买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定 必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。

本公司保留所有权利。

未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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