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复旦微电:国金证券-复旦微电-688385-三季报业绩大超预期,FPGA业务未来可期-211026

研报作者:赵晋,郑弼禹 来自:国金证券 时间:2021-10-26 15:12:52
  • 股票名称
    复旦微电
  • 股票代码
    688385
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    si***04
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    489 KB
研究报告内容

市场价格(人民币):43.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.15 已上市流通A股(亿股) 0.80 流通港股(亿股) 2.84 总市值(亿元) 355.12 年内股价最高最低(元) 58.30/36.78 沪深300指数4980 上证指数3610 相关报告 1.《国内FPGA领军企业-复旦微电深 度》,2021.9.13 赵晋分析师SAC执业编号:S1130518070003 zhaojin1@gjzq.com.cn 邵广雨联系人 shaoguangyu@gjzq.com.cn 郑弼禹分析师SAC执业编号:S1130520010001 zhengbiyu@gjzq.com.cn 三季报业绩大超预期,FPGA业务未来可期 公司基本情况(人民币) 项目 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,473 1,691 2,607 3,350 4,038 营业收入增长率3.44% 14.81% 54.16% 28.51% 20.54% 归母净利润(百万元) -163 133 539 688 866 归母净利润增长率-254.80% -181.71% 305.47% 27.70% 25.85% 摊薄每股盈利(元) -0.234 0.191 0.661 0.845 1.063 每股经营性现金流净额-0.25 0.30 5.01 5.30 8.40 净资产收益率-9.11% 6.88% 21.22% 21.40% 21.29% 市盈率(倍) N/A N/A 65.92 51.62 41.02 市净率(倍) N/AN/A 13.99 11.05 8.73 来源:公司年报、国金证券研究所 事件 公司10月25日发布2021年三季报预告,2021年前三季度公司预计实现 归母净利润3.88亿元,同比增长266%,扣非归母净利润3.36亿元,同比 增长684%。

大幅超出市场预期。

经营分析 公司FPGA技术国内领先,上半年增长133%,上调相关公司关联交易上 限。

公司为国内首个推出28nm亿门级芯片的厂商,填补了国内FPGA高 端市场的空白。

公司正在研发28nm制程的可编程片上系统芯片和14/16nm 制程的十亿门级FPGA产品,未来有望持续受益于国产替代机遇。

公司持续 上调与FPGA的第一大客户复旦通讯发生关联交易额度上限,2021年3 月、8月公司将2021年与复旦通讯的日常关联交易额度分别上调至1.2亿 元、2亿元,2022年上调至2.8亿元。

FPGA受益国产替代需求旺盛,公司 技术持续突破,成长空间逐步打开。

公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等业务恢复快速增 长。

2021H1公司安全与识别芯片业务收入同比增长44.2%;非挥发性存储 器业务收入同比增长65.4%;智能电表芯片业务收入同比增长14.5%。

公司 非挥发存储器中高可靠产品占比30%,这部分业务下游需求持续景气,未来 占比有望进一步提升,有望增厚非挥发存储器业务的毛利水平。

MCU正向 智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入,未来放量可期。

2021年9月公司发布股票激励计划:拟授予激励对象1000万股限制性股 票,占公司股份总数的1.23%,其中首次授予578名员工899.7万股,授予 价格为18元/股,业绩解锁条件为二者之一:①2021-2024年收入较2020 年分别增长不低于40%、65%、90%、120%,对应年复合增速约21.8%; ②2021-2024年销售毛利较2020年分别增长不低于50%、65%、90%、 120%,对应年复合增速约21.8%。

盈利调整与投资建议 公司三季报盈利大幅超预期,预计公司2021-23年营收26/34/40亿元,分 别上调8%/14%/18%,同比增长54%/29%/21%,归母净利润预测为 5.4/6.9/8.7亿元,上调28%/23%/24%,同比增长305%/28%/26%,对应 PE为64/52/41,上调为“买入”评级。

风险提示 FPGA市场需求及公司市场渗透不及预期;存储器周期性风险;安全与识别 芯片毛利率下滑风险;晶圆产能支持不及预期风险。

2021年10月26日 创新技术与企业服务研究中心 复旦微电(688385.SH) 买入(上调评级)公司点评 证券研究报告 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2018201920202021E 2022E 2023E 2018201920202021E 2022E 2023E 主营业务收入1,4241,4731,6912,6073,3504,038 货币资金6954654417671,0421,591 增长率 3.4% 14.8% 54.2% 28.5% 20.5% 应收款项5736487489111,1671,402 主营业务成本-760 -892 -914 -1,191 -1,528 -1,811 存货 6065886117689691,131 %销售收入53.4% 60.5% 54.0% 45.7% 45.6% 44.8% 其他流动资产381667516475 毛利6645817771,4161,8222,227 流动资产1,9121,7181,8662,4973,2424,199 %销售收入46.6% 39.5% 46.0% 54.3% 54.4% 55.2% %总资产75.1% 69.9% 69.7% 72.9% 76.3% 79.9% 营业税金及附加-6 -4 -8 -10 -13 -16 长期投资3389101101101101 %销售收入0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产345387397477547588 销售费用-99 -99 -117 -164 -211 -254 %总资产13.6% 15.7% 14.8% 13.9% 12.9% 11.2% %销售收入6.9% 6.7% 6.9% 6.3% 6.3% 6.3% 无形资产241213251261274285 管理费用-104 -136 -103 -130 -167 -202 非流动资产6347418129291,0101,058 %销售收入7.3% 9.2% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产24.9% 30.1% 30.3% 27.1% 23.7% 20.1% 研发费用-413 -562 -491 -652 -804 -929 资产总计2,5462,4592,6793,4254,2525,258 %销售收入29.0% 38.2% 29.0% 25.0% 24.0% 23.0% 短期借款01110131313 息税前利润(EBIT) 42 -22059459626826 应付款项189207209260324384 %销售收入3.0% n.a 3.5% 17.6% 18.7% 20.5% 其他流动负债202206259315375429 财务费用113 -371015 流动负债390424478588712825 %销售收入-0.8% -0.2% 0.2% -0.3% -0.3% -0.4% 长期贷款000000 资产减值损失20638 -22 -25 -32 其他长期负债479688928478 公允价值变动收益00 -1000 负债 437520567680796904 投资收益0250252525 普通股股东权益1,9431,7851,9302,5393,2154,067 %税前利润0.0% -16.8% n.a 4.2% 3.3% 2.6% 其中:股本696969818181 营业利润159 -146170593761959 未分配利润1,2691,1061,2391,7782,4543,306 营业利润率11.2% n.a 10.1% 22.8% 22.7% 23.7% 少数股东权益166154182207242287 营业外收支-1 -10000 负债股东权益合计2,5462,4592,6793,4254,2525,258 税前利润158 -147170593761959 利润率11.1% n.a 10.1% 22.8% 22.7% 23.7% 比率分析 所得税-31 -3 -10 -30 -38 -48 2018201920202021E 2022E 2023E 所得税率19.4% n.a 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润128 -150160564723911 每股收益0.151 -0.2340.1910.6610.8451.063 少数股东损益231327253545 每股净资产2.7982.5702.7793.1173.9474.994 归属于母公司的净利润105 -163133539688866 每股经营现金净流-0.021 -0.2470.2965.0115.3028.397 净利率7.4% n.a 7.9% 20.7% 20.5% 21.4% 每股股利0.0000.0000.0000.0000.1500.160 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率5.41% -9.11% 6.88% 21.22% 21.40% 21.29% 2018201920202021E 2022E 2023E 总资产收益率25.24% 31.71% 20.66% 9.07% 11.96% 13.53% 净利润128 -150 160 564 723 911 投入资本收益率29.54% 35.02% 22.95% 7.06% 10.77% 12.62% 少数股东损益23 13 27 25 35 45 增长率 非现金支出92 91 170 89 105 123 主营业务收入增长率34.41% 39.54% -4.67% 51.37% 37.17% 30.83% 非经营收益16 -33 -5 -26 -23 -24 EBIT增长率56.70% 22.28% 42.97% 174.16% 33.50% 21.15% 营运资金变动-250 -80 -121 -219 -373 -326 净利润增长率24.33% 16.61% 98.74% 118.28% 47.58% 37.01% 经营活动现金净流-15 -171 205 408 432 684 总资产增长率36.71% 72.53% 359.91% 24.47% 20.93% 20.28% 资本开支-168 -170 -228 -167 -160 -140 资产管理能力 投资-63 193 16 0 0 0 应收账款周转天数104.7 65.8 86.2 125.0 95.0 90.0 其他7 -1 5 25 25 25 存货周转天数343.5 371.2 386.1 330.0 310.0 290.0 投资活动现金净流-224 23 -207 -142 -135 -115 应付账款周转天数69.7 58.0 46.9 55.0 53.0 50.0 股权募资201 0 0 70 0 0 固定资产周转天数42.7 29.0 24.0 38.6 44.6 46.5 债权募资0 0 0 4 0 0 偿债能力 其他-10 -9 -1 -2 -14 -14 净负债/股东权益-36.15% -47.52% -53.15% -31.71% -38.02% -45.54% 筹资活动现金净流191 -9 -1 71 -14 -14 EBIT利息保障倍数26.6 -29.8 -45.5 -26.1 -25.6 -25.3 现金净流量-48 -158 -3 338 283 555 资产负债率15.31% 17.63% 13.29% 3.62% 4.94% 5.54% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内一月内二月内三月内六月内 买入00399 增持00130 中性00000 减持00000 评分 0.000.001.251.251.00 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。

最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 12021-09-13增持43.0748.30~48.30 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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