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通信行业:民生证券-通信行业:元宇宙之眼,光器件横向从B向C拓展,行业有望迎全面爆发-211123

研报作者:马天诣 来自:民生证券 时间:2021-11-23 11:32:18
  • 股票名称
    通信行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jie****ogu
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    40 页
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  • 研报大小
    1,564 KB
研究报告内容

证券研究报告1 报告摘要: 光器件位于光通信产业链上游,细分领域众多 光器件行业位于光通信产业链上游,行业特点是细分领域众多但单领域规模有限、产品定 制化程度高、种类型号繁多、劳动密集型,近年来材料变化升级的趋势同样明显。

行业空 间和特性决定了业内大型企业较少,中小企业居多,一般通过内生或外延并购方式拓展业 务布局打开成长空间,不仅横向拓展品类,同时还向上游光芯片或下游光模块等领域延伸。

应用领域从B向C扩展,行业迎来发展拐点 光器件行业的传统下游是电信市场和数通市场,电信市场受固网接入以及5G需求拉动, 数通市场主要的驱动力来自于数据流量高速增长以及下游光模块产品快速的代际更迭所 带来的机遇,两者共同构筑了行业发展的基本盘。

当前,光器件产品正开始向2B侧非通 信市场(例如医疗检测等领域)渗透,并加速向2C侧消费电子和激光雷达等领域延伸, 较之2B市场,2C市场需求更大,产品更新迭代更快,我们预计光器件行业即将迎来发展 拐点。

未来随着这些新兴领域的需求加速放量,将充分打开光器件行业的成长空间。

光器件行业竞争格局良好,国产化替代提供发展机遇 与竞争激烈的光模块领域相比,上游光器件头部厂商通常基于自身优势聚焦不同的高端细 分领域,竞争格局稳定良好,对下游具有相当的议价能力,毛利率可观。

近年来,行业内 的并购加速行业整合,但当前集中度仍不高。

未来,在光通信产业链持续向国内转移、国 内光器件实力显著提升的大背景下,国内头部厂商有望充分受益于国产化替代机遇。

投资建议 光器件行业竞争格局良好,有望受益于元宇宙所带来的流量高速增长、产品应用场景横向 从B向C拓展所打开的成长空间、以及国产化替代所带来的机遇。

我们建议重点关注光 器件行业内的头部厂商天孚通信、光库科技、腾景科技、太辰光。

同时建议关注产业链下 游的光模块头部厂商:博创科技、中际旭创、华工科技、新易盛、光迅科技。

风险提示 传统电信/数通市场需求不及预期、新型应用领域的需求不及预期、市场竞争加剧 盈利预测与财务指标 代码重点公司 现价EPSPE 评级 11月22日2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300394天孚通信30.391.410.901.1421.5833.7326.56推荐 300620光库科技54.400.550.901.5198.5060.5336.06推荐 688195腾景科技37.740.730.510.9851.7073.6138.42推荐 300570太辰光17.870.330.500.6854.1535.7626.39推荐 300548博创科技34.090.591.011.2357.7833.6927.72推荐 300308中际旭创37.911.231.381.7230.8227.4922.07推荐 000988华工科技29.270.550.911.1053.2232.1226.61推荐 300502新易盛32.051.501.301.6721.3724.6919.21推荐 002281光迅科技23.450.730.861.0332.1227.1322.66推荐 资料来源:wind、民生证券研究院 推荐维持评级 行业与沪深300走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 分析师:马天诣 执业证号:S0100521100003 电话:021-80508466 邮箱:matianyi@mszq.com 研究助理:马佳伟 执业证号:S0100121100028 邮箱:majiawei@mszq.com 研究助理:于一铭 执业证号:S0100121090001 电话:021-80508468 邮箱:yuyiming@mszq.com -22% -12% -2% 8% 19% 20!-1121!-0221!-0521!-0821!-11 通信沪深300 通信 行业研究/深度报告 元宇宙之眼——光器件横向从B向C拓展,行业有望迎全面爆发 深度研究报告/通信2021年11月23日 证券研究报告2 深度研究/通信 目录 1光器件位于光通信产业链上游,细分领域众多.......................................................................................................3 1.1光器件位于光通信产业链上游,细分领域众多........................................................................................................3 1.2中小企业居多,多领域布局拓展成长空间................................................................................................................6 2应用领域从B向C扩展,行业迎来发展拐点.........................................................................................................7 2.1.2B侧传统通信领域:电信和数通市场双轮驱动,夯实基本盘..............................................................................7 2.2.2B侧非通信领域:积极向医疗等领域拓展,构建新增长点................................................................................10 2.3.2C侧消费级应用:消费电子和汽车等新兴领域提供行业未来的成长空间........................................................11 3光器件行业竞争格局良好,国产化替代提供发展机遇.........................................................................................16 3.1光器件细分领域众多竞争格局良好,头部厂商竞争优势明显..............................................................................16 3.2并购加速行业整合强化头部厂商实力,但光器件行业整体集中度仍不高..........................................................17 3.3产业链向国内转移、国内厂商实力提升,光器件行业将受益于国产化替代机遇..............................................18 4重点标的推荐............................................................................................................................................................21 4.1天孚通信:平台型的光器件一站式解决方案提供商,聚焦研发持续开拓业务布局..........................................21 4.2光库科技:稀缺光芯片及器件制造商,铌酸锂打开成长空间..............................................................................22 4.3腾景科技:精耕精密光学元件及光纤器件,发力向C端拓展应用场景积蓄增长动力.....................................23 4.4太辰光:聚焦光纤连接器领域一体化布局,有望充分受益于海外需求增长......................................................24 4.5博创科技:发力聚焦硅光技术路线,拓展未来成长空间......................................................................................25 4.6中际旭创:高端光模块龙头,中移动参与定增提振发展动力..............................................................................26 4.7华工科技:光模块产业链一体化布局,校企改革增发展动能..............................................................................27 4.8新易盛:成长迅速的光模块供应商,聚焦高端产品及前瞻技术路线并持续取得突破......................................28 4.9光迅科技:全球光器件龙头企业,芯片领域筑核心竞争优势..............................................................................29 5风险提示....................................................................................................................................................................30 插图目录............................................................................................................................................................................37 表格目录............................................................................................................................................................................37 证券研究报告3 深度研究/通信 1光器件位于光通信产业链上游,细分领域众多 1.1光器件位于光通信产业链上游,细分领域众多 光器件指的是应用在光通信领域,利用光电转换效应制成的具备各种功能的光电子器件, 细分领域众多。

按照工作时是否发生光电转换分类,可分为光有源器件和光无源器件两大类, 前者需要电源驱动,后者无需电源驱动。

而若按照功能分类,可具体分为发送接收器件、波分 复用器件、增益放大器件、开关交换器件和系统管理器件等大类,其下进一步细分为多个小类。

整体而言,光器件细分领域繁多,不同类型的光器件实现了光信号的产生、调制、探测、连接、 波长复用和解复用、光路转换、信号放大、光电转换等功能,是光通信的基础保障。

表1:光器件分类情况 类别简介 发送接收器件 作用:发送器件需确保电光信号转换准确性,调制器件在组合形式、强度等方面对光信号 进行处理,提高传输效率。

光探测器件完整捕捉光信号并准确转换成电信号。

细分种类:光调制器件、光发送器件、光接收器件、光收发器件、光电探测器件。

波分复用器件 作用:承担光信号过滤、光波峰值调节、光信号整合等工作。

其中,阵列波导光栅可将性 质相近的光波经整合汇聚于单一光纤进行传输。

细分种类:薄膜滤波器、全息光栅、光环行器、阵列波导光栅、光交错复用器等。

增益放大器件 作用:优化光信号。

细分种类:光放大器、光隔离器、分路耦合器、光衰减器、增益平衡器等。

开关交换器件 作用:负责光信号隔离、过滤、连接等工作。

细分种类:光开关、光交叉连接器、波长变换器、可调滤波器、可调激光器等。

系统管理器件 作用:全面检测光信号传输过程,通过色散补偿等技术维护光信号传输准确性。

细分种类:光性能监控管理器件、色散补偿器、偏振膜色散管理模块等。

资料来源:头豹研究院,民生证券研究院 在细分领域众多的同时,光器件产品定制化程度高,呈劳动密集型特点,并且种类繁多, 下游客户更倾向于选择整体解决方案来一站式满足自身需求。

光器件产品标准化程度低,主要 根据客户需求进行定制化设计,因而导致产品种类/参数繁多,难以实现完全的自动化生产, 整体而言规模效应并不显著。

部分环节(如封装等)对人力要求较高,因而劳动密集型特征相 对显著。

相对海外巨头,国内光器件企业在人力成本方面相对具有优势,这在很大程度上加速 了光器件产业整体东移的趋势。

从下游客户的角度,由于光器件单价不高且种类型号繁多,因 而倾向于选择头部光器件企业的一揽子整体解决方案来一站式满足自身需求,这种情况下能 够避免不同厂商光器件间兼容性等问题保证性能的稳定性,并且便于客户自身的供应链管理。

证券研究报告4 深度研究/通信 图1:光器件企业中生产人员的占比 图2:光器件企业的人均创收较低(单位:万元) 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 注:图中腾景科技使用的是2020H1的数据,其他均使用2020年数据 注:图中腾景科技使用的是2019年数据,其他均使用2020年数据 除此之外,光器件行业近年来呈现出的另一大显著特点是材料变化升级的趋势明显,有 望给部分行业的竞争格局带来根本性的改变。

以光电调制器为例,根据芯片材料不同,当前主流有三大技术方案,即硅基方案、磷 化铟方案和体材料铌酸锂方案。

比较来看,体材料铌酸锂方案具有高带宽、低插损、 高可靠性、较高消光比、工艺成熟等优点,是高速器件中佼佼者,能够充分满足传输 距离长(100公里以上)、容量大(100G以上)的需求,当前其在100G/400G相干 光通讯网络中已有非常广泛的应用。

而受材料性质所限,例如,硅基方案主要应用在 短距离,磷化铟方案主要是通过牺牲一定的参数从而在中短距离传输中替代铌酸锂。

虽然相对硅基方案及磷化铟方案有优势,但体材料铌酸锂仍存在关键性能参数提升 遇瓶颈、尺寸较大难集成、价格较高等问题。

在这样的背景下,新型薄膜铌酸锂调制 器成为了业内的聚焦点,较之体材料铌酸锂调制器,其不仅充分继承了体材料铌酸锂 的优势,同时还在性能、成本、体积等维度有显著改善。

未来,若薄膜铌酸锂启动规 模量产进程,将给细分行业带来显著变革。

同样地,在光模块领域,硅光模块发展迅速。

就传统光模块来看,其主要采用III-V族 半导体芯片、高速电路硅芯片、光学组件等分立式器件封装而成,本质上属于“电互 联”。

但是,随着未来器件加工尺寸的逐渐缩小,电互联将逐渐面临传输瓶颈,硅光 技术应运而生。

其本质是“以光代电”,将光学器件与电子元件整合至一个独立的微 芯片中,使用激光束代替电子信号传输数据,较之传统光模块具有高集成、高功率及 低功耗等优势。

根据Yole的预测,硅光模块的市场规模将从2018年的4.5亿美元增 长至2024年的41.4亿美元,2018年~2024年间的年复合增速将达44.5%。

73.4% 62.2% 81.7% 79.8% 56.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 天孚通信光库科技腾景科技太辰光博创科技 生产人员占比(%) 34.9 38.4 28.0 36.7 67.0 0 20 40 60 80 天孚通信光库科技腾景科技太辰光博创科技 人均创收(单位:万元) 证券研究报告5 深度研究/通信 图3: 2018~2024年的硅光模块市场规模及预测 资料来源:yole,民生证券研究院 从产业链来看,光器件位于光通信产业链上游。

光通信产业链整体可分为“光芯片/电芯 片、光组件、光器件、光模块、光通信设备、最终客户”这样几部分。

整体来看,上游光芯片 及电芯片多为国外公司垄断,其中,光芯片近年来中低端产品逐渐国产化,高端光芯片仍被国 外厂商掌握。

光组件及光器件领域,相对分散,竞争相对并不激烈。

中游光模块领域参与厂商 众多竞争激烈,技术更迭周期短。

另一方面,国内光模块厂商实力提升迅速,产业东移大趋势 明显,当前多家国内厂商已跻身全球前十大光模块厂商之列。

产业链下游是光通信设备商,最 终客户方面,传统客户包括了2B侧电信市场的大型运营商和数通市场的云计算巨头,另一方 面,近年来光器件厂商开始逐渐向2B侧的非通信领域(如医疗检测等)和2C侧消费级应用 场景(如AR,激光雷达等)延伸,以寻求更大的发展空间。

图4:光通信产业链情况 资料来源:民生证券研究院整理 证券研究报告6 深度研究/通信 1.2中小企业居多,多领域布局拓展成长空间 光器件行业单个细分领域的市场空间有限,业内公司规模相对不大。

从国内厂商的当前市 值来看,除了天孚通信,其他国内光器件厂商市值基本在100亿人民币以下。

类似地,海外巨 头同样市值有限,行业龙头II-VI和Lumentum市值分别仅约为68亿美元和66亿美元。

整体 而言,行业空间和行业特性决定了行业内超大型企业较少,中小企业居多。

图5:国内光器件商市值(2021.11.22,单位:亿元人民币) 图6:国外光器件商市值(2021.11.22,单位:亿美元) 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 图7: 2021上半年国内光器件商营收(单位:亿元人民币) 图8: 2021上半年国外光器件商营收(单位:亿美元) 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 从当前光器件厂商的成长路径来看,主要以多领域布局的方式线性拓展成长空间,未来 随着光器件从B向C拓展,有望迎来高速增长期。

光器件厂商一般以某细分领域起步,当公 司发展到一定阶段,受限于市场规模,通常会通过内生或外延并购方式拓展业务布局打开成长 空间,一种途径是横向拓展光器件的业务品类完善产品矩阵,另一种途径是纵向垂直整合,向 上游光芯片或下游光模块延伸。

站在当下的时点,我们认为光器件厂商的生命周期仍很长。

传 统意义上,光器件厂商的下游集中于2B领域的运营商和云计算巨头,未来随着以汽车电子和 消费电子为代表的C端需求加速放量,光器件厂商将迎来真正的高速增长期。

118.7 89.3 48.8 41.1 59.2 0 20 40 60 80 100 120 140 天孚通信光库科技腾景科技太辰光博创科技 公司市值(单位:亿元人民币) 68.065.9 0 20 40 60 80 100 II-VILumentum 公司市值(单位:亿美元) 4.9 3.1 1.3 3.2 5.2 0 1 2 3 4 5 6 7 天孚通信光库科技腾景科技太辰光博创科技 营业收入(单位:亿元人民币) 15.9 8.1 0 5 10 15 20 II-VILumentum 营业收入(单位:亿美元) 证券研究报告7 深度研究/通信 表2:光器件厂商业务通常涉及多个细分领域 公司业务范围 天孚通信 无源器件(氧化锆陶瓷、CNC精密金属件、光收发组件、OSAODM/OEM、隔离器、光线透镜阵列、线 缆连接器、磨具注塑、光纤适配器、镀膜及光学元器件、AWGMUX/DeMUX、FA/PM) 有源封装业务 光库科技 光纤激光器件(隔离器、分束器、光纤光栅、激光输出头等) 光通信器件(隔离器、波分复用器、偏振分束/合束器、光纤光栅、镀金光纤等) 铌酸锂调制器及光子集成产品 腾景科技 精密光学元件(平面光学元件、球面光学光学元件、模压玻璃非球面透镜等) 光纤器件(镀膜光纤器件、准直器、声光器件) 太辰光 无源器件(光连接器、光分路器、插芯、波分复用器、平面光波导芯片等) 有源器件(有源电缆、光模块及其重要组件) 光传感器相关产品 博创科技 无源器件(PLC分路器、AWG、VMUX、光衰减器和光纤阵列等) 有源器件(数据中心25G~400G光收发模块、有源光缆、高速铜缆、接入网PON光收发模块等) 光迅科技 传输类产品(光收发模块、光纤放大器、AWG、VMUX、WDM、VOA、OPM等) 接入类产品(接入网PON光收发模块、无线接入类的CPRI/eCPRI光收发模块) 数据通信产品(各类光电器件、模块、板卡及AOC产品等) 资料来源:各公司公告,民生证券研究院 2应用领域从B向C扩展,行业迎来发展拐点 2.1.2B侧传统通信领域:电信和数通市场双轮驱动,夯实基本盘 传统而言,光器件下游最终端的客户是电信市场的运营商和数通市场的云计算巨头,因 而受其资本支出影响。

1)电信市场:运营商的通信代际更迭时间较长(例如5~7年),资本 开支周期性显著,通常呈规律性波动,初期上升明显,后期逐年回落,进入5G时代,运营商 资本支出则相对更为平稳;2)数通市场:当前需求逐渐超越电信市场,数通市场的云计算巨 头技术更新需求更快,通常每3~4年即面临一次升级换代的压力,资本支出整体呈震荡上行的 趋势。

两相叠加,上游光器件行业成长性显著同时兼具周期性。

根据Ovum的统计数据, 2016~2019年全球光器件市场规模整体稳步增长,历年增速在10%以内,2019年市场规模为 117.05亿美元,较之2018年增加8.0%。

证券研究报告8 深度研究/通信 图9:全球光器件市场规模(单位:亿美元) 图10:国内三大运营商的资本支出情况(单位:亿元人民币) 资料来源:Ovum,民生证券研究院 资料来源:运营商公告,民生证券研究院 图11:北美云计算巨头的资本支出情况(单位:亿美元) 资料来源:各公司财报,民生证券研究院 注:FAAMG指的是Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google 电信市场而言,固网接入、5G(前传、中回传)是光模块需求的主要来源,未来相关领 域光模块的需求放量将驱动对上游光器件产品的需求。

固网接入:2021年11月工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》指出,要 持续扩大千兆光纤网络覆盖范围,推进城市及重点乡镇10G-PON设备规模部署, 2025年10G-PON及以上端口数力争达1200万个,较之2020年的320万个,新增 880万个,五年增长275%。

千兆宽带用户数方面,2025年将增至6000万户,较之2020 年的640万户,规模扩大接近10倍,年复合增速达56%。

未来,上游光器件领域有望 充分受益于固网接入侧的需求放量。

5G(前传、中回传):根据工信部数据,截至2021年9月,我国5G基站总数达115.9 个,占全球70%以上,是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。

《“十四 五”信息通信行业发展规划》指出,力争建成全球规模最大的5G独立组网网络,2025 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016201720182019 全球光器件市场规模(单位:亿美元,左) 增速(%,右) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 三大运营商资本开支合计(单位:亿元人民币,左) 同比(%,右) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 FAAMG资本开支总计(单位:亿美元,左)同比(%,右) 环比(%,右) 0分界线(右) 证券研究报告9 深度研究/通信 年力争每万人拥有5G基站数达到26个(净增21个)。

根据第七次人口普查结果全 国约14.12亿人,预计2025年5G基站数净增约300万站,平均每年净增60万站。

未来,随这5G基站建设的稳步推进,以及5G承载网扩容升级,未来将持续拉动前 传、中回传光模块需求,并同时利好光器件领域。

数通市场需求增长的驱动因素,主要来源于数据流量高速增长以及产品代际更迭。

从下游 光模块的情况来看,根据yole的预测,全球光模块市场规模将由2019年的77亿美元增长至 2025年的177亿美元,CAGR达15%,其中电信市场CAGR为7%,2025年规模增至56亿美 元,数通市场CAGR达20%,2025年增至121亿美元。

流量高速增长:诸多因素共同推动流量高速增长,当前,公有云的快速发展,数字化 转型加速企业上云,高清视频、直播等大流量场景为流量的高速增长提供了确定性。

我们认为,未来5G时代推动流量增长的“杀手级应用”将是元宇宙。

数据流量的高 速增长将显著提振上游光器件产品的需求量。

产品代际更迭:较之电信市场,数据中心产品代际更迭速度更快,以下游的高速光模 块来看,2020年以亚马逊和谷歌为代表的云计算巨头开始大规模进入400G时期, 当前各光模块厂商的800G产品也有望在明后年开启大规模量产。

总体而言,下游光 模块代际更迭带来的需求增量将拉动上游光器件产品的需求量。

图12: 2019~2025年光模块市场规模情况 图13:中国户均移动互联网接入流量(GB/户/月) 资料来源:yole,民生证券研究院 资料来源:工信部,民生证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 户均移动互联网接入流量(GB/户/月) 证券研究报告10 深度研究/通信 图14:数通高端光模块的代际更迭情况 资料来源:Lightcounting,民生证券研究院 2.2.2B侧非通信领域:积极向医疗等领域拓展,构建新增长点 除了2B侧的传统通信领域,业内以天孚通信、腾景科技为代表的光器件厂商积极向其他 2B侧领域拓展,例如医疗领域,寻求新的业绩增长点。

从业务协同性的角度,医疗检测等行 业用光器件所运用的底层工艺和技术与光通信行业有较大共通性,在产品设计、参数要求、性 能指标上有所区别,因而技术平台、产线具有一定复用性,能够将现有在光通信领域积累的技 术与能力进行跨领域的复制和延伸。

天孚通信:公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台,利用团队在基础材料和 元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累,积极向医疗检测领域拓展,为 客户提供配套新产品,主要包括了基础元件类产品和集成封装器件产品。

根据公司公 告,对于新领域的产品,公司不同客户所处阶段有所差异,主要处于研发和客户样品 测试阶段。

从市场规模来看,根据前瞻产业研究院预测,2021-2026年中国第三方医 学诊断行业市场规模年均复合增长率在14-15%左右,到2026年市场规模有望突破 560亿元,整体空间广阔。

腾景科技:1)医疗领域:根据公司公告,目前公司的滤光片、偏振分束器、透镜、 模压玻璃非球面透镜等精密光学元件产品,已应用于内窥镜系统、流式细胞仪、DNA 测序仪、拉曼光谱仪等生物医疗器械和设备。

我国目前已成为全球生物医疗器械和设 备的重要生产基地,且高技术、高附加值设备的占比将逐渐扩大,公司未来也将进一 步受益于生物医疗器械和设备市场的发展机遇;2)量子科研领域:在当今世界量子 计算科研领域前沿的18光量子比特纠缠,以及20光子输入60×60模式干涉线路的 玻色取样量子计算项目中,均使用了腾景科技的产品,具体包含了半波片、滤光片、 偏振分束器、非偏振分束器等光学元件及YVO4等晶体材料。

证券研究报告11 深度研究/通信 图15: 2021-2026年中国第三方医学诊断行业市场规模预测(单位:亿元人民币) 资料来源:前瞻产业研究院,民生证券研究院 图16:腾景科技应用于生物医疗领域的光学元件产品 资料来源:腾景科技公司官网,民生证券研究院 2.3.2C侧消费级应用:消费电子和汽车等新兴领域提供行业未来 的成长空间 2.3.1汽车领域 从汽车领域来看,激光雷达中大量用到光学元件及器件,未来随着激光雷达走向成熟迎 来大规模放量,上游光学元件及器件厂商将迎来重要发展机遇。

激光雷达(Lidar,Light Detection and Ranging)顾名思义,即激光探测与测距,通常用 于车辆在快速移动时的距离和速度感知,工作原理与雷达非常相近。

其以激光作为信号源,由 激光器发射出的脉冲激光,打到地面的树木、道路、桥梁和建筑物上,引起散射,一部分光波 会反射到激光雷达的接收器上,通过测量激光信号的时间差和相位差来确定距离,通过水平旋 转扫描来测角度,并根据这两个参数建立二维的极坐标系,再通过获取不同俯仰角度信号获得 三维中的高度信息,由此可以构建精确的三维立体图像。

其下游应用领域广泛,包括了L4及 以上高等级自动驾驶、ADAS系统、智慧城市(车路协同)、专业服务机器人及测绘等领域。

290 328 377 425 489 563 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 中国第三方医学诊断行业规模(单位:亿元人民币) 证券研究报告12 深度研究/通信 激光雷达本质是一个由多种部件构成的光机电系统,为了实现以上功能,常用的激光雷 达主要有四部分组成,即激光发射、激光接收、扫描和信息处理,其中,光学元器件在前三部 分中都有大量使用,是激光雷达的重要组成部分。

激光发射部分:包含激光器和发射光学系统,激光器是光源,通常采用半导体激光器, 但半导体激光器具有光斑形状不规则,发散角度大的问题,因此需要配套的发射光学 系统对输出光束进行准直整形,改善光束质量。

发射光学系统主要包含的光学元器件 为准直镜、分束器、扩散片等。

激光接收部分:包含光电探测器和接收光学系统,其中,接收光学系统由透镜、分束 器、窄带滤光片等光学元器件组成,其作用是尽可能收集经目标反射后的光能量。

扫描系统部分:传统的构成部分是旋转电机和扫描镜。

信息处理部分:主要包含放大器、数模转换器以及软件算法,工作时,光信号由探测 器转换为电信号,电信号经过放大器放大,降低噪声和干扰,然后经数模转换器进行 数模转换,用于处理和计算。

图17:激光雷达的主要构成部分 资料来源:汽车人参考,民生证券研究院 从成本构成来看,光学器件在激光雷达中占有相当比例。

分立收、发模组的成本占比达到 约60%,而发射光学系统和接收光学系统是其重要组成部分,因而光学元器件在激光雷达的成 本侧占有相当比例。

图18:激光雷达的成本构成 资料来源:汽车之心,民生证券研究院 60.0% 2.0% 5.0% 25.0% 8.0% 分立收、发模组 测时模组 控制模组 人工测试 机械装置等其他部件 证券研究报告13 深度研究/通信 当前在自动驾驶应用领域,激光雷达与摄像头存在技术路线竞争。

众所周知,自动驾驶系 统分为感知层、决策层和执行层,其中感知层负责收集环境信息并做预处理。

感知功能通过感 知传感器实现,有摄像头、毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达四大类,横向比较各具优劣势, 因此通常多种传感器融合使用,实现一定程度上的优势互补。

发展至今,自动驾驶领域环境感 知融合方案主要发展演化为两种,一种是以摄像头为主导,搭配毫米波雷达的融合方案,即“纯 视觉计算方案”,另一种是激光雷达主导,搭配摄像头和毫米波雷达的融合方案。

前者虽然具 有较低的成本,但由于摄像头可能存在失真,因此需要进行大量数据积累并进行神经网络训练 弥补。

后者具有更高的精确性,但当前成本相对更高。

我们认为,未来随着激光雷达逐渐走向 成熟迎来成本下降,激光雷达主导的融合方案其渗透率将会有显著提升。

表3:不同感知传感器的比较 性能摄像头毫米波雷达激光雷达超声波雷达 测距/测速可实现测距,但精度较低纵向精度高,横向精度低高精度高精度 感知距离一般最高可达200m 150米(中长距)一般2m内,特殊8-10m 行人/物体识别 通过AI算法识别,但难 以识别非标准障碍物 难以识别3D建模,易识别可识别 道路标线/交通信号可识别无法识别无法识别无法识别 恶劣天气易受影响不受影响易受影响不受影响 光照除夜视红外,都会影响不受影响不受影响不受影响 电磁干扰/屏蔽不受影响易受影响不受影响不受影响 算法/技术成熟度高较高成本高,门槛高高 成本一般(前视成本较高)较高高低 资料来源:智能汽车俱乐部,民生证券研究院 就激光雷达自身的技术发展趋势来看,从机械式向固态式发展的大趋势明显。

根据激光雷 达扫描方式分类,可分为三大类,即机械式、混合固态式(半固态式)和纯固态式。

机械式发 展最为成熟,其优势在于扫描速度快,可360度全方位检测,但在电机尺寸较大较难集成,且 在性能提升、使用寿命提升、降成本等方面愈发困难。

较之机械式方案,混合固态式方案能够 有效降低尺寸,且成本较低,但劣势在于探测角度有限,探测距离短,相对来说,半固态方案 中的MEMS方案是最为成熟的半固态方案。

固态式方案当前主要包括FLASH和OPA两大 类,扫描速度快,体积小的优势明显,虽然当前技术成熟度仍相对不足,但随着未来技术突破, 固态技术路线大概率是激光雷达长期发展的大方向。

从下游激光雷达厂商的布局来看,差异化 明显,各有侧重优势不一,部分厂商多技术方案布局。

Velodyne、Ouster、速腾聚创、禾赛科 技等厂商重点聚焦机械式激光雷达,Luminar、Aeva、Livox、Innoviz、华为等在半固态激光雷 达均有布局,固态激光雷达的典型厂商有Ibeo、Ouster、Quanergy等。

证券研究报告14 深度研究/通信 表4:不同类型激光雷达的优缺点比较 机械式混合固态式(半固态式)固态式 架构机械旋转MEMS转镜棱镜FLASHOPA 技术特点 通过电机带动收 发阵列进行整体 旋转,实现对空 间水平360°视 场范围扫描 采用微振镜反射 激光器光线 电机带动转镜运 动,收发模块保 持不动 采用棱镜转动, 进行非重复式扫描 采用短时间发 射大覆盖圆阵 激光。

以高灵 敏探测器完成 图像绘制 通过移相器相位的 调节,利用相干原 理实现激光按特定 方向发射 优势 扫描速度快、精 度较高 运动部件减少、 尺寸较小、成本 较低、可靠性提升 精度较高、成本 较低、功耗低 点云密度高,可 探测距离远 体积小、结构 简单、信息量大 精度高、扫描速度 快、可控性好、抗 震性能好、体积 小、量产后成本低 劣势 稳定性差、可靠 性低、成本高、 寿命短 探测角度有限、 寿命较短、激光 效率较低、信噪 比较低、有效距 离较短 探测距离短,信 噪比低、探测角 度受限 机械结构复杂, 零部件易磨损 功率密度低, 分辨率低,探 测距离短 环境光干扰,光信 号覆盖有限,对材 料和工艺要求苛 刻,加工难度大, 目前成本较高 资料来源:智能汽车俱乐部,民生证券研究院 从市场情况来看,汽车领域的激光雷达产品整体仍处于导入期,大部分车型尚未使用 激光雷达,未来随着其走向成熟迎来价格下降,渗透率有望加速提升,市场空间广阔。

根 据沙利文研究,2019年全球激光雷达市场为6.8亿美元,预测2025年将增至135.4亿美元, 2019年~2025年年复合增速64.5%。

国内方面,2019年市场规模为2.3亿美元,预测2025年 将增至43.1亿美元,2019年~2025年年复合增速63.1%。

图19:全球激光雷达市场规模(单位:亿美元) 图20:激光雷达的国内市场规模(单位:亿美元) 资料来源:沙利文,民生证券研究院 资料来源:沙利文,民生证券研究院 上游光器件厂商当前已有一定进展: 腾景科技:公司在激光雷达领域的产品所运用的工艺和技术与公司在光通信、光纤激 光领域的产品具有一定的共通性,公司依托已有的核心技术及技术储备,有能力满足 国内外客户的优质产品供应。

根据公司公告,在资质方面,公司已通过 IATF16949:2016汽车行业质量管理体系认证,并取得认证证书,将持续对接大客户 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球激光雷达市场规模(单位:亿美元) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国激光雷达市场规模(单位:亿美元) 证券研究报告15 深度研究/通信 及车厂,开展车用光学元器件技术交流与送样工作。

产品方面,主要为激光雷达客户 提供配套精密光学元件。

由于激光雷达不同的技术线路还在发展中,公司将持续配合 客户的需求。

天孚通信:根据公告,相关产品包含了基本光学器件和集成封装器件两大类,公司在 激光雷达领域成立了专门的销售团队和项目组持续跟进激光雷达市场开发。

光库科技:根据官网,公司多项产品可应用于自动驾驶领域,包括了PBS/PBC、合 束器、带通滤波器、光耦合器、光纤跳线、光准直器、光学子模块封装、保偏分路器、 环形器和EDFA。

2.3.2消费电子领域 相对于传统的2B侧产品,消费电子产品需求量大,变化迭代快,市场空间更大。

未来随 着元宇宙逐渐从概念走向现实,作为元宇宙底层硬件支持,AR领域将迎来快速增长。

1)从 整体的市场规模来看,据中国信通院预测,全球AR市场规模在2020-2024的年复合增速为 54%,2024年市场规模有望达2400亿元人民币;2)从产品出货量情况来看,根据陀螺研究院 报告,2020年AR眼镜全球出货量达40万台,同比增长33.3%,预计到2022年AR的全 球出货量将达140万台。

图21: AR市场规模及预测(单位:亿元人民币) 图22:全球AR眼镜出货量及预测(单位:万台) 资料来源:中国信通院,民生证券研究院 资料来源:IDC,陀螺研究院,民生证券研究院 多巨头布局AR,行业未来发展整体可期。

微软在AR领域起步较早,2015年推出一代 HoloLens,2019年HoloLens 2发布,2021年获得美国陆军一份高达219亿美元的合同,公司 将在未来十年为军方提供至少12万套AR设备。

苹果方面,前期已布局多项相关专利,相关 产品有望发布。

谷歌方面,其母公司Alphabet在2020年用1.8亿美元收购了加拿大智能眼镜 制造商North,加码布局AR。

小米方面,2021年9月推出了其AR眼镜的概念产品。

成本方面,光学环节占比较高。

以微软的AR眼镜产品Hololens为例,其基本构成部分包 括了处理器、光学透镜、光引擎、摄像头、传感器、存储和电池。

其中,和光学直接相关的(光 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201920202021E 2022E 2023E 2024E AR市场规模(单位:亿元人民币) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201620172018201920202021E 2022E 全球AR眼镜出货量(单位:万台,左) 同比(%,右) 证券研究报告16 深度研究/通信 学透镜和光引擎)成本占比近半,因而相关厂商有望充分受益于相关硬件产品的需求放量。

图23:微软2015年推出的AR眼镜产品Hololens的成本拆解 资料来源:网易科技,民生证券研究院 上游光器件厂商方面,腾景科技在AR领域已有先发布局。

AR领域目前比较看好的光波 导技术方案,公司具备一定的技术储备,根据公司公告,目前主要从事光波导技术的镜片制作 及光机部分与客户的合作开发等,以上两类产品大多在送样或小批量阶段。

未来随着AR硬件 需求的加速放量,成长空间广阔。

3光器件行业竞争格局良好,国产化替代提供发展机遇 3.1光器件细分领域众多竞争格局良好,头部厂商竞争优势明显 产业链上游光器件行业的整体竞争格局良好。

虽然光器件产品品类繁多,部分低端产品的 入门门槛不高,但是头部厂商往往基于自身优势聚焦于不同的高端细分领域,这些领域的市场 规模不大、竞争对手不多、竞争并不激烈,因而整体格局良好,毛利率水平通常能够维持在高 位。

以光库科技为例,公司在光纤激光器件领域重点聚焦高功率、高壁垒赛道,高功率隔离器 及高功率光纤光栅的全球市占率均超50%,光纤激光器件业务的毛利率维持在40%~50%的范围 内。

天孚通信方面,该公司是业界领先的光器件一站式解决方案提供商,光无源器件产品从基 础的三大件起家(陶瓷套筒、光纤适配器和光收发组件),上市后通过内生和外延并购的方式 不断拓展高端产品品类,其光无源器件业务的毛利率水平能够持续维持在50%以上。

相对于下游的光模块厂商,头部的光器件厂商具备相当的议价能力。

下游光模块领域参与 者众多,行业处于充分竞争的状态,从毛利率水平来看,下游以封装为主的光模块厂商整体毛 利率水平不高。

与竞争激烈的下游相比,上游光器件厂商聚焦各自的细分领域,参与者较小, 同时技术更迭的速度没有光模块行业快,因而整体来说竞争格局稳定良好,对下游具有相当的 议价能力。

26.7% 38.0% 12.0% 8.0% 13.3% 2.0% 处理器 光学环节(透明全息透镜) 光学环节(光引擎) 摄像头和传感器 存储 电池 证券研究报告17 深度研究/通信 图24: 2021H1部分光器件及光模块公司的综合毛利率 图25:天孚通信光无源器件业务的毛利率情况 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 我们认为,上游光器件领域竞争格局相对较好,除了单个细分市场规模不大参与者有限 外,还有其他多方面因素: 具有一定的认证/资质壁垒:光器件对通讯设备运行及信号传输质量影响较大,竞争 关键是产品品质稳定可靠,客户要求严格,相关产品的认证周期较长。

反观产品方面, 由于光器件产品在下游客户成本构成中的占比较小,因而客户对价格的敏感程度相 对一般。

头部企业的产品优势:相对于新进入者,业务涵盖细分领域众多,头部企业产品矩阵 丰富,能够为客户提供一揽子整体解决方案来一站式满足客户要求,这种情况下能够 避免不同厂商光器件间兼容性等问题,提升产品的整体良率。

头部企业的服务及供应链优势:客户对需求和服务的响应速度、供应链保障方面要求 较高,愿意付出一定的溢价与供应商建立长期合作关系以构建稳定的供应链体系,对 于更换供应商相对较为谨慎。

头部企业的良率及成本优势:相对于新进入者,行业内的头部企业,其随着生产规模 的提升会获得更好的产品良率,因而具备一定的成本优势。

3.2并购加速行业整合强化头部厂商实力,但光器件行业整体集 中度仍不高 行业内的并购整合加速推进。

光器件厂商发展到一定阶段,受限于市场规模,通常会通过 内生或外延并购方式在横向和纵向拓展业务布局以此构筑未来的成长空间。

近年来,行业内并 购层出不穷,海外巨头方面,2018年底,无源器件市场和有源器件市场的头部企业II-VI和 Finisar达成收购协议,通过合并实现强强联合,交易金额达32亿美元。

另一大巨头Lumentum 则是在2018和2021年分别收购了Oclaro和NeoPhotonics,交易金额分别为18亿美元和9.18 亿美元。

国内方面,以光库科技、天孚通信、博创科技等为代表的国内厂商在收购领域同样动 作颇多,持续加速自身业务拓展。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 毛利率情况(%) 61.7% 55.5% 51.3% 52.2% 52.8% 51.9% 0% 20% 40% 60% 80% 201620172018201920202021H1 毛利率情况(%) 证券研究报告18 深度研究/通信 表5:光器件行业内的部分收购情况 时间收购方被收购方金额内容 2018 Ⅱ-Ⅵ Finisar 32亿美元无源光通讯器件 2018 CoAdna 8500万美元波长选择开关、线板、液晶器件 2018 Lumentun Oclaro 18亿美元InP高速激光器 2021 NeoPhotonics 9.18亿美元PLC器件、模块、子系统 2018 Infinera Coriant 4.3亿美元超大规模网络解决方案提供商 2020 天孚通信 北极光电9900万元高端镀膜、Optical Filter、WDM等 2020天孚精密8940万元LENSARRAY 2018 光库科技 加华微捷1.45亿元高速率光纤互联、硅光光纤连接产品 2019 Lumentum铌酸锂产线1700万美元LiNbO3高度调制器产品线 2017 太辰光 广东瑞芯源850万元平面光波导芯片 2017景德镇和川粉体3002万元陶瓷粉体、陶瓷插芯 2018 博创科技 成都迪谱1.18亿元接入PON光模块 2019 Kaiam 550万美元平面光波导 2013 光迅科技 IPX 260万美元高端无源光芯片 2016 Almae 2340万美元高速激光器 资料来源:各公司公告,民生证券研究院 虽然并购加速行业整合助推行业集中度提升,但当前行业集中度仍不高。

根据和弦产业研 究中心的统计,2020H1市场份额排名前三的分别为II-VI、Lumemtum、Sumitomo,占比分别 为23%,13%和8%。

虽然行业内的并购整合给行业集中度带来了边际改善,但集中度仍不高。

图26: 2020H1全球光器件厂商的市场份额情况 资料来源:和弦产业研究中心,民生证券研究院 3.3产业链向国内转移、国内厂商实力提升,光器件行业将受益 于国产化替代机遇 从光器件下游的光模块领域来看,国内光模块厂市场份额提升显著,光通信产业链整体 向中国转移的大趋势日趋明显。

我们国内光通信行业发展迅猛,根据LightCounting统计的过 去十年前十大光模块厂商排名,2010年未有国内企业进入前十,而经过10年发展到了2020 23.0% 13.0% 8.0% 7.0%7.0% 6.0% 4.0% 4.0% 4.0% 3.0% 21.0% II-VI Lumentum Sumitomo 苏州旭创 FIT 光迅科技 海信宽带 Acacia 昂纳 Neophtonics 其他 证券研究报告19 深度研究/通信 年,以中际旭创、华为、海信为代表的国内企业已经跻身全球光模块前三甲,光迅科技、新易 盛、华工正源也占据前十行列,光通信产业链向国内转移的大趋势日益显著,对整个产业链上 下游有积极影响。

图27: 2010~2020年全球光模块厂商排名 资料来源:Lightcounting,民生证券研究院 从光器件行业本身来看,国内企业正加速崛起。

近年来,国内光器件企业的光通信业务的 同比增速整体高于海外头部企业,作为劳动密集型行业,国内企业在成本端的优势日益显著, 海外头部厂商更多聚焦高端品类。

图28:国内外光器件厂商的营收增速情况 资料来源:wind,民生证券研究院 注:Lumentum财年从年中开始,图中使用其2018、2019和2020财年数据 从技术角度,国内厂商实力同样提升显著,在部分高端领域有明显突破。

以产业链上游的 芯片为例,芯片是部分光器件的重要组成部分,在成本中占比大头。

国内光器件厂商近年来加 速向产业链上游布局,在光芯片领域的实力持续提升。

光无源芯片方面,以博创科技、光迅科 技为代表的国内厂商能够实现PLC芯片的国产化。

光电调制芯片方面,光库科技通过收购 Lumentum的铌酸锂产线相关资产获得铌酸锂芯片的制备能力,当前行业内主要竞争对手仅有 日本的住友和富士通两家,同时在传统铌酸锂芯片的基础上,公司积极布局前沿的薄膜铌酸锂 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 天孚通信光库科技腾景科技太辰光博创科技Lumentum 201820192020 证券研究报告20 深度研究/通信 芯片领域,产业化推进进度靠前。

光有源芯片方面,虽然高端芯片能力仍不足,但低端产品的 国产化程度可观,以光迅科技为例,其已实现10GVCSEL/DFB/EML/AP/Pin全系列芯片商用, 25GVcsel/DFB/EML芯片也能实现部分自给。

图29:光芯片在光模块成本中占比较高 资料来源:FS中国官网,民生证券研究院 整体而言,在光通信产业链持续向国内转移的大背景下,国内光通信企业发展势头迅猛, 技术角度在部分高端领域持续取得突破,未来有望进一步替代国外厂商的份额,享受光通信 领域的国产化替代机遇。

30% 50% 70% 0% 20% 40% 60% 80% 低端光模块中端光模块高端光模块 光芯片成本占比(%) 证券研究报告21 深度研究/通信 4重点标的推荐 4.1天孚通信:平台型的光器件一站式解决方案提供商,聚焦研 发持续开拓业务布局 业界领先的光器件一站式解决方案提供商,平台属性显著。

公司成立于2005年,2015年 在创业板挂牌上市。

上市前,精耕于三大基础光无源器件(陶瓷套筒、光纤适配器和光收发组 件),上市后公司内生外延并举,在横向和纵向持续发展,成长路径清晰。

横向上,积极拓展 高端光器件品类,不断提升公司产品在光模块中的价值占比,并促进产品版图内的协同效应。

纵向上,将光无源器件与有源封装业务有机耦合,实现纵向产业链协同,公司由此成为国内稀 缺的能提供光模块产业链上游一站式解决方案的平台型供应商。

当前,公司共布局了十三大产 品线,八大方案(高端无源器件整体解决方案和高速光器件封装OEM方案)。

聚焦研发,前瞻性布局开拓未来成长空间。

高速光引擎是集成化产品,其在高速发射芯片 和接收芯片封装基础上集成了精密微光学组件,精密机械组件,隔离器,光波导器件等。

2020 年,公司启动定增项目聚焦打造光引擎封装平台,部分产品已转入批量生产。

除此之外,公司 在研项目包括了5G用MWDM用TOSA器件开发,50GBIDI光器件研发、保偏光器件研发、 800G光器件研发等二十余个研发方向。

随着前瞻性布局的持续推进,当前公司产品的应用领 域已从传统的数通和电信领域进一步扩展到了下游汽车电子领域的激光雷达和医疗检测领域, 未来将为公司打开更大的成长空间。

投资建议:公司的传统无源业务实力强劲,有源封装业务与无源业务实现纵向产业链协同, 是国内稀缺的能提供光模块产业链上游一站式解决方案的平台型供应商。

未来,随着下游多个 新型应用领域的发展,将为公司提供较大的增量空间。

我们预测公司2021-2023年营收分别达 11.89、16.00、21.32亿元,归母净利润3.52、4.47、5.72亿元,对应PE倍数34x、27x、21x。

选取光器件行业内的太辰光、光库科技,博创科技、腾景科技作为可比公司。

根据wind一 致预期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在55x和36x。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:传统电信/数通市场的需求不及预期,新型应用领域的需求不及预期 表6:天孚通信盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 8731,1891,6002,132 增长率(%) 67.0% 36.1% 34.6% 33.3% 归属母公司股东净利润(百万元) 279352447572 增长率(%) 67.5% 26.1% 27.0% 28.0% 每股收益(元) 1.410.901.141.46 PE(现价) 21.5833.7326.5620.76 PB 7.724.433.803.21 资料来源:wind、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告22 深度研究/通信 4.2光库科技:稀缺光芯片及器件制造商,铌酸锂打开成长空间 深耕光器件行业二十载,立足夯实主业,并不断扩展业务布局。

公司成立于2000年,2017 年在创业板挂牌上市。

2007年在公司发展进入瓶颈之际,引入了王兴龙博士带领的技术管理 团队,自此开启加速发展期。

重点聚焦高功率、高壁垒赛道,高功率隔离器及高功率光纤光栅 的全球市占率均超50%。

2017年上市后,考虑到传统业务的市场空间相对有限,公司开启外延 扩张步伐,一方面斥资1.45亿收购加华微捷,进一步完善在光器件领域的布局,参与进数据 中心和5G产业链。

另一方面,重点发力向铌酸锂调制器芯片及器件领域拓展,以期打开未来 成长空间。

当前,业务分光纤激光器件、光通讯器件、铌酸锂调制器及光子集成产品三大方向。

收购优质资产向稀缺光芯片商转型,拓展成长天花板。

流量增长不断提升对传输距离和容 量要求,因而驱动相干光通信的应用领域从骨干网下沉,用于相干光通信的铌酸锂调制器将迎 来发展机遇,而未来随新型薄膜铌酸锂技术路线发展成熟,整体市场空间广阔。

公司2020年 1月斥资1700万美元,完成对Lumentum旗下铌酸锂调制器产线相关资产的收购,正式切入 该领域。

在铌酸锂业务领域竞争优势明显,定增扩产加速业绩释放。

铌酸锂调制器领域门槛高,主 要竞争对手仅有日本富士通及住友,公司将充分受益于在封测方面的成本优势及需求侧国产 化替代带来的机遇。

2020年12月,公司启动定增项目,2025年完全达产后,一方面,将获得 完整的芯片设计、生产、封装、测试能力,助力公司向铌酸锂光芯片IDM模式发展。

另一方 面,将新增8万件铌酸锂调制器芯片及器件产能,有望加速业绩释放。

投资建议:公司积极转型国内稀缺的铌酸锂光芯片及器件供应商,技术储备丰富。

定增有 望推动公司向铌酸锂光芯片的IDM模式发展。

未来,公司将充分受益于薄膜铌酸锂优异性能 所带来的较大市场空间及国产替代趋势所带来的竞争格局改善机遇,定增所扩产能有望为公 司提供较强的业绩增长动力。

我们预测公司2021-2023年营收分别达6.59、9.98、13.53亿元, 归母净利润1.47、2.47、3.48亿元,对应PE倍数61x、36x、26x。

选取MCU龙头乐鑫科技、 兆易创新、中颖电子,多媒体终端SoC龙头晶晨股份、同为光器件行业内的腾景科技作为可 比公司。

根据wind一致预期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在61x和43x。

维持 “推荐”评级。

风险提示:铌酸锂扩产进度不及预期,行业竞争加剧,薄膜铌酸锂路线发展不及预期 表7:光库科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 4926599981,353 增长率(%) 25.8% 34.0% 51.6% 35.5% 归属母公司股东净利润(百万元) 59147247348 增长率(%) 3.0% 149.0% 67.9% 40.5% 每股收益(元) 0.550.901.512.12 PE(现价) 98.5060.5336.0625.67 PB 3.215.484.764.02 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告23 深度研究/通信 4.3腾景科技:精耕精密光学元件及光纤器件,发力向C端拓展 应用场景积蓄增长动力 精耕细作,专注精密光学元件及光纤器件领域。

公司成立于2013年,2021年在科创板上 市。

公司发展分三阶段,成立初期聚焦于平面光学元件,重点服务光纤激光领域。

2015年开 始,公司自主技术研发突破了高功率光学元件和光纤器件技术,实现了高功率镀膜光纤线量产, 进入了锐科激光等知名光纤激光器厂商的供应链体系。

同时公司开始将产品拓展至光通信领 域,与下游的Lumentum、Finisar、苏州旭创和光迅科技等厂商建立了合作关系。

2018年至今, 公司进入第三个发展阶段,公司通过了华为的供应商认证,正式成为华为的直接供应商。

在巩 固传统领域地位的同时,逐步与生物医疗、消费类光学等领域厂商形成合作,开拓应用领域。

当前,公司业务整体分为精密光学元件和光纤器件两大块,2020年营收占比分别为70%和30%。

光学领域基础实力突出,部分产品达到行业领先水平。

公司凭借在光学光电子领域的技术 沉淀,构建了四大核心技术平台,依托自身技术实力,公司在滤光片、透镜、方形非球面透镜、 高功率镀膜光纤线、声光器件以及准直器等产品性能指标达到行业先进水平。

加速应用领域拓展,为未来成长持续蓄力。

医疗领域,公司的各类光学元器件,可应用于 内窥镜系统、流式细胞仪、DNA测序仪、拉曼光谱仪等生物医疗器械和设备。

消费类光学领 域,精密光学是AR应用的关键支撑技术之一,腾景科技开发的滤光片等光学元件,可应用于 AR等新兴消费电子产品。

汽车领域,相关光学产品可应用于激光雷达。

整体而言,未来随着 下游多个相关应用领域产品的加速放量,将给予公司业绩较大弹性,成长空间广阔。

投资建议:公司精耕光通信产业链上游的精密光学元件及光纤器件,技术水平国内领先, 细分领域竞争格局良好。

随着下游光模块产能逐步从国外向国内迁移,公司有望持续替代国外 厂商份额。

除了传统光通信领域,公司同样不断拓展自身光学元器件产品的下游应用场景,未 来随着应用于下游多个领域的产品加速放量,将进一步赋予公司业绩弹性,成长空间广阔。

我 们预测公司2021-2023年营收分别达3.02、4.98、6.97亿元,归母净利润0.66、1.27、1.79亿 元,对应PE倍数74x、38x、27x。

选取光器件行业内的光库科技,太辰光作为可比公司。

根 据wind一致预期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在54x和37x。

首次覆盖,给予 “推荐”评级。

风险提示:电信/数通市场需求不及预期,行业竞争加剧,新型应用领域发展不及预期 表8:腾景科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 269302498697 增长率(%) 50.4% 12.2% 64.9% 39.9% 归属母公司股东净利润(百万元) 7166127179 增长率(%) 55.3% -6.5% 91.6% 41.2% 每股收益(元) 0.730.510.981.39 PE(现价) 51.7073.6138.4227.22 PB 0.005.304.663.98 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告24 深度研究/通信 4.4太辰光:聚焦光纤连接器领域一体化布局,有望充分受益于 海外需求增长 深耕行业二十载,立足光纤连接器领域的同时持续拓展业务布局。

公司成立于2000年, 2016年在创业板挂牌上市,自成立起便致力于光器件领域,以陶瓷插芯和光纤连接器为基础, 同时不断延伸产品线打开成长空间。

当前,公司业务可分为无源光器件、有源光器件和光传感 产品三大类。

无源光器件主要产品有实现光互联、光功率与波长的分配和耦合的各类光连接器、 光分路器和波分复用器,以及此类器件所用到的核心元件插芯和平面光波导芯片等,其中芯片 业务主要通过2017年收购广东瑞芯源(主营业务是PLC晶圆的研发、生产和销售)获得。

有 源光器件业务主要包括了实现光电信号转换的有源光缆和光模块及其重要组件。

光传感产品 则主要有对特殊环境的压力、振动、温度和位移等实施监测的光纤光栅传感器及监测系统。

光纤连接器领域聚焦一体化布局,竞争优势显著。

光纤连接器是光通信领域的基础无源器 件,主要应用于数据中心、光纤到户等领域,公司是业内领先的光纤连接器公司,聚焦产业链 的一体化布局。

其中,陶瓷插芯是光纤连接器的核心部件,同时也是公司传统主营业务的聚焦 方向,在此基础上公司进一步想产业链上游的原材料领域延伸,2017年收购景德镇和川粉体 技术有限公司并投资新增毛坯生产线,保证了上游原材料的供应。

整体而言,公司光纤连接器 领域一体化布局完善,竞争优势突出。

海外需求拉动,公司业绩有望迎来加速释放期。

公司下游客户集中于海外,海外营收占比 达八成,第一大客户(某北美头部光通信厂商)营收占比达六成,下游最终客户是以Facebook 为代表的云巨头,未来随巨头CAPEX的持续增长以及元宇宙的助推效应,公司业绩有望迎来 加速释放期。

投资建议:公司在光纤连接器领域具领先地位,推行一体化布局,竞争优势显著,主要 面向海外客户,终端客户是Facebook等云巨头。

未来随海外巨头CAPEX的持续增长以及元 宇宙的助推效应,公司业绩有望迎来加速释放期。

我们预测公司2021-2023年营收分别达7.64、 10.17、13.13亿元,归母净利润1.15、1.56、2.02亿元,对应PE倍数36x、26x、20x。

选取光 器件行业内的天孚通信、光库科技,博创科技、腾景科技作为可比公司。

根据wind一致预 期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在55x和36x。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:电信/数通市场需求不及预期,行业竞争加剧,新型应用领域发展不及预期 表9:太辰光盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 5747641,0171,313 增长率(%) -23.8% 33.1% 33.2% 29.1% 归属母公司股东净利润(百万元) 76115156202 增长率(%) -55.0% 52.0% 35.5% 29.7% 每股收益(元) 0.330.500.680.88 PE(现价) 54.1535.7626.3920.35 PB 3.082.962.662.35 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告25 深度研究/通信 4.5博创科技:发力聚焦硅光技术路线,拓展未来成长空间 无源业务起家,持续完善产品品类。

公司成立于2003年,2016年在创业板挂牌上市。

以 PLC光分路器为代表的光无源器件起家,在细分领域深耕并持续拓展产品品类,当前光无源产 品有PLC光分路器、阵列波导光栅(AWG)和可调光功率波分复用器(VMUX)、用于光功率衰减 的MEMS可调光衰减器以及光纤阵列等。

2019年,公司收购Kaiam位于英国的PLC业务相关资 产进一步强化实力,从而具备PLC芯片及MEMS芯片自给能力。

从无源切入有源,寻求更大市场空间。

2015年公司与Kaiam公司合作切入光有源器件市 场,2018年进一步收购在10GPON领域领先的成都迪谱,完善有源业务整体布局。

当前,公 司的光有源产品主要涵盖了用于数通领域的25G至400G光收发模块、有源光缆(AOC)和高速 铜缆、用于光纤接入网(PON)的光收发模块、用于无线承载网的光收发模块等。

先发聚焦硅光技术路线,拓展未来成长动力。

硅光子技术是利用现有集成电路CMOS工艺 在硅基材料上进行光电子器件开发和集成,相对分立式器件,硅光子技术能够降低尺寸、能耗 以及成本,因而有望在下一代数据通信和无线光模块产品中占据更大份额。

公司从2017年即 开始投入硅光子技术研发,以自有资金1000万设立子公司上海圭博,2018年为上海圭博增加 投资1900万人民币,用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”。

2020年,公司启动定 增,为“年产245万只硅光收发模块技改项目”募集4.3亿元,推动硅光模块的产业化进程。

当前,公司已成功开发数据通信100G和400G硅光收发模块、无线承载网25G硅光收发模块 等产品,初步具备大规模产业化的基础,整体进度国内领先,部分产品已通过客户测试认证并 初步建成产线,正式迈入批量出货阶段。

投资建议:公司在传统无源及有源领域布局完善,构筑公司整体业绩的基本盘。

在前瞻的 硅光领域布局时间较长,具有一定的先发优势,未来随着硅光模块启动批量出货,将助推公司 业绩快速增长。

我们预测公司2021-2023年营收分别达11.80、14.50、18.00亿元,归母净利润 1.76、2.14、3.06亿元,对应PE倍数34x、28x、19x。

选取光通信产业链内的天孚通信、太辰 光、华工科技、光迅科技作为可比公司。

根据wind一致预期,目前可比公司2021年与2022 年的平均PE在34x和25x。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:电信/数通市场需求不及预期,硅光路线发展不及预期 表10:博创科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 7771,1801,4501,800 增长率(%) 90.8% 51.9% 22.9% 24.1% 归属母公司股东净利润(百万元) 88176214306 增长率(%) 1036.5% 98.7% 21.5% 43.3% 每股收益(元) 0.591.011.231.76 PE(现价) 57.7833.6927.7219.34 PB 7.214.203.653.07 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告26 深度研究/通信 4.6中际旭创:高端光模块龙头,中移动参与定增提振发展动力 深耕行业十余年,高端光模块龙头。

公司前身是中际装备,聚焦电机定子绕组制造设备, 2012年在创业板挂牌上市。

2017年通过重大资产重组的方式收购苏州旭创,更名为中际旭创, 其主营业务变更为用于数通及电信领域的光模块,根据Lightcounting,公司在2020年全球光 模块厂商中排名全球第二。

全资子公司苏州旭创成立于2008年,在数通市场为客户提供40G 至400G的高速光模块,在电信市场主要为设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块及各 类高端综合解决方案。

公司2019年收购成都储翰,进一步扩展在电信市场业务布局,成都储 瀚聚焦于接入网光模块和光组件,拥有从芯片封装到光电器件到光电模块的垂直整合产品线。

高端产品持续放量保证业绩,聚焦研发拓展未来发展空间。

受益于全球流量高速增长以及 海外重点客户的数据中心技术迭代需求,2021年,公司200G/400G等高端产品的出货量保持 持续增长,前三季度,400G光模块营收已超过100G成为收入贡献占比最大的品种。

研发方 面,公司在800G、相干、硅光等领域均持续投入,当前800G数通产品和400GZR相干光模 块已向客户送样测试和新产品发布。

定增助力产能升级,中移动参与提振公司未来动力。

2021年10月,公司启动定增,旨在 新增各类高端光通信模块175万只的年产能、接入网用高端光电器件920万只的年产能。

值得 一提的是,中国移动投资公司在本次定增中成功认购1610万股,投资总额约4.99亿元,交易 完成后将持有公司2.01%的股份。

入股后,双方有望在光通信领域展开更深入的合作,中际旭 创各业务线有望获得更大的发展空间。

投资建议:公司是高端光模块领域的头部供应商,随着定增落地,一方面将助力公司扩产, 200G/400G产品将迎来进一步放量,公司行业龙头地位有望得到进一步稳固。

另一方面,中移 动参与定增入股后,双方有望在光通信领域展开更深入的合作,中际旭创各业务线有望获得更 大的发展空间。

我们预计公司2021~2023年营收分别达82.49、104.32、128.53亿元,归母净 利润分别为9.83、12.25、14.56亿元,对应PE 27x、22x、19x。

选取光模块行业内的博创科技、 新易盛、华工科技、光迅科技作为可比公司。

根据wind一致预期,目前可比公司2021年与 2022年的平均PE在30x和23x。

维持“推荐”评级。

风险提示:传统电信/数通市场的需求不及预期,市场竞争加剧,定增项目进度不及预期, 光模块价格变动过大 表11:中际旭创盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 7,0508,24910,43212,853 增长率(%) 48.2% 17.0% 26.5% 23.2% 归属母公司股东净利润(百万元) 8659831,2251,456 增长率(%) 68.6% 13.6% 24.6% 18.9% 每股收益(元) 1.231.381.722.04 PE(现价) 30.8227.4922.0718.56 PB 4.603.052.682.34 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告27 深度研究/通信 4.7华工科技:光模块产业链一体化布局,校企改革增发展动能 以“激光技术及其应用”为主业,校企改革注入发展动能。

公司成立于1999年,脱胎于 华工科技大学,2000年在深交所挂牌上市。

成立以来,公司坚持“以激光技术及其应用”为主 业,投资发展传感器产业,具有覆盖广泛的产品线。

当前业务板块分为三大块,即信息激光(光 通信、激光全息防伪)、能量激光(智能装备事业部、精密激光事业部)、传感器。

2021H1, 其“光电器件系列产品”的营收占比过半,达52.5%,构筑了公司主要的营收来源。

2020年公 司启动校企改革,控股股东变为国恒基金(持股19%),最终实际控制人为武汉市国资委。

此 次改革有望进一步加强资源协同,通过制定具体有效的激励方案,为公司发展带来新活力。

光模块产业链一体化布局,持续加强芯片实力。

公司光通信业务由子公司华工正源承担, 产品覆盖有源光器件、无源光器件以及智能终端,实现25G到400G光模块全覆盖。

有源光器 件主要包括QSFP系列、SFP系列、10GPON系列、CFP系列等,无源光器件主要为CON器 件、MPO器件以及插件组件。

公司在光模块领域实力强劲,据Lightcounting,公司在2020年 全球光模块厂商中排名第十。

电信光模块是传统深耕领域,近年来业务向高端数通光模块领域 持续演进。

公司在2018年推出首款400G数通光模块QSFP-DDSR8系列,2020年公司已实 现400GPAM4光模块批量发货。

另一方面,公司加速向产业链上游的光芯片领域延伸,构建 光模块产业链一体化布局。

2018年,公司投资6000万元设立光芯片合资公司云岭光电,专研 通信半导体激光器芯片,当前进展迅速,目前公司是国内少数能实现5G用25G光芯片全国产 化的企业。

未来,公司将重点推进25GEML、50GEML等高速率、长波长的中高端光芯片。

投资建议:股权改革完成增强了市场化激励机制,有望激发公司内在增长动能。

光模块领 域,公司推行产业链一体化布局,持续提升芯片实力,有望为光模块毛利率带来显著的边际改 善。

在温度传感器行业,公司龙头地位稳固,未来将核心受益于新能源汽车渗透率的快速提升。

另外,公司是华为金牌供应商,在华为在智能汽车领域重点布局的背景下有望与华为在更多领 域展开合作。

我们预测公司2021-2023年营收分别达98.67、126.59、159.67亿元,归母净利润 9.16、11.06、14.80亿元,对应PE倍数32x、27x、20x。

选取光通信产业链内的博创科技、天 孚通信、中际旭创、光迅科技作为可比公司。

根据wind一致预期,目前可比公司2021年与 2022年的平均PE在33x和25x。

维持“推荐”评级。

风险提示:传统电信/数通市场的需求不及预期,市场竞争加剧,光模块价格变动过大 表12:华工科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 6,1389,86712,65915,967 增长率(%) 12.4% 60.8% 28.3% 26.1% 归属母公司股东净利润(百万元) 5509161,1061,480 增长率(%) 9.5% 66.4% 20.7% 33.8% 每股收益(元) 0.550.911.101.47 PE(现价) 53.2232.1226.6119.89 PB 3.513.903.402.90 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告28 深度研究/通信 4.8新易盛:成长迅速的光模块供应商,聚焦高端产品及前瞻技 术路线并持续取得突破 深耕行业十余年,成长迅速的光模块供应商。

公司成立于2008年,2016年在创业板挂牌 上市。

公司自成立以来,一直深耕于光通信行业领域,专注于光模块的研发、生产和销售,目 前主要产品为点对点光模块和PON光模块,不同型号光模块产品已超过3,000种,主要应用 于电信领域和数通领域,为数据中心客户提供100G、200G、400G和800G的高速产品;为电 信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的 光模块产品。

据Lightcounting报道,公司在2020年全球光模块厂商的排名中首次跻身第九。

蓄力加速高端光模块及前瞻领域突破,聚焦光模块代际更迭窗口期的发展机遇。

近年来, 公司的高速率光模块、硅光模块相关研发项目取得多项进展,逐渐在高端光模块领域取得先发 优势,高端产品销售占比持续提升。

当前,公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的 100G、200G、400G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。

前沿领域 研究方面,目前已成功推出基于硅光解决方案的400G光模块产品及基于EML和SiPh解决方 案的800G光模块产品组合。

另一方面,公司对境外参股公司Alpine的收购也在推进过程中, 该公司拥有自主开发的nCP4TM硅光子技术平台,能提供单波长100G光学解决方案,DWDM, CWDM和LAN-WDM连接方案。

未来,公司有望抓住光模块代际更迭窗口期所带来的机遇。

定制扩产,持续提升高端光模块领域的竞争力。

2020年公司启动定增,“高速率光模块 生产线项目”项目投资总额近18亿元,项目聚焦于提升5G通讯光模块、100G光模块和400G 光模块的产能,规划新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,将进一步夯实公司在高 端光模块领域的竞争地位。

投资建议:公司是高速成长中的光模块供应商,近年来在高端光模块上持续取得突破,同 时发力布局前瞻技术领域,聚焦技术更迭所带来的发展红利。

未来,定增扩产加速推进将助力 业绩释放,有望进一步提升公司的竞争地位。

我们预测公司2021-2023年营收分别达28.50、 38.78、49.59亿元,归母净利润6.58、8.46、10.39亿元,对应PE倍数25x、19x、16x。

选取 光模块行业内的博创科技、中际旭创、华工科技、光迅科技作为可比公司。

根据wind一致预 期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在32x和25x。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:传统电信/数通市场的需求不及预期,市场竞争加剧,光模块价格变动过大 表13:新易盛盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 1,9982,8503,8784,959 增长率(%) 71.5% 42.7% 36.1% 27.9% 归属母公司股东净利润(百万元) 4926588461,039 增长率(%) 131.0% 33.9% 28.5% 22.8% 每股收益(元) 1.501.301.672.05 PE(现价) 21.3724.6919.2115.65 PB 5.833.833.192.65 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告29 深度研究/通信 4.9光迅科技:全球光器件龙头企业,芯片领域筑核心竞争优势 深耕行业二十年,全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商,持续打造在光通信产 业链上的垂直整合能力。

公司成立于2001年,前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所, 2009年登陆深交所,成为国内首家上市的光电子器件公司。

2012年12月,光迅科技和武汉电 信器件有限公司(WTD)重组合并,推动企业在产业规模、技术研发等方面的快速发展。

2013 年,公司收购丹麦IPX公司(聚焦Si/SiO2材料系的波导芯片,主要产品是阵列波导光栅(AWG) 等无源光器件产品),切入核心芯片技术,进军高端无源芯片市场。

2016年,增资大连藏龙光 电子科技有限公司,并与法方合资成立almae(专注高端电吸收调制半导体激光器EML芯片 研发)。

当前,公司在光通信传输网、接入网和数据网等领域构筑了从芯片到器件、模块、子 系统的综合解决方案,能够为客户提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件,及光纤 放大器等子系统产品,持续打造在光通信产业链上的垂直整合能力。

聚焦光芯片研发,弥补国内短板领域,构筑长期维度的核心竞争优势。

光芯片是光模块的 核心部件,当前,公司有PLC(平面光波导)、III-V、SiP(硅光)三大光电芯片平台。

无源 方面的PLC芯片有AWG、MCS系列;有源领域的III-V芯片有激光器类(FP芯片、DFB芯 片、EML芯片、VCSEL芯片)、探测器类(PD芯片、APD芯片),公司已能够实现相关低 端芯片多品类覆盖与自给自足。

硅光领域,硅光芯片是和国家信息光电子创新中心共同设计, 公司同时还负责完成封装,硅光100G模块在2020年已实现规模量产,当前重点推进 200G/400G光模块的量产进程。

投资建议:公司是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商,持续打造自身在光通 信产业链上的垂直整合能力。

在光芯片领域实力突出布局完善,拥有PLC(平面光波导)、III- V、SiP(硅光)三大光电芯片平台,构筑公司在长期维度的核心竞争优势。

我们预测公司2021- 2023年营收分别达68.97、78.32、88.97亿元,归母净利润6.05、7.24、8.88亿元,对应PE倍 数27x、23x、18x。

选取光模块行业内的博创科技、中际旭创、华工科技、新易盛作为可比公 司。

根据wind一致预期,目前可比公司2021年与2022年的平均PE在31x和24x。

首次覆 盖,给予“推荐”评级。

风险提示:下游电信市场/数据市场需求不及预期,市场竞争加剧 表14:光迅科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 6,0466,8977,8328,897 增长率(%) 13.3% 14.1% 13.6% 13.6% 归属母公司股东净利润(百万元) 487605724888 增长率(%) 36.3% 24.1% 19.7% 22.6% 每股收益(元) 0.730.861.031.27 PE(现价) 32.1227.1322.6618.49 PB 4.042.912.582.26 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年11月22日收盘价 项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告30 深度研究/通信 5风险提示 1、传统电信/数通市场需求不及预期:若传统电信市场运营商及数通市场云计算巨头的需求 减弱,将影响其资本支出,进而传导到上游影响相关光器件厂商的整体业绩。

2、新型应用领域需求不及预期:若下游2C侧VR产品出货量不及预期,激光雷达渗透率提 升缓慢,将影响对相关光学元器件的需求。

3、市场竞争加剧:当前光器件行业整体竞争格局良好,若未来更多参与者进入导致市场竞争 加剧,可能影响相关光器件厂商的营收水平及盈利能力。

证券研究报告31 深度研究/通信 表15:天孚通信财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入8731,1891,6002,132 成长能力 营业成本4125908301,137 营业收入增长率67.036.134.633.3 营业税金及附加9121621 EBIT增长率81.820.127.429.0 销售费用10202634 净利润增长率67.526.127.028.0 管理费用537193119 盈利能力 研发费用77119157203 毛利率52.850.348.146.7 EBIT 313376479618 净利润率32.529.928.127.0 财务费用8 -5 -10 -13 总资产收益率ROA 17.411.912.813.7 资产减值损失-6 -6 -6 -6 净资产收益率ROE 20.413.114.315.5 投资收益18181818 偿债能力 营业利润322403511653 流动比率4.709.798.627.87 营业外收支-0000 速动比率3.788.987.797.03 利润总额322403511653 现金比率0.883.903.623.49 所得税38486178 资产负债率14.28.89.910.9 净利润284355450575 经营效率 归属于母公司净利润279352447572 应收账款周转天数109.14100.00100.00100.00 EBITDA 365454565719 存货周转天数153.25110.00110.00110.00 总资产周转率0.540.400.460.51 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金1779061,1541,500 每股收益1.410.901.141.46 应收账款及票据344423570759 每股净资产6.916.868.019.47 预付款项12152026 每股经营现金流1.210.940.971.23 存货173172244337 每股股利0.600.000.000.00 其他流动资产238758759760 估值分析 流动资产合计9442,2742,7463,383 PE 21.5833.7326.5620.76 长期股权投资9999 PB 7.724.433.803.21 固定资产370546572682 EV/EBITDA 28.5324.1418.9614.43 无形资产60504131 股息收益率2.00.00.00.0 非流动资产合计662674737787 资产合计1,6062,9473,4844,170 短期借款7000 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据115140197270 净利润284355450575 其他流动负债7892121159 折旧和摊销527886101 流动负债合计201232319430 营运资金变动-89 -52 -144 -185 长期借款1000 经营活动现金流240368380479 其他长期负债27262626 资本开支-133 -97 -150 -150 非流动负债合计27262626 投资48 -52000 负债合计228259345456 投资活动现金流-72 -591 -132 -132 股本199391391391 股权募资095900 少数股东权益691215 债务募资-1 -500 股东权益合计1,3772,6893,1393,714 筹资活动现金流-92951 -0 -0 负债和股东权益合计1,6062,9473,4844,170 现金净流量72728248347 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告32 深度研究/通信 表16:腾景科技财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入269302498697 成长能力 营业成本155181288400 营业收入增长率50.412.264.939.9 营业税金及附加1122 EBIT增长率61.1 -13.694.442.4 销售费用45710 净利润增长率55.3 -6.591.641.2 管理费用14202535 盈利能力 研发费用20264056 毛利率42.540.042.142.6 EBIT 8170136194 净利润率26.322.025.525.7 财务费用2421 总资产收益率ROA 11.25.99.711.6 资产减值损失-0000 净资产收益率ROE 17.17.212.114.6 投资收益2222 偿债能力 营业利润8275143202 流动比率2.407.116.005.64 营业外收支-1 -1 -1 -1 速动比率2.076.625.485.12 利润总额8175143201 现金比率0.532.892.482.49 所得税1081622 资产负债率34.718.319.820.3 净利润7166127179 经营效率 归属于母公司净利润7166127179 应收账款周转天数132.55135.00135.00135.00 EBITDA 95115190253 存货周转天数94.00105.00103.00100.00 总资产周转率0.420.270.380.45 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金65308395530 每股收益0.730.510.981.39 应收账款及票据118124205286 每股净资产4.287.128.109.49 预付款项1112 每股经营现金流0.420.740.971.43 存货405281109 每股股利0.000.000.000.00 其他流动资产73273274275 估值分析 流动资产合计2967589561,204 PE 51.7073.6138.4227.22 长期股权投资0000 PB 0.005.304.663.98 固定资产153305299288 EV/EBITDA 0.5140.7224.1517.59 无形资产30302928 股息收益率0.00.00.00.0 非流动资产合计339368350336 资产合计6361,1271,3071,540 短期借款20000 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据7974118164 净利润7166127179 其他流动负债25324149 折旧和摊销14455459 流动负债合计124107159213 营运资金变动-46 -19 -59 -58 长期借款94949494 经营活动现金流4196126185 其他长期负债3555 资本开支-160 -61 -46 -46 非流动负债合计97999999 投资5 -20000 负债合计221206258312 投资活动现金流-152 -272 -35 -44 股本97129129129 股权募资044000 少数股东权益0000 债务募资104 -1800 股东权益合计4159211,0481,228 筹资活动现金流98419 -5 -5 负债和股东权益合计6361,1271,3071,540 现金净流量-1424386136 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告33 深度研究/通信 表17:太辰光财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入5747641,0171,313 成长能力 营业成本400537722938 营业收入增长率-23.833.133.229.1 营业税金及附加1579 EBIT增长率-43.826.430.727.5 销售费用11111418 净利润增长率-55.052.035.529.7 管理费用40506480 盈利能力 研发费用35385063 毛利率30.329.729.128.6 EBIT 97123161205 净利润率12.614.815.015.1 财务费用3 -7 -8 -9 总资产收益率ROA 5.37.48.910.1 资产减值损失-15 -20 -15 -10 净资产收益率ROE 5.98.310.111.6 投资收益4444 偿债能力 营业利润85125170220 流动比率7.038.917.837.17 营业外收支-1 -0 -0 -0 速动比率5.766.895.975.48 利润总额83125170220 现金比率4.055.604.714.24 所得税11131722 资产负债率10.19.611.212.5 净利润72113153198 经营效率 归属于母公司净利润76115156202 应收账款周转天数100.4380.0080.0080.00 EBITDA 126152190235 存货周转天数142.25115.00115.00110.00 总资产周转率0.400.490.580.66 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金5357678661,012 每股收益0.330.500.680.88 应收账款及票据159166222287 每股净资产5.546.046.727.60 预付款项2346 每股经营现金流0.020.860.460.66 存货156149212273 每股股利0.300.000.000.00 其他流动资产77135135135 估值分析 流动资产合计9291,2201,4391,712 PE 54.1535.7626.3920.35 长期股权投资0000 PB 3.082.962.662.35 固定资产217210192174 EV/EBITDA 26.9021.9817.0413.17 无形资产56535048 股息收益率1.70.00.00.0 非流动资产合计503328309289 资产合计1,4321,5481,7482,001 短期借款0000 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据8988119154 净利润72113153198 其他流动负债43496585 折旧和摊销29293030 流动负债合计132137184239 营运资金变动-10938 -90 -84 长期借款0000 经营活动现金流4199105153 其他长期负债12111111 资本开支-31 -12 -10 -10 非流动负债合计12111111 投资105000 负债合计144148195250 投资活动现金流4334 -7 -7 股本230230230230 股权募资6000 少数股东权益131184 债务募资0000 股东权益合计1,2881,4001,5531,751 筹资活动现金流-97 -100 负债和股东权益合计1,4321,5481,7482,001 现金净流量-5923299146 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告34 深度研究/通信 表18:博创科技财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入7771,1801,4501,800 成长能力 营业成本5778691,0591,273 营业收入增长率90.851.922.924.1 营业税金及附加2567 EBIT增长率1181.479.128.442.6 销售费用12151923 净利润增长率1036.598.721.543.3 管理费用39475872 盈利能力 研发费用547187108 毛利率25.726.327.029.3 EBIT 96173222316 净利润率11.414.914.717.0 财务费用-181212 总资产收益率ROA 8.79.29.612.0 资产减值损失-5 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 12.212.513.115.9 投资收益2679 偿债能力 营业利润98186236338 流动比率2.523.203.023.26 营业外收支-1800 速动比率1.652.472.272.41 利润总额98194236338 现金比率0.300.240.250.29 所得税9182231 资产负债率28.626.226.824.4 净利润88176214306 经营效率 归属于母公司净利润88176214306 应收账款周转天数97.5590.0090.0090.00 EBITDA 119201259370 存货周转天数153.05150.00150.00150.00 总资产周转率0.770.620.650.70 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金84118145180 每股收益0.591.011.231.76 应收账款及票据270386475590 每股净资产4.808.129.3511.11 预付款项2345 每股经营现金流-0.35 -1.910.871.32 存货242356434522 每股股利0.000.000.000.00 其他流动资产110717717717 估值分析 流动资产合计7081,5801,7752,014 PE 57.7833.6927.7219.34 长期股权投资4444 PB 7.214.203.653.07 固定资产161190254401 EV/EBITDA 43.7329.9523.2916.07 无形资产10161514 股息收益率0.00.00.00.0 非流动资产合计304331445541 资产合计1,0121,9122,2192,555 短期借款74211243203 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据170252307370 净利润88176214306 其他流动负债37303744 折旧和摊销23283754 流动负债合计281493588617 营运资金变动-173 -536 -109 -137 长期借款0000 经营活动现金流-52 -332151230 其他长期负债9777 资本开支-61 -49 -150 -150 非流动负债合计9777 投资-29 -23000 负债合计289500595624 投资活动现金流-90 -273 -143 -141 股本150174174174 股权募资951300 少数股东权益0000 债务募资7713733 -40 股东权益合计7231,4111,6251,931 筹资活动现金流7963919 -54 负债和股东权益合计1,0121,9122,2192,555 现金净流量-66342735 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告35 深度研究/通信 表19:新易盛财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入1,9982,8503,8784,959 成长能力 营业成本1,2611,9002,6493,451 营业收入增长率71.542.736.127.9 营业税金及附加881114 EBIT增长率129.440.426.421.5 销售费用33375062 净利润增长率131.033.928.522.8 管理费用32314355 盈利能力 研发费用85105155198 毛利率36.933.331.730.4 EBIT 5477689701,179 净利润率24.623.121.820.9 财务费用9 -18 -24 -30 总资产收益率ROA 11.712.913.513.6 资产减值损失-44 -50 -50 -50 净资产收益率ROE 14.315.516.616.9 投资收益5345 偿债能力 营业利润5617469591,178 流动比率4.605.164.754.61 营业外收支0222 速动比率3.333.463.143.11 利润总额5627489611,180 现金比率2.532.562.272.27 所得税7090115142 资产负债率18.316.618.519.7 净利润4926588461,039 经营效率 归属于母公司净利润4926588461,039 应收账款周转天数67.3965.0065.0065.00 EBITDA 5978521,0641,280 存货周转天数281.18280.00260.00240.00 总资产周转率0.470.560.620.65 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金1,9312,1352,6143,382 每股收益1.501.301.672.05 应收账款及票据369498681873 每股净资产9.518.3810.0412.09 预付款项291216 每股经营现金流0.430.561.131.64 存货9721,4081,8372,219 每股股利0.270.000.000.00 其他流动资产234251313377 估值分析 流动资产合计3,5074,3005,4566,868 PE 21.3724.6919.2115.65 长期股权投资44444444 PB 5.833.833.192.65 固定资产523590607596 EV/EBITDA 30.5616.5712.8210.05 无形资产7655 股息收益率0.80.00.00.0 非流动资产合计710791797765 资产合计4,2175,0906,2537,633 短期借款72000 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据5687039801,276 净利润4926588461,039 其他流动负债122130170214 折旧和摊销508494102 流动负债合计7628331,1491,491 营运资金变动-408 -507 -421 -362 长期借款0000 经营活动现金流154285573831 其他长期负债11101010 资本开支-291 -148 -98 -68 非流动负债合计11101010 投资30000 负债合计7738431,1601,501 投资活动现金流-256 -152 -94 -63 股本362507507507 股权募资1,63214500 少数股东权益0000 债务募资76 -7200 股东权益合计3,4444,2475,0936,132 筹资活动现金流1,6657100 负债和股东权益合计4,2175,0906,2537,633 现金净流量1,562203479768 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告36 深度研究/通信 表20:光迅科技财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入6,0466,8977,8328,897 成长能力 营业成本4,6535,2585,9716,752 营业收入增长率13.314.113.613.6 营业税金及附加18232730 EBIT增长率46.926.018.121.0 销售费用134145161178 净利润增长率36.324.119.722.6 管理费用129152161178 盈利能力 研发费用556655728810 毛利率23.023.823.824.1 EBIT 527664785950 净利润率7.58.38.89.6 财务费用-13 -18 -21 -26 总资产收益率ROA 5.76.87.37.9 资产减值损失-116 -100 -100 -100 净资产收益率ROE 9.710.711.412.2 投资收益4 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润497620750927 流动比率2.182.442.502.58 营业外收支0111 速动比率1.551.701.751.82 利润总额498621750928 现金比率0.790.800.860.93 所得税45506074 资产负债率41.436.736.636.2 净利润452571690854 经营效率 归属于母公司净利润487605724888 应收账款周转天数98.9095.0095.0095.00 EBITDA 7498881,0191,196 存货周转天数153.69153.00153.00153.00 总资产周转率0.710.780.790.80 资产负债表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金2,4882,3302,8113,427 每股收益0.730.861.031.27 应收账款及票据2,2912,4702,8063,188 每股净资产7.208.059.0910.36 预付款项48536068 每股经营现金流1.320.300.961.15 存货1,9592,1042,4032,730 每股股利0.170.000.000.00 其他流动资产118120125131 估值分析 流动资产合计6,9047,0788,2059,544 PE 32.1227.1322.6618.49 长期股权投资61616161 PB 4.042.912.582.26 固定资产1,1021,1501,1381,114 EV/EBITDA 23.9516.0113.4810.97 无形资产228208188168 股息收益率0.70.00.00.0 非流动资产合计1,6511,7621,7101,645 资产合计8,5558,8409,91511,190 短期借款29000 现金流量表(百万 元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据2,3602,6362,9943,385 净利润452571690854 其他流动负债773261288318 折旧和摊销221224234246 流动负债合计3,1622,8973,2823,703 营运资金变动104 -690 -367 -407 长期借款95959595 经营活动现金流919210673808 其他长期负债287255255255 资本开支-236 -316 -180 -180 非流动负债合计382350350350 投资0000 负债合计3,5433,2473,6324,053 投资活动现金流-229 -329 -187 -187 股本698700700700 股权募资3051600 少数股东权益-10 -44 -78 -112 债务募资38 -2500 股东权益合计5,0115,5936,2837,137 筹资活动现金流216 -39 -5 -5 负债和股东权益合计8,5558,8409,91511,190 现金净流量896 -158481616 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告37 深度研究/通信 插图目录 图1:光器件企业中生产人员的占比..................................................................................................................................4 图2:光器件企业的人均创收较低(单位:万元) ..........................................................................................................4 图3: 2018~2024年的硅光模块市场规模及预测................................................................................................................5 图4:光通信产业链情况......................................................................................................................................................5 图5:国内光器件商市值(2021.11.22,单位:亿元人民币) ........................................................................................6 图6:国外光器件商市值(2021.11.22,单位:亿美元) ................................................................................................6 图7: 2021上半年国内光器件商营收(单位:亿元人民币) ..........................................................................................6 图8: 2021上半年国外光器件商营收(单位:亿美元) ..................................................................................................6 图9:全球光器件市场规模(单位:亿美元) ..................................................................................................................8 图10:国内三大运营商的资本支出情况(单位:亿元人民币) ....................................................................................8 图11:北美云计算巨头的资本支出情况(单位:亿美元) ............................................................................................8 图12: 2019~2025年光模块市场规模情况..........................................................................................................................9 图13:中国户均移动互联网接入流量(GB/户/月) ........................................................................................................9 图14:数通高端光模块的代际更迭情况..........................................................................................................................10 图15: 2021-2026年中国第三方医学诊断行业市场规模预测(单位:亿元人民币) .................................................11 图16:腾景科技应用于生物医疗领域的光学元件产品..................................................................................................11 图17:激光雷达的主要构成部分......................................................................................................................................12 图18:激光雷达的成本构成..............................................................................................................................................12 图19:全球激光雷达市场规模(单位:亿美元) ..........................................................................................................14 图20:激光雷达的国内市场规模(单位:亿美元) ......................................................................................................14 图21: AR市场规模及预测(单位:亿元人民币).........................................................................................................15 图22:全球AR眼镜出货量及预测(单位:万台) ......................................................................................................15 图23:微软2015年推出的AR眼镜产品Hololens的成本拆解....................................................................................16 图24: 2021H1部分光器件及光模块公司的综合毛利率.................................................................................................17 图25:天孚通信光无源器件业务的毛利率情况..............................................................................................................17 图26: 2020H1全球光器件厂商的市场份额情况.............................................................................................................18 图27: 2010~2020年全球光模块厂商排名........................................................................................................................19 图28:国内外光器件厂商的营收增速情况......................................................................................................................19 图29:光芯片在光模块成本中占比较高..........................................................................................................................20 表格目录 表1:光器件分类情况.........................................................................................................................................................3 表2:光器件厂商业务通常涉及多个细分领域..................................................................................................................7 表3:不同感知传感器的比较............................................................................................................................................13 表4:不同类型激光雷达的优缺点比较............................................................................................................................14 表5:光器件行业内的部分收购情况................................................................................................................................18 表6:天孚通信盈利预测与财务指标................................................................................................................................21 表7:光库科技盈利预测与财务指标................................................................................................................................22 表8:腾景科技盈利预测与财务指标................................................................................................................................23 表9:太辰光盈利预测与财务指标....................................................................................................................................24 表10:博创科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................25 表11:中际旭创盈利预测与财务指标..............................................................................................................................26 证券研究报告38 深度研究/通信 表12:华工科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................27 表13:新易盛盈利预测与财务指标..................................................................................................................................28 表14:光迅科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................29 表15:天孚通信财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................31 表16:腾景科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................32 表17:太辰光财务报表数据预测汇总..............................................................................................................................33 表18:博创科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................34 表19:新易盛财务报表数据预测汇总..............................................................................................................................35 表20:光迅科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................36 证券研究报告39 深度研究/通信 分析师与研究助理简介 马天诣,民生证券研究院通信行业首席分析师;北京大学数学系硕士,证券从业7年,曾任职于安信证券/国泰君安 证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心;2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。

研究领域:前瞻研究 改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业,重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

马佳伟,民生证券研究院通信行业研究员;上海交通大学材料学学士&博士,曾任职于东方证券,2021年加入民生 证券,重点覆盖光模块、云计算等领域。

于一铭,民生证券研究院通信行业研究员;香港中文大学会计学硕士,上海财经大学财务管理学士,曾任职于信达 证券、华为技术有限公司,2021年加入民生证券,重点覆盖主设备、运营商、物联网、华为产业链、工业互联网等 领域。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 证券研究报告40 深度研究/通信 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。

客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。

本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。

本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。

本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务 关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。

本公司版权所有并保 留一切权利。

所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。

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