桐昆股份：万联证券-桐昆股份-601233-点评报告：涤纶景气上行势头正旺，全年维持业绩宽幅增长可期-210716

证券研究报告|化工 涤纶景气上行势头正旺，全年维持业绩宽幅 增长可期 买入(上调) ——桐昆股份（601233）点评报告 2021年07月16日 报告关键要素: 2021年7月15日晚，桐昆股份发布了2021年半年度业绩预增公告， 预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润41.0亿元-42.5 亿元，与上年同期相比增加30.88亿元-32.38亿元，同比增长305%- 320%。

投资要点: 涤纶长丝景气回升叠加浙石化二期项目投产，利润水平宽幅增长：公司 上半年盈利水平超预期增长，预计实现归属于上市公司股东的净利润 41.0-42.5亿元，同比增长305%-320%。

其中Q2预计实现归属于上市公 司股东的净利润23.8-25.3亿元，同比增长308%-334%。

推动公司业绩 增长的主要因素有二：1.公司参投的浙石化二期炼化一体化项目已于去 年四季度投入运行，现运行效益良好预计于年内达产，为公司带来丰厚 投资收益。

2.受益于终端纺服行业回暖、出口订单回流国内，2021年 上半年涤纶长丝景气持续上行。

成本端PTA、MEG受原油影响价格大幅 上涨，成本、需求双重支撑下涤纶长丝价格上半年自低位回升幅度显著， 尽管由于成本端受压导致二季度涤纶长丝价差有所缩减，但整体来看上 半年涤纶长丝利润环节同比上年增幅可观。

公司子公司恒超化纤年产 50万吨智能化超仿真纤维项目于去年末投产，预计2021年上半年该项 目产能爬坡基本完成，公司聚酯及长丝产销水平随之持续放大。

公司主 营业务产销能力及盈利能力齐增长。

目前涤纶长丝市场库存已降至低 位，下半年将迎来下游秋冬订单旺季，预计涤纶长丝价格及盈利水平后 市仍有上行空间，公司全年业绩维持高增长趋势明确。

参投古雷聚酯纤维项目，完善产业链规划布局：在终端纺织服装行业品 牌化、高附加值发展的趋势下，中端织造染环节正寻求转型升级以顺应 下游需求，公司瞄准古雷港经济开发区的区位优势及产业优势，计划与 福化古雷联合投资建设年产200万吨聚酯纤维项目，生产具备多种功 能特性、高附加值的差异化、功能性纤维材料。

同时将建设500台加弹 机、2000台织机，实现纺丝、织造一体化。

通过该项目公司产业布局将 进一步向下游延伸，凭借“芳烃—PTA—聚酯—民用丝—织造”的多点 覆盖，公司规模及成本优势将进一步凸显。

2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 45832.6961209.5273451.4282265.59 增长比率(%) -9342012 净利润(百万元) 2846.538084.7610186.1911792.72 增长比率(%) -11842616 每股收益(元) 1.243.534.455.16 市盈率(倍) 21.587.606.035.21 市净率（倍） 2.391.801.381.08 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股） 2,287.53 流通A股（百万股） 2,287.53 收盘价（元） 26.85 总市值（亿元） 614.20 流通A股市值（亿元） 614.20 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 参股浙石化一体化项目获大额收益，持续向 产业链上游延伸巩固成本优势 万联证券研究所20200831_公司半年报点评 _AAA_主营产品价格下滑，上半年业绩低于 预期 万联证券研究所20191028_桐昆股份 （601233）三季报点评_AAA_公司盈利能力 提升、业绩符合预期 分析师:黄侃 执业证书编号：S0270520070001 电话：02036653064 邮箱：huangkan@wlzq.com.cn -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 桐昆股份沪深300 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|化工 万联证券研究所 盈利预测与投资建议：结合行业景气度及公司上半年业绩表现，我们修 改了盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为 612.10/734.51/822.66亿元,EPS分别为3.53/4.45/5.16，P/E分别为 7.6/6.0/5.2（对应7月15日收盘价26.85元），上调投资评级至“买 入”评级。

风险因素：原油及上游原材料价格波动风险、产业链延伸进展不及预期 风险、环保政策加压导致生产成本增加风险。

万联证券研究所 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入45833612107345182266 货币资金67264178964718145 %同比增速-9% 34% 20% 12% 交易性金融资产0000 营业成本42937510176135668519 应收票据及应收账款166368373423 毛利2895101921209613746 存货2865369842114769 %营业收入6% 17% 16% 17% 预付款项313530599655 税金及附加90129155172 合同资产0000 %营业收入0% 0% 0% 0% 其他流动资产505514523531 销售费用79150172187 流动资产合计1057592881535424523 %营业收入0% 0% 0% 0% 长期股权投资12657126571265712657 管理费用68886910491183 固定资产18764231132641829941 %营业收入2% 1% 1% 1% 在建工程2298293835174116 研发费用1042126615871768 无形资产1598196922582543 %营业收入2% 2% 2% 2% 商誉0000 财务费用327282140 -10 递延所得税资产234234234234 %营业收入1% 0% 0% 0% 其他非流动资产863860857854 资产减值损失0000 资产总计46989510586129574868 信用减值损失7000 短期借款7637223600 其他收益7393117129 应付票据及应付账款65247481904010132 投资收益2173152521172519 预收账款1146149149 净敞口套期收益0000 合同负债425253354424 公允价值变动收益50000 应付职工薪酬167186225253 资产处置收益-2 -2 -2 -2 应交税费478646779869 营业利润296991131122613093 其他流动负债85653107931975 %营业收入6% 15% 15% 16% 流动负债合计16159118181147812802 营业外收支33000 长期借款3608360836083608 利润总额300391131122613093 应付债券1176117611761176 %营业收入7% 15% 15% 16% 递延所得税负债68686868 所得税费用14799610001255 其他非流动负债222222222222 净利润285681171022511838 负债合计21234168921655317876 %营业收入6% 13% 14% 14% 归属于母公司的所有者权益25672340514458956793 归属于母公司的净利润284780851018611793 少数股东权益82114153198 %同比增速-1% 184% 26% 16% 股东权益25755341654474256992 少数股东损益10323945 负债及股东权益46989510586129574868 EPS（元/股） 1.243.534.455.16 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额334796631200112617 投资-3720000 基本指标 资本性支出-3889 -7968 -6220 -6495 2020A 2021E 2022E 2023E 其他3076152521172519 EPS 1.243.534.455.16 投资活动现金流净额-4533 -6443 -4103 -3976 BVPS 11.2214.8919.4924.83 债权融资0000 PE 21.587.606.035.21 股权融资1000 PEG — 0.040.230.33 银行贷款增加（减少） 18324 -5401 -22360 PB 2.391.801.381.08 筹资成本-847 -366 -194 -144 EV/EBITDA 16.635.794.693.53 其他-14774000 ROE 11% 24% 23% 21% 筹资活动现金流净额2704 -5767 -2430 -144 ROIC 2% 17% 17% 15% 现金净流量1518 -254754698498 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 证券研究报告|化工 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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