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福耀玻璃研究报告:国泰君安-福耀玻璃-600660-厦门2008年策略会-071224

研报作者:韩其成 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 10:20:51
  • 股票名称
    福耀玻璃
  • 股票代码
    600660
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    作****观
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    271 KB
研究报告内容

股票研究 非金属矿物制品业/非金建材业 福耀玻璃(600660) 厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述 韩其成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com 本报告导读:经与厦门策略会交流,我们对公司未来发展更为坚定。

目前价格相对低估,作为08年战略品种,建议增持。

投资要点: 12月22日厦门-国泰君安2008年投资策略研讨会,我们邀请到福耀玻 璃的董事会秘书陈总和众多投资者进行了面对面的交流,期间就公司未 来发展战略、产能建设布局、成本控制、人民币升值等关键问题进行了 深入有效的沟通。

综述未来成长路径:仍处于高速增长轨道。

(1)从国际需求层面来看:国际汽车生产商更加注重降低零部件成本 提升盈利能力和获取竞争优势,而国际重油与PVB膜价格的上升消减了 国际汽车玻璃企业潜在降价空间,同时在国际汽车生产商向中国转移生 产基地背景下,国际汽车玻璃采购向中国转移趋势更加明显和强化。

(2)从国内需求层面来看:国内居民消费升级、特别是近年居民财富 效应增加汽车消费仍处于黄金发展时期,而国家在公路交通方面建设和 消费环境改善都将有效引领该类消费趋向。

特别是我国汽车产业实力提 升所驱动的对外出口的快速增长仍将提供另外一个长期消费动力。

(3)从产能布局投放看:湖北新点建设将继续完善国内产能布局,目 前大部分生产基地建设前期投资大、为未来扩展产能均进行的充分考 虑,包括预留场地和原料供应等,未来产能的扩张投资额将大为缩小。

在原有场地进行少量投资即可实现较大规模增长,投资效益将提升。

(4)除上述外延式增长外,内涵式增长仍有空间可提升:国内汽车玻 璃合理布局降低运输费用、自建浮法玻璃实现自给降低原片成本、油改 气降低浮法玻璃原料成本提升盈利水平;同时在国际市场出口通道、国 际管理方式上仍有众多可降低成本空间和方法。

总体来看,公司面临的外围成长环境仍然向好,公司在管理层面和战略 执行上仍然有力,未来发展仍可持续并继续高速增长。

承接上篇文章《消 费驱动增长,价值相对低估》逻辑,我们认为目前价位相对低估行业地 位、国际竞争力稀缺性、高速成长稳定可预期性。

仍旧建议增持。

评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥48.00 上次预测:¥48.00 当前价格:¥32.39 2007.12.24 交易数据 52周内股价区间(元) 13.15~38.05 总市值(百万元) 32,438 总股本/流通A股(百万股) 1,001/461 流通B股/H股 流通股比例 0.46 日均成交量(百万股) 4.2 日均成交值(百万元) 102.2 资产负债表摘要(12/06) 股东权益(百万元) 2828 每股净资产2.82 市净率11.47 净负债率126% EPS(元) 2006A 2007E Q10.100.16 Q20.190.26 Q30.160.24 Q40.160.27 全年0.610.93 52周内股价走势图 100 120 140 160 180 200 220 240 12/0603/0707/0709/07 %福耀玻璃上证综合指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅11.7 -4.6104.0 相对指数10.32.4 -13.7 相关报告 消费驱动增长,价值相对低估 (07.12.18) 全球性视角:被相对低估的历史性机遇 (07.10.15) 消费升级、产业转移仍将拉动业绩成长 (07.07.23) 行业成长中以品牌与低成本扩大市场 份额 (07.06.11) 公司更新报告 财务摘要(百万元) 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入2,9113,8844,9016,3867,681 (+/-)% 24.1% 33.4% 26.2% 30.3% 20.3% 经营利润(EBIT) 5688701,1981,6632,003 (+/-)% 10% 53% 38% 39% 20% 净利润3926079291,3531,655 (+/-)% -1% 55% 53% 46% 22% 每股净收益(元) 0.390.610.931.351.65 每股股利(元) 0.000.310.280.680.83 利润率和估值指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 经营利润率(%) 20% 22% 24% 26% 26% 净资产收益率(%) 18% 21% 27% 33% 33% 投入资本回报率(%) 9% 12% 15% 19% 21% EV/EBITDA 40.227.921.816.413.9 市盈率82.853.434.924.019.6 股息率(%) 0.0% 1.0% 0.9% 2.1% 2.6% 福耀玻璃(600660) 股价绝对涨幅和相对涨幅 49 99 149 199 249 12/0603/0707/0709/07 -100 -50 0 50 100 150 福耀玻璃价格涨幅 福耀玻璃相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 05A 06A 07E 08E 09E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 05A 06A 07E 08E 09E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 320000 330000 340000 350000 360000 370000 380000 390000 400000 05A06A07E08E09E % 0 50 100 150 200 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 财务预测(单位:百万元) 损益表 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入2,9113,8844,9016,3867,681 主营业务成本2,0232,5513,1244,0004,809 税金及附加00000 主营业务利润8881,3331,7772,3862,872 其他业务利润2334435668 营业费用200289328428515 管理费用143209294351422 EBIT 5688701,1981,6632,003 财务费用170208216228247 营业利润3986629821,4351,756 所得税375770102125 少数股东损益00000 净利润3926079291,3531,655 资产负债表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 货币资金、短期投资147141279498782 其他流动资产1,5191,8192,2962,9923,598 长期投资5188103120141 固定资产合计4,6025,1715,5775,7025,767 无形及其他资产232289355424509 资产合计6,5517,5088,6109,73710,797 流动负债1,8182,0792,3502,6742,826 长期负债2,5232,6012,7832,9082,989 股东权益2,2102,8283,4784,1554,982 投入资本(IC) 5,7586,5207,2708,1069,041 现金流量表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E NOPLAT 5197951,1141,5471,863 折旧与摊销324419446528587 流动资金增量144136278642786 资本支出1,2731,045919722737 自由现金流(573) 33364711928 经营现金流7171,1748159421,138 投资现金流(1,210) (1,140) (919) (722) (737) 融资现金流489 (36) (438) (644) (750) 现金流净增加额(4) (2) (541) (424) (350) 财务指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 成长性 收入增长率24.1% 33.4% 26.2% 30.3% 20.3% EBIT增长率9.9% 53.1% 37.7% 38.8% 20.4% 净利润增长率-0.7% 55.0% 53.0% 45.7% 22.3% 利润率 毛利率30.5% 34.3% 36.3% 37.4% 37.4% EBIT率19.5% 22.4% 24.4% 26.0% 26.1% 净利润率13.5% 15.6% 19.0% 21.2% 21.5% 收益率 净资产收益率(ROE) 17.7% 21.5% 26.7% 32.6% 33.2% 总资产收益率(ROA) 6.0% 8.1% 10.8% 13.9% 15.3% 投入资本回报率9.0% 12.2% 15.3% 19.1% 20.6% 运营能力 存货周转天数135.6135.6134.3134.8139.8 应收账款周转天数60.9959.7059.7059.7059.70 总资产周转周转天数821.3705.5641.2556.5513.1 净利润现金含量1.831.930.880.700.69 资本支出/收入44% 27% 19% 11% 10% 偿债能力 资产负债率66.3% 62.3% 59.6% 57.3% 53.9% 净负债率157.4% 126.0% 105.3% 92.2% 79.3% 估值比率 PE 82.853.434.924.019.6 PB 14.711.59.37.86.5 P/S 11.18.46.65.14.2 EV/EBITDA 40.2327.8621.8416.3813.86 股息率0.0% 1.0% 0.9% 2.1% 2.6% 模型更新时间:2007.12.24 股票研究 非金建材业 非金属矿物制品业 福耀玻璃(600660) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥48.00 上次预测:¥48.00 当前价格:¥32.39 公司网址: . 公司简介 福耀玻璃是国内最具规模、技术 水平最高、出口量最大的汽车玻 璃供应商,产品“FY”商标是中 国汽车玻璃行业迄今为止唯一的 “中国名牌”、“中国驰名商标”。

绝对价格回报(%) 11.7% -4.6% 104.0% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1m 3m 12m 52周价格范围13.15~38.05 市值(百万) 32,438 福耀玻璃(600660) 图1:公司汽车玻璃和浮法玻璃生产基地:靠近国家主要汽车产业群 数据来源:国泰君安证券研究所 图2:公司收入构成-汽车玻璃及建筑浮法玻璃 图3:汽车及建筑浮法玻璃毛利率水平 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2002200320042005200607Q2 亿元 汽车玻璃建筑玻璃 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2002200320042005200607Q2 汽车玻璃建筑玻璃 数据来源:福耀玻璃,国泰君安证券研究所 福耀玻璃(600660) 图4:汽车玻璃国内外收入 图5:汽车玻璃销售数量 0 10 20 30 40 50 60 200520062007E 2008E 2009E 亿元 国内国外 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200520062007E 2008E 2009E 万平方米 数据来源:福耀玻璃,国泰君安证券研究所 图6:公司SWOT分析 图7:公司面临的主要威胁 数据来源:福耀玻璃,国泰君安证券研究所 表1:2007年3季度盈利结构表 2007第3季度2007前3季度 百万人民币 增速数量增速数量 营业总收入 32.2% 139331.8% 3666 汽车玻璃 20.5% 国内配套 24.4% 出口OEM 152.0% 浮法玻璃 61.4% 营业总成本 29.3% 113630.1% 2973 营业成本 31.0% 92329.2% 2339 销售费用 16.9% 8626.2% 247 S 较低成本优势 销售网络广泛 O 汽车玻璃增长 浮法玻璃复苏 T 人民币升值 出口反倾销 W 国际研发弱 国际物流低 人民币升值 家族治理结构 竞争加剧 出口反倾销 人民币升值 家族治理结构 竞争加剧 出口反倾销 福耀玻璃(600660) 管理费用 45.8% 7179.6% 224 财务费用 7.1% 556.2% 162 投资收益 379.7% 51155.5% 11 营业利润 48.5% 26141.2% 703 营业外收入 166.1% 2 -63.7% 5 营业外支出 169.8% 2 -73.5% 3 利润总额48.6% 26240.6% 706 所得税 9.2% 21 -2.5% 48 净利润 53.5% 24045.4% 657 归属于母公司所有者的净利润 53.5% 24045.4% 657 数据来源:福耀玻璃,国泰君安证券研究所 图8:汽车玻璃生产成本构成 图9:浮法玻璃生产成本构成 浮法玻璃 PVB膜 折旧 人工成本 其他 能源 重油 纯碱 石英砂 折旧 其他 数据来源:国泰君安证券研究所 图10:公司收入结构-国外收入占31% 图11:公司成本优势的形成来源 国内 北美 亚太 数据来源:福耀玻璃,国泰君安证券研究所 1 2 3 4 规模效应明显 人工与折旧低 合理生产布局 上下游一体化 成本优势 1 2 3 4 规模效应明显 人工与折旧低 合理生产布局 上下游一体化 成本优势 福耀玻璃(600660) 作者简介: 韩其成:建材、建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。

2005年3月进入国泰君安 证券研究所,先后从事银行、石油石化、煤化工(焦炭)、策略专题等研究。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

福耀玻璃(600660) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路168号上海银行大厦29层 邮政编码:200120 电话:(021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼9层 邮政编码:100032 电话:(010)59312899 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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