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长安汽车:华西证券-长安汽车-000625-自主引领增长,UNI新品增量可期-210609

研报作者:崔琰 来自:华西证券 时间:2021-06-09 21:57:19
  • 股票名称
    长安汽车
  • 股票代码
    000625
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***zz
  • 研报出处
    华西证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    690 KB
研究报告内容

自主引领增长UNI新品增量可期 长安汽车(000625) 事件概述 公司发布2021年5月销量:5月销量总计18.4万辆, 同比+6.0%,1-5月累计销售102.8万辆,累计同比+61.5%; 5月产量总计16.6万辆,同比-9.7%,1-5月累计产量96.2 万辆,累计同比+53.8%。

分析判断: 自主引领增长福特环比改善 公司5月销量为18.4万辆,同比19/20年分别为 +62.8%/+6.0%,环比-8.9%,我们判断环比下滑主要受缺芯 的影响,预计随着缺芯影响三季度开始缓解,公司销量增速 有望回升;1-5月累计销量为102.8万辆,同比19/20年分 别为+50.4%/+61.5%。

乘联会数据显示5月狭义乘用车批发销 量同比增速为-2.1%,公司销量增速表现持续强于市场均 值。

分品牌看: 1)自主品牌(重庆+河北+合肥,下同):5月销量10.3 万辆,同比19/20年为+116.8%/+30.6%,环比-10.3%;1-5月 累计销量61.01万辆,同比19/20年为+89.2%/+85.8%。

2)福特:5月销量1.9万辆,同比19/20年为+162.6%/- 20.2,环比+26.7%,我们判断环比改善主要受益于福睿斯改 款上市贡献增量;1-5月累计销量9.9万辆,同比19/20年 为+68.2%/+31.8%。

3)马自达:5月销量为1.0万辆,同比19/20年为 +1.3%/-32.7%,环比-9.1%;1-5月累计销量5.0万辆,同比 19/20年为-2.4%/+15.7%。

自主5月销量比重为56.5%,环比-0.9pct,预计自主品 牌将凭新品周期和高基数,贡献主要增量;福特21Q1销量比 重为7.6%,环比-2.7pct,预计随着新车投放带来的产品结 构改善+高毛利,后续将贡献重要增量。

技术驱动供给质变新品周期持续贡献增量 公司自主车型产品力提升,新车规划饱满:1)UNI序列 计划2021年开始5年推5款新车型,UNI-K已接棒UNI-T上 市,下半年首款轿车将至;2)经典序列车型将在2021年推 出9款全新或升级车型;3)CHN新平台首款车型或于2021年 底首发。

其中:1)UNI-T凭蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾 驶(有条件实现L3)成为爆款,稳态月销有望突破万辆, UNI-K增量可期,目前销量持续爬坡;2)CS75序列销量保持 强劲态势,稳态月销达2-3万辆,配置蓝鲸2.0T高压直喷发 评级及分析师信息 评级:买入 上次评级:买入 目标价格: 最新收盘价:22.51 股票代码:000625 52周最高价/最低价:28.38/10.5 总市值(亿) 1,224.45 自由流通市值(亿) 940.52 自由流通股数(百万) 4,178.25 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SACNO:S1120519080006 联系人:郑青青 邮箱:zhengqq@hx168.com.cn 相关研究 1.长安汽车(000625.SZ)4月销量点评:自主持 续高增UNI新品增量可期 2021.05.09 2.长安汽车(000625.SZ)2021一季报点评:业绩 显著改善转型蓄势向上 2021.04.29 3.长安汽车(000625.SZ)2020年报点评:业绩趋 势向好转型蓄势向上 2021.04.21 -2% 31% 64% 97% 130% 162% 2020/062020/092020/122021/032021/06 相对股价 % 长安汽车沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 2021年06月09日 13 20 02 证券研究报告|公司点评报告 2 动机+爱信8AT变速箱的CS75Plus 2.0T贡献主要增量;3) 去年底上市的欧尚X5今年有望发力,另CS55、逸动、凯程 序列月销持续过万,潜力可期。

转型科技企业高端电动智能引导品牌向上 公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。

产品层 面:经典产品“Plus”化创爆款,高端UNI序列拓展新人 群,并从UNI-K开始探索单独建立渠道的新营销模式。

技术 层面:技术驱动+高研发投入(每年投入销售收入的5%),在 动力总成(蓝鲸NE动力/七合一电驱系统)、自适应巡航 (IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3自动驾驶)等方面取得突破。

公司控股子公司长安蔚来已更名为阿维塔科技,将完全 市场化运营,与长安、华为、宁德时代携手共创CHN平台。

我们认为同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产 品和业务层面长期受益:1)或能借力科技巨头提升智能化水 平(例如建立数据闭环的能力),以加速形成智能汽车核心 竞争力;2)合作或倒逼公司流程体系优化升级,匹配电动 智能汽车开发需求,使业务架构在智能汽车时代更具竞争 力。

当前合作或同自主及合资业务协同,持续优化公司产品 及业务,使公司在电动智能竞争中处于有的位置,品牌向 上,长期获益。

投资建议 乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖,公司战略聚焦 两大核心资产:1)长安自主,产品周期上行量价齐升;2) 长安福特底部向上,边际改善。

自主正向研发供给质变撬动 需求+合资新车投放产品结构优化,助推新品周期,贡献增量。

维持盈利预测不变:预计公司2021-2023年收入为 928.14/1022.58/1135.06亿元,归母净利润为 53.92/60.25/65.94亿元,EPS为0.99/1.11/1.21元,当前 股价对应的PE为23/20/19倍,维持买入评级。

风险提示 车市下行风险;老车型销量下滑,新车型销量爬坡不达 预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

盈利预测与估值 财务摘要2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,59584,56692,814102,258113,506 YoY(%) 6.5% 19.8% 9.8% 10.2% 11.0% 归母净利润(百万元) -2,6473,3245,3926,0256,594 YoY(%) -488.8% 225.6% 62.2% 11.7% 9.4% 毛利率(%) 14.7% 14.3% 16.1% 16.7% 16.8% 每股收益(元) -0.490.610.991.111.21 ROE(%) -6.0% 6.2% 9.1% 9.2% 9.1% 证券研究报告|公司点评报告 3 市盈率-45.9436.9022.7320.2818.60 证券研究报告|公司点评报告 4 图119-21年公司整体月度销量(辆) 图219-21年重庆长安月度销量(辆) 图319-21年河北长安月度销量(辆) 图419-21年合肥长安月度销量(辆) 图519-21年长安福特月度销量(辆) 图619-21年长安马自达月度销量(辆) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 0 10,000 20,000 30,000 40,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 0 10,000 20,000 30,000 40,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 0 5,000 10,000 15,000 20,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 证券研究报告|公司点评报告 5 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入84,56692,814102,258113,506 净利润3,2885,3926,0256,594 YoY(%) 19.8% 9.8% 10.2% 11.0% 折旧和摊销4,3766,3324,8905,228 营业成本72,47377,86285,21294,426 营运资金变动7,353 -3,4591,5071,539 营业税金及附加3,2283,7134,0904,540 经营活动现金流10,6766,15810,05410,724 销售费用3,4133,7134,0904,540 资本开支-2,360 -12,820 -8,959 -9,442 管理费用4,2743,2483,5793,973 投资4,888000 财务费用-210 -844 -850 -982 投资活动现金流3,605 -10,036 -5,891 -6,037 资产减值损失-1,518 -688 -654 -729 股权募资6,343000 投资收益3,1542,7843,0683,405 债务募资2,224 -34800 营业利润2,6244,4345,4826,280 筹资活动现金流7,047 -397 -40 -40 营业外收支-2859 -50 现金净流量21,295 -4,2754,1234,647 利润总额2,5974,4935,4776,280 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 所得税-692 -899 -548 -314 成长能力 净利润3,2885,3926,0256,594 营业收入增长率19.8% 9.8% 10.2% 11.0% 归属于母公司净利润3,3245,3926,0256,594 净利润增长率225.6% 62.2% 11.7% 9.4% YoY(%) 225.6% 62.2% 11.7% 9.4% 盈利能力 每股收益0.610.991.111.21 毛利率14.3% 16.1% 16.7% 16.8% 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率3.9% 5.8% 5.9% 5.8% 货币资金32,00227,72731,85036,497 总资产收益率ROA 2.7% 4.2% 4.3% 4.3% 预付款项461715719787 净资产收益率ROE 6.2% 9.1% 9.2% 9.1% 存货5,9685,7886,3027,127 偿债能力 其他流动资产34,46039,34143,21847,402 流动比率1.161.151.181.20 流动资产合计72,89073,57182,08991,813 速动比率1.041.041.061.08 长期股权投资12,10912,10912,10912,109 现金比率0.510.430.460.48 固定资产26,43731,78635,23238,685 资产负债率55.8% 53.7% 53.2% 52.8% 无形资产4,9465,7146,0436,419 经营效率 非流动资产合计48,02654,20057,90961,679 总资产周转率0.700.730.730.74 资产合计120,916127,771139,998153,493 每股指标(元) 短期借款578230230230 每股收益0.610.991.111.21 应付账款及票据40,69342,38046,76351,878 每股净资产9.8210.8712.0313.30 其他流动负债21,32221,13222,65024,151 每股经营现金流1.961.131.851.97 流动负债合计62,59363,74269,64476,260 每股股利0.000.000.000.00 长期借款955955955955 估值分析 其他长期负债3,8873,8873,8873,887 PE 36.9022.7320.2818.60 非流动负债合计4,8434,8434,8434,843 PB 2.292.071.871.69 负债合计67,43568,58574,48681,102 股本5,3635,3635,3635,363 少数股东权益70707070 股东权益合计53,48059,18765,51172,391 负债和股东权益合计120,916127,771139,998153,493 证券研究报告|公司点评报告 6 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址: 证券研究报告|公司点评报告 7 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。

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