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国泰君安-每日报告回放-211015

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2021-10-15 15:15:28
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    (PDF)
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    ht***78
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    国泰君安
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    17 页
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研究报告内容

目录 每日报告回放(2021-10-1409:00——2021-10-1515:00) ......................................................................2 事件点评:《破“十”之后,何时见顶》2021-10-15.....................................................................................2 事件点评:《社融摸底,企稳在即》2021-10-15............................................................................................3 行业事件快评:计算机《公立医院三大等级评审提出新目标,IT建设提速》2021-10-15..............................4 行业更新:玻璃及玻璃制品业《调整充分价值凸显,向淡季不淡行情演绎》2021-10-15...............................4 行业更新:钢铁《供给收缩持续,库存继续下降》2021-10-15.....................................................................5 行业一般研究:食品饮料《互联网巨头争相布局即时消费市场》2021-10-14................................................6 公司更新报告:东方盛虹(000301)《业绩符合预期,斯尔邦受益光伏行业景气》2021-10-15......................7 公司更新报告:华菱钢铁(000932)《产品结构不断优化,下游需求回升》2021-10-15................................7 公司更新报告:爱美客(300896)《产品矩阵完善,盈利能力提升》2021-10-15...........................................8 公司研究(海外):思摩尔国际(6969)《海外业务景气,续享创“芯”红利》2021-10-15...........................8 公司更新报告:中环股份(002129)《业绩高增超预期,经营能力持续优化》2021-10-15.............................9 公司更新报告:潮宏基(002345)《Q3业绩预告符合预期,拓店提速释放值得期待》2021-10-15...............10 公司更新报告:荣盛石化(002493)《浙石化效益持续释放,业绩高增长》2021-10-15..............................10 公司研究(海外):龙湖集团(0960)《风起云涌,转向防御》2021-10-14..................................................11 公司更新报告:新希望(000876)《出栏结构不断优化,逐步推进满负荷生产》2021-10-14.......................12 公司研究(海外):碧桂园(2007)《谨慎前进,应对下行》2021-10-14.....................................................12 专题:《北交所并不是一个简单的“中国版纳斯达克”——论“专精特新”定位的因地制宜》2021-10-15..13 专题研究:《把握不确定中的确定》2021-10-15..........................................................................................14 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211015》2021-10-15......................................................................15 市场研究 每日报告回放 证券研究报告 每日报告回放 每日报告回放(2021-10-1409:00——2021-10-1515:00) 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 事件点评:《破“十”之后,何时见顶》2021-10-15 9月PPI同比涨幅扩大1.2个百分点至10.7%,创历史新高。

我们上月的 通胀点评报告中提示了年内PPI破“十”的风险,目前已经兑现。

PPI环比涨 幅扩大0.5个百分点至1.2%,煤炭是主要驱动,煤炭加工业和采选业分别上 涨18.9%和12.1%,合计推动PPI0.5个百分点。

此外,部分高耗能行业生产受 限,价格普遍上行,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.9%,黑色金属冶 炼和压延加工业价格上涨1.8%,水泥等非金属矿物制品业价格上涨2.9%。

9月CPI同比涨幅小幅回落0.1个百分点至0.7%。

CPI环比和上月持平,其中 食品项由涨转跌,环比下跌0.7个百分点,大幅弱于季节性。

猪肉项环比跌幅 达至5.1%,其他食品项也大多下跌。

非食品价格环比上涨0.2%,环比增速恢 复到季节性下沿。

教育文化、衣着分项是亮点,散点疫情对交通通信仍有一定 压制。

9月PPI-CPI剪刀差进一步扩大至10.0%再创新高,核心CPI环比上行0.2%回 归季节性。

眼下价格出现了一定向下游传导的迹象,但渠道并不足够顺畅。

CPI交通工具、通信工具、家用器具同比均位于历史高位,但如果排除2020 年低基数的效应,只有通信工具项涨幅显著高于疫情前,交通工具、家用器具 的涨幅只是略好于疫情前。

展望四季度,类滞胀特征将在年底边际缓解,主因PPI见顶小幅走弱,2022 年上半年在二者差异收敛过程之中,可能出现短暂的弱衰退特征: PPI同比高点大概率在10月,除非11月动力煤价格较10月涨幅达到20%甚 至更高。

当前国内外供需矛盾最为尖锐的均是能源类商品,冬季即将到来,能 源类商品价格将保持一定的上行动能。

但是随着各类保供稳价措施陆续出台, 我们认为上行空间相对有限。

11月和12月PPI的翘尾贡献分别下行0.5和1.1 个百分点。

根据测算,如果11月PPI同比要超过10月,那么11月动力煤价 格环比涨幅将达到20%,我们认为这种情况发生的概率较低。

猪价继续低位震荡,受2020年低基数影响,我们预计四季度CPI将温和上行, 年内高点很难突破2%。

母猪减少后传导到生猪的周期大约是十个月,7月存 栏母猪环比开始减少,预计猪价在2022年二季度开始反弹,年内将继续维持 低位震荡的态势。

2020年10/11两月,CPI环比分别为-0.3%/ -0.6%,比季节 性(近五年均值)分别低了0.5/0.8个百分点,将推动CPI在四季度温和上行。

每日报告回放 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 汪浩(研究助理) 021-38038445 wanghao025053@gtjas.com S0880121080115 事件点评:《社融摸底,企稳在即》2021-10-15 事件:2021年9月社融存量同比增速下降至10%,创历史新低,略低于 预期。

金融机构人民币贷款1.66万亿元,同比少增2400亿元,新增人民币存 款2.33万亿元,同比多增7500亿元。

M2-M1增速剪刀差走阔,由上个月的 4%升至4.6%。

表内信贷同比下滑,结构趋向短期化,经济需求较弱。

票据融资环比压缩,但 仍一枝独秀,成为同比多增的主力;企业、居民中长贷下滑严重,短贷有趋稳 迹象;M2-M1剪刀差持续走阔,经济活化度下降。

社融增速略低于预期,政府债、表外融资和人民币贷款成主要拖累项。

政府债 受跨周期调节影响发行缓慢;实体经济需求弱叠加严监管,表外融资大幅走低; 人民币贷款融资同比下行,企业债融资延续多增。

展望后续,四季度社融增速将企稳回升,因信用风险发酵以及政策搭配微调, 年底社融增速读数将企稳回升至10.4%附近。

四季度流动性缺口搭配央行维稳投放、财政支出提速,流动性层面将保持“稳 货币”格局。

复盘历史,这将助力“稳信用”展开。

剖解“稳信用”动力,主要有三:一是财政发力的同时甩开了政府债2020年 三季度高基数的包袱;二是再贷款、碳减排工具等结构性信贷政策加持,三是 居民消费的拖累将在后续明显减轻。

四季度信用难稳的最大风险点:信用事件升温,而政策放松力度不足 “恒大事件”是否蔓延及政策何去何从成为了当下的最关键变量。

若四季度信用事件升温,流动性层面,为防止信用风险向流动性风险传导,央 行可能开启降准,并且适度加大流动性投放。

但降准不是必选项,仍主要是针 对弥合流动性缺口,因此最终的影响也不会太大 而信用政策方面,存在三种情形:1)悲观情形:政策保持定力,待风险暴露 之后再出手相助,表现为地产政策仅仅是零星城市边际放松,融资政策在房地 产链类别上的放松不及预期。

这一风险事件发酵程度和政策应对组合下,违约 较2020年同期提高5%~10%,拖累年底社融增速0.4个百分点,四季度社融 企稳在10%附近,仍不至于收缩下滑。

2)中性情形:政策前瞻性地微调,在 违约潮发酵前期及发酵过程中便开始在前端融资(开发贷)和居民房贷上边际 趋松。

我们认为这种情况大概率发生,风险事件对社融增速的拖累大约在0.2 个百分点,增速企稳回升至10.4%。

3)乐观情形:政策在四季度积极托底, 后续企业中长贷、居民中长贷及部分的居民短贷会出现改善,完全对冲信用风 险事件对社融的拖累,社融在年底企稳回升至10.6%以上。

每日报告回放 李雪薇(分析师) 021-38031656 lixuewei@gtjas.com S0880520120006 行业事件快评:计算机《公立医院三大等级评审提出新目 标,IT建设提速》2021-10-15 事件:2021年10月14日,医政医管局发布《关于印发公立医院高质量 发展促进行动(2021-2025年)的通知》(以下简称《通知》),对公立医院就 重点建设行动、能力提升行动、组织实施分别提出了四点要求。

“三位一体”智慧医院建设提出新要求:此次《通知》在重点建设行动中明确 提出建设智慧医院,将信息化作为医院基本建设的优先领域,建设电子病历、 智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统。

到2022年,全国二 级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3、4级;智慧服务平 均级别力争达到2、3级;智慧管理平均级别力争达到1、2级。

据卫健委公开 信息显示,截止2019年全国7870家医院参与“电子病历分级评价”,平均为 2.08级。

其中,三级医院3.11级、二级医院1.59级;智慧服务自评级别平均 0.33级。

可以看出,院内IT信息化将在深度、广度上的到全面拓展,叠加新 建医院的建设浪潮,整体医疗信息化行业有望超过前期增速高点,重回快车道。

具有深厚行业Know-how的龙头公司将深度受益:《通知》对三大等级评审均 提出了强制、建议性要求,智慧医院的建设蓝图完善,医院的信息化建设将更 加迈向全面化阶段,拥有三大等级评审经验积累的行业龙头有望凭借完善的服 务网络、产品布局在此轮公立医院高质量发展中扩大优势,高行业增速下继续 提升市占率,实现更高增速发展。

投资建议:看好医疗信息化龙头厂商在新一轮医院建设中的深度受益。

当前, 政府对二级、三级公立医院的电子病历、智慧管理、智慧服务等评级均有强制 或建议性要求,且明确提出2022年的时间节点,在新一轮建设浪潮中具有综 合服务能力和全面产品布局的医疗信息化龙头公司将受益明显,继续推荐卫宁 健康、创业慧康、久远银海。

风险提示:政策推进不及预期;订单落地不及预期。

鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 杨冬庭(研究助理) 0755-23976166 yangdongting@gtjas.com S0880120080026 行业更新:玻璃及玻璃制品业《调整充分价值凸显,向淡 季不淡行情演绎》2021-10-15 维持“增持”评级:我们认为当前时间点下玻璃股市场悲观预期已经充分 暴露,出货回暖且供给处于环保严控之下,四季度玻璃向淡季不淡方向演绎。

重点推荐:信义玻璃、旗滨集团、南玻A,受益标的金晶科技。

阶段性悲观因素已反映充分,发货边际改善,滞后需求启动在即。

我们判断9 月以来玻璃旺季不旺,主要受到深加工限电,以及下游加工/贸易商观望情绪 每日报告回放 较强采购放缓两方面因素制约。

但我们认为需求两层制约都是阶段性的,并且 都已充分暴露和反应在股价甚至期货价格中。

市场忽略的是,尽管厂库端九月 以来生产企业略有累库,但整体库存仍在历史低位,加工/贸易商保持极低库 位,意味着滞后的需求一旦启动,淡季不淡概率极大。

实际上,10月以来刚 需订单开始逐步兑现,原片小幅涨价,龙头企业出货趋于好转。

供给仍处于环保严控之下,高龄窑炉高占比下硬缺口仍在。

根据玻璃信息网, 9月环保组进驻沙河,10月份再次进驻,同时考虑到冬奥会前环保的优先级仍 然较高,环京周边区域燃煤制气企业存在较大环保压力,供给缩减压力较大。

玻璃价值凸显,估值提振可期。

我们认为玻璃作为高能耗且高产能利用率行业, 淡季不淡,旺季不旺将成为常态,大量临期生产线2022年进入冷修期,供给 硬缺口仍在。

同时玻璃产业链延伸远超普通大宗品(光伏、电子、汽玻、药玻 等),提估值行情尚未开始。

风险提示:恒大事件风险超预期;能源及纯碱等原材料涨价超预期 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 行业更新:钢铁《供给收缩持续,库存继续下降》2021-10-15 维持行业“增持”评级。

继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特 钢等。

从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。

同时推荐特钢标的甬 金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

另外,受益 液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

钢材需求逐步恢复,库存快速去化。

本周截至10月13日建材日均成交量18.68 万吨,建材成交量处于相对高位。

本周五大品种钢厂库存、社会库存分别下降 15.54、71.51万吨,其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降2.79、44.38万 吨,热卷钢厂库存、社会库存分别下降5.18、10.9万吨,节后钢材库存加速去 化。

本周五大品种钢材表观消费量1001.03万吨,钢材需求逐步恢复。

我们认 为下游需求的持续性较强,钢材库存将维持去化的趋势。

制造业需求恢复,建材需求韧性较强。

3季度受汽车缺芯影响,我国汽车产销 量相对偏弱,目前汽车缺芯已逐渐恢复,汽车行业的对钢材的需求将逐步回暖。

且能耗双控和限电对制造业的影响正逐渐退出,制造业需求已逐渐恢复。

建筑 用钢方面,虽然市场对房地产的需求预期较差,但9月中旬以来,螺纹钢表观 消费量一直保持在过去5年的平均水平,建材需求的韧性较强。

目前正处于建 材需求的传统旺季,我们认为钢材需求将维持较好水平。

供给收缩超预期,钢价维持强势。

京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁 行业错峰生产政策落地:2021年11月15日到2022年3月15日期间,对“2+26” 城市及承德、张家口等8城市实施限产。

错峰生产第一阶段为11月15日至 12月31日,主要任务为完成地区粗钢产量压减目标;第二阶段为22年1月1 每日报告回放 日至3月15日,以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标,原则上各有 关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。

政策对行 业供给压缩的力度超预期。

按30%比例测算第二阶段五省市粗钢产量或减少 2795万吨,考虑本次错峰生产影响范围较2020年同期新增8个城市,实际影 响或更大。

考虑到供给的超预期收缩,钢价在四季度将维持强势。

风险提示:货币政策超预期收紧。

訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 邱苗(分析师) 021-38675861 qiumiao@gtjas.com S0880521050001 行业一般研究:食品饮料《互联网巨头争相布局即时消费 市场》2021-10-14 近日京东正式发布小时购业务,标志着继美团、阿里巴巴之后又一互联网 巨头全面发力即时消费市场,将配送时效提速至“小时达”甚至“分钟达”。

小时购是京东即时零售业务面向消费者的统一品牌,对应“线上下单、门店发 货、小时级乃至分钟级送达”的零售模式。

消费者在京东APP下单后,商品 从用户POI点周边3-5公里的门店发货,因为距离消费者足够近,从而能够实 现更短的配送时效。

京东集团称,自试运营以来京东小时购业务持续高速增长, 9月的销售额较1月增长了150%,基于京东到家前期积累,目前小时购业务 已接入10万家全品类实体零售门店,覆盖超市生鲜、手机通讯、数码家电等 众多品类。

近年来,以美团、阿里、京东为代表的互联网巨头争相布局即时消费市场,成 为竞争最激烈的战场之一。

①美团作为本地生活服务龙头,对即时消费市场显 示出极大野心,自2018年起便将生鲜、零食、绿植等非餐饮业务打包推出闪 购品牌,并与美团外卖共享配送网络,目前品类已扩张至美妆、3C电子产品 等。

未来美团会继续加强与当地超市、便利店、花店、药店的合作,管理层表 示美团闪购的订单规模有望突破1000万。

②阿里旗下主要有饿了么、淘鲜达、 盒马鲜生等新零售业务平台。

其中,饿了么本地服务拥有长期积累的用户群体 和小商超入驻对接,提供餐饮外卖和小商超的零售配送服务;淘鲜达主要通过 淘宝App的巨大流量为其带来订单,依托现有的大型零售超市,向用户主打 生鲜蔬菜零售和“1小时达”的即时配送服务;盒马鲜生则属于新零售平台, 以“生鲜电商”和“外卖餐饮”为切入口,通过APP和线下门店为用户提供 从生鲜食品到餐饮服务的一站式购物体验。

③此次京东小时购的发布,进一步 增强了京东到家通过全渠道模式链接百万级线下门店的能力。

我们认为,未来即时消费在整个消费市场中的占比会越来越高,平台、渠道、 品牌之间的关系和相互作用会发生明显变化。

对平台方而言,未来即时消费的 市场规模有望在5年后达到万亿,是一片值得重点开拓的新蓝海,需要投入重 金打造广阔覆盖的配送网络进而满足消费者的即时配送需求;对渠道方而言, 连锁商超需要适应渠道变革的压力,加速数字化升级;对品牌方而言,需要和 电商平台、连锁商超等各方伙伴携手共进,持续创新即时消费数字化的新模式, 挖掘交易额、订单量、新客增长新机遇,更好更快地满足消费者“万物到家” 的需求。

每日报告回放 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:41.00元 上次目标价:41.00元 现价:26.55元 总市值:128367百万 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 公司更新报告:东方盛虹(000301)《业绩符合预期,斯尔 邦受益光伏行业景气》2021-10-15 维持“增持”评级,维持盈利预测及目标价。

由于斯尔邦尚未完成注入, 不考虑斯尔邦注入后盈利变化,维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 为0.42/1.64/1.98元,增速541%/290%/21%。

维持目标价41元,维持“增持” 评级。

业绩符合市场预期。

预计2021年前三季度归母净利润14-15亿元,同比增长 493.61%-536.01%,对应Q3单季度归母净利润2.53-3.53亿元,同比增长 46.14%-104.01%,环比下滑35.43%-53.75%。

Q3单季度业绩环比略有下滑, 我们预计主要受聚酯价差缩窄及产销下滑影响,Q3长丝DTY行业价差环比 -8.7%,根据CCF统计,长丝行业Q3产销率91.7%,环比-13pct。

PTA价差二 季度环比有所改善,行业平均价差526元/吨,环比+137元/吨。

斯尔邦受益光伏行业长期景气。

公司拟收购斯尔邦,新能源新材料版图再扩张。

斯尔邦EVA产能30万吨,光伏EVA树脂产能国内最大,光伏需求拉动预计 未来两年EVA将持续紧缺。

同时,斯尔邦布局建设POE等高端聚烯烃材料, 目前正在推进800吨POE中试项目。

炼化项目预计2021年底投产。

盛虹炼化1600万吨一体化项目预计2021年底 投料试车,9月份已取得国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。

同时, 盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链,炼化及扩产项目投产后将 显著增强公司盈利能力。

风险提示。

油价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:13.20元 上次目标价:13.20元 现价:5.97元 总市值:41245百万 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 公司更新报告:华菱钢铁(000932)《产品结构不断优化, 下游需求回升》2021-10-15 维持“增持”评级。

公司公告2021年前三季度实现归母净利润76.5-78.5 亿元,同比上升58-62%,公司业绩符合预期。

我们维持公司2021-2023年EPS 为1.46/1.56/1.62元的预测,维持公司目标价13.2元,维持“增持”评级。

盈利能力上升,下游需求转好。

2021年前三季度,在原燃料价格上涨背景下, 公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务“三大战略支撑体系”,公 司产品结构不断优化,盈利能力不断上升。

下游来看,限电对制造业的影响逐 渐下降,且汽车缺芯问题缓解,制造业对钢材的需求将逐渐回升。

在钢铁供给 相对受限的背景下,钢铁行业盈利将维持较好水平,公司业绩将持续释放。

“强激励”、“硬约束”机制,公司费用持续优化。

公司通过“强激励”、“硬约 束”机制实现管理精进,2021年6月底,公司资产负债率57.37%,较2020 每日报告回放 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 年年底水平下降0.17个百分点,公司负债水平持续下降。

此外,公司着力提 高人员效率,“十三五”期间公司人均粗钢产量实现翻倍式增长。

在“强激励”、 “硬约束”机制下,我们认为公司费用将持续降低。

产业格局向好,竞争格局优化。

碳中和背景下钢铁产能周期结束,行业兼并重 组将加速,龙头不断通过兼并产能提高市占率,对上下游的议价权提升,传导 成本的能力增强。

华菱钢铁是中部龙头钢铁企业,管理优秀、高端品种不断发 力,将受益于行业格局的优化。

风险提示:制造业需求大幅下行。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:723.00元 上次目标价:723.00元 现价:640.20元 总市值:138514百万 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 吴晗(研究助理) 010-83939773 wuhan024878@gtjas.com S0880121080019 公司更新报告:爱美客(300896)《产品矩阵完善,盈利能 力提升》2021-10-15 业绩符合预期,维持增持评级。

公司公告2021年三季度报,2021Q1-Q3 收入10.23亿元,同比增长120.29%;归母净利润7.09亿元,同比增长144.09%; Q3单季度收入3.90亿元,同比增长75.09%,归母净利润2.83亿元,同比增 长98.01%,业绩符合预期。

维持2021-2023年预测EPS为4.26/6.51/9.35元, 维持目标价723.00元,对应2022年PE110X,维持增持评级。

费用率优化,盈利能力持续提升。

报告期内公司销售费用率9.81%,同比增长 0.76pct;管理费用率4.10%,同比下降1.64pct;财务费用率-3.86%,同比下降 3.59pct;销售净利率69.29%,同比增长6.76pct,经营能力提升。

差异化产品管线有望打开增量市场。

1)产品储备:国内外首款含左旋乳酸- 乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂(濡白天使针)已于2021年6月获批上市, 当前已贡献收入。

去除动态皱纹注射用A型肉毒素以及用于慢性体重管理的 利拉鲁肽注射液已开展临床。

医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶 以及第二代面部埋植线当前已处于临床储备当中。

多产品梯度化布局打开公司 远期成长空间。

2)国际化战略布局:公司已支付8.56亿元用于收购韩国Huons Bio部分股权,交易完成后,有利于公司丰富肉毒毒素产品线,拓展国内外市场。

催化剂:嗨体系列产品销售超预期;储备项目研发进展加快 风险提示:新产品研发及注册风险;医疗美容行业意外事故风险 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 公司研究(海外):思摩尔国际(6969)《海外业务景气, 续享创“芯”红利》2021-10-15 首次覆盖,“增持”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 每日报告回放 总市值:0百万 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 林展越(研究助理) 0755-23976929 linzhanyue@gtjas.com S0880121080013 53.8/64.6/71.9亿元人民币,同比增速为124.2%/19.9%/11.3%。

充分考虑公司国 内业务所面临的监管不确定性和竞争加剧风险后,在分部PE估值法中对国内 业务予以折价,我们认为公司现行股价已对悲观预期进行了充分定价。

结合 FCFE估值法,目标价42.4港元。

减害化趋势下,封闭式雾化电子烟渗透率持续提升。

成瘾性与危害性是烟草的 一对核心矛盾,解决矛盾的方案是用减害化、体验更佳的产品替代卷烟。

加热 替代燃烧、烟油替代烟草是有效的减害方案,因此雾化电子烟是减害化产品, 并且随着Vuse Solo通过FDA的PMTA,这一事实被官方认可。

而更便携、更 易于使用的封闭式小烟替代开放式大烟是消费者选择的结果。

我们预计到 2023年,美国、欧洲和中国的封闭式雾化电子烟使用者将达到1,220万、1,495 万、846万,3年CAGR分别为18%、10%、40%。

耗材烟弹价值量高,公司所处的产业链中游竞争格局较好。

封闭式雾化电子烟 通常由烟弹和烟杆组成,其中,烟弹是耗材,人年均消费100颗,其价值量十 倍于烟杆。

在制造与销售烟弹的产业链中,竞争格局最好的是中游制造商和品 牌商,而制造商的盈利能力更稳定。

公司作为制造环节的龙头企业,凭借对核 心零部件雾化芯的创新享受量价齐升的红利。

一次性口味小烟监管趋严,带动公司海外业务景气。

海外监管意图是在雾化电 子烟替代卷烟的过程中,限制雾化电子烟在未成年人中的流行,其核心是限制 口味烟。

前期在监管对口味烟弹发布禁令后,处于盲区的一次性口味小烟爆发, 现占雾化电子烟销售额的20%。

随着一次性口味小烟的监管趋严,“成瘾”的 成年人消费者将寻求替代品,Vuse作为海外头部品牌率先受益,带动公司海 外业务超预期景气。

风险提示:公司陶瓷雾化芯产品被颠覆的风险;核心客户监管风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:65.00元 上次目标价:65.00元 现价:49.04元 总市值:148735百万 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 周淼顺(分析师) 021-38038264 公司更新报告:中环股份(002129)《业绩高增超预期,经 营能力持续优化》2021-10-15 维持“增持”评级。

公司公告2021Q3业绩预告,业绩高增超预期,上调 公司2021-2023年EPS预测至1.34(+0.34)、1.67(+0.44)、1.86(+0.24)元, 维持目标价65.00元。

公司混改后激发经营活力,光伏大尺寸硅片产能快速提 升,半导体加速推进,持续看好公司发展,维持“增持”评级。

光伏产能快速提升,业务实现高速成长。

预计公司Q3实现单晶硅片出货约 14GW,210出货占比进一步提升至50%以上。

公司凭借技术工艺持续改善, 单位产品硅料消耗率和硅片A品率大幅提升,以及供应链和库存管理出色, 对冲原材料上涨因素影响,单瓦盈利环比持平。

公司大尺寸产能快速提升,至 6月底,公司单晶硅片产能已提升至70GW,其中G12产能约39GW,年底产 能目标将达85GW。

此外,公司参股新疆协鑫预计贡献部分投资收益。

半导体业务加速突破,经营能力持续优化。

公司半导体业务通过加速新产线调 试释放有效产能,提升交付率,产销规模同比提升明显,产品结构进一步完善; 位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展,为半导体业务加速发展奠 定了基础。

此外,公司在现代制造方面积极转型,应用工业4.0生产促进降本 每日报告回放 zhoumiaoshun@gtjas.com S0880521040003 增效,推动G12产品产销规模和产品质量提升。

公司混改后显著激发经营活 力,内部治理方面积极优化,实施股票期权激励+员工持股计划,实现了从战 略加速到机制完善的闭环,发展迈入新阶段。

催化剂。

G12及叠瓦盈利能力得到验证、半导体业务加速放量。

风险提示。

疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:7.60元 上次目标价:7.60元 现价:5.83元 总市值:5279百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 苏颖(研究助理) 021-38038344 suying@gtjas.com S0880121050077 公司更新报告:潮宏基(002345)《Q3业绩预告符合预期, 拓店提速释放值得期待》2021-10-15 业绩符合预期,增持。

公司积极改善门店效率加速拓店,同步线上发力; 受益行业高景气叠加国潮崛起,业绩底部反转逻辑再次验证强化,维持 2021/22/23年EPS为0.38/0.46/0.55元,给予2021年20x PE估值,维持目标 价7.60元。

业绩简述:公司2021年前三季度预计实现归母净利润2.82-2.92亿元,同比 2020年增长249.20-261.58%,同比2019年增长41.71%-46.73%;其中2021Q3 单季度预计实现归母净利润8,000-9,000万元,同比2020年增长 18.84%-33.69%。

业绩预告符合预期,底部反转逻辑再次逐季验证强化。

在扩内需、提振消费政 策大环境下时尚消费市场持续复苏,公司依托运营的数字化转型与加快代理拓 展双轮驱动,门店效率持续改善,拓店有望于9-10月显著提速释放,线上营 销同步发力,前三季度业务运营效率及盈利能力进一步提升。

聚焦主业梳理效果超预期,拓店下沉提速开启新一轮扩张。

公司业务底部反转 逻辑正通过业绩逐季验证持续强化:1)战略调整聚焦主业,业务梳理清晰有 效,业绩风险大幅降低;2)确立加盟模式全年拓店目标提高至200家,加速 三四线下沉,开启新一轮扩张;3)积极拥抱珠宝线上化大趋势,线上渠道维 持高增,推进超预期;4)FION女包业务阵痛期结束,线上线下加速布局, 有望逐步释放利润。

风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧风险,加盟拓店节奏不及预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:34.80元 上次目标价:33.00元 现价:19.06元 总市值:192993百万 公司更新报告:荣盛石化(002493)《浙石化效益持续释放, 业绩高增长》2021-10-15 维持增持评级,上调盈利预测及目标价。

行业景气延续上行,浙石化效益 持续释放,上调盈利预测,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.45/1.74/2.08 元(2021-2023年前值为1.26/1.65/1.90元),增速为101%、20%、19%。

结合可 每日报告回放 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 比公司估值,给予公司2022年20倍PE,上调目标价至34.8元。

维持“增持” 评级。

业绩符合市场预期。

预计2021年前三季度归母净利润101.22亿元,同比增长 79.08%,对应Q3单季度归母净利润35.55亿元,同比增长45.47%,环比下滑 9.89%。

Q3单季度业绩环比略有下滑,我们预计主要受聚酯、PX价差缩窄影 响,Q3长丝POY行业价差环比-20%。

PTA价差二季度环比有所改善,行业 平均价差526元/吨,环比+137元/吨。

浙石化开工负荷稳步提升,效益持续释 放,预计三季度仍保持高盈利。

浙石化新材料布局持续推进。

浙石化二期项目化工品比例进一步提高,项目规 模化优势及区位优势明显,盈利能力大幅增强;随着产能负荷提升,未来将贡 献业绩增量。

浙石化作为大化工平台,新材料布局值得关注:浙石化工业级 DMC单套装置产能领先,PC两期工程合计52万吨产能,一体化优势下预计 能够享受超额利润,EVA预计2021年底投产,未来有望产出光伏料。

催化剂:二期项目装置投产,原油价格中枢上移。

风险提示。

油价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 公司研究(海外):龙湖集团(0960)《风起云涌,转向防 御》2021-10-14 维持增持评级。

我们预计公司2021-2023年营收增速分别为26.7%、20.9%、 16.4%;净利润增速分别为19.7%、20.8%、16.1%;对应EPS分别3.95元、4.77 元、5.54元。

维持增持评级。

公司销售随行业下行,前三季度销售金额累计同比增长8.4%。

公司单月销售 自第三季度以来开始转负,且跌幅逐渐扩大。

2021年9月公司实现销售金额 202亿元,销售面积126万方,分别同比下降32.8%和28.6%,较8月跌幅分 别扩大15.7个pct和9.3个pct。

头部房企整体均随市场转冷而销售下行,预 计四季度销售压力将进一步加大。

截止9月,公司全年销售目标完成65%。

公司上半年拿地较积极,三季度以来拿地放缓。

2021年上半年公司土地投资 力度约49%,上半年拿地成本约5382元/平方米较2020年5687元/平方米的 成本有所下降。

公司上半年适时补充了一些较优质的土储,根据克尔瑞土地数 据库收录,7月份以来公司新增地块8宗,地价合计约59.4亿元,楼面价约 7369元/平方米,保守估计公司前三季度的拿地投资力度下降到37.4%。

当前 行业融资环境偏紧,销售回款放缓,资金偏紧的情况下公司拿地更趋谨慎。

行业风险在积聚,公司安全垫够高可以抵御风险。

当前行业风险并未解除,中 每日报告回放 小房企破产的概率提升,房企股价表现出现分化。

公司是少数三档红线全绿的 房企,且多年以来以持有物业的形式沉淀优质资产和优质现金流。

行业下行中 公司虽然同样下行,但是风险可控。

风险提示:下半年需求不足导致销售低于预期,市场消费低迷同时商业扩张过 快使得租金收入不达预期,其他转型业务发展不达预期。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:25.00元 上次目标价:25.00元 现价:13.89元 总市值:62577百万 李晓渊(分析师) 021-38674936 lixiaoyuan@gtjas.com S0880518070003 钟凯锋(分析师) 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 王艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.com S0880520100002 沈嘉妍(分析师) 021-38038261 shenjiayan@gtjas.com S0880521020004 公司更新报告:新希望(000876)《出栏结构不断优化,逐 步推进满负荷生产》2021-10-14 维持“增持”。

由于生猪价格超预期下滑,我们下调公司2021-2023年EPS 预测至-2.17(-4.49)元/股、0.09(-1.99)元/股、0.64(-1.1)元/股,由于短 期猪价不影响公司长期自由现金流,采取绝对估值法(FCFF),维持公司目标 价25元,维持“增持”评级。

事件:公司2021年9月销售生猪93.57万头,环比变动20.01%,同比变动 -5.88%;收入为12.00亿元,环比变动-4.53%,同比变动-63.96%。

自繁自养占比持续提高,出栏结构不断优化。

9月公司销售生猪93.57万头, 预计育肥猪87万头,其中自产育肥约61万头,外购育肥约26万头,外购育 肥占比已连续多月下降,随着公司逐步加强自繁能力,预计后续自有仔猪育肥 占比还将进一步提升。

成本方面,目前公司多项前期环节生产指标在持续改善, 并且未来随着公司建成产能不断投产,有利于进一步摊销成本。

产能利用率不断提高,多业务支撑公司度过周期下行阶段。

公司不断推进满负 荷生产,积极提高建成产能利用率,出栏量有望进一步增长;目前公司已度过 快速扩张阶段,2021年及后续项目建设将集中在少数主销区及部分配套育肥 场项目上,资本开支将大幅下降。

同时,公司多业务同时发展,除生猪养殖业 务外,还涉及饲料、禽以及食品业务,持有以民生银行为主的股权投资,支撑 公司度过猪周期下行阶段。

风险提示:公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 公司研究(海外):碧桂园(2007)《谨慎前进,应对下行》 2021-10-14 维持“增持”评级,目标价维持8.35元/10.01港元。

我们预计2021-2023 年营收增速分别为11.9%、12.1%、12.0%;业绩增速分别为8.6%,12.9%,13.3%; 每日报告回放 谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 EPS分别为1.73、1.95、2.21元。

公司合理估值为1840亿元,目标股价为8.35 元,对应2021年PE为4.8x。

公司销售随行业而持续下行,前三季度销售金额累计同比增长0.3%。

2021年 9月,公司实现销售金额457亿元和销售面积576万方,分别同比下降29.4% 和24.2%,较8月跌幅有所扩大。

2021年前三季度实现销售金额4482亿元和 销售面积5226万方,分别同比增长0.3%和下降1.3%。

公司销售随行业而持 续下行,行业自7月份单月销售转负以来,TOP50房企同样已连续3个月权 益销售负增长。

我们预计四季度行业销售继续向下,头部房企的销售压力将持 续加大。

截止到9月底,公司全年销售目标已完成72%。

公司拿地保持稳健,前三季度土地投资力度约30%。

2021年公司在二季度以 来拿地力度开始提升,前三季度累计约30%的力度,低于2020年全年约36.7% 的水平。

公司拿地继续偏谨慎,随着销售回款的下降,当前整个行业资金均偏 紧,公司将继续储备现金等待四季度拿地机会,预计2021年整体土地投资力 度将低于2020年。

行业基本面继续下行,行业风险在积聚。

当前行业风险并未解除,中小房企破 产的概率提升,市场对于政策放松的预期在变乐观。

部分地方政府从土地财政 的角度来说政策有所放松,但从房企去杠杆进度和防范风险的角度来看,顶层 政策预计依然以微调和托底为主,短期内难以看见转向。

风险提示:行业整体需求不足带来销售增速超预期下滑,土地市场调控进一步 加码使得利润率改善不达预期。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 专题:《北交所并不是一个简单的“中国版纳斯达克”—— 论“专精特新”定位的因地制宜》2021-10-15 北交所成长于新三板,而新三板在推出之初市场便普遍将其对标美国的纳 斯达克,我们通过深入分析纳斯达克的发展历程和现今状况,认为此次北交所 和新三板的组织架构和制度虽与纳斯达克存在一定的相似之处,但在企业融资 服务的定位上存在显著的区别。

纳斯达克的发展历程:始于纯粹,合于需求,脱于平庸。

始于纯粹:纳斯达克 起源于对场外交易股票进行自动化管理,设立的初衷为为支离破碎的OTC市 场提供高效交易场所。

合于需求:纳斯达克迎来蓬勃发展的大背景主要是二战 后以美国为首的发达国家开始迈入第三次科技革命,在此期间大量的科技公司 开始崭露头角。

在此大背景下,纳斯达克成立初期便得以欣欣向荣的催化剂为 布雷顿森林体系瓦解后,美国经济出现短暂衰退,以蓝筹消费股为主的美股“漂 每日报告回放 亮50”集体哑火,市场开启了对小盘科技股的偏好,新兴科技公司开始如雨 后春笋般冒出。

脱于平庸:对中小型新兴科技企业的支持是纳斯达克的“立根之本”,但部分 公司逐渐成长为了行业内部的龙头,证券交易活跃,且风险显著区别于盈利尚 不稳定的中小公司,因此为了稳固住此类上市公司,提升市场吸引力,同时将 风险偏好不同的投资者区分开来,纳斯达克于1982年首次推行市场分层,后 逐渐形成了现如今的“全球精选市场-全球市场=资本市场”的三层次格局。

三 层次之间具备灵活的转板机制,推动企业茁壮成长,亦督促企业提升治理水平。

北交所在组织架构上与纳斯达克相类似:以原新三板精选层为基础组建形成新 三板基础层、创新层与北交所的递进关系,在北交所上市的公司整体而言为新 三板中公司质地最佳、流动性最充裕的一批。

北交所在企业融资服务的定位上与纳斯达克存在显著区别:北交所的建立意在 打造“创投基金和股权投资基金—区域股权市场—新三板—交易所市场”的全 链条支持体系,为中小企业科技创新畅通直接融资路径,与沪深交易所形成错 位发展的格局,定位于服务“专精特新”的中小型企业。

而纳斯达克实与纽交 所构成相对竞争关系,现今纳斯达克已不仅仅像其初期一样仅定位于服务中小 创型科技企业,而是形成以科技行业为主,辅以传统行业的多元化发展格局, 诞生了一大批各行业中的蓝筹白马。

北交所选择的与沪深交易所“错位发展”, 定点扶持“专精特新”企业更为贴合目前中国现有的交易所的发展格局,更为 聚焦在中国科技发展道路中的“补短板”的需求,体现了国家政策“因地制宜” 的考量。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com S0880120120065 专题研究:《把握不确定中的确定》2021-10-15 2020年中证转债指数累计上涨5.25%,收报368.30点,跑输了大部分股 指。

这一年转债缺少阶段性的整体行情,赚钱效应较弱。

2020年可转债市场 走势可以分为三个阶段:疫情冲击下股市两次探底,转债凸显韧性→风险偏好 回升股市反弹,转债小幅调整→后疫情时代在拉扯中震荡。

转债指数全年走势较为平稳,除了7月跟随正股牛市行情快速拉升之外,其他 时间几乎只有下跌之后的修复性反弹。

转股溢价率则在经历了从大幅提升到迅 速压缩的大开大合之后走向震荡。

结构上,2020年偏股型转债明显跑赢平衡型和偏债型转债,全年录得接近 10%的涨幅,几乎在每个阶段偏股型转债的表现都更为出色;全年来看,低评 级小盘转债虽然波动更大,但整体跑赢高评级大盘转债;转债行业涨跌与正股 基本一致,但幅度较弱。

这一年虽然没有整体性的大行情,转债市场也不乏结构性的机会和亮点。

通过 每日报告回放 对这一年转债市场的复盘,我们找到一些投资中的通用规律: ①警惕转债市场的高估值风险。

②低价策略不是万能公式。

③债市的流动性冲击可能带来错杀后的买点。

④偏股型转债的择券最重要的是跟随行业景气轮动。

汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211015》 2021-10-15 Table of Contents Top Recommendations ● Macro Research: Comments on September Export Latest Reports ● New Hope (000876): OW, TP@RMB25.00 ● Xinyu Steel (600782): OW, TP@RMB9.30↑ ● Shuangma Cement (000935): OW, TP@RMB33.54 ● Deyuan Pharmaceutical (832735): NT, TP@RMB25.80 ● Letone Hydraulics (832225): OW, TP@RMB12.18 ● Honsun (832278): NT, TP@RMB11.23 ● Transcom Instruments (831961): CO, TP@RMB27.50 Sector Ratings of the Month 每日报告回放 Market Strategy Weekly Viewpoint 每日报告回放 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

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评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务 中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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