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基础化工行业研究报告:光大证券-基础化工:景气度持续提升,远超市场预期-071228

研报作者:张力扬 来自:光大证券 时间:2008-01-02 00:24:17
  • 股票名称
    基础化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zz***11
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    1,122 KB
研究报告内容

维持 买入 分析师: 张力扬 021-50818887-227 zhangly@ebscn.com 名称价格涨跌幅% 行业商品原盐30% 行业商品煤炭11% 行业商品纯碱13% 纯碱成本构成主要为原盐、蒸汽和电力 行业与上证指数对比图 -10% 45% 100% 155% 210% 12- 06 02- 07 04- 07 05- 07 07- 07 08- 07 10- 07 11- 07 沪深300基础化工 相关报告: 20071221 《纯碱行业动态点评》 行业研究 行业动态报告 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

2007-12-28 基础化工 景气度持续提升,远超市场预期 ◆报告起因:国内严重供不应求,新增产能有限,纯碱各大厂家存货告罄 ◆潜在催化因素:价格继续快速上升和价格联盟加强 ■纯碱供给紧张,国际国内价格有望继续加速上涨: 纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况,各大厂家基本没有库存, 报价只对老客户,价格持续上涨,轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨 左右,重质纯碱更高达1900元/吨左右。

国内的纯碱生产商目前已经 很难满足下游客户的需求,我们认为在供给面没有改善的情况下未来 一段时间内有可能加速上扬。

预测明年均价将达到1900元/吨以上。

■下游需求旺盛拉动了纯碱需求: 纯碱的下游主要为玻璃、化工、氧化铝、洗涤剂等行业。

玻璃包括平 板玻璃和日用玻璃,前者用于建筑和汽车等,后者属于日常用品。

预 计平板玻璃继续维持在20%左右的增速,日用玻璃维持在25%以上 的增速。

化工行业是纯碱需求的第二大户,化工行业整体增速较快也 增加了对纯碱的需求,预计继续维持在15%左右增速。

洗涤剂行业的 快速发展增加了对纯碱的需求,预计其增速大约13%。

而氧化铝行业 也在高速发展,预计其增速大约30%。

下游的需求旺盛明显提高了对 纯碱的需求。

■能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加,国内纯碱出 口竞争力提高: 由于原油价格高位运行,未来天然气价格的走高也是必然趋势。

这种 情况下,可以出口纯碱的美国天然碱生产成本(使用天然气作为能源) 和运输成本必然提高。

目前美国纯碱生产商已经就2008年供货合同 与买方达成了协议,价格比2007年提高了20%。

价格提高了15-30 美元/吨,新的价格区间的上限是185美元/吨。

如果加上较高的运输 费用,国内纯碱(主要是使用煤炭作为能源)到日韩和东南亚市场的 竞争力无疑将明显提高。

■维持对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的买入评级: 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成本 (不含税),我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的盈 利预测(各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价和 成本之间有所差异)见下表,其08年动态PE分别为18.9、20.24、 20.8、17.3倍。

我们给予“买入”评级。

■ 风险提示: 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减弱国 内纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。

EPS(元)证券 代码 公司 名称 股价 06A 07E 08E 投资评级 000822山东海化17.20.40.440.91买入 600409三友化工19.430.28230.630.96买入 000707双环科技13.52 -0.17830.20.65买入 600229青岛碱业9.840.120.20.57买入 2 2007-12-28基础化工 纯碱供给紧张,国际国内价格有望继续加速上涨: 国内纯碱价格坚挺,库存紧张。

目前只有青海碱业有5万吨的库存, 但是已经收到大约6万吨的预付款。

其他厂家现在基本没有货,需要先 付预付款才能拿到货。

海化、三友、青岛碱业、湖北宜化等9家最大的 纯碱企业组成的纯碱行业联合体日前达成一致意见,将要提价100元/ 吨以上。

就目前纯碱协会了解的情况看,明年大约有100-150万吨的产 能投放,产能增长率小于10%(2007年纯碱产量大约1800万吨左右)。

而下游需求上,玻璃厂家成本构成主要为能源,纯碱价格影响相对较小。

其他下游包括化工、日用、氧化铝等需求增速明显。

国际原油价格随中 东动荡而急速攀升,进一步增加了美国纯碱成本和运输费用。

我们判断, 纯碱价格有望大幅走高,纯碱行业的盈利能力将远远超过预期。

目前轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨左右,重质纯碱更高达1900 元/吨左右。

我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内有可能 加速上扬。

2008年不排除纯碱价格短期冲上2000元/吨以上的新高,我 们预期全年均价将在1900元/吨以上。

图表1国内2007年纯碱出厂价格 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 20 07 年 1月 20 07 年 2月 20 07 年 3月 20 07 年 4月 20 07 年 5月 20 07 年 6月 20 07 年 7月 20 07 年 8月 20 07 年 9月 20 07 年 10 月 20 07 年 11 月 20 07 年 12 月 双环科技纯碱综合出厂价格(元/吨)山东海化纯碱综合出厂价格(元/吨) 三友化工纯碱综合出厂价格(元/吨) 资料来源:光大证券研究所(按各厂家轻质和重质纯碱比例计算综合价格) 图表2 国内纯碱价格走势和预测 3 2007-12-28基础化工 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 200220032004200520062007E 2008E 纯碱价格走势和08年谨慎预测(元/吨) 纯碱价格走势和08年乐观乐观预测(元/吨) 资料来源:光大证券研究所(2008年我们预测均价在1800-2100元/吨) 下游和国外需求旺盛、国内供给增长有限导致供不应 求: 目前纯碱供给上由于纯碱新增产能有限,产量一致保持在10%左右 的增长率,而下游和国外的需求的增长远远超过了供给的增长。

国内供 不应求状况明显。

图表3 国内纯碱消费结构 42% 12% 12% 7% 20% 玻璃工业化工行业轻工行业民用其他 资料来源:光大证券研究所 图表4 国内纯碱产量和同比增长率 4 2007-12-28基础化工 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 0 5- 01 0 5- 03 0 5- 05 0 5- 07 0 5- 09 0 5- 11 0 6- 01 0 6- 03 0 6- 05 0 6- 07 0 6- 09 0 6- 11 0 7- 01 0 7- 03 0 7- 05 0 7- 07 0 7- 09 0 7- 11 0 2 4 6 8 10 12 14 16 碳酸钠(纯碱)产量(万吨)年度累计同比增长率(%) 资料来源:WIND 玻璃包括平板玻璃和日用玻璃,前者用于建筑和汽车等,后者属于 日常用品。

建筑上开始要求高质量玻璃(使用重质纯碱),而且在隔音 要求提高下开始使用双层玻璃,而汽车产量亦在逐年增加。

平板玻璃用 量增加提升纯碱需求。

而日用玻璃制品方面,许多玻璃瓶子开始小型化, 生活用玻璃器皿也在普及,增加了对纯碱的需求。

每吨玻璃制品本身消 耗0.2吨纯碱左右,我们认为,玻璃行业的主要成本是能源,对纯碱涨 价的承受力较高。

我们认为,宏观调控对玻璃的影响相对较小。

图表5 国内玻璃产量和同比增长率 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年1-11月 0 5 10 15 20 25 30 35 40 平板玻璃产量(万吨)同比增长率(%) 资料来源:WIND 化工行业基本是纯碱需求的第二大户,化工行业整体增速较快也增 加了对纯碱的需求(标志化工行业发展的乙烯产量2007年1-11月份产 量增加13.8%)。

洗涤剂行业的快速发展增加了对纯碱的需求(2007年 5 2007-12-28基础化工 1-11月份产量增加11.5%),而氧化铝行业也在高速发展(2007年1 -11月份产量增加48.7%)。

这些行业产量增速基本都高于纯碱产量增 速,我们认为这将明显提高了对纯碱的需求。

能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增 加,国内纯碱出口竞争力提高: 国际原油价格随中东动荡而急速攀升,未来天然气价格的走高也是 必然趋势,这进一步增加了美国纯碱成本和运输费用(其生产工艺特点 绝对了能源在其生产成本中占很大比例)。

这种情况下,出口纯碱的美 国天然碱生产成本和运输成本必然提高。

目前美国纯碱生产商已经就 2008年供货合同与买方达成了协议,价格比2007年提高了20%。

价格提 高了15-30美元/吨,新的价格区间的上限是185美元/吨。

如果加上较 高的运输费用,国内纯碱到日韩和东南亚市场的竞争力无疑将明显提高。

目前美国纯碱生产商基本同中国的纯碱生产商达成涨价的共识,以 提高自己的盈利能力。

维持对三友化工、双环科技和山东海化的买入评级: 我们预计山东海化(000822)、三友化工(600409)、双环科技 (000707)、青岛碱业(600229)的明年的盈利能力将会远远超过预期 (详细见附表预测),维持对行业的买入评级和上述股票的买入评级。

我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成 本(不含税),我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的盈 利预测(各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价和成 本之间有所差异)见下表,其08年动态PE分别为18.9、20.24、20.8、 17.3倍。

我们给予“买入”评级。

投资评价和建议 买入周期向上的子行业 我们认为对周期正在攀升的化工子行业的意见是由于其盈利能力超出预 期,正是建仓时机。

对处于景气攀升的纯碱行业,我们给予“买入”评级。

风险提示: 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减弱国内 6 2007-12-28基础化工 纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。

行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) P/B(x)投资评级证券 代码 公司 名称 价格 流通A股 (百万股) 06A 07E 08E 06A 07E 08E 06A 07E上次本次 000822山东海化17.154970.40.440.9142.88 38.98 18.85 3.98 3.36 买入买入 600409三友化工19.473010.28230.630.9668.97 30.90 20.28 6.78 5.11 买入买入 000707双环科技13.6346 -0.17830.20.65 -76.28 68.00 20.92 3.83 3.32 买入买入 600229青岛碱业9.641560.120.20.5780.33 48.20 16.91 2.79 2.46 无买入 资料来源:光大证券研究所 上市公司PEBand图 山东海化(000822) 8x 12x 16x 19x 23x 27x 0 5 9 14 19 12-0204-0407-0509-06 双环科技(000707) 1x -12x -25x -39x -52x -65x -5 0 5 10 15 12-0204-0407-0509-06 三友化工(600409) 9x 19x 30x 40x 51x 61x 0 6 12 17 23 06-0308-0409-0511-06 青岛碱业(600229) 22x 35x 48x 62x 75x 88x 0 4 7 11 14 12-0204-0407-0509-06 资料来源:光大证券研究所 7 2007-12-28基础化工 分析师介绍 张力扬:石油大学化学工程学士,南开大学金融学硕士,6年石化化工工作经验,2年证券分析经验。

分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

投资建议历史表现图 基础化工 分析师:张力扬 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 D e c- 0 6 Ja n- 07 Fe b- 07 M a r- 07 A p r- 07 M a y- 07 Ju n- 07 Ju l-0 7 A ug -0 7 S e p- 0 7 O ct -0 7 N ov -0 7 D e c- 0 7 基础化工沪深300 资料来源:光大证券研究所 日期行业评级 买入—增持—中性— 减持—卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场基准指数为沪深300指数。

特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

8 2007-12-28基础化工 销售小组姓名办公电话手机电子邮件 北京 贺燕平010-68561122-178613911760013 heyp@ebscn.com 王汗青010-68561122-177713501136670 wanghq@ebscn.com 深圳 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 高峥021-50818887-27613585940280 gaozheng@ebscn.com 上海 戴茂戎021-50818887-29613585757755 daimr@ebscn.com 王莉本021-50818887-23313641659577 wanglb@ebscn.com 杨日昕021-50818887-23513817003122 yangrx@ebscn.com 专题 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 凌洁021-50818887-29415921780908 lingjie@ebscn.com 银行/信托 QFII 郭强021-68816000-172613381965719 guoqiang@ebscn.com 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

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在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

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