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抚顺特钢:天风证券-抚顺特钢-600399-净利润同比+126%~145%实现超预期增长,产业高景气度凸显-210707

研报作者:李鲁靖,杨诚笑,孙亮 来自:天风证券 时间:2021-07-07 14:27:39
  • 股票名称
    抚顺特钢
  • 股票代码
    600399
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    tom****211
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    299 KB
研究报告内容

公司报告|公司点评 1 抚顺特钢(600399) 证券研究报告 2021年07月07日 投资评级 行业钢铁/钢铁 6个月评级买入(维持评级) 当前价格17.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,972.10 流通A股股本(百万股) 1,972.10 A股总市值(百万元) 34,708.96 流通A股市值(百万元) 34,708.96 每股净资产(元) 2.64 资产负债率(%) 45.64 一年内最高/最低(元) 19.12/0.00 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号:S1110519050003 lilujing@tfzq.com 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮分析师 SAC执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田庆争分析师 SAC执业证书编号:S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 张明磊联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《抚顺特钢-首次覆盖报告:我国变形 高温合金龙头,涅槃重生望受益于十四 五高景气周期》 2021-05-27 2 《抚顺特钢-年报点评报告:高温合金 市场空间大,债务重组利好公司发展》 2017-03-29 股价走势 净利润同比+126%-145%实现超预期增长,产业高景气度凸显 事件:公司发布21H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.15-4.5 亿元,同比+126%-145%;预计实现扣非后归母净利润3.9-4.2亿元,同比 +158%-178%,实现超预期增长。

业绩超预期增长兑现行业高景气度,提质增效成果显著克服不利因素 公司业绩实现超预期增长,我们认为主要有两方面原因:1.下游军/民品需求持续 提升,主营业务持续放量,产业高景气度持续兑现;2.公司强化精益管理,降本 增效效果显著,有效克服大宗原材料上涨的不利影响。

考虑到军民品下游需求持 续提升,我们预计公司全年业绩有望继续维持高增长态势。

公司为“中国特殊钢的摇篮”,高温合金航空航天市占率达80% 公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生 产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,“三高一特”(高温合金、 超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军 工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为“中国特殊钢的摇篮”, 其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空 航天市场占有率高达95%以上,为该领域龙头企业。

“十四五”军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航 军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性 技术突破期,关键核心技术突破将加快。

根据政治局第22次会议内容,我们认为 我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,新一代航 空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主 要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料望在“十四五”各类 装备中起底层基础支撑作用。

据World Air Forces 2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球 现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的 40%-60%,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品 具备较高技术壁垒。

同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担 和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。

我们认为,公 司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金 50%的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增 长实现快速放量。

盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对 应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释 放。

在此假设下,2021-2023年预测营业收入由69.01/77.33/87.46上调至 73.02/83.67/94.56亿元,预测归母净利润由8.01/10.54/13.67亿元上调至 8.44/11.25/14.61亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.74元,PE为41.14/30.86/23.76x, 维持“买入”评级。

风险提示:行业风险;宏观流动性风险;原材料价格波动风险;预告数据仅为初步 核算数据,以半年报为准。

财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,741.076,272.497,302.378,367.089,456.26 增长率(%) (1.82) 9.2616.4214.5813.02 EBITDA(百万元) 899.551,376.151,123.901,377.841,705.07 净利润(百万元) 302.03551.61843.771,124.651,460.69 增长率(%) (88.42) 82.6452.9633.2929.88 EPS(元/股) 0.150.280.430.570.74 市盈率(P/E) 114.9262.9241.1430.8623.76 市净率(P/B) 7.756.905.924.974.11 市销率(P/S) 6.055.534.754.153.67 EV/EBITDA 8.3921.6830.7324.4119.16 资料来源:wind,天风证券研究所 -4% 47% 98% 149% 200% 251% 302% 353% 2020-072020-112021-03 抚顺特钢钢铁 沪深300 公司报告|公司点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金151.17861.281,465.052,375.633,323.13 营业收入5,741.076,272.497,302.378,367.089,456.26 应收票据及应收账款1,218.31450.34645.01842.471,101.32 营业成本4,790.034,893.365,665.986,442.557,246.57 预付账款84.07200.22146.03209.58211.70 营业税金及附加66.1376.0285.4485.3482.27 存货1,602.041,585.971,971.002,037.702,592.05 营业费用84.1653.7959.8861.0860.52 其他1,216.091,895.541,864.491,859.631,885.75 管理费用163.39171.11196.43198.30159.81 流动资产合计4,271.674,993.356,091.597,325.019,113.95 研发费用301.94406.80460.05510.39510.64 长期股权投资0.000.000.000.000.00 财务费用64.5880.6567.4171.6368.72 固定资产3,354.413,389.593,255.113,114.522,970.66 资产减值损失(62.86) (64.98) (62.00) (59.00) (61.00) 在建工程103.8230.3315.338.938.37 公允价值变动收益15.519.184.8210.126.88 无形资产798.58783.05752.03723.72696.41 投资净收益19.7032.1834.0049.0049.00 其他24.0827.2230.7923.9725.77 其他1.0726.42 (77.65) (118.24) (111.76) 非流动资产合计4,280.884,230.184,053.273,871.143,701.21 营业利润297.42587.96868.011,115.901,444.61 资产总计8,552.559,223.5310,144.8611,196.1512,815.17 营业外收入14.5016.8018.0032.0036.00 短期借款0.000.000.000.000.00 营业外支出7.5754.1038.0021.0017.00 应付票据及应付账款928.60913.44786.36716.91692.15 利润总额304.35550.66848.011,126.901,463.61 其他338.54464.49676.74676.28857.85 所得税2.33 (0.95) 4.242.252.93 流动负债合计1,267.141,377.931,463.101,393.181,550.00 净利润302.03551.61843.771,124.651,460.69 长期借款2,409.502,409.502,409.502,409.502,409.50 少数股东损益0.000.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润302.03551.61843.771,124.651,460.69 其他400.15405.76408.12404.68406.19 每股收益(元) 0.150.280.430.570.74 非流动负债合计2,809.652,815.262,817.622,814.182,815.69 负债合计4,076.784,193.194,280.724,207.364,365.69 少数股东权益0.000.000.000.000.00 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本1,972.101,972.101,972.101,972.101,972.10 成长能力 资本公积2,178.082,178.082,178.082,178.082,178.08 营业收入-1.82% 9.26% 16.42% 14.58% 13.02% 留存收益2,496.663,048.273,892.045,016.696,477.38 营业利润-214.09% 97.69% 47.63% 28.56% 29.46% 其他(2,171.07) (2,168.11) (2,178.08) (2,178.08) (2,178.08) 归属于母公司净利润-88.42% 82.64% 52.96% 33.29% 29.88% 股东权益合计4,475.775,030.355,864.146,988.798,449.48 获利能力 负债和股东权益总计8,552.559,223.5310,144.8611,196.1512,815.17 毛利率16.57% 21.99% 22.41% 23.00% 23.37% 净利率5.26% 8.79% 11.55% 13.44% 15.45% ROE 6.75% 10.97% 14.39% 16.09% 17.29% ROIC 5.86% 12.14% 17.00% 20.80% 25.57% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润302.03551.61843.771,124.651,460.69 资产负债率47.67% 45.46% 42.20% 37.58% 34.07% 折旧摊销166.67193.93188.49190.30191.73 净负债率50.75% 31.04% 16.33% 0.67% -10.66% 财务费用70.6888.6267.4171.6368.72 流动比率3.373.624.165.265.88 投资损失(19.70) (32.18) (34.00) (49.00) (49.00) 速动比率2.112.472.823.804.21 营运资金变动499.42 (811.78) (405.68) (379.25) (678.05) 营运能力 其它30.95629.394.8210.126.88 应收账款周转率4.217.5213.3311.259.73 经营活动现金流1,050.03619.60664.81968.451,000.98 存货周转率3.683.944.114.174.08 资本支出126.55132.155.6418.4418.49 总资产周转率0.700.710.750.780.79 长期投资0.000.000.000.000.00 每股指标(元) 其他(1,365.34) (57.69) 10.71 (4.68) (3.25) 每股收益0.150.280.430.570.74 投资活动现金流(1,238.79) 74.4516.3513.7615.24 每股经营现金流0.530.310.340.490.51 债权融资2,422.502,422.502,422.502,422.502,422.50 每股净资产2.272.552.973.544.28 股权融资(59.26) (77.69) (77.38) (71.63) (68.72) 估值比率 其他(2,455.18) (2,434.29) (2,422.50) (2,422.50) (2,422.50) 市盈率114.9262.9241.1430.8623.76 筹资活动现金流(91.94) (89.48) (77.38) (71.63) (68.72) 市净率7.756.905.924.974.11 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 8.3921.6830.7324.4119.16 现金净增加额(280.70) 604.57603.78910.58947.49 EV/EBIT 10.2625.1836.9328.3221.59 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|公司点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

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该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

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天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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