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电力行业研究报告:东方证券-电力行业中报简评:平淡中那一抹亮色-060901

研报作者:袁晓梅 来自:东方证券 时间:2006-09-01 15:12:38
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    de***st
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    255 KB
研究报告内容

袁晓梅 能源行业分析师 8621-503667888×2052 yuanxm@orientsec.com.cn 行业评级 看好中性看淡(维持) 国家/地区中国/A股 行业电力 报告日期2006年9月1日 行业表现 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 06 -0 8 06 -0 9 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 电力上证指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) -0.95% -12.76% -1.49% 相对表现(%) -5.85% -10.61% -41.47% 重点公司盈利预测及投资评级 05EPS 06EPS 07EPS 报告日 股价 投资 评级 G漳电0.2170.380.4464.33增持 G长电0.4080.480.6366.30增持 G深能源0.600.690.736.89增持 G粤电力0.2710.320.404.04中性 G华电电0.1690.1940.2072.25增持 G国电0.410.450.475.09中性 G华能0.400.380.424.45中性 G桂冠0.1630.310.454.80中性 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《G长电中报点评-时不利兮买骓时》 2005年8月15日 《G华电电-退二进一,复苏值得期待》 2006年8月25日 《G漳电定向增发点评-沿着既定轨道增长》 2006年8月16日 《G深能源06年中报点评-期待整体上市方案》 2006年8月15日 行业研究 动态跟踪 电电力力行行业业 平淡中那一抹亮色 截至2006年8月31日,50余家电力上市公司中 报已经全部发布完毕,总体平淡,亦不乏亮色。

水电公司季节性差异明显,来水情况苦乐不均。

50余家电力公司中,06年二季度净利润环比上升 的电力公司30家,占总体电力上市公司的60%, 环比增长前15名的公司中,水电公司或水电比重 膏的公司占12家。

我们认为,水电来水情况的不 稳定有一定偶然性,但是偶然性因素造成的股价 下挫后的恢复性上涨未来却存在一定的必然性。

部分电力公司可能率先受益于煤价压力缓解。

06 年一、二季度一次煤电联动均已到位,煤价和利 用率成为影响电力公司毛利率的最重要变量。

山 西地区的G漳电,G通宝毛利率提升水平可观。

结合公司的中报资料,我们认为作为主要煤炭产 地的山西地区,煤炭价格的松动对相关公司控制 煤炭成本产生了积极影响。

电价仍是火电公司盈利能力关键所在。

火电公司 的资产结构及与电价是决定公司盈利能力的关 键。

作为火电公司毛利率冠军,深市06年第一家 发布中报的G宝能源,二季度毛利率高达 39.77%。

公司的煤矸石电厂资产符合国家产业政 策导向,享受的优惠电价高出该地区行业平均水 平约0.10元/KWH,此外还享受电量保证等其他 相关优惠,成为驱动公司盈利上升的强大助力。

把握平淡中那一丝亮色。

在火电利用率的强大压 力下,尽管有着二次联动的利好逐步兑现,以及 煤炭价格的有利变动趋势,但是由于二次煤电联 动幅度不大,煤炭价格并未确立下滑趋势,因此 期待行业出现整体性的投资机会或者大幅反弹并 不现实,行业总体依然保持平淡格局。

但平淡中 也许不乏投资机会。

具体表现在位处利用率压力 较小地区,成长性较为显著,二次煤电联动调价 幅度可观的火电公司,或业绩受到短期来水欠丰 单长期成长性明朗的水电公司。

建议投资者关注G 长电,G深能源,G漳电,G金山,G华电电。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

电力行业定期报告 水电火电均现季节性差异 截至2006年8月31日,50余家电力上市公司中报已经全部发布完毕,总体虽平淡, 亦不乏亮色。

水电公司季节性差异明显,来水情况苦乐不均。

50余家电力公司中,06年二季度净 利润较一季度环比上升的上市公司为30家,占总体上市公司的60%,环比增长前 15名的公司中,水电公司或水电资产占相当比重的公司占12家。

桂冠电力去年二季 度受到泄洪停机的影响,而今年来水较为正常,二季度净利润同比增长了113%。

G 长电由于二季度水情不佳,净利润同比下降了18.18%和,黔源电力遭遇历史最枯年, 单季度EPS由去年二季度的0.15元下降到今年的-0.08元,降幅达-151%。

我们认 为,水电来水情况的不稳定有一定偶然性,但是偶然性因素造成的股价下挫后的恢复 性上涨未来缺存在一定的必然性。

火电盈利状况总体平淡中仍有一丝亮色。

由于水平二季度受到水电多发,气温所致用 电负荷季节性下滑或所处区位电力市场从供求平衡向饱和转化,二季度盈利状况平 淡,部分公司的利用率压力有所显现。

G华能环比净利润下降18.41%,G华电电下 降3.41%,受地区水电多发影响,G粤电力净利润环比下降幅度达40%。

而G广控, G宝能源,G申能,及基数较低的G皖能,G泰山实现了净利润25%以上的环比增 长,G申能净利增长的重要因素是浦发银行的股权转让收益。

部分公司率先受益煤价压力缓解 净利润受三项费用以及非经常性损益变动的影响,毛利率高低是公司主营业务盈利能 力的客观体现,其变动更为直观显示盈利能力的变化趋势。

煤炭价格出现有利于火电行业的变动趋势。

采掘行业的中报数据显示,尽管平均毛利 率水平达到33.36%,但较05年同期已经下滑了2个百分点,尽管有煤炭行业成本 上升的因素,但是煤炭降格平稳甚至小幅下滑的态势已经初现端倪。

06年一、二季度一次煤电联动均已到位,煤价和利用率成为影响电力公司毛利率的 最重要变量。

山西地区的G漳电,G通宝毛利率提升水平可观。

结合公司的中报资 料,我们认为作为主要煤炭产地的山西地区,煤炭价格的松动对相关公司控制煤炭成 本产生了积极影响。

G漳电毛利率的提升与公司参股40%的华泽铝电的自备电厂的 机组二季度利用率较高,获得的管理费收入增加亦有关系。

需要指出,由于投资收益 以及汇兑损益的影响因素已经在毛利率层面被屏蔽,因此毛利率提升是电力公司主营 业务盈利能力提升的反映。

电价仍是火电盈利能力关键所在 火电公司的资产结构及与电价是决定公司盈利能力的关键。

作为火电公司毛利率冠 军,深市06年第一家发布中报的G宝能源,二季度毛利率高达39.77%。

公司的煤 矸石电厂资产符合国家产业政策导向,享受的优惠电价高出该地区行业平均水平约 电力行业定期报告 0.10元/KWH,此外还享受电量保证等其他相关优惠,成为驱动公司盈利上升的强大 助力。

同处广州地区的穗恒运毛利率为32.27%,基本与一季度持平,位列火电公司 毛利率第二。

G上电尽管二季度毛利率环比上升幅度达25.81%,但毛利率水平仅有16.81%,仍 低于火电公司22.54%的平均水平。

公司上市募集项目资金投向的大容量高效率机组, 公司的资产结构的改善对提升公司毛利水平有正面作用,由于上市初公司机组功率偏 低,煤耗偏高,公司06年二季度的毛利率水平在下列18家火电公司中倒数第三。

表1:06年2季度主要火电公司毛利率环比变动 证券代码证券简称 06-2Q 06-1Q QoQ(+/-%) 000767 G漳电22.6217.6827.95% 600021 G上电16.8113.3625.81% 600886 G华靖33.4328.0519.19% 600396 G金山32.3027.3917.92% 000690 G宝能源39.7735.9110.75% 600780 G通宝22.3120.1910.46% 600795国电电力24.0822.308.00% 900949东电B股24.5123.066.30% 600027 G华电电23.2722.931.49% 000531 G穗恒运32.2832.250.07% 000600 G建投19.0219.55 -2.70% 600098 G广控19.4820.74 -6.07% 000027 G深能源21.9123.75 -7.78% 600726华电能源14.5016.78 -13.55% 600011 G华能19.6622.88 -14.07% 000539 G粤电力22.3726.11 -14.34% 600642 G申能21.2725.81 -17.61% 600863 G蒙电5.459.29 -41.34% 资料来源:WIND咨讯 表2:06年2季度主要火电公司毛利率同比变动 证券代码证券简称06-2Q 05-2QYoy(+/-%) 000690 G宝能源39.7724.48 62.49% 600396 G金山32.3021.3051.63% 000767 G漳电22.6216.56 36.56% 600011 G华能19.6617.89 9.92% 000600 G建投19.0217.48 8.85% 600098 G广控19.4818.29 6.55% 000531 G穗恒运32.2830.50 5.82% 000539 G粤电力22.3721.16 5.70% 600027 G华电电23.2722.74 2.33% 000027 G深能源21.9121.72 0.85% 600021 G上电16.8116.79 0.13% 电力行业定期报告 600795国电电力24.0824.27 -0.76% 600886 G华靖33.4334.35 -2.68% 600780 G通宝22.3123.14 -3.60% 600726华电能源14.5015.08 -3.82% 900949东电B股24.5125.93 -5.50% 600642 G申能21.2723.39 -9.09% 600863 G蒙电5.457.16 -23.92% 资料来源:WIND咨讯 把握平淡中那一丝亮色 一次煤电联动的相继实施对于提升电力行业的价格水平,恢复盈利能力起到了极为重 要的作用。

06年二季度一次煤电联动实施时间比05年二季度多一个月,同比数据可 反映一次煤电联动的效果。

数据显示,G宝能源和G金山表现强劲,大幅提高15个 百分点和11个百分点,龙头火电公司G华能的毛利率的提高更具有代表性,二季度 毛利率数据同比提高了2个百分点。

二次煤电联动讲进一步帮助火电公司消化成本压力。

部分地区一次煤电联动电价上调 幅度偏低,难以消化70%煤炭价格上涨的成本压力,或在二次煤电联动周期内煤价 有较大涨幅,尤其是原先山西,东北,云南等低煤价地区,这些地区部分火电公司甚 至出现了毛利率的同比下滑。

06年6月30日二次煤电联动实施后,将有助于上述地 区的火电公司消化成本压力。

国家发改委颁布的《电力行业上半年经济形势分析》表明:1-6月份,全国火电机组 发电利用小时同比下降178小时,而且呈现逐月增加趋势。

其中,降幅较大的是西 北、内蒙和华东等地区,华北地区略高于全国平均水平,东北、华中、南方地区和去 年基本持平。

预计全年火电利用小时将低于5500小时,同比下降400左右。

火电行 业的利用率水平仍然不容乐观。

在火电利用率的强大压力下,尽管有着二次联动的利好逐步兑现,以及煤炭价格的有 利变动趋势,但是由于二次煤电联动幅度不大,煤炭价格并未确立下滑趋势,因此期 待行业出现整体性的投资机会或者大幅反弹并不现实,行业总体依然保持平淡格局。

但平淡中也许不乏投资机会。

具体表现在位处利用率压力较小地区,成长性较为显著, 二次煤电联动调价幅度可观的火电公司,或业绩受到短期来水欠丰单长期成长性明朗 的水电公司。

建议投资者关注G长电,G漳电,G深能源,G金山。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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