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家电与显示元器件行业研究报告:东海证券-2008家电与显示元器件行业投资策略报告-071227

研报作者:刘俊 来自:东海证券 时间:2007-12-28 16:46:39
  • 股票名称
    家电与显示元器件行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dan****010
  • 研报出处
    东海证券
  • 研报页数
    21 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    1,782 KB
研究报告内容

东海证券研究所行业研究 垄断竞争时代,领导力决定价值 家电与显示元器件行业评级:中性(维持) 行业投资策略报告 2007年12月27日 星期四 投资要点 分析师刘俊 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 021-50586660-8955电话 增长是2007年家电行业运行的主旋律。

2007年家电行业的整体上 呈现良好的运行状态,销售收入和净利润都出现了大幅上涨,同比 分别上涨了23.8%和259.37%。

白色家电行业表现抢眼,利润同比 增长了126.92%,对整个家电的利润的增长的贡献最大,而黑色家 电也摆脱了2006年行业整体亏损的局面,在2007年前三季度实现 了盈利。

宏观经济的持续增长和人民收入的不断提高是行业增长的源动力, 而消费升级和城镇化是家电行业增长的主要推动力。

我国GDP十 多年高速增长,不仅使我国的国力大幅提升,也使居民收入大幅提 高,从而人们有足够的消费力去购买耐用消费品,这成为行业增长 的源动力。

但我国城镇居民户均拥有的家电数量已经不低了,尤其 像电冰箱和洗衣机这类一户仅需一台的耐用消费的每百户拥有量 已经超过了90,接近于饱和。

因此未来的消费的需求主要来自新增 的城镇居民的购置需求和更换需求,这类需求成为行业发展的主要 推动力。

白色家电的整体运行情况要明显好于黑色家电,短期内这种局面不 会改变。

白色家电受益于内销和出口的增长,收入和利润都出现了 大幅增长,尤其是空调行业其对行业的利润贡献巨大,未来增长仍 值得期待。

彩色电视机行业CRT电视机被平板电视机取代已经是大 势所趋,LCD-TV更成为平板的主流。

由于中国企业无论在品牌上 还是成本控制能力上弱于国际知名企业,造成行业整体盈利能力较 弱,但我们认为随着电视机和上游产品供需上的变化,这种局面有 望改善,另外,国内很多企业开始逐渐向上游渗透,它们的成本控 制力也将加强,未来随着行业集中度的提高,具有品牌优势和成本 控制力的企业将获得巨大的发展机会。

显示元器件行业2007年迎来了久违的盈利,但各子行业冷暖不均。

行业经历了两年的收入下滑,在2007年终于实现了在收入增长和盈 利。

但两个子行业却冷暖不均,LCD元器件行业受到行业景气度大 幅提升的影响,收入和利润都增长;而CRT元器件受到下游需求不 断萎缩的影响,销售收入和利润持续下滑未来,而这种趋势不会逆 转,昔日的辉煌将一去不返。

LCD元器件已经进入景气周期,今年的增长仅仅是一个开始。

此轮 景气周期是供需不平衡引起的,而这种局面在2009年都不会明显改 liujun@longone.com.cn邮件 家电行业指数 1个月3个月6个月 绝对涨幅(%) 20.172.5118.67 相对涨幅(%) 6.453.05 -14.97 显示元器件行业指数 1个月3个月6个月 绝对涨幅(%) 18.83 -1.9440.28 相对涨幅(%) 5.11 -1.46.64 行业相对上证综指走势图 相关报告: 《家用电器与显示元器件2007年第四季度 策略报告》 东海证券研究所行业研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 变,因此这轮景气周期至少会延续到2009年结束。

而在细分市场上, 我们更看好中国企业在中小尺寸液晶上的发展。

目前这两个行业的估值水平与整个市场的估值水平接近,2008年也 没有显著性优势,因此,从整个行业来讲并不具有显著的投资价值, 我们给予中性评级,但这并能掩盖少数企业的投资价值。

我们主要 看好两类企业:具有行业领导力的家电企业和能够享受行业景气的 LCD元器件企业。

东海证券研究所 行业研究 目录 1.家电行业2007年回顾与展望...............................................................3 1.12007年家电行业运行情况.......................................................................3 1.1.1........................................................................................3增长是主旋律 1.1.2.4宏观经济的持续增长和人民收入的不断提高是行业增长的源动力 1.1.3............................4消费升级和城镇化是家电行业增长的主要推动力 1.2............................................................................................5白色家电行业 1.2.1........................................................6冰箱行业:出口、内需增长两旺 1.2.2............................7洗衣机行业:内需增长强劲,高端化是主要趋势 1.2.3............................................................................8空调行业:增长可期 1.3................................................................................................9彩色电视机 1.3.1 CRT已是昨日黄花,LCD-TV前景一片大好....................................9 1.3.2..............................11品牌优势和成本控制将是未来最主要的竞争力 2.显示元器件行业2007年回顾与展望.................................................11 2.1显示元器件行业2007年运行情况:久违的盈利,子行业冷暖不均.11 2.2 LCD元器件行业......................................................................................12 2.2.1..........................................................................................12增长才开始 2.2.2大尺寸液晶:LCD-TV需求增长和全球Notebook出货量的增加是行 业增长的主要动力..............................................................................................13 2.2.3...14中小尺寸液晶:手机行业的发展仍是行业未来的主要的推动力 3................................................................................................15 投资策略 3.1......................................................................15市场表现回顾和估值水平 3.2..................................................................................................15投资策略 3.2.1..................................................15家电行业:领导力决定公司的价值 3.2.2..........................................16显示元器件行业:享受行业成长的盛宴 4................................................................................17 重点上市公司分析 4.1莱宝高科(002106) ..............................................................................17 4.2格力电器(000651) ..............................................................................18 5................................................................................................18 风险因素 图形目录 图1家电行业销售收入增长情况......................................................................3 图2家电行业净利润增长情况..........................................................................3 图3家电行业销售毛利率和净利率情况..........................................................3 图4居民收入和GDP增长..................................................................................4 图5平均每人家庭设备用品及服务支出..........................................................4 图6城镇居民每百户家用电器拥有量..............................................................5 图7我国的城镇化水平......................................................................................5 图8白色家电行业主要子行业销售收入增长情况..........................................6 图9白电行业主要子行业净利润增长情况......................................................6 图10白电行业主要子行业销售毛利率和净利率情况....................................6 图11冰箱产销情况............................................................................................7 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 1 东海证券研究所 行业研究 图122007年1-10月冰箱行业出口情况...........................................................7 图132007年1-10月冰箱行业出口按量分国别情况.......................................7 图142007年1-10月冰箱行业出口按金额分国别情况...................................7 图15 洗衣机行业产销情况..............................................................................8 图16空调行业产销情况....................................................................................9 图17空调行业2007冷年出口情况..................................................................9 图18 CRT产销情况............................................................................................10 图19 CRT 2007年1-10月出口情况................................................................10 图20 LCD-TV产销情况.....................................................................................10 图212007年1-10月LCD出口情况.................................................................10 图22 CRT 2007年1-10月出口按量国别情况.................................................10 图23 CRT 2007年1-10月出口按金额国别情况.............................................10 图242007年1-10月LCD出口按量国别情况.................................................11 图25图142007年1-10月LCD出口按金额国别情况.................................11 图26显示元器件行业销售收入增长情况......................................................12 图27显示元器件行业净利润增长情况..........................................................12 图28显示元器件销售毛利率和净利率情况..................................................12 图29 LCD供需情况...........................................................................................13 图30 TFTLCD收入情况...................................................................................13 图31全球LCD-TV销售情况............................................................................14 图32北美Notebook与PC零售价格的比较......................................................14 图33大尺寸LCD分产品需求..........................................................................14 图34主要下游产品需求情况..........................................................................15 图352007-2010年主要下游产品需求增长.....................................................15 图36领导力详解图..........................................................................................16 图37具有“领导力”的企业获得高于行业增长速度的途径.......................16 图38中国中小尺寸面板消费占比..................................................................16 图39液晶行业的微笑曲线..............................................................................16 表格目录 表格1全球平板电视渗透率..............................................................................9 表格2市场表现和相对估值水平....................................................................15 1. 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 2 东海证券研究所 行业研究 1.家电行业2007年回顾与展望 1.1 2007年家电行业运行情况 1.1.1增长是主旋律 2007年家电行业的整体上呈现良好的运行状态,销售收入和净利润都出现了 大幅上涨,同比分别上涨了23.8%和259.37%。

家电行业的两个子行业都有不错的 表现,尤其是白色家电行业表现抢眼,利润同比增长了126.92%,对整个家电的 利润的增长的贡献最大,而黑色家电也摆脱了2006年行业整体亏损的局面,在2007 年前三季度实现了盈利。

另外,值得的注意的家电行业的盈利能力也有所增强,销售毛利率和净利率 都出现了上涨,而家电行业属于销售收入相对于净利润很大的行业,毛利率的轻 微变动都会导致利润绝对数量的大幅上涨,这也就是利润的增长远远超过收入增 长的主要原因之一。

图1家电行业销售收入增长情况图2家电行业净利润增长情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 图3家电行业销售毛利率和净利率情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 3 东海证券研究所 行业研究 1.1.2宏观经济的持续增长和人民收入的不断提高是行业增长的源动力 我国的GDP经历了10多年的高速增长,经济面貌发生了翻天覆地的变化,与 此同时我国居民收入也获得了大幅增长,而近几年城镇居民的可支配收入增长的 速度更是超过了GDP的增长,使得人们有足够的消费力去购买耐用消费品,家庭 设备用品和服务的支出也因此大幅上升,这表明宏观经济的发展才是行业增长的 源动力。

图5平均每人家庭设备用品及服务支出图4居民收入和GDP增长 资料来源:国研网数据中心,东海证券研究所资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 1.1.3消费升级和城镇化是家电行业增长的主要推动力 目前我国城镇居民户均拥有的家电数量已经不低了,尤其像电冰箱和洗衣机 这类一户仅需一台的耐用消费的每百户拥有量已经超过了90,接近于饱和。

因此 如果没有不断新增的城镇居民进行消费,行业的增长将难以持续,而目前我国的 城市化水平还很低,仅为43.9%,而发达国家的城镇化率一般都为80%左右。

随着 城镇化程度的提高,将带来大量的新增家电消费,给家电行业带来巨大的增长机 会。

另外,随着人们生活水的提高,消费升级将是家电行业的另一主要增长点, 像空调这类产品已从原来的选用消费品向必要消费品过渡,户均拥有量将大幅提 高,从而成为家电消费增长的另一主要推动力。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 4 东海证券研究所 行业研究 图7我国的城镇化水平图6城镇居民每百户家用电器拥有量 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所资料来源:国研网数据中心 1.2白色家电行业 受到内销和出口的强劲增长,2007年白色家电整体上表现抢眼,但真正决定 行业整体增长依然是空调行业,行业的绝大部分利润来自于它。

不过主要子行业 的盈利能力的增强还是令人满意的,除了小家电外,其他子行业的销售净利率都 出现了不同程度的上涨。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 5 东海证券研究所 行业研究 图8白色家电行业主要子行业销售收入增长情况图9白电行业主要子行业净利润增长情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 图10白电行业主要子行业销售毛利率和净利率情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 1.2.1冰箱行业:出口、内需增长两旺 2007年1-10月份冰箱的产量和销售延续了2006年的趋势,均保持了上涨,涨 幅在20%以上的增长,显示行业的整体的运行态势依旧不错。

但我们也注意到出 口的增速显著放缓,这也增添了我们对未来行业出口情况的担心。

从出口的量上 和金额上来看,发达国家仍然是我国冰箱出口的主要目的国。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 6 东海证券研究所 行业研究 图11冰箱产销情况图122007年1-10月冰箱行业出口情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 图132007年1-10月冰箱行业出口按量分国别情况图142007年1-10月冰箱行业出口按金额分国别情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 1.2.2洗衣机行业:内需增长强劲,高端化是主要趋势 2007年1-10月份,洗衣机行业的产销两旺,内销的增长更是超过了整体销量 的增长。

在行业销量增长的同时,出现了两个明显的趋势:一是,行业的集中度 进一步提高。

赛诺市场研究公司监测数据显示,2007年1~8月,国内市场前十品 牌的洗衣机销量在总销量中所占比重高达90.67%,尤其是居前三位的海尔、小天 鹅、荣事达,合计销量份额高达58.14%,二是,产品向高端化发展。

中怡康监测 数据显示,2007年1~9月,滚筒洗衣机零售量同比增长17.7%,零售额同比增长 24.12%;相比之下,波轮洗衣机零售量、零售额同比增长为4.92%和11.18%。

但 值得注意的是,除了海尔以外国内其他品牌目前在滚筒洗衣机的销售份额仍然还 很小,中怡康1~5月份统计数据显示,在洗衣机主要品牌产品结构中,以西门子、 LG、三星、博世、松下等厂商为代表的国际品牌滚筒洗衣机零售额占比达到了 71.22%,但是我们认为随着其他国内洗衣机厂商在滚筒洗衣机上技术的成熟和产 品线的完善,这些必将在高端市场上有所建树,因此,高端市场上的增长将是行 业未来的主要增长的主要推动力。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 7 东海证券研究所 行业研究 图15 洗衣机行业产销情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所 1.2.3空调行业:增长可期 在今年召开的“2007-2008中国家用空调行业高峰会”上,国家信息中心信息 资源开发部与中国家电网联合对外发布了《2007年度国内重点城市空调零售市场 白皮书》(以下简称《白皮书》)。

《白皮书》显示,在2007冷冻年度,空调行业 已经走出2006年的低迷状态,2007冷冻年度空调销售量增长10.04%,销售额增长 16.85%。

2008冷冻年的前三个月更是延续了这种趋势,销量同比增长了48.78%。

企业赢利能力增强,行业集中度进一步提高。

2007冷冻年度海尔、格力、美 的、志高、海信5大品牌继续领跑国内市场,5大品牌在国内重点城市零售市场 销售量占有率为57.90%,销售额占有率为58.36%。

根据国家信息中心监测数据 分析,2007冷冻年度空调品牌集中度进一步提高,有能力参与市场竞争的空调品 牌与2006年相比由52个减少到33个。

中央空调将是国有空调下一战场。

仅仅几年前,国内中央空调市场还牢牢掌 握在美日外资品牌手中,而如今,通过自主创新以及对节能减排的不懈追求,空 调“老大”格力电器通过奥运工程招标的连续胜利,开始与“洋品牌”一争高下。

9 月2日,格力中央空调中标北京奥运媒体村工程;9月8日,格力中央空调中标 中体奥林匹克花园,总共3000万元订单。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 8 东海证券研究所 行业研究 图16空调行业产销情况图17空调行业2007冷年出口情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 1.3彩色电视机 虽然彩电行业整体恢复了盈利,但我们也注意到行业的收入却出现了萎缩。

我们认为CRT市场的持续萎缩和平板电视市场受到国际大品牌降价影响市场份额 受到挤压(信息产业部2007年1-7月电子产业经济运行状况报告指出,1-7月外资 品牌的平板电视市场份额已经超过了50%)是出现这种情况的主要原因。

1.3.1 CRT已是昨日黄花,LCD-TV前景一片大好 2007年已是CRT销量下降的第三个年头,而且这种趋势有明显的加速趋势, 2007年1-10月份,CRT销量同比下降了12.53%,而2006年CRT的销量仅下降了 4.09%。

同时,出口更不容乐观,除了2月份外,其他各月也都出现了负增长,截 止到10月份出口累计较去年下降了15.50%。

反观LCD-TV,无论内销和出口都呈 现了快速增长。

而从出口国别上,更能看出,发达国家LCD-TV已成为销售的主力。

从渗透率上来看,2007年第二季度全球平板电视的渗透率达到了43%,其中 日本、西欧和北美平板电视的渗透率超过了75%,中国也达到了24%。

表格1全球平板电视渗透率 Q1'07 Q2'07 88% 92%日本 85% 88%西欧 65% 77%北美 35% 37%东欧 18% 24%中国 14% 17%中东和非洲 14% 16%亚太 7% 10%拉丁美洲 37% 43%全球 资料来源:Displaysearch 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 9 东海证券研究所 行业研究 图18 CRT产销情况图19 CRT 2007年1-10月出口情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 图20 LCD-TV产销情况图212007年1-10月LCD出口情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 图22 CRT 2007年1-10月出口按量国别情况图23 CRT 2007年1-10月出口按金额国别情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 10 东海证券研究所 行业研究 图242007年1-10月LCD出口按量国别情况图25图142007年1-10月LCD出口按金额国别情况 资料来源:中华商务网,东海证券研究所资料来源:中华商务网,东海证券研究所 1.3.2品牌优势和成本控制将是未来最主要的竞争力 中国企业无论在品牌上还是成本控制能力上弱于国际知名企业。

由于缺乏核 心技术,尤其在上游面板的控制力弱,造成了国内企业在成本上无法如CRT时代 超越竞争对手,而液晶面板的需大于求更给中国企业的带来了巨大的成本压力。

但我们认为虽然对于资本密集型的面板行业中国电视机企业短期内难于进入的, 但随着供需平衡的变化,未来优势企业的成本控制力将会提高,另外,国内很多 企业开始逐渐向上游渗透(海信投产的LCM生产线就是国内企业向这个方面迈 进的一个尝试),这类企业的成本控制力也将加强,未来随着行业集中度的提高, 具有品牌优势和成本控制力的企业将获得巨大的发展机会。

2.显示元器件行业2007年回顾与展望 2.1显示元器件行业2007年运行情况:久违的盈利,子行业冷暖不均 行业经历了两年的收入下滑,在2007年终于实现了在收入增长,而与此同时 也迎来了久违的盈利,销售毛利率和净利率都出现了大幅上涨。

但两个子行业却 冷暖不均,LCD元器件行业受到行业景气度大幅提升的影响,收入和利润都增长; 而CRT元器件受到下游需求不断萎缩的影响,销售收入和利润持续下滑未来,而 这种趋势不会逆转,昔日的辉煌将一去不返。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 11 东海证券研究所 行业研究 图26显示元器件行业销售收入增长情况图27显示元器件行业净利润增长情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 图28显示元器件销售毛利率和净利率情况 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 2.2 LCD元器件行业 2.2.1增长才开始 此轮景气周期主要的推动力是供需不平衡,从07年第二季度开始受到下游产 品需求增长的影响,LCD面板的供应出现了大幅短缺,推动了价格的上涨,从而 行业的销售收入大幅增长,而这种局面在2008-2009年不会明显改变,因此这轮景 气周期至少会延续到2009年结束。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 12 东海证券研究所 行业研究 图29 LCD供需情况图30 TFTLCD收入情况 资料来源:Displaysearch资料来源:Displaysearch 2.2.2大尺寸液晶:LCD-TV需求增长和全球Notebook出货量的增加 是行业增长的主要动力 大尺寸液晶(10.4”以上)的主要应用在三个方面:LCD-TV、Notebook和PC。

从面积上来看,LCD-TV占了LCD消费的46%,2011年将有望达到56%。

LCD-TV 需求的稳定增长将成为未来大尺寸液晶需求的主要动力。

另外,随着Notebook价 格的下降,Notebook的出货率不断上升,这也成为大尺寸液晶需求增长的另一主 要推动力。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 13 东海证券研究所 行业研究 图31全球LCD-TV销售情况图32北美Notebook与PC零售价格的比较 资料来源:Suppli资料来源:Displaysearch 图33大尺寸LCD分产品需求 资料来源:Displaysearch 2.2.3中小尺寸液晶:手机行业的发展仍是行业未来的主要的推动力 中小尺寸液晶的新应用不断涌现,数码相框就是其中最流行的一项新应用, 它的增长速度更是惊人,预计2007-2010年的CAGR将接近30%,这将成为行业的 新的增长点。

而手机需求的现在乃至将来都是中小尺寸液晶下游的主要应用,因 此手机行业需求不断增长将成为行业增长的主要推动力,预计2007-2010年的 CAGR将超过15%, 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 14 东海证券研究所 行业研究 图34主要下游产品需求情况图352007-2010年主要下游产品需求增长 资料来源:Displaysearch资料来源:Displaysearch 3.投资策略 3.1市场表现回顾和估值水平 今年以来整个A股市场的延续了去年的上涨趋势出现了大幅上涨,家电行业 也不例外的整体上涨,而且市场表现丝毫不逊于大盘的表现,尤其是白色家电和 显示元器件行业更是显著性超越了大盘,分别涨了282.6%和221.25%,而同期上 沪深300指数仅上涨了174.84%。

目前这两个行业的估值水平与整个市场的估值水平接近,未来也没有显著性 优势,因此,从整个行业来讲并不具有显著的投资价值,我们给予中性评级,但 这并能掩盖少数企业的投资价值。

表格2市场表现和相对估值水平 07PE 08PE板块名称1个月涨跌幅% 3个月涨跌幅% 6个月涨跌幅%今年涨跌幅% 13.72 -0.5433.64174.8461.229.65沪深300指数 20.172.5118.67219.1382.2229.55家电行业 20.154.8226.45282.682.6731.1白色家电 20.21 -2.353.94121.4480.8425.61黑色家电 18.83 -1.9440.28221.25145.3730.51显示元器件 24.86 -0.7452.54242.2395.7527.31 LCD元件 13.96 -2.7632.53208.75217.49101.54 CRT元件 资料来源:Wind资讯,东海证券研究所 3.2投资策略 3.2.1家电行业:领导力决定公司的价值 现在家电行业的集中度日益提高,具有很强市场影响力的企业已经很少,可 以说现在整个行业尤其是白电行业已经进入了“垄断竞争时代”,现在企业想获 得高于行业平均水平的增长,主要依靠其在市场中的“领导力”(见图36)。

这 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 15 东海证券研究所 行业研究 类企业的增长主要来自两方面:一方面是行业整体的增长,另一方面是吞噬弱小 竞争对手的市场份额。

高成长性推动了这类企业业绩的快速成长,从而决定了这 类公司具有更大的投资价值。

图36领导力详解图图37具有“领导力”的企业获得高于行业增长速度的途径 资料来源:东海证券研究所资料来源:东海证券研究所 3.2.2显示元器件行业:享受行业成长的盛宴 在行业景气周期内国内的企业也同样能够享受行业成长盛宴,这类企业的成 长性都值得期待。

尤其值得关注的是处于微笑曲线上端的即产业链上游的企业, 这些企业将在行业的成长中享受到各大的好处,业绩将会出现大幅成长。

另外, 中国已经成为全球液晶面板尤其是中小尺寸液晶面板的最主要的消费国,接近终 端消费的企业将会显著受益。

图38中国中小尺寸面板消费占比图39液晶行业的微笑曲线 资料来源:Displaysearch资料来源:Displaysearch 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 16 东海证券研究所 行业研究 4.重点上市公司分析 4.1莱宝高科(002106) 中小尺寸LCD需求变化是影响公司业绩的主要因素。

由于TFT-LCD在色彩 表现、响应时间等方面的优势,它已渐成了最主流的产品。

而手机的需求是 最主要的推动力,它占中小尺寸TFT-LCD出货量的67%。

现有产品(ITO玻璃和彩色滤光片)的生产销售保证了短期内公司业绩的稳 定,同时也为公司新项目做了必要的技术储备。

公司今年营业收入仍依靠现 有产品,虽然彩色滤光片价格的下降对公司业绩造成了一定的压力,但ITO 玻璃的销售收入大幅上升抵消了这部分的下降,因此,今年公司业绩依然能 够保持增长。

新项目将成为推动公司业绩增长的双引擎,同时它们将帮助公司在技术上升 级和在产品线上延伸,更为将来新产品的开发奠定的基础。

TFT-LCD空盒子 项目的实施,不仅使公司进入了TFT-LCD产业链的技术含量高的前端,而 且将使公司掌握两项关键技术CVD(化学气相沉积)和干法蚀刻,这也是 OLED所需的重要技术,为公司向新的领域扩张奠定基础。

触摸屏项目则是 对现有ITO玻璃的技术延伸。

核心员工持股确保了公司未来的持续成长性。

公司属于技术密集型的公司, 核心人员对公司的发展举足轻重,公司在上市之前就推出了核心员工持股的 计划,我们认为这一政策把管理层的利益与公司的利益捆绑在一起,对留住 公司核心人才,以及确保公司的未来的发展都是极其重要的。

低杠杆比率使公司未来投资更多有前景的新项目或对目前在建项目扩产成 为可能,未来公司的业绩可能超过我们的预期。

出口退税的降低对公司业绩影响有限。

从2007年7月1日起公司产品将执 行新的出口退税率,从原先的13%降到5%,这将对公司净利润有一定的影 响,但公司已与主要客户进行了沟通并达产了一定的协议控制销售结构,预 计对公司2007年净利润的影响仅有四百万左右。

人民币的小幅升值对公司影响微乎其微。

这主要是由于公司生产的所需的主 要材料依靠进口,人民币的升值降低了公司的成本,从而抵消了收入的下降。

公司明、后两年的业绩增长主要依靠新项目——2.5代的TFT-LCD空盒子, 该项目预计2008年上半年试生产,2008年下半年达产。

公司首发募集资金 拟投产的另一项目(触摸屏)将在TFT-LCD空盒子项目完成后再开始建设, 2009年有望投产。

预计公司2007-2010年的每股收益为0.86,1.17,1.56, 1.96元,我们认为公司2008年40×的动态市盈率是合理的,公司6个月的 目标价为46.80元,给予买入评级。

公司最大的风险是液晶行业的根本性变 化和新产品不能预期达产,但根据液晶行业整体的情况以及公司一项稳健的 经营方式和良好的技术积累,我们认为公司业绩的增长还是很明确的。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 17 东海证券研究所 行业研究 4.2格力电器(000651) 公司将继续领跑国内家用空调市场,未来增长仍值得期待。

公司家用空调的 目前国内的市场占有率在30%~35%之间,排名居第一,而未来凭借公司的 品牌和技术优势,公司的市场占有率有望进一步提高,雄踞第一不存在悬念。

公司07年有望销售1600~1700万台,08年销量有望突破2000万台,在销量增 长的同时,公司高端产品的销量不断提高,因此,公司销量收入的增长将继 续高于销量的增长。

公司中央空调业务仍处于市场培育阶段,但增长迅速,未来有望保持60%~ 70%的增长。

公司现在已经具有中央空调完整的产品系列,中标奥运项目更 是公司产品质量获得市场认可的象征,随着公司销售网络的建成和市场对其 产品质量的认可,公司的中央空调业务将保持高速增长,今年销售收入将达 到20亿元,其对利润的贡献率也将逐渐增大。

公司的销售渠道将是公司制胜的法宝。

公司的大股东史无前例的把其10%的 股份转让给由主要的经销商组成的河北京海担保投资有限公司,从而把经销 商的利益与上市公司的利益捆绑在一起,提高了整个销售渠道的效率以及经 销商的积极性,从而保证了公司销售的不断扩张,在竞争中立于不败之地。

随着公司销售网络的不断完善,公司市场影响力有望再上一个台阶。

收购财务公司将提高公司资金运营的效率,从而进一步给公司带来稳定的投 资收益。

我们预计增发后07-09年每股收益(全面摊薄)分别为1.16元、1.90元和2.62 元,按照08年30×PE,公司6个月的目标价至57元,给予买入评级。

5.风险因素 行业目前的基本面比较明确,不会出现太大的变化,我们认为未来最大的风 险是来自整体市场估值变化的系统性风险。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 18 附注: 一、行业评级 推荐– Attractive:预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性– In-Line:预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避– Cautious:预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入– Buy: 预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持– Outperform:预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性– Neutral: 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持– Sell: 预期未来6个月股价跌幅>10% 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。

本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。

本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

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