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医药行业研究报告:中原证券-医药行业2008年投资策略“双动力”推动行业快速发展-071210

研报作者:王博 来自:中原证券 时间:2008-01-02 09:55:48
  • 股票名称
    医药行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ho***ei
  • 研报出处
    中原证券
  • 研报页数
    30 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    474 KB
研究报告内容

2007年12月10日 ““双动力双动力””推动行业快速发展推动行业快速发展 ————医药行业医药行业20082008年投资策略年投资策略 中原证券研究所中原证券研究所王博王博 wangbo@ccnew.comwangbo@ccnew.com 联系电话:联系电话:021021--5058866650588666--80278027 第2页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第3页 医药行业医药行业 共30页 0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 医药行业在医药行业在0707年实现了全面年实现了全面 恢复性发展恢复性发展 ““增收不增利增收不增利””现象不再现象不再 已驶入良性发展快车道已驶入良性发展快车道 资料来源:健康网、中原证券研究所 07年1-9月我国医药行业主要运行指标 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2004200520062007E 亿元 0 10 20 30 40 50 60 % 销售收入(亿元)销售利润(亿元)销售收入增长%销售利润增长% 资料来源:健康网、中原证券研究所 07年1-9月我国医药行业主要运行指标 第4页 医药行业医药行业 共30页 0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 所有子行业的利润增幅均在所有子行业的利润增幅均在3535%以上%以上 中成药和化学制剂的增幅高达中成药和化学制剂的增幅高达5050%% 资料来源:健康网、中原证券研究所 医药行业各子行业利润增长情况 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 20042005200620071-8 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 化学原料药化学制剂中成药生物制剂医疗器械 第5页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第6页 医药行业医药行业 共30页 双动力之一:双动力之一:““医改医改”” ““医改医改””推动行业发展推动行业发展 ““十七大十七大””报告中提出加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系报告中提出加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系 《《卫生事业发展卫生事业发展““十一五十一五””规划纲要规划纲要》》已经通过已经通过 资料来源:中原证券研究所 “医改”的主要方案 重中之重 第7页 医药行业医药行业 共30页 双动力之一:双动力之一:““医改医改”” 政府加大投入为重中之重政府加大投入为重中之重 卫生总费用增速从卫生总费用增速从0303年呈现下滑趋势。

年呈现下滑趋势。

0303年增速为年增速为10.8510.85%,%,0505年下降到年下降到9.839.83%,仅占%,仅占 GDPGDP的的4.64.6%% 政府投入减少是卫生总费用出现下降的主因,也是造成国民政府投入减少是卫生总费用出现下降的主因,也是造成国民““看病难、看病贵看病难、看病贵””、、““药价虚药价虚 高高””的主因的主因 资料来源:中国医疗卫生发展报告、中原证券研究所 卫生费用筹资总额及其占国内生产总值的比重 增速放缓 第8页 医药行业医药行业 共30页 双动力之一:双动力之一:““医改医改”” 政府加大投入为重中之重政府加大投入为重中之重 0505年政府支出仅占卫生总费用的年政府支出仅占卫生总费用的17.9317.93 %,远低于国际上%,远低于国际上3535%-%-5050%的水平%的水平 到到20152015年,卫生总费用将达到年,卫生总费用将达到3050030500 亿元,为亿元,为0505年的年的3.53.5倍;其中政府投入倍;其中政府投入 将达到将达到85408540亿元,占比将上升至亿元,占比将上升至2828%% 左右左右 政府增加投入后,医疗卫生机构将向政府增加投入后,医疗卫生机构将向 ““非盈利机构非盈利机构””的性质看齐,医药行业也的性质看齐,医药行业也 将面临的较大的投资机会将面临的较大的投资机会 资料来源:中国医疗卫生发展报告、中原证券研究所 05年卫生总费用筹资构成 资料来源:中原证券研究所 预计2015年卫生总费用筹资构成 个人支出大幅减少 第9页 医药行业医药行业 共30页 双动力之一:双动力之一:““医改医改”” 城镇医保:医药流通、医疗器械、普药受益城镇医保:医药流通、医疗器械、普药受益 所有城镇人口都 已进入医保名单 资料来源:健康网、中原证券研究所 城镇“医改”主要方案 第10页 医药行业医药行业 共30页 双动力之一:双动力之一:““医改医改”” 农村农村““新农合新农合””:普药受益:普药受益 新农村合作医疗保险制度:截新农村合作医疗保险制度:截 至至0707年年99月,开展月,开展““新农合新农合””的县的县 占全国总数的占全国总数的85.5385.53%% 农村人口占农村人口占5757%,农村%,农村““医保医保”” 实施后,对普药的需求将猛增实施后,对普药的需求将猛增 普药生产商面临前所未有的发普药生产商面临前所未有的发 展机会展机会 新农村合作医疗保险制度受益情况 资料来源:卫生部、中原证券研究所 新农村合作医疗保险制度受益情况 投资加大 第11页 医药行业医药行业 共30页 双动力之二:需求双动力之二:需求 固定内需:平均增幅固定内需:平均增幅1515--1717%% 新增需求:新增需求: ““老龄化老龄化””::20202020年,年,2.432.43亿人亿人 ““婴儿潮婴儿潮””::0606--0808年,年,62006200万新生儿万新生儿资料来源:WIND、中原证券研究所 预计GDP和居民收入增长情况 资料来源:全国老龄工作委员会、中原证券研究所 预计老年人数量和占总人口比重情况 第12页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第13页 医药行业医药行业 共30页 0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 在在““双动力双动力””的推动下,医药行业仍将延续的推动下,医药行业仍将延续0707年快速增长的趋势年快速增长的趋势 预计预计0808年和年和0909年行业利润将保持年行业利润将保持2020%的增速%的增速 资料来源:WIND、中原证券研究所 08年和09年行业销售利润将保持20%左右的增速 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2004200520062007E 2008E 2009E 亿元 0 10 20 30 40 50 60 % 销售收入(亿元)销售利润(亿元)销售收入增长%销售利润增长%资料来源:中原证券研究所 各子行业评级 第14页 医药行业医药行业 共30页 ““强于大市强于大市””的子行业:中成药的子行业:中成药 中成药的国际地位和影响力将得到质的提升中成药的国际地位和影响力将得到质的提升 美国美国FDAFDA近期首次承认中医药学近期首次承认中医药学 我国正在谋求制定中药的国际标准我国正在谋求制定中药的国际标准 FDAFDA有意将亚洲检测中心设在中国,认可中国制定的中医药国际标准有意将亚洲检测中心设在中国,认可中国制定的中医药国际标准 如果中药的国际标准由我国制定,多数中药国际市场份额将如果中药的国际标准由我国制定,多数中药国际市场份额将““返还返还””中国中国 同仁堂(同仁堂(600085600085)、康缘药业()、康缘药业(600557600557)、东阿阿胶()、东阿阿胶(000423000423)、康恩贝)、康恩贝 ((600572600572)、天士力()、天士力(600535600535)) 第15页 医药行业医药行业 共30页 ““强于大市强于大市””的子行业:医药流通的子行业:医药流通 医改+行业整合带来投资机会医改+行业整合带来投资机会 ““医药分离医药分离””是此次医改的主要一环是此次医改的主要一环 医药流通企业将获得更大市场医药流通企业将获得更大市场 行业集中度将不断提升:行业集中度将不断提升:0606年年18.9518.95%% ““强者恒强强者恒强”” 一致药业(一致药业(000028000028)、国药股份()、国药股份(600511600511)、南京医药()、南京医药(600713600713)) 资料来源:南方医药经济研究所、中原证券研究所 我国医药行业集中度和发达国家对比情况 第16页 医药行业医药行业 共30页 ““强于大市强于大市””的子行业:医疗器械的子行业:医疗器械 中低端产品尤其受益于中低端产品尤其受益于““医改医改”” 《《卫生部关于进一步加强医疗器械集中采购管理的通知卫生部关于进一步加强医疗器械集中采购管理的通知》》 社区医院的建立社区医院的建立 万东医疗(万东医疗(600055600055)、新华医疗()、新华医疗(600587600587)) 第17页 医药行业医药行业 共30页 ““同步大市同步大市””的子行业:生物制剂、化学制剂和原料药的子行业:生物制剂、化学制剂和原料药 给予给予““同步大市同步大市””评级评级 总体研发能力较低,难以参与国际大医药市场的竞争总体研发能力较低,难以参与国际大医药市场的竞争 发展前景相对看淡发展前景相对看淡 投资机会不在于行业,个股的选择更加重要投资机会不在于行业,个股的选择更加重要 第18页 医药行业医药行业 共30页 ““同步大市同步大市””的子行业:生物制剂、化学制剂和原料药的子行业:生物制剂、化学制剂和原料药 生物制剂生物制剂 研发能力相对较弱,产品单一研发能力相对较弱,产品单一 天坛生物(天坛生物(600161600161):受益):受益““婴儿潮婴儿潮””和整体上市概念;华兰生物(和整体上市概念;华兰生物(002007002007):): 血液制品行业龙头,血液制品行业龙头, 化学制剂和原料药化学制剂和原料药 大宗化学原料药大宗化学原料药VCVC、、VH 09VH 09年将风光不再年将风光不再 人民币持续升值将直接影响以出口为主公司的业绩人民币持续升值将直接影响以出口为主公司的业绩 《《制药工业污染物排放标准制药工业污染物排放标准》》将引发行业洗牌将引发行业洗牌 油价高企,成本压力加大油价高企,成本压力加大 特色原料药:华海药业(特色原料药:华海药业(600521600521)、海正药业()、海正药业(600267600267);研发能力较强:恒);研发能力较强:恒 瑞医药(瑞医药(600276600276)) 第19页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第20页 医药行业医药行业 共30页 重点公司估值重点公司估值 资料来源:中原证券研究所 第21页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第22页 医药行业医药行业 共30页 风险提示风险提示 ““医改医改””方案尚未最终确定,存在一定的不确定性方案尚未最终确定,存在一定的不确定性 部分产品上游原材料价格有望继续上涨部分产品上游原材料价格有望继续上涨 原料药企业环保压力依然存在原料药企业环保压力依然存在 虽然大规模降价已经结束,但是部分产品价格仍有望下调虽然大规模降价已经结束,但是部分产品价格仍有望下调 第23页 医药行业医药行业 共30页 目录目录 一、一、0707年回顾:驶入良性发展快车道年回顾:驶入良性发展快车道 二、二、0808年展望:年展望:““双动力双动力””推动行业发展推动行业发展 三、三、0808年投资策略:强于大市年投资策略:强于大市 四、重点公司估值四、重点公司估值 五、风险提示五、风险提示 六、重点上市公司六、重点上市公司 第24页 医药行业医药行业 共30页 华海药业(华海药业(600521600521):业绩短期受阻,长期增长依旧):业绩短期受阻,长期增长依旧 公司概况公司概况 特色化学原料药行业的龙头企业特色化学原料药行业的龙头企业 8585%以上的产品出口海外%以上的产品出口海外 投资亮点投资亮点 优质的产品、出众的研发水平是保证公司业绩长期增长的重要因素优质的产品、出众的研发水平是保证公司业绩长期增长的重要因素 制剂产品唯一可以同时出口美国、欧盟的原料药企业制剂产品唯一可以同时出口美国、欧盟的原料药企业 公司三大产品销售收入预测公司三大产品销售收入预测 普利类:普利类:0707--0909年年20%20%以上增长以上增长 沙坦类:沙坦类:0707--0909年增长率分别为年增长率分别为5050%、%、100100%、%、3030%% 制剂类:将在制剂类:将在0808年产生较大收益年产生较大收益 股价安全边际较高股价安全边际较高 投资评级投资评级 短期短期““增持增持””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 产品价格波动产品价格波动 人民币升值人民币升值 盈利预测 24.2832.9240.46市盈率(倍) 0.800.590.48每股收益(元) 35.2923.64-14.66增长比率%) 1.841.361.10净利润(亿元) 40.0232.1231.66增长比率(%) 10.287.345.57营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 第25页 医药行业医药行业 共30页 同仁堂(同仁堂(600085600085):发展走上):发展走上““正轨正轨”” 公司概况公司概况 中成药的行业龙头中成药的行业龙头 金字招牌长盛不衰金字招牌长盛不衰 投资亮点投资亮点 走出走出0606年的低谷,走上了发展的年的低谷,走上了发展的““正轨正轨”” 将凭其龙头地位和优质产品充分享受医改和社区医院带来的利润将凭其龙头地位和优质产品充分享受医改和社区医院带来的利润 中药的产业地位得到承认,公司在国际市场将面临空前的发展机遇中药的产业地位得到承认,公司在国际市场将面临空前的发展机遇 新一轮的营销改革更有针对性和实用性新一轮的营销改革更有针对性和实用性 投资评级投资评级 短期短期““增持增持””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 营销改革营销改革 股权激励股权激励 原材料价格继续上升原材料价格继续上升 盈利预测 34.1142.6371.06市盈率(倍) 0.750.600.36每股收益(元) 25.0066.70-48.20增长比率%) 3.252.601.56净利润(亿元) 15.0013.20-8.00增长比率(%) 31.2027.1323.97营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 第26页 医药行业医药行业 共30页 一致药业(一致药业(000028000028):未来业绩增长预期明确):未来业绩增长预期明确 公司概况公司概况 两广地区医药流通行业的龙头企业两广地区医药流通行业的龙头企业 国药股份的普药工业生产基地国药股份的普药工业生产基地 投资亮点投资亮点 ““两广整合两广整合””、、““资金池资金池””有利于公司增强盈利能力,降低各项费用有利于公司增强盈利能力,降低各项费用 广东广东““医药分离医药分离””的实施,将给公司带来较大收益的实施,将给公司带来较大收益 新基地将提高公司的盈利能力,且拥有渠道优势新基地将提高公司的盈利能力,且拥有渠道优势 投资评级投资评级 短期短期““增持增持””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 ““两广整合两广整合””有待市场检验有待市场检验 盈利预测 26.7334.1958.80市盈率(倍) 0.550.430.25每股收益(元) 27.4269.86102.78增长比率%) 1.581.240.73净利润(亿元) 28.3427.12246.45增长比率(%) 92.3971.9956.68营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 第27页 医药行业医药行业 共30页 华兰生物(华兰生物(002007002007):):““两翼齐飞两翼齐飞””拉动业绩增长拉动业绩增长 公司概况公司概况 血液制品的龙头企业血液制品的龙头企业 疫苗产品将在疫苗产品将在0808年体现效益年体现效益 投资亮点投资亮点 公司长期发展思路清晰,行业地位稳固公司长期发展思路清晰,行业地位稳固 通过国家对不规范采血站和血浆生产企业的治理,公司龙头地位更加明显通过国家对不规范采血站和血浆生产企业的治理,公司龙头地位更加明显 疫苗产品有望在疫苗产品有望在0808年体现效益,成为公司新的利润增长点年体现效益,成为公司新的利润增长点 投资评级投资评级 短期短期““增持增持””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 血浆供应量不足血浆供应量不足 疫苗批文时间不确定性疫苗批文时间不确定性 盈利预测 61.9092.85118.64市盈率(倍) 0.690.460.36每股收益(元) 51.9825.3223.20增长比率%) 1.500.990.79净利润(亿元) 35.119.1033.48增长比率(%) 5.203.853.53营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 第28页 医药行业医药行业 共30页 康缘药业(康缘药业(600557600557):产品梯队已经形成):产品梯队已经形成 公司概况公司概况 以生产现代中成药为主以生产现代中成药为主 研发能力突出,产品结构丰富研发能力突出,产品结构丰富 投资亮点投资亮点 未来三年业绩平均增幅将在未来三年业绩平均增幅将在40%40% 未来未来33--44年内每年均有重点新产品上市,保证了公司的可持续性发展年内每年均有重点新产品上市,保证了公司的可持续性发展 公司募集资金项目达产后每年可增加公司募集资金项目达产后每年可增加11亿元左右的净利润亿元左右的净利润 与国药控股签署为期与国药控股签署为期1010年的销售协议,产品销量将大幅增加年的销售协议,产品销量将大幅增加 投资评级投资评级 短期短期““买入买入””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 新产品上市时间新产品上市时间 盈利预测 23.9033.3851.29市盈率(倍) 0.880.630.41每股收益(元) 39.68%53.66%30.61增长比率%) 1.370.980.64净利润(亿元) 17.00%16.00%6.36%增长比率(%) 11.579.898.53营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 第29页 医药行业医药行业 共30页 恒瑞医药(恒瑞医药(600276600276):研发能力突出,业绩仍将保持增长):研发能力突出,业绩仍将保持增长 公司概况公司概况 化学制剂龙头企业化学制剂龙头企业 连续七年保持了连续七年保持了3030%的复合增长率%的复合增长率 投资亮点投资亮点 主导产品都是仿创药和国内独家品种,市场份额占绝对领先优势主导产品都是仿创药和国内独家品种,市场份额占绝对领先优势 研发能力国内领先研发能力国内领先 将从将从““医改医改””以及抗肿瘤市场快速发展中受益以及抗肿瘤市场快速发展中受益 资产注入后,公司的盈利能力将得到进一步的提高资产注入后,公司的盈利能力将得到进一步的提高 投资评级投资评级 短期短期““增持增持””、长期、长期““买入买入”” 风险揭示风险揭示 诉讼仍未结束诉讼仍未结束 盈利预测 42.0052.6367.06市盈率(倍) 0.990.790.62每股收益(元) 25.32%27.42%27.39%增长比率%) 3.312.642.07净利润(亿元) 22.00%20.00%20.62%增长比率(%) 20.8217.0614.22营业收入(亿元) 2008E2007E2006A 2007年12月10日 谢谢谢谢 中原证券研究所联系人:刘冉 电话:021-50585908 传真:021-50587779 地址:上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F 邮编:200122

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