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研究报告:东北证券-策略点评:春节外盘暴跌、不改马年股市生态改善的格局-140207

研报作者:沈正阳 来自:东北证券 时间:2014-02-07 15:26:01
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    (PDF)
  • 发布者
    li***11
  • 研报出处
    东北证券
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    9 页
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研究报告内容

制作时间:2014-02-06 报告类型/策略点评报告 春节外盘暴跌、不改马年股市生态改善的格局 报告摘要: 春节期间,外围股市再度出现暴跌,是基本面、技术面、情绪面 的共振。

首先,新兴经济体增速下降、通胀高位,且最近几年股市上 涨更多来自估值的提升而非业绩的改善,较易受到冲击。

其次,欧美 日等发达经济体股市估值提升的幅度远大于盈利改善的程度,在估值 处于高位的阶段存在着技术面调整的压力。

其三,美国非农数据的意 外回落以及美联储会议加码退出QE,这种组合对市场形成经济复苏 后继乏力的预期。

A股的潜力在增大的论据是在增多而非减少。

近期人民币保持平 稳、债市出现反弹、股市节前在外围市场不佳下仍保持平稳,因此, 从大类资产角度看,A股市场在汇市平稳、债市平稳的格局下有利于 平稳格局的延续。

资金价格节后有回落且乐观看未来2个月内存在降准可能,PMI 虽回落但上市公司盈利在GDP疲软背景下韧性增强、仍能保持10% 左右正增大,A股估值低位、整体泡沫不大,中国不存在“汇市、债 市、股市”三重下跌的条件。

因此,春节期间外围市场的暴跌,对A 股的影响更多来自于基于群体性预期的羊群效应而非基本面的进一步 恶化,A股受外围冲击预计将弱化,2000点附近机会大于风险。

另类策略研究探讨。

笔者曾经在2013年发布过用周易解读蛇年行 情的另类报告;实事求是的看,蛇年“水火既济”的“易”解股市还 是存在一定的命中率的,“初吉,终乱”的判断也是吻合2013年股市 运行的。

对于2014年,笔者诚惶再试,农历甲午,木马年,马属火、 上木下火,卦象可取“丰卦”。

“亨而勿忧”,股市稳中有升、并不悲观。

即,预计2014年股市机会仍较多。

市场风格则面临较大波动,2013 年那种“价值和成长”犹如“水与火”一样背离的局面将逐步改变、 风格整体趋于均衡且阶段性波动增大。

投资机会角度看,属性偏火的 高端装备包括军工以及高科技承载的新兴产业如智能家电、LED、光 伏风电等,以及属性偏木的房地产产业链的下游产业如家居家装服装 等,将构成主要的投资方向。

同时,一些强势板块可能存在强则恒强 的特征,这可能在1季度行情中逐步显现端倪。

因此,就短期2月A股市场,预计整体中性偏多;2月市场存在 反弹要求。

外盘春节期间出现暴跌,但A股环境在改善,财报也将保 持平稳,受外盘的冲击在弱化,而对国内货币政策微调以及改革深化 推进的憧憬在强化和升温。

因此,2000点附近机会大于风险,策略上 可逢低吸纳。

相关报告 《机会大于风险,可逢低吸纳——市场跌破 2000点的策略临时点评20140120》 2014-1-21 证券分析师:沈正阳 执业证书编号:S0550511010009 (021)20361167 shenzy@nesc.cn 发布时间:2014-02-07 证券研究报告 策略点评报告 目录 1.外围暴跌、不改A股市场生态逐步改善的大格局...............................3 1.1.暴跌主要来自美国复苏数据的波折与退出QE的共振,持续回落的逻辑存疑3 1.2.股市生态改善,A股有望摆脱熊冠全球的历史...................................................5 2.另类策略:周易看2014年股市、A股料将并不坏..............................7 2.1.2013年周易解盘回顾:“初吉,终乱”,虽毁誉参半、但实有借鉴意义..........7 2.2.2014年是农历甲午、木马年,丰:亨而勿忧,A股不悲观..............................8 图1:本轮美股下挫、债市却反弹,10年期国债利率的回落有利于限制股市回落空间.........................4 图2:本轮美股诱发的下跌,不同于1994年美联储加息诱发的股债双杀.............................................4 表1:1月下旬至今尤其是春节期间外盘暴跌、情形类似2013年中期的复制.......................................5 图3:人民币中间价及NDF保持平稳.................................................................................................6 图4:资金价格虽仍处于高位运行区间,但存在阶段性下行的机会......................................................7 策略点评报告 1.外围暴跌、不改A股市场生态逐步改善的大格局 1.1.暴跌主要来自美国复苏数据的波折与退出QE的共振,持续回落的逻辑存疑 从1月下旬开始,全球市场尤其是新兴市场出现了显著的回落,其中阿根廷、 土耳其等国家出现股市、债市、汇市“三重下跌”,这是危机状态的大类资产价格 组合特征;美国则出现股市下跌、债市反弹、汇市美元指数平稳的特征;日本则出 现股市下跌、债市反弹、汇市日元反弹的特征。

相反,A股市场则在跌破2000点 后出现了久违的反弹,大类资产体现为股市小幅反弹、债市小幅反弹、汇率平稳的 特征。

农历春节期间,海外股市波动进一步加剧。

A股春节休市,欧美日以及新兴 市场普遍波动加大且出现暴跌现象,其中日本股市暴跌4%以上、阿根廷土耳其等 “展望五国VISTA”(展望五国指越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷等五个新兴市 场国家,是相对于金砖四国而言)也跌幅较大。

外围市场暴跌的原因,有基本面、技术面、情绪面的共振,具体如下: 首先,新兴市场国家经济面临着复苏乏力、增速下降、通胀高位的宏观压力, 经济结构调整的压力,且最近几年股市的上涨更多来自估值的提升而非业绩的改 善,因而新兴市场较易受到冲击。

在中国经济增速回落至7.5%左右、中国需求下降; 美国再工业化,从而导致新兴市场资源国以及流动性推动的国家,如阿根廷、巴西、 土耳其等国家经济出现较大的结构调整压力。

这种压力,在2013年中期,曾经在 “中国钱荒”以及“美国退出QE”的催化演戏过,那时冲击的印尼、印度,这次 主要冲击了阿根廷、土耳其等VISTA国家。

其次,包括美国、日本等发达经济体在内的全球股市在最近几年均出现了显 著的上涨,尤其是日本股市在2013年出现了较大的上涨。

估值提升的幅度远大于 盈利改善的程度,因此,在估值处于高位的阶段,技术面存在着调整的压力。

其三,美国大非农数据的意外回落以及美联储进一步加码退出QE、每月QE 规模收敛至650亿且不排除进一步加码的压力。

就业数据不佳、QE退出,这种组 合极易对市场形成经济复苏后继乏力的预期,这其实更多的是来自于情绪面的。

笔者认为,这种逻辑的可持续性并不成立,即一方面美国经济不佳、就业数 据疲弱,一方面加快退出QE,这显然不合乎逻辑。

因为毕竟目前不是2007年末、 经济处于繁荣尾端、通胀高企阶段,流动性收缩具有较强的持续性;相反,目前经 济仍处于缓慢复苏阶段,全球范围的通胀压力不强。

另外,从大类资产价格表现看,最近一段时间美国股市暴跌、债市却反弹、 10年国债收益率由3%左右回落至2.6%左右,10年期国债利率的回落有利于资金价 格的稳定,这就不同于1994年美国股市、债市双杀的悲观局面。

因此,目前全球 股市尤其是欧美股市的回落,更多来自于阶段性的避险需求,这就不同于1994年 美联储加息导致的股债双杀;当然,部分新兴市场目前的困局,则可能还难以摆脱。

因为,中国经济降速、美国退出QE是大势所趋,围绕中美两大经济体的一些新兴 市场国家自身结构的调整将比较漫长。

因此,目前基于美国大非农数据以及退出QE得出的欧美股市暴跌,逻辑存疑。

目前经济整体格局仍处于复苏阶段,而非繁荣后期的阶段,从近期的欧美大类资产 价格看也并未出现“股债双杀“的特征。

因此,短期的市场下跌,不改变欧美经济 复苏的格局,但会强化部分新兴市场经济结构调整、资产价格调整的压力。

策略点评报告 图1:本轮美股下挫、债市却反弹,10年期国债利率的回落有利于限制股市回落空间 数据来源:东北证券,Wind 图2:本轮美股诱发的下跌,不同于1994年美联储加息诱发的股债双杀 数据来源:东北证券,Wind 策略点评报告 表1:1月下旬至今尤其是春节期间外盘暴跌、情形类似2013年中期的复制 代码名称 涨跌幅%2013年 8月15日-31日 涨跌幅%2014年1 月31日-2月6日 涨跌幅%2014年1月20 日-2月6日 DJI.GI道琼斯工业指数-3.44 -2.58 -6.19 IXIC.GI纳斯达克指数-2.16 -2.71 -4.43 GDAXI.GI德国DAX -3.97 -2.74 -6.43 IBEX.GI西班牙IBEX35 -5.68 -1.90 -6.60 UX.GI乌克兰股票指数-5.570.64 -2.98 FTSE.GI富时100 -2.65 -1.23 -5.44 N225.GI日经225 -4.71 -5.68 -10.04 AS51.GI澳洲标普200 -0.44 -2.27 -4.44 KS11.GI韩国综合指数0.13 -1.71 -1.88 000001.SH上证综指-0.080.001.40 399001.SZ深证成指-1.610.000.37 399101.sz中小板综-1.750.005.00 399102.sz创业板综-0.800.006.78 HSI.HI恒生指数-3.59 -3.48 -8.06 IBOVESPA.GI巴西IBOVESPA -1.74 -1.31 -5.20 RTS.GI俄罗斯RTS -4.82 -0.26 -5.61 SENSEX.GI孟买SENSEX30 -3.86 -1.16 -3.81 JALSH.GI南非富时综指-1.84 -1.55 -4.71 MERV.GI阿根廷MERV 1.361.131.11 XU100.GI伊斯坦堡ISE100 -12.16 -0.41 -4.86 JKSE.GI雅加达综指-10.74 -0.020.13 VNINDEX.GI胡志明指数-6.130.002.38 数据来源:东北证券,Wind 1.2.股市生态改善,A股有望摆脱熊冠全球的历史 我们在2014年度A股市场策略中,认为“股票市场的生态环境正在改善”,“A 股潜能正在增大,有望摆脱熊冠全球的宿命”。

认为,“大国经济格局下,管理层明 确经济“上下限”、稳定了市场预期,全面深化改革、强调市场化,股市外部环境 改善;资本市场改革及多层次市场建设的推进,经济及政策环境处于中性乃至偏好 状态;证券化率低、市场参与主体仓位普遍较低且已有介入锁仓迹象,A股市盈率 不足20倍的占30%,投资标的有可选性;中国进入正利率时代,投资者理性增强, 大类资产配置中对权益类资产的偏好在增大。

” 笔者认为,从最近A股市场与全球股市的表现对比看,A股的潜力在增大的论 据是在增多而非减少。

近期人民币保持平稳、债市出现反弹、股市节前在外围不佳 下仍保持平稳,因此,从大类资产角度看,A股市场在汇市平稳、债市平稳的格局 下有利于平稳格局的延续。

从影响短期市场的因素看,资金价格、经济运行以及外围市场等情绪因素将影 响股市的运行。

资金价格料春节后将有所回落,尤其是短期2月份,这既有季节性因素又有央 行货币政策微调、逆回购释放流动性的因素。

笔者考虑了最近10多年尤其2002年 末周小川担任央行行长以来的货币政策工具的变动规律,再考虑到目前经济形势, 策略点评报告 央行政策需要“前瞻性”,央行下调存款准备金率的概率在增大,快则未来2个月 内即可见。

经济运行目前来看的确有所堪忧,PMI回落;幸运的是,上市公司盈利能力在 重压之下,韧性在增强,预计2013年年报10%以上、2014年1季度10%左右仍能 实现。

而外围市场,其实对A股影响最大的来自于美国股市,与A股关联度较大的 是港股、韩国股市以及巴西、马来西亚等与中国贸易关联的市场。

外围市场的大格 局,笔者认为,部分新兴市场的冲击尚未结束,但对全球股市的影响将不同于1994 年及之后对全球的冲击;这其中在于美国资金价格的上行将是曲折漫长的,考虑到 黄金提前反应美国退出QE、因此,美元指数的上行预计也将是缓慢的,将不同于 1994-2001年期间美元指数逐步上行引发的对新兴市场的剪羊毛行动。

笔者认为, 未来欧美等发达市场整体优于新兴市场,但中国市场将优于其他新兴市场且也将不 太逊于欧美市场;虽然笔者在2012年5月的时候就基于全球资本流动的特征及美 元的走势,对新兴市场、大宗商品包括贵金属在2012年后的走势持谨慎观点。

因此,资金价格节后有回落且乐观看未来2个月内存在降准可能,经济运行在 上下限中、上市公司盈利在GDP疲软背景下韧性增强、仍能保持10%左右正增大, A股估值低位、整体泡沫不大,中国不存在“汇市、债市、股市”三重下跌的条件, 相反,存在大类资产轮动表现的条件,权益类资产的吸引力在增强。

因此,春节期 间外围市场的暴跌,对A股的影响更多来自于基于群体性预期的协同效应而非基本 面的进一步恶化,A股受外围冲击预计将弱化,2000点附近机会大于风险。

图3:人民币中间价及NDF保持平稳 数据来源:东北证券,Wind 策略点评报告 图4:资金价格虽仍处于高位运行区间,但存在阶段性下行的机会 数据来源:东北证券,Wind 2.另类策略:周易看2014年股市、A股料将并不坏 2.1.2013年周易解盘回顾:“初吉,终乱”,虽毁誉参半、但实有借鉴意义 周易在股市中的运用分析,作为一种另类策略研究方法在大中华区的股市中运 用较广,尤其是香港市场。

笔者去年曾经尝试用周易来预判A股市场运行,现在回 过头来看,发现既有神奇、妙算之处,也有庸俗、遗漏的地方。

这里首先将对2013年周易另类策略做简单回顾,彼时题目是《水火既济、先 扬后抑——蛇年特别策略》,彼时主要观点是: “农历癸巳水蛇年,下火上水、“既济”,温和适度,后期强化忧患意识,行情 将形似蛇行、震荡有度,“初吉,终乱”,上半年好于下半年(正文有既济卦对应的 今年A股行情的解读、属于另类策略研究,仅供参考)。

” “蛇年市场料将舞动有序,盈利和估值双轮驱动的行情有望在上半年温和出 现;上证指数可能的高点区域在2450-2650点。

” “重点关注金融、耐用品(交运设备、家用电器)、积极财政(机械设备、建材 等),并加强对TMT、医药的个股挖掘。

” “短期维持2月份策略观点,即市场仍在改善通道但需预防业绩披露期市场波 动的加剧、时间窗口在2月下旬;2月下旬开始市场将面临一定的调整压力,且不 排除出现连续数日调整、暴跌百点的情形。

” 虽然毁誉参半,但如果实事求是的看的话,蛇年的“易”解股市还是存在较 高的命中率的,把握了上半年好于下半年的“初吉,终乱”、且对2月下旬的暴跌 也有所预判,对一些热点板块也有分析。

不佳的地方是,上证指数M头的右肩仅在 2400点附近、而非2650点;另外,2014年市场暴跌出现3次,第一次发生在2月 中下旬、在时间和空间上均是准的;第二次在6月份、这出现了偏差,笔者预判是 在下半年“需要增强忧患意识,备衣备粮,防御为主”,提前了1个月;第三次是 年末,这存在一定的相似处,即笔者在专题报告中所言的“年关将至,物极必反, 策略点评报告 再度防范行情风险,行情实属“厉”、谨慎。

”只是,由于6月份的误差、使得后续 的运用价值在投资者心目中打了折扣。

(有兴趣的投资者可详见笔者的另类策略专 题报告:《水火既济、先扬后抑——蛇年特别策略》) 从笔者实践来看,周易解盘尤其是年度行情的话,存在一定的借鉴意义,归 属于另类策略无疑;当然,考虑到名家们预测的偏差性,如有吻合、巧合的因素更 大些,更多可视为有兴趣者的探讨而已。

2.2.2014年是农历甲午、木马年,丰:亨而勿忧,A股不悲观 对于2014年的行情,我们在年度策略报告中基于基本面的角度,认为,股市 生态在改善、不必悲观。

从周易的角度看,笔者观察目前一些周易研究者对2014年的看法,存在较大 的分歧,当然最有影响的里昂证券认为2014年港股存在较大的机会,港股可能牛 气冲天;恒指高点见28105点(目前为21423点),即对应A股也将不赖。

笔者认为,2014年是农历甲午,木马年,马属火、上木下火,卦象可取“丰卦”: 丰。

亨。

王假之,勿忧,宜日中。

即,亨而勿忧,股市稳中有升、并不悲观。

即,预计2014年股市机会仍较多,虽有争议、但环境在改善。

市场风格则面 临较大波动,2013年那种价值和成长犹如水火一样背离的局面将逐步改变、风格整 体趋于均衡且阶段性波动增大。

投资机会角度看,属性偏火的高端装备包括军工以 及高科技承载的新兴产业如智能家电、LED、光伏风电等,以及属性偏木的房地产 产业链的下游产业如家居家装服装等,将构成主要的投资方向。

同时,一些强势板 块可能存在强则恒强的特征,这可能在1季度行情中逐步显现端倪。

就短期2月A股市场,预计整体中性偏多;2月市场存在反弹要求。

即,虽然 外盘春节期间出现暴跌,但A股环境在改善,受外盘的冲击在弱化,而对国内货币 政策微调以及改革深化推进的憧憬在强化和升温。

因此,2014年股市不悲观、短期 市场受外盘冲击也在弱化,2000点附近机会大于风险,策略上可逢低吸纳。

策略点评报告 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。

本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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