当前位置:首页 > 研报详细页

天风证券-策略·行业配置:哪些行业股价偏离了基本面?下半年能否修复?-210609

研报作者:刘晨明,李如娟,许向真 来自:天风证券 时间:2021-06-09 20:03:13
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sh***fu
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    638 KB
研究报告内容

策略报告|投资策略专题 1 策略·行业配置 证券研究报告 2021年06月09日 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号:S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号:S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号:S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号:S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋联系人 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略:策略·一周资金面及市场 情绪监控(20210222-20210228)-节后 市场大幅调整下,北上、南下资金转为 流出,但基金发行仍然密集》 2021-03-02 2 《投资策略:策略·一周资金面及市场 情绪监控(20210201-20210219)-公募 基金发行延续1月热度,北上南下资金 持续活跃》 2021-02-23 3 《投资策略:策略·专题-当我们讨论 中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨 论什么?》 2020-09-06 哪些行业股价偏离了基本面?下半年能否修复? 核心结论:在大部分的时候,不管市场是牛市、熊市、还是震荡市,不管风格是蓝 筹还是成长,也不管板块轮动是快还是慢,一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高 低,呈现单调正相关关系。

宏观环境相似的17Q2,在Q2的下跌行情中出现部分 高景气行业偏离,但后期能够延续高景气的行业均得到修复。

今年以来,大部分行 业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,少部分行业年初以来的股价与景气出现偏 离,(1)未来能否修复,重点在于这些行业的高景气能否持续,这7个暂时偏离的 行业,在近期反弹行情均已经不断修复,展现出了【景气决定超额收益】的逻辑。

(2)而修复的力度,在于高景气改善的幅度。

因此,看好【半导体】、【军工电子 和原材料】下半年实现超额收益,关注化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、 金融IT的估值修复。

1.实证检验:我们在报告《从年化12%到年化28%,行业比较模型的进阶之路》中, 提到过一个重要逻辑:一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低,呈现单调正相关 关系。

对于中期维度的行业选择:我们将高景气(高增速)作为首要选择;而在增 速足够高的情况下,可容忍增速环比回落一定幅度,此时也可适当忽略估值的高低。

2.今年以来,大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,但最值得注意的是, 有部分行业今年以来的股价表现平平,在景气决定超额收益的图5中暂时偏离。

在 这些偏离的行业中,如果行业未来仍能够保持高景气,随着业绩的不断验证,股价 大概率不会和景气偏离,超额收益很大概率在下半年实现。

3.宏观环境相似的17Q2,在Q2的下跌行情中出现部分高景气行业偏离,但后期 能够延续高景气的行业均得到修复,修复的力度在于景气改善的幅度。

(1)17Q2与当前宏观环境极为相似:同样处于货币紧平衡、信用周期继续回落的 环境,全年大概率估值收缩而赚盈利的钱,同样PPI处于高位,上游涨价挤压中游 企业利润。

巧合的是,年初均出现上涨后回调,在2017年年初的行情中,大部分 行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,但部分高景气行业暂时偏离。

(2)高景气的行业股价发生偏离,未来能否修复,重点在于高景气能否延续:在 17年下半年的行情中,除了高景气无法延续,净利润增速快速下降的化学纤维和面 板及组件,后续反弹较差之外,其余11个高景气能够延续的行业在下半年的行情 中普遍对上证指数以及沪深300实现超额收益,这些前期偏离【景气决定超额收益】 这一逻辑、高景气能够延续的行业,下半年都得到了修复。

(3)而修复的力度,在于高景气改善的幅度:信息安全、化肥、5G硬件、造纸、 钢铁由于净利润增速改善较大,反弹幅度尤其明显,反弹行情中上涨均超过35%。

4.哪些股价偏离高景气的细分行业下半年会有修复机会? (1)根据历史来看,高景气的行业股价发生偏离,未来能否修复,重点在于这些 行业的高景气能否延续,这7个股价暂时偏离、高景气能够延续的行业,在近期反 弹行情均已经不断修复,展现出了【景气决定超额收益】的逻辑。

(2)而修复的力度,在于高景气改善的幅度:我们在前期报告《周度最大解禁规 模如何影响市场?本周内外因素有何变化》和《反弹窗口期前移,持续性关键看两 因素,推荐两板块》中重点推荐的前期跌幅较大、增速连续改善明显的【半导体】、 【军工电子和原材料】,在510以来的反弹行情中,均实现15%以上的反弹,快速 向右回归(涨跌幅回升)。

景气高且错杀明显的行业,展现出极强的弹性。

(3)因此,看好【半导体】、【军工电子和原材料】下半年实现超额收益,关注化 学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT的估值修复。

风险提示:业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化 策略报告|投资策略专题 2 内容目录 1.实证检验:一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低,呈现单调正相关关系..................3 2.今年以来,大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,但部分高景气行业暂时偏离 .................................................................................................................................................................................5 3.宏观环境相似的17Q2,在Q2的下跌行情中出现部分高景气行业偏离,但后期能够延 续高景气的行业均得到修复,修复的力度在于景气改善的幅度....................................................6 4.哪些股价偏离高景气的细分行业下半年会有修复机会? ............................................................8 图表目录 图1:中期维度相对收益视角:景气决定排名.....................................................................................3 图2:1年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低单调正相关..........................................................3 图3:高景气但增速下滑的公司,仍然有很多超额收益..................................................................4 图4:绝对高增长和绝对负增长情况下,估值对涨跌幅没有区分度...........................................5 图5:今年以来,大部分行业都遵循近期决定超额收益的逻辑(红色箭头),部分高景气行 业偏离(蓝色圆圈) .......................................................................................................................................5 图6:2017年年初上涨后Q2回调.........................................................................................................6 图7:今年类似2017年,年初上涨后回调..........................................................................................6 图8:2017年,大部分行业都遵循近期决定超额收益的逻辑(红色箭头),部分高景气行 业偏离(蓝色圆圈) .......................................................................................................................................7 图9:回顾2017年,后期能够延续高景气的行业均得到修复,修复的力度在于景气改善 的幅度...................................................................................................................................................................7 图10:半导体的净利润延续高增速.........................................................................................................9 图11:半导体在反弹行情中涨幅超15% ..............................................................................................9 图12:军工电子和原材料的净利润延续高增速..................................................................................9 图13:军工电子和原材料在反弹行情中涨幅超15% .......................................................................9 图14:光伏的净利润延续高增速..............................................................................................................9 图15:光伏在反弹行情中涨幅较大.........................................................................................................9 图16:生产线设备的净利润延续高增速..............................................................................................10 图17:生产线设备在反弹行情中涨幅较大.........................................................................................10 图18:面板及组件的净利润延续高增速..............................................................................................10 图19:面板及组件在反弹行情中略有上涨.........................................................................................10 图20:化学纤维的净利润延续高增速..................................................................................................10 图21:化学纤维在反弹行情中略有上涨..............................................................................................10 图22:金融IT的净利润延续高增速.....................................................................................................11 图23:金融IT在反弹行情中涨幅较大................................................................................................11 图24:动物疫苗及兽药的净利润延续高增速....................................................................................11 图25:动物疫苗及兽药在反弹行情中涨幅较大................................................................................11 策略报告|投资策略专题 3 我们在报告《从年化12%到年化28%,行业比较模型的进阶之路》中,提到过一个重要逻 辑:在大部分的时候,不管市场是牛市、熊市、还是震荡市,不管风格是蓝筹还是成长, 也不管板块轮动是快还是慢,一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低,呈现单调正相关 关系。

1.实证检验:一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低,呈现单 调正相关关系 我们从历史的统计规律性,得到中期维度(1年)的配置逻辑。

第一,1年维度高收益的特征是高景气(盈利增速)。

全市场看,对中期投资收益(1年维 度)最具指标意义的财务指标是盈利趋势的指标,多数情况下涨幅的高低与代表盈利趋势 指标的大小呈现线性正相关性,即景气决定相对收益。

如下图:①我们将每年个股的涨幅分为10组,由左到右(柱状颜色由深到浅),涨幅分 别由高到低,“90%-100%”代表涨幅最高的分组,“0%-10%”代表涨幅最低的分组;②柱 状图的高低表示每组个股当年的财务指标的中位数;其中,涨幅统计的是日历年的涨幅, 财务指标来自当年年报。

③若每一年份的柱状图高低,由左到右呈现降低趋势,意味着 涨幅越高的个股其对应的财务指标越高(线性正相关),反之亦然。

图1:中期维度相对收益视角:景气决定排名 资料来源:Wind,天风证券研究所。

第二,1年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低,呈现单调正相关关系。

作为第一点的逆向逻辑,我们先将财务指标(扣非增速)进行分为10组,再计算每组个 股年度涨幅的中位数,下方表格中的数据为各组涨幅中位数。

核心结论:在大部分年份,不管是牛市、熊市还是震荡市,不管风格是蓝筹还是成长,也 不管板块轮动是快是慢,一年维度的涨跌幅基本与当年的景气(扣非增速)呈现单调正相 关的关系。

图2:1年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低单调正相关 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 全市场当年涨幅分组与各组当年扣非增速(%) 90%-100% 80%-90% 70%-80% 60%-70% 50%-60% 40%-50% 30%-40% 20%-30% 10%-20% 0%-10% 策略报告|投资策略专题 4 资料来源:Wind,天风证券研究所。

第三,高景气但增速下滑的公司,仍然有很多超额收益。

我们将每年的年度扣非增速分10组,第1组到第10组,增速依次由高到低。

再将每组的 增速变化率分为十档:>100%、50%~100%、30%~50%、20%~30%、10%~20%、0%~10%、 -10%~0%、-20%~-10%、-50%~-20%、<-50%,其中增速变化率=(当期-上期)/ABS(上期)。

最后,统计2010年-2019年每组成份股涨幅的中位数,再取平均值。

核心结论如下: ①扣非增速第1-3组,不管增速变化率如何,上升或下降,其收益率基本都能稳定在较 高水平。

说明对于高增速的公司,其收益率的边际变化容忍度较高,比如增速从100%下降 至80%,变化率-20%,但其市场表现依然可以较好,说明了高景气但增速下滑的公司,仍 然有很多超额收益。

②但增速处于中下水平的分组(第7-10组),即使其增速边际变化较高,也可能较难获 利很高收益。

③增速处于中游水平的公司(第4-6组),当增速变化率较高的时候,也能获利很高的收 益,但当增速变化率较低甚至负增长时,其收益率表现不确定。

图3:高景气但增速下滑的公司,仍然有很多超额收益 资料来源:Wind,天风证券研究所。

第四,绝对高增长和绝对负增长情况下,估值对涨跌幅没有区分度;但0-30%的增长区间, 估值高低对超额收益排名影响较大(估值高的分组收益低)。

我们将期初PE分10组,第1组到第10组,PE依次由高到低。

再将每组的扣非增速分为 扣非增速分10档 (由高到低) 2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 90%-100% -15.5 -5.9 -10.3 -4.3111.0250.1 -57.5158.318.9 -24.98.827.946.583.3 -8.3 -9.0 -28.733.334.3 80%-90% -21.5 -16.8 -12.5 -7.475.0222.9 -59.1154.89.9 -26.89.124.344.587.0 -9.9 -17.4 -30.423.233.3 70%-80% -16.0 -2.9 -9.9 -2.776.9186.2 -55.5139.65.3 -25.16.232.841.978.3 -10.6 -12.9 -26.328.927.6 60%-70% -21.2 -11.9 -9.1 -8.8101.7179.1 -58.2148.217.8 -33.33.626.639.762.7 -13.0 -14.5 -27.826.024.5 50%-60% -21.2 -12.8 -13.3 -10.993.6154.3 -60.0113.310.0 -33.4 -0.221.935.162.3 -14.0 -16.0 -30.620.316.3 40%-50% -23.5 -15.2 -16.0 -14.570.3144.8 -62.2103.15.9 -36.5 -5.922.337.047.0 -14.7 -17.9 -34.115.511.9 30%-40% -25.6 -20.1 -21.4 -22.559.8155.0 -64.3117.07.6 -37.9 -4.916.234.850.1 -15.3 -21.3 -35.19.17.2 20%-30% -27.0 -23.9 -23.8 -26.954.4134.4 -67.9132.5 -2.9 -41.8 -10.71.930.649.8 -19.8 -27.6 -40.77.62.1 10%-20% -26.5 -24.6 -27.1 -31.445.0145.1 -66.4109.7 -9.5 -37.3 -14.73.129.642.8 -18.9 -30.4 -41.54.75.4 0%-10% -28.7 -31.2 -30.3 -34.155.1175.0 -63.3119.8 -7.1 -39.6 -12.92.036.839.4 -17.7 -30.5 -45.13.54.4 策略报告|投资策略专题 5 十档:>100%、50%~100%、30%~50%、20%~30%、10%~20%、0%~10%、-10%~0%、 -20%~-10%、-50%~-20%、<-50%。

最后,统计2010年-2019年每组成份股涨幅的中位 数,再取平均值。

核心结论如下: ①高增速(>30%):不论其估值高低,收益均较高,此时增速是相对收益的决定因素【高 增速,可以不看估值,或接受中上水平估值】。

②中等增速(0-30%):低估值的组(第6-10组)表现要好于高估值的组(第1-5组)【中 等增速,选择估值相对低的】。

③负增长(<0%):负增长的公司就算其估值水平再低,也较难获利相对收益【谨慎选择 负增长的公司】。

图4:绝对高增长和绝对负增长情况下,估值对涨跌幅没有区分度 资料来源:Wind,天风证券研究所。

总结来说,对于中期维度的行业选择:我们将高景气(高增速)作为首要选择;而在增速 足够高的情况下,可容忍增速环比回落一定幅度,此时也可适当忽略估值的高低;但对于 中等增速(0-30%),同等条件下,尽量选择估值低的行业;最后,对于负增长的行业要极 为谨慎,不论其估值高低。

2.今年以来,大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,但 部分高景气行业暂时偏离 大部分时候,年度为单位决定A股超额收益的核心因素还在于景气强弱。

今年以来,大部 分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑(红色箭头)。

比较有代表性的行业有: 高增速+涨幅较高:造纸、CRO、医疗器械、石油化工、化肥、稀有金属、医疗服务、橡 胶及制品、钢铁等。

低增速+涨幅较低:超市及便利店、铁路、园林工程、券商、5G网络、高铁与城轨、地产、 云计算及应用、多元金融等。

但最值得注意的是,有部分行业今年以来的股价表现平平,在景气决定超额收益的图5中 暂时偏离。

在这些偏离(蓝色圆圈)的行业中,如果行业未来仍能够保持高景气,随着业 绩的不断验证,股价大概率不会和景气偏离,超额收益很大概率在下半年实现。

图5:今年以来,大部分行业都遵循近期决定超额收益的逻辑(红色箭头),部分高景气行业偏离(蓝色圆圈) 各组涨幅中位数 (2010-2020年平均) 期初PE分10组,第1组到第10组,PE由高到低 第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组 扣非增速 分10组 >100% 11.616.019.222.223.826.924.212.819.220.6 50%~100% 7.914.025.423.525.418.829.521.816.821.6 30%~50% 4.67.513.818.620.821.717.519.417.113.7 20%~30% 2.93.412.08.48.211.411.412.89.616.8 10%~20% 0.71.95.510.210.57.49.810.68.810.9 0%~10% -9.6 -2.81.59.13.75.26.03.24.87.9 -10%~0% -2.2 -1.40.16.81.0 -2.88.82.9 -1.10.0 -20%~-10% 6.07.70.0 -2.76.3 -4.4 -0.92.4 -1.8 -4.5 -50%~-20% -1.4 -3.1 -2.1 -4.00.0 -4.4 -6.1 -5.4 -5.5 -4.1 <-50% -1.7 -3.8 -4.8 -4.4 -7.1 -8.8 -5.6 -7.9 -12.7 -12.1 策略报告|投资策略专题 6 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.宏观环境相似的17Q2,在Q2的下跌行情中出现部分高景气 行业偏离,但后期能够延续高景气的行业均得到修复,修复的力 度在于景气改善的幅度 17Q2与当前宏观环境极为相似:同样处于货币紧平衡、信用周期继续回落的环境,全年 大概率估值收缩而赚盈利的钱,同样PPI处于高位,上游涨价挤压中游企业利润。

巧合的是,年初均出现上涨后回调,在2017年年初的行情中,大部分行业都遵循了景气 决定超额收益的逻辑,但部分高景气行业暂时偏离。

主要有化肥、航运、信息安全、电商 及服务、化学纤维、面板及组件、农药、工业金属、造纸、煤炭、5G硬件、稀有金属、重 卡这几个行业。

(1)高景气的行业股价发生偏离,未来能否修复,重点在于高景气能否延续:在17年下 半年的行情中,除了高景气无法延续,净利润增速快速下降的化学纤维和面板及组件,后 续反弹较差之外,其余11个高景气能够延续的行业在下半年的行情中普遍对上证指数以 及沪深300实现超额收益,这些前期偏离【景气决定超额收益】这一逻辑、高景气能够延 续的行业,下半年都得到了修复。

(2)而修复的力度,在于高景气改善的幅度:信息安全、化肥、5G硬件、造纸、钢铁由 于净利润增速改善较大,反弹幅度尤其明显,反弹行情中上涨均超过35%。

图6:2017年年初上涨后Q2回调 图7:今年类似2017年,年初上涨后回调 信创信息安全航空机场旅游、酒店、餐饮快递 航运 化学纤维 油服 疫苗等生物制品 医疗器械面板及组件造纸 风电 CRO半导体 速冻食品 特高压石油化工 稀有金属 化肥军工电子和原材料 动物疫苗及兽药光伏 装饰建材医疗服务金融IT维生素橡胶及制品塑料及制品生产线设备钢铁黄金行业专用设备 工业金属工程机械石油开采粮油加工消费电子通用机械及基础件化学原料及制品新能源车电商及服务药房燃气钢结构PCB家居家具电子化学品军工整机和配套重卡工业互联网环保北斗和卫星互联物业管理农药物流肉制品及其他纺织与家纺文娱用品小家电及部件汽车零部件种植业及加工啤酒港口白酒调味品基础软件及服务建筑施工影视与互联网媒体整车厂休闲食品创新药美妆医药流通乳制品数据中心核电煤炭5G硬件火电化学制药广告营销包装印刷血制品银行教育培训原料药楼宇设备出版券商LED车联网游戏装修装饰百货及专营检测智慧城市保险公路中药白电储能设备水泥水电非乳饮料及其他建筑设计高铁与城轨在线办公 多元金融品牌服饰园林工程医疗信息化免税5G网络 铁路房地产云计算及应用 超市及便利店 -60% -10% 40% 90% 140% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 21Q1净利润增速(以 19Q1为基底) 年初至今涨跌幅 (1.1~6.8) 净利润高增速+涨幅不大 一年维度的涨幅大小 与当年扣非增速高低, 呈现单调正相关关系 策略报告|投资策略专题 7 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图8:2017年,大部分行业都遵循近期决定超额收益的逻辑(红色箭头),部分高景气行业偏离(蓝色圆圈) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图9:回顾2017年,后期能够延续高景气的行业均得到修复,修复的力度在于景气改善的幅度 3000 3100 3200 3300 3400 3500 2017-012017-032017-052017-072017-092017-11 上证指数 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 2021-012021-022021-032021-042021-052021-06 上证指数 航运化肥 电商及服务 信息安全 化学纤维 农药 工业金属 面板及组件造纸煤炭在线办公5G硬件 稀有金属重卡 化学原料及制品水泥 化学制药 油服血制品 园林工程光伏钢结构数据中心云计算及应用半导体港口新能源车铁路生产线设备白酒LED通用机械及基础件核电PCB工业互联网保险黄金军工整机和配套CRO石油开采塑料及制品医疗器械速冻食品旅游、酒店、餐饮免税医疗服务维生素装饰建材多元金融检测白电美妆医药流通消费电子电子化学品物业管理房地产石油化工环保智慧城市百货及专营家居家具建筑设计燃气原料药超市及便利店文娱用品储能设备装修装饰动物疫苗及兽药出版药房军工电子和原材料休闲食品信创橡胶及制品航空机场广告营销快递啤酒调味品游戏建筑施工汽车零部件创新药公路水电高铁与城轨物流教育培训基础软件及服务小家电及部件车联网中药银行特高压金融IT影视与互联网媒体纺织与家纺非乳饮料及其他饲料券商肉制品及其他乳制品疫苗等生物制品种植业及加工整车厂风电5G网络包装印刷北斗和卫星互联 品牌服饰楼宇设备 医疗信息化 养殖 火电 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 17Q4净利润增速 涨跌幅 (2017.1.1~2017.5.11) 净利润高增速+ 涨幅不大 一年维度的涨幅大小 与当年扣非增速高低, 呈现单调正相关关系 策略报告|投资策略专题 8 净利润涨跌幅涨跌幅的差 行业17Q117Q217Q317Q4 2017.1.1 ~5.11 2017.5.1 2~12.31 钢铁116.1% 191.5% 170.5% 234.8% 0.8% 35.4% 34.6% 航运56.8% 98.0% 92.6% 125.3% -4.8% 12.8% 17.5% 化肥75.2% 69.6% 498.8% 124.1% -10.9% 61.9% 72.8% 信息安全 -0.1% 25.8% 83.7% -20.1% 102.8% 122.8% 化学纤维92.2% 643.9% 106.5% 81.1% -8.0% 4.6% 12.6% 农药32.9% 42.1% 75.8% 72.4% -14.3% 18.3% 32.6% 工业金属182.3% 68.5% 56.7% 58.5% -9.6% 19.7% 29.4% 面板及组件111.5% 161.9% 86.6% 54.6% 1.7% 13.6% 11.9% 造纸70.8% 62.1% 54.2% 52.2% 3.6% 38.3% 34.7% 煤炭112.9% 87.9% 68.6% 51.7% -7.0% 27.9% 34.9% 5G硬件14.0% 11.8% 14.5% 50.2% -6.0% 37.6% 43.5% 稀有金属31.7% 38.7% 54.0% 43.2% -9.5% 25.6% 35.1% 重卡41.2% 36.3% 45.6% 41.1% -4.3% 22.5% 26.8% 上证指数18.0% 14.5% 16.6% 17.8% -1.4% 8.0% 9.4% 沪深30014.8% 11.6% 12.5% 14.0% 1.4% 20.1% 18.7% 资料来源:Wind,天风证券研究所 4.哪些股价偏离高景气的细分行业下半年会有修复机会? 1.根据历史来看,高景气的行业股价发生偏离,未来能否修复,重点在于这些行业的高景 气能否延续:我们将这些股价暂时偏离、高景气能够延续的7个行业分为四类: 一、前期跌幅较大(跌幅超过10%)+增速连续改善明显(超过20%):【半导体】、【军工电 子和原材料】。

二、前期跌幅不大(跌幅小于10%)+增速连续改善明显(超过20%):【化学纤维】、【动物 疫苗】、【面板及组件】 三、前期跌幅较大(跌幅超过10%)+增速连续改善不够明显(未超20%):【光伏】 四、前期跌幅不大(跌幅小于10%)+增速连续改善不够明显(未超20%):【金融IT】 这7个股价暂时偏离、高景气能够延续的行业,在近期反弹行情均已经不断修复,展现出 了【景气决定超额收益】的逻辑。

2.而修复的力度,在于高景气改善的幅度:我们在前期报告《周度最大解禁规模如何影响 市场?本周内外因素有何变化》和《反弹窗口期前移,持续性关键看两因素,推荐两板块》 中重点推荐的前期跌幅较大、增速连续改善明显的【半导体】、【军工电子和原材料】,在 510以来的反弹行情中,均实现15%以上的反弹,快速向右回归(涨跌幅回升)。

景气高且 错杀明显的行业,展现出极强的弹性。

继续重点推荐第一类(高景气+景气改善明显+前期超跌)的半导体、【军工电子和原材料】, 预计下半年仍能够实现超额收益,大幅向右回归(涨跌幅大幅回升):上半年市场对其错 杀,但随着业绩高增长逐步得到验证叠加估值修复,未来有望实现超额收益。

考虑到今年 以来的涨幅仍与高景气不匹配,预计后续仍有不小的上涨空间。

关注第二至四类(高景气+适当忽略前期跌幅不大/容忍增速改善不够明显)——化学纤维、 策略报告|投资策略专题 9 动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT,预计下半年仍能够估值修复,向右回归(涨跌幅 回升):在报告《从年化12%到年化28%,行业比较模型的进阶之路》中,我们提到,对于 中期维度的行业选择,在增速足够高的情况下,可容忍增速环比回落一定幅度(增速没有 连续明显改善),此时也可适当忽略估值的高低(前期跌幅不大)。

因此,重点关注第二类 (前期跌幅不大)的化学纤维、动物疫苗、面板及组件、第三类(增速没有连续明显改善) 的光伏、第四类(前期跌幅不大、增速没有连续明显改善)的金融IT。

综上,少部分行业年初以来的股价与景气出现偏离,(1)根据历史来看,未来能否修复, 重点在于这些行业的高景气能否持续,这7个暂时偏离的行业,在近期反弹行情均已经不 断修复,展现出了【景气决定超额收益】的逻辑。

(2)而修复的力度,在于高景气改善的 幅度。

因此,看好【半导体】、【军工电子和原材料】下半年实现超额收益,关注化学纤维、 动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT的估值修复。

图10:半导体的净利润延续高增速 图11:半导体在反弹行情中涨幅超15% 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图12:军工电子和原材料的净利润延续高增速 图13:军工电子和原材料在反弹行情中涨幅超15% 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图14:光伏的净利润延续高增速 图15:光伏在反弹行情中涨幅较大 75.3% 41.9% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 半导体预计21、23复合增速 -13.8% 18.7% 1.7% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 半导体 58.1% 40.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 军工电子和原材料 预计21、22复合增速 -21.3% 19.1% -6.5% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 军工电子和原材料 策略报告|投资策略专题 10 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图16:生产线设备的净利润延续高增速 图17:生产线设备在反弹行情中涨幅较大 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图18:面板及组件的净利润延续高增速 图19:面板及组件在反弹行情中略有上涨 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图20:化学纤维的净利润延续高增速 图21:化学纤维在反弹行情中略有上涨 49.3% 40.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 光伏预计21、24复合增速 -15.6% 6.5% -10.6% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 光伏 46.8%40.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 生产线设备预计21、25复合增速 -8.2% 7.1% -2.3% -10% -5% 0% 5% 10% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 生产线设备 101.4% 126.7% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 面板及组件预计21、27复合增速 -1.3% 2.6% -2.0%-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 面板及组件 策略报告|投资策略专题 11 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图22:金融IT的净利润延续高增速 图23:金融IT在反弹行情中涨幅较大 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图24:动物疫苗及兽药的净利润延续高增速 图25:动物疫苗及兽药在反弹行情中涨幅较大 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 96.4% 58.9% -50% 0% 50% 100% 150% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 化学纤维预计21、28复合增速 8.7% 2.0% 5.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 化学纤维 52.3% 32.8% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 金融IT预计21、26复合增速 -6.9% 5.4% -3.3% -10% -5% 0% 5% 10% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 金融IT 37.5%35.6% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1 动物疫苗及兽药预计21、30复合增速 -6.8% 6.1% -1.1% -10% -5% 0% 5% 10% 涨跌幅(1.1- 5.10) 涨跌幅(5.11- 6.8) 年初至今 动物疫苗及兽药 策略报告|投资策略专题 12 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载