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研究报告:广发证券-机构客户周刊第112期-071224

研报作者: 来自:广发证券 时间:2007-12-24 11:08:58
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    (PDF)
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    dy***19
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    广发证券
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研究报告内容

1 二零零七年十二月二十四日星期一 [总112期]第44期 2007年12月24日 GFSecurities Institutional Weekly 24Dec.2007 基金视点:基金定投在股市震荡中的优势 宏观视角:政府意在稳定房地产市场 一周投资:兴发集团 贵州茅台 江铃汽车 固定收益:债券市场策略 今日广发:海亮股份首次公开发行不超过5500万股A股 本期焦点 广发机构客户周刊[目录] 1 主办:广发证机构客户部 网站: 地址:广州市天河北路183号 大都会广场36楼 邮编:510075 传真:020-87557972 联系电话:020-87555888 本期编辑:于小飞 电话:010-68083356 email:yxf2@gf.com.cn 机构客户部联系人:宋莉 电话:020-87555888-691 email:sl2@gf.com.cn 欢迎来电、来邮告诉我们 您的宝贵意见。

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本期导读 一周要闻 市场概述 基金视点 基金定投在股市震荡中的优势 宏观视角 政府意在稳定房地产市场 一周投资 ☆调研简报:兴发集团 ☆调研简报:贵州茅台 ☆调研简报:江铃汽车 固定收益产品 ☆债券市场策略——加息剑指通胀 今日广发 ☆海亮股份首次公开发行股票不超过5500万股A股 广发机构客户周刊[一周要闻] 1 一周要闻 中国人民银行决定:从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率,一年期存款基准 利率由现行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;一年期贷款基准利率上调0.18个百分点; 个人住房公积金贷款利率保持不变。

此次利率调整,有利于贯彻从紧的货币政策;有利于防止经济 增长由偏快转为过热;有利于防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

点评:早在10月份物价指数涨幅达到6.9%的新高后,市场已经普遍预期年内存在再次加息的可能, 而从紧的货币政策的确定,为央行通过利率等货币政策手段调整来预防经济过热和预防出现全面通 胀提供了政策依据。

此次央行网站新闻稿的标题耐人寻味,“人民银行决定调整金融机构人民币存贷 款基准利率”,而此前5次加息,标题中均用的是“上调”而不是“调整”。

这一微妙的变化体现了央行 对此次利率调整的定性----调整利率,不全是加息。

此次利率调整,一年以内定期存款利率上调幅度 较大,而5年期以上贷款,加息幅度为零,这对于占房贷绝大多数的5年期以上贷款,反而是没有 加息的利好。

因此,本次利率调整,对银行、房地产行业的影响未必全是负面的。

对于股市的影响, 央行这次加息绝不是针对股市,不是为了打压股市,消息放在周四公布本身,就说明了央行不希望 因为周末加息带来股市波动的意图。

此外,因市场已有预期,前期银行、地产股的大幅调整已有所 体现,而且这次加息之后至少年内宏观调控的靴子落地,预期将和历次加息一样,形成短期利空出 尽是利好的效应,带来股市低开高走的机会。

真正需要警惕的是,明年如果持续加息,一年期实际 存款利率由负转正并超过同期物价指数涨幅之后,储蓄存款向股市转移的方向可能逆转,对股市资 金流动性构成真正的威胁。

中国人民银行同期公布的4季度全国城镇储户问卷调查显示,近半数被 调查者认为4季度物价过高难于接受,超过6成居民预期明年物价继续上升。

这两个预期值均创历 史最高。

调查还显示,在央行连续加息和股市震荡调整的情况下,城镇居民的储蓄意愿止跌回升, 近五成居民认为存款利率适度,占比达到调查以来最高水平;居民投资股票和基金的热情明显降低。

这就是一个重要的警示信号,也因此,明年必须重视货币政策调整的力度是否会威胁到股市的资金 流动性。

机械制造与房地产业支撑,明年钢材需求仍显强劲。

中国机械工业协会副会长蔡惟慈表示,机械制 造业正处于调整发展期,今年1-10月,总产值同比增长31.91%。

全行业对钢材的需求仍将继续增 加,但对钢材品种发展及性能提高的期望更为迫切。

中国房地产业协会副秘书长何琦表示,房地产 是钢铁的下游行业,房地产开发增幅明显,对钢材的需求仍保持稳定增长。

对中国钢铁企业而言, 广发机构客户周刊[一周要闻] 2 正在进行之中的2008财年国际海运铁矿石价格谈判相比往年更为艰难。

而雪上加霜的是,矿业巨头 近日连连使出减少供应量、扩大现货矿销售量两把“撒手锏”,施压意图尤为明显。

点评:明年刚才需求强劲,预期将对钢铁行业2008年维持景气周期产生积极影响。

而铁矿石涨价预 期强烈,对拥有铁矿石资源优势的钢铁企业是利好。

因产能控制与成本转嫁因素,钢铁行业在2008 年再度出现2007年井喷式增长的可能性不大,但新的机会仍然不断出现:一是要关注“大长厚”企业; 二是关注资产注入、整体上市题材;三是关注矿石资源公司。

笔者目前重点关注的就是拥有铁矿石 资源优势的西宁特钢。

明年财政政策的重点工作敲定。

财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上表示,今后一个时期,财 政部将不断加强和改善财政宏观调控,综合运用税收、预算、国债、贴息、转移支付、政府采购等 多种工具,并注重与货币政策、产业政策等协调配合,着力推进经济结构调整和发展方式转变。

明 年要适当减少财政赤字和长期建设国债规模。

财税政策将在稳定物价方面进一步发挥作用。

今年财 政收入将突破5万亿大关。

我国财政收入继2003年首度突破2万亿元,2005年突破3万亿元,2006 年接近4万亿元,今年将再上新台阶全国财政收入将突破5万亿元大关。

点评:明年财政政策继续保持稳健而不是从紧,相比货币政策明确从紧没有太大的调整,这意味着 在从紧的货币政策背景下,财政政策对宏观调控的影响相对宽松和积极。

尤其是财政部明确,中央 基本建设投资重点用于改善农村生产生活条件、生态环保、社会事业领域项目及重大基础设施项目 建设。

财政部将加大对三农投入,促进农村经济发展。

支持科技创新,推进节能减排,调整产业结 构。

落实西部大开发等财税政策,加大财政转移支付力度,促进地区协调发展。

这些财政政策倾斜 支持的产业与地区经济,面对着良好的发展机遇和前景。

而税收制度改革有助于预防通胀,对不同 行业与上市公司的影响也值得重视,可能带来相应的投资机会。

而今年财政收入将突破5万亿元, 说明国家越来越富裕了,这也意味着股市的基本面的改善。

经过长达半年的沉寂,上市公司股权激励方案再度亮相。

中粮地产、中化国际今日同时披露股票期 权激励方案,首期分别向激励对象授予308.64万份和119.02万份股票期权,分别占当前总股本的 0.34%和0.095%,标的股票来源于资本市场回购或定向发行。

在此之前,披露股权激励方案的是特 变电工,时间是半年前的6月19日。

点评:上市公司股权激励2006年开始实施,当年有40多家上市公司推出股权激励方案。

今年只有 同方股份、苏宁电器、同洲电子、和特变电工4家推出,原因在于今年3月份证监会开始了上市公 广发机构客户周刊[一周要闻] 3 司专项治理活动,上市公司只有完成治理整改之后才能报送股权激励材料。

股权激励方案再度亮相, 意味着2008年可能是包括央企在内的上市公司实施股权激励的破冰之年,股权激励的实施,有望成 为08年上市公司盈利增长的一个重要推动力量,对股市保持健康稳定向上运行格局有积极的深远的 影响。

567家A股上市公司预告2007年业绩近六成增长。

2007年即将过去,上市公司已经陆续发布了其 2007年业绩预告。

截止到昨日,已有567家A股上市公司发布了2007年业绩预告,占所有1521 家A股上市公司的37%,其中有360家业绩预测为增长,占发布预告的所有公司数的63%。

点评:上市公司业绩的不断增长是股市不断走牛的基石,2007年上市公司盈利大幅增长已经定局, 随着2007年年报披露期临近,2007年年报的“业绩浪”、“分红潮”有望在明年一季度到来,带给08 年市场一次阶段性的年报行情机会。

李荣融:央企不会大幅抛售上市公司股票。

国务院国资委主任李荣融18日就有关全流通后的国有股 减持问题,明确表示,作为负责任的公司,中央企业的使命是为股东提供持续稳定的回报,因此不 会大幅度抛售上市公司股票。

作为负责任的机构,中央企业了解自己的价值,也能够清楚地看到股 价泡沫。

在股价过高的时候,中央企业会适当地卖出股票,目的是为了提醒投资者当心风险;同样, 在股价过低的时候,中央企业也可以买入股票,目的是为了提醒投资人注意价值。

他警告,随着我 国货币政策由稳健转变为从紧,一些资产负债率太高的央企将在2008年面临考验。

点评:中央保持重要国企的绝对控股权或相对控股权是必须的,国有股全流通之后的有序减持,对 维护市场稳定意义重大。

李荣融关于央企不会大幅抛售上市公司股票的公开表态,显然有助于增强 市场的长期投资信心,也有助于市场理性面对2008年真正意义上的全流通时代的来临。

而关于货币 从紧政策将使资产负债率高的央企面临考验的讲话,提醒市场随着从紧货币政策的实施,上市公司 的经营环境可能出现一些不利变化,上市公司盈利能否保持持续快速增长,对股市的牛市格局有关 键性影响。

从国资委主任李荣融讲话的全文看,通过改制、重组提升央企的竞争力是2008年的核心 工作。

具体包括两个方面:一是作为管理部门,国资委将积极创造条件推动央企的股份制改革,鼓 励支持央企在境内外上市,具备条件的整体上市。

二是作为国有资产经营者,中央企业将加快上市 步伐,能实现整体上市的整体上市,已经有部分资产上市的央企,要通过增资扩股、收购资产等方 式把优良主营业务资产注入上市公司。

央企整合力度的加大将为相关企业带来实实在在的投资机会 从央企的存量结构以及国有资产战略调整方向看,煤炭、航空、航运、电力、军工、有色、装备制 广发机构客户周刊[一周要闻] 4 造、汽车和钢铁等9大行业等整合力度更大,更值得重点关注。

证监会党委委员李小雪指出,上市公司应审慎做好2007年年度财务报告的编制和披露工作,坚决防 止利用公允价值计量方法操纵利润。

明年信息披露监管重点有六个方面:研究制订董事、监事、高 级管理人员信息披露尽责指引;尽快发布保险、银行、证券等上市公司持续信息披露特别规定;完 善信息披露监管与市场监管紧密配合的快速反应机制;加大处罚力度,提高上市公司相关各方违法 违规成本。

点评:证监会对上市公司2007年年度财务报告编制和披露工作提出要求和部署,标志着2007年年 报披露工作将在明年1月份启动,直到4月底披露完毕。

这一期间,年报因素对股市的影响将增大。

因普遍预期07年上市公司盈利将保持60%左右的高增长,08年上市公司盈利增长可能出现回落, 因此,年报披露的高增长,很可能成为明年一季度行情的催化剂。

目前布局,就要考虑年报因素以 及2008年上市公司盈利增长预期高低对市场的影响。

巨型基金齐开申购释放积极信号,南方华夏博时三巨头旗下7只基金同期行动重新开放申购业务。

点评:管理规模最大的基金公司同期开放申购绝非偶然,一方面表明基金公司对股市未来行情走势 的乐观态度,另一方面也表明监管层对规模减少后的巨型基金持续营销活动的认同,预计其他基金 公司旗下暂停申购的巨型基金也将陆续开放申购。

此外,选择在这个时候打开申购也是基金公司主 动管理申购行为的体现,通过主动暂停和开放申购、持续营销时间选择等手段,让少一些持有人在 高风险点位投资基金,多一些持有人在风险较低的时点进入,可以控制基金业风险。

巨型基金同时 开放申购,对股市可能是个重要的积极信号。

随着基金获得新的认购资金,对股市的投资也有望升温。

中登公司昨日统计数据显示,上周基金开户总数达到25.1万户,较前一周激增195%,创下11月 12日以来的高位。

根据数据分析,12月10日之前的五周内,基金每周开户数整体上呈现递减趋势: 单周开户数一度从最高35.4户减少至最低的12.9万户。

从12月10日起,基金开户数却出现大幅增加。

点评:近期各类股票型基金惨遭市场“折磨”之时,债券型基金却在市场上表现出较大的抗跌性,投 资者也对债券型基金给予越来越多的关注。

因此,上周基金开户数增加可能与国投瑞银稳定增利债 广发机构客户周刊[一周要闻] 5 券型基金获准发行有一定关系。

此外,债券型基金获批发行也让投资者对股票型基金的发行有了更 多的期待和猜想。

在市场经历了一次大级别调整之后的恢复阶段,基金开户数出现大幅回升,表明 投资者的理性,对股市的稳定始终是好消息。

申购赎回稳定基金结构性调仓忙。

记者从一些基金公司了解到,目前基金申购赎回情况仍比较正常, 许多基金眼下正忙于为布局2008年而调整持仓结构。

点评:近期沪深股市地产、金融等基金重仓股持续大跌,市场普遍预期是因为基金在对持仓过于集 中的地产、金融等板块进行结构性调仓,以分散投资。

是否与基金减持权重股赢富赎回压力有关值 得关注。

从基金经理的讲话看,目前基金只是进行结构性调仓,整体仓位只比前期略有降低,减仓 力度不大,基金并没有战略性撤离股市。

基金经理还表示,在人民币长期升值趋势下,地产、金融 股长线仍值得看好,短期的调仓,“这虽然会对大盘造成较大冲击,但明年市场会重拾信心。

”因基 金正在进行调整持仓结构的操作,预期短期大盘仍将以震荡市为主,通过反复的震荡整理来完成调 仓以及战略布局,为明年的行情做好准备,应该是基金的策略,值得关注。

明年电煤上涨10%定局。

今天,是重点煤炭合同汇总会结束的日子。

记者从煤炭运销协会获悉,2008 年重点合同电煤基本签订完毕,主要电煤价格每吨上涨30至40元,涨幅在10%左右。

中国神华股 份公司每吨上涨60至70元左右。

点评:煤炭涨价将拉动2008年煤炭上市公司的业绩,煤炭股能否率先出现强劲反弹值得期待。

股票型QDII基金将迎来首度开放挑战。

股票型QDII基金即将度过为期三月的封闭期,开放日常 申购赎回业务。

而近期海外股市的巨幅震荡,或将为这一首度开放带来挑战。

最新的净值数据显示, 受上周港股与美国股市大幅调整的影响,股票型QDII基金的净值再度缩水。

其中,华夏全球精选 12月14日净值为0.887元,较前一周下跌0.063元,跌幅6.63%;上投摩根亚太优势为0.889元, 当周下跌5.43%;南方全球精选为0.926元,下跌4.83%。

点评:股票型QDII基金可以用“出师未捷身先死”来形容,在海外资本市场受美国次级债危机影响出 现剧烈波动的时候,去投资海外市场,至少在选择“入市”的时机上就有很大问题。

QDII净值大幅缩 水,一旦市值反弹到1元,估计将可能引发大规模赎回,并对今后股票型QDII基金的销售造成不利 影响。

港股直通车的暂停,避免了类似QDII时机选择上的错误以及“打贫济富”情况的出现,实在是 万幸。

广发机构客户周刊[一周要闻] 6 尚福林:努力开创证券执法工作新局面。

证监会主席尚福林近日在京2005-2006年度稽查立功颁奖 典礼上发表讲话强调,证券执法工作关系到资本市场的科学发展、市场经济的公平正义和投资者的 切身利益,证券期货监管系统证券执法人员要提高认识,牢记使命,团结奋斗,努力开创证券执法 工作的新局面。

点评:作为证监会主席,其一言一行都有可能引起股市波动,但市场几乎很难听到尚主席可能引起 市场波动的讲话。

也因此,尚主席这次关于努力开创证券执法工作新局面的讲话应该是中性的消息, 算不上利好也谈不上利空。

如果证券市场能够有序运行尽量少的出现违法违规现象,对于股市的长 远健康发展和保护投资者合法权益肯定是好事。

太保A股冻结资金或达2.8万亿元。

太保A股本次发行网上冻结资金大概在2万亿元至2.5万亿元 之间,网上和网下冻结的资金有望达到2.8万亿元左右。

点评:在辽宁出版传媒、新疆金风科技等三只新股同天申购的情况下,太保能有2.8万亿元的冻结 资金量,表明目前市场资金的充裕性并没有出现明显的变化,尤其在新股发行申购的情况下大盘走 强,意味着市场气氛的转暖。

随着申购新股资金的解冻,以及消息面的平静,大盘震荡反弹的概率 相应增大。

82家S族公司仍未完成股改。

股权分置改革基本完成已近一年,但目前,仍有82家上市公司尚未 完成股改。

WIND统计数据显示,S族上市公司中,尚未启动股改程序的公司有29家,占比达35.4 %;另外,进入股改程序的53家上市公司中,7家的股改方案未获通过。

点评:最后的这82家S族公司,可能有些会成为最后的股改盛宴,值得研究分析。

广发机构客户周刊[市场概述] 7 市场概述 沪深300指数一周走势图 一周市场概述: 本周市场在物价指数攀升和第六次加息的政治经济背景下顽强走出反弹行情,市场重新回到 5000点的上方。

我们认为,目前市场的表现,基本确定二次筑底已经基本成功,由此,市场开始进 入一轮反弹行情的趋势。

既然第六次加息被市场理解为利空出尽,说明至少从技术上要求新一轮反 弹的开始。

从政策的表述看,此前5次加息,标题中均用的是“上调”而不是“调整”。

这一微妙的变化体现 了央行对此次利率调整的定性调整利率,不全是加息。

因此,本次利率调整,对银行、房地产行业 的影响未必全是负面的。

此外,因市场已有预期,前期银行、地产股的大幅调整已有所体现,而且 这次加息之后至少年内宏观调控的靴子落地,预期将和历次加息一样,形成短期利空出尽是利好的 效应,带来股市低开高走的机会。

真正需要警惕的是,明年如果持续加息,一年期实际存款利率由 负转正并超过同期物价指数涨幅之后,储蓄存款向股市转移的方向可能逆转,对股市资金流动性构 成真正的威胁。

中国人民银行同期公布的4季度全国城镇储户问卷调查显示,近半数被调查者认为 4季度物价过高难于接受,超过6成居民预期明年物价继续上升,同时,居民投资股票和基金的热 情明显降低。

这就是一个重要的警示信号,因此,明年必须重视货币政策调整的力度是否会威胁到 股市的资金流动性。

广发机构客户周刊[基金视点] 8 基金视点 广发基金吴峻:基金定投在股市震荡中的优势 近日,沪深股市大幅震荡,以中石油为代表的蓝筹股当先下跌,带动大盘从6100点下跌至4900 点,跌去了近20%。

面对持续的股市震荡,不少基金投资者陷入迷惘和矛盾。

很多人都知道,股市是“短期向右、长期向上”的趋势,在中国经济继续高速增长、人民币升 值等因素没有改变的前提下,中国股市的基础依旧牢固,长期来看必然恢复上涨。

因而,在震荡的 市场中长期持有、全程参与依旧是投资基金最好的策略。

资料显示,虽然台湾股市在过往的35年中,经历过大大小小的波动,但投资者长期持有JF东 方信托基金,回报率可达17229%。

但在剧烈的市场震荡面前,由于人性中固有的恐惧和贪婪点,投 资者总是抵挡不住波段操作和追涨杀跌的诱惑。

当很多在熊市减仓割肉的投资者在牛市中回头望时, 总免不了感慨:“要是当初再坚持一下多好!” 为了能够将长期持有策略推进并最大程度地获得利益,理财专家推荐,在震荡市中最好采用简 单的基金定投策略,不但可以坦然地面对股市震荡,而且可以利用市场震荡摊低成本、尽快获利。

基金定投在股市下跌时具有摊低成本的效果,估计很多人容易明白。

举例来讲,如果一只份额 净值为3元的基金,其净值随着股市下跌降至1.5元,而一个投资者分别在3元、2元和1.5元分3 次定额扣款,则该客户的建仓平均成本为2.16元。

与一次性投资帐面净值损失达到50%相比,基金 定投方式的帐面净值损失仅为28%。

而一旦经历过下跌阶段,股市重新回升,则基金定投无疑较一次性投资更快获利。

以广发稳健 基金为例,该基金合同于2004年7月26日。

而2004年8月2日上证指数开盘为1381点之后,上 证指数先经历了震荡下跌再震荡上涨的过程,到2006年4月18日,上证指数重回1381点,即经过 一年零八个月回到了起点位置。

而在此期间,如果一个投资者每月投资1000元,用基金定投的方式来投资广发稳健结果会怎样 呢? 广发机构客户周刊[基金视点] 9 从上可知,如果采用基金定投的方式,总回报率可以达到40.23%。

考虑到上述投资的21000元 是分21个月投入的,其货币时间成本只是一次性投资的一半左右,其不仅安然渡过熊市的底部,而 且在此期间获利不少。

为什么震荡时期,基金定投的投资收益要好于一次性投资呢?主要是由于基金定投是分批投资, 在股市的下跌时期摊低了成本,从而在股市开始反弹时获利较多。

不仅如此,由于成本较低,基金 定投较一次性投资更快获利,这对在熊市里保持长期投资的信心,有着不容低估的意义。

震荡市场中投资者最大的对手是自己的心理波动,基金定投在股市越下跌时成本越低的感觉可 以稳定投资者心理状态,有利于培养长期投资的良好习惯,抵制追涨杀跌的恶习。

广发机构客户周刊[宏观视角] 10 宏观视角 政府意在稳定房地产市场 叶檀 政府意在稳定而不是摧毁房地产市场,对于一个牵涉到20%以上银行贷款与上下游数十个行业 的关键行业,产品价格急剧下降无论如何是危险的。

很多人把政府的政策与自己想压低房价的着急 心态混作了一谈,因此错误地将政府出台的防范金融风险、保持社会稳定的政策理解成打压房地产 的政策。

就在中国证监会澄清并未停止审批房地产企业IPO、房地产上市公司增发之后不久,一连串的 房地产资本项目颇为引人注目。

其中主要包括房地产上市公司金融街公开增发A股获有条件通过, 名流置业公开增发A股股票的申请获证监会批文,核准公司公开发行新股不超过3亿股;华远地产借 壳SST幸福这一重大资产重组方案,虽一波三折终获证监会有条件审核通过(11月1日公告)。

看来, 决策层不只在言辞上,而且在行动上罕见地雷厉风行,使房地产企业在银行融资受限后,又在资本 市场获得了一扇窗。

此前,房地产龙头企业万科、保利地产等均在资本市场上实现了大规模融资, 38家房地产上市公司半年增发1100亿人民币。

另一个更引人关注的消息是北京、上海、广州、杭州等城市陆续提高了申购经济适用房的标准, 既提高了家庭收入的门槛,对于人均住房面积、户籍等有了新规定。

经济适用房新标准有两个特点,一是提高了申购标准。

以北京为例,根据北京市建委、市统计 局、市财政局等部门11月5日联合下发的通知,北京市城八区廉租房和经济适用房保障家庭收入、 住房、资产标准正式确定,廉租房保障家庭1人户年收入为6960元及以下,经济适用房保障家庭最 低年收入为22700元及以下,由此推算,3人户家庭年收入禁超4.53万。

同时,1人户到5人户的 家庭总资产净值分别确定为低于24万元、27万元、36万元、45万元、48万元。

5类家庭均须满足 导读:对政府来说,健康的房地产市场是大而强壮的市场,并非低价的市场 广发机构客户周刊[宏观视角] 11 人均住房使用面积在10平方米及以下的要求;二是扩大了申购对象。

以重庆为例,购买经济适用房 的对象包括进城务工农村家庭以及外地来渝常驻人员。

提高申购标准对中低收入阶层而言确实是极大利空,但对商品房市场则是扩大消费群体的大利 好。

以往北京经济适用房每年6万元的收入标准,如今降为三口之家的4.53万元,考虑到通胀影响 的因素,事实上明年将下降到实际4万元以下。

而北京市在2006年的职工年平均工资为36097元, 2005年为32808元,2004年为28348元,年均增长率超过10%,按照这一比例,北京的职工平均工 资明年将达到4万元左右。

两下夹击,无疑是将大多数中低收入阶层赶出了政府变相的住房福利体 系之外,他们只能靠限价房来解决自己身处夹心层的尴尬。

这意味着,政府的整个住房保障支出将 减少,整个社会的福利水准是下降了而不是提升了,双限房与普通商品房的空间更为广阔,而不是 更为紧缩。

听其言不如观其行,政府的目的显然是想改变房地产市场的消费结构,通过增加保障型住房和 限价房缓解激烈的社会矛盾。

当保障型住房被压缩的时候,限价房的比例必须得到保证,余下的30% 的高价商品房才不会撼动房地产大局。

回顾此前的种种房改新政,从房贷新政到收紧地根,以及《国务院关于解决城市低收入家庭住 房困难的若干意见》(24号文)强调开发保障型住房,政府对于房地产行业的路径非常清楚:放开房 地产市场,鼓励房地产企业做大做强,抓紧落实保障型住房。

这中间的先后顺序是,政府通过制定 24号文,建立房地产市场廉租房、经济适用房、限价房、商品住房的梯度消费,争取前三部分的比 例在70%以上。

这是一盘精心布局的棋,从保障型住房到半行政半市场的限价房到普通商品房,三 级消费阶梯层层推进,以保障性住房与限价房满足中低收入阶层的需求,以继续维持在高位的普通 商品房,将银行贷款等从高处不胜寒的危险中解救出来,这样才能在逐渐减少房地产资产价格泡沫 的同时,将市场与金融风险降到最低。

只有靠保障型住房与限价房托底,才能波澜不惊地放开商品 房市场。

央行与银监会出台的房贷新政从9月末出台后,就没有行政性细则出台,各家银行对第二套住 房的概念各自解读,使提高二次置业银行房贷首付比例提升、利率增加至1.1倍在无形中消解,很 明确地说,这基本上是个无用的哑炮。

一些银行之所以收紧房贷,并不是为了收紧房贷,而是因为 他们在前三个季度已经用完了房贷的额度。

由银行抑制房价相当于让左手打右手,事实上,出台房 广发机构客户周刊[宏观视角] 12 贷新政的目的主要是为了防范金融风险,其意不在房价。

同样是为了解决金融风险,央行将加快信 贷产品证券化试点,日前央行行长周小川在清华大学的一个论坛上就指出证券化是方向。

正是为了稳定与发展,政府不但不会抑制商品房市场,还会提供便利鼓励商品房的开发,通过 资本市场解决融资难题还能起到对房地产公司的筛选作用。

由于资本市场有很高门槛,借助这一门 槛使房地产公司强者恒强,弱者恒弱,通过融资渠道对房地产市场进行一次大洗牌,由大公司吞并 小公司,做强数个占领全国市场的大企业。

这一态势已逐步明朗。

王石10月29日发表观点,表示大企业有品牌、产品质地有保证、不会囤地惜售,同时抱怨房 地产企业过多,“多的时候五六万家、少的时候三四万家”,市场集中度不够,连万科都只有不到 2%的市场占有率。

王石的观点代表了资本时代的流行观点,即通过并购做大做强是中国经济发展的 捷径,并且便于政府管理,有助于整肃房地产业市场秩序,形成中国的房地产品牌。

房地产行业的 土地、经营整合风潮迎面扑来,这是并购时代不可避免的市场现象。

政府在靠两条腿走路,一条腿是保障房与限价房,另一条腿是商品房。

前者需要强大的财政支 持,后者需要并购整合做大做强,了解中国行业并购整合历史者对此思路都不会陌生,在资源行业 上演的一幕正在房地产行业重演。

维持商品房的高价与高地价还有另一用意,政府意在通过税收与土地收益,使高档房与房产商 一起成为住房保障资金的买单者。

由于保障性住房所需资金极端匮乏,政府一年只能拿出所需资金 的十分之一,因此,政府也许还会推出以市场房养保障房的政策,用高地价所得与高房价的税收反 哺政府资金的不足。

最近广州在拍卖土地过程中又接连拍出各区地王,商品房的售价只有提高15% 以上才能支撑住如此之高的地价。

根据发改委近日公布的数据,接受调查的70个城市10月房价创 下2005年以来最大单月涨幅,较上年同期上涨9.5%。

是压不下还是不愿压? 对政府来说,健康的市场是大而强壮的市场,并非低价的市场;对民众而言,健康的市场首先是 价格公道的市场,其次才是品牌市场。

民众与政府的默契有时候只存在于误解与想像之中。

但假以 时日,总会找到一条平衡之道,真正以限价房平衡保障型住房的不足之苦与商品房的高价之痛,当 走过漫长的市场与行政之间的折中道路之后,房地产市场会迎来真正的健康时代。

广发机构客户周刊[一周投资] 13 一周投资 调研简报:兴发集团 广发证券发展研究中心行业研究员 郑屹 近期黄磷价格上涨3000多元/吨 受国内大量黄磷产能的关闭以及原料成本的持续上涨,国内黄磷价格终于受推动大幅上涨,在 11月上涨了3000元/吨,我们预计此次黄磷价格上涨将不仅仅是阶段性反弹,有可能会持续到明年 年底,国内磷化工行业景气周期即将来临。

黄磷价格上涨顺利向下游磷酸盐传导 11月国内黄磷价格从10500~11000元/吨上涨到15000元/吨左右,上涨幅度达到了约30%,由 于黄磷是国内磷酸盐产品的重要原料,从近期五钠(三聚磷酸钠)价格(五钠价格从4300~4700元 /吨上涨到5400~6000元/吨,涨幅达30%左右)的上涨程度来看,目前黄磷价格的上涨已经顺利向 下游传导,作为国内最大的五钠生产商和出口商,公司在此次黄磷价格上涨的过程中将受益最大。

公司产业链日趋完备,发展空间已经打开 公司近日公告将投资建设15万吨烧碱项目,该项目将提高公司原料的自给率,有利于公司锁定 成本。

而且公司还公告收购庄园肥业70%股权,预示着公司开始准备涉足磷肥行业,这对解决公司 庞大的矿石产量、完善产业链、扩大公司规模具有举足轻重的作用。

公司未来将发展成为一个结合 磷肥、磷酸盐,完全打通磷化工行业上下游产业链的企业。

盈利预测与投资评级 根据目前产品价格,我们上调公司2007~2009年的每股收益分别为0.34元、1.08元和1.52 元,考虑到公司拥有1.5亿吨的磷矿石储量和完整的磷化工产业链,给予公司30倍的动态市盈率, 我们认为公司的合理价值为30元,给予买入评级。

我们即将在下周推出深度研究报告,主要内容包括我们对整体磷化工行业和公司的深入研究, 敬请关注。

广发机构客户周刊[一周投资] 14 调研简报:贵州茅台 广发证券发展研究中心行业研究员 熊峰 产量逐年提升,但短期内难改供不应求局面 上市时,公司宣布的茅台酒产能在4000-5000吨,公司上市后积极扩大产能,但产量扩大的进 度远低于需求增长的速度,供不应求的状况没有得到很好的缓解。

从2005年到2010年,公司实施 “十一五”万吨计划,每年新建2000吨产能,这些产能将会从大约2010年开始释放。

届时年产量 将至少达到21000吨,如果考虑产能可能的增产幅度(如增加班组等),公司的实际产量在2010年 可能达到22000吨23000吨。

再次提价呼之欲出 目前,公司53度普通酒的出厂价是358元,公司终端指导价是538元,而据我们了解53度普 通茅台酒的终端价已经超过600元/瓶,而且市场上严重缺货,除专卖店外,商超基本断货。

就出 厂价和市场价的价差而言,在高档白酒中茅台酒一直以来是最大的,这就为公司加快茅台酒的提价 奠定了良好的基础,我们预计未来茅台酒仍会每年提价一次,提价时点会在每年的年初,而且每次 的提价幅度会有所加大。

我们估计08年53度普通茅台酒的提价幅度会高于07年的50元,有可 能接近100元。

加上08年春节又比07年有所提前,因此我们预计08年提价的时间可能比以往 年度也有所提前。

近几天公司正在展开全国经销商大会,很可能在此次大会上对明年初茅台酒的提 价幅度、时间等进行讨论。

公司未来发展中的隐忧 公司在未来几年最大的隐忧是有可能出现产品断档。

随着茅台酒的供不应求和不断提价,茅台 酒正在进入奢侈品行列,甚至有人预言53度普通茅台酒终端价迟早会达到每瓶1000元,但这就需 要公司在产品系列、产品的价格档次设计上能及时跟上,否则就会出现产品断档和市场空隙,甚至 可能丢失部分已有的市场份额。

另外,资金利用效率问题也是大家对贵州茅台有争议的地方之一。

盈利预测与投资评级 我们估计公司2007年2009年的税后利润分别为229401万元,333520万元,400515万元。

按94380万股的总股本计算,公司每股EPS分别为2.43元,3.53元,4.24元。

按2008年65倍的 市盈率计算,公司一年内的合理价值为230元。

虽然公司目前股价已达到203元,但公司未来两年 业绩成长稳定透明,所以我们建议投资者长期持有。

广发机构客户周刊[一周投资] 15 调研简报:江铃汽车 广发证券发展研究中心行业研究员 汤俊 公司主营业务增长稳定 2007年1-9月份,公司销售了70031辆整车,比去年同期增长了10.46%。

实现销售收入62.02 亿元,同比增长12.32%,净利润6.27亿元,同比增长16.48%。

技术与品牌形成竞争优势 公司90%的产品是柴油机动力系统,排放都已经达到欧Ⅲ排放标准,符合环保节能的要求。

公 司的全顺轻客以及JMC轻卡等定位中高端轻型商用车市场,品牌效应奠定了公司产品的市场基础。

成本控制显著提升盈利能力 公司的专业成本分析团队,从产品设计优化和供应商管理两个方面对公司成本进行有效的控制。

2007年前三季度公司产品的综合毛利率达到25.05%。

新产品将进一步巩固江铃的商用车市场地位 公司2008年1月投产的新产品V348是全顺的第五代产品,在动力系统以及车身设计上都进行 了升级;自主品牌宽体轻卡N900是目前JMC轻卡系列的有效补充;全新技术的柴油发动机JX4D24 将匹配V348以及后续产品。

一系列的新产品将进一步巩固江铃的商用车市场地位。

盈利预测与投资建议 我们预测公司2007年-2009年主营业务收入实现83.18亿元、102.13亿元、115.61亿元,实 现净利润6.98亿元、9.16亿元、10.77亿元。

按照目前的总股本8.63亿股计算,公司未来三年的 每股收益分别为0.81元、1.06元和1.25元。

按照2008年22倍的市盈率,公司一年内的合理价值 是23.35元。

我们给予公司“买入”的评级。

广发机构客户周刊[固定收益产品] 16 固定收益产品 债券市场策略—加息剑指通胀 一.事件概述 央行昨日宣布从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率,一年期存款基准利 率由现行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到 7.47%,上调0.18个百分点。

央行表示,此次调整有利于防止经济增长由偏快转为过热,防止物价 由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

此次加息的特点: 1.此次贷款利率调整幅度小于存款,且一年至五年贷款利率仅上调0.09个百分点,五年以上 贷款利率不做调整。

2.一年以内的定期存款利率上调幅度较大,一年以上存款利率调整幅度较小,活期存款小幅下 调0.09个百分点。

3.央行下半年有四个月连续加息。

二.央行加息动因分析 1.央行此次加息主要针对通货膨胀 在本月份初召开的中央经济工作会议对明年宏观调控的基调是防止经济增长由偏快转为过热、 防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务,并把明年货币政策由“稳 健”调整为“从紧”。

此前央行行长周小川和行长助理易纲先后表示,央行将保证存款长期利率为正。

根据国家统计局最新数据,11月份,居民消费价格总水平同比上涨6.9%,创下了自1997年以 来单月最高值。

从基期角度来看,11月份基期对CPI的贡献为1.4%,新涨价因素对CPI的贡献为 5.5%,较上个月提高了0.7个百分点。

新涨价因素对CPI贡献持续增加,表明通胀压力仍处在上升 通道中。

这也是CPI连续4个月超过6%,全年CPI预计超过4.7%。

如果放任存款真实利率处于深度负利率区间,将导致存款过度流入资产和资本市场,造成相关 领域泡沫,不利于经济和金融稳定。

央行短期定期存款上调幅度较大,有利于吸引居民增加存款意愿。

2.活期利率下降,部分对冲存贷利差缩小对银行不利影响 本次加息贷款利率平均小于存款,特别是短期定存利率大幅上调对银行不利影响较大。

加之央 行连续上调存款准备金率,一方面,存款准备金率利率仅1.98,收益低于存款成本,另一方面,也 限制了银行开展高收益业务资金。

由于活期存款占整体存款比达38%,活期存款利率下降有助于减 广发机构客户周刊[固定收益产品] 17 少存贷利差缩小对银行业绩不利影响,缓解存款活期化、贷款中长期化带来的资产负债错配的风险 隐患,并为利率市场化做准备。

3.贷款利率加息幅度较小,央行关注加息对经济的累积效应 去年以来,央行连续八次加息,一年期贷款基准利率上调了1.89个百分点。

根据国家统计局公 布的最新数据,今年前8月工业企业息税前利润率为8.40%。

当前一年期贷款利率为7.41%,由于 中长期贷款占总的贷款比重达50%,加上取得贷款的手续费等财务费用,预计企业贷款财务成本在8 %以上,与工业企业息税前利润基本接近。

明年1月1日,将全面实施新的贷款利率,连续加息累 计效应将逐步显现。

美国次级债危机持续蔓延,IMF等国际机构大幅调低了美国和世界经济增长预期。

我国对外依 存度占比高达70%,外需下降对我国出口,进而投资和就业造成较大影响。

从国内因素来看,出于 对民生和经济安全的考虑,国家加大对房地产的调控,而房地产属于产业链较长的行业,它的回落 将导致相关行业连锁反映。

在外需和内需均存在不确定因素,央行在采取加息态度渐趋谨慎。

不过 由于股市融资通道开通和前几年工业利润持续高增,企业自筹资金占比不断上升,虽然央行接连加 息,但前8月工业企业债务成本率(财务费用/总债务)仅为2.16%,较去年年初上升了0.3个百分 点。

因而,加息对经济的影响仍需进一步观察。

三.本次加息对债券市场影响分析 1.中美利差进一步缩小,央票集中到期,资金面维持宽松 年中以来,美联储连续三次降息,将联邦基准利率下调了一个百分点;而我国今年以来连续六 次加息,使得中美利差急剧缩小。

我们以一年期央票与美国一年期LIBOR比较为例,今年以来,二 者之间的利差急剧缩小,由今年年初的-2.7%的利差缩小到12月20日的不到-0.3%的利差。

由 于市场普遍预期明年人民币升值幅度将适当加快,对美元升值幅度预计将达到7-8%,因而国际资金 仍将持续流入我国。

10、11月虽然出口增速较上半年下降了5个多百分点,但贸易顺差创下历史新 高,都在250亿美元以上。

央行去年年底今年年初通过央票大量回笼货币,今年四季度和明年一季度是央票集中到期区间, 根据统计,今年12月份至明年一季度末将有1.5万亿央票集中到期。

加之央行和银监会严控信贷投 放,近期资金面仍将保持宽松。

2.对债市构成短期冲击 加息对债市基本上呈现负面影响。

自04年我国进入加息周期以来,每次加息特别是提高存款利 率前后都将对债市有较大的冲击。

央行此次加息,进一步拉大了债券收益率与存款利率的利差;加 之美国次级债负面影响,世界信用类债券风险溢价的上升对我国信用债券利率也将受到一定影响; 存款准备金率已经超过了历史最高水平,对银行的资金运用能力造成不利影响;另外新股申购对债 市影响仍较为显著。

不过支撑债市仍较强,流动性过剩仍将持续,接下来管理层势必加大对信贷投放控制力度,商 广发机构客户周刊[固定收益产品] 18 业银行将适当加大对债券的投资力度,而且当前我国10年国债与美国同期国债利差也不到30个BP, 拥有一定的投资价值。

因而债市大幅向下调整的可能性也不大。

四、08年仍有可能加息两次 受基期的影响,明年CPI将呈现前高后低的走势,上半年CPI有可能超过5%;下半年受粮食供 给增加、外需减少以及翘尾因素贡献减少等的影响,CPI将逐步回落。

全年CPI预计在4-4.5%间。

根据对央行货币政策动向和明年经济判断,我们预计,在不取消利息税的情况下,明年上半年仍有 可能存款基准利率以27个基点、贷款基准利率以18个基点加息两次。

广发机构客户周刊[今日广发] 19 今日广发 海亮股份首次公开发行不超过5500万股A股 由我司保荐的浙江海亮股份有限公司首次公开发行不超过5,500万股人民币普通股(A股)的申 请已获中国证券监督管理委员会证监核准同意发行。

本次发行网下配售和网上发行同时进行,具体 时间为,网下配售:2008年1月2日(T-1日)(周三)9:00~17:00和2008年1月3日(T日)(周四) 9:00~15:00;网上申购:2008年1月3日(T日)(周四)9 :30~11:30、13:00~15:00,敬请投 资者关注。

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