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德美化工研究报告:海通证券-德美化工-002054-纺织助剂行业龙头,产能持续扩张-060704

研报作者:杨慧 来自:海通证券 时间:2006-07-04 11:49:03
  • 股票名称
    德美化工
  • 股票代码
    002054
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    y****r
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    13 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    315 KB
研究报告内容

德美化工(002054) 纺织助剂行业龙头,产能持续扩张 公司是我国纺织印染助剂行业龙头企业,拥有规模、技术、市场网 络等多项优势,此次募集资金投资项目将继续扩张公司产能,有利于增 强公司综合竞争实力。

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) 12.60 -26.3627.7724.7614.23 主营业务利润率(%) 27.5325.2726.0826.4325.82 净资产收益率(%) 22.0614.538.399.6210.07 每股经营性现金流(元) 0.340.110.460.340.38 每股收益(元) 0.490.360.350.430.49 资料来源:海通证券研究所 公司是国内两大纺织助剂生产企业之一。

目前公司拥有纺织印染助剂产能5200吨/ 年,皮革化学品产能2700吨/年,油墨产能3000吨/年。

在纺织印染助剂行业和传化 股份规模相当,并立为行业两大龙头企业。

此次发行3400万股,募集资金将投入主 营产品的产能扩张项目,项目建成后公司各类精细化工产品产能将扩大到14万吨/ 年。

主营产品行业尚有较大增长空间。

我国纺织印染助剂使用量远低于世界平均水平, 随着下游纺织品的产量增长及使用助剂的比例提高,预计未来几年我国纺织助剂需 求年均增长速度不低于8%;我国皮革化学品自给率仅50%,尚需大量进口;油墨 方面国内基本供需平衡,但缺乏高档产品。

综上所述公司三大类主营产品均有较大 的需求增长空间,可以正常消化公司新增产能。

业绩增长来源于产能扩张和德美瓦克贡献。

公司募集资金投资项目投产后,带来主 营产品的产销量增长,将是公司未来业绩增长的主要动力。

此外公司出资50%和德 国瓦克合资建立了子公司德美瓦克,其主营产品有较大发展潜力,预计从今年起将 逐渐给公司带来可观的利润贡献。

未来三年业绩稳步增长。

公司近几年收入稳定增长,但去年由于原材料涨价,以及 计提坏帐、筹建子公司费用等非经常性支出数额较大,导致净利润有所下降。

随着 公司IPO资金的到位,费用率恢复到正常水平,产能规模扩大带来成本降低,公司 未来仍有望保持稳定的业绩增长。

盈利预测与投资建议。

根据海通证券研究所盈利预测模型,我们预计公司2006- 2008年的摊薄每股收益分别为0.35元、0.43元和0.49元。

而根据P/E估值、P/B估 值和DCF的估值结果,我们认为公司股票的合理价位应在5.25-6.57元之间。

主要不确定因素。

原料价格波动风险;市场销售增长速度可能和产量增长不同步; 募集资金项目建设进度将影响未来业绩增长速度;应收帐款数额较大带来的流动性 风险;子公司数目较多存在管理风险等。

化工—基础化工材料与制品 上上市市公公司司新新股股分分析析报报告告 股票价格 合理价格5.25-6.57元 股本结构 总股本(万股) 13400 流通A股(万股) 3400 B股/H股(万股) 0/0.00 市场表现 基础化工行业分析师 姓名:杨慧 电话:021-53594566-7125 Email:yanghui@htsec.com 2006年7月4日 公司研究·德美化工(002054) 2 1.德美化工:印染助剂行业两大龙头之一 德美化工前身为1998年成立的顺德市德美化工实业有限公司,其主营产品为纺织印 染助剂、皮革化学品、油墨,具有较强的科研实力和新产品开发能力,是我国印染助剂 行业两大龙头企业之一。

目前产品结构中以纺织印染助剂为主要收入及利润来源。

图1德美化工主营收入结构 纺织印染助剂 86% 油墨 9% 皮革化学品 5% 资料来源:公司招股意向书 图2德美化工毛利结构 皮革化学品 4% 油墨 6% 纺织印染助剂 90% 资料来源:公司招股意向书 公司此次发行前总股本为10000万股,股权结构如表1所示。

其中恒之宏公司由公 司高管及核心员工出资设立;昌连荣公司和瑞奇公司分别是由公司1999年第一次增资时 的股东高德及其家族、宋先涛及其家族出资设立; 表1德美化工股权结构 股东名称股权性质持股数(万股)持股比例(%) 黄冠雄自然人股312031.20 顺德市恒之宏投资有限公司法人股200020.00 顺德市昌连荣投资有限公司法人股198819.88 何国英自然人股161216.12 顺德市瑞奇投资有限公司法人股9609.60 马克良自然人股3203.20 合计- 10000100.00 资料来源:公司招股意向书 此次拟发行3400万股,占发行后总股本25.37%,计划募集资金不超过3.47亿元, 共投向三个项目,主要生产纺织助剂、皮革化学品和油墨等项目, 表2德美化工IPO募集资金项目(万元) 项目名称总投资年均利润总哦内部收益率(税后) 10万吨/年新型高档系列纺织化学品、皮革化学 品技改项目(广东佛山) 198081390735.21% 3万吨/年新型高档系列纺织化学品、皮革化学 品基建项目(福建晋江) 8212359424.20% 销售网络扩建项目8423 - - 资料来源:公司招股意向书 公司研究·德美化工(002054) 3 2.精细化工行业特性:低投入、高产出 2.1纺织印染助剂行业:技术应变和销售网络是关键 纺织印染助剂属精细化工行业,其产品主要用于纺织印染的添加剂,用途是改善染 整工艺,提高纺织品的质量和附加值。

按照其在染整工序中的作用,可以分为前处理剂、 印染助剂和后整理助剂三大类。

其行业特性主要有以下几点: 固定投资少,附加值大,利润大:印染助剂是针对特殊的用户群设计的产品,是化 工产品链中的最末端,其生产工艺虽然简单,可附加值极高,技术含量高。

其生产所用 原材料多为普通石油化工产品,通过简单反应设备将各种原料复配即可得到各类助剂。

这一过程设备少,建设周期短,大部分原料从市场采购,生产周期短,因此具有投入少, 产出快,见效快的特点。

产品种类多,需求多元化:印染助剂产品的专用性极强,需要针对不同织物、不同 工序、不同的生产工艺、不同的织物风格,来设计不同的印染助剂,于是配方的研究便 成为产品品质的决定性因素。

采用复配技术所推出的产品,具有增效、改性和扩大应用 范围等功能,其性能往往超过结构单一的产品。

因此,掌握复配技术是使纺织印染助剂 产品具备市场竞争能力的一个极为重要的方面。

对技术应变、技术支持和技术服务的要求高:由于纺织个性化要求高,品种变化速 度快,对纺织印染助剂企业的技术储备、应变能力有较高的要求。

纺织印染助剂属于开 发经营型工业,在大力搞好新产品、新技术开发的同时,还需要花更大的力量去研究产 品的应用技术和提供全面的技术服务和技术支持。

销售、服务网络的重要性:助剂行业在生产工艺、资金投入方面要求较低,但建立 强有力的销售和服务网络则需要花费一定的时间和较多的人力、物力,因此完善的市场 网络是推动助剂企业销售增长的重要因素。

如传化股份和广东德美均凭借其完备的服务 网络实现了其产品在国内纺织印染工业发达地区(华东、华南)的覆盖。

图3德美化工和传化股份2005年销售收入地区分布(万元) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 华东地区华南地区华北地区其他地区 德美化工传化股份 资料来源:公司公告 2.2纺织印染助剂行业空间及竞争格局 目前全世界纺织助剂共有近100个门类、1.5万个品种,年产量约280万吨。

而我国 生产的纺织助剂品种共有29个门类、1500个品种,年产量约40万吨。

世界工业发达国 家如美国、德国、英国、日本等国的纺织助剂产量和纤维产量之比为15:100,世界平均 水平为7:100,我国只有3.7:100,仅为世界平均水平的一半,反映了我国纺织助剂行业 依然有很大的增长空间。

公司研究·德美化工(002054) 4 图4世界各地纺织助剂产量和纤维产量之比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 发达国家世界平均中国 纺织助剂产量纤维产量 资料来源:公司招股意向书 世界各地纺织助剂市场需求量增长情况不同,东南亚地区由于近年世界纺织产业从 传统的生产中心美国和西欧等向其转移,对纺织助剂的需求量增长很快,上世纪90年代 平均增长率超过4%;北美和西欧在同一时期纺织助剂年均需求增长率约1.5%;日本在 同一时期纺织助剂年均需求增长率仅0.4%。

目前,东南亚纺织助剂需求量已列世界第一, 我国助剂的主要出口地区也是东南亚各国。

国内需求方面,随着纺织品消费增加和出口扩大,以及新型纺织纤维和新的印染技 术不断开发,对纺织印染助剂的需求也会相应增加,预计我国纺织印染助剂年均增长速 度将不低于8%。

世界主要大型纺织助剂生产企业大多集中在西欧和日本,其中西欧纺织助剂在世界 市场上处于支配地位,主要供应商有巴斯夫、拜耳、克莱恩、汽巴精化等公司。

而我国 纺织助剂生产企业以民营企业居多,主要集中在浙江、江苏、广东地区。

表3国际及国内主要助剂生产企业情况 企业具体情况 巴斯夫国际化学品巨头,助剂比重少 汽巴精化主营染料、助剂,国内设厂生产销售 科莱恩主营染料、助剂,国内设厂生产销售 日本旭哨子防水防油剂,通过国内代理商销售 大金公司空调、有机氟工业仅次于巴斯夫,兼营助剂 传化股份国内助剂两大巨头之一,以长三角市场为主 广东德美国内助剂两大巨头之一,以珠三角市场为主 资料来源:海通证券研究所 总体来讲我国印染助剂企业集中度并不高,根据中国石化协会的统计,目前产量在 2000吨/年以上印染助剂生产商就超过30家。

而其中规模最大的两家企业为德美化工和 传化股份,并列国内龙头。

表4是公司和传化股份的主要产品市场份额比较,公司在前 处理助剂上市场份额偏低,但对于印染助剂和后整理助剂产品,从产品档次和市场份额 方面都和传化股份相当,且在后整理剂产品上略强于传化股份。

除纺织助剂外,德美化工还拥有皮革化学品及油墨产品,此外合资子公司德美 瓦克的有机硅产品前景较好;而传化股份和大金公司合作的防水防油剂具有很强的 竞争实力。

两家公司作为不同地区的行业龙头企业,均凭借各自的优势占据了较为 稳固的行业地位。

公司研究·德美化工(002054) 5 表4德美化工和传化股份产品比较 德美化工传化股份 产品档次产能(万吨)市场占有率产品档次产能(万吨)市场占有率 前处理助剂中高档1.210.63%中高档320% 印染助剂中高档1.15.29%中低档1.26% 后整理助剂中、高档各半214.96%高低档1.4低档5% 高档10% 资料来源:公司招股意向书,海通证券研究所 2.3皮革化学品行业:尚有需求缺口 世界上从事皮革化学品生产的公司有两千多家,品种在2000个以上,主要厂商有巴 斯夫、拜耳和瑞士汽巴等公司,2004年世界皮革化学品产量为140万吨。

我国企业产能 在20万吨左右,2004年产量19万吨,但需求量约40万吨,自给率仅50%。

根据中国 皮革工业协会预计,2010年以前我国各类专用皮革化学品需求量将达到50万吨以上。

目前公司拥有皮革化学品产能2700吨/年,募集资金投资项目建成后,产能将扩大 到3万吨/年。

2.4油墨行业:基本供求平衡,缺乏高档产品 我国是世界第四大油墨生产国,产量占世界总量的6-7%。

全国有油墨工业企业300 多家,产能30万吨/年,以中低档产品为主,高档产品需求缺口较大。

2004年我国油墨 全年消耗量为30万吨左右,预计未来几年国内市场需求量还将以每年9%的速度增长, 且以中高档油墨需求增长为主。

目前公司油墨产品产能约3000吨/年,募集资金投资项目建成后,产能将扩大到1 万吨/年。

3.公司业务发展及财务分析 3.1竞争优势:规模、技术、市场网络 规模优势:我国印染助剂行业集中度不高,企业多而分散,而公司目前已形成年产 各类纺织助剂5.2万吨的能力,其规模上的优势可以带来相对较低的原材料采购价格、 较强的成本控制能力、保证研发投入的实力、以及快速满足客户需求的能力,从而有利 于提高公司的产品竞争力,抵抗行业波动风险。

技术优势:公司拥有本科以上学历人员占员工总数的21%,拥有省级企业技术中心 和博士后科研工作站,并和多家科研机构建立了协作关系。

公司在产品研发和技术服务 方面都具有行业领先优势。

市场网络优势:公司经过多年市场开拓,已经形成较为完备的市场网络,对华东、 华南纺织工业发达地区基本实现无缝隙覆盖。

公司通过采取直销为主的策略,对终端市 场有较强的掌控能力,已与众多客户结成了长期战略合作伙伴关系。

3.2业绩增长动力:募集资金项目投产及德美瓦克投产 公司此次募集资金投向项目中,广东佛山和福建晋江的两个项目均为纺织助剂、皮 革助剂、油墨产品生产基地,项目投产后各类产品产能将有较大增长。

公司研究·德美化工(002054) 6 图5项目建成后公司产品产能变化(万吨/年) 0 3 6 9 12 纺织助剂皮革化学品油墨 目前项目建成后 资料来源:公司招股意向书 上述项目预计2007年底建成,2008年公司各种专用精细化学品产能将由目前的5.47 万吨提高到13万吨,新增产能7.53万吨,预计达产后每年新增收入6.5亿元以上,新增 利润总额1亿元以上,是公司未来业绩增长的主要来源。

此外,公司于2005年9月和瓦克化学投资(中国)有限公司各出资50%设立了德 美瓦克公司,主营业务为有机硅产品生产、销售。

合作公司将德美的网络资源优势和德 国瓦克公司的研发资源优势相结合,将产品从纺织领域向皮革、纤维等领域扩展,有望 成为公司未来几年利润增长的重要来源之一。

图6公司分产品销量预测(万吨) 0 2 4 6 8 10 纺织印染助剂皮革化学品油墨 20052006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 资料来源:海通证券研究所 3.3财务指标分析 分析近三年公司财务数据,可以发现公司虽然销售收入保持稳定增长,但利润增长 不同步。

近两年公司收入均保持了10%以上的增速,主要是由于国内纺织行业稳步增长 以及纺织助剂用量增加。

其中2004年增幅较大,是由于2003年受非典影响销量,2004 年出现恢复性上涨。

到2005年收入增速放慢到正常水平,但由于毛利率的降低和费用比 例的上升,导致净利润同比出现下滑。

公司纺织印染助剂产品在2003-2004年毛利率一直高于传化股份,但由于石化原料 价格持续上涨,导致公司毛利率近三年呈下滑趋势;而公司的主要竞争对手传化股份在 去年通过技改降低了部分产品生产成本,使其印染助剂毛利率有明显提高并超越了公司 的毛利率水平。

公司研究·德美化工(002054) 7 图7德美化工近年主营收入、净利润变化(万元,%) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 200320042005 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 销售收入(左)净利润(左) 销售收入同比增长(右)净利润同比增长(右) 资料来源:公司招股意向书 图8德美化工和传化股份纺织印染助剂毛利率比较 15% 20% 25% 30% 35% 200320042005 德美化工传化股份 资料来源:公司招股意向书,传化股份公司公告 近三年公司相关财务指标显示,其流动比率和速动比率均较高,且呈提高态势,资 产负债率也较低,反映公司短期偿债能力较强,资产负债结构合理。

应收帐款周转率逐 年降低,主要是因为合并报表范围变化;但应收帐款占总资产的比例较高,对生产经营 有一些影响,存在一定风险。

存货比例则呈逐年下降趋势,且其中产成品所占比例也有 减少,反映公司产品销售情况良好。

表5德美化工主要财务指标 指标2005年2004年2003年 主营业务利润率(%) 25.2727.5329.67 盈利能力 净资产收益率(%) 14.5322.0623.84 主营收入增长率(%) 13.6628.82 - 利润总额增长率(%) -14.6413.38 - 应收帐款周转率(次) 3.704.214.37 经营发展能力 存货周转率(次) 4.183.853.74 流动比率2.031.742.04 速动比率1.531.241.40偿债能力 资产负债率(母公司,%) 45.6044.8446.45 资料来源:公司招股意向书 图9公司三项费用占主营收入比例(%) 0 2 4 6 8 10 营业费用管理费用财务费用 2003年2004年2005年 资料来源:公司招股意向书 公司三项费用比例基本维持稳定,但2005年管理费用比例有较大提高,主要是因为 公司研究·德美化工(002054) 8 新纳入合并报表的子公司德美油墨计提坏帐、新设合资公司德美瓦克的筹建费用支出、 人员工资增加等。

预计以后年份此类支出将较少发生。

4.预计未来三年业绩稳步增长 在上述分析的基础上,我们编制了德美化工盈利预测模型,我们的预测是建立在以 下基础上的: 假设一:募集资金项目进展顺利,2008年建成投产,2010年产销率达90%以上; 假设二:印染助剂、皮革化学品、油墨价格均保持相对稳定; 假设三:期间费用与主营收入的比重在2006年有所降低,以后保持相对稳定; 假设四:股本结构在未来几年保持稳定。

图10德美化工销售收入预测(万元) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 20052006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 纺织印染助剂皮革化学品油墨合计 资料来源:公司招股意向书,海通证券研究所 图11德美化工主要产品毛利率预测 - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003200420052006 E 2007 E 2008 E 纺织印染助剂皮革化学品油墨 资料来源:公司招股意向书,海通证券研究所 需要说明的是,由于缺乏公开资料,我们在预测中暂不考虑德美瓦克可能贡献的收 入及利润;按照公司自身预计,德美瓦克有可能在今年为公司贡献0.02-0.05元EPS,但 我们本着谨慎性原则,在定价中暂时不计这一因素。

根据海通证券研究所盈利预测模型,我们测算出德美化工2006年-2008年的摊薄 每股收益分别为0.35元、0.43元和0.49元。

具体预测数据见附表。

5.股票合理价格区间为5.25-6.57元 5.1 P/E、P/B估值 我们选取如表6中国际精细化工生产企业和公司进行比较。

而在国内上市公司 中,我们还选取和公司产品最为接近的传化股份进行比较。

如表6所示上述企业按 2006年预测EPS计算的P/E水平为14-17倍,市净率为2-2.7倍。

表6国内外可比上市公司相对估值 公司名称货币单位总股本(万股)上一交易日收盘价EPS (2006E) P/E(倍) P/B(倍) Basf EUR 5081262.716.299.971.90 Ciba Specialty Chemicals AGCHF 690668.155.3112.851.16 Clariant CHF 2301617.351.6710.391.55 Asahi(旭硝子) JPY 118601146367.5021.672.01 Daikin (大金) JPY 263813930172.5022.783.01 平均 17.752.03 传化股份CNY 120009.800.7213.612.75 资料来源:Bloomberg,海通证券研究所 公司研究·德美化工(002054) 9 根据德美化工2006年0.35元的摊薄每股收益,取行业平均15倍的市盈率,德美化 工的股价为5.25元;根据德美化工2005年2.50元的每股净资产,行业平均2.4倍的市 净率,德美化工的合理股价应为6.00元。

综合P/E估值和P/B估值结果,我们认为公司股票合理价位为5.25元-6.00元。

5.2DCF估值 根据海通证券研究所DCF估值模型,我们测算出德美化工股票的合理价位为6.57 元。

表7 DCF估值基本假设 无风险收益率3.50% 现值总额(万元) 15,995 风险溢价8.00% 终值现值(万元) 81,479 贝塔值0.89 企业核心价值(万元) 97,474 股权成本10.64% 现金余额(万元) 7,394 成本法投资(万元) 721 债权成本5.00% 短期投资(万元) - 目标资产负债率35.00% 资产价值(万元) 105,589 边际税率24.00% 债务价值(万元) 17,609 加权资本成本8.25% 内在股权价值(万元) 87,980 总股本(万股) 13,400 永续增长率1.00% 内在每股价值(元) 6.57 资料来源:海通证券研究所 表8 DCF估值的敏感性分析 g 0.50% 0.75% 1.00% 1.25% 1.50% 6.50% 9.279.6610.0910.5611.08 7.00% 8.208.528.869.249.65 7.50% 7.287.557.838.148.48 8.00% 6.506.726.967.217.48 8.50% 5.826.006.206.416.64 9.00% 5.225.385.555.735.92 9.50% 4.704.834.985.135.29 WACC 10.00% 4.234.354.474.604.74 资料来源:海通证券研究所 综合P/E估值、P/B估值及DCF的估值结果,我们认为德美化工股票的合理价格区 间在5.25-6.57元之间。

公司研究·德美化工(002054) 10 附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) 2005A 2006E 2007E 2008E利润表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E P/E 主营业务收入53,50760,02071,92086,598 P/B 主营业务成本39,74044,09552,58463,848 P/S 主营业务利润13,52015,65519,01222,361 EV/EBITDA 营业费用3,3703,7814,5315,456 管理费用4,2084,4415,3226,408 偿债能力指标2005A 2006E 2007E 2008E利润总额5,3296,8228,5119,722 负债权益比率(%) 0.96 0.47 0.51 0.52 EBIT 6,0117,4799,20610,543 借款/股东权益0.55 0.27 0.28 0.27折旧摊销9602,2792,3763,149 已获利息倍数10.49 13.12 15.14 14.35 EBITDA 6,9729,75711,58213,692 流动比率2.03 3.22 2.71 2.67投资收益-4 -4 -4 -4 速动比率1.53 2.69 2.13 2.04其他营业外收入 现金比率0.38 1.53 0.87 0.68所得税1,2751,6372,0432,333 盈利能力指标(%) 2005A 2006E 2007E 2008E少数股东损益423546681778 毛利率0.26 0.27 0.27 0.26净利润3,6314,6395,7886,611 息税摊销折旧利润率0.13 0.16 0.16 0.16毛利率0.260.270.270.26 净利润率0.07 0.08 0.08 0.08每股收益0.360.350.430.49 净资产收益率0.15 0.08 0.10 0.10 资产回报率0.07 0.05 0.06 0.06资产负债表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 投资回报率0.09 0.06 0.07 0.07现金及现金等价物7,39431,45419,82117,325 应收款项18,04818,80422,53327,131 经营效率指标2005A 2006E 2007E 2008E存货9,85911,02413,14615,962 应收帐款周转天数119.70 120.36 120.67 119.68流动资产39,85466,39761,60967,759 存货周转天数95.90 100.03 101.02 100.29固定资产7,36813,79628,69532,305 总资产周转率472.98 551.80 510.26 464.98总资产52,91985,75295,724105,361 固定资产周转率72.19 129.20 154.79 131.73 应付帐款5,2085,7326,8368,300 盈利增长(%) 2005A 2006E 2007E 2008E长期借款4,0005,0007,3008,029 主营收入增长率0.14 0.12 0.20 0.20长期负债4,3615,3617,6618,390 主营利润增长率0.04 0.16 0.21 0.18总负债24,02725,97530,40633,812 EBIT增长率-0.11 0.24 0.23 0.15少数股东权益3,9094,4555,1355,913 EBITDA增长率-0.12 0.40 0.19 0.18股东权益24,98355,32260,18265,636 净利润增长率-0.26 0.28 0.25 0.14付息负债13,70014,70017,00017,729 每股净资产2.504.134.494.90 个性化指标2005A 2006E 2007E 2008E 现金流量表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润3,6314,6395,7886,611 折旧摊销9602,2792,3763,149 营运资金变动5,6521,5935,1816,426 经营活动现金流1,1286,1124,5135,143 固定资产投资8,10617,1366,637 无形资产投资- - - 资本支出-2648,10617,1366,637 投资活动现金流-2,242 -8,109 -17,140 -6,641 公司自由现金流145 -1,736 -12,945 -1,901 股权自由现金流1,809 -1,170 -11,107 -1,730 债务变化4,1001,0002,300729 股票发行- 25,700 - - 融资活动现金流2,50126,058994 -998 现金净流量1,37024,060 -11,633 -2,496 每股现金流0.110.460.340.38 资料来源:公司资料,海通证券研究所 公司研究·德美化工(002054) 11 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

主要分析师负责的股票研究范围 杨 慧:基础化工行业 重点研究上市公司:G金发、G新安、G三爱富、星新材料、扬农化工、G海化、G唐三友 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年7月4日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5515 增持827 中性1828 减持30 卖出10 总数3239 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

公司研究·德美化工(002054) 12 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 公司研究·德美化工(002054) 13 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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