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G首创研究报告:申银万国-G首创-600008-:中报点评京城水务所得税影响EPS,有望从新模式受益-060808

研报作者:周小波,黄美龙 来自:申银万国 时间:2006-08-08 12:42:31
  • 股票名称
    G首创
  • 股票代码
    600008
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***ao
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    52 KB
研究报告内容

上市公司 公用事业/水务 410201 G首创(600008) 京城水务所得税影响EPS,有望从新模式受益 中性 维持评级 2006年8月8日 公司研究/公司点评 市场数据: 2006年8月7日 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2006年3月 相关研究: 《首创股份公告短评》2006.6 《水务行业深度研究报告》2006.8 周小波,黄美龙 分析师 周小波,黄美龙 (8621) 63295888×411 zhouxiaobo@sw108.com 联系人 俞春梅 (8621)63295888-427 yuchunmei@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:万元、元、%、倍 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 投资要点: 业绩略低于预期。

京城水务2%股权收购完成后,公司持有其51%股权, 自第二季度开始并表,导致上半年实现主营业务收入4.87亿元,同比增 长120%。

实现净利润1.71亿元,同比减少25%。

EPS为0.08元(去年 同期为0.10元)。

净利润减少的原因来自公司日常经营活动以外,来源有二:2005年底 剥离了北京汽车投资有限公司,减少利润约3000万元,对EPS影响约 0.014元;计提京城水务所得税3450万元,剔除少数股东损益后实际影 响利润1760万元,影响EPS0.008元。

合计影响EPS0.022元。

公司日常 经营正常,正在申请京城水务所得税100%减免。

水务板块已成为公司主要收入来源。

G首创的水务资产有三类:京城水 务(污水处理)、外地中小项目(自来水为主)、深圳水务20%权益(自 来水&污水处理)。

京城水务并表后,水务板块占据主营业务收入的73%; 若考虑京通快速路补贴款,水务板块也占据了主营业务收入的55%。

水 务板块中,自来水销售收入约为污水处理收入的1.6倍。

京城水务的新盈利模式正逐步确立,公司将受益。

京城水务06年初了 签订《污水处理协议》,确立了新的污水处理收费价格,从固定政府补 贴模式(1.2亿元/年)改变为根据处理水量收费的商业运营模式。

我们 对这一模式转变持正面观点。

报告期内京城水务实现净利润7000万元, 折合至全年则收入高出原补贴模式约17%;此外,公司还可从污水处理 量增加中获益,而污水处理率提高要求必将推动污水处理量增长。

收盘价(元) 4.03 一年内最高/最低(元) 6.57/4.01 上证指数/深证成指1547/3780 市净率1.90 息率(分红/股价)% 4.47% 流通A股市值(万元) 314340 每股净资产(元) 2.13 资产负债率% 43.62 总股本/流通A股(万 股) 220000/60000 流通B股/H股(万股) 0/0 主营业 务收入 增长率净利润 增长率每股 收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 2005A 47150.57482 -1.820.2256.910.4718 1H2006487120171 -25% 0.0841.83.92 NA 2006E 1072128388 -190.18418.4522 2007E 12822041060.19418.7521 申银万国证券研究所 公司点评 请参阅最后一页的重要申明 1 外地拓展项目顺利进行。

在前期项目所在地水价陆续上调后,已开始 运营的项目将逐渐实现收益。

报告期内,公司又设立了山东临沂首创水 务公司项目,实际持股70%,经营期限30年,目前日处理能力为10万 立方米,并将于2007年6月完成扩建,日处理能力达到15万立方米。

深圳水务的投资收益仍不敌财务费用。

深圳水务目前处于微利状态,G 首创在前期以6.25%固定利率贷款10亿元用于权益收购,财务费用高于 投资收益。

随着深圳水价的逐渐上调和还款进程推进,投资收益将超过 财务费用。

这是水务运营项目的典型收益模式。

维持中性评级。

由于京城水务所得税减免仍在办理中,我们暂不将其 纳入盈利预测。

我们下调06盈利预测至0.18元,07盈利预测0.19元; 对应06PE22倍、07PE21倍,处于合理估值区间,维持中性评级。

一年内股价与大盘对比走势: -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 8- 5 9- 5 10- 5 11- 5 12- 5 1- 5 2- 5 3- 5 4- 5 5- 5 6- 5 7- 5 8- 5 G首创沪深300 申银万国证券研究所 公司点评 请参阅最后一页的重要申明 2 财务摘要 200620072008 合并损益表收入结构 百万元200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入471107212821335 京通快速路162176180188 饭店经营878687105 租赁资产1111 自来水生产202451464478 污水处理18356508525 主营业务成本215626750768 京通快速路50515253 饭店经营7787 租赁资产2111 自来水生产144370381392成本结构 污水处理12196274281 主营业务税金及附加14 -1291011 主营业务利润203268438522557 其它业务利润1112101010 营业费用3232394648 管理费用107162214231240 息税折旧摊销前利润123167366509539 息税前利润6473185245268 财务费用54117123118111 营业利润20 -3271137168 投资收益78134808285 补贴及营业外收支424424332293290经营利润率(%) 利润总额521526484512543 所得税2541818692 少数股东损益64151616 净利润490482388410435 合并现金流量表 百万元200420052006E 2007E 2008E 净利润490482388410435 加: 折旧摊销6094181264270 财务费用54117123118111 投资损失(78) (135) (80) (82) (85) 营运资本变动13 (4) (611) 20 (7)资本开支与经营活动现金流 其它8152441817 经营活动现金流544561244748741 资本开支2883493870155155 其它投资现金流(1469) 10810103235 投资活动现金流(1740) (241) (2860) (123) (120) 权益性融资114220000 负债净变化204027220 (196) (182) 支付股利、利息(472) (270) (519) (428) (439) 其它融资现金流(4) 10 (25) 00 融资活动现金流1575171676 (625) (621) 净现金流380336 (939) 00 企业自由现金流3994703543598595 权益自由现金流23856263441283302 资料来源:申银万国证券研究所 2006年收入结构 自来水 生产 43% 污水处理 33% 京通快 速路 16% 饭店经营 8% 2006年成本结构 京通快 速路 8% 自来水 生产 60% 污水处理 31% 饭店经营 1% 0 10 20 30 40 50 60 70 200420052006E 2007E 2008E EBIT Margin 毛利率 EBITDAMargin 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200420052006E 2007E 2008E 经营活动现金流资本开支 申银万国证券研究所 公司点评 请参阅最后一页的重要申明 3 合并资产负债表投资回报率趋势(%) 百万元200420052006E 2007E 2008E 流动资产12651824216822082223 现金及等价物11041474105410541054 应收款项146319101810391050 存货净额163096115118 其他流动资产00000 长期投资37543706225623062356 固定资产16332340555054735390 无形资产及其他106104583551520 资产总计71578373105581053910488 流动负债16641960238422502076 短期借款1500551157113751192收入与利润增长趋势(%) 应付款项75142313375384 其它流动负债89290500500500 长期负债11091642618618618 负债合计27733603300228672694 少数股东权益137174238924042420 股东权益42474597458946894796 股本11002200220022002200 资本公积27041605160516051605 盈余公积308382441502567 未分配利润134410344382423 负债和股东权益71578373997999609910 重要财务指标相对估值(倍) 200420052006E 2007E 2008E 每股指标(元) 每股收益0.450.220.180.190.20 每股经营现金流0.490.260.110.340.34 每股红利0.320.060.180.140.15 每股净资产3.862.092.092.132.18 关键运营指标(%) ROIC 2.45.13.63.13.4 ROE 11.510.58.58.79.1 毛利率64.856.940.840.741.7 EBITDAMargin 39.535.534.139.740.3 EBIT Margin 20.315.517.219.120.1 收入同比增长33.550.6127.719.64.1 净利润同比增长632.9 (1.8) (19.4) 5.76.1 资产负债率38.743.028.427.225.7 净资产周转率0.070.100.230.270.28 总资产周转率0.040.060.100.120.13 有效税率5.710.420.020.020.0 股息率7.81.54.53.53.7 估值指标(倍) P/E 9.018.422.221.020.0 P/B 1.01.91.91.91.8 EV/Sale 21.612.910.78.88.3 EV/EBITDA 54.736.231.322.220.7 0 2 4 6 8 10 12 14 200420052006E 2007E 2008E ROICROE (200) 0 200 400 600 800 200420052006E 2007E 2008E 收入同比增长 净利润同比增长 0 10 20 30 40 50 60 200420052006E 2007E 2008E P/EEV/EBITDA 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性 ( N e u t r a l ):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的 相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因 素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己 的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出 的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任 何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资 银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。

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