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研究报告:光大证券-晨会纪要-060815

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-08-15 09:57:48
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    光大证券
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研究报告内容

【目录】 宏观及策略 主题分析师 7月份消费品零售数据点评李炜 行业及公司 主题分析师 G申能中报点评崔玉芹 G长电公布半年报张龙 G铸管(000778)发布2006年中报,业绩和送配基本符合市 场预期 赵志成 G粤电力公布半年报张龙 金融街中期每股收益0.140元赵强 保利地产中期每股收益0.405元赵强 LME有色金属期货最新价格(三月期)江宇昆 G深能源公布半年报张龙 G鞍钢(000898)公布2006年中报,整体上市带来的业绩增 厚逐渐显现 赵志成 G赤天化公布06年中报:增长乏力,建议回避刘军 桂柳工中报点评郑雄军 大势研判 主题分析师 大盘考验1541点支撑蒋小东 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-08-15中报点评:公司业绩继续大幅增长公司研究郭国栋 2006-08-15整体上市带来的业绩提升逐渐显现-G鞍 钢(000898)中报点评20060815光大证券 赵志成 公司研究赵志成 2006-08-15中期高送配基本符合市场预期-G铸管公司研究赵志成 第697期2006/08/15 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 (000778)中报点评20060815光大证券赵 志成 2006-08-14华神集团(000790):股价已包含I131-抗肝 癌单抗上市预期,下调评级到中性-2 公司研究袁璐 2006-08-14 “920”项目变现拉开序幕行业研究张龙 宏观及策略 7月份消费品零售数据点评 李炜/ 7月份,我国社会消费品零售总额同比增长13.7%,较上月下降了0.2 个百分点;考虑到本月居民消费价格指数较上月下降了0.5个百分点,其实 际增长率应该与上月持平甚至有所上升。

从月环比数据看,7月份消费增长 依然保持较快水平,延续了2004年4季度以来消费品零售加速增长的局面。

消费品零售的加速增长反映了劳动力工资、收入的增加,与此前公布的 家庭服务和加工维修价格上涨相吻合。

考虑到年初以来投资的快速增长,工 业生产的提速,预计劳动力市场将进一步紧张,并带来消费的继续加速。

行业及公司 G申能中报点评 崔玉芹/ G申能2006年上半年实现主营业务收入41.79亿元,比去年同期增长 8.81%;实现主营业务利润9.46亿元,比上年同期增长4.46%;实现净利润 10.09亿元,比上年同期增长44.88%。

每股收益为0.349元(按增发摊薄后 股本计算),基本符合我们的预期。

公司业绩增长主要来自于非经常性损益。

2006年上半年,公司转让浦发 银行股权7500万股,实现收益30,768.36万元,折合每股收益0.099元/股。

若扣除此项收益,公司2006年上半年的净利润为69960.22万元,基本与上 年同期持平。

从公司的电力业务来看,由于华东地区新投产机组过多,使得公司的机 组发电小时利用率大幅下降。

2006年1-6月,公司权益发电量80.14亿千瓦 时,比上年同期减少5.8%,考虑到公司新投产机组,实际机组利用小时数下 降接近15%。

从公司的石油天然气业务来看,由于国际原油价格不断升高,公司原油 产量虽比去年同期减少25%,盈利基本与去年同期持平。

天然气管网业务比 上年同期增长40%,使得石油天然气业务总体上有较大幅度增长。

我们认为,在2006-2007年度,公司的发电业务下滑,而油气业务依赖 于高油价,预计公司2006年、2007的每股收益分别为0.53元和0.49元, 评级为“中性-1”。

G长电公布半年报 张龙/ G长电上半年实现主营业务收入29.82亿元,同比下降1.03%,实现主 营业务利润20.85亿元,同比下降5.02%,实现净利润13.18亿元,同比下 降6.81%,每股收益0.161元,略低于市场预期。

上半年长江中上游来水形势不好,特别是2季度明显偏枯,影响了发电 量,同时三峡电站在05年投产的3台机组参与了上半年的电量分配,导致 公司发电量同比下降6.44%。

由于05年电价进行了几次微调使公司上半年电 价同比上升了5.78%,部分弥补了电量下降的影响,使公司收入仅下降了1% 左右。

虽然7月份来水较去年同期下降了30%左右,但仍能充分满足目前已投 产14台机组的需求,因此投资者不需要担心3季度的来水情况。

今年汛后, 即10月份中上旬,三峡水库开始提高水位,逐步蓄水到156米,将使单机 出力大幅增加,但此时需要密切关注来水情况。

我们预期全年总调度发电量700亿千瓦时左右,上市公司分配发电量392 亿千瓦时,全年业绩0.43元。

假设2007年收购2台机组,并考虑权证对股 本的摊薄作用,则每股收益可达到0.47元。

2006年8月15日,公司将有52258.5万股有限售流通股上市,使目前流通 股本扩充19.2%,但考虑到持有这些股票的为中石油、华能国际、中核集团 等大型国企,未必会即时变现,因此实际冲击可能会低于人们预期。

长江电力的基本面清晰,长期增长形势明确,具有很强的债券特性,在 目前大市调整的情况下适合稳健投资者做行业配置,我们仍维持“优势-1” 评级。

G铸管(000778)发布2006年中报,业绩和送配基本符合市场预期 赵志成/021-50818887-222 G铸管(000778)今日公布2006年中报,主营业务收入53.6亿元,净 利润2.52亿元,每股收益0.34元。

公司中期分配方案为每10股送红股1.35 股,现金红利0.15元(含税),以公积金每10股转增3.65股。

公司的业绩 和分配方案基本符合市场预期。

公司二季度主营业务收入环比减少0.18%,季度变化不大。

具体到产品 结构,铸管产品二季度主营业务收入增长49.8%,公司二季度铸管产量环比 增加29.2%,如果销量的增长与产量增长的幅度相差不大的话,铸管收入大 幅增长还需要价格的上涨作为支持。

而价格的上涨一方面可能来自于市场价 格的增长,另一方面可能是公司产品结构调整的结果,这还需要我们向公司 求证。

铸管产品的毛利率基本稳定,二季度为29.09%,环比一季度微幅下降 0.25个百分点。

公司钢铁产品的主营业务收入环比下降18.9%,上海市场螺纹钢二季度 市场平均价格环比上涨幅度在7%左右,唐山地区生铁价格环比上涨在7%左 右,其他地区的状况大体如此。

在公司钢材和生铁的产品结构相对稳定的情 况下,合理的推断是公司钢铁产品收入的下降更可能来自销量的下降。

钢铁 产品的毛利率出现了5.83个百分点的上升,这应该是钢材价格上涨和铁矿 石等原材料价格下降的结果。

我们对公司应收账款的关注由来已久。

由于公司钢铁产品的销售都采用 款到发货的形式,因此应收账款大部分是由铸管业务形成的。

我们注意到公 司的应收账款在2002年末、2003年末、2004年末都在7-8亿元的水平。

进入2005年以后公司应收账款快速提高,2005年末达到了11.1亿元的水平, 本报告期末达到了11.7亿元的水平。

铸管的这种赊销的模式比较严重的损 伤了公司的现金流状况,而且很可能增加未来坏帐形成的概率。

公司增发已经完成,募集资金项目大部分投产达效,正如我们在以前的 报告中所言,此次增发显示的更明显的不是业绩的增厚而是股本的摊薄效应。

我们对公司的盈利预测没有发生变化,只是由于送股和转增股本造成了 总股本的增大和每股收益的摊薄。

我们对公司2006、2007、2008年每股收 益(股本转送摊薄之后)的预测是0.44、0.52、0.57元,动态市盈率为10.01、 8.48、7.86倍,市净率为1.13、1.05、0.97倍,EV/EBITDA为5.92、4.82、 4.17。

我们维持对公司"中性-1"的投资评级。

G粤电力公布半年报 张龙/ G粤电力上半年实现主营业务收入40.00亿元,同比增长6.74%,实现 主营业务利润9.55亿元,同比增长10.34%,实现净利润3.62亿元,同比下 降2.49%,每股收益0.136元。

2季度当季实现每股收益0.051元,较1季度的0.085元下降40%,主 要原因是2季度当季发电量较1季度环比下降了12%,而导致发电量大幅下 降的原因有两个:公司安排了较多的检修,主要是想在煤电联动之后多发电; 雨水充沛,水电和西电增多,挤压了公司的市场份额。

下半年随着用电高峰 期的到来和电价的提升,盈利能力将有所增强。

06年是公司机组投产的高峰期,包括盘南电厂、湛江奥里油、惠州LNG、 前湾LNG、惠来石碑山、茂名臻能等多家电厂投产,三年内权益容量翻番, 在大型发电公司中位居首位,可持续看好。

我们预计05年EPS0.33元,07 年0.4元,维持“优势-1”评级。

金融街中期每股收益0.140元 赵强/021-50816904 上半年,金融街(000402)实现主营收入10.05亿元,同比增长579%,净利 润为1.35亿元,增长234%,每股收益0.14元。

值得注意的是,上半年公司 的主营利润率意外地下降了8个百分点,仅为25%,而公司过去几年一值维 持在30%以上。

另一方面,由于外地子公司开业的原因,公司的管理费用也 大幅增加62%。

我们认为,从今年开始的未来两年将是公司项目竣工结算的高峰,推动 公司业绩的高速增长,但这些已经在市场的预期之中,而两年之后公司能否 顺利完成转型则是影响股价的关键。

对此,我们持偏保守的态度,维持“中 性-1”。

保利地产中期每股收益0.405元 赵强/021-50816904 今天,保利地产公布中期报告:上半年公司实现主营业务收入14.3亿 元,同比增长60%,净利润为2.23亿元,增长68%。

以最新股本摊薄计算, 每股收益为0.405元。

公司收入增长的动力主要来自二线城市的项目结算, 但后者相对较低的毛利率拖低了集团整体的利润率。

上半年,保利地产的项目新开工面积和在建面积分别同比增长251%和 119%,达到165万平方米和330万平方米,而上半年参与结算的面积仅为28 万平米。

项目预售方面,上半年的签约认购额为29.8亿元,也比去年同期 增长67.6%。

签约认购额相当于结算收入的两倍。

由于签约认购到办完按揭 贷款存在一定的时间滞后,因此6月底帐面的22亿多元的预收帐款尚未完 全反映上半年的销售业绩。

土地储备方面,上半年公司新增了4个项目,规 划建筑面积约为255万平米,使得公司目前的土地储备项目达到了36个, 总建筑面积达到了1235万平米。

土地储备面积相当于当前在建面积的3倍 左右。

从保利地产最近几个项目的销售情况来看,公司似乎更加追求资金的回 收速度,而不刻意追求利润率,这预示着公司未来的收入增长会高于同业, 但利润率未必大幅提升。

因此,我们可能需要修正对公司今明两年的盈利预 测,但这并不会对公司的估值有太大的影响。

总体上,我们认为当前公司股价处于较为合理的区间。

但考虑到公司极 高的利润增速和特殊的背景,我们认为市场可能给予公司一定的溢价。

因此, 我们给出“优势-1”的评级。

LME有色金属期货最新价格(三月期) 江宇昆/ 日期品种收盘价格涨跌年内高点库存增减 2006-8-14铜76501.06% 8600 0.11% 2006-8-14铝2481 -1.55% 3185 -0.30% 2006-8-14铅1167 -0.26% 1415 -3.66% 2006-8-14锌3240 -0.61% 3825 -0.77% 2006-8-14镍271001.78% 27100 2.17% 2006-8-14锡83500.00% 9550 -1.23% G深能源公布半年报 张龙/ G深能源上半年实现主营业务收入31.58亿元,同比下降5.16%,实现 主营业务利润7.12亿元,同比下降22.47%,实现净利润3.24亿元,同比下 降14.92%,每股收益0.269元。

公司主营业务利润和净利润下滑较多的主要原因是公司部分电厂为燃 油电厂,油料价格的大幅上涨和2家电厂按照临时电价结算拖累了公司业绩。

另一原因则是公司机组大量检修致使公司发电量较去年同期下降11.4%,为 72.12亿千瓦时。

公司目前因有重大事项公告而持续停牌,估计与集团整合下属电厂股权 有关。

从公司目前的资产来看,预计06年每股收益0.61元,07年与06年业 绩基本持平,近期的成长性一般,业绩受到油价波动的影响较大,同时电价 偏高,因此我们给予“中性-1”评级。

G鞍钢(000898)公布2006年中报,整体上市带来的业绩增厚逐渐 显现 赵志成/021-50818887-222 G鞍钢2006年上半年主营业务收入250.0亿元,净利润30.4亿元,每 股收益0.513元。

公司业绩基本符合市场预期。

由于公司收购鞍钢集团新钢 铁公司100%股权造成基本面出现重大变化,因此公司经营数据的同比分析显 得意义不大,公司业绩预增也在预期之中。

公司二季度毛利率为28.66%,环比一季度上升9.35个百分点。

从分产 品的毛利率变化来看,热轧产品二季度毛利率为30.81%,环比上升16.79个 百分点;冷轧产品毛利率为37.23%,环比上升12.50个百分点;厚板毛利率 为29.42%,环比下降2.17个百分点。

公司能够在二季度维持较高毛利率的 原因一方面是钢材价格的上升所致,另一方面成本的下降也是比较重要的, 二季度公司主营业务成本为92.3亿元,环比下降5.14%,这在主营业务收入 增长的同时能做到如此大幅的下降成本是难能可贵的,我们猜测这可能是铁 矿石等重要原材料价格的采购成本的下降所致。

公司资产负债率为50.2%,比一季度末略低,但公司的债务结构发生了 一定的变化。

与一季度末相比,公司的短期借款下降了29.2%,一年内到期 的长期负债下降了51.7%,而长期借款增加了48.8%,这反映了公司对债务 结构"还短借长"的特点,在一定程度上减轻了公司短期的偿债压力。

我们注 意到公司曾于2006年8月11日公告,公司拟投入约226亿元在营口鲅鱼港 建设500万吨钢铁项目。

预计2006年投入80亿元、2007年投入120亿元、 2008年投入26亿元,资金来源主要依靠银行贷款、自有资金、市场融资解 决。

我们判断公司如此庞大的投资将提高公司的资产负债率,同时公司在近 一两年内对从资本市场直接融资的需求也应该是比较强烈的。

我们对公司2006、2007、2008年每股收益的预测是1.01、0.90、0.91 元,动态市盈率为5.42、6.09、6.00倍,市净率为1.20、1.09、1.00倍, EV/EBITDA为2.48、2.45、2.20。

由于公司估值优势较明显,我们维持对公 司"优势-2"的投资评级。

G赤天化公布06年中报:增长乏力,建议回避 刘军/021-50818887-213 公司中报显示05年主营收入达到4.45亿元,同比减少30.29%,净利 润达到0.91亿元,同比减少27.63%,每股收益为0.538元。

公司的主营收入减少主要是因为06年上半年天然气供应紧张,尿素产 量较去年同期下降,而且去年同期存货的销售也好于今年,导致06年上半 年尿素销量较去年同期下降14.13万吨,从而影响较大。

公司和贵州宏福合资的天福公司计划建设30万吨合成氨和15万吨二甲 醚,采用壳牌的粉煤气化技术,但该工程要到2008年底才建成,2009年开 始产生受益。

同时,天然气未来几年将持续上涨,公司的尿素成本压力较大,而且从 今年7月份开始,公司的外购电价将增加0.0311元/度,我们认为公司到 2009年之前盈利能力将持续下滑,建议回避。

桂柳工中报点评 郑雄军/ 06年上半年公司实现主营业务收入27.37亿元,主营业务利润5.1亿元, 净利润1.98亿元,同比分别增长20.9%、42.9%和55.18%。

中报每股收益0.42 元。

销量增长带来的规模效应与原材料价格同比降低使得公司上半年销售毛 利率为19.07%,比上年同期提高了近3个百分点。

期间费用同比上升38.81%, 增长幅度低于主营业务利润的增长。

06年上半年工程机械行业出现较好的增长,特别是挖掘机的销售形势出 人意料。

公司上半年各产品的销售情况时是,装载机销量10,707台,同比 增长12.81%;挖掘机销量731台,同比增长82.29%;压路机销量274台, 同比下降4.20%。

工程机械行业协会的数据显示,06年装载机的市场集中度 有所提高,龙头企业柳工与龙工的市场份额与05年相比均有不同程度的提 升,柳工的市场份额由05年的15.66%提高到16.69%。

桂柳工作为装载机行业的龙头企业,在一个层面上是公司的装载机的市 场份额居于前列;另一层面上,公司的历年毛利率水平也高于同行业的其它 企业。

公司的盈利能力与抗风险能力都要高于同行业的其他公司。

大势研判 大盘考验1541点支撑 投资咨询部/ 由于预期周二G中信11亿股和G长电5亿股非流通股将解冻,加之对 未来宏调加速的担忧,投资者对于未来不明朗的心理预期提前反应导致昨日 市场出现快速的下跌。

昨日G长电跌幅达到3.12%、部分基金重仓股的急跌 均充分反应,市场信心层面的原因是导致1600点上方反弹难以得以持续的 重要原因。

综合来看,急跌导致5、10均线双双失守预示股指尚未完全站稳1600 点。

热点缺失和成交量稀少仍是当前市场的重要制约因素,预计股指短期仍 将经历一个以结构性调整为特征的震荡调整阶段。

今日G中信和G长电"小 非"上市,大盘将直接考验前期低位1541点的支撑。

需要引起注意的是,目 前有近千亿的新发基金处于建仓阶段,优质个股的下跌将为这些基金提供良 好的机会。

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