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研究报告:高华证券-外资参股证券公司的新规定出台;短期内对中信证券的影响有限-080102

研报作者:徐然 来自:高华证券 时间:2008-01-02 22:15:25
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bo***rd
  • 研报出处
    高华证券
  • 研报页数
    3 页
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    166 KB
研究报告内容

2008年1月2日 中国:证券经纪及资产管理 高华证券投资研究1 2008年1月2日 中国:证券经纪及资产管理 外资参股证券公司的新规定出台;短期内对中信证券的影响有限 行业背景 证监会于2007年12月28日公布了修改后的外资参股证券公司设立规则,该规 定自2008年1月1日起施行。

主要的变化包括:1)境外投资者持有上市内资券 商股份的最高比例为25%(单个境外投资者的持股比例不超过20%);2)合资 格投资者的范围从最少经营10年以上的境外券商扩大到持续经营5年以上的所有 金融机构。

但是,对合资券商最重要的限制仍没有变化。

具体而言,非上市内资券商的外资 持股上限仍为三分之一,合资券商能够经营的业务类型仍限于股票和债券承销、B 股经纪、债券经纪和自营交易,除非获得证监会的特殊批准。

投资机会 新规定略微降低了境外金融机构参与中国证券行业的准入门槛,因此从理论上为 境外投资者提供了投资于拥有全面牌照、实力更雄厚的上市内资券商的机会。

再 加上原先关于摩根史丹利和瑞士信贷正在寻求国内合作伙伴的消息(据中国证券 报报道),我们认为这在长期内可能给中信证券(600030.SS,买入)的投资银行 业务造成一定的负面影响。

但是,我们认为,短期内对该股的影响应会比较有 限,原因在于:1)由于获得经营控制权的机会有限而且上市内资券商的估值偏 高,近期内外资收购上市券商股份的可能性较小;2)在受监管部门影响较大的国 内IPO市场,中信证券等国内券商将会继续享有竞争优势,即与当地企业/监管部 门的良好关系。

此外,我们认为,新规定已经为贝尔斯登参股中信证券(贝尔斯 登在未来5年内有权收购中信证券7%的股份)设立了一个法律框架而且确保中 信证券在贝尔斯登的潜在投资之后能够继续享有作为国内券商的优势。

推动因素 我们维持对中信证券的买入评级,认为最近该股的回调创造出了更有吸引力的买 入时机。

证券业的WTO入世承诺(2000年) 1)外国证券机构可以直接从事中国B股交易。

2)外国证券机构驻华代表处可以成为所有中国证券 交易所的特别会员。

3)允许外国证券公司设立合资公司,外资比例不超 过1/3。

4)合资公司可以从事A股的承销,B股和H股、政 府和公司债券的承销和交易。

5)允许外国机构设立合资公司,从事国内证券投资 基金管理业务,外资比例不超过33%,加入后3年 内,外资比例不超过49%。

徐然, CFA +86(10)6627-3192 | richard.xu@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业 务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。

有关分析师的申明,见信息披露之前的部分。

有关其他的重要信息 披露,请与您的投资代表联系。

北京高华证券有限责任公司 投资研究 2008年1月2日 中国:证券经纪及资产管理 高华证券投资研究2 分析师申明 本人,徐然, CFA,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的看法。

此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与 本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。

所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。

增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。

每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下: 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA和收入等。

回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率 和净资产回报率。

估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。

波动性根据12个月的历史 波动性计算并经股息调整。

Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较。

信息披露 主要分析师负责的股票研究范围 徐然, CFA:亚太金融行业、中国金融行业 亚太金融行业:Axis Bank、Bangkok Bank、Bank Central Asia、Bank Danamon、Bank Mandiri、Bank of Ayudhya、Bank of Baroda、北京银行、中国银行 (A)、中国银行(H)、交通银行(A)、交通银行(H)、东亚银行、南京银行、宁波银行、Bank Rakyat Indonesia、中银香港、Bursa Malaysia、Cathay Financial、 Chang Hwa Commercial Bank、中信银行(A)、中信银行(H)、建设银行(A)、建设银行(H)、中国人寿(H)、中国人寿(A)、招商银行(A)、招商银行(H)、 Chinatrust Financial Holdings、创兴银行、中信国际金融、Daegu Bank、大新银行、大新金融、DBSGroup Holdings、First Financial Holdings、富邦银行、 Fubon Financial Holdings、Hana Financial Group、恒生银行、HDFCBank、香港交易所、Housing Development Finance Corporation、汇丰控股、华夏银 行、工银亚洲、ICICIBank、Indiabulls Financial Services、Indian Overseas Bank、工商银行(A)、工商银行(H)、Industrial Bank Of Korea、Kasikornbank、 Kookmin Bank、Korea Exchange Bank、Kotak Mahindra Bank、Krung Thai Bank、Mega Financial Holdings、Oversea-Chinese Banking Corp.、人保财险、 中国平安(H)、中国平安(A)、Polaris Securities、Punjab National Bank、Pusan Bank、Samsung Card、浦发银行、深发展、Shin Kong Financial Holdings、 Shinhan Financial Group、Siam Commercial Bank、Singapore Exchange、SinoPac Holdings、渣打集团、State Bank of India、Taishin Financial Holdings、 Thanachart Capital、TISCOBank、United Overseas Bank、永亨银行、永隆银行、Woori Finance Holdings、Yuanta FHC 中国金融行业:中信证券、宏源证券、兴业银行 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司(“高盛高华”)与北京高华证券有限责任公司(“高华证券”)投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之 间的关系。

没有对下述公司的具体信息披露:中信证券(Rmb89.27) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。

一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决 定。

任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。

每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原 则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。

区域买入或卖出名单是以潜在回 报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。

潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。

分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。

潜在回报、目标价格及相关时间范围在 每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。

2008年1月2日 中国:证券经纪及资产管理 高华证券投资研究3 研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法。

具吸引力(A):未来12个月内投资前 景优于研究范围的历史基本面及/或估值。

中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平。

谨慎(C):未来12个月内投资前景劣 于研究范围的历史基本面及/或估值。

暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格(如有的话)已经根据高华证 券的政策予以除去。

暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。

此前对这种股票作 出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料。

暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究。

没有研究(NC):我们没有对该 公司进行研究。

不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用。

无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内。

2006年6月26日以前的公司评级,行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的股票进行排名,并且给予每种股票三级投资评级中的其中一级(见下文定义部分)。

评级需要根据评级分布指引 进行,该指引规定领先评级的股票不应超过25%,而落后评级的不应少于10%。

分析师也应给与每种股票三个研究看法中其中一项(见下文定义部分),这 代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象投资前景的看法。

定义 领先(OP):我们预期这种股票在未来12个月内的回报超越分析师研究范围中总回报的中位数。

持平(IL):我们预期这种股票在未来12个月内的回报与分析师研 究范围中总回报的中位数持平。

落后(U):我们预期这种股票在未来12个月内的回报落后分析师研究范围中总回报的中位数。

行业评级:具吸引力(A):未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及/或估值。

中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或 估值持平。

谨慎(C):未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及/或估值。

当前推荐名单(CIL):我们预期此名单上的股票在未来12个月可获得大约15%-20%的绝对总回报。

此名单只包括获得“领先”评级的股票,并且必须有12个月的 目标价格。

此名单中的股票在90天后会自动被除名,除非负责的分析师及相关地区投资监察委员会进行更新。

一般披露 本报告在中国由高华证券分发。

本研究报告仅供我们的客户使用。

本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该依赖该信息是 准确和完整的。

我们会适时地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做。

除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的 时候不定期地出版。

高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务。

高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。

我们的销售人员、交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略。

我 们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。

高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师,将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具(包括期权和认股权证)持有 多头或空头头寸,担任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具。

在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。

本报告不构成个人投资建议,也没有考 虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专家的意见,包括税务意 见。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。

过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本 金。

某些交易,包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易,有很大的风险,因此并不适合所有投资者。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自 这一投资的收入产生不良影响。

版权所有2008年北京高华证券有限责任公司 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意,本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或(ii)再次分发。

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