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安信证券-资产荒结构牛,高景气方向继续-211024

研报作者:陈果,夏凡捷 来自:安信证券 时间:2021-10-24 19:35:03
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hll****755
  • 研报出处
    安信证券
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    21 页
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研究报告内容

1 ■投资要点: 在此前的策略报告中,我们指出当前市场的休整从空间上看已经接 近尾声,进一步向下空间不大,当前市场仍然处于有为期。

本周市 场继续企稳反弹,主要指数均小幅回升,印证了我们此前的判断。

展望后市,资产荒下的结构牛依然是中期趋势。

随着以煤炭、钢铁 为代表的大宗商品价格的快速回落,以及涨价压力对下游的持续传 导,中下游环节盈利状况正迎来边际改善。

A股市场主线有望从前 期的高景气(宁组合)+上游(周期)转变为高景气(宁组合)+下 游(消费)。

配置上继续维持适度均衡的理念:高景气的高端制造持 续作为基础配置;部分增配估值合理、景气改善的消费品;部分配 置估值低、风险释放充分的金融地产;收缩配置周期股,具有硬性 需求支撑的周期品才具投资价值。

重点关注行业:新能车(锂电池)、光伏、汽车、食品饮料、家电、 军工、银行、保险等。

■风险提示:1.全球流动性拐点;2.地产公司破产影响超预期;3. 疫情超预期;4.通胀超预期。

2021年10月24日 资产荒结构牛,高景气方向继续 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果分析师 SAC执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷分析师 SAC执业证书编号:S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 内容目录 1.指数震荡向上,从下游寻找新机会.....................................................................................8 1.1.上游盈利大概率在Q3达到顶峰,下游有望在Q4否极泰来.......................................8 1.2.上游原材料价格回落,缓解成本压力.......................................................................10 1.3.涨价压力向下游传导提速,消费品龙头稳步提价.....................................................13 2.宽松预期有所上升,无需过度担忧流动性收紧....................................................................5 3.市场内部特征观察:成交量小幅回升................................................................................17 图表目录 图1:A股各大类板块盈利增速贡献占比变化情况(均基于可比口径) ...................................8 图2:2021Q3分行业净利润预告同比增速情况......................................................................9 图3:2021-2022年细分板块盈利增速预期一览.....................................................................9 图4:2021Q3业绩预告预减和略减企业业绩归因分析..........................................................10 图5:近五日跌幅较大的期货品种..........................................................................................11 图6:9月粗钢产量累计同比已跌至2%,接近全年目标........................................................11 图7:港口煤炭库存企稳回升.................................................................................................11 图8:今年PPI环比显著高于过去5年平均水平....................................................................11 图9:预计PPI将在10月见顶..............................................................................................11 图10:部分中下游制造业成本构成情况估算.........................................................................13 图11:从PPI同比来看,生产资料对生活资料价格传导压力达到历史最高水平....................14 图12:PPIRM与PPI增速差高位回落.................................................................................14 图13:核心CPI同比处于上升周期,但依然偏低.................................................................14 图14:居民预防性储蓄平稳回落..........................................................................................15 图15:社零增速企稳反弹.....................................................................................................15 图16:马拉西亚疫情持续改善..............................................................................................16 图17:缺芯背景下汽车库存明显下滑...................................................................................16 图18:乘用车价格环比高于历史水平...................................................................................16 图19:近期飞天茅台批价止跌回升.......................................................................................17 图20:近期中国国债长端收益率有所回升..............................................................................6 图21:GDP两年平均复合增速..............................................................................................6 图22:市场预期2022年9月加息一次的概率已经超过利率不变的概率,而届时加息两次的概率 近期快速上升.........................................................................................................................7 图23:近期人民币表现强势...................................................................................................7 图24:主要指数流通市值换手率(%) ................................................................................17 图25:全部A股MA60以上个股占比(%) ........................................................................18 图26:创业板MA60以上个股占比(%) ............................................................................18 图27:全部A股超买与超卖个股数量对比(%) .................................................................18 图28:创业板超买与超卖个股数量对比(%) .....................................................................18 图29:近一周陆股通净流入233亿........................................................................................5 图30:近一周陆股通行业流向................................................................................................5 图31:美国疫情持续改善,欧洲疫情有所反弹(每百万人新增确诊病例) ...........................19 3 投资策略定期报告 表1:近期煤炭价格监管政策密集落实..................................................................................10 表2:近期国内外部分中下游和消费品龙头在成本压力下开始稳步提价.................................15 表3:本周主要指数流通市值换手率变化情况.......................................................................18 表4:全球主要指数估值水平(PE_TTM)...........................................................................19 4 投资策略定期报告 本周市场风险偏好提升,上证指数,沪深300,创业板指涨跌幅分别为0.29%,0.56%, 0.26%。

从行业指数来看,本周化工(3.39%)、家用电器(3.30%)、电气设备(2.42%)、 非银金融(2.18%)、农林牧渔(1.71%)等行业表现相对较好,通信(-2.34%)、休闲服务 (2.14%)、采掘(-2.08%)、钢铁(-1.67%)、综合(-1.38%)等行业表现靠后。

在此前的策略报告中,我们指出当前市场的休整从空间上看已经接近尾声,进一步向下 空间不大,当前市场仍然处于有为期。

本周市场继续企稳反弹,主要指数均小幅回升,印证 了我们此前的判断。

展望后市,资产荒下的结构牛依然是中期趋势。

随着以煤炭、钢铁为代 表的大宗商品价格的快速回落,以及涨价压力对下游的持续传导,中下游环节盈利状况正迎 来边际改善。

A股市场主线有望从前期的高景气(宁组合)+上游(周期)转变为高景气(宁 组合)+下游(消费)。

配置上继续维持适度均衡的理念:高景气的高端制造持续作为基础配 置;部分增配估值合理、景气改善的消费品;部分配置估值低、风险释放充分的金融地产; 收缩配置周期股,具有硬性需求支撑的周期品才具投资价值。

重点关注行业:新能车(锂电池)、光伏、汽车、食品饮料、家电、军工、银行、保险等。

1.资产荒下的结构牛依然是中期趋势 1.1.房地产税试点强化资产荒下的结构牛中期趋势 从微观流动性角度来看,居民资产配置的大逻辑支持仍然不变。

10月23日,全国人大常委 会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定正式通过,备受关注的房产税改 革试点终于官宣落地。

随着房产税试点加速落地和近期部分区域房价的回落,“房住不炒” 已经深入人心;另一方面资管新规过渡期仅剩最后两个月,大量银行理财需求面临转型。

权 益类投资有望取代房地产和银行理财成为居民资产配置的重要品种。

我们跟踪的公募基金存 量变化情况显示,8月存量权益类基金赎回压力明显缓解。

对于A股来说,资产荒下的结构 牛中期趋势正得到进一步强化。

图1:8月存量权益类基金赎回压力明显缓解 资料来源:Wind,中国证券投资基金业协会 注:存量份额变化=期末总份额-(期初总份额+本期新发份额);用于反映净赎回情况。

-9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 19 /0 1 19 /0 2 19 /0 3 19 /0 4 19 /0 5 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 0 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 (亿份) 权益类基金赎回规模估算 股票型和混合型_新发行份额存量份额变化存量份额变化占期初总份额比例(右) 5 投资策略定期报告 另一方面,随着10月18日,MSCI中国A50互联互通指数期货合约正式在港交所挂牌 上市,青睐配置中国经济的外资获得了新的对冲工具,有利于外资配置型资金的的长期流入。

随着人民币走强和外资对中国权益资产兴趣的提升,本周陆股通净流入233亿元,行业增配 通信、汽车、综合、纺服居前。

本周陆股通流出资金以配置型为主,交易型、配置型分别净 流入约170亿、60亿。

近一个周陆股通净流入居前的个股包括宁德时代(36.8亿)、万华化 学(14.8亿)、招商银行(13.6亿)、比亚迪(12.5亿)和美的集团(12.4亿);净卖出居前 的个股包括中远海控(-12.0亿)、万科A(-11.5亿)、平安银行(-6.2亿)和东方财富(-5.9 亿)。

图2:近一周陆股通净流入233亿 图3:近一周陆股通行业流向 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:存在估算误差 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:存在估算误差 1.2.宽松预期有所上升,无需过度担忧流动性收紧 未来半年经济下行压力较大,流动性难以收紧 近期,国债长端收益率有所回升,部分投资者担忧上游商品价格上涨和能源危机引发的滞胀 风险。

我们认为,不会出现真正经济学意义上的滞胀,未来半年经济下行压力较大,流动性 难以收紧。

最新公布的三季度GDP不变价同比仅4.9%,两年平均复合增速仅4.92%,低于 市场预期。

考虑到三季度疫情和限电限产的干扰导致经济低于潜在产出水平,四季度按照两 年平均复合增速5%计算,GDP增速同比去年将仅为3.5%。

在经济下行压力较大的事情, 流动性难以收紧,宽松预期仍存。

从时间上看,四季度经济已接近底部区域,但今年政策定调保增长压力脚下。

年底到明年一 季度才是货币与财政政策发力时间窗口,原因一方面是是避开美国Taper启动时点,同时也 是做好跨周期调节,力保明年经济。

因此当前市场对于明年年初的政策刺激仍然抱有期待。

233.0 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 20 /0 7 /0 3 20 /0 7 /2 4 20 /0 8 /1 4 20 /0 9 /0 4 20 /0 9 /2 5 20 /1 0 /1 6 20 /1 1 /0 6 20 /1 1 /2 7 20 /1 2 /1 8 21 /0 1 /0 8 21 /0 1 /2 9 21 /0 2 /1 9 21 /0 3 /1 2 21 /0 4 /0 2 21 /0 4 /2 3 21 /0 5 /1 4 21 /0 6 /0 4 21 /0 6 /2 5 21 /0 7 /1 6 21 /0 8 /0 6 21 /0 8 /2 7 21 /0 9 /1 7 21 /1 0 /0 8 陆股通成交净买入(亿元,人民币) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 通信 汽车 综合 纺织服装 机械设备 建筑材料 化工 食品饮料 电子 休闲服务 农林牧渔 计算机 有色金属 交通运输 银行 建筑装饰 商业贸易 钢铁 非银金融 轻工制造 国防军工 采掘 房地产 公用事业 电气设备 医药生物 家用电器 传媒 近一周陆股通行业流向(亿元) 交易型配置型合计 6 投资策略定期报告 图4:近期中国国债长端收益率有所回升 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图5:GDP两年平均复合增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:虚线为预测值 上游价格回落为政策宽松打开空间 需要认识到,当前的政策宽松面临一些约束,如较高的大宗商品价格(供给约束)、较高的 房价水平、全球进入加息周期等。

例如,如果在供给约束下大宗商品价格持续处于较高水平, 那么全面降准可能进一步推升商品价格,而大规模基建投资也将因为原材料成本过高而效率 低下。

因此,近期上游价格的回落有望为后续政策宽松打开空间。

强势的人民币有望给予我国更大的政策灵活性 随着美国通胀担忧加剧和美联储Taper的临近,近期美国加息预期快速上升。

而美联储主席 鲍威尔在近日的公开讲话中重申即将开始缩减购债,警告复苏非常不均衡,供应链瓶颈及其 推高的通胀可能持续到明年。

尽管他称“现在不是加息的时候”以及“最大的可能是通胀明 年回落”,但也表示“如果美联储看到通胀预期持续走高的严重风险,将动用工具来降低通 胀。

” 虽然全球即将或已经进入加息周期,但近期强势的人民币汇率有望给予我国更大的政策灵活 性。

我们注意到近期人民币表现强势,10月15日,参考BIS货币篮子人民币汇率指数已经 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2020 /0 102 2020 /0 202 2020 /0 302 2020 /0 402 2020 /0 502 2020 /0 602 2020 /0 702 2020 /0 802 2020 /0 902 2020 /1 002 2020 /1 102 2020 /1 202 2021 /0 102 2021 /0 202 2021 /0 302 2021 /0 402 2021 /0 502 2021 /0 602 2021 /0 702 2021 /0 802 2021 /0 902 2021 /1 002 (%)中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2018 Q 1 2018 Q 2 2018 Q 3 2018 Q 4 2019 Q 1 2019 Q 2 2019 Q 3 2019 Q 4 2020 Q 1 2020 Q 2 2020 Q 3 2020 Q 4 2021 Q 1 2021 Q 2 2021 Q 3 2021 Q 4 E GDP两年平均复合增速 7 投资策略定期报告 升至104.28点,为2015年有数据以来最高水平。

10月22日,离岸人民币汇率升至6.3838。

未来几个季度,尽管美联储将实施Taper操作,但当前强势的人民币汇率带来了较大的货币 政策操作空间和灵活性,有望出现一段时间我国货币政策独立于全球“逆势而动”,宽松预 期有所提升。

图6:市场预期2022年9月加息一次的概率已经超过利率不变的概率,而届时加息两次 的概率近期快速上升 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图7:近期人民币表现强势 资料来源:Wind,安信证券研究中心 1.3. G20峰会即将召开,有望提振市场风险偏好 从风险偏好来看,中美关系已经出现一些积极信号:今年以来,习近平主席和拜登总统两次 通话,达成重要共识,为两国关系发展指明了方向。

中美两国外交代表先后在安克雷奇、天 津,以及上周在苏黎世举行对话,日前,刘鹤副总理和美国贸易代表戴琪举行通话,美国总 统气候问题特使克里两次访华。

最近双方还成立联合工作组,就处理双边关系中的一些具体 问题进行商谈并取得进展。

正如我们此前的报告中指出的,中美关系已经进入改善窗口期。

接下来本月底在罗马召开的G20峰会,11月召开的联合国气候变化大会,是否会实现领导 人会面/以视频形式会晤,值得期待。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 03/1804/0804/2905/2006/1007/0107/2208/1209/0209/2310/14 (0-25) (25-50) (50-75) (75-100) 88 90 92 94 96 98 100 102 104 106 2018 /0 1 2018 /0 3 2018 /0 5 2018 /0 7 2018 /0 9 2018 /1 1 2019 /0 1 2019 /0 3 2019 /0 5 2019 /0 7 2019 /0 9 2019 /1 1 2020 /0 1 2020 /0 3 2020 /0 5 2020 /0 7 2020 /0 9 2020 /1 1 2021 /0 1 2021 /0 3 2021 /0 5 2021 /0 7 2021 /0 9 CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 8 投资策略定期报告 总的来说,资产荒下的结构牛依然是中期趋势。

当前A股市场主线有望从前期的高景气(宁 组合)+上游(周期)转变为高景气(宁组合)+下游(消费)。

配置上继续维持适度均衡的 理念:高景气的高端制造持续作为基础配置;部分增配估值合理、景气改善的消费品;部分 配置估值低、风险释放充分的金融地产;收缩配置周期股,具有硬性需求支撑的周期品才具 投资价值。

2.高景气之外,从下游寻找新机会 在此前的策略报告中,我们指出当前市场的休整从空间上看已经接近尾声,进一步向下空间 不大。

我们同时也指出,目前市场与去年10月和今年4月这两个时点颇有相似之处:都是 在一轮行情结束后的调整尾声,市场积极寻找新的主线。

本周以煤炭、钢铁为代表的大宗商 品价格大幅回落,引发市场关注,我们认为市场的主线机会正在发生转变,大概率将从前期 的高景气(宁组合)+上游(周期)转变为高景气(宁组合)+下游(消费)。

2.1.上游盈利大概率在Q3达到顶峰,下游有望在Q4否极泰来 今年以来,上游大宗商品价格大幅上涨对于企业盈利在上游和下游间的利润分配造成极大扭 曲,这一点在A股三季报预告中体现的尤为明显。

在我们此前对于A股各大类板块盈利增速 贡献占比变化情况的统计中,三季度上游周期的盈利贡献占比从以往的40%以下大幅增长至 47.3%,而下游消费的占比则从去年Q4的38.1%大幅降至21.3%。

从A股过往历史来看, 利润分配的极大扭曲难以持续,上游盈利大概率在Q3达到顶峰,下游有望在Q4否极泰来。

一个关键的证据是:在当前三季报业绩预告在预减、略减企业中,大宗商品上涨带来的原材 料价格上升是导致业绩下滑的最主要因素,占比高达59%,主要受到影响的是火力发电、农 林牧渔、化学原料药、塑料、建筑材料、电机等。

因此,随着上游原材料价格的回落,这些 行业的盈利能力将获得明显改善。

图8:A股各大类板块盈利增速贡献占比变化情况(均基于可比口径) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 统计时间:10月16日 9 投资策略定期报告 图9:2021Q3分行业净利润预告同比增速情况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 统计时间:10月16日 图10:2021-2022年细分板块盈利增速预期一览 资料来源:Wind,安信证券研究中心 10 投资策略定期报告 图11:2021Q3业绩预告预减和略减企业业绩归因分析 资料来源:Wind,安信证券研究中心 统计时间:10月16日 2.2.上游原材料价格回落,缓解成本压力 能化产品价格剧烈调整,PPI有望触顶回落 监管政策密集落实,近一周国内动力煤价格剧烈下挫。

10月19日,国务院副总理韩正要求研究 采取有力举措,坚决遏制、依法规管煤炭囤积炒作;同日,国家发改委表示将研究依法对煤炭价 格实行干预措施,促进煤炭价格回归合理区间,并召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会。

21 日,国家能源集团煤炭经营公司和中煤集团等响应稳价保供号召,承诺4500大卡动力平仓价在 1200元/吨以下。

22日,发改委价格司召集中国煤炭工业协会和部分重点煤炭企业开会,研究制 止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。

监管政策密集落实, 国内动力煤价格近一周下跌超20%。

此外,19日发改委表示,目前煤炭日产量已经突破1150万 吨,核算月均产量接近3.5亿吨,环比9月中旬大增2000万吨/月,预计四季度仍可增产5000 万吨以上,后期国内能源紧张的格局将得到明显缓解。

表1:近期煤炭价格监管政策密集落实 日期 事件 10月19日 国务院副总理韩正要求研究采取有力举措,坚决遏制、依法规管煤炭囤积炒作,研究完善煤电价格市场化形成机制。

发改委将研究依法对煤炭价格实行干预措施,促进煤炭价格回归合理区间;提出进一步释放煤炭产能等八大要求,促进煤电油 气运重点企业保供稳价。

发改委在郑州商品交易所调研强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。

10月20日 国务院常务会议提出,全力保障供暖用煤生产和运输,依法打击煤炭市场炒作。

国家发改委组织到河北、河南督导调研,强调要引导煤炭价格回归合理区间,严厉打击哄抬物价、扰乱市场经济秩序行为。

10月21日 国家能源集团煤炭经营公司、中煤集团、晋能控股集团和内蒙古伊泰集团作出稳价保供承诺:环渤海港口下水的发热量为5500 大卡的动力煤平仓价在1800元/吨以下;5000大卡平仓价在1500元/吨以下;4500大卡平仓价在1200元/吨以下;上述煤种 之外的高卡动力煤价格不超过2000元/吨。

10月22日 发改委价格司召集中国煤炭工业协会和部分重点煤炭企业开会,研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区 间的具体政策措施。

国资委指导推动中央企业加快煤炭资源优化,深挖自身增产潜力,聚焦新增煤炭资源,加大统筹力度,聚焦煤电联动,加大整 合力度,聚焦风险防控,有效提升并购质量。

资料来源:Wind,安信证券研究中心 能化产品价格剧烈调整,10月PPI有望触顶回落。

9月以来,部分大宗商品随面临需求回落,但 受限产政策影响,在成本端因素支撑下,价格依然保持强势,并带动9月PPI同比创下新高。

随 电力供应逐步稳定、生产有序恢复,叠加近一周动力煤价格快速下跌,成本端支撑回落,纯碱、 乙二醇、PVC、化纤、尿素、焦炭、钢铁、铝、玻璃等相关化工品价格均出现10%以上的剧烈调 11 投资策略定期报告 整。

此外,9月粗钢产量同比下降21.5%,前三季度累计上升2.0%,三季度粗钢产量同比增速达 -5.7%即可实现全年产量同比下降的目标,进一步减产动能不强。

随成本端和供给因素改善,部 分化工品种价格也将陆续回落。

由此我们预计国内定价的黑色商品及部分化工品未来一段时间也 缺少大幅反弹的动力。

考虑到上游采掘和中游加工行业是PPI的主要驱动因素,主导PPI超过 80%的变化;随监管政策进一步落实,期货价格向现货价格传导,未来PPI有望触顶回落。

图12:近五日跌幅较大的期货品种 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图13:9月粗钢产量累计同比已跌至2%,接近全年目标 图14:港口煤炭库存企稳回升 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图15:今年PPI环比显著高于过去5年平均水平 图16:预计PPI将在10月见顶 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:统计过去5年当月环比 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:虚线部分为预测值 -21% -20% -20% -15% -15% -14% -13% -12% -12% -12% -11% -11% -11% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5日涨跌幅 2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 18 /0 2 18 /0 4 18 /0 618 /0 8 18 /1 0 18 /1 2 19 /0 319 /0 5 19 /0 7 19 /0 9 19 /1 120 /0 220 /0 4 20 /0 6 20 /0 8 20 /1 020 /1 2 21 /0 3 21 /0 5 21 /0 721 /0 9 粗钢产量:当月值累计同比 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 w 1 w 3 w 7 w 9 w 11 w 13 w 15 w 17 w 19 w 21 w 23 w 25 w 27 w 29 w 31 w 33 w 35 w 37 w 39 w 42 w 44 w 46 w 48 w 50 w 52 20172018201920202021 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 (%) 2021最小值平均值最大值 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2020 /0 1 2020 /0 3 2020 /0 5 2020 /0 7 2020 /0 9 2020 /1 1 2021 /0 1 2021 /0 3 2021 /0 5 2021 /0 7 2021 /0 9 2021 /1 1 2022 /0 1 2022 /0 3 2022 /0 5 2022 /0 7 2022 /0 9 2022 /1 1 (%) PPI同比PPI同比(基准假设) PPI同比(供给约束) 12 投资策略定期报告 铜价短期波动放大,油价中期仍有支撑。

海外层面,路透社10月21日称,熟悉谈判情况的 消息人士表示,在即将与月末召开峰会之际,20国集团(G20)在逐步淘汰煤炭和承诺将全 球变暖控制在1.5摄氏度以内的问题上存在分歧,新兴国家并未对逐步淘汰煤炭和化石燃料 做出明确承诺。

该事件一定程度上反映出,在能源短缺的大背景下,各国更多从自身实际状 况入手,“运动式”的减碳政策有望逐步纠偏,未来政策的制定和落实有望更加合理,能源 及上游原料供应短缺有望逐步缓解。

同时,近期伦敦金属交易所(LME)开始对铜交易进行 调查,美联储主席鲍威尔表达通胀担忧并暗示了加息的可能,近一周海外有色金属价格出现 明显调整。

但从供需和库存的基本面维度来看,铜、原油等海外定价品种未来一段时间仍有 较强支撑。

中下游制造业成本压力有望缓解 由于生产性质和原材料构成不同,不同类型的原材料价格变化对各个中下游行业造成的成本 影响也会有所差异,故有必要对各个行业的原材料构成情况进行整体把握。

基于2018年投 入产出表和列昂惕夫逆矩阵,我们计算了各个中下游行业部门对煤炭、油气、电力、黑色金 属和有色金属五大类原材料的完全消耗系数。

完全消耗系数反映某行业使用的该类原材料在 其产品产值中的占比;某类原材料完全消耗系数越高,则该类原材料价格上行对该行业成本 影响越大。

完全消耗系数同时考虑了直接消耗和间接消耗,比如汽车整车的生产需要直接消 耗钢铁,同时汽车整车生产使用的零部件也间接消耗钢铁;而零部件生产设备的构建和维护 也需要消耗钢铁,等等。

整体来看,机械设备、运输设备、家用器具、建筑等行业上游原材 料成本占比较高。

我们认为未来国内定价的黑色系商品价格回落有望缓解部分中下游行业的成本压力,带来盈 利改善预期。

结合行业成本构成以及景气状况,建议投资者关注电机、汽车及零部件、船舶、 家电、风电、工业机械等细分板块。

同时,相关原材料价格下跌为未来稳增长政策打开空间, 中期可关注基建板块。

13 投资策略定期报告 图17:部分中下游制造业成本构成情况估算 资料来源:国家统计局,《国民经济核算教程》,安信证券研究中心 1)完全消耗系数表示某行业投入使用的各大类原材料分别在其产品产值中的占比,反映出某类原材料价格上涨对中下游制造企 业带来的成本端压力。

2)完全消耗系数同时考虑了直接消耗和间接消耗,比如汽车整车的生产需要直接消耗钢铁,同时汽车整车生产使用的零部件也 间接消耗钢铁;零部件生产设备的维护也需要消耗钢铁,等等。

3)计算方法基于2018年投入产出表和列昂惕夫逆矩阵。

详见此前专题报告《谁能抵御成本压力——中游制造业盈利能力影响 分析》 2.3.涨价压力向下游传导提速,消费品龙头稳步提价 另一方面,生产资料对生活资料价格传导压力已经达到历史最高水平,PPI生产资料与生活 资料剪刀差9月已经远远超过04、08、10、17年的高点,达到13.8%的历史性高位,涨价 压力向下游传导提速。

煤炭石油和天然气电力、热力黑色金属有色金属 电线、电缆、光缆及电工器材9.3% 7.5% 10.5% 5.7% 63.3% 96.2% 电池12.0% 9.4% 13.5% 4.3% 36.7% 75.9% 其他通用设备9.6% 7.8% 11.5% 26.4% 20.4% 75.7% 泵、阀门、压缩机及类似机械8.7% 7.1% 9.2% 20.0% 29.5% 74.5% 电机8.5% 6.3% 8.3% 16.9% 33.4% 73.5% 其他电气机械和器材9.6% 7.8% 11.0% 6.5% 33.9% 68.8% 化工、木材、非金属加工专用设备8.5% 8.2% 9.1% 25.6% 16.6% 68.1% 烘炉、风机、包装等设备9.2% 6.1% 10.3% 23.3% 18.9% 67.7% 输配电及控制设备9.1% 6.5% 8.3% 11.6% 32.0% 67.6% 锅炉及原动设备7.8% 7.4% 7.8% 23.1% 20.4% 66.3% 金属加工机械7.7% 6.2% 9.3% 17.8% 20.5% 61.5% 铁路运输和城市轨道交通设备7.4% 6.5% 8.6% 15.8% 21.0% 59.3% 汽车零部件及配件8.0% 6.9% 7.6% 14.1% 22.6% 59.2% 物料搬运设备7.7% 7.2% 6.7% 21.3% 15.7% 58.6% 铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑15.1% 6.5% 8.9% 23.2% 4.7% 58.4% 船舶及相关装置8.0% 7.1% 8.5% 21.4% 12.8% 57.9% 其他交通运输设备8.1% 7.9% 7.7% 12.7% 21.4% 57.8% 采矿、冶金、建筑专用设备7.2% 7.0% 7.4% 21.8% 13.5% 56.9% 农、林、牧、渔专用机械8.3% 7.1% 7.4% 19.2% 13.5% 55.5% 住宅房屋建筑12.6% 6.3% 9.3% 20.5% 6.4% 55.1% 家用器具8.3% 7.3% 8.1% 10.5% 20.3% 54.6% 其他专用设备8.1% 5.6% 9.1% 14.1% 15.0% 51.8% 其他制造产品10.3% 9.0% 6.7% 5.0% 16.0% 47.0% 电子元器件7.5% 5.4% 8.7% 4.8% 19.8% 46.2% 广播电视设备和雷达及配套设备7.4% 5.5% 8.3% 6.5% 18.5% 46.0% 医疗仪器设备及器械7.4% 5.4% 8.4% 9.6% 13.4% 44.2% 汽车整车6.6% 5.9% 6.0% 11.3% 14.2% 43.9% 仪器仪表7.7% 5.3% 8.0% 8.8% 13.9% 43.8% 文化、办公用机械7.9% 7.2% 7.5% 7.2% 12.8% 42.6% 其他电子设备6.8% 4.9% 8.2% 5.5% 14.7% 40.1% 计算机7.1% 5.3% 7.5% 4.3% 15.7% 40.0% 通信设备7.1% 5.1% 8.0% 4.1% 15.6% 39.9% 视听设备6.8% 5.3% 6.9% 4.4% 15.3% 38.7% 行业部门 完全消耗系数 合计 14 投资策略定期报告 图18:从PPI同比来看,生产资料对生活资料价格传导压力达到历史最高水平 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图19:PPIRM与PPI增速差高位回落 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图20:核心CPI同比处于上升周期,但依然偏低 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2004/11 2008/08 2010/04 2017/02 -10 -5 0 5 10 15 1996/101999/102002/102005/102008/102011/102014/102017/102020/10 PPI:生产资料:当月同比:-PPI:生活资料:当月同比% -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01 (%) PPIRM-PPI同比 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2017/012018/012019/012020/012021/01 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% 15 投资策略定期报告 在此背景下,近期多个国内外消费龙头宣布涨价计划,包括洽洽食品、海天味业、帝欧家居、 东鹏瓷砖、联合利华、宝洁公司等。

我们认为,对于部分消费品龙头企业而言,其产品需求 相对稳定、在行业内定价权更强,价格的平稳上调对产生的需求负面影响有限,同时有效缓 解成本端压力,带来盈利改善预期。

表2:近期国内外部分中下游和消费品龙头在成本压力下开始稳步提价 时间 公司名称调价原因 调价幅度/时间 10月22日恰恰食品 产品升级,以及伴随的原料及包辅材、 能源等成本上升 各品类提价幅度为8%-18% 不等 10月15日帝欧家居原材料、能源价格持续上涨上调6% 10月13日海天味业 主要原材物料、运输、能源等成本持 续上涨 主要产品调整幅度为3%~ 7%不等 10月10日玲珑轮胎原材料、能源价格持续上涨部分产品涨价3%左右 10月1日 东鹏控股原材料、能源价格持续上涨上调5% 10月21日联合利华原材料和海运成本压力三季度上调4.1% 10月19日宝洁公司原材料成本压力5%-9%不等 10月12日卡夫亨氏原材料和劳动力成本压力有必要的地区提高商品价格 10月5日 百事可乐原材料和包装成本压力预计明年初 9月1日 好丽友 原材料、人工等成本4种糕点产品涨价6%至10% 资料来源:Wind,公司公告,财联社,安信证券研究中心 从需求方面来看,三季度尽管仍受疫情困扰,居民预防性储蓄依然小幅平稳回落,9月社零同比 增长4.4%,两年平均复合增速3.8%,相较8月明显反弹。

相对稳健的消费需求有利于涨价向下 游的顺利传导。

图21:居民预防性储蓄平稳回落 图22:社零增速企稳反弹 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:今年以来为两年平均复合增速 当前重点关注:汽车、食品饮料、家电等消费板块 汽车:缺芯拐点预计将至,利好整车与零部件板块 东南亚疫情近期大幅好转,汽车芯片封装测试重镇马来西亚的单日新增确诊人数已由10月 初超过2万人大幅下滑至目前的约6000人。

预计在东南亚四季度疫情可控的背景下,汽车 芯片供应链有望逐步恢复,当前困扰汽车生产的缺芯难题或将得到明显缓解,利好整车与零 部件板块。

30 32 34 36 38 40 42 44 46 Q1 Q2 Q3 Q4 201620172018 201920202021 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2019 /0 2 2019 /0 4 2019 /0 6 2019 /0 8 2019 /1 0 2019 /1 2 2020 /0 2 2020 /0 4 2020 /0 6 2020 /0 8 2020 /1 0 2020 /1 2 2021 /0 2 2021 /0 4 2021 /0 6 2021 /0 8 社零当月同比(%) 16 投资策略定期报告 图23:马拉西亚疫情持续改善 资料来源:牛津大学,安信证券研究中心 图24:缺芯背景下汽车库存明显下滑 图25:乘用车价格环比高于历史水平 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 食品饮料:近期边际改善,提价能力强,抵御通胀风险 随着四季度基数效应消除以及提价落地,食品饮料板块业绩增速有望边际改善,22年有望出 现恢复式增长。

当前经济下行压力较大,通胀隐忧犹存,全A业绩增速大概率持续回落,部 分食品饮料龙头企业凭借自身稳定的业绩增速有望再度获得投资者青睐。

30 40 50 60 70 80 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 16 /1 2 17 /0 4 17 /0 8 17 /1 2 18 /0 4 18 /0 8 18 /1 2 19 /0 4 19 /0 8 19 /1 2 20 /0 4 20 /0 8 20 /1 2 21 /0 4 21 /0 8 库存系数:汽车经销商(左) 库存预警指数:汽车经销商(右) -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 m1 m2 m3 m4 m5 m6 m7 m8 m9 m10 m11 m12 20172018201920202021 17 投资策略定期报告 图26:近期飞天茅台批价止跌回升 资料来源:Wind,安信证券研究中心 家电:上游原材料成本下降,盈利前景边际改善 家电受上游价格上涨带来的成本压力和由此导致的下游需求萎靡影响较大。

从前文所述的三 季报预告情况来看,家电Q3净利润预告累计同比环比H1回落504%,Q3净利润预告两年 复合增速为-10%。

随着上游原材料成本下降,盈利前景有望边际改善,建议关注渗透率提升 的新型家电(集成灶、激光显示、扫地机器人等)和成本下降的白电。

3.市场内部特征观察:成交量小幅回升 本周市场成交量小幅回升。

本周上证综指,中小100,创业板指,上证50,沪深300, 中证500,万得全A的流通市值换手率分别为1.20%,1.24%,4.04%,0.53%,0.80%, 1.89%,1.52%,分别较前一周变动+0.16,+0.07,+0.32,+0.04,+0.05,+0.22,+0.22 个百分点,分别处在81%,45%,14%,80%,75%,71%,76%分位数水平。

图27:主要指数流通市值换手率(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 21 /0 9 21 /1 0 20年产21年产 0 2 4 6 8 10 12 14 16 主要指数流通市值换手率(%) 上证综指上证50沪深300中证500创业板指中小100 18 投资策略定期报告 表3:本周主要指数流通市值换手率变化情况 上证综指 中小100创业板指 上证50沪深300中证500万得全A 本周 1.201.244.040.530.801.891.52 上周 1.051.173.720.490.751.671.33 环比变化 0.160.070.320.040.050.220.19 历史中位数 0.801.315.510.460.571.551.16 当前所处分位数81% 45% 14% 80% 75% 71% 76% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本周市场小幅反弹。

当前市场强势个股数量占比41.0%,近一周回落1.9个百点;超买 个股与超卖个股之差占比-0.31%,近一周回落0.1个百分点。

创业板来看,强势个股数量 占比36.9%,近一周回落1.2个百分点;超买个股与超卖个股之差占比-1.1%,近一周回 落0.4个百分点。

图28:全部A股MA60以上个股占比(%) 图29:创业板MA60以上个股占比(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图30:全部A股超买与超卖个股数量对比(%) 图31:创业板超买与超卖个股数量对比(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 41.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 10 /0 1 10 /0 9 11 /0 5 12 /0 1 12 /0 9 13 /0 5 14 /0 1 14 /0 9 15 /0 5 16 /0 1 16 /0 9 17 /0 5 18 /0 1 18 /0 9 19 /0 5 20 /0 1 20 /0 9 21 /0 5 MA60周以上个数占比_全A 36.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 10 /1 2 11 /0 7 12 /0 2 12 /0 9 13 /0 4 13 /1 1 14 /0 6 15 /0 1 15 /0 8 16 /0 3 16 /1 0 17 /0 5 17 /1 2 18 /0 7 19 /0 2 19 /0 9 20 /0 4 20 /1 1 21 /0 6 MA60以上个数占比_创业板 -0.31% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 11 /0 3 11 /0 9 12 /0 3 12 /0 9 13 /0 3 13 /0 9 14 /0 3 14 /0 9 15 /0 3 15 /0 9 16 /0 3 16 /0 9 17 /0 3 17 /0 9 18 /0 3 18 /0 9 19 /0 3 19 /0 9 20 /0 3 20 /0 9 21 /0 3 21 /0 9 全部A股超买与超卖个股数量对比 -1.08% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 11 /0 4 11 /1 0 12 /0 4 12 /1 0 13 /0 4 13 /1 0 14 /0 4 14 /1 0 15 /0 4 15 /1 0 16 /0 4 16 /1 0 17 /0 4 17 /1 0 18 /0 4 18 /1 0 19 /0 4 19 /1 0 20 /0 4 20 /1 0 21 /0 4 21 /1 0 创业板超买与超卖个股数量对比 19 投资策略定期报告 图32:美国疫情持续改善,欧洲疫情有所反弹(每百万人新增确诊病例) 资料来源:牛津大学,安信证券研究中心 表4:全球主要指数估值水平(PE_TTM) 当前值 最大值 最小值 中位数 5年分位数 10年分位数 标普50027.042.012.721.574.5% 87.2% 纳斯达克指数 40.376.520.231.960.8% 79.5% 德国DAX 18.872.88.818.047.2% 60.8% 韩国综合指数 16.044.39.515.859.3% 52.9% 日经22516.940.113.820.332.6% 17.9% 英国富时10019.7284.69.619.845.0% 49.8% 法国CAC4022.669.48.720.372.5% 68.9% 上证指数 13.723.08.913.340.6% 53.8% 沪深30013.318.88.012.153.6% 70.9% 创业板指 56.6135.127.952.369.9% 65.0% 恒生指数 11.217.37.39.948.2% 71.9% 恒生综指 11.617.37.510.150.9% 72.1% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 表1:安信研究〃十月金股组合 行业 公司 代码 2020EPS 盈利预测 收盘价 PE(TTM) 市值 (亿元) 流通市 值 (亿元) 2021EPS 2022EPS 2023EPS 计算机 东方通300379.SZ 0.861.001.612.3030.5949.7139131 电新 中科电气300035.SZ 0.640.791.041.2730.5274.4196161 机械 国茂股份603915.SH 0.761.021.401.9342.4148.320154 煤炭 山煤国际600546.SH 0.421.251.411.5012.6020.3250250 食品饮料 贵州茅台600519.SH 467.00527.71612.14722.331,830.0047.222,98822,988 医药 鱼跃医疗002223.SZ 1.751.501.742.1732.4120.3325306 商社 中国中免601888.SH 3.145.887.819.63260.0048.05,0765,076 非银 广发证券000776.SZ 1.321.731.932.3220.9615.71,4331,241 电子 万业企业600641.SH 0.330.400.640.8326.9062.2258258 军工 振华科技000733.SZ 1.182.713.544.55100.2258.3516516 资料来源:Wind,安信证券研究中心,数据日期:9月30日 20 投资策略定期报告 分析师声明 陈果、夏凡捷声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格,勤勉尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来 源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理 依据,特此声明。

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在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。

在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

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21 投资策略定期报告 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 钟玲上海区域销售副总监15900782242 zhongling@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 杨港上海区域销售经理18881569971 yanggang@essence.com.cn 北京联系人赵丽萍北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳区域销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳区域高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳区域销售副总监075582558267 fanhq@essence.com.cn 马田田深圳区域销售经理18318054097 matt@essence.com.cn 聂欣深圳区域销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳区域销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳区域销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳区域销售经理0755-88914832 yucong@essence.com.cn 广州联系人毛云开广州区域销售负责人13560176423 maoyk@essence.com.cn 郑庆庆广州区域销售总监13570594204 zhengqq1@essence.com.cn 赵晓燕广州区域销售经理15521251382 zhaoxy@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034

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