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研究报告:海通证券-春节期间国内外经济数据分析:美国经济放缓,新兴市场裸泳-140207

研报作者:姜超,陈勇,曹阳 来自:海通证券 时间:2014-02-07 15:10:57
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    (PDF)
  • 发布者
    zho****ing
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    海通证券
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    8 页
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研究报告内容

相关研究 《地方两会:调低GDP,注重效 益》 2014.1.22 《美国逆差创新低,三真相和两 推论》 2014.1.13 《表外融资受限,基建投资回落 风险大》 2014.1.7 宏观首席分析师 姜超 S0850513010002 电话:021-23212042 Email:jc9001@htsec.com 宏观首席分析师 陈勇 S0850512070005 电话 021-23219800 Email:cy8296@htsec.com 宏观高级分析师 曹阳 S0850512090001 电话:021-23219981 Email:cy8666@htsec.com 宏观分析师 高远 S0850512020001 电话:021-23219669 Email:gaoy@htsec.com 宏观分析师 周霞 S0850513070006 电话:021-23219807 Email:zx6701@htsec.com 联系人 顾潇啸 电话:021-23219394 Email:gxx8737@htsec.com 专题研究 美国经济放缓,新兴市场裸泳 ——春节期间国内外经济数据分析 海外经济:美国经济放缓,新兴市场裸泳 平平淡淡的2013年美国四季度GDP。

1月30日晚公布了美国2013年四季度GDP 初值增长3.2%,与市场预期一致。

美国制造业超预期,大幅放缓。

美国1月ISM制 造业PMI 51.3,创2008年来最大跌幅,其中制造业新订单指数跌幅创1980年来最 大,制造业就业指数也大幅下挫。

制造业复苏放缓到如此地步,或许可以归咎于罕见 的严寒天气,但这种下滑是短暂的还是趋势性的,今后几个月的制造业活动值得关注。

此外,美国12月工厂订单环比下降1.5%,创五个月来最大跌幅。

日元上涨暴露出“安倍经济学”最大弱点:日本经济在2013年实现增长,很大程度上 归功于日本央行推出大规模QE,日元汇率持续走低,提振日本制造业。

然而在新年 第一个月里,股市急转而下,因为市场对于美国、中国经济以及新兴市场健康状况的 担忧重燃,并担心这种经济疲软势头可能会反过来波及日本。

由于投资者在动荡之际 把日元视作避险投资对象,日元兑美元升至两个多月来的最高水平,这给未来日本出 口前景蒙上新的阴影。

新兴市场继续穿好救生圈:过去两周里,拉美国家货币跌幅超过5%,下跌速度达近 两年来最快。

目前的水平较去年同期下挫15.75%,为雷曼破产以来最大跌幅。

上月 累积共有122亿美元的资金流出新兴市场,触发了一处又一处的股灾,拉美市场和土 耳其、南非尤其惨烈。

此轮新兴市场货币抛售从阿根廷比索暴跌触发,波及土耳其、 南非、巴西、俄罗斯、乌克兰等。

未来大幅的货币贬值可能还会波及到基本面更好的 国家,短期内值得关注墨西哥比索、匈牙利福林和韩元。

与1997年相比,由于美欧已转向再制造,中国经济趋势放缓,新兴市场缺乏救世主, 此次新兴市场经济、金融市场调整周期将更长。

从经济增长、金融市场波动性、政策 组合三个角度看,新兴市场尽管不太会出现“猝死”,但间歇性、大幅度的冲击和波动 在所难免。

国内经济:PMI出师不利,春节消费不佳 PMI出师不利:14年1月制造业PMI为50.5,较上月回落0.5个百分点,主要分项 均产生负向拖累,形成连续回落态势,显示制造业景气度下降。

14年1月非制造业 PMI为53.4,较上月回落1.2,创09年以来新低。

春节消费不佳:根据商务部数据,14年春节期间消费增速比去年同期明显下降,其中 河南从18%降至10.4%,全国可观测平均增速从15%左右降至11%左右。

春节期间物价平稳:根据商务部数据,春节前四天猪价比节前上涨0.6%,蔬菜上涨 0.1%,估算春节期间食品价格环比上涨0.1%。

截止目前,1月商务部食品价格环比 上涨1.5%,统计局食品价格环比上涨2.2%,对应1月CPI约在2.1%至2.3%之间。

我们保守估计1月CPI为2.3%,2月CPI为1.9%。

宏宏观观研研究究 证券研究报告 中国经济 2014年2月7日 宏观研究·宏观月报1 目 录 1.海外经济:美国经济放缓,新兴市场裸泳..............................................................2 1.1耶伦继任主席,美国经济短期回落........................................................................2 1.2 日元上涨:暴露出“安倍经济学”最大弱点...........................................................2 1.3 新兴市场:请继续穿好救生圈............................................................................3 2.国内经济:PMI出师不利,春节消费不佳...............................................................3 2.1制造业PMI创近6个月新低...................................................................................3 2.2非制造业PMI创5年新低.......................................................................................4 2.3春节零售稳中有降.................................................................................................4 2.4春节期间物价平稳.................................................................................................4 图目录 图1 汇丰、中采制造业PMI ......................................................................................4 图2 非制造业PMI,经营活动预期指数...................................................................4 宏观研究·宏观月报2 1.海外经济:美国经济放缓,新兴市场裸泳 1.1耶伦继任主席,美国经济短期回落 1月30日,美联储没有理会新兴市场的困境,按照预期继续缩减每月100亿美元 的QE。

2月1日起,耶伦继任美联储主席。

耶伦接过的烫手山芋:她将对美国如何全面退出QE、尤其是何时加息等一系列问 题作出决策。

目前来看,耶伦任期内将有三大着力点: 1)前瞻指引 耶伦上任后的首要决策之一就是决定是否改变前瞻指引以及如何去做。

可能的选项 包括降低失业率门槛、更清楚地传达通胀仍然是调整利率的重要考虑因素、更明确地说 明当失业率抵达门槛值后首次加息的适当时机、使用利率预测中值来向市场沟通短期利 率变化的可能路径。

2)劳动参与率 如果那些退出劳动力大军的人们迟迟不去找工作,或者索性不再工作,那么美国经 济的增长潜力也随之降低。

因此,劳动参与率将是耶伦决定何时提高利率的关键问题。

3)政策工具 在伯南克领导、耶伦协助下,美联储已经引入了一系列新的沟通工具,包括新闻发 布会、经济预测数据以及正式的2%通胀目标。

未来,美联储的沟通手段如何提高,这 也是耶伦即将接受的重要工作。

平平淡淡的2013年美国四季度GDP。

1月30日晚公布了美国2013年四季度GDP 初值增长3.2%,与市场预期一致。

个人消费支出为GDP贡献了2.26%,超过GDP增 速的一半,为四季度GDP增长的最大功臣。

消费支出上涨,主要受服务业支出推动。

个人消费支出、出口、政府支出对GDP增长的贡献为正;住宅固定投资、进口对GDP 增长的贡献为负。

美国制造业超预期,大幅放缓。

美国1月ISM制造业PMI 51.3,创2008年来最大 跌幅,其中制造业新订单指数跌幅创1980年来最大,制造业就业指数也大幅下挫。

制 造业复苏放缓到如此地步,或许可以归咎于罕见的严寒天气,但这种下滑是短暂的还是 趋势性的,今后几个月的制造业活动值得关注。

此外,美国12月工厂订单环比下降1.5%, 创五个月来最大跌幅。

1.2 日元上涨:暴露出“安倍经济学”最大弱点 日本股市在过去一周内的数次大跌,凸显出“安倍经济学”的最大弱点:海外经济的 疲弱,削弱安倍经济学促进其经济增长的效果。

日本市场的走势逆转以及海外需求脆弱 的迹象对日本经济构成重大挑战,而日本经济对于出口和疲软日元依赖度越来越重。

日本经济在2013年实现增长,很大程度上归功于日本央行推出大规模QE,日元汇 率持续走低,提振日本制造业。

同时,货币宽松政策过去还给企业带来了更多利润,并 宏观研究·宏观月报3 推动日本股市大幅上涨,这反过来又带动了日本国内的消费复苏。

然而在新年第一个月里,股市急转而下,因为市场对于美国、中国经济以及新兴市 场健康状况的担忧重燃,并担心这种经济疲软势头可能会反过来波及日本。

由于投资者 在动荡之际把日元视作避险投资对象,日元兑美元升至两个多月来的最高水平,这给未 来日本出口前景蒙上新的阴影。

除此之外,日本政府计划于今年4月份将国内销售税税率上调3个百分点至8%。

考虑到日本工资水平增长乏力,销售税的上调将打击其国内的消费,短期内,将再度给 日本经济带来负面影响。

1.3 新兴市场:请继续穿好救生圈 过去两周里,拉美国家货币跌幅超过5%,下跌速度达近两年来最快。

目前的水平 较去年同期下挫15.75%,为雷曼破产以来最大跌幅。

拉美国家债券市场亦大幅下挫, 阿根廷短期债券跌至14个月来新低。

上月累积共有122亿美元的资金流出新兴市场, 触发了一处又一处的股灾,拉美市场和土耳其、南非尤其惨烈。

与1997年相比,由于美欧已转向再制造,中国经济趋势放缓,新兴市场缺乏救世 主,此次新兴市场经济、金融市场调整周期将更长。

从经济增长、金融市场波动性、政 策组合三个角度看,新兴市场尽管不太会出现“猝死”,但间歇性、大幅度的冲击和波动 在所难免。

目前,新兴市场唯有靠央行的外汇储备硬撑,但是时间拖得越久,形势越不利。

巴西1月贸易赤字高达41亿美元。

虽然1月底巴西雷亚尔大幅贬值,最多接近5%, 但本币的贬值并未令巴西的贸易状况出现改善。

2月5日,乌克兰汇率亦如自由落体般, 大幅下跌,自2009年2月23日以来,乌克兰货币对美元的汇率首次下跌到9。

政治上 的不确定性使得乌克兰货币贬值压力剧增,央行已经不愿再进行干预。

此轮新兴市场货币抛售从阿根廷比索暴跌触发,波及土耳其、南非、巴西、俄罗斯、 乌克兰等。

未来大幅的货币贬值可能还会波及到基本面更好的国家,短期内值得关注墨 西哥比索、匈牙利福林和韩元。

2.国内经济:PMI出师不利,春节消费不佳 2.1制造业PMI创近6个月新低 14年1月PMI为50.5,较上月回落0.5个百分点,主要分项均产生负向拖累,形 成连续回落态势,显示制造业景气度下降。

就业指数也呈现回落,与14年春节较早有关。

1月新订单下降1.1个百分点至50.9,且处于历年1年的偏低水平,说明1月的需 求状况仍然疲软,应当有所走弱。

1月新出口订单降至49.3,连续两月处于荣枯平衡线 之下,反映外需情况仍没有改观。

1月生产指数回落0.9个百分点至53,与1月发电和粗钢产量增速明显走弱相匹配。

在需求略走弱和去库存开始的背景下,生产收缩已经进行,未来生产指数料将继续回落。

1月原材料库存和产成品库存微升,仍在50以下,但两者之差略微收敛,显示库存 状况有所转差。

1月购进价格大跌3.4个百分点至49.2,与近期商务部生产资料价格指数回落相一 致,意味着PPI环比大概率转负。

宏观研究·宏观月报4 图1 汇丰、中采制造业PMI 46 47 48 49 50 51 52 53 54 11/311/912/312/913/313/9 汇丰制造业PMI中采制造业PMI 资料来源:WTO,海通证券研究所 图2 非制造业PMI,经营活动预期指数 40 45 50 55 60 65 70 75 07/1208/608/1209/609/1210/610/1211/611/1212/612/1213/613/1 非制造业PMI经营活动预期指数 2 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 2.2非制造业PMI创5年新低 14年1月非制造业PMI为53.4,较上月回落1.2,创09年以来新低。

从需求看,新订单指数50.9下降0.1,基本保持稳定,考虑到国外订单上升0.7至 50.1,意味着服务业国内订单有明显回落。

从价格看,中间投入价格下降2.4至54.5但仍位于50以上,而收费价格指数下降 1.9至50.1,意味着服务业的投入价格仍在上涨,而产品价格上涨受阻,侵蚀服务业盈利。

2.3春节零售稳中有降 根据商务部数据,14年春节前四天,陕西商品销售额同比增长14.3%,安徽、河南 重点监测零售企业销售额同比分别增长11.2%和10.4%,成都重点监测商场超市销售额 同比增长13%。

北京120家重点商业服务业企业春节前三天销售额同比增长9.2%。

而在13年春节期间,河南、湖北、天津、重庆、河北重点监测企业销售额比去年 春节期间分别增长18.0%、17.5%、17.2%、16.2%和15.9%。

相比之下,14年春节期间消费增速比去年同期明显下降,其中河南从18%降至 10.4%,全国可观测平均增速从15%左右降至11%左右。

2.4春节期间物价平稳 根据商务部数据,春节前四天猪价比节前上涨0.6%,蔬菜上涨0.1%,估算春节期 间食品价格环比上涨0.1%。

截止目前,1月商务部食品价格环比上涨1.5%,统计局食品价格环比上涨2.2%, 对应1月CPI约在2.1%至2.3%之间。

我们保守估计1月CPI为2.3%,2月CPI为1.9%。

宏观研究·宏观月报5 信息披露 分析师声明 宏观经济研究团队:姜超、陈勇、曹阳、高远、周霞 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

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市场有风险,投资需谨慎。

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宏观研究·宏观月报6 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 副所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 江孔亮 所长助理 (021)23219422 kljiang@htsec.com 姜 超 所长助理 (021)23212042 Jc9001@htsec.com 赵晓光 所长助理 (021)23212041 zxg9061@htsec.com 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 陈 勇(021)23219800 cy8296@htsec.com 曹 阳(021)23219981 cy8666@htsec.com 高 远(021)23219669 gaoy@htsec.com 周 霞(021)23219807 zx6701@htsec.com 联系人 顾潇啸(021)23219394 gxx8737@htsec.com 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 jc9001@htsec.com 徐莹莹(021)23219885 xyy7285@htsec.com 李 宁(021)23219431 lin@htsec.com 倪玉娟(021)23219820 nyj6638@htsec.com 金融工程研究团队 吴先兴(021)23219449 wuxx@htsec.com 丁鲁明(021)23219068 dinglm@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 朱剑涛(021)23219745 zhujt@htsec.com 杨 勇(021)23219945 yy8314@htsec.com 张欣慰(021)23219370 zxw6607@ htsec.com 联系人 祗飞跃(021)23219984 dfy8739@htsec.com 纪锡靓(021)23219948 jxl8404@htsec.com 金融产品研究团队 单开佳(021)23219448 shankj@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@htsec.com 罗 震(021)23219326 luozh@htsec.com 唐洋运(021)23219004 tangyy@htsec.com 王广国(021)23219819 wgg6669@htsec.com 孙志远(021)23219443 szy7856@htsec.com 陈 亮(021)23219914 cl7884@htsec.com 陈 瑶(021)23219645 chenyao@htsec.com 伍彦妮(021)23219774 wyn6254@htsec.com 曾逸名(021)23219773 zym6586@htsec.com 桑柳玉(021)23219686 sly6635@htsec.com 陈韵骋(021)23219444 cyc6613@htsec.com 田本俊(021)23212001 tbj8936@htsec.com 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 xyg6052@htsec.com 陈瑞明(021)23219197 chenrm@htsec.com 汤 慧(021)23219733 tangh@htsec.com 王 旭(021)23219396 wx5937@htsec.com 李 珂(021)23219821 lk6604@htsec.com 中小市值团队 邱春城(021)23219413 qiucc@htsec.com 钮宇鸣(021)23219420 ymniu@htsec.com 何继红(021)23219674 hejh@htsec.com 孔维娜(021)23219223 kongwn@htsec.com 政策研究团队 李明亮(021)23219434 lml@htsec .com 陈久红(021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍(021)23219387 wuyiping@htsec.com 联系人 朱 蕾(021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣(021)23219953 zhr8381@htsec.com 批发和零售贸易行业 路 颖(021)23219403 luying@htsec.com 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 潘 鹤(021)23219423 panh@htsec.com 李宏科(021)23219671 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