当前位置:首页 > 研报详细页

电力行业研究报告:平安证券-把握核心因素分化中的机会:2006年下半年投资策略-060706

研报作者:窦泽云 来自:平安证券 时间:2006-07-06 17:06:31
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    he***ty
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    76 KB
研究报告内容

2006年7月06日行业报告 电力行业2006年下半年投资策略 把握核心因素分化中的机会 独到见解 将持续3年的利用小时下滑和可能不时出现的电价调整、煤价下跌之间的对冲构成了 行业基本面的主线,行业已经失去了爆发增长的动力,因此不存在大的投资机会,但 影响行业的核心因素可能出现些许分化,把握分化带来的机会是投资电力的主策略。

分析了重点公司利用小时、煤价、电价三个核心因素的分化情况,并针对性的提出了 应关注的公司。

投资要点 煤电二次联动尘埃落定。

发改委6月28日发文,公布了总体调价方案,随后,各省 调整的细节公布,喧闹了半年的煤电联动总算尘埃落定。

此次调价幅度符合我们的预 期但略低于市场平均预期,总体看,低电价公司获益明显,如按各省幅度测算,G漳 电、G蒙电、国电电力、G广控和G粤电力等公司调价幅度较大。

我们认为,在电 价调整方案出台后的短时间内,市场可能漠视这个利好,但电力股依旧蕴涵着反弹的 动力。

电力供需下半年进入转折期。

预计06全国高峰时段的供需缺口将由05年的2700万 千瓦缩减至1000万千瓦,07年进一步缩减至500万千瓦以下。

从全国范围看,06 年4季度是电力供需形势真正逆转的时期,中国电力连续5年的短缺至此终结。

煤价平稳仍有下行压力。

全国范围煤价总体平稳,少数地区略有波动,社会库存和港 口库存不断增长,预计7、8月用电高峰过后,煤价仍有下行的压力。

06年业绩反弹,07年平稳增长。

我们测算电力板块半年业绩增速有望在15%以上, 中性条件下,全年业绩增长15%左右,07年利用小时下降明显大于06年,同时装 机大量增长带来的负面影响进一步扩大,行业增长再度面临压力。

好在此次煤电联动 推出时间较晚,07年上半年电价同比仍有增长,压力得以略微缓解,行业进入平稳 增长的可能性较大。

把握关键因素分化中的投资机会。

将持续3年的利空(利用小时的下降),和可能不 时出现的利好(电价上调、煤价下跌)的对冲构成了行业基本面的主线。

虽然一段时 间内,利好可以完全对冲掉利空,但行业已经失去了爆发增长的动力,因此行业不存 在大的投资机会。

但对不同公司而言,上述的关键因素可能出现些许分化,把握分化 带来的机会是投资电力的主策略。

从利用小时的角度,结合基本面,建议关注G粤 电力以及水电类的桂冠电力;从煤价的角度看,建议关注对煤价敏感程度最高的G 粤电力、G深能源和G申能;从电价的角度,建议关注上述电价调整幅度较大的公 司。

综合来看,近期行业关键因素的分化中,粤电力获益较为明显,可重点关注,公 司基本面的情况和综合判断可参见前期推出的调研快报。

另外,G漳电可能成为此次 电价调整的最大获益者,也可重点关注。

电力行业研究员:窦泽云 (0755) 82262888-2741 douzy@pasc com cn 2/9 目录 1.电力供需下半年进入转折期······································································ 3 1.1 前5月利用小时下降基本符合预期····································································3 1.2 供需形势真正逆转出现在4季度········································································3 2.煤电二次联动尘埃落定············································································ 4 3.煤价平稳,仍有下行压力········································································ 5 4.半年报前瞻······························································································ 6 4.1 一季报回顾·········································································································6 4.2 半年报前瞻·········································································································6 4.3 06年增长趋势确立,07年压力略为缓解··························································6 5.下半年策略及重点公司评级····································································· 7 5.1 下半年策略——把握核心因素分化中的机会······················································7 5.2 重点公司评级·····································································································8 3/9 1. 电力供需下半年进入转折期 1.1 前5月利用小时下降基本符合预期 2006年1~5月,全国发电量10357亿千瓦时,同比增长11.3%,其中火电发电量8818 亿千瓦时,同比增长11.5%,水电发电量1289亿千瓦时,同比增长11.4%,核电发电量 212亿千瓦时,同比减少1.3%。

1~5月,全国投产装机2545万千瓦,其中火电2319 万千瓦,水电217万千瓦。

利用小时方面,1~5月,全国平均利用小时为2111小时, 同比下降了100小时,降幅4.52%,其中火电利用小时为2312小时,同比下降143小 时,降幅5.82%,水电利用小时1239小时,同比增加了15小时,增幅1.20%。

图表1对发电利用小时下降的预测 20052006E 2007E 2008E 投产装机(万千瓦) 6600800075005000 装机总量(万千瓦) 50841588416634171341 发电量(亿度) 24747271722956331928 发电量同比(%) 12.89.88.88.0 利用小时(小时) 5411521149294796 同比减少小时44200282133 利用小时降低(%) 0.83.75.42.7 火电利用小时5876562952635084 火电减少小时115246365179 火电利用小时减少(%) 1.94.26.53.4 资料来源:平安证券 预计06年全年发电利用小时的下降幅度在3.7%左右,火电在4.2%左右,因此上述中电 联统计的1~5月数据大于我们对全年的预计。

不过考虑机组投产以下半年尤其是四季度 为多,05年四季度投产的大量机组对06年上半年利用小时的下降贡献较大,预计三季度 利用小时下降幅度会收窄,4季度又将有所增大,综合考虑,1~5月数据基本符合预期, 维持对全年利用小时下降幅度的预测。

1.2 供需形势真正逆转出现在4季度 05年电力供需依旧紧张,各区域的合计缺口近2700万千瓦,和04年的3000万千瓦相 比仅略有缓解。

但预计06全国的供电形势将由紧张转为基本平衡,高峰时段的供需缺口 预计将大为缩减至1000万千瓦左右。

2007年预计全国最大供需缺口将缩减至500万千 瓦以下,主要集中在南方和华北。

2006年4季度是电力供需形势真正逆转的时期,中国 电力连续5年的短缺至此将终结。

图表2高峰时段区域电网缺口情况 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 缺口 ( 万千瓦 ) 华东华北南方华中西北东北 2004年2005年2006年E 2007年E 资料来源:平安证券 4/9 2.煤电二次联动尘埃落定 进入2006年以来,对于电价调升的预期在逐渐增强,并出现了多种调整的传闻。

2006 年6月30日,媒体报道了发改委调整电价的总体方案,全国平均上网电价上调1.174分 /千瓦时,销售电价平均上调2.494分/千瓦时,水电电价不做调整,新电价6月30日开 始执行。

随后,各省调整的细节公布,喧闹了半年的煤电二次联动总算尘埃落定。

图表3各省、直辖市电价调整幅度 区域省、直辖市销售电价上调(分)上网电价上调(分)标杆上网电价(元)上网调整幅度(%) 上海市2.20.440.40041.10 浙江1.890.350.40450.87 江苏2.340.40.3751.07 安徽1.640.20.3560.56 华东 福建0.79 - 0.364 - 湖北2.611.600.3674.36 湖南3.261.850.38754.77 河南2.811.320.33423.95 江西2.841.300.3703.51 四川1.981.480.33284.45 华中 重庆3.871.030.32233.20 广东2.871.420.43823.24 广西3.332.280.36186.30 云南3.161.530.25535.99 贵州3.032.060.27267.56 南方 海南2.271.040.37242.79 甘肃0.990.880.23583.73 青海0.581.160.2404.83 宁夏1.810.340.23641.44 新疆1.5 - 0.235 - 西北 陕西2.11.420.2854.98 辽宁3.181.510.34714.35 吉林3.371.930.3415.66 黑龙江3.361.970.34175.77 东北 内蒙古东部1.980.960.32462.96 北京2.881.050.33543.13 天津4.801.020.33543.04 河北北网1.380.100.33540.30 河北南网2.651.280.3353.82 山东2.61 低于0.4元提1.09分,高 于0.4提0.6分0.3399 - 内蒙西部1.70.890.25093.55 华北 山西2.811.640.26046.30 平均2.451.1883.71 资料来源:发改委网站,平安证券 此次上网电价调整方案基本符合我们的预期,但前期市场传闻上网电价将调整1.5分左 右,因而此次电价调整可能低于部分投资者的预期,也因为如此,不宜对电力股整体反弹 做太高的期望。

反观05年电价调整后电力板块的走势,在各公司公布电价调整结束后, 电力股才有好于大盘的表现,因此市场对利好的反应是超前或滞后的,而很少正当时,考 虑到这个因素,在电价调整方案出台后的短时间内,市场可能漠视这个利好,但电力股依 旧蕴涵着反弹的动力。

除了电价调整的幅度外,此次调整还体现了两个趋势,首先,电价有趋同的趋势,低电价 地区或是公司,电价调整的幅度甚至绝对值要大一些,反映出电价调整也伴随着电价改革 的趋势,这种趋势可能在今后的电价变动中延续。

其次,电力供需形势对调价幅度也有一 定的影响,南方电网调价幅度总体较高,和其电力供需将继续保持紧张可能有一定的关系。

5/9 图表4 重点公司电价调整情况 证券简称加权平均电价(元)调整后加权平均电价(元)调整值(分)调价幅度(%) G漳电0.2320.24841.647.07 G蒙电0.2330.24190.893.82 桂冠电力0.2830.29210.913.22 国电电力0.2870.29741.043.62 G华靖0.3180.32670.872.74 华能国际0.3540.3630.902.54 华电国际0.3600.3711.103.06 G上电0.4030.40740.441.09 G申能0.4090.41340.441.08 G广控0.4200.43421.423.38 粤电力A 0.4270.44121.423.33 深能源A 0.4610.47521.423.08 资料来源: 平安证券 注:未公布电价调整方案的按照地区调价幅度测算 3.煤价平稳,仍有下行压力 从社会库存看,从05年4月份以来,煤炭社会库存总体呈现攀升走势。

至5月底,煤炭 社会库存量达1.42亿吨,比年初增加229万吨,比去年同期增加3104万吨,表明煤炭 供求关系趋缓。

从港口库存看,秦皇岛港、京唐港库存虽然比6月中下旬略有下降,但仍 在高位徘徊。

就电煤市场看,虽然进入“迎峰度夏”期,电厂耗煤量加大,但是由于供煤 量不断增加,电厂存煤继续上升,虽然目前市场价格仍维持相对平稳,但下行的压力依旧 较大。

图表5 社会库存(万吨) 图表6 秦皇岛场存(万吨) 资料来源: 煤炭市场网,平安证券 图表7 秦皇岛煤价(元/吨) 图表8 澳大利亚BJ动力煤价(美元/吨) 资料来源:煤炭市场网 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 20 04 年 1月 20 04 年 4月 20 04 年 7月 20 04 年 10 月 20 05 年 1月 20 05 年 4月 20 05 年 7月 20 05 年 10 月 20 06 年 1月 20 06 年 4月 秦皇岛港场存 250 300 350 400 450 500 550 600 3.193.234.014.084.164.235.75.145.205.276.36.106.186.26 单位:万吨 150 200 250 300 350 400 450 20 03 年 3月 20 04 年 2月 20 04 年 9月 20 05 年 4月 20 05 年 10 月 20 06 年 5月 大同优煤山西优混 普通混煤山西大混 0 10 20 30 40 50 60 70 99 -5 -2 7 00 -6 -1 00 -1 1- 23 01 -5 -2 4 01 -1 1- 29 02 -5 -2 3 02 -1 1- 7 03 -5 -8 03 -1 1- 6 04 -5 -1 3 04 -1 1- 11 05 -5 -1 2 05 -1 1- 10 06 -5 -1 8 6/9 从煤价看,秦皇岛煤价一直在高位盘整,大利亚BJ动力煤05年6月下跌后,在05年底 出现反。

从全国各地最近两周的情况看,华东、西北、西南、东北地区各地煤价均未出现 明显波动,华北部分地区6月底煤价略有下跌,中南地区河南平顶动力煤略有上涨。

目前 全国煤价总体平稳,考虑季节因素,7、8月用电高峰过后,煤价有可能下跌。

4.半年报前瞻 4.1 一季报回顾 06年一季度电力板块收入、净利润同比分别上升了12.4%和26.3%,但环比则均有所下 降。

收入同比增长来自电量增长和电价调升,净利润同比增长则主要是收入增长的同时, 电价调整后,毛利率同比基本保持了稳定。

收入环比下降固然有春节因素的影响,但05 年一季度同样有春节因素,环比依旧保持了微增,因此反映出06年电力需求增速已经开 始加速放缓,主要原因是电力弹性系数进一步的下降,这一趋势符合我们此前的判断。

净 利润的环比下降除了收入下降的原因外,合同电煤价格的微涨也有一定负面作用。

图表9 电力板块一季度业绩表现 资料来源: WIND,平安证券 4.2 半年报前瞻 二季度煤价、电价、利用小时三个影响业绩的主要因素中,煤价总体稳定,电价同比4 月仍有增长,季度同比增长幅度2.5%左右,利用小时则预计有4.5%左右的下降。

按照目 前电力企业利润表结构,我们测算利用小时每下降1个百分点,净利润下降4%,而电价 增长1个百分点,净利润增长7.5%,煤价维持不变的情况下,二季度利用小时下降的负 面影响和电价的正面作用基本抵消,行业同比毛利率将基本维持去年同期水平。

我们预测电力板块二季度收入同比增长在10%左右,净利润同比增长则在12%左右。

综 合一季报的情况,电力板块半年报业绩有望实现15%以上的增长。

4.3 06年增长趋势确立,07年压力略为缓解 由于煤电联动的出台,以及煤价的相对稳定,利用小时的下降也在预期之内,06年下半 年电价调整基本可以抵消利用小时下降的负面影响,因此电力板块应能轻松实现业绩增 长,中性条件下,增速在15%左右。

由于06年是装机投产的最集中的一年,导致07年利用小时的下降幅度将超过06年,并 由于新增装机带来的固定成本和三项费用的增加可能使行业毛利率、净利率明显下降,业 绩增长又将面临较大压力。

好在此次煤电联动推出时间较晚,07年上半年电价同比仍有 增长,将在一定程度上缓解行业压力,但行业要实现双位数的增长,对煤价下降的依赖较 大。

总体来说,05年行业处于业绩低点,06年将出现较大幅度增长,07年在较为悲观 的预期下,行业又可能再度面临业绩下滑的压力,但在中性偏乐观的预期下,行业有望进 入平稳增长。

0 50 100 150 200 250 300 350 1Q042Q 3Q 4Q 1Q052Q 3Q054Q 1Q06 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 收入(亿元)环比增速(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 1Q042Q 3Q 4Q 1Q052Q 3Q 4Q 1Q06 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 净利润(亿元)环比增速(%) 7/9 5.下半年策略及重点公司评级 5.1 下半年策略——把握核心因素分化中的机会 我们对行业状态的理解和投资出发点: 将持续3年的利空(利用小时的下降),和可能不时出现的利好(电价上调、煤价下跌) 的对冲构成了电力行业基本面的主线。

虽然一段时间内,利好的出台可以完全对冲掉利空, 但行业已经失去了爆发增长的动力,因此行业不存在大的投资机会。

但对不同公司而言, 上述的关键因素在一段时间里可能出现些许分化,分化导致的机会是我们关注行业的焦点 所在。

建议关注: 利用小时分化 我们认为,利用小时可能成为今后的核心因素,主导电力板块的投资思路。

这是因为在今 后的2~3年里,利用小时累计下降所带来的影响,将很可能大于电价和煤价之中任一因 素变动的影响。

同时,利用小时可能出现的分化也是十分可观的,以G蒙电、G粤电力 为例,前者06年利用小时下降幅度可能超过10%,而后者有望控制在3%以内,保持其 他因素不变,仅此一项,对各自利润影响的幅度差异就接近50%。

因此,值得关注有望 维持高利用小时的南方、华北的上市公司,建议关注G粤电力、G广控以及G深能源。

图表10 毛利润下降幅度对利用小时下降的敏感性分析 资料来源:公司公告,平安证券 电价变动分化 从两次电价调整的情况看,电价调整幅度也存在差异,总体看,低电价公司的获益程度要 大一些。

从这次电价调整的情况看,如果严格按照发改委的政策执行,电价最低的G漳 电、G蒙电有望获得最大的电价调整幅度,可达到幅度较低的G申能和G上电的3~7 倍。

因此,低电价公司应是今后电力投资关注的一个着眼点,建议关注G漳电、G蒙电、 国电电力、G粤电力和G广控。

煤价分化 煤价已市场化,多数区域煤价将遵循市场的变化,但不同公司业绩对煤价的敏感程度是不 一样的,另外,部分上市公司向煤炭产业拓展,将来可能在一定程度上降低煤炭成本,比 如国电电力和G广控、以及G粤电力等公司。

图表11 部分公司业绩对煤价的敏感性排序 公司敏感程度排名(排名第1为最敏感) 粤电力A 1 深能源A 2 申能股份3 广州控股4 华能国际5 国电电力6 国投电力7 资料来源:平安证券 公司利用小时下降3%利用小时下降5%利用小时下降10% G蒙电16% 27% 54% G华能7% 12% 23% G粤电力5% 9% 18% 8/9 图表12 电力上市公司投资煤矿简况 资料来源:公司公告,平安证券 5.2 重点公司评级 由于煤电联动出台,不同公司电价调整幅度不同,和我们原业绩预测假设有一定出入,为 此,我们调整了部分重点公司的业绩预测。

由于业绩预测的调整幅度都没有超过20%, 不足以构成对公司评级的改变,我们没有调整任何公司的评级。

图表13 重点电力公司业绩预测 名称05 EPS (元) 06原EPS 预测(元) 07原EPS 预测(元) 新06 EPS 预测(元) 新07EPS 预测(元) 06市盈率07市盈率评级 G华靖10.6730.6470.8370.6230.9739.56.1推荐 国电电力0.4100.4300.4760.4970.59612.210.1推荐 G申能0.4990.5300.5620.5520.60211.010.1推荐 桂冠电力0.1630.2980.3510.3290.41114.711.8推荐 G长电0.4080.4180.5270.4180.52716.413.0推荐 G粤电力0.2710.3380.4330.3380.43313.610.6推荐 G华能0.3950.4430.4490.4430.44911.111.0推荐 G深能源0.6000.6300.6940.6300.69413.011.8中性 G广控0.3010.3320.4040.3320.40413.810.5中性 G蒙电0.0330.1190.2070.1190.20723.913.8中性 川投能源0.1510.1450.1860.1530.20226.820.3中性 平均15.111.7 资料来源:平安证券 注1: G华靖每股收益考虑增发3亿股摊薄计算; 注2:股价取7月4日收盘价,未股改的按已公布方案或10送3除权计算 相关研究报告: 《电力板块报、一季报点评》 2006年5月 《煤电联动有望触发波段投资机会》 2006年3月 《电力行业06年投资策略——业绩增长趋势确立,利用小时分化成为核心》 2005年12月 平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%)) 1 G华靖06年业绩预测下调是因为假设增发收购机组时间由5月1日推后至9月1日。

公司煤矿持股比例设计产量(万吨) 国电电力山西同忻煤矿40% 1000 G广控山西新东周窑矿井40% 1000 G粤电力山西霍尔辛赫煤矿40% 300 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平安 证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何 其它人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报 告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。

平安证券不对因使用此 报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户并不能尽依靠此报告而取代行 使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分析员的 不同设想、见解及分析方法。

报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可 随时更改。

此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。

为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证 券有限责任公司的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券有限责任公司2006版权所有。

保留一切权利。

综合研究所 地址:深圳八卦三路平安大厦三楼 邮编:518029 电话:(0755) 82262888 传真: (0755) 82449257

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载