汉王科技：民生证券-汉王科技-002362-公司调研简报：绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期-210901

证券研究报告1 一、一、分析与判断 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。

二、二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能汽车业务前景广阔 笔交互业务2021H1保持快速发展，增速近三成。

公司笔交互业务2021H1实现营 收5.12亿元，增速27%；其中，主要负责笔交互绘画相关业务的子公司汉王鹏泰 收入增速28%，净利润增速35%。

同时，笔交互业务整体毛利率同比提升3.31个 百分点。

产品、战略、销售三维度发力，笔交互绘画业务有望持续成长。

1）产品方面，公 司数字绘画品牌“xencelabs”的首款专业数字绘画板产品于2021年2月发布，同 时系列品牌下的其他类型产品也在不断研发，产品线不断充实。

2）战略方面，公 司在全球范围内推出专业级绘画品牌“xencelabs”，抢占专业级市场，另一方面将 XP-PEN品牌系列产品引入国内，抢占国内消费级市场；再一方面将UGEE品牌 推向海外，整合海外低端市场。

3）销售方面，目前拥有通过Amazon、eBay等主 流跨境电商平台及近20个自营独立站销往海外数百个国家及地区，同时在国内市 场加大销售力度，在淘宝、京东、抖音、快手等平台加强推广。

其他笔交互类业务潜力可期。

1）消费电子配笔领域：一方面保持与原有战略大客 户的合作，另一方面积极开拓其他大客户并取得进展，示范效应凸显。

同时，公司 向消费级市场延伸，兼容IOS协议的电容笔产品进入试制阶段，条件成熟后将面向 消费者直接销售。

2）无纸化办公领域：保持在银行、运营商、电力等领域的行业 优势，同时向公安、司法等市场延伸。

其他业务持续发力，AI产品化长期潜力可期 文本大数据业务方面，公司树立了北京三级法院一体推进电子卷宗随案同步生成等 案例，为未来全国推广奠定基础。

AI终端业务方面，智能办公本、仿生扑翼飞行器、翻译笔等产品持续迭代升级，上 半年推出的智能办公本新品在京东、天猫等平台的销售数据逐步放量，并进入京东 金榜；仿生扑翼飞行器由单一仿生鸟扩充至仿生蝴蝶、百灵、毕方神鸟、白头鹰等 多种形态。

上半年公司文本大数据、AI终端业务增速分别为55%和68%，其中文本大数据业 务19H1-21H1复合增速达到22%。

三、三、投资建议 公司绘画业务持续高增验证自身实力，同时消费电子配笔等业务具有长期潜力。

预 计公司2021-2023年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，对应PE分别为28X、22X、 18X。

选取Wind人工智能板块，相关公司2021年平均PE为28X（Wind一致预 期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到公司业绩有望持续高增，同时属于人 工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。

四、四、风险提示： 海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。

推荐维持评级 当前价格：16.93元 交易数据2021-8-31 近12个月最高/最低（元） 28.84/16.93 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 206 流通股比例（%） 84 总市值（亿元） 41 流通市值（亿元) 35 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：郭新宇 执业证 号： S0100518120001 电话：01085127654 邮箱：guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.汉王科技（002362）2021年一季报点 评：绘画等业务保持高景气，利润率优化 带动业绩高增 2.汉王科技（002362）2020年年报点评： 业绩实现翻倍增长，AI应用多点开花 -21% -10% 2% 13% 24% 36% 20/820/1121/221/521/8 汉王科技沪深300 汉王科技（002362） 公司研究/调研简报 绘画业务延续高增，AI产品化长期潜力可期 —汉王科技（002362）公司调研简报 调研简报/计算机2021年09月01日 证券研究报告2 汉王科技（002362） 盈利预测与财务指标 项目/年度20202021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,555 2,255 2,819 3,392 增长率（%） 40.8% 45.0% 25.0% 20.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 104 148 191 232 增长率（%） 177.8% 42.2% 29.4% 21.4% 每股收益（元） 0.48 0.61 0.78 0.95 PE（现价） 35.3 28.0 21.6 17.8 PB 2.82.52.22.0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告3 汉王科技（002362） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入1,555 2,255 2,819 3,392 成长能力 营业成本715 993 1,279 1,521 营业收入增长率40.8% 45.0% 25.0% 20.4% 营业税金及附加9 19 20 24 EBIT增长率478.6% 59.5% 28.2% 28.0% 销售费用396 563 669 806 净利润增长率177.8% 42.2% 29.4% 21.4% 管理费用104 148 181 213 盈利能力 研发费用144 234 286 338 毛利率54.0% 56.0% 54.6% 55.2% EBIT 187 299 383 491 净利润率6.7% 6.6% 6.8% 6.8% 财务费用16 (5) (7) (9) 总资产收益率ROA 5.0% 5.9% 6.3% 6.5% 资产减值损失(4) 10 10 10 净资产收益率ROE 6.9% 9.0% 10.4% 11.2% 投资收益31 13 12 10 偿债能力 营业利润211 324 409 516 流动比率4.2 4.0 3.9 4.1 营业外收支2 0 0 0 速动比率3.2 3.1 3.0 3.3 利润总额213 325 410 518 现金比率2.5 2.5 2.4 2.7 所得税24 34 36 52 资产负债率0.2 0.2 0.2 0.2 净利润189 291 374 465 经营效率 归属于母公司净利润104 148 191 232 应收账款周转天数32.2 35.0 30.0 27.0 EBITDA 206 319 400 506 存货周转天数160.6 160.6 157.4 154.3 总资产周转率0.9 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 20202021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金699 987 1250 1720 每股收益0.5 0.6 0.8 1.0 应收账款及票据149 212 259 306 每股净资产6.2 6.8 7.5 8.5 预付款项87 82 130 140 每股经营现金流0.1 1.1 1.1 2.0 存货407 479 640 664 每股股利0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产45 45 45 45 估值分析 流动资产合计1760 2130 2645 3218 PE 35.3 28.0 21.6 17.8 长期股权投资27 40 52 62 PB 2.8 2.5 2.2 2.0 固定资产195 198 204 209 EV/EBITDA 9.8 5.7 4.2 2.9 无形资产39 29 20 14 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计338 367 370 365 资产合计2098 2498 3015 3583 短期借款0 0 0 0 现金流量表（百万 元） 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据178 247 319 379 净利润189 291 374 465 其他流动负债2 2 2 2 折旧和摊销16 30 26 25 流动负债合计424 531 675 778 营运资金变动(150) (45) (108) (0) 长期借款0 0 0 0 经营活动现金流17 263 279 479 其他长期负债1 1 1 1 资本开支45 2 16 9 非流动负债合计1 1 1 1 投资(163) 0 0 0 负债合计425 533 676 779 投资活动现金流(175) (2) (16) (9) 股本244 244 244 244 股权募资562 27 0 0 少数股东权益169 313 496 729 债务募资(10) 0 0 0 股东权益合计1673 1965 2339 2804 筹资活动现金流522 27 0 0 负债和股东权益合计2098 2498 3015 3583 现金净流量363 288 263 470 资料来源：公司公告、民生证券研究院 证券研究报告4 汉王科技（002362） 分析师简介 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 证券研究报告5 汉王科技（002362） 免责声明 。

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