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研究报告:中银国际-璞玉共精金-071224

研报作者:胡文洲 来自:中银国际 时间:2007-12-24 15:21:59
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***ng
  • 研报出处
    中银国际
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    12 页
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研究报告内容

Daily 中银国际研究可在彭博(BOCR ),Firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站()上获取 此报告仅代表该研究员个人点,并不代表中银国际及其联营公司的观点。

指数表现* (%)五天一个月 今年 至今 新华富时A50指数1 1 115 上证综指2 1 91 上证1802 5 141 深圳综指3 8 150 恒生指数0 4 38 恒生中国企业指数0 2 55 中银国际指数可在路透BOCI页获取 表现最佳五名(%)五天一个月 今年 至今 青島海爾(600690.SS) 18 22 138 丽珠集团(000513.SZ) 17 26 514 华泰股份(600308.SS) 16 28 110 柳化股份(600423.SS) 13 21 116 太阳纸业(002078.SZ) 12 22 131 表现最差五名(%)五天一个月 今年 至今 海通证券(600837.SS) (6) (8) 786 万科(A/B) (000002.SZ) (6) (10) 176 兴业银行(601166.SS) (3) (8) 207 华夏银行(600015.SS) (3) (7) 150 金地集團(600383.SS) (2) (17) 116 美国存托凭证港币(%) 东亚银行(0023.HK) 51.10 (1) 国泰航空(0293.HK) 20.361 中国铝业(2600.HK) 16.223 长江实业(0001.HK) 141.220 中国人寿(2628.HK) 40.941 中国移动(0941.HK) 139.771 中国网通(0906.HK) 23.803 南方航空(1055.HK) 9.753 中国电信(0728.HK) 5.841 中国联通(0762.HK) 17.022 中电控股(0002.HK) 54.23 (1) 中国海洋石油(0883.HK) 12.731 广深铁路(0525.HK) 5.923 恒基地产(0012.HK) 71.391 中华煤气(0003.HK) 22.63 (2) 香港电灯(0006.HK) 43.69 (1) 汇丰控股(0005.HK) 132.08 (0) 华能国际(0902.HK) 7.922 和记黄埔(0013.HK) 88.321 德昌电机(0179.HK) 4.34 (1) 联想集团(0992.HK) 7.021 电讯盈科(0008.HK) 4.53 (2) 中国石油(0857.HK) 14.001 新鸿基地产(0016.HK) 163.462 中国石化(0386.HK) 11.782 中芯国际(0981.HK) 0.754 太古股份(0019.HK) 104.161 创科实业(0669.HK) 7.26 (2) 青岛啤酒(0168.HK) 25.400 兖州煤业(1171.HK) 15.343 中银国际每日焦点完整版本 璞玉共精金 精金 水井坊—优于大市...............................................................................................2 (600779.SS/人民币26.01;目标价格:人民币35.00 )胡文洲, CFA 调整预测—我们将08、09年每股收益预测由0.93元及1.32元下调6.5%与7.6% 至0.86元与1.22元。

基于白酒业务40倍09年市盈率及加上房地产未来2-3 年的贡献,我们将目标价格由35.50元下调至35.00元。

我们对该股维持优于 大市评级。

璞玉 中联重科—优于大市..........................................................................................4 (000157.SZ/人民币53.00;目标价格:人民币76.35)胡文洲, CFA 最新信息—我们预计07年中联重科混凝土业务的增长将超过行业平均水平。

基于35倍的08年预期市盈率,我们得出目标价格为76.35人民币。

三一重工—优于大市...........................................................................................6 (600031.SS/人民币52.37;目标价格:人民币79.80)史祺, CFA 最新信息—得益于强大的研发能力,三一重工在混凝土机械产品和旋挖钻机 业务领域是市场中的佼佼者。

基于35倍08年市盈率,我们得到目标价为79.6 元人民币。

海通证券经纪业务香港获牌...............................................................................8 (600837.SS/人民币51.38,优于大市)袁琳, CFA 消息快报—海通证券昨日宣布子公司海通证券(香港)经纪有限公司已于12月 18日获得香港证券及期货事务监察委员会发牌,牌照涉及的受规管活动类型 包括:证券交易、期货合约交易、就证券提供意见、就期货合约提供意见四类。

发改委建议拆分联通............................................................................................8 (0762.HK/港币16.76; 600050.SS/人民币10.60,优于大市) 刘都 消息快报—据周末《中国经营报》援引内部官方文件称,发改委提交建议, 支持维持中国移动的主导地位不变,而提议拆分中国联通。

港灯集团自1月1日起将电费上调6%.............................................................8 (0006.HK/港币44.35,落后大市)胡文洲, CFA 消息快报—港灯集团公告自08年1月1日起将平均电价由每度120.2仙上调 6%到127.4仙,基本电费上调2.6仙,而燃料附加费提高4.6仙。

中电控股公告将平均电费上调4.5% .................................................................9 (0002.HK/港币54.50,落后大市)胡文洲, CFA 消息快报—中电控股宣布燃料价条款上调3.9仙,平均净电价每度电由目前 的87.2仙上调至91.1仙,上调幅度为4.5%。

更多消息快报 中国明年将提高钢材出口关税...........................................................................9 证监会正式批准了山东黄金的非公开发行计划............................................9 我国将提高个人所得税起征点...........................................................................9 我国调整关税加强宏观调控.............................................................................10 淡马锡将对渣打集团的持股比例提升至18%...............................................10 紫金矿业提交A股上市申请.............................................................................10 22000077年年1122月月2244日日 ((星星期期一一)) 2007年12月24日(星期一)璞玉共精金2 股价相对指数表现 10 16 22 28 34 40 21 /12 /06 21 /01 /07 21 /02 /07 21 /03 /07 21 /04 /07 21 /05 /07 21 /06 /07 21 /07 /07 21 /08 /07 21 /09 /07 21 /10 /07 21 /11 /07 21 /12 /07 0 200 400 600 800 1,000 水井坊新华富时A50指数 人民币成交额(人民币百万) 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 184239 相对新华富时 A50指数(%) 19468 资料来源:彭博及中银国际研究 07年前9个月业绩摘要 (人民币百万) 06年 前9个月 07年 前9个月 同比 变动% 毛销售收入50071543.2 销售成本(117) (186) 59.0 营业税及附加(70) (74) (5.7) 毛利润31345645.6 其他收入/成本000 销售及分销费用(118) (120) 1.6 管理费用(51) (63) 24.5 财务成本(16) (3) (81.3) 经营利润128270110.4 投资收益1121303.5 其他00 - 税前利润130282116.5 所得税(76) (154) 104.0 少数股东权益(0) (2) - 净利润55126130.3 盈利能力(%) 毛利率76.674.0 息税前利润率29.239.8 净利率10.917.6 资料来源:公司数据 最近一期研究报告: 2007年10月31日 消费品—食品及饮料调整预测 水井坊目标价格:人民币35.00 600779.SS/人民币26.01 —优于大市胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 调低房地产业务估值,维持优于大市评级。

预计07年水井坊销量 1,900-2,000吨,维持08-09年销量增长20%的预测,对应的07-09年 酒类业务每股收益分别为0.38、0.62、0.86元。

如果给予白酒业务 09年40倍市盈率,对应目标价34.4元;考虑到房地产业务增厚未 来2-3年业绩3-4亿元,保守按3亿元估计,增厚每股收益0.60元。

我们调整房地产业务估值,每股贡献0.6元,对应总目标价为35.00 元,维持优于大市评级。

财务环境逐步改善。

07年前三季度,收入和净利润分别增长43.2% 和130.3%,每股收益0.26元,如果剔除前三季度土地整理1,189 万元收益影响,前三季度净利润同比增长108.6%,业绩超出市场 预期。

根据公司与外资股东Diageo签订的《合资经营合同》,全兴 集团及其子公司均应接受Diageo plc全球审计及商业风险部的定期 内部审计,费用由Diageo plc承担。

水井坊已纳入Diageo全球审计 范围,公司财务环境的规范化程度逐步提升。

水井坊受益两税合并政策最大。

白酒行业目前执行的名义所得税 率为33%,且作为限制性行业,广告费不能税前扣除,所以白酒 行业的实际税负较重。

08年实施两税合并政策后,白酒行业名义 所得税率调整为25%,业绩增厚排序分别为水井坊、五粮液、贵 州茅台、泸州老窖,其中水井坊业绩实际税率最高,预计仅仅考 虑所得税率从33%降至25%,可以带来增厚业绩25-30%(附表1)。

春节前后水井坊提价约30-40元。

06年水井坊销量1,400多吨,预 计07年水井坊销量大致1,900-2,000吨,同比增长约35%。

11月份, 公司已经对水井坊品牌系列酒进行了控量,预计春节前后水井坊 提价约30-40元,将增厚08年每股收益约0.10-0.15元。

海外销售前期工作进展顺利。

公司已经通过Diageo的渠道试验性 铺货水井坊东南亚市场约50吨,主要通过Diageo的国际免税市场、 自有卖场和加盟经销商渠道销售,目前进展顺利。

06年公司出口 销量20吨,收入765万,收入占比1.0%,预计07年销量增至40-50 吨,收入2,000万,收入占比提升到1.9%(附表2)。

2007年12月24日(星期一)璞玉共精金3 主要数据 发行股数(百万) 488.55 流通股(%) 60.09 流通股市值(人民币百万) 7,635.74 3个月日均交易额(人民币百万) 215 净负债比率(%)净现金 主要股东(%) 四川全兴集团39.63 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 附表1:2004年以来白酒行业重点公司实际税率对比(%) 代码名称200420052006 07年 1季度 07年 上半年 07年 1-3季度 600519.SS贵州茅台42.739.136.735.834.333.4 600779.SS水井坊49.253.354.456.461.354.7 000568.SZ泸州老窖63.762.532.238.637.036.0 000858.SZ五粮液34.733.234.033.432.932.8 600809.SS山西汾酒42.938.636.031.833.134.1 资料来源:万得资讯 附表2:公司出口酒收入数据 单位:(百万) 20052006H 2006A 2007H 2007E 出口酒类收入1.362.707.656.1220 增长(%) - - 462.5126.7161.4 酒类业务总收入5963237314511038 出口收入占比(%) 0.20.81.01.41.9 数据来源:公司数据、中银国际研究 附表3:Diageo全球主要收购控股公司 公司注册地业务地控股比例业务范围 Diageo Ireland爱尔兰全球100%高档酒生产及销售 Diageo Great Britain Limited英格兰全球100%高档酒生产及销售 Diageo Scotland Limited苏格兰全球100%高档酒生产及销售 Diageo Brands BV荷兰全球100%高档酒生产及销售 Diageo North America,Inc美国全球100%高档酒生产及销售 Diageo capital plc苏格兰英国100%为集团融资 Diageo Finance plc英格兰英国100%为集团融资 Diageo Investment Corporation美国美国100%为集团融资 Moet Hennessy,SNC法国法国34%高档酒生产及销售 数据来源: 投资摘要 年结日:12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(人民币百万) 6048051,0381,5371,866 变动(%) (23.9) 33.229.148.021.5 净利润(人民币百万) 78101196420597 全面摊薄每股盈利(人民币) 0.160.210.400.861.22 变动(%) 10.529.694.6114.242.0 原先预测全面摊薄每股收益(人民币) - 0.400.921.32 变动(%) - - 0.0 (6.5) (7.6) 市盈率(倍) 142.4108.556.726.518.6 每股现金流量(人民币) 0.20.30.61.01.2 价格/每股现金流量(倍) 114.076.037.523.519.3 企业价值/息税折旧前利润(倍) 26.420.816.810.18.3 每股股息(人民币) 0.0130.0160.0320.0690.086 股息率(%) 0.060.070.120.260.33 资料来源:公司资料及中银国际研究预测 2007年12月24日(星期一)璞玉共精金4 股价相对指数表现 10 20 30 40 50 60 21 /12 /06 21 /01 /07 21 /02 /07 21 /03 /07 21 /04 /07 21 /05 /07 21 /06 /07 21 /07 /07 21 /08 /07 21 /09 /07 21 /10 /07 21 /11 /07 21 /12 /07 0 200 400 600 800 1,000 中联重科新华富时A50指数 人民币成交额(人民币百万) 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 31541 相对新华富时 A50指数(%) 42010 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据 发行股数(百万) 761 流通股(%) 55 流通股市值(人民币百万) 22,102 3个月日均交易额(人民币百万) 195 净负债比率(%)净现金 主要股东(%) 长沙建设机械研究院42 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2007年10月23日 工业—机械最新信息 中联重科目标价格:人民币76.35 000157.SZ/人民币53.00 —优于大市胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 估值。

我们相信中联重科目前面临着千载难逢的大发展机遇,不 但国内市场蓬勃发展,国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大 门。

目前,该股股价相当于24.3倍的08年预期市盈率。

我们认为 该股目前估值不高。

基于35倍的08年预期市盈率,我们得出目标 价格为76.35人民币。

我们对中联重科维持优于大市评级。

主营业务增势强劲。

我们预计07年中联重科混凝土业务的增长将 超过行业平均水平。

预计07年,公司的泵车销量将同比增长100% 至1,000辆,市场份额从06年的27%提高至36%。

目前,我国的商 品混凝土比率刚刚超过20%,远远落后于发达国家,因此我们认 为未来几年混凝土机械的发展空间广阔。

此外,今年公司的起重 机业务表现也非常喜人。

泉塘工业园扩建项目估计2008年中将会 建成,估计达产后将形成年产3,500台汽车起重机和250台履带式 起重机,销售收入超过50个亿。

我们认为未来几年起重机业务也 将保持快速增长。

08年工程机械行业发展可期。

我们相信许多投资者普遍担心在宏 观紧缩政策出台的背景下,工程机械行业在2008年会出现类似04、 05年的行业不景气。

但是,我们仍然认为在我国基建投资保持较 高水平、工程机械产品竞争力大幅提升和出口快速增长的情况下, 2008年至2010年工程机械行业仍将保持较快的发展速度。

受益于政府大量的基建建设预算。

我们认为宏观紧缩政策可能会 导致08年中国经济的增长放缓。

但是,我们认为紧缩政策不会对 基础建设投资带来严重的影响,政府大量的基建预算保证了基建 投资将保持在较高的水平上。

我们认为明年贸易出口面临的压力 可能会影响GDP增长,政府很有可能通过财政刺激和国内消费来 保持经济的强劲增长。

我国日渐提高的基建投资(尤其是铁路建设 投资的加速)将大大的促进工程机械行业的发展。

政府在“十一五 计划”中明确表示,2006年至2010年间将实现铁路和城市轨道交 通规划基建投资分别达到1.25万亿人民币和5,000亿人民币的目 标,与“十五计划”相比分别增长257%和150%。

我们认为,在“十 一五”的头两年,铁路投资需求由于受到铁道部改革因素的制约, 并没有充分释放。

我们相信未来三年将是铁路网建设如火如荼的 三年,铁路基建需求将加速释放,以落实“十一五计划”中的巨 额投资预算。

2007年12月24日(星期一)璞玉共精金5 出口市场前景广阔。

我们认为工程机械行业在我国经济模式由低 端加工贸易为主向高端行业转移中发挥至关重要的作用。

我国政 府非常支持国内工程机械企业做大做强,多次的出口退税下调均 未涉及主流工程机械产品。

我们相信政府的目标是推动国内机械 制造企业的产品技术革新、质量提高以及在全球市场中竞争实力 的不断壮大。

目前,我们认为包括中联重科在内的一些主要国内 企业已初具国际竞争力,产品出口估计将增长强劲。

07年1-9月, 我国工程机械行业的增长率维持在较高水平。

我们认为出口增长 强劲将成为全行业发展提速的重要动力之一。

1-9月,工程机械行 业出口总额同比增长71%至61.6亿美元,进口同比增长26%至36.4 亿美元。

我们预计,未来工程机械行业的出口仍将保持较快增长。

根据2004年英国工程机械咨询有限公司的统计数据,在全球工程 机械行业市场中,中国的市场规模大概占全球市场的24%,与欧 洲的23%相近,但落后于北美洲的32%。

出口将成为盈利增长动力之一。

07年,中联重科的出口业务预计 表现出色,出口收入增长速度已经超过了内销收入。

我们预计07 年公司出口收入将同比增长455%至12亿人民币。

因此,预计07 年出口业务收入占总销售收入的比例将从06年的4.7%增至 15.0%。

我们预计,未来几年公司的出口仍将保持强劲增长。

公司 近日宣布,与美国的LEWISEQUIPMENT公司于12月4日签署了大 额出口合同。

根据该合同,中联重科将向休斯顿的LEWIS共交付 价值3,385.6万美元的汽车起重机。

我们预计08年和09年公司的 出口收入将分别同比增长100%和90%。

预计未来出口业务将成为 公司的另一盈利增长动力。

投资摘要 年结日:12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(人民币百万) 3,2534,6068,04112,69918,084 变动(%) (3) 42755842 净利润(人民币百万) 3104811,1371,6592,471 全面摊薄每股收益(人民币) 0.410.631.492.183.25 变动(%) (19) 551364649 市盈率(倍) 129.883.835.524.316.3 每股现金流量(人民币) 0.270.330.591.071.70 价格/每股现金流量(倍) 193.6159.290.549.531.2 净资产收益率(%) 98.365.130.518.712.6 每股股息(人民币) 0.030.030.070.110.16 股息率(%) 0.10.10.10.20.3 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2007年12月24日(星期一)璞玉共精金6 股价相对指数表现 10 20 30 40 50 60 70 21 /12 /06 21 /01 /07 21 /02 /07 21 /03 /07 21 /04 /07 21 /05 /07 21 /06 /07 21 /07 /07 21 /08 /07 21 /09 /07 21 /10 /07 21 /11 /07 21 /12 /07 0 300 600 900 1,200 1,500 三一重工新华富时A50指数 人民币成交额(人民币百万) 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 2625 相对新华富时 A50指数(%) 310 (6) 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据 发行股数(百万) 992 流通股(%) 45 流通股市值(人民币百万) 23,378 3个月日均交易额(人民币百万) 413 净负债比率(%) 2 主要股东(%) 三一集团60 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2007年10月25日 工业—机械最新信息 三一重工目标价格:人民币79.80 600031.SS/人民币52.37 —优于大市史祺, CFA qi.shi@bocigroup.com (8621) 68604866分机8368 估值。

三一重工目前股价为23倍08年市盈率。

考虑到国内市场和 出口业务的迅速发展,以及今后母公司潜在的资产注入,我们认 为该股目前估值被低估。

不考虑股票投资收益的影响,基于35倍 08年市盈率,我们将目标价定为79.80元人民币,并对该股维持优 于大市评级。

强大的研发能力。

三一重工对其研发团队有很有效的激励机制, 能够促进他们不断开发出新的、高质量的产品,并提升现有产品 的品质。

得益于强大的研发能力,三一重工在混凝土机械产品和 旋挖钻机业务领域是市场中的佼佼者。

另外,公司在高售价和高 利润率的高端业务领域拥有更强大的市场地位。

对于相同的产品, 三一重工的售价和利润率都要高于其竞争者。

目前,研发团队正 在研究能够用于其产品的新材料以进一步降低成本并提高质量, 有望节约成本5%。

产品组合有所改善。

三一重工计划从一家国内混凝土机械制造商 转型为综合工程机械制造商。

公司在扩张履带起重机及路面机械 业务方面取得了一定成功。

另外,公司今年完成了对母公司旋挖 钻机业务的收购。

旋挖钻机被广泛应用于高速铁路建设及其它一 些领域以取代传统机械,因为其可以大大提高效率并减少作业过 程中的污染。

未来两年,我们预计三一集团将把所有的建设机械 相关资产注入上市公司,包括挖掘机和汽车起重机。

我们预计, 挖掘机的销量07年将超过1,600台,08年有望达到3,000台。

挖掘 机的总市场需求巨大,中国将需要从海外进口20,000~30,000台, 因此,挖掘机业务的长期前景美好。

出口业务发展。

因为三一重工的混凝土机械售价较全球同业水平 仍然低30-40%,因此公司的出口业务获得了快速增长。

06年,出 口业务同比增长了160%,占到了其总销售收入的10%左右。

07年, 我们预计,出口业务将同比增长135%,并占到其总销售收入的 15%。

公司已为07年获得主要经济体(包括欧洲和美国)的质量 认证做好了充分准备,因此,08年出口业务的增速可能保持在 100%以上。

一些行业研究显示,在发达国家,建筑机械的市场需 求远远高于之前的预想,而中国从销售收入来看。

只占到了16~18% 的市场份额。

三一在印度的新厂有望于08年建成,这是为抓住今 后印度基建项目对工程机械的巨大需求做好准备 2007年12月24日(星期一)璞玉共精金7 投资摘要 年结日: 12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(人民币百万) 2,5374,5748,14412,02516,042 变动(%) (4) 80784833 净利润(人民币百万) 2165571,6982,2573,038 全面摊薄每股收益(人民币) 0.220.561.712.273.06 变动(%) (34) 1582053335 市盈率(倍) 240.293.230.623.017.1 每股现金流量(人民币) 0.090.681.451.762.30 价格/每股现金流量(倍) 552.976.636.229.822.8 企业价值/息税折旧前利润(倍) 110.555.925.217.014.1 每股股息(人民币) 0.050.100.340.450.61 股息率(%) 0.10.20.70.91.2 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2007年12月24日(星期一)璞玉共精金8 大陆与香港—消息快报 海通证券经纪业务香港获牌 (600837.SS/人民币51.38,优于大市)袁琳, CFA 海通证券昨日宣布子公司海通证券(香港)经纪有限公司已于12月 18日获得香港证券及期货事务监察委员会发牌,牌照涉及的受规 管活动类型包括:证券交易、期货合约交易、就证券提供意见、 就期货合约提供意见四类。

海通证券(香港)经纪有限公司是海通 (香港)金融控股有限公司的全资子公司,于今年7月注册,注册资 本达到1亿港币。

在我们看来,目前判断此项业务是否能为海通 证券带来丰厚的香港市场利润尚为时过早,这仅仅是公司国际化 发展战略的第一步。

在近期260亿人民币的增发完成后,公司迈 开国内和香港市场的业务扩张步伐。

综合近期A股市场金融期货 发牌和QDII资产管理业务申请,我们认为未来海通证券的盈利手 段将进一步多样化。

我们对海通证券维持优于大市评级。

发改委建议拆分联通 (0762.HK/港币16.76; 600050.SS/人民币10.60,优于大市)刘都 据周末《中国经营报》援引内部官方文件称,发改委提交建议, 支持维持中国移动(0941.HK/港币137.80,落后大市)的主导地位不 变,而提议拆分中国联通。

这可能导致最后派发三张全面服务(固 话及手机)牌照,而中国网通(0906.HK/港币23.10,落后大市)可能 收购中国联通的GSM网络,而中国电信(0728.HK/港币5.79,落后大 市)可能收购中国联通的CDMA网络。

近期,市场有传言称中国移 动集团可能被分拆,因为其主导市场地位使得其他市场参与者难 以与之进行实质性竞争。

如果《中国经营报》消息属实,这可能 对中国移动以及两家固话运营商有利,尽管由于中国联通的两地 上市地位(香港红筹股以及A股控股母公司),拆分重组中国联 通可能存在一定困难。

此交易需要获得少数股东的批准,而且分 隔资产的定价也可能成为问题。

港灯集团自1月1日起将电费上调6% (0006.HK/港币44.35,落后大市)胡文洲, CFA 港灯集团公告将平均电价由每度120.2仙上调6%到127.4仙,基本 电费上调2.6仙,而燃料附加费提高4.6仙。

虽然港灯集团两年中 并没有上调过基本电费,但公司连续五年未能达到利润监管法则 下的回报率要求。

我们预计港灯集团过去几年的盈利较利润管制 法则允许的水平低约30亿港币,这主要由于发展基金的衰竭以及 未能为了达到回报水平而提高电费。

虽然电费上调幅度稍高于预 期,我们认为08年后利润管制法则回报有可能下降至10%左右, 这将在未来几个月公布。

我们对该股维持落后大市评级。

2007年12月24日(星期一)璞玉共精金9 中电控股公告将平均电费上调4.5% (0002.HK/港币54.50,落后大市)胡文洲, CFA 中电控股宣布燃料价条款上调3.9仙,平均净电价每度电由目前的 87.2仙上调至91.1仙,上调幅度为4.5%。

事实上,这是中电控股 十年内首次上调电费。

公司的发展基金结余约为17亿港币。

尽管 电费上调,我们认为08年后利润管制法则回报有可能下降至10% 左右,这将在未来几个月公布。

我们对该股维持落后大市评级。

中国明年将提高钢材出口关税 乐宇坤 据彭博报道,中国将从08年1月1日起提高部分钢产品的出口关 税,以抑制创新高的贸易顺差并减少能源消耗和污染。

新税率的 具体细节尚不清楚。

据称,热轧盘条和长材的出口关税将由目前 的5%-10%上调到15%。

同时,半成品、钢坯和生铁的出口关税将 由目前的15%上调至25%。

我们认为,这一紧缩措施会给08年1季度的钢价带来向下的压力。

但是,11月,钢材的出口已降至了14个月以来的最低水平(410 万吨)。

目前,出口仅占中国钢材总产量的8%左右。

因此,我们 预计,对钢价的压力不会很大,并且08年2季度钢价将有所回弹。

证监会正式批准了山东黄金的非公开发行计划 (600547.SS/人民币150.12,优于大市)乐宇坤 山东黄金公告,中国证监会已正式批准了其非公开发行计划。

我们预 计公司将于未来几周内完成增发。

山东黄金曾宣布计划增发A股用于 收购母公司的黄金资产。

我们预计,增发将募集资金20亿人民币左 右,相当于要收购的金矿资产的评估价值。

我们预计,收购后,公司的黄金储量将同比增长100% (80吨)至160 吨左右。

我们还估计,公司矿产黄金的年产量将由目前的5-6吨提升 至15吨左右。

我们认为,这将大大提升公司的盈利能力。

另外,由 于将要收购的金矿都与山东黄金现有金矿位于同一地区,因此,我们 认为,收购将有助于公司整合其金矿和冶炼业务,从而提升其经营效 率并在未来获得规模经济效应。

因此,我们十分看好公司未来的发展 前景。

我们维持对该股优于大市的评级。

我国将提高个人所得税起征点 程漫江 据国内媒体报道,周日召开的十届全国人大常委会三十一次会议 审议了《个人所得税法修正案草案》。

根据《草案》,个人收入 所得减除费用标准将上调,以缓解在物价上涨中中低收入群体加 重的生活负担。

财政部部长谢旭人表示,个人所得税工薪费用的 减除标准有望从目前的1,600人民币/月调整至2,000人民币/月。

我 们认为这一政策将促进我国的消费增长。

2007年12月24日(星期一)璞玉共精金10 我国调整关税加强宏观调控 程漫江 据财政部消息,我国将从08年1月1日起调整进出口关税。

此次 调整主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率 等。

根据财政部的通知,调整后,2008年的关税总水平为9.8%。

其中,农产品平均税率为15.2%,工业品平均税率为8.9%。

同时, 我国明年将对600多种商品实行进口暂定税率,主要包括煤炭、 石料、燃料油等资源能源类产品,以进一步推动经济增长模式的 转型。

为了进一步限制高能耗、高污染产品的出口,我国将继续 以暂定税率的方式对煤炭、原油、金属矿砂等产品征收出口关税, 并将对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等生产能耗高、对 环境影响大的产品开征或提高出口关税。

淡马锡将对渣打集团的持股比例提升至18% (2888.HK/港币286.00,优于大市)袁琳, CFA 据《香港经济时报》报道,07年12月21日,新加坡政府的投资 公司---淡马锡控股增持了1,260万股渣打集团的股票。

增持的股份 价值2.31亿英镑(约35.76亿港币),相当于约283.8港币/股,这使 得淡马锡对渣打集团的持股比例提升至了18%,接近了香港金融 管理局对渣打作为发钞银行的外资大股东最高持股比例限制 (20%)。

我们认为,淡马锡的增持反映出关注于长期基本面的投 资者对像渣打这样管理出色、注重增长的银行表现出持续的兴趣。

同时,增持还能为渣打银行的股价在市场的波动中提供支撑。

我 们仍然预计渣打集团将受益于强劲的内生增长(07年上半年同比 增长29.1%),并且其最近的收购(台湾新竹银行、巴基斯坦联合 银行和印尼宝石银行)将于08年开始产生协同效应。

因此,我们 维持对其优于大市的评级,并建议逢低吸纳。

紫金矿业提交A股上市申请 (2899.HK/港币10.30,优于大市)乐宇坤 紫金矿业于上周五公告,公司已经向证监会提交在上交所上市的 申请,建议发行不超过15亿A股。

上市融资将用于以49.2亿人民 币进行收购及产能扩张(包括新的金铜矿以及一家炼金厂)。

紫 金矿业还表示,预计07年净利润应同比增长47%至25亿人民币, 销售收入达到146.8亿人民币,07年下半年净利润达到13亿人民 币,销售收入达到79.4亿人民币。

这与我们预期的26亿人民币净 利润与149.8亿人民币销售收入基本相符,不过我们的数据是基于 国际财务报告准则,而公司公告的数据是基于中国会计准则。

锌 销量由上年同期的47,516吨翻一番以上至117,660吨,铁精矿销量 同比增长89%至918,108吨,铜与金销量分别同比增长28%与10% 至48,513吨与53,484千克。

我们维持盈利预测以及优于大市评级, 并维持目标价格16.30港币。

2007年12月24日(星期一)璞玉共精金11 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。

本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的1%的财务权益;(ii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上 市法团的高级人员;(iii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iv)他们与有关上市法团之间 在过去12个月内不存在投资银行业务关系。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要 求发出,资料已经按照2007年12月20日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证 券及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收件人 才能使用。

本报告并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。

未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。

所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。

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