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金发研究报告:民生证券-金发-600143-分析报告:持续高增长的改性塑料龙头企业-060630

研报作者:伍颖 来自:民生证券 时间:2006-07-12 14:01:36
  • 股票名称
    金发
  • 股票代码
    600143
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zho****jun
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    232 KB
研究报告内容

公司是国内改性塑料行业的龙头企业 公司研究 G金发(600143)分析报告 持续高增长的改性塑料龙头企业 评级:中性 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

基本数据2006-06-30 收盘价(元) 19.62 动态市盈率(倍) 33.53 市净率(倍) 6.30 每股净资产(元) 4.36 总股本(亿股) 3.185 流通市值(亿元) 20.89 资产负债率(%) 53.25 上证指数1672.21 G金发与上证综指走势对比 伍颖 电话:010-85252659 邮箱:wuying04@163.com 报告时间:2006.6.30 主要财务数据(万元,%,元/股) 主营业务 收入增长率 净利润增长率 每股 收益 2006E 45200030.82170032.40.68 2005345487.344.516353.556.30.72 2004239157.653.310465.4313.10.60 2003156050.737.29251.924.40.72 投资要点: ●G金发是目前国内规模最大、产品最齐 全的改性塑料生产企业,而改性塑料行业 有着广阔的发展前景。

●G金发在家电、电动工具市场拥有较大 的市场占有率,在汽车和玩具市场2005 年获得突破性进展,在这两个市场的增速 超过60%。

●G金发较低的毛利率水平和快速的市场 反应能力,保持了与跨国公司的竞争优 势,稳定和发展了国内相当多的大客户。

●我们预测,G金发2006年每股收益将 达到0.68元/股,净利润同比增长32.4%。

由于公司有着可预见的持续增长态势,目 前股价较合理,给予“中性”的投资评级。

公司研究 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

一、公司简介 G金发是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一,也是目前国 内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、 塑料合金、功能母粒和降解塑料5大系列60多个品种2000多种牌号的产品,主 导产品市场占有率超过5%,无论是规模还是研发实力均是国内改性塑料行业的 龙头企业。

二、行业情况 1、行业发展前景广阔 塑料改性,从一般意义上讲,就是向被改性的塑料材料(合成树脂)中添加 合适的改性剂,采用一定的加工成型工艺,从而制得具有新颖结构特征,能够满 足适用性能要求的新型塑料材料和制品的方法。

“以塑代钢”、“以塑代木”已成为全球新材料发展的趋势。

进入21世纪,随 着全球经济一体化的发展,中国的经济水平将大大提高,塑料人均消费水平也将 进一步增加。

根据我国塑料制品工业“十五”计划和2015年规划,我国塑料制品 的年产量在今后十几年中仍将以每年8—10%的高速增长,到2015年将达到5000 万吨左右。

改性塑料行业作为塑料加工行业大类中发展较快且发展潜力较大的一 个子类行业,当前市场容量已经达到300万吨以上。

预计在未来的5-10年内, 其总的市场需求量也将保持10%以上的年增长率,具有广阔的发展前景。

目前公司国内市场总体占有率较小(超过5%),因此,随着改性塑料的发展, 市场占有率低的G金发未来的成长空间十分广阔。

2、行业竞争激烈 目前国内改性塑料市场份额的70-80%被跨国公司占据,主要有美国的GE、 DuPont、Hanah、Dow,德国的BASF、Hoechst、Bayer,日本的Asahi Kasei、 Techno Polymer、Nippon、Toray,韩国的LG,荷兰的DSM等。

跨国公司还通 过在上海、广州等地建立合资或独资改性塑料生产企业,以其在资本、技术和品 牌方面的优势,利用我国低廉的劳动力成本迅速发展。

同时,加入WTO后,改 性塑料类产品的进口税率将从原来的13.9%逐步降到6.5%,这更将冲击国内的 公司研究 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

改性塑料市场。

国内的改性塑料生产企业已超过千家,但多数为年产量几千吨的小企业。

年 产量超过万吨的企业中以G金发最大(各类改性塑料年产能力达20万吨左右)。

其他较大的国内企业有上海杰事杰新材料股份有限公司、上海日之升新技术发展 有限公司、温州俊尔高聚物有限公司、横店得邦工程塑料有限公司等。

表1国内几大改性塑料企业产量(万吨) 公司金发科技温州俊尔上海杰事杰上海日之升横店得邦 产量16.83.5321.5 国内其他改性塑料生产企业规模较小,技术水平也与公司存在一定差距,而 目前跨国公司占据国内改性塑料行业70~80%的市场份额,因此未来行业的格 局仍将主要是G金发和跨国公司的竞争。

随着竞争的加剧和产业机构的有效整合,大量规模小、技术含量低的生产企 业将处于劣势,而只有具备技术和规模优势的企业(类似G金发)才能在与国 外大厂商的竞争中站稳脚跟,并逐步崛起。

3、改性塑料未来发展潜力巨大 (1)家电阻燃标准强制推行 由于国内应用改性塑料的家电主要用于出口(国外标准严格要求),随着我 国电器、电子行业的迅猛发展以及市场对电器安全性能要求的提高,阻燃类树脂 具有广阔的市场前景。

家电行业2008年如全面强制进行阻燃标准认证,对改性 塑料的需求将爆发性增长。

(2)玩具行业“3C”强制认证 “3C”认证即“中国强制性产品认证”,是为保护广大消费者人身安全、保护环 境和国家安全,依照法律法规实施的一种产品合格评定制度。

2005年底,国家 决定对玩具娃娃、童车、电玩具、弹射玩具、金属玩具、塑胶玩具等六类玩具产 品实施3C认证。

2007年6月1日起开始执行。

“3C”认证将对塑料玩具产生冲击,而改性塑料将逐渐取代玩具常用的普通塑 料,市场前景较大。

公司研究 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

三、公司情况 2005年全年G金发共销售改性塑料16.8万吨(国内企业中第2位的上海杰 事杰仅有15000多吨),同比增长16%。

表2 G金发近五年生产情况 年份生产能力(吨)实际产量(吨)实际利用率(%) 2001560003282058.61% 2002800007321691.52% 200312000011047392.06% 200417500015000085.71% 200520000017500087.5% G金发改性塑料的下游市场主要有家电、汽车、电动工具、IT、玩具和办公 用品领域等。

从公司产品在国内市场所占份额来看,彩电占有率达80%、空调 50%、电动工具70%,具有垄断优势;在汽车和IT领域,公司改性塑料的销量 正处于高速发展的阶段。

表32005年公司产品销售的主要领域(%) 家电汽车电动工具IT其他 591213610 (1)家电行业 家电行业对改性塑料产品的应用比较广泛,包括了壳体、叶片、外饰等具体 应用领域。

此外,由于市场对上述家电产品的安全性能和环保性能的要求将进一 步提高,客观上将促进阻燃、耐候及降解等性能更好的改性塑料产品在家电业中 更多地使用。

公司是国内传统家用电器改性塑料市场的龙头地位,拥有绝对强势地位,彩 电占有率高达80%、空调50%。

公司下游客户主要有:菲利浦、松下、索尼、 三洋、夏普、LG、长虹、海尔、美的、科龙、格力、格兰仕、TCL、康佳等。

家电市场占有率高也意味着公司今后进一步提高这一市场占有率的空间有 限,只能依靠行业自然增长维持订单量。

根据Gfk公司预计,2006-2007年国内 彩电需求将继续保持平均5-10%的增长,主要还是依赖城市消费升级及农村市场 启动。

公司研究 图1国内彩电市场对改性塑料需求容量 图2国内空调冰箱洗衣机市场对改性塑料需求容量 来源:中国家电网、期货日报 G金发在传统家电市场有比较高的市场占有率,但由于我国家电行业已进入 成熟期,产量增速逐步趋缓,所以公司今后几年若想继续获得超高速增长,则需 要由传统的家电用料市场向汽车、办公用品、电动工具、玩具等中高端市场扩张。

汽车和玩具市场,一向为跨国公司所占领,进入壁垒相对较高。

G金发经过 努力,在2005年获得了突破性进展,公司在这两个市场的增速超过了60%。

(2)汽车行业 随着汽车行业的蓬勃发展,汽车用改性塑料产品也将迎来自己的繁荣期。

当 前,世界汽车材料的技术发展方向是轻量化和环保化。

减轻汽车自身的重量是降 低汽车排放、提高燃烧效率的有效措施,汽车的自重每减少10%,燃油的消耗可 降低6%~8%。

为此,增加车用塑料在汽车中的使用量,成为降低整车成本及其 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

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重量、增加汽车有效载荷的关键。

据统计,全世界平均每辆汽车的塑料用量在2000年就已达105千克,约占 汽车总重量的8%~12%。

塑料在轿车中的使用比例较高,如奥迪A2型轿车, 塑料件总重量已达220千克,占总用材的24.6%。

目前,发达国家车用塑料已占 塑料总消耗量的7%~8%,预计不久将达到10%~11%。

中国汽车工业年增长速度达15%以上,预计到2010年汽车产量将超800万 辆。

与之对应的汽车改性塑料需求量2005年就达到45.5万吨,预计2010年将 达到72万吨,这其中仅G金发所在地广州的需求量就达到25万吨以上。

G金发经过10多年的努力,目前自主研发的300余种汽车工程塑料,已在 一汽大众、广州本田等国内外近20家知名汽车制造企业中广泛运用。

国有化进程提速导致汽车领域销售量增长加快。

2005年公司新开发客户有福 特、一汽大众、上海通用等,对高档车宝马也完成了认证,前期通过认证的还有 丰田、三菱、标致、雪铁龙、华晨、奇瑞等。

G金发2005年汽车用改性塑料产量近2万吨,同比增长约1倍,成为国内 最大的汽车用塑料研发和生产基地。

2006年已有多家跨国汽车公司国内汽车厂 大批量采用G金发产品,有多款车型采用比例高达80%以上,甚至有一家全部 采用G金发产品。

2006年车用塑料销量预计超过4万吨。

汽车改性塑料已成为G金发的核心业务,并将成为公司持续发展的动力, 在未来三到五年内,公司改性塑料销售有望未来几年实现年增长50~60%,将实 现产销汽车工程塑料10万吨的目标,成为公司未来新的利润增长点之一。

(3)电动工具、办公用品、玩具、IT 目前我国办公用品、电动工具、玩具领域对改性塑料的年需求量大致分别为 50万吨、20万吨、5万吨,这部分需求也至少能够保持15%以上的增长。

G金发在电动工具领域的客户已有博世、百得、TDI等全球著名电动工具企 业,并成为博世的全球供应商。

国际三大电动工具厂商采用公司一部分产品的主 要原因是公司产品比国外厂商的颜色丰富、性价比高。

2005年公司2~3万吨的产品应用于电动工具,未来几年国外销售量会随之增 长,预计年增长70~80%,有希望实现对电动工具销售的垄断。

在办公用品方面,G金发PC合金已经向索尼、东芝、菲利浦等供货合计2.5 公司研究 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

万吨。

但是,用于办公用品材料的PC合金长期主要被掌握上游原料的LG化学 等跨国公司占据。

G金发玩具用环保塑料已经取得突破,打破了该产品无国产化 的历史。

IT方面,2005年公司IT领域销售改性塑料1万吨,主要客户为AOC,目前月 供AOC1200吨,而AOC全球年采购量达12万吨,公司对其销售前景很大。

(4)改性塑料还应用在小家电外壳、手机外壳、机械工具、电子电气壳体材料、 防腐管道、火车飞机内饰材料等领域。

这些领域对改性塑料的年需求量约在150 万吨左右,并保持15%的增长,这些领域内的中高端专用型改性塑料产品也均被 跨国公司占领。

四、经营情况分析 05年公司改性塑料业务毛利率存在下降趋势,但下降幅度不明显。

当前, 公司改性塑料毛利率已降低到11%。

这样的低毛利率既能争夺跨国公司的市场份 额,同时也能够避免国内新竞争对手进入。

公司具有快速的市场反应能力。

由于改性塑料客户需求的多样性,公司采取 良好的管理和营销策略,对市场快速反应,贴身服务市场,稳定和发展了国内相 当多的大客户。

五、估值 我们预测,G金发2006年每股收益将达到0.68元/股,净利润同比增长32.4 %。

今年以来,G金发股价持续上升,目前已经达到19.62元,动态市盈率33.53 倍(2006年6月30日数据)。

我们认为,由于公司有着可预见的持续增长态势, 目前股价较合理,给予“中性”的投资评级。

重要声明:本报告信息均来源于公开资料,民生证券有限责任公司对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见均来自公开报导,仅 供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

本公司及其雇员对使用本报告 及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责,不会承担因使用本报告而产生 的法律责任。

公司研究 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有 利害关系。

文中观点仅供内部人员参考。

投资评级 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票投资 评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上

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